评级（）家电消费升级专题分析报告：高端品牌力探索系列（1）-超高端品牌Miele竞争力如何打造

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报告名称 ：家电消费升级专题分析报告：高端品牌力探索系列（1）-超高端品牌Miele竞争力如何打造
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2022 年 06 月 06 日

家电消费升级专题分析报告 家电

行业专题研究报告

冰洗、吸尘器、商用电器等。公司为家族企业，团队高配置，分工清晰。公司目前由两个家族的第四代继承者 Markus Miele 博士和 Reinhard

Miele 是多种家电产品的发明者（世界第一台洗衣机、干衣机、欧洲第一

上（蜂巢式滚筒技术、感应烘干技术等），特色技术进一步增强公司溢价

业，零售发力；2016 年后尝试电商（猫东）。2017 年其工程渠道占比约 75%，2018-2021 年在豪宅市场的市占率为 37.8%，目前中国大陆共 109 家

风险提示

原材料价格持续上升风险、疫情反复影响公司线下销售、需求不及预期风 险、产品升级不及预期风险。

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1.公司概览：定位奢侈品级的厨房+衣物洗护电器厂商 ....................................4 2．公司产品力如何打造？ ..............................................................................6 2.1 产品力详解：行业发明者+技术持续迭代+品质极致追求 .........................7 2.1.1 推新领先行业，持续迭代 ...................................................................7 2.1.2 质量控制：高标准+本土制造............................................................10 2.2 组织架构：近一期调整后进一步精细化运营 ........................................13 2.3 产品定价：“奢侈品”品牌力已然形成，溢价能力明显 .......................13 3. 营销——产品力之上的立体打法，中国区业务稳步推进 ...........................15 3.1 立体打法：产品先行的硬核营销、与其他领域强强联合 .......................15 3.2 中国区营销进展：工程渠道为主且稳固，零售高增速，重视体验 .........16 4. 投资建议 .................................................................................................19 5. 风险提示 .................................................................................................20

图表目录

图表 1：公司董事会及管理层..........................................................................4 图表 2：Miele 德国及其他地区营收拆分（单位：十亿欧元）..........................4 图表 3：Miele 分区域营收（2020） ................................................................5 图表 4：Miele 分区域营收（2014-2018） .......................................................5 图表 5：Miele 品类营收占比...........................................................................5 图表 6：Miele 厨电各主要区域市占率（%） ....................................................6 图表 7：Miele 洗碗机各区域市占率（%） .......................................................6 图表 8：公司发展重要节点梳理 ......................................................................7 图表 9：Miele 洗衣机、干衣机迭代关键技术节点 ...........................................8 图表 10：Miele 洗碗机迭代关键技术节点 .......................................................8 图表 11：Miele 现阶段技术亮点梳理 ..............................................................9 图表 12：干衣机高端产品参数比较 .................................................................9 图表 13：洗碗机高端产品参数比较 .................................................................9 图表 14：Miele 研发费用率 ..........................................................................10 图表 15：公司产品 20 年使用寿命的具体解释 ...............................................10 图表 16：Miele 洗衣机各能效产品占比 ......................................................... 11 图表 17：Miele 干衣机各能效产品占比 ......................................................... 11 图表 18：公司工厂分布 ................................................................................ 11 图表 19：Miele 分区域原材料采购 ................................................................12 图表 20：Miele 中国工厂采购分布（2018） ..................................................12 图表 21：Miele 海外投资分布 .......................................................................12 图表 22：2020 年公司组织架构变化 ..............................................................13

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图表 24：Miele 产品出厂均价变动（单位：欧元） .......................................14 图表 25：德国家电行业均价（单位：欧元） .................................................14 图表 26：Miele 及行业价位段数据（单位：欧元） .......................................14 图表 27：干衣机主要高端品牌均价对比（元） .............................................15 图表 28：Miele 干衣机线下均价持续提升 .....................................................15 图表 29：洗衣机主要高端品牌均价对比（元） .............................................15 图表 30：洗碗机主要高端品牌均价对比（元） .............................................15 图表 31：2020 年 Miele 服务获奖情况...........................................................16 图表 32：德国主流家电品牌品牌好评率（2015） ..........................................16 图表 33：Miele 中国区渠道扩张进程 ............................................................17 图表 34：Miele 中国贵宾展厅 .......................................................................18 图表 35：Miele 专卖店分布 ..........................................................................18 图表 36：Miele 洗衣机零售额（万元）及增速 ..............................................19 图表 37：Miele 干衣机零售额（万元）及增速 ..............................................19

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1.公司概览：定位奢侈品级的厨房+衣物洗护电器厂商

德国顶级家电厂商 Miele 成立于 1899 年，其主要家电产品为厨房电器、冰洗、吸尘器、商用电器等。公司为家族企业，团队高配置，分工清晰。公司由两位 创始人Carl Miele 先生和 Reinhard Zinkann 先生共同创立，成立以来一直为 独立的家族企业，不涉足资本市场，保持独立运营。公司目前由两个家族的第 四代继承者 Markus Miele 博士和 Reinhard Zinkann 博士共同执掌，两大家族 合计持有公司 100%的股份。公司 5 人董事会中有 3 位非家族成员负技术、财务 和营销，5 人中 4 人学历为博士。

图表 1：公司董事会及管理层

来源：公司官网，国金证券研究所

分区域：营收稳健增长，欧洲市场占比超过七成。2021 年公司实现营收 48.4 亿欧元，12-21 年营收 CAGR 为+4.8%。奢侈品级别的定位下，相较于规模扩张 速度，公司更注重增长的质量和高品牌定位的保持。分区域看，除 2021 年德 国本土市场营收高增外（+44%），其余年份和总营收增长基本同步，12-21 年德 国市场营收占比稳定在 30%左右。2020 年分区域占比来看，德国+奥地利+瑞士 为 41%，北欧+西欧为 22%，南欧+东欧为 10%，欧洲市场占比 73%。欧洲市场外 营收或主要来自发达地区，美国+加拿大+中国+拉美占比 14%，亚洲其他区域占 比 9%（主要是日本+新马韩）。

图表 2：Miele 德国及其他地区营收拆分（单位：十亿欧元）

来源：公司官网，国金证券研究所

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图表 3：Miele 分区域营收（2020）

图表 4：Miele 分区域营收（2014-2018） 35%

来源：公司官网，国金证券研究所

来源：公司官网，国金证券研究所

分品类：主打洗护+厨电（烟机灶具烤箱等）+洗碗机+商用电器，厨电+洗碗机 占比提升。洗衣机干衣机（占比 23%）+厨电（占比 22%）+洗碗机（占比 14%）+商用（占比 13%）是 Miele 的拳头产品，合计占比 70%以上。

图表 5：Miele 品类营收占比

100%

50%

0%

来源：公司官网，国金证券研究所

厨电、洗碗机在营收中增速最快，12-18 年 CAGR 为 6.8%、6.4%，2018 年占比 合计提升至 36%，其中西欧、澳洲预计贡献了主要增量。根据 Euromonitor，Miele 厨电在澳洲市占率从 2011 年的 1.9%提升至 2.7%，在西欧提升至 3.2%；Miele 洗碗机澳洲市占率从 9.1%提升至 14.8%，在西欧提升至 5.5%。

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2.1.1 推新领先行业，持续迭代

Miele 是是多种家电产品的发明者（世界第一台洗衣机、干衣机、欧洲第一台 洗碗机），且能够在此基础上不断的主动创新和迭代。我们以公司两大拳头产 品洗护类（洗衣机+干衣机）、洗碗机为例。

洗护类电器：1）1930s 之前：在行业内首先完成主动变速、电动化、直接 去洞、金属滚筒等关键部件的快速升级，奠定了现代洗衣机技术的基础。2）1930-2000s：发力自动化和干衣机这一新品类，在 1978 年推出行业首台安 装电脑板、感应控制器的洗衣机、干衣机，为里程碑式的事件，此后智能 化加速。3）2000s 之后：洗衣机技术成熟，主要推出了较为细节的差异化 技术——蜂窝滚筒技术，并顺应欧洲环保节能政策趋严的趋势，在环保程 序和能效上精益求精。

洗碗机：1929 年生产出欧洲第一台洗碗机，1978 年推出行业首台安装电 脑板、感应控制器的洗碗机。2013 年推出完全集成洗碗机，相较一般嵌入

当前 Miele 的技术更多体现在细节打磨上，是在大家电产品技术成熟的背景下 龙头企业的必然选择，也符合高收入人群对品质的“苛求”心态，朝着人性化、细节化、品质化的方向发展。如公司 2000 年以后独创的六角形蜂巢式滚筒技术，在滚筒洗衣机工作时形成一层水膜，减少衣物磨损，已成为 Miele 的招牌技术。此外，感应烘干技术（烘干无需人为设定时间）、带有“神秘色彩”的洗涤胶囊、洗碗机智能开门（无需把手）、特殊涂层等设计都体现着产品的升级方向。

因此，从表面上看公司产品升级绝对速度变慢，技术似乎遇到“瓶颈”，但前 期技术的长期领先和升级下，品牌力得以释放；此外细节上的技术成为公司的 特色功能，进一步增强溢价力。因此对比和 Miele 相同价位的产品，在通用的 关键参数上，Miele 并没有显著高于竞争对手。（比较品牌中若没有产品与

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重视研发投入：研发费用率常年保持 5%以上。考虑到公司技术积淀深厚+家电 行业平均研发投入水平，公司每年研发投入稳定在 5.5%左右，绝对值逐年提升，

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图表 14：Miele 研发费用率

来源：公司官网，国金证券研究所

2.1.2 质量控制：高标准+本土制造

（1）严格的高标准：公司所有产品设计使用标准为 20 年，业内唯一。一方面 体现了远高于行业的产品力和精益制造水平，也成为公司最为硬核的营销标志。

如对于洗衣机产品，公司以 10000 小时为使用寿命目标，10000 小时=2 小时/次 *5 次/周*50 周/年*20 年。公司研发阶段的样品须经过 10000 小时的测试，折 合成月份约 14 个月。一款产品上市后，其配套的零部件将在 20 年内持续生产，以保障整机产品零部件的更换。除测试时间外，测试次数标准亦较高，如公司 对于烤箱门有 1 万次的开关测试、烘烤盘有 1 万次的清洗测试。

图表 15：公司产品 20 年使用寿命的具体解释

来源：公司官网，国金证券研究所

能效角度看公司制造水平：家电产品的效率是技术水平的重要体现，往往成为 洗牌的催化剂，尤其是 2021 年 3 月欧洲全新能效标准实施，能效提升不及预期 的企业将被加速淘汰。Miele 产品整体能效标准水平在 12-20 年直线提升，高 能效产品比重较高。如其滚筒式干衣机 A++及以上产品占比 90%，洗衣机 A+++20 以上产品占比近 40%，远高于行业水平。

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来源：公司官网，国金证券研究所

来源：公司官网，国金证券研究所

（2）制造本土化

工厂分布：公司 70%销售在德国之外，但 70%以上产品在德国制造，保证 产品质量。截止 2020 年，Miele 共有 14 家工厂，分布在 13 个地点，其中 8 家在德国本土，其他 5 家分别在奥地利、波兰、罗马尼亚、捷克和中国，国外生产地类型基本为欧洲（德国周边）+家电制造能力现金的世界工厂（中国）。

图表 18：公司工厂分布

来源：公司官网，国金证券研究所

供应链

核心零部件自产。可以看到，公司主工厂 Gütersloh 工厂生产了电⼦元件和 铸件，Euskirchen 则生产了洗护家电的关键零部件电动机，此外金属部件和电 子元器件公司亦部分自产。2019 年公司外采金额（零部件+大宗原材料）总计 为 18 亿元，其中大宗原材料为 12 亿元，零部件为 6 亿元，占比约 33%，零部 件的采购占比高于一般家电企业。历史上看，公司成立之初选址于 Gütersloh 也在于当地是德国境内桧木产量最大的地区，从而在当时掌握木质洗衣机的核

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心原料，公司为此自行种植桧木，这或成为公司核心零部件资产的初始基因。

例如，上世纪 20 年代，公司开始为每一座工厂配备一个研发中心，完成核心零 部件研发。此外，Miele 之间印刷电路板厂，家电电路板大部分自产。部分核 心零部件自产保证了公司产品的高品质，但值得一提的是对于 IC 等迭代较快 的电子类产品，专业化的分工下行业技术快速发展，公司自产在性能上优势并 不明显。

原材料采购本土化，可控+严格质量质量。Miele 大宗原材料采购中 50%以上来 自德国，德国+欧洲占比常年保持在 80%以上，近年海外采购比例有所提升但仍 旧占比较低。对于海外制造基地，公司核心零部件及部分原材料仍从德国出口 至生产基地。如 Miele 中国东莞工厂（主要生产吸尘器）2018 年中国国内原材 料+零部件供货比例仅为 52%，亚洲（不含中国）供货比例为 15%，其余 33%来 自欧洲；所有所有电机均来自 Euskirchen 工厂。产品指定顶级原材料供应商供 货。以不锈钢为例，公司所有钢材由龙头厂商蒂森克虏伯(Thyssen Krupp)为 Miele 独身定做，选用特等不锈钢，并经特殊工艺处理，每件产品经由手工打 磨。

来源：公司官网，国金证券研究所

来源：公司官网，国金证券研究所

家族企业模式+高标准下，偏好本土化的谨慎投资。2019 年公司投资开支金额 为 2.37 亿欧元，其中德国、欧洲大陆（除德国）、其他区域的占比分别为 53%、37%、10%，2020 年由于欧洲区域受疫情冲击明显，投资大幅缩水，全年投资开 支为 1.45 亿元。从正常年份看（2019 以前），欧洲区投资开支占比 90%以上。

图表 21：Miele 海外投资分布

60%

50%

10%

来源：公司官网，国金证券研究所

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2.2 组织架构：近一期调整后进一步精细化运营

2020 年之前，公司共有 4 大业务部门：国内电器销售（地板护理、洗衣护理、家用厨电）、商用电器、智慧家庭及服务、售后。2020 年调整组织架构，进一 步细化为 8 个业务部门（BU）：洗衣护理、洗碗机、烹饪、制冷、商用电器、客 户服务、小家电和新增长工厂（零部件+公司相关新产业）。

图表 22：2020 年公司组织架构变化

来源：公司官网，国金证券研究所

图表 23：公司营收按业务部门拆分（2020）

4%

14% 21%

8% 5%

11% 13%

23%

来源：公司官网，国金证券研究所

2.3 产品定价：“奢侈品”品牌力已然形成，溢价能力明显

出货端口径：洗护、洗碗机等绝对优势产品均价平稳。我们从 2018 年的出货 均价及 12-18 年均价 CAGR 看：

洗护（716 欧元，+0.2%）、洗碗机（665 欧元，-0.2%），基本保持平稳，主

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要源于过早的奠定奢侈品级定位，前期价格已经较高。

吸尘器（158 欧元，+4.5%）、冰箱（985 欧元，+3.6%）、商用电器（5793 欧元，+4.1%），出货价格有较明显增长，我们推测这些品类相较公司洗护 和洗碗机产品的竞争力仍有提升空间。

图表 24：Miele 产品出厂均价变动（单位：欧元） 图表 25：德国家电行业均价（单位：欧元）

8000 700

650

来源：公司官网，国金证券研究所

来源：Euromonitor，国金证券研究所

Miele 与德国市场比较：溢价在 2 倍以上。趋势上看，德国市场洗碗机、洗衣 机、冰箱终端均价 2018 年分别为 626、515、520 欧元，12-18 年 CAGR 分别为 0.5%、0.6%、1.1%，价格提升缓慢，行业洗衣护理、洗碗机的单价增速略高于 Miele 的出货均价。绝对值上看，若以德国亚马逊的 Miele 销售为参考，冰洗 价格基本在行业均价的 2 倍以上，洗碗机在 1.5 倍以上；若考虑 Miele 线下均 价则相较行业的溢价倍数（溢价倍数=品牌均价/行业均价）将更高。

图表 26：Miele 及行业价位段数据（单位：欧元）

来源：公司官网，德国亚马逊，国金证券研究所

中国市场：刚需品类洗衣机议价能力最强，整体均价逐年提升。洗衣机方面，Miele 在 2021 年线上、线下均价在 13400 和 19500 元，分别为行业均价的 8.1 和 5.1 倍，且普遍外资品牌线上线下均价的价差较小（品牌线下/线上均价的比 值较小）；干衣机和洗碗机国内作为新兴品类，外资市场占比较高导致行业本身 均价较高，Miele 的溢价能力也基本在行业的 2.5 倍以上，远远高出行业。价 格上看，Miele 在中国的售价仍处在上升期，以干衣机为例，其线下市场均价 从 18 年的 15475 元提升至 21 年的 19280 元，CAGR 为 7.6%。

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来源：奥维云网，国金证券研究所

图表 29：洗衣机主要高端品牌均价对比（元）

来源：奥维云网，国金证券研究所

图表 30：洗碗机主要高端品牌均价对比（元）

3.营销——产品力之上的立体打法，中国区业务稳步推进

3.1 立体打法：产品先行的硬核营销、与其他领域强强联合

强故事性营销、发酵，背后是产品力的支撑。例如，其是市场上最早推出能够 感知清扫区域的干净程度的清洁器的品牌。2003 年，Miele 与美国太空总署（NASA）合作，将太空飞船内一颗感测太空微尘密度的晶片应用在吸尘器内，使吸尘器拥有感知清洁程度的功能，故事性十足。再如，Miele 的六边形蜂窝 滚筒在洗涤时能自动形成水膜，防止金属滚筒对衣物的伤害，其曾公开一项实 验，把玫瑰花放进洗衣机内洗涤四十分钟后仍然可以完整无缺，在行业形成较 大轰动。

名人背书+赞助顶级球队等，强强联合。乔布斯在《乔布斯自传》中推荐过 MieleMiele 洗衣机：“Miele 是制作完美的精品，带给我的兴奋感，超过了多 年来我用过的任何高科技产品。”可以看做是带货的先驱。再如，2020 年 12 月，Miele 与欧洲足球顶级豪门俱乐部、德甲常年冠军拜仁慕尼黑达成合作，Miele 为俱乐部总部、慕尼黑市中心俱乐部旗舰大楼和拜仁安联球场的休息厅 配备厨房电器。而 2020 年正是拜仁俱乐部的事业巅峰，其完成了俱乐部历史上 第二次三冠王伟业（欧冠冠军、德甲联赛冠军、德国杯冠军）。公司亦被《福布 斯》比喻为“白电中的奔驰”，知名度进一步提升。

售后服务培训严格，满意度和复购率高。Miele 总共有约 2500 名售后服务人 员服务人员，他们定期接受严格的培训，并完成电话接听和上门维系等工作。公司对员工有“首次呼叫完成率”（首次服务呼叫后完成的服务请求的百分比）的严格要求，公司德国区首次呼叫完成率为 90%，高于行业平均水平。全球范 围内的完成率在 80%-85%之间。公司每年都获得个质量和服务奖项。

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图表 31：2020 年 Miele 服务获奖情况

类型 荣誉

Kantar 组织家用电器大奖

Miele在德国、法国、英国、意大利和西班牙癿所有产品客户 满意度均为最高分；被消费者誉为最值得信赖癿品牌

Wirtschafts Woche：最佳消费者服务 大型电器中排名第一
KVA奘地利服务奖 Miele第17次荣获此奖项
澳大利亚Canstar Blue“最高客户满意度”癿头衔
新西兮杂志《消费者》Miele获“顶级品牌”奖（产品测试+客户满意度层面评选）

来源：公司官网，国金证券研究所

产品力+售后优势下，复购率和满意度高。根据 Stiftung Warentest，超过 70% 的使用 Miele 洗护产品的人会再次选择购买 Miele 电器。根据 Statista，2015 年德国的主流家电品牌品牌好评率榜中，Miele 以 83%的好评率位居第二，优势明显。

图表 32：德国主流家电品牌品牌好评率（2015）

来源：Statista，国金证券研究所

3.2 中国区营销进展：工程渠道为主且稳固，零售高增速，重视体验

Miele 2004 年进入中国市场，时间上相对较晚。不同于博西家电等外资品牌在 上世纪 90 年代初便进入中国，Miele 在 2004 年上海代表处成立，正式进入中 国大陆，之后其发展从模式上看可分为四个阶段：

第一阶段（2000-2006）：试水、调研中国市场，开始尝试工程渠道模式。此时中国高收入人群较少，公司渠道精准定位到高端住宅并开始尝试，截 至 2006 年已为一千多套公寓提供生活家用电器服务。

第二阶段（2007-2010）：快速发力工程渠道，零售初探索。2008 年公司成 立成立 Miele（上海）贸易有限公司负责整个中国大陆的业务，在此阶段 工程渠道快速扩张，入主红树林西海岸（深圳标志性大厦）、北京鸟巢和水 立方附近的盘古七星级酒店、盘古大观里豪宅等多个标志性项目，与与多 家知名房地产开发商及橱柜商建立合作关系。

第三阶段（2011-2015）：三大旗舰店开业，零售发力。为增强零售端在国 内的知名度，公司在北上广三个城市开设三家旗舰店，分别成为辐射华北、华东、华南三个大区的综合性场景体验中心。

第四阶段（2016 至今）：B 端保持高增长，电商发力。继续在一线和新一 线城市中标多个豪宅项目，电商方面成立京东和天猫旗舰店运营。

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中国区渠道拆分：工程渠道占比高，零售业务快速提升。2010 年以后 Miele 在 中国大陆营收增速约提升至 30%以上。2016-17 年，Miele 中国区销售渠道有三 部分组成 1）：

工程项目（约 75%）：主要配套高端商务楼盘和住宅项目。销售回款周期较 长，批量采购规模较大、单价不高。

橱柜商门店渠道（约 17%）：主要是 Poggenpohl、Hacker、Nobilia、Siematic 等外资高端橱柜品牌经销，顾客购买橱柜通常会选择配套厨电，两者打包会有一定折扣。目前 Miele 在大陆有 123 家橱柜经销商门店，是 零售专卖店的重要补充。

零售（约 8%）：主要位于一二线城市的核心商圈。

（1．参考文献：《德国厨房电器奢侈品 Miele 在中国市场的营销策略研究》）

工程项目渠道：优势显著。Miele 进入中国初期考虑到受众群体小，集中力量 发力工程渠道，完成精准布局，一举奠定了品牌力基础。2004 年以来共配套了 国内近 200 个顶级项目楼盘。2018-2021 年，Miele 在豪宅市场的市占率为 37.8%。根据《2021-2022 房地产开发企业综合实力 TOP500 首选供应商服务商 品牌测评研究报告》，Miele 以首选率 16%斩获“2022 厨房电器类-精装住宅高 标配套”榜单第一。

零售渠道：

贵宾展厅充分彰显高端定位和文化底蕴，营销功能强大。公司 2010 年在 上海成立 Miele 之家 Miele House，也是中国旗舰展厅，标志着中国区零 售进入新阶段。该展厅位于上海石门一路一座 1934 年设计建造的历史名 宅，三层的中国“宫殿式”大屋顶建筑出自建筑大师范文照之手，体现公 司的定位。2013、2015 分别于广州和北京开设第 2/3 家贵宾展厅。贵宾展 厅既是 VIP 客户的销售门店，也专门承接新品发布会、各项大型体验活动，是高端品牌必不可少的线下枢纽。

专卖店：目前中国大陆共 109 家专卖店，主要分布于华东、华南和华北区

电商渠道：洗衣机和干衣机高增长。2021 年 Miele 洗衣机、干衣机、洗碗机线 上销额分别为 4256、1827、2227 万元，19-21 年 CAGR 为+54%、+69%、-1%。线 下方面，洗衣机、干衣机、洗碗机 19-21 年 CAGR 为+47%、+64%、+103%，洗碗

4.投资建议

复盘 Miele 的发展，对国内高端家电品牌有以下启示：1）创新能力、材料和 零部件高配置、严格质控之上的精益制造能力决定了产品力，成为高端品牌的 立身之本。2）营销能力建立在强产品力的基础上，粉丝带货效应和黑科技引起 的轰动进一步扩大公司的知名度，和其他领域的顶级品牌强强联手类似于相互 间的“品牌背书”，品牌力不断积累和深化。3）前装市场是高端品牌的重要渠 道。

推荐关注高端化成绩斐然的白电龙头海尔智家。卡萨帝品牌于 2006 年成立，在 2008-2012 年行业以下沉市场为主方向的时候便加大研发投入，创新能力强 劲（全球首台法式对开门冰箱、全球首台意式抽屉冰箱、磁制冷技术、干湿分 离技术等）并吸收海尔海外收购的高端品牌的多项关键技术（如 FPA 的 DD 电 机），且零部件高配置，产品力突出。营销方面通过社群营销、内容营销等多种 方式成功打造高端品牌营销。近年率先探索前装渠道，与红星美凯龙等紧密合 作，前装渠道布局行业领先。三翼鸟场景品牌的推出是公司对家电家居融合趋 势的前瞻性判断，也能够让卡萨帝如虎添翼。

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原材料价格持续上升风险。目前大宗原材料已有松动趋势，但绝对价格仍处于 较高位置。若原材料价格长期保持高位，将对企业盈利持续造成不利影响。

疫情反复对公司线下销售造成影响。近期国内疫情反复。若疫情缓解不及预期，将对企业生产和销售成一定影响。

需求不及预期风险。疫情持续至今，居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体 较为疲软，目前仍处于恢复通道。

产品升级不及预期风险。高端产品打造需要投入大量的研发，并需要长期的时

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