振华科技评级（买入）2021年归母净利润同比+146.60%，军工电子主力军维持高增长

股票代码 ：000733
股票简称 ：振华科技
报告名称 ：2021年归母净利润同比+146.60%，军工电子主力军维持高增长
评级 ：买入
行业：电子元件

证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 10 日

振华科技（000733.SZ）
2021 年归母净利润同比+146.60% ，军工电子主力军维持高增长

事件：公司发布 2021 年业绩快报，2021 年公司实现营收（56.56 亿元，同比 +43.20%），归母净利润（14.93 亿元，同比+146.60%），扣非归母净利润（13.84 亿元，同比+169.72%）。单季度来看，2021Q4 公司实现营收（14.08 亿元，同比 +60.25%，环比-1.64%），归母净利润（5.38 亿元，同比+117.63%，环比+22.10%），扣非归母净利润（4.63 亿元，同比+127.37%，环比+8.07%）。

若将 2021 年一次性计提退休人员统筹外费用的 2.33 亿元、2020 年深圳通信和振 华新能源的减值计提 2.46 亿元还原后，2021 年公司实际经营性净利润（17.26 亿 元，同比+103%）。2021 年公司围绕“打造电子元器件产业生态链”（2021H1 新型电子元器件收入占 99.40%），基于国内军工电子大本营的定位，其优势不断显 现。2021Q4 业绩同比大幅增长、环比保持增长，一方面验证了军工板块的高景气度，另一方面也是公司历史包袱逐步出清及 2019 年股权激励的实施所带来治理结构改

善在业绩端的体现。

1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息 化率提升，实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富 2018~2020 年营收 CAGR 为 27.91%，净利润 CAGR 为 57.47%，2021H1 营收同比+18.68%，净利润同比 +84.60%；主营电阻电容的振华云科 2018~2020 年营收 CAGR 为 16.59%，净利润 CAGR 为 56.18%，2021H1 营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。此外振华新 云投资 1.60 亿元改造厂房，形成年产 6 亿只片式电容器产能，建设期 36 个月，建 成后可实现年新增营收 2.30 亿元，净利润 0.17 亿元，该项目将帮助公司加强民用

高端产品生产线的建设，形成新的业绩增长极。

股票信息

股价走势

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要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微 主营混合集成电路，2021H1 营收 3.29 亿元，同比+93.54%，净利润 1.15 亿元，同 比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1 营收 4.98 亿元，同比 +35.65%，净利润 1.68 亿元，同比+115.40%。

3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1 振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为 3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24 亿元，振华科技领先优势明显，因此 其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电

子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们

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作者

分析师余平

执业证书编号：S0680520010003

邮箱：yuping@gszq.com

4）盈利能力持续提升。2021 年公司实现净利率 26.40%，同比+11.15pct；加权平 均 ROE 22.33%，同比+11.64pct。盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，

军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加

值产品销售占比增加。

投资建议：我们基于公司 2021 年业绩表现，再次上调盈利预测，预计公司 2021~2023 年归母净利润为 14.93、21.89、28.66 亿元，对应当前的估值水平为 36X、25X、19X。

作为 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。

风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价

1、《振华科技（000733.SZ）：预计 2021 年归母净利润 同比增长 123%~156%，超市场预期》2022-01-22 2、《振华科技（000733.SZ）：2021 年前三季度归母净 利润同比+166.56%，超市场预期》2021-10-24
3、《振华科技（000733.SZ）：预计 2021 三季报业绩同 比增长 150%~170%，超市场预期》2021-10-13

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价

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