评级（增持）LCD行业月报：5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务

发布时间： 2022年09月23日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

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报告名称：LCD行业月报：5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务
评级：增持
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证券研究报告 | 2022年06月07日

LCD行业月报：
5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务

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电子
投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：胡剑

证券分析师：胡慧

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LCD行业月报：5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务

 行情&业绩回顾：2022年5月至今面板(申万)指数上涨5.69%，4月主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收均同比下滑

行情回顾：2022年5月至今面板(申万)指数上涨5.69%，分别跑输上证指数、深证成指0.52pct、2.62pct，跑赢沪深300指数1.96pct；其中京东方A、TCL 科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨5.37%、8.67%、6.49%、6.09%、29.44%。估值方面，截至6月6日A股面板行业总市值4066.36亿元，整体 PB（LF）为1.13x，处于2016年以来的4.1%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，4月全球大尺寸LCD面板月度营收53.46亿美元，环比下降13.59%，同比下降25.85%，其中京东方、TCL华星、友达、群创、LG大尺寸LCD面板月度营收分别同比下降25.68%、12.84%、35.35%、37.58%、9.57%；三星大尺寸LCD面板营收7百万美元，已全面退出LCD业务。中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）1Q22营收1394.31亿元，环比下降8.12%，同比增长 2.59%；归母净利润67.65亿元，环比下降36%，同比下降56%；毛利率同比下降9.63pct、环比下降1.76pct至15.51%，净利率同比下降6.59pct、环比下降2.14pct至4.85%；应收账款周转天数环比增加0.84天至58.39天，存货周转天数同比增加11.11天、环比增加0.25天至52.11天。

 价格&成本：5月LCD面板价格加速下探；1Q22 LCD电视面板价格已趋近或低于平均成本及现金成本

电视：根据Omdia数据，2022年5月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比下降10.5%、6.0%、6.0%、9.5%、13.5%至34、63、78、95、147美元/片；Omdia预计2022年6月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格将环比下降5.9%、4.8%、2.6%、3.2%、9.5%至32、60、76、92、133美元/片，5月TV面板价格呈现加速下探的趋势。根据WitsView数据，1Q22 LCD电视面板平均价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，32、55英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。

笔记本：根据Omdia数据，2022年5月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.8%、8.1%、7.2% 至25.2、33.1、64.2美元/片；Omdia预计2022年6月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降4.0%、8.8%、7.8%至24.2、30.2、59.2美元/片。根据 WitsView数据，1Q22 14英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出131.07%；15.6英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出128.44%。

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LCD行业月报：5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务

 供给&需求：4月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.82%，TV、NoteBook面板出货面积同比下滑，Monitor面板出货面积同比增长

供给方面，我们预计2022年全球大尺寸LCD产能面积较2021年增长10.13%，其中1Q22、2Q22、3Q22、4Q22产能分别环比增长1.15%、1.82%、1.40%、1.41%；预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长5.06%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.98%、0.31%、2.10%、1.97%。

需求方面，2022年4月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.82%，其中全球LCD电视面板出货面积同比下降8.03%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长15.02%，全球笔记本电脑面板出货面积同比下降16.76%，全球平板电脑面板出货面积同比下降12.56%。

我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望强化。

 投资建议：LCD产业链建议关注京东方A、TCL科技

中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。

 风险提示

半导体显示器件需求不及预期的风险；半导体显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

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目录
	01		行情回顾： 2022年 5月至今面板( 申万 ) 指数上涨5 .69 %
02		5月LCD面板价格加速下探；1Q22 LCD电视面板价格已趋近或低于现金成本

	03		供给&需求： 4 月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降 5. 8 2%，T V、 N ote B oo k
	03		面板出货面积同比下滑，Monitor面板出货面积同比增长
	04
	04		业绩回顾： 4 月全球大尺寸LCD面板月度营收 53 . 46亿美元( YoY : - 25 . 85 %)
	05		重点公司概览：LCD产业链建议关注京东方 A、 T CL科技

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行情回顾：2022年5月至今面板(申万)指数上涨5.69%

 2022年5月至今面板(申万)指数上涨5.69%，分别跑输上证指数、深证成指0.52pct、2.62pct，跑赢沪深300指数1.96pct；其中京东方A、

TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨5.37%、8.67%、6.49%、6.09%、29.44%

 估值方面，截至6月6日A股面板行业总市值4066.36亿元，整体PB（LF）为1.13x，处于2016年以来的4.1%分位

图：2021年以来面板(申万)行情走势

120 110 100 90
80
70
60
50

Jan-21

Feb-21

Mar-21

Apr-21

May-21

Jun-21

Jul-21

Aug-21

Sep-21

Oct-21

Nov-21

Dec-21

Jan-22

Feb-22

Mar-22

Apr-22

May-22

Jun-22

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：2016年以来面板(申万)总市值

		图：2021年以来面板行业主要个股行情走势
220	深天马A	TCL科技	京东方A	彩虹股份	龙腾光电
200

180
160
140
120
100
80
60
40

Jan-21

Feb-21

Mar-21

Apr-21

May-21

Jun-21

Jul-21

Aug-21

Sep-21

Oct-21

Nov-21

Dec-21

Jan-22

Feb-22

Mar-22

Apr-22

May-22

Jun-22

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：2016年以来面板行业PB(LF)

8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0

总市值（亿元）换手率（右轴）

14%

3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0

PB(LF)

危险值

中位数

机会值

当前值：1.13x

12%

10%

分位点：4.0%

危险值：2.25x

中位数：1.93x

机会值：1.51x

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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价格：5月面板价格加速下探

 2022年5月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比下降10.5%、6.0%、6.0%、9.5%、13.5%至34、63、78、95、147美元/片；Omdia预计2022年6月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格将环比下降5.9%、4.8%、2.6%、3.2%、9.5%至32、60、76、92、133美元/片，5月TV面板价格呈现加速下探的趋势。

 2022年5月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.8%、8.1%、7.2%至25.2、33.1、64.2美元/片；Omdia预计2022年6月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降4.0%、8.8%、7.8%至24.2、30.2、59.2美元/片。

图：32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格走势（单位：美元）

图：10.1、14、15.6、23.8英寸LCD IT面板价格走势（单位：美元）

500	32"	43"	50"	55"	65"	90	10.1"	14"	15.6"	23.8"
450						80
400						70

350

300					Jul-19	Jan-20	Jul-20	Jan-21	Jul-21	Jan-22	60	Jan-20	Jan-21	Jan-22
250											50
200											40
150
											30
100											20
50											10
0
Jan-17	Jul-17	Jan-18	Jul-18	Jan-19	0
					Jan-17	Jan-18	Jan-19
资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理					资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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成本：LCD电视面板价格已趋近或低于现金成本

 1Q22 32英寸LCD电视面板平均价格38.00美元，平均成本39.77美元，现金成本39.59美元，价格已低于平均成本、现金成本水平；43英寸LCD电视面板平均价格、平均成

本、现金成本为68.33、69.16、68.02美元；55英寸LCD电视面板平均价格、平均成本、现金成本为109.33、117.53、115.16美元；65英寸LCD电视面板平均价格、平均成本、

现金成本为179.67、174.60、173.72美元，面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平

 1Q22 14英寸笔记本面板平均价格、平均成本、现金成本为40.90、17.75、17.70美元；15.6英寸笔记本面板平均价格、平均成本、现金成本为40.70、17.88、17.82美元

图：32英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：43英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：14英寸LCD笔记本面板价格、平均/现金成本（美元）

100 80
60
40
20
0

32“平均价格 32“平均成本 32“现金成本

160
140
120
100
80
60
40
20
0

43“平均价格 43“平均成本 43“现金成本

60
50

14“(LED)平均价格
14“(LED)平均成本
14“(LED)现金成本

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

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1Q19

2Q19

3Q19

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1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

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4Q21

1Q22

1Q17

2Q17

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1Q18

2Q18

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4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

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1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理

图：55英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：65英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：15.6英寸LCD笔记本面板价格、平均/现金成本（美元）

250 200 150 100 50
0

55“平均价格 55“平均成本 55“现金成本

500
400
300
200
100
0

65“平均价格 65“平均成本 65“现金成本

15.6“(LED)平均价格

15.6“(LED)平均成本
15.6“(LED)现金成本

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

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1Q20

2Q20

3Q20

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1Q21

2Q21

3Q21

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1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

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1Q18

2Q18

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1Q19

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1Q20

2Q20

3Q20

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1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理

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成本：LCD面板驱动IC、人工成本、运营成本占比环比提升

 1Q22在32英寸LCD电视面板的成本中，材料成本占比71.67%（其中玻璃10.64%、液晶材料3.23%、彩色滤光片15.03%、偏光片17.29%、驱动IC 9.83%、化学材料3.98%、其他材料11.67%），人工成本占比4.17%，运营成本占比23.73%，折旧成本占比0.43%

 1Q22在65英寸LCD电视面板的成本中，材料成本占比74.00%（其中玻璃11.46%、液晶材料3.30%、彩色滤光片15.82%、偏光片18.69%、驱动IC 6.51%、化学材料3.79%、其他材料14.43%），人工成本占比3.88%，运营成本占比21.62%，折旧成本占比0.50%

图：32英寸LCD电视面板成本拆解

30% 25% 20% 15% 10% 5%
0%

玻璃

液晶材料

彩色滤光片

偏光片

驱动IC

化学材料

其他材料人工成本运营成本

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

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图：65英寸LCD电视面板成本拆解

25%
20%
15%
10%
5%
0%

玻璃

液晶材料

彩色滤光片

偏光片

驱动IC

化学材料

其他材料

人工成本

运营成本

折旧成本

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

供给：三星于2022年中启动所有LCD产线的退出计划

表：2022-2023年减少的重要LCD产能
厂商	产线	世代	关闭产能（千片/季）	关闭产能面积（万平米/季）	占4Q21全球G7及以上 LCD总产能面积的比例	启动关停产能时间
LG Display	P7	7.0	225	99	1.37%	2Q23
Samsung Display	SDC L8-2 Phase1b	8.5	60	33	0.46%	3Q22
	SDC L8-2 Phase2	8.5	180	99	1.37%	3Q22
	SDC L8-2 Phase3	8.5	18	10	0.14%	3Q22

表：2022-2023年开始投产（包含扩产）的LCD产能（G7代及以上）
厂商	产线	世代	新增产能（千片/季）	新增产能面积（万平米/季）	占4Q21全球G7及以上 LCD总产能面积的比例	新增产能投产时间
京东方	B10	8.5	45	25	0.34%	2Q22
	B17	10.5	60	59	0.82%	1Q22
	B18	8.5	45	25	0.34%	2Q23
	B19	8.6	60	36	0.50%	2Q23
华星光电	T6	10.5	30	30	0.41%	4Q22
	T7	10.5	90	89	1.24%	3Q22
	T9(Phase1)	8.6	300	176	2.43%	2Q22
	T9(Phase2)	8.6	300	176	2.43%	3Q23
惠科	H1	8.6	45	26	0.36%	3Q23
	H2	8.6	300	176	2.43%	3Q23
	H4	8.6	60	35	0.49%	2Q23
	H5	8.6	150	88	1.22%	3Q23
友达光电	L8B	8.5	60	33	0.46%	3Q22
群创光电	ILX Fab 7	7.0	15	7	0.09%	1Q22
夏普	SIO(Phase5)	10.5	60	59	0.82%	1Q22
夏普	SIO(Phase6)	10.5	90	89	1.24%	3Q22
龙腾光电	IVO 2	8.6	225	132	1.82%	3Q23
深天马	TM19	8.6	270	158	2.19%	3Q23

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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供给：预计2022年全球大尺寸LCD产能同比增长10.13%

 基于退出产线和新增产线的

表：2021-2023年全球大尺寸LCD供给测算

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

梳理，我们对全球大尺寸LCD总

产线

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

新增（万平米）

6.19

产能面积进行定量测算。假设产

京东方福州8.5代线（B10）

44.59

14.86

6.19

京东方武汉10.5代线（B17）

14.86

6.19

能的新增和减少进度都按照线性

京东方南京8.5代线（B18）

9.00

完成，全球大尺寸LCD总产能面

京东方成都8.6代线（B19）

7.43

华星光电深圳11代线（T6）

7.43

积情况测算如右图。

华星光电深圳11代线（T7）

44.59

29.72

22.29

华星光电广州8.6代线（T9）

43.88

 我们预计2022年全球大尺寸

惠科重庆8.6代线（H1）

8.78

6.58

惠科滁州8.6代线（H2）

43.88

LCD产能面积较2021年增长

惠科绵阳8.6代线（H4）

19.74

13.16

8.78

惠科长沙8.6代线（H5）

57.92

65.81

32.91

7.90

22.29

10.13%，其中1Q22、2Q22、3Q22、

彩虹股份咸阳8.6代线（CECX 1）

13.21

4Q22产能分别环比增长1.15%、

夏普广州10.5代线（SIO）

33.44

20.06

14.86

37.15

友达光电台中8.5代线（L8B）

8.25

1.82%、1.40%、1.41%。

群创光电7代线（ILX Fab 7）

1.65

22.29

龙腾光电昆山8.6代线（IVO 2）

 我们预计2023年全球大尺寸

深天马福建8.6代线（TM19）
退出（万平米）

39.49

LCD产能面积较2022年增长5.06%，

LG坡州7.5代线（P7）

24.68

其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产

三星汤井7代线（L7-2）

33.94

三星汤井8.5代线（L8-1）

41.25

35.48

能分别环比增长0.98%、0.31%、

三星汤井8.5代线（L8-2）

24.75

8.25

35.48

松下8.5代线（Himeji 1）

8.25

7714.08

7738.15

7900.97

8056.37

2.10%、1.97%。

全球大尺寸LCD单季产出（万平米）

6302.29

6535.66

7096.23

7213.88

7296.56

7429.30

7533.00

7639.22

环比增长（%）

-2.87%

3.70%

8.58%

1.66%

1.15%

1.82%

1.40%

1.41%

0.98%

0.31%

2.10%

1.97%

资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理及预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

需求：4月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.82%

根据WitsView数据，2022年4月全球大尺寸LCD面板（电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑）出货量7558.2万片，同比下降5.55%，

环比下降13.15%；全球大尺寸LCD面板出货面积1814.7万平米，同比下降5.82%，环比下降11.32%。2022年1-4月全球大尺寸LCD面板出货

量3.23亿片，同比下降0.88%；全球大尺寸LCD面板出货面积7702.0万平米，同比增长1.26%。

根据IDC数据，中国大陆大尺寸LCD面板出货面积占比从2019年1月的42.72%持续提升至2022年4月的64.59%。

	图：全球大尺寸LCD面板出货面积
25,000	全球大尺寸LCD面板出货面积（千平米）	同比增速（右轴）	30%

25%

20,000

20%

15%

15,000
10,000

10%
5%

5,000

-5%

-10%

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

Apr-22

-15%

图：全球各国家/地区大尺寸LCD面板出货面积占比

100% 90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

中国大陆

中国台湾

韩国

日本

需求：4月全球LCD电视面板出货面积同比下降8.03%

 2022年4月全球LCD电视出货量为1449.5万台，同比下降13.82%；WitsView 预计2022年5月全球LCD电视出货量将同比下降3.50%至1488.0万台

 2022年4月全球LCD电视面板出货量同比下降4.13%至2128.8万片，全球LCD 电视面板出货面积同比下降8.03%至1369.8万平米

 全球电视面板需求大尺寸化的趋势延续，根据WitsView数据，50英寸以上电视出货占比从1Q15的18.30%提升至1Q22的48.73%；全球LCD电视面板平均尺寸也从15年1月的40.94英寸提升至2022年4月的48.31英寸

	图：全球液晶电视出货量
30,000	全球TV出货量（千部）同比增速（右轴）																						40%
25,000																							30%
20,000																							20%
15,000																							10%
15,000																							0%
10,000																							0%
10,000																							-10%
5,000																							-20%
0																							-30%
0	Jan-17	Apr-17	Jul-17	Oct-17	Jan-18	Apr-18	Jul-18	Oct-18	Jan-19	Apr-19	Jul-19	Oct-19	Jan-20	Apr-20	Jul-20	Oct-20	Jan-21	Apr-21	Jul-21	Oct-21	Jan-22	Apr-22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

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		图：全球各尺寸LCD TV出货量占比
45%	≦22 40-45	23-27	28-30	31-35	36-39
40%		46-49	50-54	55-59	≧60
35%

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

3Q22(E)

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

	图：全球液晶电视面板出货面积
18,000	全球液晶电视面板出货面积（千平米）同比增速（右轴）																						30%
16,000																							25%
14,000																							20%
12,000																							15%
10,000																							10%
8,000																							5%
6,000																							0%
4,000																							-5%
2,000																							-10%
0																							-15%
0	Jan-17	Apr-17	Jul-17	Oct-17	Jan-18	Apr-18	Jul-18	Oct-18	Jan-19	Apr-19	Jul-19	Oct-19	Jan-20	Apr-20	Jul-20	Oct-20	Jan-21	Apr-21	Jul-21	Oct-21	Jan-22	Apr-22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

需求：4月全球LCD显示器面板出货面积同比增长15.02%

图：全球液晶显示器面板平均尺寸（单位：英寸）

 2022年4月全球LCD显示器面板出货量同比增长7.97%至1478.9万片，

平均尺寸（对角线，假设长:宽 = 16:9）

需求：4月全球笔记本电脑面板出货面积同比下降16.76%

 根据IDC数据，2021年全球笔记本电脑出货量2.57亿部，同比增长16.75%；其中4Q21全球笔记本电脑出货量为6773万部，同比下降 0.72%，环比增长6.13%

 根据WitsView数据，2022年4月全球笔记本电脑面板出货量同比下降21.51%至1753.1万片，全球笔记本电脑面板出货面积同比下降 16.76%至109.3万平米

	图：全球笔记本电脑出货量
80	全球笔记本电脑出货量（百万部）	同比增速（右轴）	100%
70			80%

50
40
30

60%
40%
20%

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

-20%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

	图：全球液晶笔记本电脑面板出货面积
1,800	全球笔记本电脑面板出货面积（千平米）	同比增速（右轴）	100%
1,600			80%

1,400

1,200
1,000
800
600

60%
40%
20%
0%

400

200

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

Apr-22

-20%

-40%

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

需求：4月全球平板电脑面板出货面积同比下降12.56%

 根据IDC数据，2021年全球平板电脑出货量1.68亿部，同比增长3.01%；1Q22全球平板电脑出货量为3840万部，同比下降3.86%，环比下降15.78%

 根据WitsView数据，2022年4月全球平板电脑面板出货量同比增长0.86%至2197.4万片，全球平板电脑面板出货面积同比下降-12.56%至52.2万平米

	图：全球平板电脑出货量
70	全球平板电脑出货量（百万部）	同比增速（右轴）	60%
60			50%

40%

50
40
30
20

30%
20%
10%
0%

-10%

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

-20%

-30%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

	图：全球液晶平板电脑面板出货面积
800	全球平板电脑面板出货面积（千平米）同比增速（右轴）																						100%
700																							80%
600																							60%
500																							40%
400																							20%
300																							0%
200																							0%
100																							-20%
0																							-40%
0	Jan-17	Apr-17	Jul-17	Oct-17	Jan-18	Apr-18	Jul-18	Oct-18	Jan-19	Apr-19	Jul-19	Oct-19	Jan-20	Apr-20	Jul-20	Oct-20	Jan-21	Apr-21	Jul-21	Oct-21	Jan-22	Apr-22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

竞争格局：京东方、TCL华星全球LCD龙头地位稳固

 根据IDC数据，2022年1-4月京东方、华星光电、LG、惠科、群创光电分别以27.6%、17.5%、11.9%、10.0%、9.9%的市场份额（按出货面积）位居全球大尺寸LCD面板市场的前五位，其中：
 电视：京东方、华星光电、惠科分别以25.9%、20.1%、11.2%的市占率位居前三位 显示器：京东方、LG、友达分别以31.5%、22.2%、14.3%的市占率位居前三位 笔记本：京东方、群创、友达分别以32.0%、22.7%、18.9%的市占率位居前三位 平板电脑：京东方、群创、彩晶分别以47.9%、13.2%、11.6%的市占率位居前三位

图：2022年1-4月全球大尺寸LCD面板市场份额（按出货面积）
群创光电	友达光电	夏普	彩虹股份	三星	中电熊		其他
	8.5%	6.5%	5.0%
				1.5%		猫 0.9%
9.9%

0.6%

惠科

10.0%
LG

京东方
27.6%

11.9%
华星光电
17.5%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

图：2022年1-4月全球LCD电视面板市场份额			图：2022年1-4月全球LCD显示器面板市场份		图：2022年1-4月全球笔记本电脑面板市场				图：2022年1-4月全球平板电脑面板市场份
（按出货面积）			额（按出货面积）		份额（按出货面积）				额（按出货面积）
群创光电	夏普	其他	群创光电		LG	夏普	龙腾光电	其他	华星光电
			8.9%	其他	3.1%		5.1%		其他
										4.3%
			惠科 9.2%	1.1%			LG	夏普	3.5%
								6.9%			7.8%
		16.3%
8.8%	7.6%					12.1%
			华星光电				10.8%

13.0%

LG	京东方	友达光电	京东方	友达光电	京东方	瀚宇彩晶
						11.6%
				18.9%
10.1%
		14.3%
惠科	25.9%			群创光电		群创光电
						13.2%
			31.5%		32.0%
11.2%
华星光电		LG				京东方
				22.7%
		22.2%
20.1%
资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理		资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理		资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理
						47.9%
						资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

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业绩：4月全球大尺寸LCD面板月度营收53.46亿美元(YoY: -25.85%)

 根据Omdia数据，2021年全球大尺寸LCD面板营收849.43亿美元，同比增长33.93%；2022年4月全球大尺寸LCD面板月度

营收53.46亿美元，环比下降13.59%，同比下降25.85%；1-4月全球大尺寸LCD面板营收241.55亿美元，同比下降12.14%

	图：全球大尺寸TFT-LCD面板月度营收（单位：百万美元）
8,000	全球大尺寸LCD月度营收(百万美元)	环比增速(右轴)	同比增速(右轴)	100%
7,000				80%
6,000				60%

5,000
40%

4,000

20% 3,000

2,000

Jan-11

Apr-11

Jul-11

Oct-11

Jan-12

Apr-12

Jul-12

Oct-12

Jan-13

Apr-13

Jul-13

Oct-13

Jan-14

Apr-14

Jul-14

Oct-14

Jan-15

Apr-15

Jul-15

Oct-15

Jan-16

Apr-16

Jul-16

Oct-16

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

Apr-22

1,000

-20%

-40%

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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业绩：4月主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收均同比下滑

 根据Omdia数据，2022年4月京东方大尺寸LCD月度营收16.50亿美元(MoM:-7.82%, YoY:-25.68%)；TCL华星大尺寸LCD月度营收5.50亿美元(MoM:-15.38%, YoY:-12.84%)；友达大尺寸LCD月度营收6.09亿美元(MoM:-30.00%, YoY:-35.35%)；群创光电大尺寸LCD月度营收5.98 亿美元(MoM:-16.60%, YoY:-37.58%)；LGD大尺寸LCD月度营收10.40亿美元(MoM:-11.86%, YoY:-9.57%)；三星显示大尺寸LCD月度营收 0.07亿美元(MoM:-82.50%, YoY:-94.17%)，三星基本已退出LCD市场

图：京东方大尺寸LCD月度营收（百万美元）

图：友达大尺寸LCD月度营收（百万美元）

图：LGD大尺寸LCD月度营收（百万美元）

2,500

京东方大尺寸LCD月度营收(百万美元)

200%

1,200
1,000

友达大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴)
同比增速(右轴)

Apr-22

100%

1,800

LGD大尺寸LCD月度营收(百万美元)

80%

2,000

环比增速(右轴)
同比增速(右轴)

150%

80%

1,600

环比增速(右轴)

60%

1,400

同比增速(右轴)

1,500

100%

800

1,200

40%

1,000
800

20%

1,000

50%

600

20%

400

600

-20%

500

200

400
200

-20%

-40%

-50%

-60%

-40%

Jan-16

Jun-16

Nov-16

Apr-17

Sep-17

Feb-18

Jul-18

Dec-18

May-19

Oct-19

Mar-20

Aug-20

Jan-21

Jun-21

Nov-21

Apr-22

Jan-16

Jun-16

Nov-16

Apr-17

Sep-17

Feb-18

Jul-18

Dec-18

May-19

Oct-19

Mar-20

Aug-20

Jan-21

Jun-21

Nov-21

Jan-16

Jun-16

Nov-16

Apr-17

Sep-17

Feb-18

Jul-18

Dec-18

May-19

Oct-19

Mar-20

Aug-20

Jan-21

Jun-21

Nov-21

Apr-22

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

图：TCL华星大尺寸LCD月度营收（百万美元）

图：群创大尺寸LCD月度营收（百万美元）

图：三星大尺寸LCD月度营收（百万美元）

800 700 600 500 400 300 200 100 0

TCL华星大尺寸LCD月度营收(百万美元)

160% 140% 120% 100% 80%
60%
40%
20%
0%
-20%-40%

1,200
1,000

群创光电大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴)
同比增速(右轴)

Apr-22

120%

1,200

三星显示大尺寸LCD月度营收(百万美元)

150%

100%

1,000

环比增速(右轴)

100%

80%

同比增速(右轴)

800

60%

800

50%

600

40%

600

20%

400

-50%

200

-20%

200

-100%

-40%

-60%

-150%

Jan-16

Jun-16

Nov-16

Apr-17

Sep-17

Feb-18

Jul-18

Dec-18

May-19

Oct-19

Mar-20

Aug-20

Jan-21

Jun-21

Nov-21

Apr-22

Jan-16

Jun-16

Nov-16

Apr-17

Sep-17

Feb-18

Jul-18

Dec-18

May-19

Oct-19

Mar-20

Aug-20

Jan-21

Jun-21

Nov-21

Jan-16

Jun-16

Nov-16

Apr-17

Sep-17

Feb-18

Jul-18

Dec-18

May-19

Oct-19

Mar-20

Aug-20

Jan-21

Jun-21

Nov-21

Apr-22

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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业绩：中国主要LCD厂商1Q22毛利率环比下滑，存货周转天数环比持平

 1Q22中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比下降9.63pct、环比下降1.76pct至15.51%，净利率同比下降6.59pct、环比下降2.14pct至4.85%；3Q21以来利润率受LCD价格下跌影响环比持续下滑。1Q22中国主要LCD厂商应收账款周转天数环比增加0.84天至58.39天，较1Q21的 49.97天有所增加；存货周转天数同比增加11.11天、环比增加0.25天至52.11天。

图：中国主要LCD厂商毛利率

图：中国主要LCD厂商存货、应收账款周转天数

60%

平均毛利率

深天马A

3Q19

4Q19

TCL科技

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

存货周转天数

4Q18

1Q19

应收账款周转天数

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

50%

京东方A

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

彩虹股份

龙腾光电

40%

友达

群创光电

彩晶

30%

20%

10%

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

-10%

-20%

-30%

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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重点公司：LCD产业链建议关注京东方A、TCL科技

 我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头实现盈利稳定性的强化以及盈利能力的提升。一方面，我们看好面板行业由过去的供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），面板企业的盈利稳定性有望强化。另一方面，中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。

代码	简称	评级	股价 (6/6)	EPS(元)				CAGR (21-24E)	PE(倍)				PEG (22E)	总市值 (亿元)
代码	简称	评级	股价 (6/6)	2021	2022E	2023E	2024E	2021	2022E	2023E	2024E			总市值 (亿元)
面板
000725	京东方A	买入	3.79	0.71	0.54	0.67	0.75	1.8%	5.34	7.06	5.63	5.06	3.13	1457.09
000100	TCL科技	买入	4.39	0.75	0.55	0.75	0.83	3.7%	5.88	8.03	5.83	5.27	1.57	615.95

资料来源：京东方A、TCL科技盈利预测来源于Wind一致预期，国信证券经济研究所整理

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风险提示

一、半导体显示器件需求不及预期的风险。半导体显示器件主要应用于智能手机、平板电脑、电视以及其他新兴应用场景，消费电子产品需求弹性较大，宏观经济波动将通过改变消费者的收入预期和购买能力影响消费电子产品市场的需求，并传导至半导体显示行业。2020年以来，全球经济受新冠肺炎影响，整体呈现复杂多变态势，贸易保护主义、单边主义抬头，世界经济运行风险和不确定性显著上升。若未来宏观经济形势持续下行，将抑制半导体显示器件的市场需求，进而对产业链相关公司的盈利能力造成不利影响。

二、半导体显示器件价格波动的风险。半导体显示行业历史上具有较强的周期性，在“液晶周期”的作用下，产品价格随着技术创新对供需关系带来的冲击呈周期性波动。2020年以来，半导体显示行业产能加速出清、深化整合，以液晶电视为代表的终端消费市场需求上扬，液晶电视面板等产品价格受供需关系影响而步入上行阶段。若未来供需关系格局发生重大变化，导致半导体显示器件产品价格发生剧烈波动，产业链相关公司的经营业绩将受到相应影响。

三、生产设备及原材料供应风险。半导体显示行业上游领域的技术壁垒和行业集中度较高，部分核心生产设备和原材料仍然依赖少数几家国外供应商提供，下游企业在采购该等设备和原材料时可供选择的范围较小，存在设备和原材料临时断供、价格波动较大的风险，进而对产业链公司的日常生产运营造成不利影响。

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国信证券投资评级
类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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