评级（增持）银行行业投资策略报告：预期修复 看好优质中小银行

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报告名称 ：银行行业投资策略报告：预期修复 看好优质中小银行
评级 ：增持
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预判未来政策聚焦于结构性措施：预判美国货币政策年内超预期的概

息差仍将继续下行，不过幅度环比收窄。行业内部分化持续，部分具有

延期还本付息政策覆盖面的扩大，以及国常会提出的要求国家融资担保 基金再担保合作业务新增 1 万亿元以上，都将在一定程度上弥补货币政 策局限性，也可以在一定程度上为银行分担信贷风险。我们预计下半年 在政策作用下，整体风险有所缓解。不过，全年不良生成率可能会略高

量的悲观预期进一步修复，叠加板块业绩稳定助力，部分个股将迎来估 值提升机会。

风险因素：如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。

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正文目录

1 2022 年下半年宏观经济政策及监管环境展望 ............................................................... 3 1.1 美国货币政策年内超预期概率不高 .................................................................... 3 1.2 国内货币政策以结构性为主 ................................................................................ 4 1.3 2022 年维持温和监管政策基调 ............................................................................ 5 2 下半年政策推动需求端回暖 ........................................................................................... 6 2.1 一季度营收增速略有回落，资产增长提速 ........................................................ 6 2.2 规模扩张的主要矛盾集中在需求端，下半年政策推动需求回升 .................... 6 2.3 预判 2022 年净息差下行收窄，行业内部分化 .................................................. 8 2.4 行业分化加剧，中收受新业务布局周期推动增长 ............................................ 9 3 下半年资产质量风险短期缓释 ..................................................................................... 10 3.1 上市银行不良率环比持续下行，拨备维持高位 .............................................. 10 3.2 下半年资产质量短期风险缓释 .......................................................................... 12 4 投资建议 ......................................................................................................................... 13 4.1 2022 年，银行板块指数跑赢沪深 300 指数 ...................................................... 13 4.2 下半年，精选基本面改善的银行 ...................................................................... 14 5 风险提示 ......................................................................................................................... 15

图表 1:美国 GDP 环比折年率（单位：%） .................................................................. 3 图表 2:美国制造业 PMI ................................................................................................... 3 图表 3:社融存量增速（单位：%）................................................................................ 4 图表 4:金融机构贷款加权平均利率（单位：%） ........................................................ 5 图表 5:一季度贷款同比增速对比（单位：%） ............................................................ 6 图表 6:2022 年 1-4 月和 2021 年同期信贷分项新增对比（单位：万亿元） ............. 7 图表 7:上市银行核心一级资本充足率均值（单位：%） ............................................ 8 图表 8:金融机构加权平均贷款利率分项（单位：%） ................................................ 8 图表 9:同业存单发行利率周度数据（单位：%） ........................................................ 9 图表 10:各子板块手续费净收入占营收的比重 ........................................................... 10 图表 11:银行业整体不良率（单位：%） .................................................................... 11 图表 12:整个银行业关注率数据（单位：%） ............................................................ 11 图表 13:各子板块拨备覆盖率变动（单位：%） ........................................................ 12 图表 14:各部门宏观杠杆率变动（单位：%） ............................................................ 13 图表 15:板块 PB 估值（单位：倍） ............................................................................ 14 图表 16:个股市场表现（单位：%） ............................................................................ 14

1 2022 年下半年宏观经济政策及监管环境展望 1.1 美国货币政策年内超预期概率不高

美联储5月议息会议，如期加息50个基点，并宣布于6月1日起开始缩表，基本符 合市场预期。从缩表的节奏看，美联储明确6-8月每月缩表上限是475亿美元，其中包 含300亿美元国债和175亿美元MBS。9月开始上限提升至950亿美元，包含600亿美元国 债和350亿美元MBS。与此前3月会议纪要保持一致。

鲍威尔在记者会上排除了近期加息75BP的可能性，并表示美国经济依然强劲，对 于经济“软着陆”抱有信心。我们认为未来通胀的控制，经济的韧性，以及缩表造成 的货币收缩，都将成为重要的政策决策以及市场扰动因素。

图表1:美国 GDP 环比折年率（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

图表2:美国制造业 PMI

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

从美国当前市场利率角度看，基本已经隐含了政策利率达到2.5%左右，也达到美 联储预估的长期中性利率水平。而对比2019年的加息终点，也处于相对较高的位置。另外，我们预计高于中性利率的政策利率或对经济以及通胀产生一定的抑制作用。因 此，从全年的角度看，利率突破中性预期的概率不高。不过，并不排除由于油价等因 素超预期上行导致的加息前置可能。

1.2 国内货币政策以结构性为主

1-4月，社融增速波动较大，但是社融的新增绝对额达到12.97万亿，在2021年同 期较高基数的基础上，多增了8268亿元。价格方面，1季度金融机构贷款加权平均利 率为4.65%，已经较2021年9月下降35BP，也低于2020年同期水平。无论是量还是价的 角度，都说明今年的货币政策供给端的宽松力度并不小。

图表3:社融存量增速（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

图表4:金融机构贷款加权平均利率（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

央行在2021年12月宣布降准50BP，释放流动性1.2万亿元，在今年4月再次降准 25BP，释放长期资金约5300亿元。价格方面，自2021年12月起，央行累计下调1年期 LPR15BP，5年期LPR20BP。此外，还表示上缴1.1万亿元利润，2022年以来，截至5月 末已累计上缴结存利润8000亿元。

结构性政策方面，一季度已经投放支农支小再贷款，而且我们预判支农支小再贷 款额度后续仍有提升的空间。新设的两项再贷款额度有2400亿元，并加快1000亿再贷 款投放交通物流领域。4月28日，央行设立科技创新再贷款，额度为2000亿元，利率 1.75%，期限1年，可展期两次。5月4日央行增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项 再贷款额度，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款总额度达到3000亿元。5月23日国常 会提出，普惠小微再贷款支持工具的额度和支持比例都增加一倍，同时，要求国家融 资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上，可以在一定程度上为银行分担信贷风 险。

综合上述政策，叠加发达经济体货币政策调整预期以及物价上涨的潜在压力。我 们认为当前货币政策的宽松力度不小，未来政策更多的聚焦于结构性措施，短期内继 续降息降准的概率不高。

1.3 2022 年维持温和监管政策基调

今年以来，监管政策方向和我们此前预期基本一致。针对资产端的贷款投向积极 引导，多次使用再贷款工具支持重点领域和薄弱环节；针对负债端的缓解过度竞争问 题。在一季度货币政策执行报告中提到，2022年4月人民银行指导利率自律机制建立 了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债 券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这一机制 的建立，可促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市 场良性竞争秩序。从实际情况看，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均

已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也 相应作出下调。根据最新调研数据，4月最后一周（4月25日-5月1日），全国金融机构 新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10 个基点。

2 下半年政策推动需求端回暖
2.1 一季度营收增速略有回落，资产增长提速

一季度，42家上市银行营收增速为5.65%，较2021年全年7.93%的增速有所回落。而净利润方面增速为8.62%。

从结构上看，利息净收入增速基本保持平稳。由于LPR报价利率下调带来的重定 价影响，净息差边际走低，以量补价使得利息净收入增速保持稳定。一季度总资产环 比增速4.79%，明显快于去年同期的4.02%。其中，国有大行增速上升0.82%，股份行 增速上升0.96%，城商行增速下降0.03%，农商行增速下降0.11%。

非息收入方面，受资本市场波动因素的影响，总体表现一般。拨备计提方面，2022 年一季度拨备计提同比下降幅度高于2021年全年降幅，对利润产生正面贡献。

2.2 规模扩张的主要矛盾集中在需求端，下半年政策推动需求回升

一季度，42家上市银行平均贷款增速为11%，略低于行业11.4%的增速。分子板块 看，国有大行、股份行、城商行和农商行的增速分别为11.7%，7.9%，14.7%和13.2%。即，除股份行外，其他各子板块增速均高于行业均值，城商行和农商行增速相对较高。其中，增速超过20%的有9家，分别为成都银行（33.4%）、宁波银行（26.3%）、常熟银 行（24.1%）、齐鲁银行（23.5%）等。

图表5:一季度贷款同比增速对比（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

从行业信贷新增绝对量数据看，1-4月新增合计8.99万亿元，同比下降1.7%，其 中4月信贷增长受疫情影响较大，预计5月中下旬或开始回升。从内部结构看，居民户 信贷新增明显下滑，企业端的新增主要是票据融资部分。进一步表明，信贷供给端较 为宽裕，而需求端仍相对乏力。

图表6:2022 年 1-4 月和 2021 年同期信贷分项新增对比（单位：万亿元）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

5月23日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部 署加大信贷投放力度强化重点领域支持。展望未来，短期疫情冲击缓解后的复工复产，以及宏观政策的发力，有望带动信贷需求端的回升。不过，值得注意的是居民端需求 的恢复或受地产价格因素的刺激，在三季度前后出现短期回升，企业端需求的增加仍 是信贷增长的主要支撑。另外，从一季度各省市贷款存量增速数据看，增速排名前五 的省市包括，浙江省、江苏省、四川省、安徽省、福建省。在这些省市布局多的银行，需求端增长更有保障。

对于银行来说，规模的扩张，也需要充实资本的支撑。而从银行内部看，2021 年以来，多家银行推出再融资计划，通过可转债、配股或定增的方式，积极补充资本 金，满足未来的规模扩张需求。核心资本的补充，为贷款规模的快速扩张奠定了基础。不过从资本充足率的角度看，一些银行仍存在扩张的资本缺口，需要进一步的资本补 充。

图表7:上市银行核心一级资本充足率均值（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

2.3 预判 2022 年净息差下行收窄，行业内部分化

我们曾在2021年年度策略中的预判，在2022年宏观政策导向以及潜在的“优质资 产荒”压力下，预计整体信贷定价仍有下行压力。从央行公布的数据看，贷款加权平 均利率在2021年3季度短暂回升后，继续下行。企业贷款下行23BP，票据利率下行25BP，个人按揭贷款下行5BP。

图表8:金融机构加权平均贷款利率分项（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

资产端定价新增影响因素分析：2021年12月以来，LPR利率下调。对于新增贷款 定价以及存量重定价的影响节奏为，1年期LPR调整对新增和存量的影响在今年内就会 逐步显现，5年期LPR的调整影响更多的体现在2023年。综合市场利率走势，预计全年

资产端的收益率较一季度仍有所下行。

负债端的成本或较一季度有所下降。其中，主动负债方面，由于资金市场利率总 体环境宽松，同业存单的发行利率持续下行，当前同业存单发行利率已经下降至2.13%，较年初下降近65个BP。核心负债存款部分，一季度存款增速环比增长6.5%，占总负债 的比重也进一步提升1.1个百分点。下半年，受定价机制改革红利效应的释放，整体 存款成本有望保持稳定或下降。根据货币政策执行报告数据显示，4月最后一周全国 金融机构新发生存款加权平均利率环比上周下降10BP至2.37%。综合来看，负债端成 本仍有一定的压降空间。

图表9:同业存单发行利率周度数据（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

综合资产和负债两端分析，我们仍然维持此前判断，即行业净息差仍将继续下行，但是下行幅度收窄。不过，行业内部分化会持续，部分具有定价优势的公司，净息差 或提前企稳。

2.4 行业分化加剧，中收受新业务布局周期推动增长

2022年一季度，上市银行手续费净收入同比增速3.5%，较2021年回落2.8个百分 点，主要是受到权益市场大幅波动的影响。

截至2022年一季度末，理财产品存续规模为28.37万亿元，较年初下降2.17%，降 幅在6300亿元。历史数据看，一季度环比回落存在一定的季节性。从降幅绝对值数据 看，整体韧性有所提升。

截至3月底，理财公司共获批筹建29家，25家开业，理财产品存续规模达17.27 万亿元，同比增长1.27倍。随着资管新规过渡期的收官与理财公司的健康发展，理财

公司市场份额占比稳步提高，占比达60.88%，较去年同期提高30.48个百分点。截至 一季度末，净值化产品率已经达到94.15%。

一季度，银行理财产品期限持续拉长，产品结构体系不断丰富。3月份，新发封 闭式产品加权平均期限为456天，同比增长61.70%。产品期限的拉长有利于汇集中长 期资金。中长期看，非息收入端手续费等相关收入的增长动能将持续增强。

传统手续费收入主要来源于银行卡业务收入、财富管理相关业务收入以及投行相 关业务收入。短期看，受业务布局周期因素影响，部分银行的卡业务收入以及财富管 理业务收入仍将保持高速增长。特别是部分城商行，当前业务布局阶段，中间业务将 有望实现快速增长。

图表10:各子板块手续费净收入占营收的比重

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

3 下半年资产质量风险短期缓释
3.1 上市银行不良率环比持续下行，拨备维持高位

截至2022年一季度末，上市银行的不良率较年初环比下行2BP至1.32%，资产质量 呈现逐级向好的态势。各子板块数据显示，国有大行、股份行、城商行和农商行不良 率均值分别为1.35%、1.32%、1.12%和1.13%，环比年初下降1BP、1BP、6BP和3BP。其 中，城商行和农商行资产质量改善相对明显。而关注类贷款的占比也持续下行，截至 2022年一季度末，行业关注类贷款占比达到2.31%，环比持平。

图表11:银行业整体不良率（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

图表12:整个银行业关注率数据（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

从银行板块的整体拨备数据看，截至一季度末，上市银行拨备覆盖率均值为 308.25%，季度环比提升7.29个百分点。各子板块数据看，国有大行、股份行、城商 行和农商行拨备覆盖率均值分别为255.26%、223.64%、322.86%和391.36%，除股份行 外，其他三个板块均环比提升，提升幅度分别为2.31%、6.8%和18.7%。其中，有19 家银行的拨备覆盖率超过300%。

图表13:各子板块拨备覆盖率变动（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

2022年一季度末，人民币房地产贷款余额53.22万亿元，同比增长6%，比上年末 增速低1.9个百分点；一季度增加7790亿元，占同期各项贷款增量的9.3%，占比较上 年全年水平低9.8个百分点。整体地产相关贷款的投放保持平稳审慎。

3.2 下半年资产质量短期风险缓释

关于资产质量相关风险问题，可以重点考虑以下几个因素：

首先，短期的疫情反复，造成经济增长的不确定性提升，从而影响了投资人短期 的市场预期，以及对资产质量的担忧；而银行板块当前估值静态PB0.58倍，叠加整体 较高的拨备，我们认为已经基本隐含了潜在的风险；

第二，信贷投放的稳定性，使得短期风险总体可控，其他相关政策推出有助于弥 补货币政策局限性，进一步缓解短期风险；今年一季度企业杠杆率明显上升4.1个百 分点，年内不良生成率或回升，而账面的不良率或有一定的滞后；

第三，短期地产政策放松，叠加供给端的持续收缩，需求的恢复或推动价格的上 升和销量的增加，对短期风险有一定的出清作用。长周期看，鉴于近几年来经济发展 以及人口流动的区域不平衡性现象，大部分银行都已经对信贷投放政策做了适当调整，叠加较高的拨备覆盖，整体风险可控。

图表14:各部门宏观杠杆率变动（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

综合上市分析，展望下半年地产政策的放松，价格的反弹或带动量的提升，有助 于缓解短期风险。而财政政策效力逐步显现、延期还本付息政策覆盖面的扩大，以及 国常会提出的关于国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上，在一定程度 上为银行分担信贷风险等措施的推动，我们预计下半年在政策作用下，整体风险有所 缓解。不过，全年不良生成率可能会略高于2021年，相应的风险或被推后。

4 投资建议
4.1 2022 年，银行板块指数跑赢沪深 300 指数

年初银行板块受经济预期修复推动，迎来一波上涨行情。此后，受事件性因素以 及疫情反复的影响，银行板块整体回落。截至2022年6月2日，银行指数（中信）整体 下跌5.63%，跑赢沪深300指数11.59个百分点。当前银行指数对应的静态PB为0.58倍。

图表15:板块 PB 估值（单位：倍）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

个股方面，截至6月2日，有24只个股跑赢银行板块指数；有40只个股跑赢沪深300 指数；有4只个股涨幅超过10%，分别为成都银行、南京银行、江阴银行和江苏银行。

图表16:个股市场表现（单位：%）

资料来源：万得资讯，万联证券研究所

4.2 下半年，精选基本面改善的银行

短期的疫情波动，对当期的经济增长造成一定的影响。展望下半年，预期疫情好 转，叠加稳增长措施效力的显现，以及2021年3季度和4季度的低基数，宏观经济增速 有望逐步企稳，市场对资产质量的悲观预期进一步修复，叠加板块业绩稳定助力，部 分个股将迎来估值提升机会。

5 风险提示

如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。

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强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

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