评级（买入）银行行业深度报告：分化格局延续，江浙成渝中小行业绩与资产质量领跑

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报告名称 ：银行行业深度报告：分化格局延续，江浙成渝中小行业绩与资产质量领跑
评级 ：买入
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行业深度报告●银行业 2022 年 9 月 22 日

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分化格局延续，江浙成渝中小行业绩与资产质量领跑 银行业

推荐(维持评级) 核心观点：

超 20%，杭州银行、成都银行、江苏银行和无锡银行增速逾 3 成，实现领跑。

信贷扩张以量补价托底利息净收入，存款定期化程度提升 2022H1，上市银行利息净 收入同比增长 4.54%。受降息、融资需求薄弱（票据冲量明显）及低收益贷款（基建 类）投放较多影响，定价下行拖累 NIM。2022H1，上市银行贷款平均利率、生息资产 收益率和 NIM 较年初下降 11BP、12BP 和 7BP。信贷增速保持强劲，对利息净收入形 成支撑。其中，大行仍是投放主力，规模较年初增长 8.43%，预计来自基建贡献；城 商行增速达 9.11%，部分江浙成渝中小行立足区域资源禀赋，深耕基建、小微、科创 等细分市场，贷款增速超过 20%。同时，存款受益于受流动性充裕影响，增速为 9.22%，但定期存款增速高达 13.74%，加剧成本刚性，定价机制改革成效仍待进一步释放。

代销承压不改财富管理长期价值，资金业务表现分化 2022H1，上市银行非息收入和 中间业务收入同比增长 5.74%和 0.66%，略低于 2022Q1 水平，主要受到代销业务同比 走弱影响，6 月末 TOP100 代销机构中银行渠道股票+混合类公募基金保有规模同比下 降 5.02%，非货币基金保有规模同比增长 1.12%。尽管如此，上市银行对大零售领域 布局持续深入，6 月末多家银行 aum 稳步扩张，较年初增速 4%-12%，为财富管理业务 中长期发展打开空间。其他非息业务层面，资金业务增速转正，部分银行投资收益（含 公允价值变动损益）增速逾 5 成，城商行居多，与同业拉开差距。

资产质量稳中向好，持续关注地产风险化解 截至 6 月末，上市银行平均不良率和拨 备覆盖率为 1.22%和 313.38%，较年初变化-0.03 和 12.42 个百分点。江浙成渝地区 多家银行不良率维持在 1%以下，拨备覆盖率高于 400%，资产质量层面风险相对可控，受停贷事件影响，地产领域风险发酵，多家银行半年度对公房地产贷款或按揭贷款不 良率上升。当前上市银行涉及“保交楼”项目的不良和逾期贷款占比较小，多数在 0.01%左右甚至更低。后续风险化解关注“保交楼”政策措施的落地实施。

投资建议 疫情反复、经济偏弱、融资需求不足对银行业绩增长造成压力，但稳增长 政策导向不变，基建仍为提振信贷重要抓手，结构性货币政策加码环境下小微、制造 业等领域面临较好机会，部分区位优势明显的中小银行有望受益信用边际改善。估值 层面，当前板块 PB 0.51 倍，处于历史低位，配置价值仍存，停贷风险逐步化解对 估值修复至关重要。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐成都银行（601838）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）。

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

证券研究报告

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行业深度报告/银行业

一、业绩增速有所收敛，江浙成渝城农商行继续领跑 ..................................................... 2

（一）营收与净利增速较 Q1 有所放缓，盈利整体保持平稳 .............................................. 2

（二）城农商行业绩表现相对较优，江浙成渝中小行继续领跑 ........................................... 2

二、信贷扩张以量补价，存款定期化程度提升 ................................................................................................................... 3 （一）利息净收入弱增长，资产端以量补价特征明显 ........................................................................................................ 3 1.降息引发贷款利率下调，NIM 承压是利息净收入增长的主要限制因素 .................................. 3

2.优质中小行信贷扩张增厚表内业务收入，区位优势和政策基调是核心驱动 ............................. 4

（二）存款增速亮眼，定价机制改革有助缓解成本刚性 .................................................................................................... 5 1.存款增速超预期，定期化程度提升 ............................................................... 5

2.定价机制改革成效逐步释放，负债端成本保持平稳 ................................................. 6

三、代销承压不改财富管理长期价值，资金业务表现分化 ................................................................................................ 6 （一）代销拖累中收与非息，财富管理长期向好趋势不变 ............................................... 6

（二）其他非息收入保持较快增长，资金业务表现分化 ................................................. 8

四、资产质量稳中向好，持续关注地产风险化解进展 ....................................................................................................... 9 （一）不良、拨备多有改善，江浙成渝中小行资产质量优异 ............................................................................................ 9 （二）“停贷事件”下地产风险发酵，关注“保交楼”进展 .......................................................................................... 10 五、全年业绩增速预计保持稳健，估值性价比提升 ......................................................................................................... 11 （一）测算 2022 年营收和净利同比分别增长 4.09%和 6.63% .......................................................................................... 11 （二）银行板块估值处于低位，配置价值明显 .................................................................................................................. 12 六、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 13 七、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 13

行业深度报告/银行业

一、业绩增速有所收敛，江浙成渝城农商行继续领跑

（一）营收与净利增速较 Q1 有所放缓，盈利整体保持平稳

上市银行半年度营收和净利增速继 2022Q1 回落后进一步放缓，但整体幅度较小，盈利水 平基本平稳。2022H11，42 家上市银行合计实现营业收入 3.06 万亿元，同比增长 4.88%，归母 净利润 1.05 万亿元，同比增长 7.54%，两项指标增速低于 2022Q1（5.65%和 8.62%）；平均年 化 ROE 为 12.12%，较 2022Q1 略有回调，高于 2021 年水平。整体来看，盈利能力保持稳健。从业绩驱动因素来看，资产端规模扩张和其他非息收入增长较快是核心贡献，定价承压对利息 净收入造成拖累，而净利润增持续受益于减值冲回。

图 1：上市银行营业收入与归母净利润

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

图 2：上市银行生息资产与各项业务收入、减值情况

1750000

1650000

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

（二）城农商行业绩表现相对较优，江浙成渝中小行继续领跑

分银行来看，城农商行的业绩表现优于国有行和股份行，江浙、成渝地区中小行尤为突出。

行业深度报告/银行业

2022H1，国有行、股份行、城商行、农商行营业收入同比增长 5.22%、2.82%、9.5%和 5.43%，归母净利润同比增长 6.03%、8.59%、14.73%和 14.38%。单个银行层面，上半年分别有 13 家和 24 家上市银行的营业收入和归母净利润增速实现两位数增长，排名靠前的多为江浙成渝地区 城农商行。其中，10 家上市银行的营业收入增速超过 15%；11 家上市银行的归母净利润增速 超过 20%，杭州银行、成都银行、江苏银行和无锡银行增速逾 3 成，实现领跑。

图 3：各类银行营收和净利增速

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

图 4：单个银行营收与净利

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2022 年 6 月末，1 年期和 3 年期 LPR 利率分别为 3.7%和 4.45%。较年初下降 10BP 和 20BP。从 金融机构人民币贷款结构上看，票据冲量和短贷高增特征明显，中长期贷款增长偏弱，占比下 降，尤其是居民部门中长期贷款持续负增长，显示居民和企业融资需求偏弱，叠加新增贷款以 对公、基建类为主，对贷款整体定价水平提升造成压制。2022H1，上市银行贷款平均利率和生 息资产收益率为 4.99%和 4.21%，较年初下降 11BP 和 12BP；NIM 为 2.03%，较年初下降 7BP。

图 5：上市银行利息净收入、生息资产收益率、贷款平均利率和 NIM

资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理

图 6：：LPR 与金融机构贷款结构

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图 9：上市银行存款余额

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略低于 2022Q1 水平；手续费及佣金净收入 4686.52 亿元，同比增长 0.66%。从单家上市银行 来看，部分银行如齐鲁银行、邮储银行、杭州银行、北京银行、苏州银行、华夏银行、江苏银 行中收增速达 72%、56%、37%、30%、18%、15%、15%且营收贡献度超过 10%，表现优于同业。

图 11：上市银行中间业务收入

资料来源：中国银河证券研究院整理

基金业协会数据显示，银行基金代销保有规模增速环比一季度回暖，但同比依旧偏弱，给 上半年代理类业务收入增长带来压力。截至 2022 年 6 月末，Top100 代销机构中银行渠道的股 票+混合类公募基金保有规模 3.47 万亿元，环比上升 7.01%，同比下降 5.02%；非货币基金保 有规模 4.21 万亿元，环比上升 9.39%，同比上升 1.12%。

图 12：各类代销机构股票+混合公募基金及非货币类公募基金保有规模

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图 13：部分上市银行零售金融与私行 aum

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

（二）其他非息收入保持较快增长，资金业务表现分化

受投资收入环比改善和其他收入贡献增加影响，其他非息收入保持较快增长。2022H1，42 家上市银行其他非息收入4045.23亿元，同比增长12.31%，保持较快增长，增速小于优于 2022Q1。

其中，投资收益（含公允价值变动损益）1920.88 亿元，同比增长 0.89%，较 2022Q1 大幅下降 实现转正；汇兑净收益 250.09，同比增长 82.25%；其他收入 1874.26 亿元，同比增长 20.06%。

图 14：其他非息收入及其构成

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图 15：各家上市银行投资收益（含公允价值变动损益）表现

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

四、资产质量稳中向好，持续关注地产风险化解进展

（一）不良、拨备多有改善，江浙成渝中小行资产质量优异

上市银行整体资产质量持续改善，江浙成渝地区部分银行表现尤为突出。截至 2022 年 6 月末，42 家上市银行的平均不良率为 1.22%，较 2021 年末下降 0.03 个百分点。与此同时，拨 备覆盖率进一步上升，风险抵补能力增强。截至 2022 年 6 月末，42 家上市银行的平均拨备覆 盖率为 313.38%，较 2021 年末上升 12.42 个百分点。各家上市银行资产质量和拨备水平出现 分化。除招商银行和邮储银行少数股份行外，江浙成渝地区多家银行不良和拨备均优于上市银 行整体水平，不良率多维持在 1%以下，拨备覆盖率多高于 400%，考虑到该类银行所在区域经 济发展程度较好，资产质量层面风险相对可控，当前拨备水平预计能够有效应对经济增速偏弱 以及房地产层面带来的不良风险。

图 16：上市银行资产质量

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

行业深度报告/银行业

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理

后续风险化解关注“保交楼”政策措施的落地实施。目前措施主要包括设立房地产专项纾 困基金、AMC 参与化解风险、一楼一策、优化预售资金监管、部分城市放松限购等。最关键仍 是提振市场信心，加速销售回暖，优化房企流动性，仍需持续关注房企销售、定金及预收款以 及住房按揭贷款增长情况。

表 2：“保交楼”措施

简要介绍

资料来源：克尔瑞，中国银河证券研究院整理

五、全年业绩增速预计保持稳健，估值性价比提升

（一）测算 2022 年营收和净利同比分别增长 4.09%和 6.63%

结合下半年基建政策支持力度、结构性货币政策加码利好以及疫情反复、美联储持续加息、经济增速偏弱等不确定性因素综合考虑，测算 2022 年悲观、中性和乐观情景下上市银行累计 营业收入同比增长 2.39%、4.09%和 5.72%，归母净利润同比增长 1.96%、6.63%和 10.92%。详 情如下：

表 3：盈利预测表

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

表 4：关键指标假设

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

（二）银行板块估值处于低位，配置价值明显

当前板块估值处于历史和同业较低水平。截至 2022 年 9 月 16 日，银行板块 PB 为 0.51

倍，低于 2019 年以来的均值（0.71 倍），处于 3.2%的分位，同时在 31 个申万一级行业指数

中处于底部，配置价值凸显。

图 19：银行板块估值表现

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

备注：银行板块估值用申万一级行业指数测算

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单个银行来看，江浙成渝地区城农商受益区域经济优势，估值实现领跑，但是多数仍低于 2019 年以来的均值，处于偏低水平，停贷风险、疫情反复、经济偏弱对估值影响较大。

图 20：银行板块及个股估值分位数

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 备注：银行板块估值用申万一级行业指数测算

六、投资建议

疫情反复、经济偏弱、融资需求不足对银行业绩增长造成压力，但稳增长政策导向不变，基建仍为提振信贷重要抓手，结构性货币政策加码环境下小微、制造业等领域面临较好机会，部分区位优势明显的中小银行有望受益信用边际改善。估值层面，当前板块 PB 0.51 倍，处于 历史低位，配置价值仍存，停贷风险逐步化解对估值修复至关重要。我们持续看好银行板块投 资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐成都银行（601838）、南京银行（601009）、杭州 银行（600926）和江苏银行（600919）。

表 5：核心推荐组合

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

七、风险提示

宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

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插 图 目 录

图 1：上市银行营业收入与归母净利润 ................................................................. 2 图 2：上市银行生息资产与各项业务收入、减值情况 ..................................................... 2 图 3：各类银行营收和净利增速 ....................................................................... 3 图 4：单个银行营收与净利 ........................................................................... 3 图 5：上市银行利息净收入、生息资产收益率、贷款平均利率和 NIM ........................................ 4 图 6：：LPR 与金融机构贷款结构 ...................................................................... 4 图 7：上市银行贷款余额与结构 ....................................................................... 5 图 8：各家上市银行贷款增速与投向 ................................................................... 5 图 9：上市银行存款余额 ............................................................................. 6 图 10：上市银行付息负债成本率和存款平均利率 ........................................................ 6 图 11：上市银行中间业务收入 ........................................................................ 7 图 12：各类代销机构股票+混合公募基金及非货币类公募基金保有规模 ...................................... 7 图 13：部分上市银行零售金融与私行 aum ............................................................... 8 图 14：其他非息收入及其构成 ........................................................................ 8 图 15：各家上市银行投资收益（含公允价值变动损益）表现 .............................................. 9 图 16：上市银行资产质量 ............................................................................ 9 图 17：各家上市银行不良率与拨备覆盖率 ............................................................. 10 图 18：上市银行对公房地产贷款不良率变化（左）和按揭贷款不良率变化（右） ............................ 10 图 19：银行板块估值表现 ........................................................................... 12 图 20：银行板块及个股估值分位数 ................................................................... 13

表 格 目 录

表 1：银行保交楼风险排查相关公告信息 .............................................................. 10 表 2：“保交楼”措施 ................................................................................ 11 表 3：盈利预测表 .................................................................................. 11 表 4：关键指标假设 ................................................................................ 12 表 5：核心推荐组合 ................................................................................ 13

行业深度报告/银行业

分析师简介及承诺

6 年。

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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