五粮液评级（买入）事件点评：2021年稳健收官，核心产品量价齐升
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：事件点评：2021年稳健收官，核心产品量价齐升
评级 ：买入
行业：酿酒行业
食品饮料行业
| 公 | 推荐（维持） | 2021 年稳健收官，核心产品量价齐升 |
| 司 | 风险评级：中风险 | 五粮液（000858）事件点评 |
| 点 | ||
| 评 | 2022 年 3 月 10 日 | 投资要点： |
| 事件：公司于2022年3月9日发布2021年度主要业绩数据公告。公司2021年预计 | ||
| 分析师：魏红梅 | ||
| 实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右；预计实现归属于上市公司股 | ||
| SAC 执业证书编号： | 东的净利润233.5亿元，同比增长17%左右。 |
S0340513040002
电话：0769-22119410
| 公 | 邮箱：whm2@dgzq.com.cn | 点评： | ||
| 研究助理：黄冬祎 | ◼ | 公司2021年稳健收官，2022年春节期间动销表现良好。公司2021年预计 | ||
| SAC 执业证书编号： | 实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右；预计实现归母净利润 | |||
| S0340121020013 | ||||
| 233.5亿元，同比增长17%左右。单季度看，公司Q4预计实现营业收入 | ||||
| 电话：0769-22119410 | ||||
| 164.79亿元，同比增长约11.13%；预计实现归母净利润60.23亿元，同比 | ||||
| 邮箱： | ||||
| 增长约11.35%。与2021年单三季度相比，公司第四季度的营收环比有所 | ||||
| huangdongyi@dgzq.com.cn | ||||
| 司 | 主要数据 | 加速。2022年春节期间，公司核心产品八代普五动销表现良好，预计整 | ||
| 体的出货量同比增长30%以上，批价维持在960-970元左右，渠道库存维 | ||||
| 研 | ||||
| 持在良性水平。同时，经典五粮液的出货速度亦相对较快，为公司业绩 | ||||
| 究 | ||||
| 提供了一定支撑。 | ||||
| 2022 年 3 月 9 日 | ||||
| 收盘价(元) | 162.88 | ◼ | 核心产品2021年量价实现齐升，产品结构持续优化升级。公司结合自身的 | |
| 实际情况，于2021年11月提高了普五的经销商进货价格。其中，普五的计 | ||||
| 总市值（亿元）6,322.36 | ||||
| 总股本(亿股) | 38.82 | 划外价格从999元/瓶提升为1089元/瓶，计划内价格889元/瓶保持不变， | ||
| 流通股本(亿股) | 38.82 | 计划内外的比例3：2，综合成本969元/瓶，对标飞天茅台。在价格提升的 | ||
| ROE（TTM） | 24.44% | 同时，八代普五的量亦实现了增长，终端动销创下新高，推动公司业绩进 | ||
12 月最高价(元) 323.03 12 月最低价(元) 156.80
一步上行。此外，公司持续优化产品结构，2021年成功在市场导入了超高 端产品经典五粮液，产品结构持续优化，经典五粮液有望在十四五末成为 除普五外的另一大核心单品。在强化五粮液主品牌的同时，公司持续推动
股价走势 系列酒产品品牌升级，2021年成功推出新版五粮春、尖庄1911等产品，产
品矩阵进一步丰富。
| 证 | 资料来源：东莞证券研究所，Wind | ◼ | 2022年定调稳中求进，人事调整落地有望加快公司战略目标推进。2021 |
| 年12月18日，公司顺利召开了年度经销商大会。公司对2021年的工作进 | |||
| 券 | 行了总结，并制定了2022年的营销工作思路。公司表示2022年将实行稳 | ||
| 中求进的工作基调，坚持以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共 | |||
| 研 | |||
| 生共荣的新型厂商关系。同时，在巩固核心大单品的基础上，提升产品 | |||
| 究 | 相关报告 | ||
| 层级，加大对系列酒的发展，并进一步加强渠道建设。2022年2月18日， | |||
| 报 | |||
| 公司人事调整落地，曾从钦先生任职公司董事长，邹涛先生任职集团总 | |||
| 经理，蒋文格先生任职股份公司总经理。此次人事调整落地整体符合市 | |||
| 告 | |||
| 场预期，人事结构的调整有望加快公司推进战略发展目标，增强公司管 |
理和销售团队的执行力。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。
| 五粮液（000858）事件点评 | ||
| ◼ | 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为6.02元和7.06元，对应PE |
分别为27倍和23倍。2021年是公司“十四五”的开局之年，业绩稳健收官。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与产品升级稳步推进，产品 量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。
◼风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风
险，食品安全风险。
图 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 57321 | 65919 | 76796 | 88699 |
| 营业总成本 | ||||
| 29739 | 33607 | 38881 | 44609 | |
| 营业成本 | ||||
| 14812 | 16233 | 18478 | 20842 | |
| 营业税金及附加 | ||||
| 8092 | 9196 | 10675 | 12329 | |
| 销售费用 | 5579 | 6480 | 7626 | 8897 |
| 管理费用 | ||||
| 2610 | 2933 | 3341 | 3770 | |
| 财务费用 | -1486 | -1400 | -1430 | -1450 |
| 研发费用 | ||||
| 131 | 165 | 192 | 222 | |
| 公允价值变动净收益 | ||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产减值损失 | ||||
| -14 | -14 | -16 | -18 | |
| 营业利润 | ||||
| 27826 | 32571 | 38192 | 44391 | |
| 加：营业外收入 | ||||
| 41 | 40 | 41 | 43 | |
| 减：营业外支出 | ||||
| 189 | 171 | 170 | 165 | |
| 利润总额 | ||||
| 27678 | 32440 | 38063 | 44268 | |
| 减：所得税 | 6765 | 7948 | 9325 | 10846 |
| 净利润 | ||||
| 20913 | 24492 | 28737 | 33423 | |
| 减：少数股东损益 | 959 | 1127 | 1322 | 1537 |
| 归母公司所有者的净利润 | ||||
| 19955 | 23366 | 27415 | 31885 | |
| 摊薄每股收益(元) | 5.14 | 6.02 | 7.06 | 8.21 |
| PE（倍） | 31.68 | 27.06 | 23.06 | 19.83 |
数据来源：Wind，东莞证券研究所
| 请务必阅读末页声明。 | 2 |
| 五粮液（000858）事件点评 |
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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