评级（持有）光伏行业专题报告：洞鉴光伏·9月刊：初心如磐，光向璀璨

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报告名称 ：光伏行业专题报告：洞鉴光伏·9月刊：初心如磐，光向璀璨
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光伏行业专题报告

洞鉴光伏·9 月刊：初心如磐，光向璀璨

2022 年 09 月 22 日

行业专题研究/电力设备及新能源

目录

1 需求：光伏行业整体维持高景气 ............................................................................................................................... 3 1.1 行情盘点：光伏指数短期震荡，长期来看需求持续向好 ........................................................................................................... 3 1.2 国内：分布式持续向好，集中式静待起量 .................................................................................................................................... 3 1.3 欧洲：无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好 ........................................................................................................................... 4 1.4 美国：补贴+减税，美国需求有望持续升温 ................................................................................................................................. 6 1.5 全球：光伏行业有望迎来新旺季，预计 2022 年新增装机量将超 240GW ........................................................................... 7 2 产业链：硅料涨势不减，电池百花齐放 .................................................................................................................... 8 2.1 硅料：负面影响消除，产能逐步释放，四季度价格有望下行 .................................................................................................. 8 2.2 硅片：价格维持稳定，硅料和石英坩埚为限制因素 ................................................................................................................... 9 2.3 电池：PERC 仍处于市场主导地位，N 型电池片份额有望不断上升 ..................................................................................... 10 2.4 胶膜粒子：供需偏紧，存在阶段性机会 ...................................................................................................................................... 16 2.5 石英坩埚：矿源稀缺，高纯石英砂供需紧平衡 ......................................................................................................................... 18 2.6 接线盒：盈利有所改善，头部厂商持续受益 .............................................................................................................................. 18 3 出口与装机数据亮眼 ............................................................................................................................................. 20 3.1 7 月新增装机 6.85GW，同比+38.9% ......................................................................................................................................... 20 3.2 7 月出口数据亮眼，海外市场需求持续向好 ............................................................................................................................... 21 3.3 美国 6 月新增装机 2946MW ........................................................................................................................................................ 21 3.4 德国 7 月新增装机达 471MW，1-7 月新增 3.68GW ............................................................................................................. 22 3.5 7 月印度新增 268MW ..................................................................................................................................................................... 22 3.6 6 月澳洲新增 117MW ..................................................................................................................................................................... 23 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 4.1 威腾电气 ............................................................................................................................................................................................ 24 4.2 石英股份 ............................................................................................................................................................................................ 27 4.3 帝科股份 ............................................................................................................................................................................................ 28 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 31 插图目录 .................................................................................................................................................................. 35 表格目录 .................................................................................................................................................................. 35

行业专题研究/电力设备及新能源

1需求：光伏行业整体维持高景气

1.1行情盘点：光伏指数短期震荡，长期来看需求持续向好

国内方面，为了实现“双碳”目标，国家推出多项政策促进能源改革，推动 可再生能源发展，且风光大基地项目也在持续推进中，国内需求持续向好；欧洲 方面，俄乌冲突加剧，欧洲能源危机问题持续发酵，各国对可再生能源的重视程 度加深，叠加天然气价格的上升，光伏装机需求高度景气；美国方面，白宫宣布 未来两年取消对东南亚组件厂关税的征收，在修复美国光伏产业的同时利好国内 组件厂；总之，目前光伏行业处于发展的快车道，产业链各环节降本增效逐步推 进，年底硅料价格回归理性后，需求持续向好。尽管光伏板块短期有所震荡，但 光伏行业未来潜力较大，长期来看我们持续看好光伏板块。

1.2国内：分布式持续向好，集中式静待起量

集中式光伏电站：从 22Q3 来看，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面 电站装机，但随着硅料产能逐渐释放，产业链价格尤其组件预期高点回落，我们 认为集中式地面电站，尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。

分布式光伏电站：分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，随着居 民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；而 户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气 度仍在持续。

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图3：光伏新增装机构成

资料来源：CPIA，民生证券研究院整理

H1 数据亮眼，清洁能源发展持续向好。国家能源局召开 2022 年三季度网上 新闻发布会，会上提到 2022 年 H1 我国可再生能源发电新增装机 54.75GW，占 全国新增发电装机的 80%。光伏方面，国内 H1 新增装机 30.88GW，同比+137%，其中，集中式新增 11.23GW、分布式新增 19.65GW。从新增装机的布局上看，装机占比较高的区域为华北、华东和华中地区，占比分别达到 27%/27%/20%。目前，第一批大型风电光伏基地开工建设的比例已超 90%，而第二批风光大基地 项目建设也已经启动，国内清洁能源发展加速，风电与光伏的新增装机量或有望 持续提升。

图4：国内光伏月度新增装机量

资料来源：国家能源局，民生证券研究院

1.3欧洲：无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好

9 月 14 日，欧盟委员会正式提议禁止所有“强制劳动”的商品进入欧洲市场，该禁令倡议旨在涵盖制造生产的所有阶段，用于补贴电力消费者的电费支出，该 消息为光伏板块震荡的主要原因，长期来看无需过度担忧，该提案中并未提到光 伏产品，且提案目前处于讨论阶段，需要经过欧洲议会和欧盟理事会的讨论与同

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意才能通过，且将在通过后的 24 个月后生效，短期来看对欧洲需求影响不大，且 相关厂商仍有时间对海外的渠道与产能进行布局。此外，欧盟提出电力市场干预 措施，临时性将电力企业的“边际收入”上限定为每兆瓦 180 欧元，超过这个上限 的收入将由政府征收。我们认为随着欧洲气温下降，用电量激增，电价预计将环 比提升，在劳动力短缺逐渐缓解的背景下，新能源新增装机将持续提升，需求无 需担忧。

图5：欧洲新增装机预测（GW）

资料来源：全球光伏，SolarPowerEurope，民生证券研究院

欧盟再上调可再生能源目标。2022 年 4 月 20 日，欧盟委员会主席在 REPowerEU 计划的新闻发布会上表示到 2030 年，欧盟可再生能源占比将从 40% 提升至 45%，光伏发电能力与现在相比将翻倍，2030 年累计装机量将达到 740GW，较原计划提升约 70GW。若不计算 21-22 年新增装机，预计 23-30 年欧洲年均光 伏新增装机达 65.5+GW。

欧洲分布式市场景气度确定性高。远期来看，欧盟已提出太阳能屋顶计划，其中提出 2029 年强制所有新的住宅建筑安装。而从今年来看，出于对能源安全的 担忧，欧洲民众对分布式光伏热情高涨，户用市场将维持高景气，且 PPA 电价今 年呈现明显上涨趋势，二季度欧洲 PPA 价格环比上涨 16%，下游对新能源的装机 意愿或将增强。进入四季度，随着欧洲地区气温下降，用电量激增，电价预计将 持续环比提升，推动分布式光伏尤其是工商业光伏装机环比提升。

图6：欧洲 PPA 电价走势（欧元/MWh）

资料来源：全球光伏，SolarPowerEurope，民生证券研究院

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1.4美国：补贴+减税，美国需求有望持续升温

2022 年 8 月 8 日，美国参议院通过的《通货膨胀减少法案》中计划将税收 抵免政策再延长十年，此次 ITC 税收抵免包含光伏组件、光伏辅料及部件、逆变 器和储能系统等环节，2022 年 12 月 31 日之后至 2029 年 12 月 31 日之前销售 的任何产品享受全额抵免，后续抵免税逐步减少：2030/2031/2033 年分别减少 至 75%/50%/25%。由于美国硅片和电池制造环节全球市占率基本空白，尤其硅 片环节中国市占率 95%以上，硅料环节正经历供给短缺与暴利，因此美国此次 ITC 税收抵免主要将刺激美国组件制造环节产能，随之产生的大量电池、硅片、辅材 及产线设备需求将拉动对光伏上游材料及装备的需求，打破现存贸易壁垒，继而 利好中国光伏产业。2022 年 8 月 7 日，美国参议院通过史上最大气候法案，规模 高达 3690 亿美元，关键项目涉及清洁能源制造业，包括太阳能电池板、风力涡轮 机、电池、电动汽车、氢气生产以及关键矿物在内的众多细分。据 Wood Mackenzie 预计，到 2035 年，总投资规模将达到 1.2 万亿美元。从此次法案中可以看出，目 前美国正在通过政策加速能源转型，已确立清洁、低碳的发展方向，利好国内光 伏厂商出口。

表1：美国各环节税收抵免情况

资料来源：全球光伏，民生证券研究院
表2：3690 亿美元气候投资法案关键项目汇总

1、降低投资者能源成本

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3、实现经济脱碳

资料来源：全球光伏，华尔街见闻，民生证券研究院

1.5全球：光伏行业有望迎来新旺季，预计 2022 年新增装

机量将超 240GW

从行业跟踪数据来看，目前海外市场高度景气，且对高价组件的容忍度在提 升，国内分布式持续向好，随着疫情好转后物流和供应链影响逐步消除，组件排 产或有望在 9、10 月环比回升。

进入 Q4 之后，产业链价格中枢下调，需求环比持续加速是趋势，目前国内招 标提速，南美、中东等地集中式电站等待起量，欧美高景气有望持续，预计 22 年 全球光伏装机需求将超 240GW，增速超 40%。

图7：全球光伏新增装机量（GW）

资料来源：IRENA，民生证券研究院

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2产业链：硅料涨势不减，电池百花齐放

2.1硅料：负面影响消除，产能逐步释放，四季度价格有望

下行

硅料价格仍维持高位，Q4 有望进入下行通道。根据 Pvinfolink 数据显示，截 止至 9 月 14 日，多晶硅致密料价格为 303 元/kg，仍然处于较高水平。供给方面，目前仍有部分厂家仍在检修阶段，且四川限电影响部分产能供需紧张程度短期内 仍未缓解。根据硅业分会统计，8 月国内多晶硅产量为 6.17 万吨，环比+5.5%，通体来看 8 月增量来自检修复产与新建产能释放，包括新疆协鑫、包头新特、内 蒙古通威、青海丽豪等，共计 1.1 万吨，限电使江苏中能、乐山协鑫、四川永祥、宜昌南玻等企业共计 7764 吨产能受到影响。9 月开始由于各企业检修期基本结束，且限电地区恢复电力供应，预计国内硅料产量将增加 20%左右，随着多晶硅企业 新建产能的逐渐放量，我们预计 2022 年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有 望进入下行通道。

图8：多晶硅致密料价格走势（元/kg）

资料来源：PVinfolink，民生证券研究院

表3：全球 TOP10 硅料企业产能产量情况（万吨）

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资料来源：CPIA，民生证券研究院

2.2硅片：价格维持稳定，硅料和石英坩埚为限制因素

龙头报价维持稳定，N 型硅片溢价超 5 分。8 月龙头厂商硅片报价并未调整，而根据隆基绿能 7 月 26 日公布的最新报价显示，主流尺寸 182 与 166 价格分别 达到每片 7.54/6.33 元，环比 6 月上涨 3.3%/4.1%，与去年年末报价相比涨幅分 别为 28.9%/25.8%。根据中环 7 月 21 日最新报价显示，各型号产品均有所涨幅，其中 210mm/150μm 的 N 型硅片价格涨至 10.42 元/片，与 6 月报价相比上涨 4.0%，按照 210 硅片 10.85W/片的单片瓦数计算，与同版型 P 型硅片相比 N 型 硅片有 0.05 元/W 的溢价。

硅料和高纯石英砂成为限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。除了硅 料仍为限制因素外，预计高纯石英砂今年将处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预 计供不应求，影响部分硅片开工率，但在此基础上，龙头企业有望受益更强的供 应链管理能力。此外，从头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力，受上游原材料涨价与紧缺的影响程度小于二三线企业。

表4：隆基硅片价格公示（元/片）

资料来源：隆基绿能官网，民生证券研究院

表5：中环硅片价格公示（元/片）

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资料来源：TCL 中环官方公众号，民生证券研究院

2.3电池：PERC 仍处于市场主导地位，N 型电池片份额有

望不断上升

PERC 仍处于市场主导地位，N 型电池片份额有望不断上升。2021 年，新建 量产产线仍以 PERC 电池片为主。随着 PERC 电池片新产能的持续释放，PERC 电 池片市场占比进一步提升至 91.2%。随着国内外光伏市场项目的产品需求开始转 向高效产品，原本对常规多晶产品需求较高的海外市场也转向高效产品，2021 年 常规电池片(BSF 电池)市场占比从 2020 年的 8.8%下降至 5%。n 型电池(主要包 括异质结电池和 TOPCon 电池)相对成本较高，尽管绝对出货量增加不少，但由于 电池片总出货的增加，市场占比仍然不高，2021 年异质结电池片和 TOPCon 电 池片市场占比合计约 3%，2022 年 n 型电池片市场份额处于上升状态。

图9：2021-2030 年各种电池技术市场占比变化趋势

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中国电池片制造企业在东南亚布局，产能突破 31.7GW。随着碳中和的目标 提出，越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚等国的光伏电池片制造均保持了正常 的产能扩张，并且仍以我国企业的海外工厂为主。截至 2021 年底，我国光伏企业 在东南亚的电池片产能已达到 31.7GW,产量约 13.7GW。

图10：2021 年全球电池片生产布局

资料来源：CPIA，民生证券研究院

表6：2021 年全球电池片生产布局（MW）

资料来源：CPIA，民生证券研究院

下游业主接受程度较高，新技术有望获得高技术溢价。从硅片、电池片环节 来看，目前 N 型硅片成本更高，且电池片非硅成本考虑设备折旧、银浆、良率等 因素，成本仍高于 P 型 Perc。然而，从转化效率而言，瓦数的增多将有利于组件 非硅成本和电站 Bos 成本的摊薄，同时，全生命周期发电量的提升将为业主带来 收益率的提升。

从目前已公布的招投标情况来看，N 型组件溢价超过 0.1 元/W。下游业主对 搭载新电池技术的组件溢价的接受度较高。未来随着技术工艺和设备成熟度的提

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升，量产转换效率提升，良率的持续改善，以 TOPCon 为代表的新一代电池技术 将会占据更高的市场份额。

表7：2022 年部分光伏组件招投标项目情况

资料来源：光伏们，民生证券研究院

主流厂商加速布局 TOPCon。晶科于年初率先实现了 TOPCon 电池量产，尖 山、合肥共 8GW 产能目前已基本完成产能爬坡，尖山二期 11GW 电池与 15GW 组件项目也已经开工；钧达股份在剥离原汽车零部件业务后，更加聚焦光伏产业，9 月 3 日，公司发布公告称在不增加土地供应的情况下，公司产能将由 16GW 扩 张至 18GW，二期产能由 8GW 提升至 10GW。此外，天合的 i-TOPCon 电池技 术目前实验室效率已达到 25.5%，经中国计量科学研究院第三方测试认证，最高 电池效率达到 25.5%，创造了大面积产业化 n 型单晶硅 i-TOPCon 电池效率新的 世界纪录。目前公司宿迁 8W 的 TOPCon 项目也在稳步推进，预计今年下半年将 投产。

表8：国内光伏企业 TOPCon 产能及规划（不完全统计 单位：GW）

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资料来源：各公司公告，环评报告，民生证券研究院整理；
已有产能仅考虑已进行设备招标或计划投产的产能

主流厂商持续布局新技术。根据隆基年初披露的环评信息，公司将对泰州 2GW 单晶电池项目进行改造。预计形成年产 4GW 的 HPBC 产线，该技术同样以 P 型硅片衬底，实际路线预计为 P 型 IBC，由于技术具有正面无栅线、正面转化效 率高的特点，有望被运用于高端分布式市场，例如 BIPV 等场景，拓宽下游应用场 景。除泰州 4GW 产能外，隆基在西咸的 15GW 项目同样采用 HPBC 技术路线，今年底将有望形成近 20GW 的 HPBC 产能。

爱旭 ABC 产品重磅发布，无银化有望大幅降低非硅成本。爱旭的 ABC 电池 产品正面无栅线遮挡，实现全面积太阳光吸收，且采用双重绒面结构，反射接近 0，ABC 技术最重要的突破在于实现了无银化，此前银在电池片环节非硅成本中占比 较高，光伏用银约占全球用银的 20%，ABC 技术的无银化将大幅度降低电池片成 本，有望引领全行业的技术变革。根据 5 月 16 日爱旭 2021 年业绩说明会中的信 息，公司在珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目已顺利开工，项目建设正有序推进中，预计今年 Q3 可建成投产。

图11：隆基 P 型背接触太阳电池专利

资料来源：天眼查，民生证券研究院

图12：爱旭子公司赛能发布 ABC“黑洞”系列组件产品

资料来源：黑鹰光伏，民生证券研究院

HJT 效率不断提升。异质结电池技术研发方面取得了突破性进展，2021 年 10 月，隆基绿能打破了自己创造的 25.82%的 HJT 电池转换效率纪录，最高效率 达到了 26.3%。产业化方面，2019 年异质结电池产能超过 1GW。2021 年，由于 HJT 电池片效率提升显著，市场对于 HJT 电池认可度逐步提高，HJT 电池扩产计 划显著增多。2021 年至 2022 年初，宣布进入 HJT 领域并计划大规模扩产的公司 数量显著增多，华润电力、爱康、明阳智能、欧昊集团等均有投产或扩产计划。2021 年多家企业表示其异质结电池量产平均转换效率已达到 24.2%。2021 年 6 月，安徽华晟宣布其异质结电池量产批次平均效率达到 24.71%；2021 年 7 月，爱康科技宣布其异质结电池量产效率达到 24.85%。

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表9：部分公司 HJT 电池转换效率

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

图13：P-HJT 工艺流程

资料来源：口袋光伏，民生证券研究院

2022 年 8 月 25 日，第四届异质结&钙钛矿交流大会在常州召开，其中会上 提到：

今年正表面微晶掺氧与被表面非晶将全面进入产业化，效率可提升至 25%，未来若背表面 P 层也做成微晶或纳米晶，效率可再提升 0.5%，该技术预计今年底 或明年初投入量产。

HJT 是最适合薄片化的技术，只有当硅片厚度降至 90μm 效率才会明显下降，高开路电压和较好的钝化效果可以抵消薄片化带来的开路电流下降，目前华晟与 金刚玻璃将硅片厚度降至 130μm，对印刷和碎片率影响较小。

银浆方面，目前 HJT 银浆耗量降低至 140mg/片，未来有降到 120-130mg/

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片的潜力。金属化工艺铜电镀是未来技术，该技术分两步走，先在 HJT 背表面做 成全铜，解决电镀问题；之后做双面铜栅线。

ITO 方面，目前可以通过在 ITO 上面做氮化硅盖帽层减少 ITO 用量。此外，AZO 上镀 ITO 或氮化硅效率与 ITO 接近。

HJT 降本路径：1）HJT 可以通过薄片化将硅片成本与 PERC 打平，P-HJT 由 于 P 型衬底成本能够再下降 4 分 2）银包铜技术能够将银耗降低至 125mg/片。3）银浆国产化之后银浆价格有望下降至 7000 元/kg。4）运用 AZO 新型靶材应用能 把靶材成本降低至 3 分。

表10：主要电池技术成本对比

资料来源：CPIA，全国光伏，民生证券研究院整理

终端需求旺盛，大尺寸加速渗透。从招标情况来看，集中式场景中 182/210 尺寸组件招标比例超过 90%，同时分布式端大尺寸高功率应用也成为趋势，渗透 率持续提升。

电池片环节新增产能较少，盈利拐点已至。大尺寸电池目前处于供需紧平衡 状态，供给端新增产能不足，这是由于今年各厂家布局未来新电池技术，着力改 造产能，新增产能较少。截至 2022 年 Q2 末，全球大尺寸电池片产能 340~350GW 左右，占比不超过 80%，其中六家一体化企业合计占比超 90%，考虑一体化企业 受组件开工率影响，电池产能开工率大约为 80%，需求高度景气情况下，电池环 节有效大尺寸产能成为短期供给瓶颈。

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图14：电池片价格走势（元/W）

资料来源：Pvinfolink，民生证券研究院

2.4胶膜粒子：供需偏紧，存在阶段性机会

粒子供不应求，价格仍处高位。近年来多家国产供应商产能逐步释放，供应 格局在 2021 年有所优化，榆能化、扬子石化、中化泉州、浙石化等新一批国产 EVA 树脂工厂相继投产，21 年新增了 50 万吨光伏级 EVA 树脂理论产能，延长石 油、江苏斯尔邦、宁波台塑、中科等也有新产能释放。然而，EVA 树脂粒子生产 技术壁垒高，爬坡周期不确定性较强，从装置完成到连续稳定满负荷生产需要 2 年爬坡时间，这意味着 EVA 粒子的有效增量供给有限。并且在组件环节市场需求 旺盛的情况下，随着光伏胶膜企业的产能不断扩张，显著增加了对 EVA 粒子的市 场需求，供求紧平衡的状态仍将延续，价格或将持续上涨。

表11：我国 EVA 粒子现有产能

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资料来源：CPIA，民生证券研究院整理

图15：EVA 粒子价格走势（元/吨）

资料来源：wind，民生证券研究院

电池新技术+国产化，POE 迎来新机遇。POE 粒子具有强阻隔、强抗 PID 与 无醋酸等优点，适用于 N 型电池组件封装。POE 是由乙烯与 α-烯烃（如 1-丁烯、1-己烯或 1-辛烯）共聚过程中，α-烯烃添加量超过 20%得到的弹性体，具有密度 小，弯曲程度大，低温抗冲击性能高等优点。N 型电池组件虽然提升了发电效率，但是对环境的耐受性降低，由于 POE 粒子具有强阻隔、强抗 PID 与无醋酸等特性，能够很好的保护组件免受外界环境影响。目前国内 N 型电池发展加速，POE 有望 深度收益电池技术迭代，需求持续提升。

国内多厂家已展开布局，POE 粒子国产化有望加速。卫星化学于 2021 年 12 月 30 日发布公告，宣布投资新建绿色化学新材料产业园项目，其中包括 10 万吨/ 年 α-烯烃及配套 POE，2022 年 6 月，卫星化学子公司连云港石化 1000 吨/年 α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，标志着公司 α-烯烃工业试验项目 步入落地实施阶段。α-烯烃的合成难度较大，此前基本依靠进口，卫星化学通过 自主研发，打破了国外企业垄断的局面，助力 POE 粒子的国产化；万华化学于 2021 年 9 月完成 POE 产品中试，按照规划，公司将于 2023 年投产 10 万吨 POE 粒子，2025 年之前共投产 20 万吨；此外，斯尔邦、岳阳兴长等企业也在积极布局 POE 粒子产能，随着国产化的持续推进，POE 粒子的价格有望下行。

表12：光伏级 EVA 和 POE 材料的主要性能对比

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资料来源：全球光伏，民生证券研究院

2.5石英坩埚：矿源稀缺，高纯石英砂供需紧平衡

石英坩埚主要用于拉棒过程中盛放熔融化的硅料，将其拉制成硅棒，需要在 1500℃高温下连续工作超过 200 小时。由于高温烧制损耗速度较快，所以石英砂 属于耗材，更换次数较为频繁，需求量较大。

石英坩埚的主要原材料是高纯石英砂，成本占比达到 72%，过去几年主要供 应商是美国尤尼明和挪威 TQC，然而近年这两家海外厂商无新增产能与扩产计划，随着单晶炉数量的提升，已经无法满足国内石英坩埚的需求。挪威、德国等国家 的企业拥有高纯石英砂提纯技术，但是产量有限且质量远低于尤尼明与 TQC。国 产企业中，仅有石英股份在 2022 年拥有扩产计划。连云港目前有许多企业开始扩 大石英砂的生产规模，但是由于技术局限这些产品主要用于中层与外层，内层仍 然更多依靠进口。

高纯石英砂矿源供应不足，属于稀缺资源。高纯石英砂对原材料矿的要求极 为严苛，最好的原料是天然水晶，在石英矿物种类中，脉石英的品质最佳，SIO2 含量超过 99%。我国高纯石英资源匮乏高度依赖进口，而尤尼明与 TQC 垄断的原 因在于其矿源来自于 Spruce Pine 花岗质伟晶岩高纯石英矿床，是世界上规模最 大的高纯石英原料矿床。从全球范围来看，目前高纯石英矿床仅有 14 处，且资源 集中度高，部分矿床储量有限，因此高纯石英原料供应不足。

图16：石英砂（左）与石英坩埚（右）

资料来源：石英股份官网，民生证券研究院

图17：高纯石英原料矿床分布情况

资料来源：全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状，王九一，民生证 券研究院

2.6接线盒：盈利有所改善，头部厂商持续受益
受原材料价格上行与疫情影响，盈利能力短期承压，下半年有所改善。由于 受电缆线、二极管和塑料粒子等原材料（大宗商品铜、锡等）价格上行的影响，

行业专题研究/电力设备及新能源

上半年接线盒行业盈利能力承压，且出货量受到疫情影响。相较而言，一线厂商 由于与芯片厂有紧密配套，原材料供给无忧，但全行业的供需紧平衡，使得接线 盒产品价格已有所提升。根据公开信息，行业头部企业通灵股份从年初至今有一 定的提价，预计下半年盈利能力将有所回暖。此外，各厂商也在积极布局电缆线、塑料粒子等原材料的自供项目，预计毛利率仍有下行空间。

头部厂商芯片接线盒加速导入。相比二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承 载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，毛利率比普通分体接线盒高 5+pcts。目前通灵股份拥有芯片接线盒专利，随着芯片接线盒推广加速与产能的 持续扩张，有望显著受益。

表13：芯片接线盒与二极管接线盒对比

1）低压封装工艺避免了高压注塑过

1）二极管市场供应渠道成熟，便于 程中射流对芯片和结构件形成的冲

采购； 击，减少了框架材料膨胀产生的应

力，影响芯片性能；

3） 芯片模块与接线盒盒底一体化

结构，整体性能好，抵抗能力较强，

便于大批量、自动化生产

资料来源：通灵股份招股说明书，民生证券研究院

根据此前我们的预测，2025 年全球光伏新增装机量将达到 480GW，假设 2021-2025 年组件平均功率为 500/550/550/550/600W，由于今年大宗原材料 价格上涨，2022 年接线盒价格上升 22 元/套，2023 年开始大宗原材料价格回归 理 性 ， 接 线 盒 价 格 小 幅 下 降 ， 预 计 2023-2025 年 接 线 盒 单 套 价 格 为 20.90/20.48/20.07 元。综上，预计 2025 年接线盒市场空间将达到 208.75 亿元，市场空间广阔。

表14：接线盒市场空间测算

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资料来源：CPIA，民生证券研究院

3出口与装机数据亮眼

3.1国内 8 月新增装机 6.74GW，同比+64%

国内市场延续高景气度。国内装机数据同比高增，验证光伏需求景气向上，国家能源局发布全国电力工业统计数据，1-8 月全国光伏新增装机量为 44.47GW，其中 8 月新增装机量达到 6.74GW，同比+64%，目前国内市场中，分布式景气度 延续，集中式项目有所起量，下游需求维持高景气。

预计全年国内装机将超 90GW。由于二季度开始融资成本的降低以及相关补 贴的发放，叠加大基地项目体量较大对建设成本的摊薄作用，开工及并网量回暖。分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，居民分时电价机制的改善、城 乡建设碳达峰行动方案将推动发展；同时，工商业的高电价和区域激励政策使得 工商业光伏装机有所起量，在分布式和集中式的双轮驱动下，看好全年需求维持 高景气，维持 85-90GW 的国内新增装机判断。

图18：国内月度光伏新增装机(MW)

资料来源：国家能源局，民生证券研究院

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3.28 月出口数据亮眼，海外市场需求持续向好

电池组件方面，8 月出口金额达到 290.53 亿元，同比+54.6%，维持上涨态 势，其中德国出口金额达到 16.88 亿元，同比上涨 249.44%；南美市场需求高速 增长，巴西单月出口金额达到 33.89 亿元，同比+98.33%，总体来看，2022 年 1-8 月电池组件出口金额达到 2138.11 亿元，同比上涨 92.60%，海外光伏需求超 预期。逆变器方面，8 月总出口 64.97 亿元，同比 104.76%，其中荷兰出口金额 达到 21.64 亿元，同比+164.96%。

资料来源：海关总署，民生证券研究院
3.3美国 6 月新增装机 2946MW

资料来源：海关总署，民生证券研究院

2022 年 6 月美国新增光伏装机 2946MW，同比上升 8.26%，环比上升 68.19%。此前美国装机量受到海运运力有限导致物流成本同比大增及美国光伏“双反”政策的影响，目前美国政府推出多项政策，通过补贴与税收减免刺激需求。长期来看，美国对清洁能源支持的持续努力，对环境、社会和治理(ESG)投资的兴 趣增加以及新的采购战略将使美国光伏行业在 2023 年得以快速增长。

多项政策出台，美国光伏需求有望复苏。美国参议院推出 3690 亿美元补贴，大力推动清洁能源产业建设，其中该法案提供了 300 亿美元的额外税收减免，以 促进美国光伏电池、风机等制造环节以及硅、锂等原材料产业；此外，拜登政府 发布关于社区太阳能项目的新奖励计划，白宫表示该计划可以为用户节省 20%电 费，社区潜在装机需求达到 100GW。

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图21：美国月度光伏装机量

资料来源：SEIA，民生证券研究院

3.4德国 7 月新增装机达 471MW，1-7 月新增 3.68GW

2022 年 7 月德国新增光伏装机 471MW，同比+7.91%，环比-16.98%，1-7 月累计新增 3.68GW，同比+15.86%。2022 年德国光伏行业有望在政策的 驱动下持续扩张，据外媒报道，德国议会通过了有关加快可再生能源扩大部署措 施的法律，该法规旨在加快部署可再生能源，其中提出到 2030 年可再生能源占比 必须达到 80%，根据德国最新的《能源转型法》，到 2030 年光伏累计装机量必须 达到 215GW，这意味着接下来几年德国的年均新增装机量将达到 22GW。

图22：德国月度光伏装机量

资料来源：德国太阳能工业协会，民生证券研究院

3.5印度 7 月新增 268MW

7 月印度新增光伏装机量为 268MW，同比-83.29%，环比-64.45%。印度 于 2022 年 4 月 1 日起对进口太阳能电池和组件征收新的基本关税，由此导致的 抢装已反应到装机数据中，2022 年 1-7 月印度新增装机达 8.63GW，同比+33%。

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作为全球第三大光伏市场，印度 2021 年光伏新增装机达到 10GW，根据 JMK 的 预测，今年的新增装机规模有望达到 15-20GW。

图23：印度月度光伏装机量

资料来源：CEA，民生证券研究院
3.6澳洲 6 月新增 117MW

6 月澳洲新增光伏装机量为 117MW，同比-72.6%，环比-69.1%。1-6 月澳 洲新增光伏装机量为 1.37GW，同比下降 34%。

图24：澳洲月度光伏装机量

资料来源：澳洲光伏研究所，民生证券研究院

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4投资建议

思路一：推荐具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节，推荐隆基绿能、通威 股份、晶澳科技、天合光能、晶科能源等，关注东方日升、爱旭股份、高测股份、迈为股份、帝科股份、TCL 中环、钧达股份等。产业链价格下降后利好大电站装 机，推荐大电站以及支架环节，推荐阳光电源、中信博，关注上能电气、意华股 份等。

思路二: 推荐深度受益海外光储需求高景气的逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技等，关注禾迈股份、昱能科技；推荐低估值和有预期差的硅料 和硅片通威股份、大全能源、协鑫科技、隆基绿能、TCL 中环。

思路三：推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业，推荐通灵股份、威腾电气、帝科股份；目前光伏行业景气度高，推荐目前供需紧平衡的 EVA 胶膜与高纯石英 砂环节，推荐福斯特、海优新材、联泓新科、东方盛虹、石英股份等，关注皖维 高新，万华化学，卫星化学，岳阳兴长等。

4.1威腾电气

深度绑定头部客户，产品矩阵丰富。根据欧洲光伏产业协会预测，2025 年全 球光伏新增装机量乐观情形下将达到 346.7GW，光伏焊带市场空间广阔。22H1，公司光伏焊带的销售收入较同期大幅上升，主要客户为晶澳、晶科、天合等头部 厂商。目前公司有多个光伏焊带在研项目，包括 SMBB 焊带、黑色焊带、异形焊 带等，将丰富公司产品谱系、提升公司焊带产品品质，更好地满足下游客户需求。

母线品牌优势突出，智能化管理夯实竞争力。公司是国内母线产品主要生产 供应商之一，市占率位居前列。2021 年，公司的低压密集型母线被认定为“江苏 精品”、“江苏省专精特新产品”。公司产品应用于北京奥运鸟巢、上海世博园、北 京大兴国际机场、港珠澳大桥等多项国家重点工程，并远销东南亚、澳洲、欧洲、中东、非洲、美洲等 40 多个国家和地区。公司的智能母线系统采用自主研发的监 测模块，采集母线运行参数，对母线运行情况进行监控，收集运行数据并通过物 联网将数据实时传送至后台云端服务器，实现对母线产品的智能化管理。

研发投入攀升，打造技术优势护城河。22年H1，公司研发资金投入达2,567.67 万元，同比上升 46.89%。知识产权方面，公司拥有发明专利 37 项，实用新型专 利 240 项，外观设计专利 12 项，共计形成核心技术 9 项。22 年 H1，公司新申 请发明专利、实用新型专利和外观设计专利共 11 项。公司建设的电器产品质量检 测中心已获得国家认监委 CNAS 认证认可实验室资质，试验能力覆盖低压成套开 关设备和控制设备、母线干线系统、金属材料产品共 48 项实验项目，并有 4 项试 验能力满足 KEMA 试验标准。

业务拆分：母线方面，公司处于行业领先地位，且应用场景广阔，未来将持

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续增长，预计 22-24 年公司母线业务营收为 7.11/12.44/15.55 亿元，毛利率为 25%/26%/26%。目前光伏行业高速发展，且随着 HJT 电池技术产业化的推进，HJT 所需的低温焊带有望为公司业绩提供支撑，预计 22-24 年公司涂锡铜带营收 为 5.72、10.32/18.48 亿元，毛利率为 13%/14%/15%。

投资建议：我们预计公司 22-24 年营收为 17.24/31.97/48.56 亿元，归母净 利润为 0.83/1.74/2.66 亿元，对应 9 月 21 日收盘价 PE 为 31/15/10，公司母线 业务基本盘稳定，且焊带业务有望受益于光伏行业高景气，首次覆盖，给予“推 荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新冠疫情反复等。

表15：威腾电气业务拆分

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资料来源：Wind，民生证券研究院预测

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表16：威腾电气盈利预测

资料来源：Wind，民生证券研究院预测，股价采用 2022 年 9 月 21 日收盘价

4.2石英股份

高纯砂产能加速扩张，市占率有望进一步提升。目前全球光伏需求快速增长，且新的电池技术对高纯石英材料的品质要求提升，公司高纯石英砂产品市场需求 攀升。公司把握市场机遇，产能持续扩张，目前公司二期年产两万吨项目已经投 产，三期年产六万吨项目已启动，在满足下游需求的同时市占率有望持续提升。公司高纯砂产品品质稳定，技术达到国际先进水平，品质得到客户广泛认可。此 外，公司进行全产业链布局，是业界少数从高纯石英砂到半导体、光伏、光电等 石英管棒类材料下游石英器件全产业链布局的优势企业，在行业里具有较强影响 力。

半导体用石英材料有望成为未来业绩增长极。21 年中国市场半导体销售额为 1,925 亿美元，是全球最大的半导体市场，同比增长 27.1%，未来半导体行业有 望维持高景气度。公司连熔技术已成为行业标杆，连熔法生产的系列产品如石英 大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证，技术国际领先。2021 年公司通过东京电子（TEL）半导体刻蚀认证；自主研发的石英筒产品受到 半导体市场好评，并在 2020 年下半年通过美国 Lam 的刻蚀石英认证。石英内外 腔产品也在化合物半导体产业得到应用。半导体市场广阔，公司独具优势，有望 成为业绩重要增长点。

业务拆分：目前光伏行业高度景气，高纯石英砂供需偏紧，随着公司新建产 能投产，预计公司高纯石英砂业务 22-24 年营收为 12.80/27.00/44.00 亿元，由 于高纯石英砂具有周期属性，预计毛利率为 74%/80%/50%；随着公司半导体业 务获得多个国际认证，未来有望持续放量，预计公司石英管业务 22-24 年营收为 7.80/8.96/10.08 亿元，毛利率为 40%/40%/40%。

投资建议：我们预计公司 22-24 年营收为 21.06/36.46/54.62 亿元，归母净 利润为 8.78/18.31/17.68 亿元，对应 9 月 21 日收盘价 PE 为 49/24/24，公司有 望受益于光伏行业高速发展带来的高纯石英砂供需错配，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新冠疫情反复等。

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表17：石英股份业务拆分