山西汾酒评级（买入）事件点评：开门红圆满收官，品牌势能持续向上
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：事件点评：开门红圆满收官，品牌势能持续向上
评级 ：买入
行业：酿酒行业
食品饮料行业
| 公 | 推荐（维持） | 开门红圆满收官，品牌势能持续向上 |
| 司 | 风险评级：中风险 | 山西汾酒（600809）事件点评 |
| 点 | ||
| 评 | 2022 年 3 月 10 日 | 投资要点： |
| 事件：公司于2022年3月9日发布2022年1月至2月主要经营数据公告。经初步核 | ||
| 分析师：魏红梅 | ||
| 算，2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上； | ||
| SAC 执业证书编号： | 预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。 |
S0340513040002
电话：0769-22119410
| 公 | 邮箱：whm2@dgzq.com.cn | 点评： | ||
| 研究助理：黄冬祎 | ◼ | 公司2022年开门红圆满收官。公司2021年第四季度主动控制发货节奏， | ||
| SAC 执业证书编号： | ||||
| 2022年春节期间，经销商打款积极性较高，公司核心产品的渠道库存处于 | ||||
| S0340121020013 | ||||
| 相对低位水平，2022年开门红圆满收官。2022年1-2月，公司预计实现营业 | ||||
| 电话：0769-22119410 | ||||
| 邮箱： | 总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的 | |||
| huangdongyi@dgzq.com.cn | ||||
| 净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。受疫情因素影响，公司2021 | ||||
| 司 | 主要数据 | |||
| 年第一季度营收基于2020年的低基数实现了快速增长。随着低基数因素消 | ||||
| 研 | ||||
| 退，公司2022年1-2月营业收入增速有所放缓。考虑到2021年公司集中在1- | ||||
| 究 | ||||
| 2月冲刺开门红，3月产品放量整体较少，预计2022年3月公司收入的基数 | ||||
| 2022 年 3 月 9 日 | ||||
| 压力相对较小，公司2022年一季度业绩值得期待。 | ||||
| 收盘价(元) | 273.95 | |||
| 总市值（亿元）3,342.50 | ◼ | 青花实现快速增长，品牌势能持续向上。公司在发展过程中坚持“抓青 | ||
| 总股本(亿股) | 12.20 | 花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，实行青花玻汾双轮驱动。其中，公 | ||
| 流通股本(亿股) | 12.15 | 司的青花系列主要提升品牌影响力。根据公司发布的1-2月经营数据显 | ||
| ROE（TTM） | 37.72% | 示，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，营业收入及净利润均创 | ||
12 月最高价(元) 374.15 12 月最低价(元) 183.49
下历史新高，青花品牌势能延续向上趋势，高端化进程持续推进。当前 青花20批价在375元左右，青花30复兴版批价在860元左右。同时，公司 的玻汾产品在顺价后量增稳步进行，公司的产品结构进一步优化。
| 股价走势 | ◼ | 全国化布局加速推进，营销架构进一步优化。当下公司致力于全国化布 |
局，深化“1357+10”的市场战略。在发挥环山西优势区域市场的同时，
| 证 | 资料来源：东莞证券研究所，Wind | ◼ | 公司加大长江以南市场的拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳 |
| 步突破，以点带面辐射至全国市场。2021年以来，公司进一步优化营销 | |||
| 券 | |||
| 组织架构，实现了营销骨干的新老交替，为营销团队的发展注入了新的 | |||
| 研 | 发展动力。同时，公司积极加大渠道布局力度，提高渠道渗透率，扩大 | ||
| 究 | 品牌的市场影响力。截至2021年末，公司在全国市场的可控终端网点已 | ||
| 相关报告 | 达100余万家。 | ||
| 报 | |||
| 告 | 新任董事长明确公司未来战略发展定调，公司高质量发展可期。在2021 | ||
| 年汾酒全球经销商大会中，新任董事长指出未来三年，将是汾酒的重大 |
战略发展期，2022年至关重要。同时，董事长在会中对未来高质量发展
提出了“四个专注”与“四个坚持”，指出将持续把青花系列作为公司
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| 山西汾酒（600809）事件点评 |
发展的重要抓手，进一步发挥强势品牌势能，提高市场认可度。此外，公司下一阶段将实施“133238”的总体改革方针，进一步围绕三大市 场，加强营销组织的改革，公司未来高质量发展可期。
◼维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为4.48元、6.06元，对应 PE分别为61倍和45倍。公司2022年顺利实现开门红。作为清香型白酒龙 头，公司将延续“汾酒速度”的基调，加大品牌影响力，持续优化产品 与渠道结构。在多方改革的催化下，预计公司业绩未来有较大的弹性增 长空间。维持对公司的“推荐”评级。
◼风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观
经济问题，食品安全问题。
图 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 13990 | 21404 | 27933 | 35894 |
| 营业总成本 | ||||
| 9713 | 14118 | 18074 | 22738 | |
| 营业成本 | ||||
| 3896 | 5244 | 6536 | 7897 | |
| 营业税金及附加 | ||||
| 2503 | 3703 | 4707 | 5976 | |
| 销售费用 | ||||
| 2276 | 3613 | 4804 | 6281 | |
| 管理费用 | 1089 | 1605 | 2067 | 2620 |
| 财务费用 | ||||
| -68 | -61 | -63 | -65 | |
| 研发费用 | 17 | 13 | 22 | 29 |
| 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4235 | 7287 | 9859 | 13155 |
| 加：营业外收入 | ||||
| 6 | 5 | 4 | 4 | |
| 减：营业外支出 | 4 | 3 | 2 | 2 |
| 利润总额 | ||||
| 4237 | 7289 | 9861 | 13156 | |
| 减：所得税 | ||||
| 1121 | 1768 | 2391 | 3322 | |
| 净利润 | 3116 | 5522 | 7470 | 9834 |
| 减：少数股东损益 | ||||
| 37 | 56 | 78 | 108 | |
| 归母公司所有者的净利润 | ||||
| 3079 | 5465 | 7391 | 9726 | |
| 摊薄每股收益(元) | 3.53 | 4.48 | 6.06 | 7.97 |
| PE（倍） | 77.61 | 61.16 | 45.22 | 34.37 |
数据来源：Wind，东莞证券研究所
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| 山西汾酒（600809）事件点评 |
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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