中国化学评级（买入）前两月收入与订单持续高增，多个新材料项目取得重大突破
股票代码 ：601117
股票简称 ：中国化学
报告名称 ：前两月收入与订单持续高增，多个新材料项目取得重大突破
评级 ：买入
行业：工程建设
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 10 日 |
前两月收入与订单持续高增，多个新材料项目
取得重大突破
| 中国化学(601117) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 601117 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 15.42/6.18 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 525.41 | |
| 最新收盘价： | 8.6 | 自由流通市值(亿) | 495.06 |
| 自由流通股数(百万) | 5,756.53 |
1，2022 年 3 月 9 日，公司发布经营情况简报， 2022 年 1-2 月累计新签合同额 767.42 亿元，同比增长 87.53%，其中国内外合同额分别为 671.5 亿、95.92 亿元，同比增长 83.83%、118.3%。
2，2022 年 3 月 9 日，公司公告在投资建设的重点实业及新材料项目取得了重要进展。
分析判断:
► 前两月收入与订单持续高增，双碳经济下公司工程业务大有可为。
公司 1-2 月新签订单 767.42 亿元，同比增长 87.53%，较一月增速提升 5pct,呈现持续快速增长趋势。工程承包 订单额 734.01 亿元，其中化学工程、基础设施、环境治理合同额分别为 529.44/181.96/22.61 亿元，占比 72%/25%/3%，重大合同表现可圈可点，包括三维 30 万吨 BDO 及可降解新材料、同邦 20 万吨 PLA 等可降解领域 项目，说明公司在稳固传统市场优势地位之外，通过研发创新与技术转化，充分受益新材料等新兴市场投资快 速增长。我们对公司工程主业未来发展预期乐观，一方面国家对经济定调稳增长，2022 年 GDP 增速预期 5.5%，两会报告中重提新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，能源强度目标在“十四五”规划期内统 筹考核，利好煤化工、新材料、新能源等领域新增投资与技改投资稳定增长，另一方面，在双碳政策的大背景 下，未来多行业耦合发展是必然趋势，公司作为拥有多家具备综合甲级资质设计院的工程国家队，未来定位工 业工程领域综合解决方案的服务商，旗下五环公司已于 2021 年 10 月中标湖北省石化、化工行业碳达峰碳中和 行动方案编制项目；公司自上而下参与双碳政策，利于工程主业订单增长与提升估值。
对于市场近期关注的俄乌冲突对公司海外项目影响，公司在近期上证 E 互动中提到国际业务有序开展中，俄罗 斯波罗的海项目进度符合预期，收到合同款与进度相符，并在项目实施前通过合同约定、结算货币、进度付款 等系列措施进行风险防控。油价近期大幅上涨短期利空石化，公司 2021 年 H1 石化与煤化工订单分别占比 10.58%、11.64%，如油价持续上涨，煤化工订单占比将相应增加，对公司整体订单及收入影响不大。
► 己二腈、气凝胶、PBAT 均取得重大进展，新材料业务腾飞的关键之年。
公司天辰齐翔己二腈项目作为国内首套突破丁二烯工艺生产己二腈的卡脖子技术，目前已至即将投产期，预计 丙烯腈 3 月中旬出产品，己二胺 3 月底产出合格产品，己二腈 4 月上旬产出合格产品；一期产能为 20 万吨，流程优化后最大产能可提升至年产 30 万吨，公司在销售上重点整合己二胺下游客户资源，已与十多家客户开 展战略合作，同时培育尼龙 66 下游潜在市场与客户。华陆新材气凝胶项目已于 2022 年 2 月 27 日一次性开车 成功，一期产能 5 万方，目前已与三十余家企业签订合作协议，前期已预售约 1.55 万方。中化学天业新材料 可降解塑料 PBAT 一期 10 万吨已顺利机械竣工，进入开车与试生产阶段。
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2022 年是公司打造高端化学品和先进材料供应商战略发展的关键之年，以上三个新材料实业项目均顺利建成或
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投产，消除了市场对项目投产时间的疑虑，并将极大增厚公司利润，以己二腈项目为例，按卓创目前丁二烯价 格测算，己二胺理论完全成本为 1.5 万元/吨，2021 年己二胺市场均价为 5.3 万元/吨，公司一期 30 万吨、未 来两期 50 万吨投产后，保守预测将贡献至少数十亿利润。公司过去三年研发投入累计近百亿元，己二腈与气凝 胶均为卡脖子技术，此次投产取得重大突破，说明公司研发创新能力开始快速落地，预计公司未来将继续突破 并落地新材料、新能源领域的关键卡脖子技术，持续努力建设专业领先、核心竞争力强的世界一流工程公司。
投资建议
维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 1318/1570/1786 亿元，归母净利润分别为 44.2/74.5/97.2 亿元，EPS 分别为 0.72/1.22/1.59 元，对应 2022 年 3 月 9 日收盘价 8.60 元，PE 为 12/7/5 倍。维持“买入”评级。
风险提示
己二腈项目达产进度低于预期的风险。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 104,129 | 109,995 | 131,839 | 157,034 | 178,561 |
| YoY（%） | 27.9% | 5.6% | 19.9% | 19.1% | 13.7% |
| 归母净利润(百万元) | 3,061 | 3,659 | 4,424 | 7,445 | 9,723 |
| YoY（%） | 58.5% | 19.5% | 20.9% | 68.3% | 30.6% |
| 毛利率（%） | 11.1% | 11.3% | 10.1% | 12.0% | 13.0% |
| 每股收益（元） | 0.50 | 0.60 | 0.72 | 1.22 | 1.59 |
| ROE | 8.7% | 9.7% | 10.0% | 13.4% | 13.9% |
| 市盈率 | 17.16 | 14.36 | 11.88 | 7.06 | 5.40 |
资料来源：wind,华西证券研究所
邮箱：yangwei2@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519100007
联系电话：
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19626187/21/2019028 16:59
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 109,995 | 131,839 | 157,034 | 178,561 | 净利润 | 3,842 | 4,657 | 8,101 | 10,708 |
| YoY(%) | 5.6% | 19.9% | 19.1% | 13.7% | 折旧和摊销 | 1,140 | 1,241 | 1,449 | 1,535 |
| 营业成本 | 97,519 | 118,463 | 138,132 | 155,364 | 营运资金变动 | 1,682 | 1,097 | 2,370 | -184 |
| 营业税金及附加 | 298 | 435 | 518 | 589 | 经营活动现金流 | 8,329 | 7,367 | 12,338 | 12,443 |
| 销售费用 | 388 | 369 | 440 | 500 | 资本开支 | -857 | -6,426 | -5,596 | -3,598 |
| 管理费用 | 2,260 | 2,769 | 3,298 | 3,750 | 投资 | -351 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 532 | 325 | 315 | 314 | 投资活动现金流 | -1,466 | -6,269 | -5,435 | -3,426 |
| 资产减值损失 | -80 | -300 | -400 | -400 | 股权募资 | 1,260 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 75 | 157 | 160 | 172 | 债务募资 | 2,427 | -319 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4,612 | 5,542 | 9,594 | 12,690 | 筹资活动现金流 | -803 | -650 | -323 | -323 |
| 营业外收支 | -68 | -20 | 0 | 0 | 现金净流量 | 5,697 | 448 | 6,579 | 8,695 |
| 利润总额 | 4,544 | 5,522 | 9,594 | 12,690 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 702 | 866 | 1,493 | 1,982 | 成长能力 | 5.6% | 19.9% | 19.1% | 13.7% |
| 净利润 | 3,842 | 4,657 | 8,101 | 10,708 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 3,659 | 4,424 | 7,445 | 9,723 | 净利润增长率 | 19.5% | 20.9% | 68.3% | 30.6% |
| YoY(%) | 19.5% | 20.9% | 68.3% | 30.6% | 盈利能力 | 11.3% | 10.1% | 12.0% | 13.0% |
| 每股收益 | 0.60 | 0.72 | 1.22 | 1.59 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 3.5% | 3.5% | 5.2% | 6.0% |
| 货币资金 | 38,868 | 39,316 | 45,895 | 54,590 | 总资产收益率 ROA | 2.7% | 2.9% | 4.1% | 4.7% |
| 预付款项 | 6,702 | 8,093 | 9,456 | 10,628 | 净资产收益率 ROE | 9.7% | 10.0% | 13.4% | 13.9% |
| 存货 | 4,201 | 9,623 | 9,464 | 11,303 | 偿债能力 | 1.21 | 1.18 | 1.19 | 1.24 |
| 其他流动资产 | 56,155 | 58,535 | 71,400 | 80,079 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 105,926 | 115,568 | 136,215 | 156,601 | 速动比率 | 0.81 | 0.81 | 0.79 | 0.84 |
| 长期股权投资 | 1,521 | 1,521 | 1,521 | 1,521 | 现金比率 | 0.44 | 0.40 | 0.40 | 0.43 |
| 固定资产 | 11,388 | 14,771 | 19,822 | 24,978 | 资产负债率 | 70.1% | 68.9% | 67.3% | 64.3% |
| 无形资产 | 2,387 | 2,569 | 2,586 | 2,686 | 经营效率 | 0.81 | 0.86 | 0.86 | 0.85 |
| 非流动资产合计 | 30,082 | 37,611 | 45,646 | 52,367 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 136,008 | 153,179 | 181,861 | 208,968 | 每股指标（元） | 0.60 | 0.72 | 1.22 | 1.59 |
| 短期借款 | 319 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 52,377 | 58,544 | 70,412 | 78,294 | 每股净资产 | 6.16 | 7.26 | 9.09 | 11.41 |
| 其他流动负债 | 35,078 | 39,501 | 44,472 | 48,496 | 每股经营现金流 | 1.36 | 1.21 | 2.02 | 2.04 |
| 流动负债合计 | 87,774 | 98,045 | 114,884 | 126,791 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 5,382 | 5,382 | 5,382 | 5,382 | 估值分析 | 14.36 | 11.88 | 7.06 | 5.40 |
| 其他长期负债 | 2,128 | 2,128 | 2,128 | 2,128 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 7,510 | 7,510 | 7,510 | 7,510 | PB | 0.95 | 1.19 | 0.95 | 0.75 |
| 负债合计 | 95,284 | 105,555 | 122,394 | 134,301 | |||||
| 股本 | 4,933 | 4,933 | 4,933 | 4,933 | |||||
| 少数股东权益 | 3,063 | 3,296 | 3,952 | 4,937 | |||||
| 股东权益合计 | 40,724 | 47,623 | 59,467 | 74,668 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 136,008 | 153,179 | 181,861 | 208,968 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 | |
| 分析师与研究助理简介 |
杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从 业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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华西证券免责声明
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19626187/21/2019028 16:59
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