通威股份评级（买入）业绩点评：通威股份2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期
股票代码 ：600438
股票简称 ：通威股份
报告名称 ：业绩点评：通威股份2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 证券研究报告·公司研究·电源设备 通威股份（600438） |
业绩点评：通威股份 2022 年 1~2 月经营业绩
2022 年 03 月 10 日
| 大增，硅料景气度超预期 买入（维持） | 证券分析师曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证号：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn | |||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入（百万元） | 44,200 | 70,390 | 103,250 | 110,617 | ||
| 同比（%） | 17.69% | 59.25% | 46.68% | 7.13% | ||
| 归母净利润（百万元） | 3,608 | 8,475 | 14,002 | 12,588 | ||
| 同比（%） | 36.95% | 134.89% | 65.22% | -10.09% | ||
| 每股收益（元/股） | 0.80 | 1.88 | 3.11 | 2.80 | ||
| P/E（倍） | 54.09 | 23.03 | 13.94 | 15.50 | ||
| 投资要点 事件：2022 年 3 月 9 日通威公告显示 2022 年 1 至 2 月实现营收 160 亿 元左右，同比增长 130%左右；实现归母净利润 33 亿元左右，同比增长 650%左右。 2022Q1 硅料量利双增，通威产能扩张龙头地位稳固：2022Q1 国内硅料 行业有效产量新增 2 万吨，由于 2022Q1 需求旺盛，硅料景气度超预期，硅料均价从年初 23 万元/吨涨至 24 万元/吨，2022Q1 硅料量利双增。我 们预计公司 2022Q1 权益出货 3.7 万吨左右，同增 57%，环增 37%，单 | 股价走势 | |||||
| 沪深300 | 通威股份 | |||||
| 57% -14%-29%-43% 0% 43% 29% 14% 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 | ||||||
吨净利 11 万+，同增 230%+。公司全年出货目标 20 万吨（权益预计
| 16~17 万吨），假设硅料全年均价 16-18 万元，单吨净利 7-8 万，对应全 | 市场数据 | 43.35 |
| 年硅料业务利润预计达 120-140 亿元。同时硅料产能持续扩张，目前产 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 能 18 万吨，在建新产能 15 万吨，投产后，规模效应进一步提升。 | ||
| 电池盈利持续改善：公司目前电池产能超 40GW，Q2 预计 7.5GW（天 | 一年最低/最高价 | 29.16/62.77 |
| 市净率(倍) | 5.21 | |
| 合合资）产能投产，其中大尺寸占比接近 70%。电池业务持续向好，去 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 195142.11 | |
| 年 Q3 为盈利最低点，2022 年盈利持续改善。 | ||
| 万元) | ||
| 盈利预测与投资评级：基于光伏高景气度以及公司硅料龙头地位巩固， | 基础数据 | 7.83 |
| 我们上调 2021-2023 年净利润预测 84.75/140.02/125.88 亿元（前值为 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 84.75/120.01/125.88亿元），同比+134.9%/+65.2%/-10.1%，对应2021-2023 | ||
| 资产负债率(%) | 54.01 | |
| 年 PE 为 23/13.9/15.5 倍，维持“买入”评级。 | ||
| 总股本(百万股) | 4501.55 | |
| 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 | 流通 A 股(百万 | 4501.55 |
股)
1、《通威股份（600438）：业绩
预告点评：硅料盈利稳定，业
绩符合预期》2022-01-07
2、《通威股份（600438）：业绩
偏预告上限，硅料龙头持续扩
产巩固龙头地位加强》2021-10-
26
3、《通威股份（600438）：2021
年 Q3 业绩预告点评：硅料价
格坚挺，超市场预期，单吨利
润再创新高》2021-10-10
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| 公司点评报告 |
F
通威股份三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 现金 应收账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 | 25,592 44,272 61,601 72,477 营业收入 | 44,200 70,390 | 103,250 110,617 | ||||||||
| 6,264 19,996 31,717 41,022 减:营业成本 | 36,648 53,286 78,034 85,774 | ||||||||||
| 1,069 | 2,121 3,112 | 3,334 | 营业税金及附加 | 124 | 211 | 310 | 332 | ||||
| 2,773 | 4,380 | 6,414 7,050 营业费用 | 778 | 1,518 | 1,726 1,652 | ||||||
| 15,485 17,775 20,358 21,071 | 管理费用 | 1,809 | 2,562 | 3,593 4,343 | |||||||
| 38,660 44,140 50,057 56,565 研发费用 | 1,035 | 1,788 | 2,152 2,577 | ||||||||
| 478 | 478 | 478 | 478 财务费用 | 676 | 507 | 609 | 750 | ||||
| 29,830 35,892 42,562 49,898 资产减值损失 | 268 | 213 | 235 | 258 | |||||||
| 2,998 | 2,314 | 1,562 | 735 加:投资净收益 | 1,569 | 260 | 237 | 144 | ||||
| 1,664 | 1,764 | 1,764 | 1,764 其他收益 | 283 | 443 | 361 | 387 | ||||
| 3,691 | 3,691 | 3,691 | 3,691 资产处置收益 | -1 | -282 | -10 | -11 | ||||
| 64,252 88,412 | 111,657 | 129,042 | 营业利润 | 4,713 10,725 17,180 15,451 | |||||||
| 22,381 37,415 46,044 50,368 加:营业外净收支 | -439 | -460 | -220 | -380 | |||||||
| 2,349 | 9,463 | 6,348 | 7,015 利润总额 | 4,274 10,265 | 16,960 15,071 | ||||||
| 3,917 | 5,696 | 8,341 9,168 减:所得税费用 | 559 | 1,540 | 2,544 2,110 | ||||||
| 16,114 22,256 | 31,356 | 34,185 少数股东损益 | 107 | 251 | 415 | 373 | |||||
| 10,327 10,727 10,927 | 11,027 归属母公司净利润 | 3,608 | 8,475 | 14,002 12,588 | |||||||
| 6,297 | 6,697 | 6,897 | 6,997 | EBIT | 3,806 11,024 17,435 15,940 | ||||||
| 4,031 | 4,031 | 4,031 | 4,031 EBITDA | 6,285 13,545 | 20,068 18,706 | ||||||
| 负债合计 | 32,708 48,142 56,972 61,396 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E 2023E | |||||||
| 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 | 1,003 | 1,253 | 1,668 | 2,011 每股收益(元) | 0.80 | 1.88 | 3.11 | 2.80 | |||
| 30,541 39,016 53,018 64,606 每股净资产(元) | 6.78 | 8.67 | 11.78 | 14.57 | |||||||
| 64,252 88,412 | 111,657 | 129,042 | 发行在外股份(百万股) 4501.55 4501.55 | 4501.55 4501.55 | |||||||
| ROIC(%) | 8% | 16% | 21% | 16% | |||||||
| ROE(%) | 12% | 22% | 26% | 19% | |||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 17% | 24% | 24% | 22% | ||
| 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 现金净增加额 折旧和摊销 资本开支 营运资本变动 | 3,025 15,426 | 24,018 18,881 销售净利率(%) | 8% | 12% | 14% | 11% | |||||
| -4,740 | -8,695 -8,778 -9,781 | 资产负债率(%) | 51% | 54% | 51% | 48% | |||||
| 5,795 | 7,000 | -3,519 | 204 收入增长率(%) | 18% | 59% | 47% | 7% | ||||
| 4,043 13,731 11,721 9,305 | 净利润增长率(%) | 37% | 135% | 65% | -10% | ||||||
| 2,479 | 2,521 | 2,633 | 2,766 | P/E | 54.09 | 23.03 | 13.94 | 15.50 | |||
| 6,610 | 8,213 | 8,785 | 9,533 | P/B | 5.67 | 5.00 | 3.68 | 2.97 | |||
| -3,880 | -3,014 | -6,163 | -2,088 | EV/EBITDA | 28.38 | 14.34 | 8.95 | 9.15 | |||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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