山西汾酒评级（买入）山西汾酒：增长速度与质量兼具，结构持续升级
发布时间： 2022年03月10日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：山西汾酒：增长速度与质量兼具，结构持续升级
评级 ：买入
行业：酿酒行业
山西汾酒（600809.SH）/食品饮 料 评级：买入（维持） | 山西汾酒：增长速度与质量兼具，结构持续升级 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 9 日 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市场价格：273.95 元 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基本状况 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总股本(亿股) | 12.20 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流通股本(亿股) | 12.15 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 273.95 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市值(亿元) | 3342.50 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 3342.50 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 山西汾酒：青花高增，回款强劲 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 |
图表 1：山西汾酒财务预测三张报表
| 损益表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） |
| 营业总收入 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 11,880 | 13,990 | 20,807 | 26,777 | 33,729 | |
| 增长率 | 26.6% | 17.6% | 48.7% | 28.7% | 26.0% |
| 营业成本 | -3,336 | -3,896 | -5,208 | -6,401 | -7,780 |
| % 销售收入 | 28.1% | 27.8% | 25.0% | 23.9% | 23.1% |
| 毛利 | 8,544 | 10,094 | 15,599 | 20,376 | 25,949 |
| % 销售收入 | 71.9% | 72.2% | 75.0% | 76.1% | 76.9% |
| 营业税金及附加 | -2,253 | -2,503 | -3,745 | -4,820 | -6,071 |
| % 销售收入 | 19.0% | 17.9% | 18.0% | 18.0% | 18.0% |
| 营业费用 | -2,581 | -2,276 | -3,038 | -3,749 | -4,621 |
| % 销售收入 | 21.7% | 16.3% | 14.6% | 14.0% | 13.7% |
| 管理费用 | -855 | -1,089 | -1,253 | -1,526 | -1,821 |
| % 销售收入 | 7.2% | 7.8% | 6.0% | 5.7% | 5.4% |
| 息税前利润（EBIT） | 2,854 | 4,226 | 7,563 | 10,281 | 13,435 |
| % 销售收入 | 24.0% | 30.2% | 36.4% | 38.4% | 39.8% |
| 财务费用 | 103 | 68 | 53 | 63 | 72 |
| % 销售收入 | -0.9% | -0.5% | -0.3% | -0.2% | -0.2% |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 5 | 5 | 5 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -98 | -49 | 1 | 1 | 1 |
| % 税前利润 | — | — | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 2,859 | 4,245 | 7,623 | 10,350 | 13,513 |
| 营业利润率 | 24.1% | 30.3% | 36.6% | 38.7% | 40.1% |
| 营业外收支 | 2 | 2 | 1 | 2 | 2 |
| 税前利润 | 2,861 | 4,247 | 7,624 | 10,352 | 13,515 |
| 利润率 | 24.1% | 30.4% | 36.6% | 38.7% | 40.1% |
| 所得税 | -792 | -1,121 | -2,063 | -2,805 | -3,632 |
| 所得税率 | 27.7% | 26.4% | 27.1% | 27.1% | 26.9% |
| 净利润 | 2,054 | 3,116 | 5,551 | 7,537 | 9,873 |
| 少数股东损益 | 115 | 37 | 65 | 89 | 116 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,939 | 3,079 | 5,485 | 7,448 | 9,757 |
| 净利率 | 16.3% | 22.0% | 26.4% | 27.8% | 28.9% |
现金流量表（人民币百万元）
| 净利润 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 2,054 | 3,116 | 5,551 | 7,537 | 9,873 | |
| 加:折旧和摊销 | 142 | 152 | 148 | 152 | 155 |
| 资产减值准备 | 0 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -97 | -49 | -53 | -63 | -72 |
| 投资收益 | 0 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 少数股东损益 | 115 | 37 | 65 | 89 | 116 |
| 营运资金的变动 | -1,376 | 1,742 | 3,720 | -4,060 | 3,495 |
| 经营活动现金净流 | 3,077 | 2,010 | 9,365 | 3,564 | 13,451 |
| 固定资本投资 | -227 | -159 | -60 | -60 | -50 |
| 投资活动现金净流 | 28 | -740 | -90 | -87 | -78 |
| 股利分配 | -784 | -784 | -1,920 | -2,607 | -3,415 |
| 其他 | -63 | -585 | 4,684 | 3,906 | -3,983 |
| 筹资活动现金净流 | -847 | -1,369 | 2,764 | 1,299 | -7,398 |
| 现金净流量 | 2,258 | -99 | 12,039 | 4,776 | 5,974 |
| 货币资金 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 3,964 | 4,607 | 16,646 | 21,422 | 27,396 | |
| 应收款项 | 41 | 142 | 130 | 221 | 222 |
| 存货 | 5,258 | 6,354 | 9,170 | 9,910 | 13,281 |
| 其他流动资产 | 3,380 | 4,705 | 4,801 | 4,781 | 4,888 |
| 流动资产 | 12,642 | 15,808 | 30,747 | 36,333 | 45,787 |
| % 总资产 | 78.7% | 79.9% | 88.7% | 90.4% | 92.4% |
| 长期投资 | 13 | 55 | 61 | 63 | 67 |
| 固定资产 | 1,620 | 1,762 | 1,656 | 1,548 | 1,437 |
| % 总资产 | 10.1% | 8.9% | 4.8% | 3.9% | 2.9% |
| 无形资产 | 313 | 339 | 352 | 365 | 376 |
| 非流动资产 | 3,425 | 3,971 | 3,912 | 3,847 | 3,770 |
| % 总资产 | 21.3% | 20.1% | 11.3% | 9.6% | 7.6% |
| 资产总计 | 16,068 | 19,779 | 34,659 | 40,181 | 49,557 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 1,511 | 4,055 | 0 |
| 应付款项 | 6,387 | 3,252 | 9,871 | 6,619 | 13,592 |
| 其他流动负债 | 2,002 | 6,378 | 6,378 | 6,378 | 6,378 |
| 流动负债 | 8,389 | 9,629 | 17,760 | 17,052 | 19,970 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 55 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 负债 | 8,443 | 9,714 | 17,844 | 17,136 | 20,054 |
| 普通股股东权益 | 7,447 | 9,777 | 16,462 | 22,603 | 28,945 |
| 少数股东权益 | 178 | 288 | 353 | 442 | 558 |
| 负债股东权益合计 | 16,068 | 19,779 | 34,659 | 40,181 | 49,557 |
比率分析
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
每股指标
| 每股收益(元) | 1.59 | 2.55 | 4.50 | 6.10 | 8.00 |
| 每股净资产(元) | 6.10 | 8.01 | 13.49 | 18.52 | 23.72 |
| 每股经营现金净流(元) | 2.52 | 1.65 | 7.68 | 2.92 | 11.02 |
| 每股股利(元) | 0.64 | 0.64 | 1.57 | 2.14 | 2.80 |
回报率
| 净资产收益率 | 26.03% | 31.49% | 33.32% | 32.95% | 33.71% |
| 总资产收益率 | 12.78% | 15.75% | 16.01% | 18.76% | 19.92% |
| 投入资本收益率 | 43.92% | 114.34% | 132.61% | 2002.19% | 224.73% |
增长率
| 营业总收入增长率 | 26.63% | 17.63% | 48.73% | 28.69% | 25.96% |
| EBIT增长率 | 27.62% | 51.53% | 80.98% | 35.95% | 30.69% |
| 净利润增长率 | 32.16% | 58.85% | 78.14% | 35.78% | 31.00% |
| 总资产增长率 | 35.83% | 23.09% | 75.24% | 15.93% | 23.34% |
资产管理能力
| 应收账款周转天数 | 1.3 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 |
| 存货周转天数 | 127.5 | 149.4 | 134.3 | 128.3 | 123.8 |
| 应付账款周转天数 | 152.6 | 158.4 | 155.5 | 157.0 | 156.2 |
| 固定资产周转天数 | 48.8 | 43.5 | 29.6 | 21.5 | 15.9 |
偿债能力
| 净负债/股东权益 | -60.42% | -165.38% | -118.41% | -101.29% | -125.00% |
| EBIT利息保障倍数 | -26.8 | -61.4 | -142.2 | -163.6 | -187.4 |
| 资产负债率 | 52.55% | 49.11% | 51.48% | 42.65% | 40.47% |
来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2022 年 3 月 9 日
| - 2 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。
| - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |