华熙生物评级（）功能性护肤品延续高增，1-2月营收同比增长55%
股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：功能性护肤品延续高增，1-2月营收同比增长55%
评级 ：买入
行业：美容护理
华熙生物(688363) / 医疗美容 / 公司点评 / 2022.3.10 功能性护肤品延续高增，1-2 月营收同比增长 55%
| 投资评级：买入(上调) | 证券研究报告 | |||||
| 核心观点 | ||||||
| 基本数据 | 2022-03-09 | 事件：公司公告 2022 年 1-2 月实现营业总收入约 6.4 亿元，同比增 | ||||
| 收盘价（元） | 108.59 | 长约 55%。 | ||||
| 流通股本（亿股） | 0.95 | 功能性护肤品延续高景气，22 年初营收同比高增 55%。公司 2021 年 | ||||
| 每股净资产（元） | 11.36 | |||||
| 总股本（亿股） | 4.80 | 功能性护肤品同比高增 146.57%，板块全年实现收入 33.19 亿元，四 | ||||
| 最近 12 月市场表现 | 大品牌同比高增，老客户复购率增加，大单品润百颜等表现亮眼，22 年 | |||||
| 1-2 月功能性护肤品高景气延续，增长强势，助推总体营收同比增长 | ||||||
| 华熙生物 | 沪深300 | |||||
| 55%。此外，公司原料、功能性食品和医疗终端板块 21 年均取得阶段 | ||||||
| 130% 100% 71% 41% 11%-19% | 性成果，“四轮驱动”布局稳步推进。 | |||||
| 研发持续加码，产能释放驱动业绩增长。公司 21 年前三季度研发费用 | ||||||
| 同比增长 101%至 1.92 亿元，研发费用率同比提升 0.4pct 至 6.38%， | ||||||
| 在研项目新增 89 项，公司研发持续加码，稳步推进“大单品”策略， | ||||||
| 产品技术与品牌护城河有望持续加深。产能方面，公司募投项目基本投 | ||||||
| 产，天津厂区主体建设竣工，中试转化平台基本建成，海南科技产业园 | ||||||
| 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com | ||||||
| 开工，产能逐步释放有望驱动公司业绩持续增长。公司“强中台”战略 | ||||||
| 持续推进，打造工业 4.0 与建设大运营体系，组织效率将持续提升。 | ||||||
| 盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸龙头，注重研发创新投入， | ||||||
| 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com | ||||||
| 21 前三季度研发费用同比翻倍。在“四轮驱动”发展战略下，“大单 | ||||||
| 品”加“强中台”策略推动功能性护肤品高速发展，原料及医疗终端业 | ||||||
| 务取得稳健增长，同时积极开拓功能性食品新赛道。22 年 1-2 月功能 | ||||||
| 分析师 于那 SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com | ||||||
| 性护肤品销售增长强劲，淡季不淡，我们看好公司 22 年业绩高增的兑 | ||||||
| 现，上调公司评级。预计 21-23 年归母净利润分别为 7.8、11.4、14.7 | ||||||
| 亿元，对应 PE 分别为 67、46、35 倍，上调公司至“买入”评级。 | ||||||
| 相关报告 | ||
| 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复。 |
品销售放量》 2022-03-01
盈利预测:
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业总收入（百万元） | 1886 | 2633 | 4947 | 6487 | 8218 |
| 收入增长率（%） | 49.28 | 39.63 | 87.90 | 31.13 | 26.68 |
| 归母净利润（百万元） | 586 | 646 | 782 | 1144 | 1471 |
| 净利润增长率（%） | 38.16 | 10.29 | 21.08 | 46.34 | 28.56 |
| EPS（元/股） | 1.34 | 1.35 | 1.63 | 2.38 | 3.06 |
| PE | 62.24 | 108.47 | 66.66 | 45.55 | 35.43 |
| ROE（%） | 12.87 | 12.87 | 13.48 | 16.47 | 17.48 |
| PB | 8.80 | 14.00 | 8.98 | 7.50 | 6.19 |
数据来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司点评证券研究报告
| 公司财务报表及指标预测 | |||||||||||
| 利润表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 1886 | 2633 | 4947 | 6487 | 8218 | 成长性 | 49% | 40% | 88% | 31% | 27% |
| 减:营业成本 | 384 | 489 | 1037 | 1359 | 1724 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 26 | 34 | 73 | 91 | 116 | 营业利润增长率 | 33% | 8% | 23% | 46% | 29% |
| 销售费用 | 521 | 1099 | 2350 | 2984 | 3739 | 净利润增长率 | 38% | 10% | 21% | 46% | 29% |
| 管理费用 | 182 | 162 | 396 | 519 | 699 | EBITDA 增长率 | 40% | 7% | 12% | 45% | 25% |
| 研发费用 | 94 | 141 | 272 | 324 | 411 | EBIT 增长率 | 41% | 6% | 11% | 48% | 26% |
| 财务费用 | -12 | -1 | 0 | 0 | 0 | NOPLAT 增长率 | 42% | 8% | 10% | 48% | 27% |
| 资产减值损失 | -4 | -16 | 0 | 0 | 0 | 投资资本增长率 | 159% | 11% | 15% | 20% | 21% |
| 加:公允价值变动收益 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | 净资产增长率 | 165% | 10% | 16% | 20% | 21% |
| 投资和汇兑收益 | 0 | 34 | 35 | 44 | 74 | 利润率 | 80% | 81% | 79% | 79% | 79% |
| 营业利润 | 700 | 757 | 929 | 1356 | 1742 | 毛利率 | |||||
| 加:营业外净收支 | 2 | 2 | 1 | 1 | 1 | 营业利润率 | 37% | 29% | 19% | 21% | 21% |
| 利润总额 | 701 | 759 | 930 | 1357 | 1743 | 净利润率 | 31% | 24% | 16% | 18% | 18% |
| 减:所得税 | 116 | 114 | 149 | 214 | 274 | EBITDA/营业收入 | 40% | 31% | 18% | 20% | 20% |
| 净利润 | 586 | 646 | 782 | 1144 | 1471 | EBIT/营业收入 | 37% | 28% | 17% | 19% | 19% |
| 资产负债表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 2201 | 1390 | 1142 | 1462 | 2149 | 固定资产周转天数 | 89 | 87 | 64 | 55 | 50 |
| 交易性金融资产 | 0 | 723 | 723 | 723 | 723 | 流动营业资本周转天数 | 233 | 242 | 160 | 140 | 121 |
| 应收帐款 | 372 | 372 | 822 | 1091 | 1304 | 流动资产周转天数 | 730 | 508 | 320 | 299 | 295 |
| 应收票据 | 1 | 5 | 32 | 20 | 31 | 应收帐款周转天数 | 72 | 52 | 61 | 61 | 58 |
| 预付帐款 | 37 | 45 | 87 | 123 | 153 | 存货周转天数 | 299 | 356 | 303 | 319 | 326 |
| 存货 | 315 | 477 | 861 | 1189 | 1540 | 总资产周转天数 | 962 | 793 | 515 | 475 | 458 |
| 其他流动资产 | 817 | 605 | 605 | 605 | 605 | 投资资本周转天数 | 881 | 699 | 428 | 391 | 374 |
| 可供出售金融资产 | 18 | 24 | 27 | 31 | 投资回报率 | 13% | 13% | 13% | 16% | 17% | |
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| 长期股权投资 | 15 | ROA | 12% | 11% | 11% | 14% | 14% | ||||
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 13% | 12% | 12% | 15% | 15% |
| 固定资产 | 460 | 627 | 865 | 983 | 1120 | 费用率 | 28% | 42% | 48% | 46% | 46% |
| 在建工程 | 172 | 618 | 789 | 1024 | 1308 | 销售费用率 | |||||
| 无形资产 | 385 | 427 | 569 | 704 | 811 | 管理费用率 | 10% | 6% | 8% | 8% | 9% |
| 其他非流动资产 | 35 | 181 | 181 | 181 | 181 | 财务费用率 | -1% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 资产总额 | 4972 | 5717 | 6979 | 8449 | 10313 | 三费/营业收入 | 37% | 48% | 56% | 54% | 54% |
| 短期债务 | 0 | 24 | 0 | 0 | 0 | 偿债能力 | 8% | 12% | 17% | 18% | 18% |
| 应付帐款 | 95 | 197 | 308 | 429 | 584 | 资产负债率 | |||||
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债权益比 | 9% | 14% | 20% | 22% | 23% |
| 其他流动负债 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 | 流动比率 | 10.31 | 6.63 | 4.20 | 3.90 | 3.78 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 9.35 | 5.68 | 3.28 | 2.94 | 2.81 |
| 其他非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利息保障倍数 | 424.67 | — | — | — | — |
| 负债总额 | 422 | 699 | 1180 | 1507 | 1902 | 分红指标 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 少数股东权益 | -1 | -2 | -3 | -4 | -6 | DPS(元) | |||||
| 股本 | 480 | 480 | 480 | 480 | 480 | 分红比率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 留存收益 | 620 | 1088 | 1870 | 3015 | 4486 | 股息收益率 | |||||
| 股东权益 | 4550 | 5018 | 5799 | 6942 | 8411 |
| 现金流量表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 业绩和估值指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| EPS(元) | 1.34 | 1.35 | 1.63 | 2.38 | 3.06 |
| 净利润 | 585 | 645 | 781 | 1143 | 1469 | BVPS(元) | 9.48 | 10.46 | 12.09 | 14.47 | 17.54 |
| 加:折旧和摊销 | 63 | 75 | 92 | 116 | 129 | PE(X) | 62.24 | 108.47 | 66.66 | 45.55 | 35.43 |
| 资产减值准备 | 15 | 41 | 0 | 0 | 0 | PB(X) | 8.80 | 14.00 | 8.98 | 7.50 | 6.19 |
| 公允价值变动损失 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 | P/FCF | 21.23 | 26.70 | 10.54 | 8.03 | 6.34 |
| 财务费用 | -5 | 7 | 0 | 0 | 0 | P/S | |||||
| 投资收益 | 0 | -34 | -35 | -44 | -74 | EV/EBITDA | 50.00 | 84.88 | 55.88 | 38.20 | 30.13 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -1 | -2 | -2 | CAGR(%) | 1.63 | 10.55 | 3.16 | 0.98 | 1.24 |
| 营运资金的变动 | -270 | 25 | -422 | -324 | -239 | PEG | |||||
| 经营活动产生现金流量 | 365 | 705 | 414 | 890 | 1284 | ROIC/WACC | |||||
| 投资活动产生现金流量 | -1247 | -1331 | -638 | -571 | -597 | REP | |||||
| 融资活动产生现金流量 | 2224 | -160 | -24 | 0 | 0 |
资料来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司点评证券研究报告
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买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
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