药明康德评级（买入）1、2月经营数据持续亮眼，全年增长有望提速
发布时间： 2022年03月10日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：1、2月经营数据持续亮眼，全年增长有望提速
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 1、2 月经营数据持续亮眼，全年增长有望提速 | 2023E 42650.34 15.85% 9617.45 25.34% 3.28 2.48 18.74% 28.58 1.13 5.36 | ||||||
| 药明康德（603259.SH）/医药生物证券研究报告/公司点评 | 2022 年 03 月 09 日 | ||||||
| 评级：买入(维持) | 公司盈利预测及估值 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | ||
| 市场价格：93.80 | 指标 | ||||||
| 分析师：祝嘉琦 | 营业收入（百万元） | 12872.21 | 16535.43 | 22868.94 | 36816.70 | ||
| 增长率 yoy% | 33.89% | 28.46% | 38.30% | 60.99% | |||
| 执业证书编号：S0740519040001 | |||||||
| 净利润（百万元） | 1854.55 | 2960.24 | 5097.15 | 7672.98 | |||
| 电话：021-20315150 | 增长率 yoy% | -17.96% | 59.62% | 72.19% | 50.53% | ||
| 每股收益（元） | 0.63 | 1.01 | 1.74 | 2.62 | |||
| Email：zhujq@r.qlzq.com.cn | |||||||
| 每股现金流量 | 1.00 | 1.36 | 1.68 | 0.87 | |||
| 研究助理：崔少煜 | 净资产收益率 | 10.71% | 9.11% | 13.48% | 17.44% | ||
| Email：cuisy@r.qlzq.com.cn | P/E 148.20 PEG -8.25 P/B 15.88 备注：截止 2022 年 03 月 09 日 | 92.84 | 53.92 | 35.82 | |||
| 1.56 | 0.75 | 0.71 | |||||
| 8.46 | 7.27 | 6.25 | |||||
投资要点
| 基本状况 | | 事件：2022 年 03 月 09 日，公司发布主要经营数据，2022 年 1 至 2 月公司在 | |
| | 手订单及销售收入同比增速均超过 65%，创历史新高。 | ||
| 1、2 月经营数据表现亮眼，2022Q1 及全年持续高增可期。此外，公司预计 2022 | |||
| 总股本(百万股) | 2,955.75 | ||
| 年第一季度收入同比增长将达到 65-68%，即 2022Q1 有望实现营业收入中值约 | |||
| 流通股本(百万股) | 2,939.16 | ||
| 市价(元) | 93.80 | 82.43 亿元（同比+66.5%，环比+29.16%）。同时，公司预计 2022 年收入同比 | |
| 市值(亿元) | 2,772.49 | 增长有望达到 65-70%，即 2022 年有望实现营业收入中值约 383.6 亿元 | |
| 流通市值(亿元) | 2,756.93 | ||
| （+67.5%），较 2021 年进一步提速。我们预计订单及收入提速主要系：① | |||
| 股价与行业-市场走势对比 | CRDMO 战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②小分子 CDMO“追随 | ||
并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放所致。
| 140.00% | 药明康德 | 沪深300 | | 五大板块不断发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到 |
| 120.00% | ||||
| 100.00% | | 端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前 | ||
| 80.00% | ||||
| 端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）： | ||||
| 60.00% | ||||
| 40.00% | ||||
| “追随并赢得分子”进展顺利，2021 年商业化项目达 42 个（同比+50.0%），叠加 | ||||
| 20.00% | ||||
| 0.00% | ||||
| 新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）： | ||||
| -20.00% | ||||
| -40.00% | ①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随产能逐步投产后持续高增可期； | |||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | ②临床 CRO 及 SMO：SMO 规模优势显著，同 CDS 相互引流有望带来新增量。 | |||
| 3）生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，随着实验室产能不断扩张， | ||||
| 1 《药明康德（603259）-公司点评： | ||||
| 我们预计收入规模有望延续近几年快速增长势头。4）细胞与基因治疗 CTDMO | ||||
| 业绩位于预告上限，化学业务高增有 | （WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望 | |||
| 望驱动整体业务提速-买入 -(中泰证 | ||||
| 重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项 | ||||
| 券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.02.15 | ||||
| 目申报 NDA，有望逐步享受新药成功收益。 | ||||
| 2 《药明康德（603259）-公司点评： | ||||
| 盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年公司收入 228.69、368.17、426.50 | ||||
| 归母超预期，5 大板块持续发力，外 | ||||
| | 亿元，同比增长 38.30%、60.99%、15.85%，归母净利润 50.97、76.73、96.17 | |||
| 包航母加速前行-买入 -(中泰证券_祝 | ||||
| 亿元，同比增长 72.19%、50.53%、25.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、 | ||||
| 嘉琦_崔少煜)》2022.01.18 | ||||
| 端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 | ||||
| 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风 | ||||
险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达
预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 | |
图表 1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%）
| 项目 | 2019Q4 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | 2022Q1E |
| 营业收入 | 3,593.69 | 3,187.52 | 4,043.92 | 4,583.37 | 4,720.63 | 4,950.48 | 5,586.08 | 5,984.81 | 6,381.63 | 8,242.55 |
| 营业收入同比 | 33.47% | 15.09% | 29.41% | 35.44% | 31.36% | 55.31% | 38.14% | 30.58% | 35.19% | 66.50% |
| 营业收入环比 | 6.19% | -11.30% | 26.87% | 13.34% | 2.99% | 4.87% | 12.84% | 7.14% | 6.63% | 29.16% |
| 营业成本 | 2,245.56 | 2,089.07 | 2,473.94 | 2,811.77 | 2,878.49 | 3,113.89 | 3,525.36 | 3,771.50 | ||
| 毛利率 | 37.51% | 34.46% | 38.82% | 38.65% | 39.02% | 37.10% | 36.89% | 36.98% | ||
| 销售费用 | 125.37 | 119.20 | 155.31 | 136.29 | 177.67 | 158.56 | 196.70 | 141.90 | ||
| 管理费用 | 453.89 | 364.38 | 450.34 | 489.62 | 534.67 | 475.75 | 495.86 | 534.12 | ||
| 研发费用 | 176.07 | 125.90 | 207.54 | 141.72 | 218.10 | 204.58 | 199.86 | 239.77 | ||
| 财务费用 | 124.45 | -44.33 | 50.84 | 320.10 | 193.20 | 32.38 | 27.46 | -13.90 | ||
| 营业利润 | 189.54 | 420.25 | 1,511.02 | 792.42 | 665.80 | 1,697.54 | 1,489.31 | 1,115.46 | ||
| 利润总额 | 191.00 | 415.83 | 1,506.13 | 786.14 | 661.28 | 1,695.89 | 1,484.04 | 1,102.74 | ||
| 所得税 | 98.02 | 110.73 | 83.76 | 126.51 | 62.13 | 188.79 | 298.95 | 206.69 | ||
| 归母净利润 | 89.40 | 303.04 | 1,414.11 | 651.20 | 591.88 | 1,499.81 | 1,175.30 | 887.13 | 1,534.92 | |
| 归母净利润同比 | -73.08% | -21.59% | 110.97% | -8.07% | 562.03% | 394.92% | -16.89% | 36.23% | 159.33% | |
| 净利率 | 2.49% | 9.51% | 34.97% | 14.21% | 12.54% | 30.30% | 21.04% | 14.82% | 24.05% | |
| 扣非归母净利润 | 200.05 | 375.71 | 755.40 | 522.79 | 731.21 | 830.01 | 1,297.10 | 979.10 | 957.43 | |
| 扣非归母净利润同比 | -34.67% | -24.09% | 51.67% | -27.52% | 265.51% | 120.92% | 71.71% | 87.28% | 30.94% | |
| 扣非净利率 | 5.57% | 11.79% | 18.68% | 11.41% | 15.49% | 16.77% | 23.22% | 16.36% | 15.00% | |
| Non-IFRS归母净利润 | 565.00 | 577.00 | 943.00 | 958.00 | 1,088.36 | 942.81 | 1,505.10 | 1,358.86 | 1,324.55 | |
| Non-IFRS归母净利润同比 | 16.58% | 89.33% | 32.82% | 92.63% | 63.40% | 59.61% | 41.84% | 21.70% | ||
| Non-IFRS归母净利率 | 15.72% | 18.10% | 23.32% | 20.90% | 23.06% | 19.04% | 26.94% | 22.71% | 20.76% |
来源：公司公告，中泰证券研究所
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公司点评
风险提示
行业研发投入不达预期的风险
创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医 药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到 不利影响。
海外业务整合不达预期的风险
公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面 临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。
行业竞争加剧的风险
国内 CRO、CDMO 行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球 CRO、CDMO 行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶 化风险。
汇率波动风险
| | 公司收入大部分来自于境外，存在汇率波动风险。 | |
| - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 | |
| 公司点评 | |
图表 2：药明康德财务模型预测
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 23059 | 28286 | 33370 | 39768 | 营业收入 | 16535 | 22869 | 36817 | 42650 |
| 现金 | 10237 | 14989 | 14261 | 18227 | 营业成本 | 10253 | 14033 | 22313 | 25836 |
| 应收账款 | |||||||||
| 3665 | 5117 | 8271 | 9547 | 营业税金及附加 | 35 | 52 | 81 | 94 | |
| 其他应收款 | |||||||||
| 34 | 50 | 78 | 91 | 营业费用 | 588 | 801 | 1290 | 1498 | |
| 预付账款 | |||||||||
| 176 | 215 | 356 | 407 | 管理费用 | 1839 | 2598 | 4234 | 4858 | |
| 存货 | 2686 | 3524 | 5707 | 6568 | 财务费用 | 520 | -426 | -523 | -609 |
| 其他流动资产 | 6262 | 4391 | 4697 | 4928 | 资产减值损失 | -63 | -32 | -37 | -40 |
| 非流动资产 | 23232 | 21729 | 24181 | 25243 | 公允价值变动收益 | 52 | -1001 | -1185 | -1945 |
| 长期投资 | 765 | 774 | 771 | 772 | 投资净收益 | 606 | 1937 | 2370 | 3889 |
| 固定资产 | 5710 | 8902 | 10845 | 11951 | 营业利润 | 3389 | 6010 | 9040 | 11266 |
| 无形资产 | 998 | 1098 | 1184 | 1261 | 营业外收入 | 5 | 7 | 6 | 6 |
| 其他非流动资产 | 15759 | 10954 | 11380 | 11259 | 营业外支出 | 26 | 19 | 20 | 20 |
| 资产总计 | |||||||||
| 46291 | 50014 | 57551 | 65011 | 利润总额 | 3369 | 5998 | 9027 | 11252 | |
| 流动负债 | 7920 | 7259 | 8267 | 8634 | 所得税 | 383 | 801 | 1219 | 1474 |
| 短期借款 | 1230 | 1170 | 1262 | 1226 | 净利润 | 2986 | 5197 | 7808 | 9779 |
| 应付账款 | 930 | 1130 | 1844 | 2151 | 少数股东损益 | 26 | 100 | 135 | 161 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 5761 | 4960 | 5161 | 5257 | 归属母公司净利润 | 2960 | 5097 | 7673 | 9617 | |
| 非流动负债 | 5652 | 4623 | 4840 | 4444 | EBITDA | 4868 | 6869 | 10350 | 12960 |
| 长期借款 | 0 | -180 | -399 | -696 | EPS（元） | 1.21 | 1.74 | 2.62 | 3.28 |
| 其他非流动负债 | 5652 | 4802 | 5239 | 5139 | 主要财务比率 | ||||
| 负债合计 | |||||||||
| 13573 | 11882 | 13106 | 13078 | ||||||
| 少数股东权益 | 225 | 325 | 460 | 621 | 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 2442 | 2930 | 2930 | 2930 | 成长能力 | 38.3% | 61.0% | 15.8% | |
| 资本公积 | 营业收入 | 28.5% | |||||||
| 22678 | 22190 | 22190 | 22190 | ||||||
| 留存收益 | |||||||||
| 8327 | 12538 | 18683 | 26002 | 营业利润 | 44.8% | 77.3% | 50.4% | 24.6% | |
| 归属母公司股东权益 | 32494 | 37807 | 43984 | 51312 | 归属于母公司净利润 | 59.6% | 72.2% | 50.5% | 25.3% |
| 负债和股东权益 | 46291 | 50014 | 57551 | 65011 | 获利能力 | ||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 毛利率(%) | 38.0% | 38.6% | 39.4% | 39.4% | |||
| 净利率(%) | 17.9% | 22.3% | 20.8% | 22.5% | |||||
| 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 9.1% | 13.5% | 17.4% | 18.7% |
| 经营活动现金流 | 3974 | 4927 | 2540 | 7255 | ROIC(%) | 21.6% | 23.8% | 27.9% | 31.8% |
| 净利润 | |||||||||
| 2986 | 5197 | 7808 | 9779 | 偿债能力 | |||||
| 折旧摊销 | 959 | 1285 | 1833 | 2302 | 资产负债率(%) | 29.3% | 23.8% | 22.8% | 20.1% |
| 财务费用 | |||||||||
| 520 | -426 | -523 | -609 | 净负债比率(%) | 10.37% | 10.31% | 8.23% | 5.75% | |
| 投资损失 | |||||||||
| -606 | -1937 | -2370 | -3889 | 流动比率 | 2.91 | 3.90 | 4.04 | 4.61 | |
| 营运资金变动 | |||||||||
| -494 | -2559 | -4708 | -1944 | 速动比率 | 2.57 | 3.41 | 3.35 | 3.85 | |
| 其他经营现金流 | 609 | 3367 | 500 | 1616 | 营运能力 | ||||
| 投资活动现金流 | -8776 | -653 | -2143 | -1283 | 总资产周转率 | 0.44 | 0.47 | 0.68 | 0.70 |
| 资本支出 | 3031 | 2715 | 2806 | 2814 | 应收账款周转率 | 5 | 5 | 6 | 5 |
| 长期投资 | 5638 | 10 | -3 | 1 | 应付账款周转率 | 13.65 | 13.63 | 15.01 | 12.93 |
| 其他投资现金流 | -107 | 2071 | 660 | 1532 | 每股指标（元） | ||||
| 筹资活动现金流 | 9888 | 478 | -1125 | -2006 | 每股收益(最新摊薄) | 1.01 | 1.74 | 2.62 | 3.28 |
| 短期借款 | 1230 | 1170 | 1262 | 1226 | 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 | 1.68 | 0.87 | 2.48 | |
| 长期借款 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 11.09 | 12.90 | 15.01 | 17.51 | |
| 普通股增加 | |||||||||
| 791 | 488 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 资本公积增加 | 12391 | -488 | 0 | 0 | P/E | 92.84 | 53.92 | 35.82 | 28.58 |
| 其他筹资现金流 | -4523 | -692 | -2387 | -3232 | P/B | 8.46 | 7.27 | 6.25 | 5.36 |
| 现金净增加额 | 5005 | 4751 | -728 | 3966 | EV/EBITDA | 54 | 38 | 25 | 20 |
来源：中泰证券研究所
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| 公司点评 | ||
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
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