天赐材料评级（买入）1-2月单吨净利环比高增，业绩超市场预期
股票代码 ：002709
股票简称 ：天赐材料
报告名称 ：1-2月单吨净利环比高增，业绩超市场预期
评级 ：买入
行业：化学制品
| 证券研究报告·公司研究·化学制品 天赐材料（002709） |
1-2 月单吨净利环比高增，业绩超市场预期
买入（维持）
2022 年 03 月 10 日
证券分析师曾朵红
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 执业证号：S0600516080001 021-60199793 |
| 营业收入（百万元） | 4,119 | 10,327 | 27,133 | 33,943 | |
| zengdh@dwzq.com.cn | |||||
| 同比（%） | 50% | 151% | 163% | 25% | 证券分析师阮巧燕 |
| 执业证号：S0600517120002 021-60199793 | |||||
| 归母净利润（百万元） | 533 | 2,207 | 5,544 | 7,208 | |
| 同比（%） | 3165% | 314% | 151% | 30% | |
| ruanqy@dwzq.com.cn | |||||
| 每股收益（元/股） | 0.56 | 2.30 | 5.78 | 7.51 | 研究助理岳斯瑶 |
| P/E（倍） | 157.70 | 38.07 | 15.16 | 11.66 |
投资要点
22 年 1-2 月公司实现营收 33 亿元，同增 260%，归母净利 8.6 亿元，同 增 470%。其中电解液业务我们预计贡献近 8 亿利润，磷酸铁贡献近 6000 万，日化利润约 3000 万，量利双升超市场预期。六氟涨价弹性大，电 解液盈利环比大幅提升。
Q1 六氟自供比例提升，单吨净利创新高，全年预计量利齐升。公司 1-2 月电解液我们预计出货 3.5-4 万吨，对应单吨利润 2 万元/吨+，较 21Q4 的 1.4 万/吨左右大幅提升，主要系公司六氟产能释放，自供比例提升至 近 100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，提升单吨利润。我们预计 公司 Q1 出货 6-7 万吨，环增 25%+，公司碳酸锂低价库存充足，预计 3 月单吨净利维持 1-2 月水平，Q1 电解液业务预计环比高增。
yuesy@dwzq.com.cn
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 天赐材料 |
| 260% 120% 100% -20%-40% 80% 60% 40% 20% 0% 240% 220% 200% 180% 160% 140% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 | |
| 下游需求旺盛，排产持续向上，一体化比例提升。2022Q1 行业淡季不 | 市场数据 | 87.55 |
| 淡，公司排产持续提升，全年预计电解液出货 35 万吨+，同比翻番。盈 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 利方面，六氟散单价格维持近 50 万/吨，而公司长单年内价格稳定，我 | ||
| 一年最低/最高价 | 59.40/170.51 | |
| 们预计 LIFSI 也开始起量，预计出货 0.8 万吨左右，全年公司盈利能力 | ||
| 有望较 21 年再提升，公司全年量利齐升。公司现已建成宁德、广州、 | 市净率(倍) | 12.22 |
| 九江三大基地，此外溧阳、福鼎、九江、南通陆续在建，总产能规划 140 | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 81270.37 | ||
| 万吨+，远期规划庞大。公司六氟扩产提速，22 年上半年新增 3 万吨， | ||
| 万元) | ||
| 22 年有效产能可达 5 万吨。此外公司加速 LIFSI 产能布局，现有 6000 | ||
| 吨产能 Q2 满产满销，预计 22 年中新增 1 万吨产能。此外，公司还有 | 基础数据 | 6.84 |
| VC、二氟磷酸锂、DTD 等新型添加剂产能将于 22-23 年逐步释放，强 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。 | ||
| 传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利，22 年高增。1-2 月磷酸铁预 | 资产负债率(%) | 37.74 |
| 总股本(百万股) | 959.83 | |
| 计出货 1-1.5 万吨，预计短期单吨净利预计 5000 元+，全年磷酸铁有望 | ||
| 流通 A 股(百万 | 928.27 | |
| 出货 10 万吨+，随着规模化，单吨利润有望维持；1-2 月日化预计贡献 | ||
| 股) | ||
| 3000 万元利润，全年看卡波姆有望贡献 0.8 亿元利润，传统日化贡献 1.4 | ||
| 亿元，合计利润 2 亿元+。 |
投资建议：公司盈利能力超预期，我们上调 2021-2023 年净利润至 22.07/55.44/72.08 亿元（原预期为 22.02/46.01/55.00 亿元），同比 +314%/151%/30%，对应 PE 为 38/15/12 倍，给予 22 年 26 倍 PE，对应 目标价 150.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。
1、《天赐材料（002709）业绩 预告点评：电解液一体化龙头 地位稳固，新品类产品增量明 显》2022-01-18
2、《天赐材料（002709）2021 年 Q3 点评：电解液盈利超预 期，股权激励落地明确长期目 标》2021-10-27
3、《天赐材料（002709）2021 年中报点评：六氟涨价业绩弹 性大，龙头产能扩张再加速》2021-08-24 1 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 公司点评报告 |
F
天赐材料三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 | 2,822 6,726 17,273 21,710 营业收入 | 4,119 10,327 27,133 33,943 | |||||||||
| 现金 | 312 1,033 2,713 3,394 减:营业成本 | 2,678 6,550 17,744 22,444 | |||||||||
| 应收账款 | 1,343 3,381 8,944 11,308 营业税金及附加 | 38 | 95 | 250 | 313 | ||||||
| 存货 | 550 1,551 4,487 5,717 销售费用 | 67 | 103 | 271 | 339 | ||||||
| 其他流动资产 | |||||||||||
| 518 | 543 | 565 | 582 | 管理费用 | 78 | 413 1,027 1,224 | |||||
| 非流动资产 | 3,189 3,937 4,532 5,036 研发费用 | 52 | 274 | 682 | 813 | ||||||
| 长期股权投资 | 131 | 51 | 51 | 51 财务费用 | 73 | 60 | 71 | 28 | |||
| 固定资产 | 1,914 2,661 3,174 3,596 资产减值损失 | 226 | 207 | 351 | 44 | ||||||
| 在建工程 | 259 | 359 | 459 | 559 加:投资净收益 | -6 | -9 | -7 | -7 | |||
| 无形资产 | 409 | 392 | 375 | 358 其他收益 | 14.5 | 30 | 30 | 30 | |||
| 其他非流动资产 | 735 | 834 | 932 1,031 资产处置收益 | -1.3 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 资产总计 | 6,010 10,663 21,805 26,746 营业利润 | 634 2,656 6,768 8,771 | |||||||||
| 流动负债 | |||||||||||
| 2,097 3,437 10,146 9,365 加:营业外净收支 | -8 | 43 | 48 | 43 | |||||||
| 短期借款 | 647 | 675 2,834 | 151 利润总额 | 626 2,699 6,816 8,814 | |||||||
| 应付账款 | |||||||||||
| 851 2,081 5,638 7,131 减:所得税费用 | 126 | 351 | 886 1,146 | ||||||||
| 其他流动负债 | 598 | 681 1,674 2,084 少数股东损益 | -32 | 141 | 385 | 460 | |||||
| 非流动负债 | 378 | 378 | 378 | 378 归属母公司净利润 | 533 2,207 5,544 7,208 | ||||||
| 长期借款 | |||||||||||
| 317 | 317 | 317 | 317 EBIT | 707 2,716 6,839 8,799 | |||||||
| 其他非流动负债 | 1,005 3,036 7,249 9,295 | ||||||||||
| 61 | 61 | 61 | 61 EBITDA | ||||||||
| 负债合计 | 2,475 3,815 10,524 9,743 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 少数股东权益 | 150 | 291 | 676 1,136 每股收益(元) | 0.56 | 2.30 | 5.78 | 7.51 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 6.20 | 6.83 | 11.05 | 16.53 | |||||||
| 3,386 6,557 10,605 15,866 每股净资产(元) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 6,010 10,663 21,805 26,746 发行在外股份(百万股) | 546 | 960 | 960 | 960 | ||||||
| ROIC(%) | 13% | 30% | 41% | 44% | |||||||
| ROE(%) | 16% | 34% | 52% | 45% | |||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E毛利率(%) | 35% | 37% | 35% | 34% | |||
| 经营活动现金流 | 632 | 899 2,097 6,346 销售净利率(%) | 12% | 23% | 22% | 23% | |||||
| 投资活动现金流 | -397 -1,109 -1,007 -1,007 资产负债率(%) | 41% | 36% | 48% | 36% | ||||||
| 筹资活动现金流 | -124 | 931 | 591 -4,658 收入增长率(%) | 50% | 151% | 163% | 25% | ||||
| 现金净增加额 | 111 | 721 1,681 | 681 净利润增长率(%) | 3165% | 314% | 151% | 30% | ||||
| 折旧和摊销 | 298 | 320 | 410 | 496 P/E | 157.70 | 38.07 | 15.16 | 11.66 | |||
| 资本开支 | 355 1,100 1,000 1,000 P/B | 24.82 | 12.82 | 7.92 | 5.30 | ||||||
| 营运资本变动 | 84.73 | 28.05 | 11.75 | 9.16 | |||||||
| -459 -2,035 -4,663 -1,888 EV/EBITDA | |||||||||||
数据来源：wind 数据，东吴证券研究所
2 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 免责及评级说明部分 |
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn
3 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |