评级（持有）锂电原材料涨价影响测算：锂盐涨幅明显，压缩中下游企业利润

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报告名称 ：锂电原材料涨价影响测算：锂盐涨幅明显，压缩中下游企业利润
评级 ：持有
行业：

➢国外局势动荡，造成海外镍价格上涨。原料方面，由于国外镍库存持 续走低、叠加俄乌战争造成俄镍现货流通性风险，导致 LME 挤兑风险增 加，海外镍价大幅增长。目前镍进口窗口关闭，国内镍现货涨幅有限，预计

将短期影响国内镍市场。

➢三元正极材料中锂盐涨幅较大。具体来看，氢氧化锂最新价格 459,500 元/吨，环比上月+53.53%。硫酸镍 48,000 元/吨，环比上月+45.21%。1GWh 的 NCM811 正极材料大约使用 787.5 吨氢氧化锂、413 吨硫酸锰、750 吨硫 酸钴、3086 吨硫酸镍。则每 GWh 的 NCM811 正极材料成本月度环比 +42.62%，同比+158.32%。对于 600km 左右续航电动车，则相较于去年同

【山证汽车】动力电池跟踪：磷酸铁锂产 量增幅较大，锂价格大幅增长

（NCM811）成本增加 25840 元，负极成本增加 900 元，电解液成本增加 5393.34 元，隔膜成本增加 114 元，锂电池粘结剂成本增加 5396。整车成本 增加 37643 元。预计动力电池的价格波动将逐渐向下游传递，新能源车价 格预计还将陆续上调。

统车企陆续加入，高品质新能源车持续发布，以及续航需求的增加、油价 的不断上涨，预计新能源车将持续稳定增长。但未来锂电成本持续上升，可能将逐渐推高车价，压缩企业利润。对于三元与磷酸铁锂路线选择，高 镍三元由于每 GWh 价格、涨价幅度均高于磷酸铁锂电池，在未到续航需求

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瓶颈前，预计仍将保持较高市占率。

投资建议：动力电池产业链行业壁垒高，马太效应明显，最关键的衡量标

目录
一、动力电池原材料价格变化与影响测算 ...................................................................................................................... 4 1.1 三元锂电池价格变动与影响测算 ............................................................................................................................ 4 1.1.1 三元正极材料价格变动分析 ............................................................................................................................ 4 1.1.2 三元电池整体测算 ............................................................................................................................................. 6 1.2 磷酸铁锂电池价格变动与影响测算 ........................................................................................................................ 2 二、后市预判与投资建议 .................................................................................................................................................. 2 2.1 后市预判 .................................................................................................................................................................... 2 2.2 投资建议 .................................................................................................................................................................... 3 三、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 4

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图表目录
图 1：三元正极原材料价格变动（单位：元） ............................................................................................................... 4 图 2：三元正极材料价格变动与成本占比 ....................................................................................................................... 5 图 3：近一年三元电池（NCM811）成本占比变化 ........................................................................................................ 6 图 4：近一年 1GWH 三元电池（NCM811）成本变化 .................................................................................................. 6 图 5：近一年磷酸铁锂电池主要原材料成本占比变化 ................................................................................................... 2 图 6：近一年 1GWH 磷酸铁锂电池主要材料成本变化 ................................................................................................. 2 图 7：每 1GWH 磷酸铁锂与三元锂电池主要原材料成本比较 ..................................................................................... 2

表 1：三元正极材料每 GWH 用量 ................................................................................................................................... 5 表 2：每 1GWH 三元电池（NCM811）原材料用量大致测算 ......................................................................................... 6 表 3：每 1GWH 三元电池（NCM811）主要原材料价格变化 ...................................................................................... 2 表 4：每 1GWH 磷酸铁锂电池原材料用量大致测算 ..................................................................................................... 1 表 5：每 1GWH 磷酸铁锂电池主要原材料价格变化 ..................................................................................................... 1 表 6：新能源汽车涨价情况统计 ...................................................................................................................................... 3

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一、动力电池原材料价格变化与影响测算

1.1 三元锂电池价格变动与影响测算

1.1.1 三元正极材料价格变动分析

动力电池占整个新能源汽车成本的 30%-40%，其中，原材料成本占据 80%左右，近期锂、镍等原材料

大幅上涨引发市场关注

截至 3 月 8 日，原料方面，由于国外镍库存持续走低、叠加俄乌战争造成俄镍现货流通性风险，导致

LME 挤兑风险增加，海外镍价大幅增长。目前镍进口窗口关闭，国内镍现货涨幅有限，预计将短期影响国

内镍市场。其他原材料方面，近期钴盐价格延续缓慢上涨趋势，叠加锂盐价格持续高速增长，三元材料的制

造成本显著上涨。

具体来看，氢氧化锂最新价格 459,500 元/吨，环比上月+53.53%，同比+597.76%。硫酸锰 10,500 元

/吨，环比上月+5.00，同比+54.41%。硫酸钴 114,500 元/吨，环比上月+8.02%，同比+19.90%。硫酸镍

48,000 元/吨，环比上月+45.21%，同比+44.02%。

1GWh 的 NCM811 正极材料大约使用 787.5 吨氢氧化锂、413 吨硫酸锰、750 吨硫酸钴、3086 吨硫酸

镍。则每 GWh 的 NCM811 正极材料成本月度环比+42.62%，同比+158.32%。

对于 600km 左右续航电动车，使用大约 76.9KWh 电池，则相较于去年同期，硫酸镍成本增加 3844

元，氢氧化锂成本增加 24253 元，硫酸钴成本增加 1095 元，硫酸锰成本增加 117 元；整车成本增加

29311 元。

图 1：三元正极原材料价格变动（单位：元）

400000000
350000000
300000000
250000000
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0

价格:氢氧化锂56.5%:国产 价格:前驱体:硫酸锰:电池级

资料来源：WIND，山西证券研究所

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表 1：三元正极材料每 GWh 用量

资料来源：WIND，山西证券研究所

从占比来看，氢氧化锂由于大幅上涨，成本占比达到了 59.20%，环比上月+4.21pct，影响比较明显，短

期镍价格大幅波动导致近一周占比有所提升，但整体与上月占比持平。

图 2：三元正极材料价格变动与成本占比

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

资料来源：WIND，山西证券研究所

结合 NCM811 正极所用原材料测算与当前 NCM811 市场价格，可大致测算出 1GWh 原材料与成品差价

大约为 6997 万元，相较上月 11813 万元-40.77%，相比去年同期 11114 万元-37.04%。近一个月的锂盐价格

快速上涨对正极企业影响较大，预计成本增加将逐渐向下游传递。

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1.1.2 三元电池整体测算

截至 3 月 8 日，三元材料 523 市场价格在 37 万元/吨，较昨日上涨 1 万元/吨；三元材料 622 市场价格 在 38 万元/吨，较昨日上涨 1.1 万元/吨；811 市场价格在 40.1 万元/吨，较昨日上涨 1.3 万元/吨。近期三元 材料市场行情表现较为强势，市场价格持续上涨。

1GWh 的三元电池（NCM811），大约使用 1,700 吨 NCM811 正极、911 吨石墨负极、15000000 平米隔 膜，830 吨电解液。对于 600km 左右续航电动车，则相较于去年同期，正极（NCM811）成本增加 25840 元，负极成本增加 900 元，电解液成本增加 5393.34 元，隔膜成本增加 114 元；锂电池粘结剂成本增加 5396。整 车成本增加 37643 元。预计动力电池的价格波动将逐渐向下游传递，新能源车价格预计还将陆续上调。

图 3：近一年三元电池（NCM811）成本占比变化

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

图 4：近一年 1GWh 三元电池（NCM811）成本变化

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究

表 2：每 1GWh 三元电池（NCM811）原材料用量大致测算

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

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表 3：每 1GWh 三元电池（NCM811）主要原材料价格变化

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

1.2 磷酸铁锂电池价格变动与影响测算

磷酸铁锂电池依靠其成本较低、安全性及循环寿命良好等优势，逐渐被市场所认可，装车量占比持续提 升，也推动了原材料价格的不断上涨。截至 3 月 8 日，市场磷酸铁锂主流价格在 16.4 万元/吨，原材料碳酸 锂价格 49.70 万元/吨，相比上月同期+33.60%，碳酸锂价格飞涨推动磷酸铁锂生产成本持续提升。图 5：近一年磷酸铁锂电池主要原材料成本占比变 图 6：近一年 1GWh 磷酸铁锂电池主要材料成本变 化 化（单位：元）

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

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1GWh 的磷酸铁锂电池，大约使用 2300 吨正极、1009 吨石墨负极、15000000 平米隔膜，900 吨电解液。对于 600km 左右续航电动车，则相较于去年同期，正极成本增加 20189 元，负极成本增加 996 元，电解液 成本增加 4035 元，隔膜成本增加 114 元；锂电池粘结剂成本增加 5396 元。整车成本增加 30731 元。相较 于三元锂电池整体价格、涨幅均较低，仍有较大优势。

表 4：每 1GWh 磷酸铁锂电池原材料用量大致测算

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所
表 5：每 1GWh 磷酸铁锂电池主要原材料价格变化

资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

二、后市预判与投资建议

2.1 后市预判

目前供给端镍盐、钴盐流通货源偏紧，锂矿资源供应依然紧俏，导致锂盐行情持续高涨。需求方面，新 能源车产业链逐渐成熟，受益于传统车企陆续加入，高品质新能源车持续发布，以及续航需求的增加、油价 的不断上涨，预计新能源车将持续稳定增长。但未来锂电成本持续上升，可能将逐渐推高车价，压缩企业利 润。

对于三元与磷酸铁锂路线选择，高镍三元由于每 GWh 价格、涨价幅度均高于磷酸铁锂电池，在未到续 航需求瓶颈前，预计仍将保持较高市占率。

图 7：每 1GWh 磷酸铁锂与三元锂电池主要原材料成本比较（单位：元）

1,200,000,000.00

1,000,000,000.00

800,000,000.00

600,000,000.00

400,000,000.00

200,000,000.00

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资料来源：WIND、百川盈孚、山西证券研究所

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表 6：新能源汽车涨价情况统计

资料来源：红星新闻

2.2 投资建议
动力电池产业链行业壁垒高，马太效应明显，最关键的衡量标准是产能和技术。其中部分环节受到未来

发展方向不确定性的影响，可能会产生重大不利影响，因此重点关注其在行业具有稳固地位同时未来发展

潜力明确的企业，如镍、钴、锂资源、电池回收企业:赣锋锂业、天齐锂业。

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三、风险提示

政策风险：市场对于新能源汽车补贴进一步退坡，可能会导致新能源汽车市场销量不及预期；国家部分 地区实施的环保政策可能会对产业链部分环节造成冲击。

市场风险：动力电池市场竞争加剧，厂商销量不及预期；部分厂商在专利权上存在民事纠纷，如果败诉 会对公司发展产生不利影响；产业链上游原材料价格涨幅过大，之后价格的波动会对相关公司利润产生重 大影响。

技术风险：高镍三元锂电池和无钴三元锂电池会对钴相关生产企业生产造成不利影响；钠离子电池的 试验成功会对锂资源的需求造成影响；固态电解质电池技术成熟会对电解液和隔膜产业造成重大不利影响。

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业 态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因 本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执 业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其 中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对 做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已 公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的 任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公 司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有 或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务 顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露 义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权 的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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