隆基股份评级（买入）发布股权激励草案，龙头稳固，增长明确
股票代码 ：601012
股票简称 ：隆基股份
报告名称 ：发布股权激励草案，龙头稳固，增长明确
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 证券研究报告·公司研究·电源设备 隆基股份（601012） |
发布股权激励草案，龙头稳固，增长明确
买入（维持）
2022 年 03 月 10 日
证券分析师曾朵红
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 执业证号：S0600516080001 021-60199793 |
| 营业收入（百万元） | 54,583 | 86,631 | 112,039 | 131,900 | zengdh@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 证券分析师陈瑶 | ||||
| 65.92% | 58.71% | 29.33% | 17.73% | ||
| 执业证号：S0600520070006 | |||||
| 归母净利润（百万元） | 8552 | 9289 | 14217 | 19039 | |
| 同比（%） | 61.99% | 8.61% | 53.05% | 33.92% | chenyao@dwzq.com.cn |
| 每股收益（元/股） | 2.27 | 1.72 | 2.63 | 3.52 | 研究助理郭亚男 |
| P/E（倍） | 40.66 | 45.54 | 29.76 | 22.22 | |
| 投资要点 | guoyn@dwzq.com.cn |
事件：公司发布 2022 年股权激励草案，计划向核心管理技术人员 2506 人授予总计 3754 万股，占总股本 0.69%。其中，3498 万份股票期权的 行权价格为 62.20 元/股，256 万股限制性股票的授予价格为 38.87 元/ 股。
公司收入+个人绩效考核模式，利于公司长期发展。本次股权激励分三 期解锁，明确公司、个人层面考核：1）公司层面，要求 2022-2024 年营 收较 2020 年增长率不低于 80%/120%/175%；2）个人层面，个人年度绩 效考核绩效分为五级，仅等级达到杰出、优秀、良好的可解锁。本次是 2016 年后公司首次进行股权激励，体现了公司对当前股价的信心，对公 司确保核心成员稳定性亦有重要意义。
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 隆基股份 |
| 71% -14%-29% 14% 0% 57% 43% 29% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
| 硅片开工率持续上行，组件龙头地位稳固。因 2022Q1 国内分布式高增 | 市场数据 | 78.15 |
| +海外印度抢装，市场需求强劲，公司硅片开工率持续上行，近期多次 | ||
| 上调硅片价格，我们预计 2022Q1 硅片外销 8-9GW，盈利处于行业领先， | 收盘价(元) | |
| 2022 年外销 35-40GW，同比基本持平，主要是硅片自供比例提升和重 | ||
| 一年最低/最高价 | 63.54/112.00 | |
| 心转向电池组件所致；公司 HPBC 新技术进展顺利，年中验证可期； | ||
| 2022 年组件环节受益于硅料降价带来量利齐升，我们预计 2022Q1 公司 | 市净率(倍) | 9.19 |
| 组件出货 10-11GW，同增 59-75%，全年出货 60-65GW，同增 60-70%， | 423012.89 | |
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 市占率提升至 23-25%，全球组件龙一地位稳固；叠加硅料权益产能贡 | ||
| 万元) | ||
| 献，我们预计公司业绩将保持高增。 | ||
| 盈利预测与投资评级：基于硅料价格上涨、硅片竞争激烈、产业链博弈 | 基础数据 | 8.50 |
| 浓厚，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润 | 每股净资产(元) | |
| 为 92.9/142.2/190.4 亿元（ 前值 为 110.3/152.4/204.4 亿 元）， 同比 | 资产负债率(%) | 55.50 |
| +8.61%/+53.05%/+33.92%，对应 2021-2023 年 EPS 为 1.72/2.63/3.52 元， | ||
| 总股本(百万股) | 5412.95 | |
| 维持“买入”评级。 | ||
| 流通 A 股(百万 | 5412.83 | |
| 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 | 股) |
1、《隆基股份（601012）：2021 年
三季报点评：硅片盈利能力稳定，
组件龙一地位强化》2021-10-29
2、《隆基股份（601012）：2021 年
中报点评：硅片出货高增，组件持
续领跑》2021-08-31
3、《隆基股份（601012）：转债募
资 70 亿元扩产 N 型高效电池，一
体化龙头领跑行业》2021-05-18
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| 公司点评报告 |
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隆基股份三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 流动资产 | 55101 | 77179 102030 119648 | 营业收入 | 54,583 | 86,631 | 112,039 | 131,900 | |||
| 现金 | 26963 | 38550 | 52503 | 62296 | 减:营业成本 | 41,146 | 69,048 | 89,246 | 102,674 | |
| 应收账款 | ||||||||||
| 7271 | 11539 | 14924 | 17569 | 营业税金及附加 | 282 | 476 | 586 | 659 | ||
| 存货 | 11452 | 19219 | 24840 | 28578 | 营业费用 | 1073 | 1906 | 2577 | 2770 | |
| 其他流动资产 | ||||||||||
| 9415 | 7870 | 9763 | 11205 | 管理费用 | 1466 | 2599 | 3361 | 3561 | ||
| 非流动资产 | 32,534 | 41,534 | 51,616 | 63,656 | 研发费用 | 499 | 910 | 1232 | 1161 | |
| 长期股权投资 | 1456 | 1817 | 2189 | 2555 | 财务费用 | 378 | 263 | -989 | -810 | |
| 固定资产 | ||||||||||
| 24,506 | 31,906 | 40,777 | 51,421 | 资产减值损失 | 950 | 201 | 251 | 301 | ||
| 在建工程 | 1078 | 866 | 1666 | 1640 | ||||||
| 2,400 | 3,172 | 3,317 | 3,775 | 加:投资净收益 | ||||||
| 无形资产 | ||||||||||
| 598 | 783 | 1052 | 1280 | 其他收益 | 116 | 260 | 336 | 396 | ||
| 其他非流动资产 | 3,574 | 3,856 | 4,281 | 4,624 | 资产处置收益 | |||||
| -12 | -1,343 | -1,120 | -1,319 | |||||||
| 资产总计 | ||||||||||
| 87,635 | 118,713 153,646 183,304 | 营业利润 | 9971 | 11013 | 16657 | 22300 | ||||
| 流动负债 | -59 | -137 | -96 | -67 | ||||||
| 43,092 | 63,685 | 83,882 | 94,234 | 加:营业外净收支 | ||||||
| 短期借款 | 2,416 | 2,123 | 1,698 | 1,529 | 利润总额 | 9912 | 10876 | 16560 | 22234 | |
| 应付账款 | 11169 | 18744 | 24226 | 27872 | 减:所得税费用 | 1212 | 1265 | 1976 | 2620 | |
| 其他流动负债 | 29,507 | 42,818 | 57,958 | 64,834 | 少数股东损益 | 147 | 321 | 367 | 575 | |
| 非流动负债 | 8552 | 9289 | 14217 | 19039 | ||||||
| 8,944 | 8,333 | 8,639 | 8,486 | 归属母公司净利润 | ||||||
| 长期借款 | 10117 | 11693 | 15037 | 21075 | ||||||
| 1,125 | 1,125 | 1,125 | 1,125 EBIT | |||||||
| 其他非流动负债 | ||||||||||
| 7,819 | 7,208 | 7,514 | 7,361 | EBITDA | 12339 | 14321 | 18194 | 24849 | ||
| 负债合计 | 52,037 | 72,018 | 92,521 102,720 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 少数股东权益 | 492 | 814 | 1181 | 1756 | 每股收益(元) | 2.27 | 1.72 | 2.63 | 3.52 | |
| 归属母公司股东权益 | 35,106 | 9.31 | 8.48 | 11.07 | 14.56 | |||||
| 45,881 | 59,943 | 78,827 | 每股净资产(元) | |||||||
| 负债和股东权益 | 87,635 | 118,713 153,646 183,304 | 发行在外股份(百万股) | 3771.77 5412.95 5412.95 5412.95 | ||||||
| ROIC(%) | 19% | 18% | 19% | 21% | ||||||
| ROE(%) | 24% | 20% | 24% | 24% | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 25% | 20% | 20% | 22% | |
| 经营活动现金流 | 11,015 | 24,163 | 27,359 | 26,512 销售净利率(%) | 16% | 11% | 13% | 14% | ||
| 投资活动现金流 | -5,171 | -12,443 | -13,041 | -15,861 | 资产负债率(%) | 59% | 61% | 60% | 56% | |
| 筹资活动现金流 | ||||||||||
| 2,810 | 22 | -210 | -705 | 收入增长率(%) | 66% | 59% | 29% | 18% | ||
| 现金净增加额 | ||||||||||
| 8,345 | 11,587 | 13,953 | 9,792 | 净利润增长率(%) | 62% | 9% | 53% | 34% | ||
| 折旧和摊销 | 2,221 | 2,628 | 3,157 | 3,774 | P/E | 40.66 | 45.54 | 29.76 | 22.22 | |
| 资本开支 | 9.91 | 9.22 | 7.06 | 5.37 | ||||||
| 11,203 | 11,187 | 12,692 | 15,404 P/B | |||||||
| 营运资本变动 | -4,876 | -10,727 | -9,145 | -2,573 EV/EBITDA | 26.86 | 27.53 | 20.90 | 14.89 | ||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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