圆通速递评级（买入）22M1-M2业绩超预期，盈利稳步向好
股票代码 ：600233
股票简称 ：圆通速递
报告名称 ：22M1-M2业绩超预期，盈利稳步向好
评级 ：买入
行业：物流行业
| 2022 年 03 月 09 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 16.24 元 | |
| 圆通速递（600233）交 通运输 | 目标价：——元（6 个月） |
22M1-M2 业绩超预期，盈利稳步向好
| 投资要点 事件：圆通速递公布 2022年 1月-2月经营数据。经公司初步核算，2022M1-M2， 实现快递件量 23 亿件，同比+27.8%，营业收入 76.2 亿件，同比+39.3%，实 现归母净利约 5.5亿元，同比+186.36%，实现扣非归母净利约 5.2亿元，同比 +207.45%，经营业绩超预期。 件量数据验证需求无虞，单票快递价格改善持续。公司披露 2022M1-M2 实现 快递件量 23亿件，同比+27.8%（21M1-M2实现 17.8亿件），分月看，22M1 实现快递件量 13.3 亿件（同比+4.8%），22M2 实现快递件量 9.7 亿件（同比 +83.4%）。我们统计邮政局披露快递业发展指数显示 2月件量增速 48%，对应 22M2 快递件量 68.2 亿件，行业及公司层面均表征件量增长无需担忧，低价电 商快递的必选消费防御属性凸显。 2021 年国家和地方政府相继出台政策管制行业非理性竞争，9月初行业内快递 公司在管制下宣布上涨派费，竞争从价格驱动逐步转向价值驱动，旺季以来， 快递行业 ASP不断上涨，22M1 圆通 ASP达 2.72元，同比+14.6%，环比+8.8%， 快递行业单票服务价格改善明显。 数字化+稳质量+客户结构调优，助力公司业绩稳步提升。公司持续推进全面数 字化转型，重视服务质量，完善客户分层和产品升级，提升产品定价能力。此 外，公司优化客户结构，改善客户构成，公司盈利能力持续向好。整体看，公 司盈利能力持续向好，22 年前两月公司实现归母净利约 5.5 亿元，同比 +186.36%；实现扣非归母净利约 5.2 亿元，同比+207.45%；对比 2021 年前 两月刊，贡献营收 54.7亿元，归母净利润 1.9亿元，扣非归母净利 1.7 亿元。从单票看，叠加规模效应，业务改善更加明显，22M1-M2 单票归母净利 0.24 元，同比+123.4%，单票扣非归母净利 0.22 元，同比+144.4%。 行业发展链条持续验证。前序报告所述的行业发展链条：政策底→单价底→盈 利底，行业自 2021年 4月开始验证政策底，2021年 9月各公司宣布上涨派费 以及行业数据和公司数据不断验证单价底，22M1-M2经营数据显示业绩稳步提 升。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，由此带来行业估值重构：比拼肌肉（资 本）竞争下的估值体系→比拼经营服务竞争下的估值体系。行业已经步入总部 利润修复的发展阶段，整体将进入长期缓步涨价的轨道来消化通胀成本/人力成 本/制度成本（五险一金）。行业本身规模效益带来的成本持续降低，龙头具备 极高的长期利润空间，公司业绩将稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们维持 2021/22/23年盈利预测为 21、29、35亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、0.84 元、1.03 元，对应 2021/22/23 年 PE 分别为 26X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：价格战激化、政策执行不及预期、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：乐璨 电话：18280227875 邮箱：lec@swsc.com.cn | ||||||||||
| 68% | 圆通速递 | 沪深300 | |||||||||
| 50% 33% 15% -3% | |||||||||||
| -20% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||||||
| 总股本(亿股) | 34.35 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 31.65 | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 8.84-18.63 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 557.85 | ||||||||||
| 总资产(亿元) | 290.09 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 5.58 | ||||||||||
相 关研究
| |||||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 34,907.0 | 43,850.6 | 54,542.7 | 63,984.3 | |||||||
| 增长率 | 12.06% | 25.62% | 24.38% | 17.31% | |||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,766.8 | 2,119.1 | 2,875.9 | 3,543.9 | |||||||
| 增长率 | 5.94% | 19.94% | 35.72% | 23.23% | |||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.51 | 0.62 | 0.84 | 1.03 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 10.55% | 11.42% | 13.16% | 14.28% | |||||||
| PE | 31.6 | 26.3 | 19.4 | 15.7 | |||||||
| PB | 3.26 | 2.95 | 2.61 | 2.29 | |||||||
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 圆 通速递（600233）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 34907.04 43850.61 54542.68 63984.25 净利润 | 1847.70 | 2216.14 | 2875.89 | 3543.86 | ||||
| 营业成本 | 31752.53 | 折旧与摊销 | 1104.12 | 998.60 | 1010.99 | 1029.77 | ||||
| 营业税金及附加 | 103.39 | 财务费用 | -13.44 | 28.57 | -6.31 | -15.94 | ||||
| 销售费用 | 100.30 | 125.34 | 156.18 | 183.10 | 资产减值损失 | -0.91 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 997.40 | 1324.29 | 1652.64 | 1951.52 | 经营营运资本变动 | 598.65 | -660.25 | 955.67 | 690.76 | |
| 财务费用 | -13.44 | 28.57 | -6.31 | -15.94 | 其他 | -45.11 | -155.84 | -127.09 | -128.69 | |
| 资产减值损失 | -0.91 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 3491.02 | 2427.23 | 4709.16 | 5119.76 | |
| 投资收益 | 0.09 | 45.00 | 45.00 | 45.00 | 资本支出 | -3458.50 | -1020.00 | -1520.00 | -2018.00 130.82 | |
| 公允价值变动损益 | 87.40 | 85.29 | 86.35 | 85.82 | 其他 | 127.19 | 130.29 | 131.35 | ||
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -3331.31 | -889.71 | -1388.65 -80.92 | -1887.18 29.00 | |
| 营业利润 | 2217.67 | 2795.72 | 3595.72 | 4405.78 | 短期借款 | 1699.01 | -1469.45 0.00 | |||
| 其他非经营损益 | -15.38 | -13.95 | -19.49 | -16.96 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 利润总额 | 2202.29 | 2781.77 | 3576.23 | 4388.82 | 股权融资 | 3579.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 354.59 | 565.62 | 700.33 | 844.97 | 支付股利 | -473.35 | -353.35 | -423.81 | -575.18 | |
| 净利润 | 1847.70 | 2216.14 | 2875.89 | 3543.86 | 其他 | -3798.04 | -2.51 | 6.31 | 15.94 | |
| 少数股东损益 | 80.95 | 97.09 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | 1007.45 | -1825.31 -287.79 | -498.42 | -530.24 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1766.75 | 2119.05 | 2875.89 | 3543.86 | 现金流量净额 | 1122.60 | 2822.09 | 2702.33 | ||
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2020A 4672.85 | 2021E 4385.06 | 2022E 7207.15 | 2023E 9909.48 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 应收和预付款项 | 1780.79 | 2507.31 | 3015.59 | 3530.35 | 销售收入增长率 | 12.06% | 25.62% | 24.38% | 17.31% | |
| 存货 | 51.09 | 101.82 | 128.26 | 152.80 | 营业利润增长率 | -2.07% | 26.07% | 28.62% | 22.53% | |
| 其他流动资产 | 2149.97 | 2397.81 | 2740.43 | 3042.99 | 净利润增长率 | 9.93% | 19.94% | 29.77% | 23.23% | |
| 长期股权投资 | 291.38 | 291.38 | 291.38 | 291.38 | EBITDA 增长率 | 4.34% | 15.55% | 20.34% | 17.81% | |
| 投资性房地产 | 518.83 | 518.83 | 518.83 | 518.83 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 10747.58 | 10218.54 4866.77 | 9677.11 | 9114.90 | 毛利率 | 9.04% | 9.75% | 9.95% | 10.29% | |
| 无形资产和开发支出 | 4272.50 | 5961.03 | 7555.30 | 三费率 | 3.11% | 3.37% | 3.30% | 3.31% | ||
| 其他非流动资产 | 1944.16 | 1900.34 | 1856.51 | 1812.69 | 净利率 | 5.29% | 5.05% | 5.27% | 5.54% | |
| 资产总计 | 26429.15 | 27187.85 283.92 | 31396.29 203.00 | 35928.71 232.00 | ROE | 10.55% | 11.42% | 13.16% | 14.28% | |
| 短期借款 | 1753.36 | ROA | 6.99% | 8.15% | 9.16% | 9.86% | ||||
| 应付和预收款项 | 5332.58 | 6417.32 | 8062.49 | 9430.32 | ROIC | 13.98% | 14.42% | 17.23% | 20.00% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 9.48% | 8.72% | 8.43% | 8.47% | |
| 其他负债 | 1827.54 | 1082.04 | 1274.14 | 1441.04 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 8913.48 | 7783.27 | 9539.63 | 11103.37 711.27 | 总资产周转率 | 1.44 | 1.64 | 1.86 | 1.90 | |
| 股本 | 711.27 | 711.27 | 711.27 | 固定资产周转率 | 4.13 | 4.66 | 5.97 | 7.13 | ||
| 资本公积 | 9379.37 | 9379.37 | 9379.37 | 9379.37 | 应收账款周转率 | 27.33 | 27.89 | 27.59 | 27.10 | |
| 留存收益 | 7079.40 | 8845.10 | 11297.18 21373.39 483.27 | 14265.86 24342.07 483.27 | 存货周转率 | 387.88 | 344.81 | 344.14 | 334.90 | |
| 归属母公司股东权益 | 17129.49 | 18921.31 483.27 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 101.17% | — | — | — | |||
| 少数股东权益 | 386.18 | 资本结构 | ||||||||
| 股东权益合计 | 17515.67 | 19404.58 27187.85 2021E 3822.89 | 21856.66 31396.29 2022E 4600.40 | 24825.34 35928.71 2023E 5419.62 | 资产负债率 | 33.73% | 28.63% | 30.38% | 30.90% | |
| 负债和股东权益合计 | 26429.15 | 带息债务/总负债 | 19.67% | 3.65% | 2.13% | 2.09% | ||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 3308.35 | 流动比率 | 1.00 | 1.25 | 1.41 | 1.54 | ||||
| 速动比率 | 1.00 | 1.24 | 1.40 | 1.52 | ||||||
| 股利支付率 | 26.79% | 16.67% | 14.74% | 16.23% | ||||||
| PE | 31.57 | 26.33 | 19.40 | 15.74 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.26 | 2.95 | 2.61 | 2.29 | 每股收益 | 0.51 | 0.62 | 0.84 | 1.03 | |
| PS | 1.60 | 1.27 | 1.02 | 0.87 | 每股净资产 | 4.99 | 5.51 | 6.22 | 7.09 | |
| EV/EBITDA | 1.38 | 0.89 | 0.11 | -0.40 | 每股经营现金 | 1.02 | 0.71 | 1.37 | 1.49 | |
| 股息率 | 0.85% | 0.63% | 0.76% | 1.03% | 每股股利 | 0.14 | 0.10 | 0.12 | 0.17 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 圆 通速递（600233）
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 郑龑 | 销售经理 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 陈慧玲 | 销售经理 | ||||
| 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |||
| 广 深 | 销售经理 | ||||
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| 杨新意 | |||||
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
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