国瓷材料评级（买入）业绩符合预期，深耕主业积极布局新能源赛道
股票代码 ：300285
股票简称 ：国瓷材料
报告名称 ：业绩符合预期，深耕主业积极布局新能源赛道
评级 ：买入
行业：化学制品
| | 证券研究报告 | 公司点评 国瓷材料(300285.SZ) 2022 年 03 月 10 日 | ||
| 买入（维持） | 国瓷材料（300285.SZ）：业绩符合预期， | ||
| 所属行业：化工/化学原料 当前价格(元)：33.42 | 深耕主业积极布局新能源赛道 | ||
| 投资要点 | |||
| 证券分析师 | |||
| 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn | 事件：3 月 10 日，公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 31.62 亿元，同比增长 24.37%，实现归母净利润 7.95 亿元，同比增长 38.57%，实现销售毛利 | ||
| 研究助理 | 率 45.04%，销售净利率 26.72%。 | ||
| 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn | 业绩符合预期，四大板块齐头并进。2021 年，公司实现收入 31.62 亿元，同比增 长 24.37%，实现归母净利润 7.95 亿元，同比增长 38.57%。其中，电子材料板 块、催化材料板块、生物医疗超材料板块以及其他材料板块分别实现营收 10.45 | ||
| 市场表现 | 亿、4.17 亿、6.95 亿和 10.04 亿，同比增速分别为 19.53%、32.18%、19.44%和 30.39%，公司持续深耕主业，四大板块稳步增长。 | ||
| 国瓷材料 | 沪深300 | ||
| 成立新能源事业部，积极抢抓新能源产业发展新机遇。公司深耕主业，MLCC 粉 产销两旺，报告期内公司新增产能 2500 吨/年并扩建厂房，达产后 MLCC 介质材 料产能将达到 15,000 吨/年。此外公司立足自身粉体制备技术，积极布局新材料新 赛道，为抢抓新能源产业发展新机遇，公司成立新能源事业部以推进超细氧化铝 和勃姆石产品线。报告期内，公司已完成了与下游电池、隔膜及涂覆行业头部企业 的深度合作，2022 年公司将继续扩充产能，预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步 | |||
| 43% 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17%-26% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |
扩充至 3 万吨/年，勃姆石逐步扩产至 10 万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 的需求。 | |
| 绝对涨幅(%) -17.64 -13.08 -24.03 | 齿科全球化布局初显，携手柯乐德共推数字化转型。公司子公司爱尔创科技 2021 | ||||
| 相对涨幅(%) | -8.49 | -0.72 | -7.25 | ||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 年实现营收 6.39 亿元，同比增长 10.38%，净利润 1.50 亿元，同比增长 17.82%， | ||||
| 相关研究 | 其中氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等牙科材料海外市场开拓效果显著，为提升境外产品 供货速度和效率，公司在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司。为充分把 | ||||
| 1.《国瓷材料（300285.SZ）：2021 业 绩预增 36.55~43.52%，股权回购彰显 | 握口腔行业数字化转型机遇，公司孙公司深圳爱尔创数字口腔增资入股材料加工 设备制造商深圳市柯乐德医疗科技有限公司，共同推进行业数字化进程。 | ||||
信心》，2022.1.12
| 2.《MLCC 大厂减产，宁夏新增碳化硅 衬底晶片项目》，2022.1.11 3.《斯尔邦石化 26 万吨/年丙烯腈开车 成功》，2022.1.4 4.《三星与东进半导体合作成功开发 EUV 光刻胶，联泓新科与中科院合作 开发 PPC》，2021.12.31 股票数据 | 投资建议：受益于新能源材料旺盛需求叠加公司主业持续发力，预计公司 2022-2024 年业绩分别为 10.87 亿元、14.51 亿元、18.92 亿元，对应每股收益分别为 1.08 元、1.45 元、1.88 元，对应 PE 分别为 31、23 和 18 倍。考虑公司三大业务 稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。 主要财务数据及预测 | ||||||
| 总股本(百万股)： | 1,003.81 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 788.30 | 营业收入(百万元) | 2,542 | 3,162 | 3,837 | 4,877 | 6,316 |
| (+/-)YOY(%) | 18.1% | 24.4% | 21.4% | 27.1% | 29.5% | ||
| 52 周内股价区间(元)： | 33.42-52.39 | ||||||
| 净利润(百万元) | 574 | 795 | 1,087 | 1,451 | 1,892 | ||
| 总市值(百万元)： | 33,547.34 | ||||||
| (+/-)YOY(%) | 14.6% | 38.6% | 36.7% | 33.4% | 30.4% | ||
| 总资产(百万元)： | 7,878.79 | ||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.57 | 0.79 | 1.08 | 1.45 | 1.88 | ||
| 每股净资产(元)： | 5.72 | ||||||
| 毛利率(%) | 46.3% | 45.0% | 48.8% | 50.5% | 51.1% | ||
| 资料来源：公司公告 | |||||||
| 净资产收益率(%) | 11.5% | 13.8% | 16.2% | 18.0% | 19.2% | ||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评国瓷材料（300285.SZ）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.79 | 1.08 | 1.45 | 1.88 | 营业总收入 | 3,162 | 3,837 | 4,877 | 6,316 |
| 营业成本 | 1,738 | 1,965 | 2,413 | 3,089 | |||||
| 每股收益 | |||||||||
| 每股净资产 | 5.72 | 6.69 | 8.03 | 9.80 | 毛利率% | 45.0% | 48.8% | 50.5% | 51.1% |
| 每股经营现金流 | 0.57 | 1.35 | 1.24 | 1.54 | 营业税金及附加 | 23 | 39 | 45 | 56 |
| 每股股利 | 0.11 | 0.11 | 0.11 | 0.11 | 营业税金率% | 0.7% | 1.0% | 0.9% | 0.9% |
| 价值评估(倍) | 营业费用 | 110 | 149 | 208 | 269 | ||||
| 53.74 | 30.85 | 23.13 | 17.73 | ||||||
| P/E | 营业费用率% | 3.5% | 3.9% | 4.3% | 4.3% | ||||
| P/B | 7.44 | 4.99 | 4.16 | 3.41 | 管理费用 | 165 | 206 | 286 | 370 |
| P/S | 10.61 | 8.74 | 6.88 | 5.31 | 管理费用率% | 5.2% | 5.4% | 5.9% | 5.9% |
| EV/EBITDA | 37.63 | 21.15 | 17.38 | 12.95 | 研发费用 | 206 | 250 | 344 | 446 |
| 股息率% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 研发费用率% | 6.5% | 6.5% | 7.1% | 7.1% |
| 盈利能力指标(%) | 45.0% | 48.8% | 50.5% | 51.1% | EBIT | 920 | 1,227 | 1,581 | 2,085 |
| 毛利率 | 财务费用 | 16 | -52 | -74 | -99 | ||||
| 净利润率 | 25.1% | 28.3% | 29.7% | 30.0% | 财务费用率% | 0.5% | -1.4% | -1.5% | -1.6% |
| 净资产收益率 | 13.8% | 16.2% | 18.0% | 19.2% | 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 10.1% | 12.0% | 13.5% | 14.6% | 投资收益 | 20 | 15 | 25 | 29 |
| 投资回报率 | 13.1% | 14.9% | 16.1% | 17.4% | 营业利润 | 945 | 1,326 | 1,750 | 2,286 |
| 盈利增长(%) | 24.4% | 21.4% | 27.1% | 29.5% | 营业外收支 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 957 | 1,326 | 1,750 | 2,286 | ||||
| EBIT 增长率 | 23.5% | 33.5% | 28.8% | 31.9% | EBITDA | 1,087 | 1,466 | 1,743 | 2,261 |
| 净利润增长率 | 38.6% | 36.7% | 33.4% | 30.4% | 所得税 | 112 | 156 | 202 | 264 |
| 偿债能力指标 | 22.1% | 20.7% | 19.4% | 18.5% | 有效所得税率% | 11.7% | 11.7% | 11.5% | 11.6% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 50 | 84 | 97 | 130 | ||||
| 流动比率 | 4.9 | 5.1 | 5.4 | 5.5 | 归属母公司所有者净利润 | 795 | 1,087 | 1,451 | 1,892 |
| 速动比率 | 4.0 | 4.2 | 4.5 | 4.7 | |||||
| 现金比率 | 2.1 | 2.5 | 2.7 | 2.8 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 142.5 | 136.5 | 136.5 | 136.5 | 货币资金 | 1,907 | 2,597 | 3,330 | 4,318 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 1,396 | 1,479 | 1,926 | 2,538 | ||||
| 存货周转天数 | 148.2 | 140.2 | 138.2 | 138.2 | 存货 | 706 | 755 | 914 | 1,170 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 其它流动资产 | 356 | 397 | 427 | 489 |
| 固定资产周转率 | 2.5 | 2.6 | 3.0 | 3.5 | 流动资产合计 | 4,365 | 5,228 | 6,596 | 8,514 |
| 长期股权投资 | 74 | 74 | 74 | 74 | |||||
| 固定资产 | 1,261 | 1,458 | 1,623 | 1,792 | |||||
| 在建工程 | 228 | 304 | 378 | 473 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 174 | 232 | 262 | 305 |
| 净利润 | 795 | 1,087 | 1,451 | 1,892 | 非流动资产合计 | 3,514 | 3,845 | 4,114 | 4,421 |
| 少数股东损益 | 50 | 84 | 97 | 130 | 资产总计 | 7,879 | 9,073 | 10,711 | 12,935 |
| 非现金支出 | 207 | 239 | 162 | 176 | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -28 | -17 | -28 | -33 | 应付票据及应付账款 | 598 | 704 | 871 | 1,114 |
| 营运资金变动 | -452 | -40 | -434 | -617 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 572 | 1,353 | 1,248 | 1,548 | 其它流动负债 | 299 | 327 | 361 | 430 |
| 资产 | -522 | -569 | -429 | -479 | 流动负债合计 | 897 | 1,031 | 1,231 | 1,544 |
| 投资 | 2 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 63 | 15 | 25 | 29 | 其它长期负债 | 845 | 845 | 845 | 845 |
| 投资活动现金流 | -457 | -554 | -404 | -450 | 非流动负债合计 | 845 | 845 | 845 | 845 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 1,743 | 1,876 | 2,077 | 2,390 |
| 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 1,004 | 1,004 | 1,004 | 1,004 |
| 其他 | 559 | -110 | -110 | -110 | 普通股股东权益 | 5,743 | 6,720 | 8,060 | 9,842 |
| 融资活动现金流 | 560 | -110 | -110 | -110 | 少数股东权益 | 393 | 477 | 574 | 704 |
| 现金净流量 | 672 | 689 | 734 | 988 | 负债和所有者权益合计 | 7,879 | 9,073 | 10,711 | 12,935 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 9 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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公司点评国瓷材料（300285.SZ）
信息披露
分析师与研究助理简介
李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队 2017 年获 新财富最佳分析师评比有色金属类第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦证券。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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