博腾股份评级（买入）产能、效率双提升，研产协同引领加速发展
股票代码 ：300363
股票简称 ：博腾股份
报告名称 ：产能、效率双提升，研产协同引领加速发展
评级 ：买入
行业：化学制药
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 10 日
博腾股份（300363.SZ）
产能、效率双提升，研产协同引领加速发展
博腾股份发布关于收购凯惠药业（上海）有限公司 100%股权的公告。为匹配快 速增长的临床前和临床早期（CRO）业务发展需求，公司拟以人民币 2.66 亿元现 金收购上海睿智化学研究有限公司所持有凯惠药业（上海）有限公司 100%股权。
| 买入（维持） |
股票信息
| 交易完成后，公司将持有凯惠药业 100%股权，凯惠药业将成为公司全资子公司， | 行业 | 医疗服务 |
| 并纳入公司合并财务报表范围。 | 前次评级 | 买入 |
| CRO 产能进一步扩大，研产协同拓展国内业务版图。 | 3 月 9 日收盘价(元) | 80.71 |
| 凯惠药业成立于 2008 年，位于上海奉贤区杭州湾开发区，收购前系创业板上市公 | 总市值(百万元) | 43,921.33 |
| 总股本(百万股) | 544.19 |
司睿智医药全资二级子公司。作为全球小分子药物研发及生产服务供应商，凯惠 药业主要致力于为客户提供涵盖临床前研究至各临床试验阶段所需的中间体及原 料药的工艺研发及生产服务。目前因厂房、设施改造，处于停工停产状态。公司 将分三期以现金方式进行支付，交易资金全部来自公司自筹资金。
| 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 85.01 14.58 |
股价走势
| 凯惠药业财务情况：2021 年截至 11 月 30 日的营业收入为 1.31 亿元，净利润- | 博腾股份 | 沪深300 | ||
| 8421 万元；2020 年度营业收入 1.55 亿元，净利润-2746 万元。 | 192% | |||
| CRO 产能再获保障，研产协同有助于提升服务效率。凯惠药业现有综合实验室、 | 160% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 128% | ||||
| 公斤级实验室和中试车间，可迅速补充小分子药物 CRO 产能，为公司进一步扩大 | ||||
| 96% | ||||
| CRO 业务提供保障，以备承接更多潜在业务机会。本次收购后公司将在企业运营、 | ||||
| 64% | ||||
| 人员安排、公司制度等多个方面对凯惠药业进行优化整合，尽快实现复工复产， | 32% | |||
| 释放潜在产能提升价值。未来凯惠药业还将与公司上海研发中心形成联动，有助 | 0% | |||
| 于提升公司项目从研发到生产的切换效率，形成研产协同效应，保障公司业绩加 | -32% | |||
| 2021-03 | ||||
| 速发展。 | ||||
并购引流拓展客户资源，业绩有望持续加速。凯惠药业作为国内较早从事小分子 药物研发及生产服务的企业之一，拥有良好的客户基础和丰富的项目交付经验。
作者
其产业服务背景将帮助公司获得更多客户资源，有利于公司不断拓展国内业务；分析师张金洋
丰富的服务经验将协助公司进一步积累行业口碑，持续扩大产业影响力，逐步推 执业证书编号：S0680519010001
进端到端综合制药服务平台战略的落地。邮箱：zhangjy@gszq.com
盈利预测及投资评级。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.21 亿元、11.78 分析师胡偌碧
亿元、16.00 亿元，增长分别为 60.7%、125.9%、35.8%。EPS 分别为 0.96 元、2.16 元、2.94 元，对应 PE 分别为 84x，37X，27x。当前估值增速性价比凸显，
基于基因细胞治疗的前瞻性布局，我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公
司长期发展，维持“买入”评级。
执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com
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| 风险提示：收购对象业绩续亏的风险；订单波动的风险。 | 1、《博腾股份（300363.SZ）：2021 年圆满收官，2022 | |||||
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 年大订单带动业绩再上新台阶》2022-02-28 |
| 2、《博腾股份（300363.SZ）：收到重大订单，业绩再上 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 1,551 | 2,072 | 3,056 | 7,506 | 8,939 | |
| 新台阶，持续超预期，当前 PE 仅 28X!》2022-02-11 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 30.9 | 33.6 | 47.5 | 145.6 | 19.1 | |
| 3、《博腾股份（300363.SZ）：Q4 收入及扣非利润大超 | ||||||
| 归母净利润（百万元）186 | 324 | 521 | 1,178 | 1,600 | ||
| 预期，扣除新业务影响利润超过 6 亿》2022-01-16 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 49.0 | 74.8 | 60.7 | 125.9 | 35.8 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.34 | 0.60 | 0.96 | 2.16 | 2.94 | ||
| 净资产收益率（%） | 5.9 | 9.5 | 13.5 | 23.6 | 24.5 | |
| P/E（倍） | 236.7 | 135.4 | 84.2 | 37.3 | 27.4 | |
| P/B（倍） | 14.32 | 12.95 | 11.42 | 8.81 | 6.72 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 1927 | 2182 | 2031 | 5390 | 3899 | 营业收入 | 1551 | 2072 | 3056 | 7506 | 8939 |
| 现金 | 1175 | 1262 | 557 | 1152 | 1372 | 营业成本 | 964 | 1208 | 1681 | 4092 | 4844 |
| 应收票据及应收账款 349 | 401 | 706 | 2012 | 1225 | 营业税金及附加 | 13 | 6 | 31 | 67 | 68 | |
| 其他应收款 | 25 | 23 | 48 | 127 | 82 | 营业费用 | 45 | 77 | 107 | 240 | 299 |
| 预付账款 | 12 | 17 | 26 | 79 | 46 | 管理费用 | 198 | 227 | 321 | 796 | 894 |
| 存货 | 343 | 430 | 645 | 1971 | 1125 | 研发费用 | 123 | 158 | 248 | 638 | 670 |
| 其他流动资产 | 22 | 50 | 50 | 50 | 50 | 财务费用 | 7 | 43 | 78 | 344 | 382 |
| 非流动资产 | 2029 | 2315 | 3193 | 7295 | 8148 | 资产减值损失 | -31 | -26 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 25 | 49 | 74 | 98 | 其他收益 | 15 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1245 | 1363 | 2223 | 6157 | 6993 | 公允价值变动收益 | 0 | 4 | 1 | 1 | 2 |
| 无形资产 | 85 | 89 | 79 | 69 | 54 | 投资净收益 | 8 | 11 | 10 | 10 | 10 |
| 其他非流动资产 | 699 | 837 | 842 | 996 | 1002 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3955 | 4497 | 5225 | 12686 | 12047 | 营业利润 | 195 | 352 | 602 | 1340 | 1793 |
| 流动负债 | 647 | 984 | 1186 | 7108 | 4992 | 营业外收入 | 4 | 22 | 7 | 8 | 10 |
| 短期借款 | 0 | 144 | 144 | 4203 | 3173 | 营业外支出 | 6 | 10 | 9 | 12 | 9 |
| 应付票据及应付账款 416 | 513 | 778 | 2365 | 1356 | 利润总额 | 193 | 364 | 599 | 1337 | 1794 | |
| 其他流动负债 | 232 | 327 | 263 | 539 | 462 | 所得税 | 14 | 41 | 78 | 158 | 193 |
| 非流动负债 | 244 | 120 | 188 | 590 | 514 | 净利润 | 180 | 323 | 521 | 1178 | 1600 |
| 长期借款 | 242 | 107 | 176 | 577 | 501 | 少数股东损益 | -6 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 2 | 13 | 13 | 13 | 13 | 归属母公司净利润 | 186 | 324 | 521 | 1178 | 1600 |
| 负债合计 | 891 | 1104 | 1374 | 7698 | 5506 | EBITDA | 291 | 473 | 719 | 1769 | 2504 |
| 少数股东权益 | -2 | 2 | 2 | 2 | 2 | EPS（元） | 0.34 | 0.60 | 0.96 | 2.16 | 2.94 |
| 股本 | 543 | 543 | 544 | 544 | 544 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1589 | 1635 | 1635 | 1635 | 1635 | ||||||
| 留存收益 | 994 | 1262 | 1678 | 2586 | 3811 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 3067 | 3391 | 3849 | 4986 | 6539 | 成长能力 | 30.9 | 33.6 | 47.5 | 145.6 | 19.1 | |
| 负债和股东权益 | 3955 | 4497 | 5225 | 12686 | 12047 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 26.5 | 80.9 | 70.9 | 122.5 | 33.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 49.0 | 74.8 | 60.7 | 125.9 | 35.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 37.8 | 41.7 | 45.0 | 45.5 | 45.8 | |||||
| 净利率(%) | 12.0 | 15.7 | 17.1 | 15.7 | 17.9 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 5.9 | 9.5 | 13.5 | 23.6 | 24.5 |
| 经营活动现金流 | 351 | 504 | 487 | 812 | 3083 | ROIC(%) | 4.7 | 8.0 | 12.1 | 12.9 | 17.1 |
| 净利润 | 180 | 323 | 521 | 1178 | 1600 | 偿债能力 | 24.5 | 26.3 | 60.7 | 45.7 | |
| 折旧摊销 | 117 | 132 | 134 | 314 | 506 | 资产负债率(%) | 22.5 | ||||
| 财务费用 | 7 | 43 | 78 | 344 | 382 | 净负债比率(%) | -26.9 | -24.8 | -4.8 | 76.1 | 38.0 |
| 投资损失 | -8 | -11 | -10 | -10 | -10 | 流动比率 | 3.0 | 2.2 | 1.7 | 0.8 | 0.8 |
| 营运资金变动 | -9 | -30 | -235 | -1013 | 606 | 速动比率 | 2.4 | 1.7 | 1.1 | 0.5 | 0.5 |
| 其他经营现金流 | 65 | 47 | -1 | -1 | -2 | 营运能力 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 0.7 | |
| 投资活动现金流 | 175 | -429 | -1001 | -4405 | -1348 | 总资产周转率 | 0.4 | ||||
| 资本支出 | 175 | 394 | 854 | 4078 | 828 | 应收账款周转率 | 5.1 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 |
| 长期投资 | 257 | -24 | -24 | -24 | -24 | 应付账款周转率 | 2.9 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 其他投资现金流 | 607 | -59 | -171 | -352 | -544 | 每股指标（元） | 0.60 | 0.96 | 2.16 | 2.94 | |
| 筹资活动现金流 | -805 | 52 | -191 | 129 | -486 | 每股收益(最新摊薄) | 0.34 | ||||
| 短期借款 | -642 | 144 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 | 0.93 | 0.89 | 1.49 | 5.67 | |
| 长期借款 | -14 | -135 | 69 | 402 | -76 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.64 | 6.23 | 7.07 | 9.16 | 12.01 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 估值比率 | 135.4 | 84.2 | 37.3 | 27.4 | |
| 资本公积增加 | 2 | 46 | 0 | 0 | 0 | P/E | 236.7 | ||||
| 其他筹资现金流 | -151 | -3 | -261 | -273 | -410 | P/B | 14.3 | 13.0 | 11.4 | 8.8 | 6.7 |
| 现金净增加额 | -274 | 100 | -705 | -3465 | 1250 | EV/EBITDA | 147.9 | 91.0 | 60.8 | 27.0 | 18.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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