平安银行评级（增持）2021年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善
股票代码 ：000001
股票简称 ：平安银行
报告名称 ：2021年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善
评级 ：增持
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月10日
平安银行（000001.SZ）增 持
2021 年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善
| 核心观点 2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收 1694 亿元，同比增长 10.3%，增速较前三季度回升 1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年 PPOP 同比增长 11.6%，增速较前三季度回升 2.9 个百分点；全年归母净利润 363 亿元，同比增长 25.6%，增速较前三季度降低 4.5 个百分点，主要是基 数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长 13.5%，较前 三季度回升 2.4 个百分点。2021 年加权 ROE10.9%，同比回升 1.3 个百分点。 资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长 10.1%至 4.92 万亿元，增速比 前期略有下降；不过公司零售 AUM 仍然维持两位数增长，年末零售 AUM 达到 | 公司研究·财报点评 银行·股份制银行Ⅱ | |
| 证券分析师：陈俊良 | 证券分析师：王剑 | |
| 021-60933163 | 021-60875165 | |
| chenjunliang@guosen.com.cn | wangjian@guosen.com.cn | |
| S0980519010001 | S0980518070002 | |
| 证券分析师：田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn S0980520030002 基础数据 | ||
| 3.18 万亿元，同比增长 21.3%。此外，存款同比增长 10.9%至 2.99 万亿元，贷款同比增长 14.9%至 2.98 万亿元；年末核心一级资本充足率 8.60%，较三 季末基本持平。 | 投资评级 | 增持(维持) |
| 合理估值 | 16.40 - 20.40 元 | |
| 收盘价 | 13.84 元 | |
| 总市值/流通市值 | 268579/268579 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 25.16/13.22 元 | |
净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差 2.79%，同 比降低 9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款 收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成 本。从单季净息差来看，四季度单季净息差 2.74%，环比三季度降低 1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021 年手续费净收入同比 增长 11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。
不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021 年以来资产质量总体而言持 续改善，测算的 2021 年不良生成率 1.80%，同比降低 60bps。公司年末拨备 覆盖率达到 288%，较三季末上升 20 个百分点，较年初上升 87 个百分点。此 外，公司年末不良率 1.02%，逐季回落；关注率 1.42%，较年初上升，主要 是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降 2bps；不良偏离度 73%，较年
近 3 个月日均成交额 1907.41 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 初下降 2 个百分点。 | 相关研究报告 |
投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利 预测，预计 2022-2024 年归母净利润 419/479/548 亿元，同比增速 15.3/14.3/14.4%；摊薄 EPS 为 2.01/2.32/2.68 元；当前股价对应 PE 为 6.9/6.0/5.2x，PB 为 0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 153,542 | 169,383 | 181,112 | 196,117 | 210,515 |
| (+/-%) | 11.3% | 10.3% | 6.9% | 8.3% | 7.3% |
| 净利润(百万元) | 28,928 | 36,336 | 41,882 | 47,886 | 54,797 |
| (+/-%) | 2.6% | 25.6% | 15.3% | 14.3% | 14.4% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.49 | 1.73 | 2.01 | 2.32 | 2.68 |
| 总资产收益率 | 0.69% | 0.77% | 0.81% | 0.86% | 0.91% |
| 净资产收益率 | 10.2% | 11.7% | 12.2% | 12.6% | 13.0% |
| 市盈率(PE) | 9.3 | 8.0 | 6.9 | 6.0 | 5.2 |
| 股息率 | 1.3% | 1.6% | 1.9% | 2.2% | 2.5% |
| 市净率(PB) | 0.91 | 0.83 | 0.75 | 0.67 | 0.60 |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||
《平安银行-000001-2021 年业绩快报点评：拨备覆盖率大幅提 升》 ——2022-01-14
《平安银行-000001-2021 年三季报点评：利润大幅增长，营收增 速回升》 ——2021-10-21
《平安银行-000001-2021 年半年报点评：净利润超预期，资产质 量优异》 ——2021-08-20
《平安银行-000001-2021 年一季报点评：资产质量改善推动利润 增速回升》 ——2021-04-21
《平安银行-000001-2020 年报点评：存量不良大幅出清》 ——2021-02-02
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| 证券研究报告 |
表1：公司盈利增长归因分析
| 2021-03-31 | 2021-06-30 | 2021-09-30 | 2021-12-31 | |
| 生息资产规模 | 12.7% | 13.0% | 12.7% | 12.2% |
| 广义净息差 | -6.9% | -7.4% | -4.8% | -5.1% |
| 中间业务 | 2.8% | 2.9% | 0.7% | 0.8% |
| 其他非息收入 | 1.6% | -0.3% | 0.5% | 2.3% |
| 营业成本 | -0.3% | -0.1% | -0.4% | 1.3% |
| 资产减值 | 3.0% | 20.3% | 19.0% | 9.8% |
| 其他因素 | 5.6% | 0.2% | 2.4% | 4.2% |
| 归母净利润同比 | 18.5% | 28.5% | 30.1% | 25.6% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（十亿元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 1.49 | 1.73 | 2.01 | 2.32 | 2.68 | 营业收入 | 154 | 169 | 181 | 196 | 211 |
| BVPS | 15.16 | 16.77 | 18.56 | 20.61 | 22.99 | 其中：利息净收入 | 113 | 120 | 130 | 141 | 151 |
| DPS | 0.18 | 0.23 | 0.26 | 0.30 | 0.34 | 手续费净收入 | 30 | 33 | 35 | 38 | 41 |
| 资产负债表（十亿元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 10 | 16 | 17 | 18 | 18 |
| 营业支出 | 117 | 123 | 128 | 136 | 141 | ||||||
| 总资产 | 4,469 | 4,921 | 5,364 | 5,793 | 6,199 | 其中：业务及管理费 | 45 | 48 | 51 | 56 | 60 |
| 其中：贷款 | 2,611 | 2,985 | 3,373 | 3,778 | 4,193 | 资产减值损失 | 70 | 74 | 75 | 78 | 80 |
| 非信贷资产 | 1,858 | 1,937 | 1,992 | 2,016 | 2,006 | 其他支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 总负债 | 4,104 | 4,526 | 4,934 | 5,323 | 1,810 | 营业利润 | 37 | 46 | 53 | 60 | 69 |
| 其中：存款 | 2,696 | 2,991 | 3,290 | 3,586 | 3,872 | 其中：拨备前利润 | 107 | 120 | 128 | 139 | 149 |
| 非存款负债 | 1,408 | 1,535 | 1,645 | 1,738 | 1,810 | 营业外净收入 | (0) | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 364 | 395 | 430 | 470 | 516 | 利润总额 | 37 | 46 | 53 | 60 | 69 |
| 其中：总股本 | 19 | 19 | 19 | 19 | 19 | 减：所得税 | 8 | 10 | 11 | 13 | 14 |
| 普通股东净资产 | 294 | 326 | 360 | 400 | 446 | 净利润 | 29 | 36 | 42 | 48 | 55 |
| 总资产同比 | 13.4% | 10.1% | 9.0% | 8.0% | 7.0% | 归母净利润 | 29 | 36 | 42 | 48 | 55 |
| 其中：普通股东净利润 | 29 | 33 | 39 | 45 | 52 | ||||||
| 贷款同比 | 15.6% | 14.3% | 13.0% | 12.0% | 11.0% | 分红总额 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 9.6% | 10.9% | 10.0% | 9.0% | 8.0% | ||||||
| 11.3% | 10.3% | 6.9% | 8.3% | 7.3% | |||||||
| 贷存比 | 97% | 100% | 103% | 105% | 108% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 34% | 34% | 33% | 33% | 32% | 0.0% | 7.2% | 7.7% | 8.5% | 7.5% | |
| 手续费净收入同比 | |||||||||||
| 权益乘数 | 12.3 | 12.4 | 12.5 | 12.3 | 12.0 | 0.0% | 11.5% | 5.0% | 9.0% | 8.0% | |
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 2.6% | 25.6% | 15.3% | 14.3% | 14.4% |
| 不良贷款率 | 1.18% | 1.02% | 1.02% | 1.02% | 1.02% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 3.08% | 2.83% | 2.52% | 2.32% | 2.11% | 生息资产规模 | 16.4% | 12.2% | 9.4% | 8.5% | 7.5% |
| 净息差（广义） | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 201% | 288% | 301% | 318% | 334% | 8.6% | -5.1% | -1.6% | 0.0% | 0.0% | |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -12.2% | 0.8% | -0.6% | 0.1% | 0.1% |
| 其他非息收入 | -1.6% | 2.3% | -0.3% | -0.3% | -0.2% | ||||||
| ROA | 0.69% | 0.77% | 0.81% | 0.86% | 0.91% | 业务及管理费 | 0.8% | 1.3% | -0.0% | 0.0% | -0.0% |
| ROE | 10.2% | 11.7% | 12.2% | 12.6% | 13.0% | 资产减值损失 | -10.5% | 9.8% | 7.8% | 5.9% | 6.9% |
| 核心一级资本充足率 | 8.69% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 其他因素 | 1.0% | 4.2% | 0.5% | 0.2% | 0.2% |
| 一级资本充足率 | 10.91% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 归母净利润同比 | 2.6% | 25.6% | 15.3% | 14.3% | 14.4% |
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| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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