今世缘评级（）2022年开门红顺利实现，产品结构稳步提升
发布时间： 2022年03月10日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：603369
股票简称 ：今世缘
报告名称 ：2022年开门红顺利实现，产品结构稳步提升
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 食品饮料|证券研究报告—业绩评论 603369.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 46.29 板块评级:强于大市 | 2022 年 3 月 10 日 今世缘 2022 年开门红顺利实现，产品结构稳步提升 今世缘公布 22 年 1-2 月经营公告。经初步核算，2022 年 1-2 月，公司预计实 现营业总收入 24.5 亿元左右，同比增长 25%左右；预计实现归属于上市公司 股东的净利润 9.4 亿元左右，同比增速超过 26%左右。 |
本报告要点
今世缘 2022 年 1-2 月生产经营公告点评.
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
至今 个月 个月 个月
绝对 (13.9) (14.9) (21.2) 5.9
相对上证指数 (3.5) (8.5) (9.8) 8.9
发行股数 (百万) 1,255
流通股 (%) 100
总市值 (人民币百万) 58,071
3 个月日均交易额 (人民币百万) 468
净负债比率 (%)(2022E) (37)
主要股东(%)
今世缘集团有限公司 45
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 3 月 9 日收市价为标准
支撑评级的要点
| | 2022 年 1-2 月公司营收、净利同比分别增 25%、 26%，顺利实现开门红目 标。（1）受益江苏省内次高端扩容红利，公司持续优化产品结构，同时 春节期间疫情得到较好的管控，预计 2022 年 1 季度公司 300 元以上产品 将延续 2021 年 30%以上的高增速，其中 600 元以上的 V 系列增速更快。从收入占比来看，目前国缘系列占比超过 80%，其中 V 系列收入占比 10% 左右。（2）短期来看，开系仍是销售增量的主要来源，特别是四开，现 阶段公司第一大单品，21 年上半年成功换新后，品牌势能不断提升，当（3）V3 布局 600-700 前成交价在 460 元左右，继续享受省内商务需求升级。 元价格带，享受四开在省内形成的良好消费者基础，将承接开系在省内 进一步的消费升级。 十四五百亿目标实施路径清晰，在产能扩张、产品升级、区域拓展等方 面布局，聚焦高质量、聚力新跨越。（1）产能方面，公司近日公告投资 90.8 亿用于南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，项目完成后将新增优质浓 香型原酒年产能 1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能 2 万吨，为日后 V 系列放量奠定基础。（2）产品方面，当前 300-600 元价格带产品省内基 础稳固，基本实现价盘稳、库存低、动销快。借助开系在省内的牢固基 础，打造 V 系，实现产品结构稳步升级，根据公司规划，十四五末 V 系 列收入占比将提升至 20%。另外，V9 布局 1000-2000 元价格带，打造清雅 酱香系列化产品，可能带来意外的惊喜。（3）区域布局方面，淮安、南 京等优势市场延续高势能，公司优先省内市场薄弱区域填补，随着 V 系 列的导入，苏南等此前薄弱区域市占率有望继续提升。省外市场仍在培 育期，未来有望实现重点区域开花结果。（4）公司致力健全利益共享长 效机制决心坚定，激励机制有望持续完善，内生动力充分。 |
| 相关研究报告 《今世缘：今世缘发展大会释放积极信号，2021 完美收官》20211231 《今世缘：产品结构不断上移，股权激励方案 持续推进》20211101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 | 估值 | ||||||
| | 今世缘作为江苏省内的地产酒龙头之一，充分享受当地优渥的消费环 | ||||||
| 境，产品结构稳步提升。预计 21 至 23 年公司 EPS 分别为 1.57、1.96、2.42 元/股，对应 PE 分别为 29.5X、23.6X、19.2X，给予买入评级。 评级面临的主要风险 | |||||||
| | 省内受竞品挤压，渠道库存积压。未能顺利完成目标规划。 | ||||||
| 投资摘要 | |||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 销售收入 (人民币百万) | 4,874 | 5,122 | 6,431 | 7,909 | 9,446 | ||
| 变动 (%) | 30 | 5 | 26 | 23 | 19 | ||
| 净利润 (人民币百万) | 1,458 | 1,567 | 1,972 | 2,457 | 3,032 | ||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 1.162 | 1.249 | 1.571 | 1.958 | 2.416 | ||
| 变动 (%) | 26.7 | 7.5 | 25.8 | 24.6 | 23.4 | ||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 39.8 | 37.1 | 29.5 | 23.6 | 19.2 | ||
| 价格/每股现金流量(倍) | 25.8 | 30.3 | 77.6 | 20.9 | 17.8 | ||
| 每股现金流量 (人民币) | 1.79 | 1.53 | 0.60 | 2.22 | 2.60 | ||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 31.0 | 29.0 | 23.3 | 17.8 | 13.8 | ||
| 每股股息 (人民币) | 0.331 | 0.415 | 0.471 | 0.587 | 0.688 | ||
| 股息率(%) | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.3 | 1.5 | ||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东损益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 4,874 | 5,122 | 6,431 | 7,909 | 9,446 | |
| (2,206) (2,371) (2,743) (3,186) (3,664) | |||||
| (847) | (850) (1,303) (1,696) (2,013) | ||||
| 1,821 | 1,901 | 2,385 | 3,027 | 3,770 | |
| 69 | 107 | 98 | 139 | 174 | |
| 1,752 | 1,794 | 2,286 | 2,888 | 3,595 | |
| 50 | 21 | 111 | 142 | 215 | |
| 164 | 286 | 286 | 286 | 286 | |
| 1,951 | 2,092 | 2,631 | 3,256 | 4,000 | |
| (484) | (515) | (649) | (789) | (957) | |
| (0) | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 1,458 | 1,567 | 1,972 | 2,457 | 3,032 | |
| 1,458 | 1,567 | 1,972 | 2,457 | 3,032 | |
| 1.162 | 1.249 | 1.571 | 1.958 | 2.416 | |
| 1.162 | 1.249 | 1.571 | 1.958 | 2.416 | |
| 0.331 | 0.415 | 0.471 | 0.587 | 0.688 | |
| 30 | 5 | 26 | 23 | 19 | |
| 33 | 2 | 27 | 26 | 24 | |
| 32 | 4 | 25 | 27 | 25 | |
| 27 | 7 | 26 | 25 | 23 | |
| 27 | 7 | 26 | 25 | 23 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 1,951 | 2,092 | 2,631 | 3,256 | 4,000 |
| 折旧与摊销 | 69 | 107 | 98 | 139 | 174 |
| 净利息费用 | (50) | (21) | (48) | (71) | (108) |
| 运营资本变动 | 26 | 1 | (44) | (20) | (21) |
| 税金 | (493) | (526) | (659) | (799) | (968) |
| 其他经营现金流 | 746 | 260 (1,230) | 279 | 186 | |
| 经营活动产生的现金流 | 2,248 | 1,914 | 749 | 2,783 | 3,263 |
| 购买固定资产净值 | (150) | (395) | (395) | (395) | (395) |
| 投资减少/增加 | 1,288 | (267) | 297 | 297 | 297 |
| 其他投资现金流 | (3,247) | 300 | (352) | (381) | (401) |
| 投资活动产生的现金流 | (2,109) | (362) | (450) | (479) | (500) |
| 净增权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | 412 | 1,283 | (504) | 0 | 0 |
| 支付股息 | (416) | (521) | (592) | (737) | (864) |
| 其他融资现金流 | (416) | (521) | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动产生的现金流 | (420) | 242 (1,096) | (737) | (864) | |
| 现金变动 | (280) | 1,794 | (797) | 1,567 | 1,899 |
| 期初现金 | 1,887 | 1,607 | 3,402 | 2,604 | 4,171 |
| 公司自由现金流 | 140 | 1,552 | 299 | 2,304 | 2,763 |
| 权益自由现金流 | 502 | 2,815 | (254) | 2,233 | 2,656 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 37.4 | 37.1 | 37.1 | 38.3 | 39.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,607 | 3,402 | 2,604 | 4,171 | 6,071 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 46 | 44 | 88 | 108 | 129 | 息税前利润率(%) | 35.9 | 35.0 | 35.6 | 36.5 | 38.1 |
| 库存 | 2,151 | 2,604 | 4,365 | 4,814 | 5,363 | 税前利润率(%) | 40.0 | 40.9 | 40.9 | 41.2 | 42.3 |
| 其他流动资产 | 2,687 | 2,367 | 2,372 | 2,376 | 2,381 | 净利率(%) | 29.9 | 30.6 | 30.7 | 31.1 | 32.1 |
| 流动资产总计 | 6,491 | 8,417 | 9,428 11,470 13,944 | 流动性 | 2.3 | 2.4 | 2.8 | 2.8 | 3.0 | ||
| 固定资产 | 1,123 | 1,502 | 1,843 | 2,183 | 2,510 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 129 | 172 | 163 | 155 | 146 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 2,319 | 1,760 | 1,764 | 1,768 | 1,772 | 净权益负债率(%) | (22.3) | (35.0) | (27.0) | (36.7) | (44.9) |
| 长期资产总计 | 3,571 | 3,434 | 3,770 | 4,106 | 4,428 | 速动比率(倍) | 1.6 | 1.7 | 1.5 | 1.7 | 1.9 |
| 总资产 | 10,062 11,851 13,198 15,576 18,372 | 估值 | 39.8 | 37.1 | 29.5 | 23.6 | 19.2 | ||||
| 应付帐款 | 276 | 524 | 566 | 625 | 696 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 0 | 504 | 0 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 39.8 | 37.1 | 29.5 | 23.6 | 19.2 |
| 其他流动负债 | 2,501 | 2,442 | 2,836 | 3,402 | 3,924 | 市净率 (倍) | 8.1 | 7.0 | 6.0 | 5.1 | 4.3 |
| 流动负债总计 | 2,778 | 3,471 | 3,403 | 4,026 | 4,620 | 价格/现金流 (倍) | 25.8 | 30.3 | 77.6 | 20.9 | 17.8 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 31.0 | 29.0 | 23.3 | 17.8 | 13.8 |
| 其他长期负债 | 78 | 113 | 148 | 183 | 217 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,507 | 1,255 | 1,255 | 1,255 | 1,255 | 周转率 | 154.2 | 169.4 | 197.8 | 211.8 | 196.6 |
| 储备 | 5,699 | 7,012 | 8,393 10,112 12,280 | 存货周转天数 | |||||||
| 股东权益 | 7,206 | 8,267 | 9,648 11,367 13,535 | 应收帐款周转天数 | 4.4 | 3.2 | 3.8 | 4.5 | 4.6 | ||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付帐款周转天数 | 19.7 | 28.5 | 30.9 | 27.5 | 25.5 |
| 总负债及权益 | 10,062 11,851 13,198 15,576 18,372 | 回报率 | 28.5 | 33.2 | 30.0 | 30.0 | 28.5 | ||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.74 | 6.59 | 7.69 | 9.06 | 10.78 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 4.70 | 6.45 | 7.56 | 8.93 | 10.67 | 净资产收益率 (%) | 21.9 | 20.3 | 22.0 | 23.4 | 24.3 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.07) | (2.31) | (2.08) | (3.32) | (4.84) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 14.1 | 12.3 | 13.8 | 15.2 | 16.1 |
| 已运用资本收益率(%) | 26.3 | 22.5 | 25.5 | 28.2 | 29.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 10 日 | 今世缘 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 10 日 | 今世缘 | 3 |
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