顾家家居评级（买入）高管及经销商增持计划陆续发布，绑定团队利益，彰显发展信心
发布时间： 2022年03月10日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：603816
股票简称 ：顾家家居
报告名称 ：高管及经销商增持计划陆续发布，绑定团队利益，彰显发展信心
评级 ：买入
行业：装修建材
公司报告 | 公司点评
顾家家居（603816）
证券研究报告
2022 年 03 月 10 日
投资评级
| 高管及经销商增持计划陆续发布，绑定团队利益，彰显发展信心 | 行业 | 轻工制造/家用轻工 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 高管增持及经销商持股计划陆续发布，共享公司经营发展成果，彰显长期 发展信心。公司发布公告，副总裁李云海先生或其参与设立的有限合伙企 | |||
| 当前价格 | 65 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 业、信托计划及资管计划等，拟于 3 月 10 日起 6 个月内，使用自有及自筹 | 基本数据 | ||
| 资金增持 500 万元至 1000 万元，增持价格不超过 100 元/股。截止目前，李云海先生直接持有公司股票 73.2 万股，占公司总股本 0.12%。此前，公 司于 3 月 4 日披露了经销商增持计划（二期），增持主体为公司经销商参与 认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金，拟增持 1-2 亿元。截至 3 月 9 日，增持主体增持公司 9.5 万股，占公司总股本的 0.02%，增持金额 600.42 万元。公司曾于 2020 年 3 月完成一期经销商持股计划，累计增持 238.15 万股，占公司总股本的 0.40%，共增持 1.02 亿元。通过高管及经销 商持股计划，实现公司长远发展与团队利益的结合。 | A 股总股本(百万股) | 632.22 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 632.22 | ||
| A 股总市值(百万元) | 41,094.58 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 41,094.58 | ||
| 每股净资产(元) | 12.75 | ||
| 资产负债率(%) | 42.03 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 86.00/57.71 | ||
深入客餐卧空间一体化产品打造，推出全自制 49800 全屋套餐。21 前三季
| 度，顾家家居共投入研发费用 1.95 亿元，产品力矩阵不断丰富，配套品竞 | 作者 | ||||||||
| 争力及规模占比明显提升，高端床垫增长迅速，全方位提升床垫、沙发及 合作品牌的产品竞争力。2 月 19 日，公司推出了 49800 全屋套餐，包含 22m²定制柜+10 件软体家具+配件，不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势，通过建立“一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后”标准体系，从环保、颜值、收纳、品质、体验、服务六大维度提升客户体验。 | 范张翔 | 分析师 | |||||||
| SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com | |||||||||
| 尉鹏洁 | 分析师 | ||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com | |||||||||
| 天禧派自品牌独立以来发展迅速，定位极致性价比，全国门店突破 300 家。 | 股价走势 | ||||||||
| 自 2021 年 3 月品牌独立以来，天禧派规模迅速扩大，全国门店已超过 300 家，覆盖全国 26 个省级行政区，产品包含生态皮、布艺、半皮三大系列，品类包括沙发、软床、床垫及小件类全屋家居产品。天禧派定位极致性价 比，得益于稳定的供应链能力及自主研发能力，产品贴合消费者需求，推 出的爆款床垫，上市 3 个月销量累计突破 1 万张。 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心 的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释 放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展 及龙头集中度加速提升，预计公司 22/23 年归母净利润分别为 20.8/25.5 亿 元，同比+24.2%/+22.6%，对应 PE 分别为 20X/16X，维持“买入”评级。 | 顾家家居 | 沪深300 | |||||||
| 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12%-17% | |||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 资料来源：贝格数据 | |||||||||
| 风险提示：增持计划的实施存在一定不确定性，原材料价格波动风险，产 能释放不及预期，行业竞争加剧等。 | 相关报告 | ||||||||
| 1 《顾家家居-公司点评:预期 21 年归母 净利润同比+95-105%，扣非归母净利润 同比+140%-154%》 2022-01-14 2 《顾家家居-公司点评:拟投资 10.37 亿元建设墨西哥基地，海外产能加速布 局》 2021-12-15 3 《顾家家居-季报点评:Q3 收入业绩增 长 靓 丽 ， 全 屋 融 合 趋 势 初 显 》2021-10-31 | |||||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 营业收入(百万元) | 11,093.59 | 12,665.99 | 17,856.83 | 21,538.63 | 26,043.51 | ||||
| 增长率(%) | 20.95 | 14.17 | 40.98 | 20.62 | 20.92 | ||||
| EBITDA(百万元) | 1,753.89 | 2,511.50 | 2,269.09 | 2,753.54 | 3,343.26 | ||||
| 净利润(百万元) | 1,161.16 | 845.47 | 1,671.94 | 2,076.93 | 2,546.43 | ||||
| 增长率(%) | 17.37 | (27.19) | 97.75 | 24.22 | 22.61 | ||||
| EPS(元/股) | 1.84 | 1.34 | 2.64 | 3.29 | 4.03 | ||||
| 市盈率(P/E) | 35.39 | 48.61 | 24.58 | 19.79 | 16.14 | ||||
| 市净率(P/B) | 6.96 | 6.10 | 5.20 | 4.69 | 4.17 | ||||
| 市销率(P/S) | 3.70 | 3.24 | 2.30 | 1.91 | 1.58 | ||||
| EV/EBITDA | 13.89 | 15.99 | 14.54 | 11.92 | 8.61 | ||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 2,958.28 | 2,240.79 | 7,459.87 | 7,173.88 | 11,068.48 | 营业收入 | 11,093.59 | 12,665.99 | 17,856.83 | 21,538.63 | 26,043.51 |
| 应收票据及应收账款 | 1,011.95 | 1,109.16 | 1,813.43 | 625.67 | 2,323.58 | 营业成本 | 7,226.20 | 8,206.49 | 12,442.93 | 14,916.19 | 17,969.99 |
| 55.04 | 88.60 | 96.20 | 132.07 | 153.40 | 79.20 | 67.30 | 127.13 | 140.52 | 164.57 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,266.11 | 1,871.33 | 2,558.60 | 2,783.37 | 3,621.90 | 营业费用 | 2,073.16 | 2,493.84 | 2,642.81 | 3,187.72 | 3,854.44 |
| 其他 | 822.06 | 1,049.79 | 1,480.61 | 1,222.52 | 1,424.86 | 管理费用 | 292.23 | 296.96 | 437.49 | 504.98 | 599.00 |
| 6,113.44 | 6,359.68 | 13,408.70 | 11,937.51 | 18,592.22 | 197.96 | 206.79 | 267.85 | 366.16 | 442.74 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 238.82 | 17.65 | 17.65 | 17.65 | 17.65 | 财务费用 | 104.37 | 131.75 | (30.91) | (98.21) | (141.49) |
| 固定资产 | 1,854.43 | 2,690.62 | 2,480.84 | 2,271.07 | 2,061.29 | 资产减值损失 | (14.82) | (510.42) | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 在建工程 | 441.56 | 368.91 | 368.91 | 368.91 | 368.91 | 公允价值变动收益 | 17.88 | 4.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 754.76 | 733.23 | 700.53 | 667.82 | 635.12 | 投资净收益 | 139.63 | 192.38 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 其他 | 2,856.98 | 2,867.87 | 1,915.24 | 2,318.85 | 2,272.33 | 其他 | (314.09) | 539.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 6,146.54 | 6,678.28 | 5,483.18 | 5,644.30 | 5,355.29 | 营业利润 | 1,291.87 | 1,036.11 | 2,074.52 | 2,626.27 | 3,259.27 |
| 资产总计 | 12,259.99 | 13,037.96 | 18,891.88 | 17,581.82 | 23,947.51 | 营业外收入 | 240.28 | 175.32 | 197.73 | 204.44 | 192.50 |
| 短期借款 | 286.96 | 233.14 | 210.00 | 190.00 | 170.00 | 营业外支出 | 9.98 | 16.63 | 14.68 | 13.76 | 15.02 |
| 应付票据及应付账款 | 1,308.51 | 1,543.11 | 2,463.27 | 2,463.29 | 3,525.18 | 利润总额 | 1,522.17 | 1,194.79 | 2,257.57 | 2,816.95 | 3,436.74 |
| 2,902.22 | 1,594.66 | 6,885.11 | 4,774.05 | 9,148.58 | 301.71 | 328.17 | 533.88 | 666.16 | 812.66 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 4,497.69 | 3,370.91 | 9,558.38 | 7,427.34 | 12,843.76 | 净利润 | 1,220.45 | 866.62 | 1,723.69 | 2,150.78 | 2,624.08 |
| 长期借款 | 474.47 | 400.41 | 400.00 | 380.00 | 350.00 | 少数股东损益 | 59.29 | 21.15 | 51.75 | 73.85 | 77.64 |
| 应付债券 | 836.95 | 0.00 | 538.48 | 458.48 | 332.32 | 归属于母公司净利润 | 1,161.16 | 845.47 | 1,671.94 | 2,076.93 | 2,546.43 |
| 其他 | 150.32 | 128.97 | 109.59 | 129.63 | 122.73 | 每股收益（元） | 1.84 | 1.34 | 2.64 | 3.29 | 4.03 |
| 非流动负债合计 | 1,461.74 | 529.38 | 1,048.07 | 968.11 | 805.05 | ||||||
| 负债合计 | 5,959.43 | 5,934.30 | 10,606.45 | 8,395.45 | 13,648.81 | ||||||
| 少数股东权益 | 394.37 | 363.93 | 387.50 | 418.44 | 451.35 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 601.81 | 632.41 | 632.22 | 632.22 | 632.22 | 成长能力 | 20.95% | 14.17% | 40.98% | 20.62% | 20.92% |
| 资本公积 | 2,204.64 | 3,424.31 | 3,424.31 | 3,424.31 | 3,424.31 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 2,903.51 | 3,079.84 | 3,841.39 | 4,711.39 | 5,790.81 | 营业利润 | 11.53% | -19.80% | 100.22% | 26.60% | 24.10% |
| 其他 | 196.22 | (396.84) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 17.37% | -27.19% | 97.75% | 24.22% | 22.61% |
| 股东权益合计 | 6,300.55 | 7,103.66 | 8,285.43 | 9,186.37 | 10,298.70 | 获利能力 | 34.86% | 35.21% | 30.32% | 30.75% | 31.00% |
| 负债和股东权益总计 | 12,259.99 | 13,037.96 | 18,891.88 | 17,581.82 | 23,947.51 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 10.47% | 6.68% | 9.36% | 9.64% | 9.78% | ||||||
| ROE | 19.66% | 12.54% | 21.17% | 23.69% | 25.86% | ||||||
| ROIC | 33.55% | 30.87% | 67.64% | -946.92% | 480.59% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,220.45 | 866.62 | 1,671.94 | 2,076.93 | 2,546.43 | 资产负债率 | 48.61% | 45.52% | 56.14% | 47.75% | 56.99% |
| 折旧摊销 | 207.23 | 252.93 | 242.48 | 242.48 | 242.48 | 净负债率 | -16.41% | -21.22% | -74.25% | -64.77% | -97.73% |
| 121.63 | 181.69 | (30.91) | (98.21) | (141.49) | 1.36 | 1.18 | 1.40 | 1.61 | 1.45 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (139.63) | (192.38) | (100.00) | (100.00) | (100.00) | 速动比率 | 1.08 | 0.83 | 1.14 | 1.23 | 1.17 |
| 营运资金变动 | (395.69) | 517.55 | 3,220.72 | (1,345.27) | 2,759.58 | 营运能力 | 11.41 | 11.94 | 12.22 | 17.66 | 17.66 |
| 其它 | 1,110.15 | 554.00 | 51.75 | 73.85 | 77.64 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 2,124.14 | 2,180.41 | 5,055.98 | 849.79 | 5,384.65 | 存货周转率 | 9.14 | 8.07 | 8.06 | 8.06 | 8.13 |
| 资本支出 | 548.05 | 268.22 | 19.38 | (20.04) | 6.90 | 总资产周转率 | 0.97 | 1.00 | 1.12 | 1.18 | 1.25 |
| 长期投资 | (51.64) | (221.17) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.84 | 1.34 | 2.64 | 3.29 | 4.03 |
| 其他 | (191.39) | (1,491.20) | 80.62 | 120.04 | 93.10 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 305.02 | (1,444.15) | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 每股经营现金流 | 3.36 | 3.45 | 8.00 | 1.34 | 8.52 |
| 债权融资 | (197.47) | (1,322.54) | 605.01 | 14.08 | (78.31) | 每股净资产 | 9.34 | 10.66 | 12.49 | 13.87 | 15.58 |
| (211.00) | 147.65 | (541.92) | (1,249.85) | (1,511.75) | 35.39 | 48.61 | 24.58 | 19.79 | 16.14 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (637.22) | (188.73) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (1,045.68) | (1,363.62) | 63.09 | (1,235.77) | (1,590.05) | 市净率 | 6.96 | 6.10 | 5.20 | 4.69 | 4.17 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 13.89 | 15.99 | 14.54 | 11.92 | 8.61 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 1,383.48 | (627.36) | 5,219.07 | (285.98) | 3,894.60 | EV/EBIT | 15.34 | 17.45 | 16.28 | 13.07 | 9.28 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
| 北京 | 海口 | 上海 | 深圳 |
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