盛航股份评级（买入）21年业绩同比+16%，22年自建+外购扩张运力到30艘
股票代码 ：001205
股票简称 ：盛航股份
报告名称 ：21年业绩同比+16%，22年自建+外购扩张运力到30艘
评级 ：买入
行业：航运港口
| 2022 年 03 月 09 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 26.12 元 | |
| 盛航股份（001205）交 通运输 | 目标价：——元（6 个月） |
21 年业绩同比+16%，22 年自建+外购扩张运力到 30 艘
| 2862 | 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | |||||
| 业绩小结：2021年公司营业收入 6.1亿元，同比+27.6%，实现归母净利润 1.3 | |||||||
| 亿元，同比+16.2%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+8.3%，公司业绩基本符 | |||||||
| 执业证号：S1250518110001 | |||||||
| 合预期。 | 电话：13916801840 | ||||||
| 化学品运输量同比+25%，油品运输量同比-18%；运输业务毛利同比-4.25pp。 | 邮箱：chzhl@swsc.com.cn | ||||||
| 2021 年公司实现液体化学品运量 395万吨（+25%），对应化学品运输收入 4.9 | 联系人：宿一赫 | ||||||
| 亿元（+39%），毛利率 39%（-3.73pp）；全年实现油品运输量 64.6万吨（-18%）， | 电话：15721449682 | ||||||
| 对应油品运输收入 0.9亿元（-16%），毛利率 30%（-8.87pp）。化学品与油品运 | 邮箱：suyh@swsc.com.cn | ||||||
| 输业务实现毛利 2.2亿元（+10%），对应综合毛利率为 37.5%（-4.25pp），其中 | |||||||
| 化学品运输业务贡献毛利 88%。受 21年业务量增加，租赁船舶与外租业务一定 | |||||||
| 程度影响公司毛利，同时受 21年油品供求关系与价格波动等因素影响，油品运 | 53% | 盛航股份 | 沪深300 | ||||
| 输毛利亦有较大下滑。 | |||||||
| 39% | |||||||
| 21 年经营现金流 6.4亿，同比+37%，三费率同比+4.1%。 21 年公司实现经营 | 25% | ||||||
| 净现金流 6.4亿（同比+37%）。三费率同比增长 4.1%，其中财务费用/管理费用 | 11% | ||||||
| /销售费用分别为 0.14/0.32/0.24 亿元，同比分别-30%/+28%/+25%，其中财务 | -3% | ||||||
| 费用同比大幅降低系公司偿还贷款当期利息减少。 | -17% 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | ||
| 公司预计 22 年船队扩张到 30艘；危化品运输行业供需持续维持紧平衡状态。 | |||||||
| 数据来源：聚源数据 | |||||||
| 公司现有船队规模 22艘（同比 20年+5艘），总运力 14万吨，其中化学品船总 | |||||||
| 吨位 11.3万吨，油船总吨位 3.1万吨。公司明确自建+外购路径实现运力扩张战 | 基 础数据 | ||||||
| 略，水面危化品运输行业通过资产证券化率提升推动行业标准亦与监管“扶优 | |||||||
| 总股本(亿股) | 1.20 | ||||||
| 扶强”匹配。22 年公司预计新增 8 艘船，合计新增运力 6 万吨（4.7 万吨化学 | |||||||
| 流通 A 股(亿股) | 0.30 | ||||||
| 品，1.3 万吨油品），其中包含 2 艘自建船与 6 艘外购船舶，届时公司平均吨位 | 52 周内股价区间(元) | 19.68-36.39 | |||||
| 预计从 6568 吨提升到 6667 吨。2021 年全国沿海液化品船队规模合计 284 艘 | 总市值(亿元) | 31.41 | |||||
| 总资产(亿元) | 17.88 | ||||||
| （同比 20 年+4 艘），总吨位 128.9 万吨，对应 16~21CAGR 为 3.9%，危化品 | |||||||
| 每股净资产(元) | 10.90 | ||||||
| 运输行业属于强管制行业，具有较强的供给约束，行业供需维持紧平衡状态。 | |||||||
| 盈利预测与投资建议：预计公司 2022 年~2024 年归母净利润分别为 2、2.6、 | 相 关研究 | ||||||
| 3.2 亿元，对应 22~24 年复合增速 36%。沿海危化品运输行业正处于上游需求 |
| ||||||
| 持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，考虑公司 | 特、精”，高确定性成长 (2022-01-22) | ||||||
明晰的扩张路径以及高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 612.7 | 728.7 | 903.9 | 1,067.0 |
| 增长率 | 27.6% | 18.9% | 24.0% | 18.1% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 130.0 | 195.1 | 256.3 | 324.5 |
| 增长率 | 16.2% | 50.1% | 31.4% | 26.6% |
| 每股收益 EPS（元） | 1.08 | 1.62 | 2.13 | 2.70 |
| 净资产收益率 ROE | 9.9% | 10.7% | 12.6% | 14.0% |
| PE | 24.2 | 16.1 | 12.3 | 9.7 |
| PB | 2.40 | 1.72 | 1.54 | 1.36 |
数据来源：Wind，西南证券
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盛 航股份（001205） 2021 年 年报点评
关键假设：
1）预计 2024 年底危化品运输行业共 290 艘船，公司船队规模合计 40 艘；2）行业整体化学品和油品总运量 21-24 CAGR 为 5%。
基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：表 1：分业务收入及毛利率
| （万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 收入合计 | 56,387 | 73,022 | 90,535 | 106,851 |
| YoY | 17% | 30% | 24% | 18% |
| 成本合计 | 34,929 | 44,279 | 53,749 | 62,023 |
| YoY | 25% | 27% | 21% | 15% |
| 化学品运输收入 | 45,871 | 60,270 | 76,523 | 92,561 |
| YoY | 23% | 31% | 27% | 21% |
| 化学品运输运输成本 | 27,523 | 35,559 | 43,618 | 51,834 |
| YoY | 29% | 29% | 23% | 19% |
| 化学品运输运输毛利 | 18,348 | 24,711 | 32,905 | 40,727 |
| YoY | 16% | 35% | 33% | 24% |
| 油品运输收入 | 10,366 | 12,602 | 13,863 | 14,140 |
| YoY | -3% | 22% | 10% | 2% |
| 化学品运输运输成本 | 7,256 | 8,570 | 9,981 | 10,039 |
| YoY | 11% | 18% | 16% | 1% |
| 化学品运输运输毛利 | 3,110 | 4,033 | 3,882 | 4,101 |
| YoY | -24% | 30% | -4% | 6% |
| 毛利合计 | 21,458 | 28,743 | 36,786 | 44,827 |
| YoY | 7% | 34% | 28% | 22% |
| 毛利率 | 38% | 39% | 41% | 42% |
数据来源：Wind，西南证券
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盛 航股份（001205） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 612.71 | 728.72 | 903.85 | 1067.01 净利润 | 129.96 | 195.10 | 256.34 | 324.45 | |
| 营业成本 | 394.18 | 442.79 | 537.49 | 620.23 | 折旧与摊销 | 60.11 | 82.45 | 117.70 | 162.35 | |
| 营业税金及附加 | 2.13 | 1.89 | 2.47 | 3.00 | 财务费用 | 14.34 | 10.53 | 9.27 | 11.49 | |
| 销售费用 | 4.85 | 6.56 | 7.81 | 6.40 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.35 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 31.74 | 40.08 | 52.42 | 58.69 | 经营营运资本变动 | 58.28 | -25.14 | -10.45 | -10.18 | |
| 财务费用 | 14.34 | 10.53 | 9.27 | 11.49 | 其他 | -76.78 | -1.38 | -1.03 | -1.03 | |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.35 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 185.92 | 261.91 | 371.82 | 487.09 | |
| 投资收益 | 4.47 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 资本支出 | -426.22 | -250.00 | -500.00 | -450.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.53 | 0.53 | 0.53 | 0.53 | 其他 | -239.65 | 3.40 | 1.03 | 1.03 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -665.87 | -246.60 | -498.97 | -448.97 | |
| 营业利润 | 146.42 | 227.55 | 295.42 | 368.23 | 短期借款 | 78.96 | -108.14 | 70.37 | 40.96 | |
| 其他非经营损益 | 4.32 | -0.47 | 1.49 | 0.47 | 长期借款 | 25.38 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 150.74 | 227.08 | 296.90 | 368.70 | 股权融资 | 442.98 | 343.90 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 20.78 | 31.98 | 40.56 | 44.24 | 支付股利 | 0.00 | -25.99 | -39.02 | -51.27 | |
| 净利润 | 129.96 | 195.10 | 256.34 | 324.45 | 其他 | -16.58 | -105.27 | -9.27 | -11.49 | |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | 530.73 | 104.50 | 22.09 | -21.80 | |
| 归属母公司股东净利润 | 129.96 | 195.10 | 256.34 | 324.45 | 现金流量净额 | 50.77 | 119.81 | -105.07 | 16.32 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 75.64 | 2022E 195.45 | 2023E 90.39 | 2024E 106.70 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 124.19 | 146.79 | 181.83 | 214.24 | 销售收入增长率 | 27.64% | 18.93% | 24.03% | 18.05% | |
| 存货 | 30.31 | 34.05 | 41.33 | 47.69 | 营业利润增长率 | 13.00% | 55.41% | 29.82% | 24.65% | |
| 其他流动资产 | 110.20 | 82.79 | 84.54 | 86.17 | 净利润增长率 | 16.23% | 50.12% | 31.39% | 26.57% | |
| 长期股权投资 | 4.76 | 4.76 | 4.76 | 4.76 | EBITDA 增长率 | 7.10% | 45.11% | 31.78% | 28.34% | |
| 投资性房地产 | 0.84 | 0.84 | 0.84 | 0.84 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1207.75 | 1376.74 | 1760.48 | 2049.58 | 毛利率 | 35.67% | 39.24% | 40.53% | 41.87% | |
| 无形资产和开发支出 | 0.25 | 0.23 | 0.21 | 0.18 | 三费率 | 8.31% | 7.85% | 7.69% | 7.18% | |
| 其他非流动资产 | 233.85 | 232.44 | 231.02 | 229.61 | 净利率 | 21.21% | 26.77% | 28.36% | 30.41% | |
| 资产总计 | 1787.79 | 2074.08 | 2395.40 | 2739.76 | ROE | 9.91% | 10.70% | 12.56% | 14.02% | |
| 短期借款 | 108.14 | 0.00 | 70.37 | 111.34 | ROA | 7.27% | 9.41% | 10.70% | 11.84% | |
| 应付和预收款项 | 142.96 | 118.82 | 151.88 | 181.61 | ROIC | 12.68% | 14.61% | 15.40% | 16.13% | |
| 长期借款 | 100.62 | 100.62 | 100.62 | 100.62 | EBITDA/销售收入 | 36.05% | 43.98% | 46.73% | 50.80% | |
| 其他负债 | 125.10 | 30.65 | 31.22 | 31.71 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 476.82 | 250.10 | 354.09 | 425.27 | 总资产周转率 | 0.44 | 0.38 | 0.40 | 0.42 | |
| 股本 | 120.27 | 120.27 | 120.27 | 120.27 | 固定资产周转率 | 0.81 | 0.89 | 0.82 | 0.74 | |
| 资本公积 | 752.88 | 1096.78 | 1096.78 | 1096.78 | 应收账款周转率 | 7.31 | 7.23 | 7.28 | 7.14 | |
| 留存收益 | 437.83 | 606.94 | 824.26 | 1097.44 | 存货周转率 | 12.70 | 13.76 | 14.26 | 13.93 | |
| 归属母公司股东权益 | 1310.98 | 1823.99 | 2041.31 | 2314.49 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 104.58% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1310.98 | 1823.99 | 2041.31 | 2314.49 | 资产负债率 | 26.67% | 12.06% | 14.78% | 15.52% | |
| 负债和股东权益合计 | 1787.79 | 2074.08 | 2395.40 | 2739.76 | 带息债务/总负债 | 43.78% | 40.23% | 48.29% | 49.84% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 220.88 | 2022E 320.53 | 2023E 422.38 | 2024E 542.07 | 流动比率 | 0.98 | 3.78 | 1.77 | 1.53 | |
| 速动比率 | 0.89 | 3.50 | 1.58 | 1.37 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 13.32% | 15.22% | 15.80% | ||||||
| PE | 24.17 | 16.10 | 12.25 | 9.68 | 每股指标 | |||||
| PB | 2.40 | 1.72 | 1.54 | 1.36 | 每股收益 | 1.08 | 1.62 | 2.13 | 2.70 | |
| PS | 5.13 | 4.31 | 3.48 | 2.94 | 每股净资产 | 10.90 | 15.17 | 16.97 | 19.24 | |
| EV/EBITDA | 13.91 | 8.58 | 6.92 | 5.44 | 每股经营现金 | 1.55 | 2.18 | 3.09 | 4.05 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.83% | 1.24% | 1.63% | 每股股利 | 0.00 | 0.22 | 0.32 | 0.43 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 蒋俊洲 | 销售经理 | 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 崔露文 | 销售经理 | |||
| 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |||
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
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| 张岚 | 地区销售副总监 | ||||
| 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |||
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| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
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| 郑龑 | 销售经理 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 陈慧玲 | 销售经理 | ||||
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| 杨新意 | |||||
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
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