珠海冠宇评级（买入）原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线

股票代码 ：688772
股票简称 ：珠海冠宇
报告名称 ：原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线
评级 ：买入
行业：电池

证券研究报告 | 2022年03月09日

珠海冠宇（688772.SH）买 入

原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线

事项：

公司近期宣布投资 40 亿元在重庆建设 15GWh 新型锂离子电池项目，主要为储能电池，计划在 2022 年开工 建设，分批投产，2025 年全部建设完成。公司发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 103.47 亿元，同比增长 49%；对应 Q4 实现营收 26.94 亿元，环比增长 5%。公司 2021 年实现归母净利润为 9.47 亿元，同比增长 16%；对应 Q4 实现归母净利润 1.33 亿元，环比下降 44%。

国信电新观点：

1）公司加快动力及储能业务布局，开拓第二增长曲线。动力电池方面，公司以 12V 启停电池作为突破口，获得上汽等客户定点，同时布局 48V 电池、BEV 电池等领域。储能电池方面，公司与欧洲家用储能客户积 极合作，并在家用、工商业、通讯领域进行储能产品的技术储备。公司现有动力及储能电池产能约 3GWh，前期开工建设 10GWh，此次扩产后 15GWh 总规划已达到 28GWh,预计将在 2023-2025 年分批投产。

2）公司消费电池业务稳步推进，原材料价格上涨造成业绩短期承压。2021 年底消费电池名义产能达到近 5.4 亿只，同比提升超 80%。我们估计 2021 年公司消费电池销量有望达到 3.7-3.8 亿只，同比增长近 40%。2021 年钴酸锂价格持续走高，全年均价达到 32.8 万元/吨（+57%），公司因材料成本上涨年度计提 2.5 亿 元减值损失。展望 2022 年，新客户持续突破，有望实现对海外消费电子大厂笔记本电池供货，产能落地 后恢复向三星手机的供货。同时，公司积极与下游客户议价调价，提升产能利用率，多举措缓解成本压力。

3）我们认为公司消费电池出货量稳定增长，短期成本压力会逐步传导缓解。同时公司积极布局动力及储 能电池业务。考虑到原材料压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计 2021-2023 年实现归母净利润为 9.47/13.64/20.34 亿元（原预测为 12.06/15.72/21.05 亿元），同比增长 16/44/49%，对应 EPS 分别为 0.84/1.22/1.81 元，当前股价下对应 PE 分别为 39/27/18 倍，维持“买入”评级。

评论：

 公司加快动力与储能电池产能建设，培育新的业绩增长点

动力电池方面，公司技术实力扎实，已拥有涵盖 12V 启停电芯、动力电池电解液、高功率电池等近 30 项 相关专利。公司从 12V 锂电池切入市场，并在 48V 锂电池和 BEV 电池领域积极布局。目前，公司已获得上 汽智己 LS7 车型 12V 电池供应定点，并预计 2022 年实现批量供应，后续有望持续开拓国际客户。产能方 面，公司开始在浙江新建 10GWh 产能，预计 2023 年投产。

储能电池方面，公司已与欧洲家用储能客户进行积极合作，产品布局家用、工商业、通讯基站等应用领域。而根据 GGII 数据，2021 年中国锂电池储能市场出货量为 37GWh，同比增长超 110%；预计到 2025 年中国储 能锂电池总出货量将达到 180GWh，连续四年 CAGR 为 49%。最新在重庆建设的 15GWh 产能以储能电池为主，把握储能行业成长契机。

表1：公司近期新建动力及储能电池情况

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理

公司现有储能与动力电池合计产能约 3GWh，加上浙江基地 10GWh 和重庆 15GWh 在建产能，公司规划产能已 达 28GWh，预计在 2023-2025 年分批投产。

图1：珠海冠宇动力及储能电池产能（GWh）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与预测

 原材料价格上涨导致利润短期承压，公司积极议价传导压力

公司 2021 年实现营业收入 103.47 亿元，同比增长 49%；对应 Q4 实现营收 26.94 亿元，环比增长 5%。公 司 2021 年实现归母净利润为 9.47 亿元，同比增长 16%；对应 Q4 实现归母净利润 1.33 亿元，环比下降 44%。四季度盈利显著下滑主要系钴酸锂导致成本快速上涨，公司对下游调价存在滞后所致。原材料价格上涨以 及部分旧设备淘汰也造成资产减值，2021 全年共计提 2.55 亿元资产减值和信用减值损失。

图2：珠海冠宇营业收入情况（亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究生整理

图4：珠海冠宇资产及信用减值损失情况（亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究生整理

图3：珠海冠宇归母净利润情况（亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：珠海冠宇分季度计提资产减值损失情况（亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

公司深耕 3C 锂电池多年，产能快速扩张推动出货快速提升。公司聚焦软包锂电领域，研发投入和产品性 能全球领先，与行业龙头 ATL 逐步比肩，相较 LG 新能源、三星 SDI 具有竞争优势。随着消费电池市场国 产替代步伐加快，公司珠海、重庆基地加快建设。2021 年底公司消费电池名义年产能达到近 5.4 亿只，2022 年有望超过 6.6 亿只。客户方面，公司积极开拓笔记本电脑客户，并有望在 2022 年下半年实现对海外消 费电子大厂的供货。新产能落地后，公司已恢复对三星手机的供货，并积极开拓其他手机品牌商。展望 2022 年，我们预计公司消费电池出货量有望达到 4.5-4.6 亿只，同比增长超 20%。

钴酸锂涨价造成短期业绩承压，公司积极顺价调价传导压力。2021 年以来，钴酸锂价格持续走高全年均价 达到 32.8 万元，同比上涨 57%。公司积极与下游客户议价调价，但由于存在一定时滞性故，2021Q4 利润 下滑明显。2022 年以来受锂资源价格影响，3 月初钴酸锂价格已攀升至 53 万元/吨，较年初进一步上涨 26%，公司将继续积极议价顺价传导成本压力，并通过产线技术改进降本增效。

图6：珠海冠宇消费电池销量（亿只、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与预测

图7：钴酸锂价格情况（元/吨）

资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

 投资建议：看好公司产能扩张和顺价议价下的盈利弹性，维持“买入”评级

公司消费电池出货量预计稳定增长，长期来看成本传导能力较强。同时公司积极布局动力及储能电池业务，长期发展前景可期。考虑到原材料涨价对公司短期盈利的压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计 2021-2023 年公司实现归母净利润为 9.47/13.64/20.34 亿元（原预测为 12.06/15.72/21.05 亿元），同比 增长 16/44/49%，对应 EPS 分别为 0.84/1.22/1.81 元，当前股价下对应 PE 分别为 39/27/18 倍，维持“买 入”评级。

 风险提示

消费电子产品需求不及预期，原材料价格持续上涨，新产能投产不及预期，动力及储能电池客户开拓不及 预期。

相关研究报告：

《珠海冠宇-688772-深度报告：专注软包消费锂电，享国产替代红利》 ——2021-09-20

《国信证券-珠海冠宇-A20591-专注软包消费锂电，享国产替代红利》 ——2021-09-14

附表：财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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