平安银行评级（买入）营收、利润可持续，期待银保业务持续发力
股票代码 ：000001
股票简称 ：平安银行
报告名称 ：营收、利润可持续，期待银保业务持续发力
评级 ：买入
行业：银行
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 银行Ⅱ |
营收、利润可持续，期待银
保业务持续发力
事件
| 平安银行(000001) |
| 3 月 9 日，平安银行披露 2021 年报，全年实现营业收入 1693.8 | 维持 | 买入 |
亿元，同比增长 10.3%（9M21:9.1%）；归母净利润 363.4 亿元，同比增长 25.6% （9M21:30.1%），业绩符合我们的预期。4Q21 不良率季度环比下降 3bps 至 1.02%，拨备覆盖率季度环比提高 20.1pct 至 288.4%，资产质量符合我们的预期。
简评
1．营收加速实现双位数增长，利润增速 25%以上，预计 2022
年营收、利润仍将延续强劲态势。
4Q21 拨备大幅提升，不急于加速释放利润而是储备充足弹
药以保持未来利润高速增长的可持续性。根据盈利驱动因素分
析，2021 年拨备、规模、中收、其他非息收入分别对利润增速贡 献 13.1%、9.4%、2.2%、3.6%，息差略有拖累（-4.9%）。尽管利 润增速较三季报略有下降，但拨备覆盖率季度环比大幅提升 20pct 至 288%，拨备和利润跷跷板效应显著。
营收加速，预计 2022 年有望保持双位数增长。展望 2022 年，
马鲲鹏
SAC 执证编号：S1440521060001 SFC 中央编号：BIZ759
杨荣
SAC 执证编号：S1440511080003 SFC 中央编号：BEM206
李晨
lichenbj@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440521060002 陈翔
SAC 执证编号：S1440520120002 发布日期：2022 年 03 月 10 日
当前股价： 13.84 元
目标价格 6 个月： 28.2 元
| 净息差降幅收窄、财富管理队伍建设加强，预计今年仍能保持双 位数的营收增速趋势。 2．主动披露房地产全敞口，减轻市场对地产风险担忧，资产质 量出清，为持续业绩高成长保驾护航。 对公端，房地产风险可控，拨备计提已经十分充足。截至 2021 年末，平安银行表内对公房地产敞口 3411 亿元，占总资产比重 为 6.9%，其中对公房地产贷款 2889 亿元，不良率仅为 0.22%，同比持平，表外房地产敞口为 1207 亿元，整体房地产敞口有限、风险可控。主动披露总体房地产业务规模，彰显平安银行对其房 地产资产质量的有力信心。预计四季度加大核销为前期已经预警 并充分计提拨备的个案，凭借强大的清收团队，实际损失率不大，未来仍能贡献业绩。除大幅提升的拨备覆盖率以外，根据测算，非信贷拨贷比同比提高 3pct 至 7%，平安银行总体拨备计提已经 非常充分。 零售端，逾期及关注类认定标准从严导致零售不良率略有上 升。由于信用卡逾期认定时点提前、按揭及持证抵押贷款关注类 认定标准严格，使得零售不良率季度环比上升 6bps 至 1.21%，总 体逾期率和关注率也略有上升。预计仅为一次性影响，今年将恢 复正常，剔除口径变动导致的上升，预计各项指标表现平稳。 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | |||||||||||||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | ||||||||||||
| -17.77/-12.08 | -25.07/-14.59 | -35.42/-30.6 | ||||||||||||
| 12 月最高/最低价（元） | 25.16/13.22 | |||||||||||||
| 总股本（万股） | 1,940,591.82 | |||||||||||||
| 流通 A 股（万股） | 1,940,552.2 | |||||||||||||
| 总市值（亿元） | 2,685.78 | |||||||||||||
| 流通市值（亿元） | 2,685.72 | |||||||||||||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 11,480.96 | |||||||||||||
| 主要股东 | ||||||||||||||
| 中国平安保险(集团)股份有限公 司-集团本级-自有资金 | 49.56% | |||||||||||||
| 股价表现 27% 7% -13% -33% | ||||||||||||||
| 2021/3/9 | 2021/4/9 | 2021/5/9 | 2021/6/9 | 2021/7/9 | 2021/8/9 | 2021/9/9 | 2021/10/9 | 2021/11/9 | 2021/12/9 | 2022/1/9 | 2022/2/9 | 2022/3/9 | ||
| 平安银行 | 上证指数 | |||||||||||||
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
| 平安银行 |
A 股公司简评报告
3．零售综拓渠道对私行财富业务贡献持续增强，升级打造懂保险的财富管理队伍，提升未来可持续动能。
今年以来零售综拓渠道对私行财富业务贡献度保持上升趋势。2021 年新增零售客户、财富客户、私行客户 综拓渠道占比 51%、60%、52%，较 9M21 进一步提高 4.1、1.9、0.6pct。
客户端，2021 年财富及私行客户保持双位数增长，财富客户增速较三季度提升。截至 4Q21，平安银行财 富客户达到 109.98 万户，同比增长 17.7%，较三季度增速提高 2.9pct；私行客户达到 6.97 万户，同比增长 21.6%，增速保持平稳。收入端，剔除个人贵金属业务的财富管理收入同比增长 18.6%达到 82 亿元，占净手续费收入比 重达到 25%。其中代理基金、保险、理财收入分别同比增长 83%、15%和 74%。
平安银行财富管理进一步转型升级，队伍升级助推 2022 年中收增长。展望 2022 年，平安银行把握寿险市 场升级变革机遇，快速推进“高质量、高产能、高收入”懂保险的财富管理队伍建设，在目前 1000 人的私人 银行家+150 为投顾专家队伍的基础上，进一步扩大优秀人才队伍，为私行及财富管理业务的可持续增长开拓新
赛道。尽管年初以来公募基金市场表现不佳，但作为综合型的财富管理平台，面对市场剧烈波动，为客户提供
多样化的财富管理产品，将有力助推平安银行中收增长。
4．净息差降幅收窄，存款成本进一步下行，预计 2022 年净息差保持平稳。
4Q21 平安银行净息差环比仅小幅下降 1bp，降幅明显收窄。根据息差环比变动分析，仅结构因素负面
拖累息差 1bp，利率因素对净息差没有影响。
资产端，贷款收益率降幅明显缩小。4Q21 平安银行生息资产收益率季度环比仅下降 1bp 至 4.89%，其
中贷款收益率季度环比下降 4bps，对公、零售分别季度环比下降 11bps 和 5bps。平安银行主动降低资产端
风险偏好，收紧授信客户标准，提升风险调整后净息差更有利于盈利的稳定性。
负债端，各项负债成本均下行。4Q21 平安银行负债成本季度环比下降 3bps 至 2.18%，其中存款成本
季度环比下降 3bps，对公、零售分别季度环比下降 4bps 和持平。经过两年多结构调整，平安银行存款成
本已经降至同业平均水平相当。
5．盈利预测与投资建议：平安银行 2021 年报整体符合预期。展望 2022 年，预计平安银行净息差企稳，财富
管理队伍升级助力中收，营收将继续保持两位数增长。房地产风险敞口可控，资产质量保持改善趋势，利润强
劲释放可期。我们预计，平安银行 2022-2024 年归母净利润同比增长 25.0%/25.3%/25.7%，当前股价对应 0.74 倍 22 年 PB，维持买入评级和银行板块首推组合，目标价 28.2 元，对应 1.5 倍 22 年 PB。
风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。
请参阅最后一页的重要声明
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| 平安银行 |
A 股公司简评报告
图表1：平安银行盈利预测简表
| 营业收入（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 153,542 | 169,383 | 186,346 | 206,300 | 228,630 | |
| 营业收入增长率 | |||||
| 11.30% | 10.32% | 10.01% | 10.71% | 10.82% | |
| 归母净利润（百万元） | 28,928 | 36,336 | 45,414 | 56,885 | 71,476 |
| 归母净利润增长率 | |||||
| 2.60% | 25.61% | 24.98% | 25.26% | 25.65% | |
| EPS（元） | 1.40 | 1.73 | 2.19 | 2.78 | 3.54 |
| BVPS（元） | 15.16 | 16.77 | 18.70 | 20.99 | 23.67 |
| PE | 9.9 | 8.0 | 6.3 | 5.0 | 3.9 |
| PB | 0.91 | 0.83 | 0.74 | 0.66 | 0.58 |
资料来源：Wind，公司财报，中信建投
图表2：平安银行季度业绩表
| Income statement 利润表（百万元，RMB mn） |
| QoQ YoY |
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| Net interest income 净利息收入 Non-interest income 非利息收入 Net fee income 净手续费收入 Operating income 营业收入 Operating expenses 营业支出 Taxes and surcharges 营业税金及附加 PPOP 拨备前营业利润 Impairment losses on assets 资产减值损失 Loan impairment charges 贷款和垫款减值损失 Operating profit 营业利润 Other operating income/(expense), net 营业外收支净额 Profit before taxation 利润总额 Income tax 所得税费用 Net profit 净利润 Minority interest 少数股东权益 NPAT 归属股东净利润 AT1 shareholders 优先股股息 NPAT-ordinary shareholders 普通股股东净利润 |
|
| 6.1% 22.4% 11.5% 10.3% 7.3% 7.8% 11.6% 4.8% 37.7% 24.6% -31.6% 24.8% 21.9% 25.6% na 25.6% 68.2% 23.0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Balance sheet 资产负债表（百万元，RMB mn） |
| QoQ YoY | 2020 2021 | YoY | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Total loans 贷款总额 Total deposits 存款总额 NPLs 不良贷款余额 Loan provisions 贷款损失准备 Total assets 资产总额 Total liabilitis 负债总额 Equity attributable to parent company 母公司所有者权益 Other equity instruments 优先股及其他 Interest earning assets (avg. balance) 平均生息资产 Per share data (Yuan) 每股数据（元）Shares 普通股股本（百万股） EPS BVPS DPS PPOP/sh |
|
|
| 14.9% 10.8%-0.4% 42.7% 10.1% 10.3% 8.6% 0.0% 9.4% 0.0% 23.0% 10.6% 16.7% 11.6% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Main indicators主要指标（%） |
| QoQ YoY | 2020 2021 | YoY | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 平安银行 |
A 股公司简评报告
图表3：平安银行盈利预测表
| 同比增速（ % ） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| Net interest income 净利息收入 Non-interest income 非利息收入 Net fee income 净手续费收入 Operating income 营业收入 Operating expenses 营业支出 Taxes and surcharges 营业税 PPOP 拨备前营业利润 Impairment losses on assets 资产减值损失 Loan impairment charges 贷款减值损失 Operating profit 营业利润 Other operating income/(expense), net 营业外收支净额 Profit before taxation 利润总额 Income tax 所得税 Net profit 净利润 Minority interest 少数股东权益 NPAT 归属股东净利润 AT1 shareholders 优先股股息 NPAT-ordinary shareholders 普通股股东净利润 |
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| Balance sheet 资产负债表（百万元，RMB mn） |
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| Total loans 贷款总额 Total deposits 存款总额 NPLs 不良贷款余额 Loan provisions 贷款损失准备 Total assets 资产总额 Total liabilitis 负债总额 Equity attributable to parent company 母公司所有者权益 Other equity instruments 优先股及其他 Interest earning assets (avg. balance) 平均生息资产 Per share data (Yuan) 每股数据（元）Shares 普通股股本（百万股） EPS BVPS DPS PPOP/sh |
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| Main indicators主要指标（%） |
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| ROA ROE NIM 净息差 Cost-to-income ratio 成本收入比 Effective tax rate 有效所得税率 LDR 贷存比 NPL ratio 不良率 Provision coverage ratio 拨备覆盖率 Provision ratio 拨贷比 Credit cost 信用成本 Non-interest income/operating income 非息收入占比 Net fee income/operating income 净手续费收入占比 Core tier 1 CAR 核心一级资本充足率 Tier 1 CAR 一级资本充足率 CAR 资本充足率 |
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资料来源：公司财报，中信建投
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| 平安银行 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 马鲲鹏：董事总经理、金融组组长、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英 |
国杜伦大学金融与投资学硕士。
杨荣：中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分 析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。2014 年以来，多次获得“金 牛分析师”奖，“最佳分析师量化排名”银行业第一名，“wind 金牌分析师”银行业第 一名，《金融市场研究》十佳“优秀青年作者”荣誉。
李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2020 年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。
陈翔：美国波士顿学院金融学硕士，CFA。2019 年获得“wind 金牌分析师”银行业第 二名；2020 年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind 金牌分析师”银行业第一名。
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A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
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