五粮液评级（买入）21年圆满收官，估值修复具有空间
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：21年圆满收官，估值修复具有空间
评级 ：买入
行业：酿酒行业
2022 年 03 月 09 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
五 粮 液 (000858.SZ) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 162.88 元 21 年圆满收官，估值修复具有空间
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 38.82 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 38.82 | ||||||||||||||
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 6,322.36 | 营业收入(百万元) | 50,118 | 57,321 | 66,199 | 74,112 | 84,499 | ||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 319.94/162.88 | 营业收入增长率 | 25.20% | 14.37% | 15.49% | 11.95% | 14.01% | ||||||||
| 沪深 300 指数 | 4226 | 归母净利润(百万元) | 17,402 | 19,955 | 23,347 | 26,615 | 30,921 | ||||||||
| 深证成指 | 12107 | 归母净利润增长率 | 30.02% | 14.67% | 17.00% | 14.00% | 16.18% | ||||||||
| 人民币(元) 317.14 291.43 265.72 240.01 214.3 188.59 162.88 | 成交金额(百万元) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 | 摊薄每股收益(元) | 4.48 | 5.14 | 6.01 | 6.86 | 7.97 | ||||||||
| 每股经营性现金流净额 | 5.95 | 3.78 | 5.28 | 7.15 | 8.23 | ||||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.42% | 23.28% | 24.06% | 24.53% | 25.52% | ||||||||||
| P/E | 29.67 | 56.77 | 27.08 | 23.75 | 20.45 | ||||||||||
| P/B | 6.95 | 13.22 | 6.52 | 5.83 | 5.22 | ||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | |||||||||||||||
| | 3 月 9 日，公司发布 2021 年业绩公告，21 年全年实现营收约 662 亿元，同 | ||||||||||||||
| 210309 | 210609 | 210909 | 211209 | 220309 | |||||||||||
| 增约 15%；实现归母净利约 233.5 亿元，同增约 17%。经营分析 | |||||||||||||||
| 成交金额 | 五粮液 | 沪深300 | |||||||||||||
| | 21 业绩达预期收官，22 轻装上阵灵活性可期。根据公司公告，21 年营收/归 | ||||||||||||||
| 相关报告 1.《22 年定调稳中有进，高质量发展可 期 - 五 粮 液 1218 经 销 商 大 会 ...》 ，2021.12.19 2.《21Q3 夯实渠道基础，重视长期高质 量 发 展 - 五 粮 液 三 季 报 点 评 》 ，2021.10.30 3.《业绩符合预期，量价齐升逻辑兑现-五粮液 21 年中报点评》，2021.8.30 4.《业绩符合预期，全年两位数增长可 期 - 五 粮 液 年 报 及 一 季 报 点 评 》 ，2021.4.29 | 母净利增速分别为 15%/17%，其中 21Q4 营收/归母净利增速均为 11%。分 产品而言，1）普五渠道端动销有所恢复，21 年与报表端差异系补发前期欠 货影响，供给上浮导致普五在 21 年内批价于千元承压。22 年公司调整普五 打款政策，综合打款价提至 969 元；当前普五批价约 970 元，预计系需求端 受到疫情一定扰动，但酒厂控货下渠道库存仍处约 1~1.5 个月良性水平。2）经典五粮液 21 年内导入，产品结构逐步优化。目前批价企稳于 1800 元 左右，成交价瞄准 2000 元+，预计 22 年投放将更加自如。公司今年强调 “供需平衡”，轻装上阵将使渠道把控更具灵活性，普五在渠道利润诉求下 年内批价站稳千元有望。 | ||||||||||||||
| | 内外理顺有望共振，中长期势能将释放。我们认为，公司无论从产品、渠 | ||||||||||||||
| 道，还是内部管理层均在持续改善理顺：1）产品端，公司瞄定巩固普五千 元价格带市场核心定位，导入经典五粮液目标占位 2000 元价格带，系列酒 品牌优化有望催生新的规模大单品。2）渠道端，公司于 21 年成立团购部， | |||||||||||||||
赋能高端品的消费者氛围营造；公司亦将优化经销商考核指标体系，综合考 虑动销、打款、消费者培育等多维度贡献。当前公司管理层变动已落地，我 们看好后续经营活力的不断释放。
盈利预测与投资建议
| 刘宸倩 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 | | 考虑疫情影响+经济稳增长，且新管理层上任后有望采取控量等措施增强渠 |
| 道信心，我们分别下调 21-23 年归母净利 1%/6%/7%；预计公司 21-23 年营 | |||
| 收增速分别为 15%/12%/14%，对应收入 662/741/845 亿元；归母净利增速 | |||
| 分别为 17%/14%/16%，对应归母净利 234/266/309 亿元；EPS 分别为 | |||
| 6.01/6.86/7.97 元，当前股价对应 PE 为 27/24/20X，估值具备性价比，维持 | |||
| 叶韬 | liuchenqian＠gjzq.com.cn | ||
| “买入”评级。 | |||
| 联系人 | 风险提示 | ||
| yetao＠gjzq.com.cn | |||
| | 宏观经济下行风险，疫情反复风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。 | ||
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| 公司点评 |
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| 公司点评 |
| 投资评级的说明： |
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 |
| - 3 - |
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| 公司点评 |
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