世纪华通评级（买入）国内版号虽未定弦，点点出海表现亮眼
股票代码 ：002602
股票简称 ：世纪华通
报告名称 ：国内版号虽未定弦，点点出海表现亮眼
评级 ：买入
行业：游戏
| 2022 年 03 月 09 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 6.04 元 | |
| 世纪华通（002602）传 媒 | 目标价： 10.80 元（6 个月） |
国内版号虽未定弦，点点出海表现亮眼
| 74872 | 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 22/3 | |||||
| 事件：3月 8日，SensorTower 发布了 2022年 2月中国手游发行商在全球 App | ||||||||
| Store & Google Play 的收入 TOP30 排名，点点互动排名 20，为新晋榜单者。 | ||||||||
| 执业证号：S1250521040001 | ||||||||
| 两款主力游戏带动海外流水表现亮眼：2H21起，《Family Farm Adventure 菲 | 电话：021-58352031 | |||||||
| 邮箱：chenzm@swsc.com.cn | ||||||||
| 菲大冒险》的海外流水快速增长，并成为目前收入最高的出海模拟经营手游； | 分析师：刘言 | |||||||
| 21.8 于欧美地区发布的 RPG 手游《Valor Legends》收入也快速上升。据 | ||||||||
| 执业证号：S1250515070002 | ||||||||
| SensorTower 预估，《Valor Legends》2月份 iOS 收入已达到百万美元级别，并 | ||||||||
| 电话：023-67791663 | ||||||||
| 稳居美国市场 iOS 游戏畅销榜 TOP80 内。 | 邮箱：liuyan@swsc.com.cn | |||||||
| 联系人：杨岚 | ||||||||
| 国内版号暂未定弦，海外业务确定性增长：公司国内外业务平衡发展，截至 1H21 | ||||||||
| 电话：17620199511 | ||||||||
| 点点互动海外游戏收入占总游戏收入比重近 4成。近 2年来点点研发投入加大， | ||||||||
| 邮箱：ylan@swsc.com.cn | ||||||||
| 点点互动 2022 年 pipeline 将覆盖策略、卡牌、休闲、博弈等众多品类，某款 | ||||||||
| SLG 产品内部预期至少实现单月千万美金流水，将在海外上线。国内游戏版号 | ||||||||
| 自 21年 7月发放版号后至今未再发放，市场担忧老游戏的流水自然下滑，未能 | ||||||||
| 17% | 世纪华通 | 沪深300 | ||||||
| 有新游接替增长。我们认为，海外业务有出色表现+丰富的 pipeline储备，料将 | ||||||||
| 成为业绩增长的接力棒。 | 8% | |||||||
| 盈利预测与投资建议：预测 21-23年 EPS 分别为 0.43元、0.54元和 0.67元， | -2% | |||||||
| -11% | ||||||||
| 未来三年归母净利润将保持 15.84%的复合增长率。近期市场因外围因素扰动估 | -20% | |||||||
| 值下滑，我们认为公司有业绩的高确定性+龙头地位+板块估值修复叠加，可继 | -30% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | ||
| 续给予公司 20 倍 PE，对应目标价 10.8 元，维持“买入”评级。 | ||||||||
数据来源：聚源数据
风险提示：国内外政治、政策风险导致市场风险偏好继续下行，游戏行业监管
| 力度超出预期，新游上线表现不及预期，老游戏流水下滑超预期。 | 2023E | 基 础数据 | ||||
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 总股本(亿股) | 74.53 | |
| 流通 A 股(亿股) | 52.59 | |||||
| 营业收入（亿元） | 149.83 | 137.18 | 209.09 | 256.09 | ||
| 52 周内股价区间(元) | 5.13-8.53 | |||||
| 增长率 | 2% | -8% | 52% | 22% | ||
| 总市值(亿元) | 450.13 | |||||
| 归母净利润(亿元) | 29.46 | 32.21 | 39.90 | 50.06 | ||
| 总资产(亿元) | 402.55 | |||||
| 增长率 | 29% | 9% | 24% | 25% | ||
| 每股净资产(元) | 4.24 | |||||
| 每股收益 EPS（元/股） | 0.40 | 0.43 | 0.54 | 0.67 | ||
| 市盈率（P/E） | 17.78 | 13.97 | 11.28 | 8.99 | 相 关研究 | |
| 市净率（P/B） | 1.83 | 1.40 | 1.25 | 1.09 | ||
| ||||||
| 数据来源：Wind，西南证券 | ||||||
| 性，IDC 第二增长曲线已成 | ||||||
(2022-03-03)
2. 世纪华通（002602）：全民级 IP「元宇
宙」回归，腾讯系全域「云媒游」融合
(2022-01-20)
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 世 纪华通（002602）
附表：财务预测与估值
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 资 产 负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 14983 | 13718 | 20909 | 25609 | 货币资金 | 3708 | 7605 | 11241 | 15665 |
| %同比增速 | 2% | -8% | 52% | 22% | 交易性金融资产 | 178 | 408 | 408 | 408 | |
| 营业成本 | 6613 | 5994 | 11069 | 14081 | 应收账款及应收票据 | 4308 | 3410 | 5482 | 6706 | |
| 毛利 | 8370 | 7724 | 9839 | 11527 | 存货 | 510 | 424 | 782 | 1010 | |
| ％营业收入 | 56% | 56% | 47% | 45% | 预付账款 | 160 | 146 | 286 | 353 | |
| 税金及附加 | 57 | 54 | 80 | 98 | 其他流动资产 | 2287 | 1186 | 1719 | 2065 | |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 流动资产合计 | 11151 | 13180 | 19918 | 26208 | |
| 销售费用 | 2666 | 2881 | 4182 | 4610 | 长期股权投资 | 2516 | 2884 | 3234 | 3584 | |
| ％营业收入 | 18% | 21% | 20% | 18% | 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 管理费用 | 767 | 1235 | 1464 | 1665 | 固定资产合计 | 1217 | 1339 | 1479 | 1591 | |
| ％营业收入 | 5% | 9% | 7% | 7% | 无形资产 | 619 | 869 | 1119 | 1369 | |
| 研发费用 | 1496 | 1372 | 1464 | 1793 | 商誉 | 22050 | 22050 | 22050 | 22050 | |
| ％营业收入 | 10% | 10% | 7% | 7% | 递延所得税资产 | 396 | 396 | 396 | 396 | |
| 财务费用 | 516 | 205 | 200 | 183 | 其他非流动资产 | 4797 | 4713 | 4713 | 4713 | |
| ％营业收入 | 3% | 1% | 1% | 1% | 资产总计 | 42747 | 45430 | 52908 | 59911 | |
| 资产减值损失 | -3 | -364 | 0 | 0 | 短期借款 | 652 | 761 | 761 | 761 | |
| 信用减值损失 | -23 | 0 | 0 | 0 | 应付票据及应付账款 | 1386 | 1124 | 2138 | 2732 | |
| 其他收益 | 194 | 165 | 251 | 307 | 预收账款 | 0 | 9 | 13 | 13 | |
| 投资收益 | 317 | 2607 | 2718 | 3329 | 应付职工薪酬 | 258 | 390 | 720 | 915 | |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 638 | 549 | 836 | 1024 | |
| 公允价值变动收益 | 68 | 0 | 0 | 0 | 其他流动负债 | 5556 | 4629 | 6317 | 7102 | |
| 资产处置收益 | 21 | 9 | 16 | 21 | 流动负债合计 | 8490 | 7462 | 10785 | 12548 | |
| 营业利润 | 3440 | 4395 | 5437 | 6838 | 长期借款 | 4020 | 4019 | 4017 | 4016 | |
| ％营业收入 | 23% | 32% | 26% | 27% | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 营业外收支 | -15 | -19 | -16 | -36 | 递延所得税负债 | 120 | 120 | 120 | 120 | |
| 利润总额 | 3424 | 4375 | 5420 | 6801 | 其他非流动负债 | 168 | 445 | 345 | 245 | |
| ％营业收入 | 23% | 32% | 26% | 27% | 负债合计 | 12799 | 12046 | 15268 | 16930 | |
| 所得税费用 | 452 | 940 | 1164 | 1460 | 归属于母公 司的所有 者权益 | 28919 | 32140 | 36130 | 41137 | |
| 净利润 | 2973 | 3436 | 4256 | 5341 | 少数股东权益 | 1029 | 1244 | 1510 | 1843 | |
| ％营业收入 | 20% | 25% | 20% | 21% | 股东权益 | 29948 | 33384 | 37640 | 42981 | |
| 归属于 母公司的净利润 | 2946 | 3221 | 3990 | 5007 | 负债及股东权益 | 42747 | 45430 | 52908 | 59911 | |
| %同比增速 | 29% | 9% | 24% | 25% | ||||||
| 少数股东损益 | 26 | 215 | 266 | 334 | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| EPS（元/股） | 0.40 | 0.43 | 0.54 | 0.67 | 经营活动现金流净额 | 3174 | 2499 | 2100 | 2257 | |
| 投资 | -6969 | -842 | -350 | -350 | ||||||
| 资本性支出 | -1345 | -495 | -505 | -489 | ||||||
| 基本指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 其他 | 261 | 2571 | 2718 | 3329 | |
| EPS | 0.40 | 0.43 | 0.54 | 0.67 | 投资活动现金流净额 | -8053 | 1234 | 1864 | 2490 | |
| BVPS | 3.88 | 4.31 | 4.85 | 5.52 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| PE | 17.78 | 13.97 | 11.28 | 8.99 | 股权融资 | 3041 | 0 | 0 | 0 | |
| PEG | 0.61 | 1.50 | 0.47 | 0.35 | 银行贷款增加（减少） | 4675 | 108 | 0 | -1 | |
| PB | 1.83 | 1.40 | 1.25 | 1.09 | 筹资成本 | -536 | -221 | -227 | -222 | |
| EV/EBITDA | 16.94 | 10.21 | 7.67 | 5.54 | 其他 | -1777 | 277 | -101 | -100 | |
| ROE | 10% | 10% | 11% | 12% | 筹资活动现金流净额 | 5403 | 164 | -328 | -323 | |
| ROIC | 7% | 8% | 9% | 10% | 现金净流量 | 432 | 3897 | 3636 | 4424 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 世 纪华通（002602）
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 上 海 | 崔露文 | 销售经理 | |||
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| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
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