新泉股份评级（买入）四季度营收提速，研发持续投入

股票代码 ：603179
股票简称 ：新泉股份
报告名称 ：四季度营收提速，研发持续投入
评级 ：买入
行业：汽车零部件

证券研究报告 | 2022年03月10日

新泉股份（603179.SH）买 入

四季度营收提速，研发持续投入

受原材料涨价影响，Q4 毛利率承压。公司 2021 年毛利率为 21.3%，同比 下降 1.7pct，净利率为 6.2%，同比下降 0.8pct。拆单季度看，2021Q4 毛利率为 20.8%，同比下降 2.6pct，净利率为 4.4%，同比下降 3.6pct。Q4 毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。

期间费用率稳健、研发持续投入。2021 年公司四费率为 14.5%，同比增加 0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4/4.6/4.9/0.6%，同比变动-0.2/+0.2/+0.8/-0.6pct。拆单季度看，2021Q4 四费率为 15.0%，同比增加 1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.6/4.5/5.6/0.2%，同比变动+0.1/+0.1/+2.5/-1.0pct。公司 2021 年 研发投入 2.25 亿元（同比+49%），Q4 发投入为 0.76 亿元（同比提升 118%），研发持续投入。

52 周最高价/最低价 48.99/26.39 元

近 3 个月日均成交额 169.13 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

业内饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元，全球汽车市场规模约 3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业 标杆。公司 2021 年营收为 46 亿元，同比增长 25%，成长潜力大。

风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到原材料涨价影响，我 们 下 调 22/23 年 盈 利 预 测 ， 预 计 22/23/24 年 实 现 归 母 净 利 润 4.77/7.00/8.39 亿元(前次预测为 22/23 年归母净利润 5.7/7.5 亿元)，对应 EPS 为 1.27/1.87/2.24 元。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企 业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，

《国信证券-新泉股份-603179-2021 年三季报点评：单三季度营 收增速放缓，研发持续投入》 ——2021-11-04
《国信证券-新泉股份-603179-2021 年三季报点评：单三季度营 收增速放缓，研发持续投入》 ——2021-11-02
《国信证券-新泉股份-603179-员工持股点评：二期员工持股计 划发布，确保长期稳定发展》 ——2021-10-18
《新泉股份-603179-2019 年年报点评：自主到合资，客户结构持 续改善》 ——2020-03-31

上调公司合理估值区间为 47-56 元（前次合理估值区间为 45.3-52.9 元），对应 23 年 25-30x PE，维持“买入”评级。

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Q4 营收高增长，业绩短期承压。2021 全年实现营收 43.13 亿元（+19%），归母净 利润 2.84 亿元（+29%），扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。其中四季度单季营 收 13.49 亿元（+21%），归母净利润 0.64 亿元（-22%）, 扣非归母净利润 0.67 亿元（-22%），公司营收恢复高增长，利润短期承压。

图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

2021Q4 公司营收增速超越行业增速 29pct。2021Q4 内汽车产量为 753 万辆，同比 下滑 7%，销量为 765 万辆，同比下滑 7%，新泉 21Q4 营收增速为 21%，超越行业 29PCT。

图5：汽车行业产量增速、销量增速、新泉营收增速

资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理

Q4 毛利率承压。公司 2021 年毛利率为 21.3%，同比下降 1.7pct，净利率为 6.2%，同比下降 0.8pct。拆单季度看，2021Q4 毛利率为 20.8%，同比下降 2.6pct，净利 率为 4.4%，同比下降 3.6pct。Q4 毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。

图6：新泉股份毛利率、净利率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：新泉股份毛利率、净利率变化情况（季度）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

期间费用率稳健、研发持续投入。2021 年公司四费率为 14.5%，同比增加 0.2pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.4/4.6/4.9/0.6% ， 同 比 变 动-0.2/+0.2/+0.8/-0.6pct。拆单季度看，2021Q4 四费率为 15.0%，同比增加 1.7pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.6/4.5/5.6/0.2% ， 同 比 变 动 +0.1/+0.1/+2.5/-1.0pct。公司 2021 年研发投入 2.25 亿元（同比+49%），Q4 发 投入为 0.76 亿元（同比提升 118%），研发持续投入。

图8：新泉股份期间费用率

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图10：公司研发投入（亿元）、研发费用率

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图9：新泉股份期间费用率（季度）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图11：公司研发投入（亿元）、研发费用率/季度

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

客户结构逐步由自主向合资突破，国际战略稳步推进。公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019 年公司持续 深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7 等新车型项目仪表板、门板重点产 品的定点项目。2020 年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等 乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产 品的定点开发和制造。

2019 年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场 业务；2020 年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021 年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥 子公司增资 3,000 万美元进行基地 建设，将更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。

汽车内饰空间广阔。汽车内饰除座椅外单车价值量在 3500-4500 元左右。按照我

国 3000 万辆汽车销量计算，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元。按照全球 9500 万汽车销量计算，全球汽车行业内饰件（除座椅）市 场规模约 3800 亿元。

表1：汽车内饰件单车价值量估算

单车配套价值量

资料来源：产业信息网、国信证券经济研究所整理

公司产品已成行业标杆。公司先后自主研发了上汽荣威 RX5、名爵 MG6；吉利帝豪 全系列、缤瑞、缤越、星越、几何系列，领克 02/03/06；奇瑞瑞虎 8/7/5X，艾瑞 泽 GX/EX；一汽 J6P、JH06；北汽福田的欧曼 GTL ；中国济南重汽的 T5G 项目的 仪表板、门板、顶置文件柜等，创造了行业的领先优势。在消费升级趋势下，消 费者对的驾驶舱的高级感和舒适感等需求不断提升，搪塑覆盖材料、金属拉丝工 艺等应用更加，提高了各项部件的单车价值量。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。

图12：领克 03 驾驶舱图 图13：荣威 RX5 驾驶舱图

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理

合资新客户持续开拓，进口替代潜力巨大；2019 年公司持续深化与上汽大众、一 汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7 等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020 年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合

作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。2021 年，公司实现配套诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚 迪汽车、理想汽车、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源 汽车车型项目的配套。

汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大：当前我国汽车行业内 饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元，全球汽车市场规模约 3800 亿元。公司 凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司 2021 年营收为 46.13 亿元，同比增长 25%，成长潜力大。

盈利预测：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造 车企业，乘用车业务后期成长空间更大。考虑到原材料涨价对业绩的影响，我们 下调盈利预测，预计 22/23/24 年实现归母净利润 4.77/7.00/8.39 亿元（前次盈 利 预 测 为 22/23 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 5.7/7.5 亿 元 ） ， 对 应 EPS 为 1.27/1.87/2.24 元。

估值分析：新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘 用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总 成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。公司历史 PE 估值中枢在 36x（时间区间：2019 年 03 月 11 日-2022 年 03 月 09 日），考虑到 新客户拓展顺利，上调公司合理估值区间为 47-56 元（前次合理估值区间为 45.3-52.9 元），对应 23 年 25-30x PE，对应 2022 年 03 月 09 日收盘价存在 36%-63% 上涨空间，维持“买入”评级。

表2：可比公司估值表（20220309）

资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 岱美股份为 WIND 一致预期

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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