评级（）零售行业月度投资策略：疫情影响可选消费承压，关注业绩稳健优质企业

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：零售行业月度投资策略：疫情影响可选消费承压，关注业绩稳健优质企业
评级 ：中性
行业：

市场回顾
➢3 月 CS 商贸零售行业下跌 4.24%，而上年同期为上涨 1.19%，市场表 现明显弱于去年同期，但跑赢大盘 3.59pct。分板块看，子行业多呈下 跌，涨跌幅位居前三的分别是超市及便利店、专业市场经营、综合业态，分别为 3.23%、-0.83%、-1.72%。行业个股多呈下跌。行业 PE 估值水 平整体呈现上调，但月中波动较大，月中降至 75X 估值线附近后触底 回升，月内各子板块 PE 水平均呈回落。

行业月度数据跟踪

幅与上月相同，同比涨幅总体平稳。其中，食品价格下降 3.9%，降幅 比上月扩大 0.1pct，非食品价格上涨 2.1%，涨幅比上月扩大 0.1pct。受 到食品价格降幅扩大和工业消费品汽柴油价格同比涨幅有所扩大的综 合影响，2 月同比涨幅持平。从结构上看，食品价格下降主要受到猪肉 价格降幅扩大的影响，而交通通信类带动工业消费品价格持续上涨。➢消费市场恢复有所加快，升级类商品零售增长较好。1-2 月社会消费品 零售总额同比增长 6.7%，增速比 2021 年两年平均增速加快 2.8pct，略 超预期。我国疫情防控措施持续优化，促消费政策陆续落地显效，春节 和冬奥消费带动明显，市场销售恢复有所加快，基本生活类消费保持平

费品零售额同比增长 5.2%，增速较 2021 年 12 月份加快 3.4pct。限额 以上零售业单位中的超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同

太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国

比分别增长 3.0%、12.8%、2.1%、10.3%和 5.3%，增速比 2021 年两年 平均增速均有所加快。春节和冬奥会对居民消费的促进作用比较明显，在精准防控的支持下，居民外出购物、娱乐的积极性有所提升。

投资策略

➢受到国内疫情多点发散的影响，北上深等一线城市疫情防控态势尚未平

稳，消费、出行、物流等均有受限，叠加基数效应影响，4 月社交聚集

型消费预计承压，线上消费也将有所放缓。疫情持续影响下，必选消费

表现略强于可选消费，建议关注社区团购、即时零售等多场景延伸覆盖 的新零售模式。同时，四月处于年报、一季报集中披露期，建议关注疫 情冲击下仍能保持年度业绩稳健、Q1 终端零售表现较好的低估值龙头，重点推荐美妆和黄金珠宝板块，主要关注以下几条主线：1）国货品牌 贴近消费需求、加速下沉渗透，龙头企业通过新媒体营销持续提升市 场份额：珀莱雅，贝泰妮；2）珠宝消费趋于日常，低线城市需求崛起、渠道加密，新晋培育钻石赛道空间广阔：周大生、豫园股份；3）线下 渠道价值重塑，实体企业加码即使零售，当前估值已接近底部：永辉 超市。

风险提示
➢宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加 剧；国内疫情多点散发，影响消费信心和意愿。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2

目录
1. 行业市场表现回顾 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 一级行业概况 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 细分行业市场表现 ..................................................................................................................................................... 5 1.3 个股表现 ..................................................................................................................................................................... 6 1.4 行业估值情况 ............................................................................................................................................................. 7 2. 行业数据跟踪 .................................................................................................................................................................. 7 2.1 居民消费价格指数（CPI） ....................................................................................................................................... 7 2.2 社会消费品零售数据 ................................................................................................................................................. 9 2.3 全国大中型零售企业销售额数据 ........................................................................................................................... 11 2.4 实体零售客流指数 ................................................................................................................................................... 11 2.5 五大零售集团及电商渗透率动态 ........................................................................................................................... 12 3.行业动态新闻 .................................................................................................................................................................. 13 4.投资建议 .......................................................................................................................................................................... 14 5.风险提示 .......................................................................................................................................................................... 15 图表目录
图 1：2022 年 3 月中信一级行业涨跌幅（%） ............................................................................................................... 5 图 2：CS 商贸零售子板块 2022 年 3 月涨跌幅 ................................................................................................................ 6 图 3：CS 商贸零售子板块 2021 年 3 月涨跌幅 ................................................................................................................ 6 表 1：2022 年 3 月个股涨跌幅情况（%） ....................................................................................................................... 6 图 5：CS 商贸零售、上证综指历史估值水平 PE（TTM） ........................................................................................... 7 图 6：零售子板块估值水平 PE（TTM） ......................................................................................................................... 7 图 7：CPI 当月同比、环比（%） .................................................................................................................................... 8 图 8：CPI 当月同比、环比：分类别（%） ..................................................................................................................... 8

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3

图 9：CPI 七大类涨跌幅：当月同比 ................................................................................................................................ 8 图 10：CPI 七大类涨跌幅：当月环比 .............................................................................................................................. 8 图 11：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%） ............................................................................................... 9 图 12：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%） .................................................................................................. 9 图 13：限上单位必选消费品零售额累计同比增速 ........................................................................................................ 10 图 14：限上单位可选消费品零售额累计同比增速 ........................................................................................................ 10 图 15：网上商品零售额累计值（亿元）及同比 ............................................................................................................ 10 图 16：实物商品网上零售额累计值、同比及占比% .................................................................................................... 10 图 17：网下实体店消费品零售额月度增速（%） ........................................................................................................ 11 图 18：全国百家大型零售企业零售额累计同比（%） ................................................................................................ 11 图 19：总体客流表现（2022VS2021） ........................................................................................................................... 12 图 20：主要城市客流表现（2022VS2021） ................................................................................................................... 12 图 21：全国前十零售商市场份额（滚动 12 周） .......................................................................................................... 13 图 22：五大零售集团市场表现（滚动 4 周趋势） ........................................................................................................ 13

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4

1.行业市场表现回顾

1.1 一级行业概况

2022 年 3 月，CS 商贸零售行业下跌 4.24%，而上年同期为上涨 1.19%，但跑赢大盘 3.59pct。行业 3 月 市场表现明显弱于去年同期，在中信 30 个行业位列第 9。沪深 300 显示市场整体跌幅持续下探，二级市场 行业多呈现下跌状态，消费行业各板块跌幅有深有浅，而零售行业抗跌性相对较强。3 月开始国内疫情多点 扩散，防控态势逐步趋严，对接触型消费的制约作用仍然显著，线下客流和销售的恢复进程持续受到不利

影响。国内疫情对经济的影响已逐步反映在宏观数据中，一季度回暖态势难以延续，清明小长假的节假日

效应也并未有效提振消费，消费者的消费信心和能力均受到来自疫情的不同程度阻碍。图 1：2022 年 3 月中信一级行业涨跌幅（%）

数据来源：wind，山西证券研究所
1.2 细分行业市场表现

从子板块来看，3 月 CS 零售的三级子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是超市及便利店、专业市场经营、综合业态，涨跌幅分别为 3.23%、-0.83%、-1.72%。3 月零售行业整体下跌，子板块中只有

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5

超市及便利店呈现上涨，主要受到永辉超市因 Q1 业绩超预期对股价上涨 15%的提振影响；电商、百货和珠

宝均呈个位数下跌，主要受到龙头公司领跌的影响。

3 月 SW 商贸零售（2021）主力净入额为-51.0 亿元，在申万一级 31 个行业中位列第 9。3 月 SW 商贸 三级子行业主力资金净值多为流出状态，只有超市和电商服务呈现净流入；其中 SW 超市流入资金最多，

净流入 1.69 亿元；SW 百货流出资金最多，净流出 19.20 亿元。

图 2：CS 商贸零售子板块 2022 年 3 月涨跌幅

数据来源：wind，山西证券研究所

1.3 个股表现

图 3：CS 商贸零售子板块 2021 年 3 月涨跌幅

数据来源：wind，山西证券研究所

从个股来看，行业个股多呈下跌。3 月有 50 家上市公司收涨，涨幅居前的有萃华珠宝、*ST 天首，月 涨幅均超过 20%，其中萃华珠宝当月收涨 52.72%，涨幅最高；共有 63 家上市公司收跌，跌幅较深的有退 市新亿、青木股份、周大生、远大控股、曼卡龙和王府井，月收跌幅度均超过 20%，其中退市新亿当月收 跌 69.61，跌幅最深。

表 1：2022 年 3 月个股涨跌幅情况（%）

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6

数据来源：wind，山西证券研究所

1.4 行业估值情况

3 月 CS 商贸零售的 PE 估值水平整体呈现上调，但月中波动较大，月中降至 75X 估值线附近后触底回 升。具体来看 3 月平均 PE 水平为 79.4X，较上月小幅回落。若剔除负值影响，3 月平均 PE 水平为 17.1X，较上月持续回落，主要受到百货和电商板块平均 PE 水平回调的影响。考虑到负值效应影响一般零售板块内 百货、超市板块的 PE 处于极端值区间，电商板块 PE 水平仍然为负，无法进行测算和比较，故我们取剔除 负值后的板块 PE 进行月度趋势对比。

子板块方面，月内各子板块 PE 水平均呈回落。横向比较，化妆品板块 PE 最高，超市板块次之，珠宝 板块最低；纵向对比，化妆品板块 PE 回落最多，珠宝板块 PE 回落最小。其中，珠宝板块整体 PE 估值偏 低并低于行业平均水平。

图 5：CS 商贸零售、上证综指历史估值水平 PE（TTM）图 6：零售子板块估值水平 PE（TTM）

数据来源：Wind，山西证券研究所

2. 行业数据跟踪
2.1 居民消费价格指数（CPI）

数据来源：Wind，山西证券研究所

2 月 CPI 同比上涨 0.9%，涨幅与上月相同，同比涨幅总体平稳。其中，食品价格下降 3.9%，降幅比上 月扩大 0.1pct，影响 CPI 下降约 0.76pct；非食品价格上涨 2.1%，涨幅比上月扩大 0.1pct，影响 CPI 上涨约 1.68pct。食品中，畜肉类价格下降 26.0%，影响 CPI 下降约 1.11pct，其中猪肉价格下降 42.5%，降幅比上月 扩大 0.9pct，影响 CPI 下降约 0.95pct；鲜果、食用植物油和水产品价格分别上涨 6.6%、6.4%和 4.9%，涨幅 均有回落，其中鲜果和水产品合计影响 CPI 上涨约 0.23pct。非食品中七大类价格同比同比均上涨。工业消 费品价格上涨 3.1%，涨幅比上月扩大 0.6pct，其中汽油和柴油价格分别上涨 23.9%和 26.3%，涨幅比上月均

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7

有扩大。服务价格上涨 1.2%，涨幅回落 0.5pct，其中飞机票和旅游价格分别上涨 18.0%和 4.5%，涨幅比上

月均有回落；教育服务和医疗服务价格分别上涨 2.7%和 0.9%，涨幅均与上月相同。

图 7：CPI 当月同比、环比（%）

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

图 8：CPI 当月同比、环比：分类别（%）

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

据测算，在 2 月 0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1pct，新涨价影响约为 1.0pct。受 到食品价格降幅扩大和工业消费品汽柴油价格同比涨幅有所扩大的综合影响，2 月同比涨幅持平。从结构上

看，食品价格下降主要受到猪肉价格降幅扩大的影响，而交通通信类带动工业消费品价格持续上涨。

图 9：CPI 七大类涨跌幅：当月同比

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

图 10：CPI 七大类涨跌幅：当月环比

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

受春节因素和国际能源价格波动等共同影响，2 月 CPI 环比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.2pct，涨幅略 有扩大。其中，食品价格上涨 1.4%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.26pct；非食品价格上涨 0.4%，涨幅比上月扩大 0.2pct，影响 CPI 上涨约 0.34pct。食品中，受春节因素影响，鲜菜、水产品和鲜果价格分 别上涨 6.0%、4.8%和 3.0%，合计影响 CPI 上涨约 0.29pct；鸡肉、鸭肉、牛肉和羊肉价格涨幅在 0.3%~1.4% 之间；猪肉和鸡蛋供应充足，价格分别下降 4.6%和 3.7%，其中猪肉价格下降影响 CPI 下降约 0.06pct。非 食品中的七大类价格环比五涨一平一降。非食品中，工业消费品价格由上月持平转为上涨 0.8%，主要是能 源价格上涨带动，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 6.2%、6.7%和 1.3%。服务价格由上月上涨

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8

0.3%转为持平。其中，就地过年带动文娱消费及近郊游热度升高，电影及演出票价格上涨 9.3%，民宿等其 他住宿价格上涨 2.2%；节后务工人员陆续返城，服务供给有所增加，家政服务和母婴护理服务价格分别下 降 6.8%和 1.9%。

2.2 社会消费品零售数据
1-2 月市场销售增长加快，消费市场回升向好。随着居民收入水平稳步提高，消费环境逐步改善，居民 消费潜力持续释放，市场销售增势良好。1-2 月，社会消费品零售总额 74426 亿元，同比增长 6.7%，增速 比 2021 年两年平均增速加快 2.8pct，略超预期。1-2 月，我国疫情防控措施持续优化，促消费政策陆续落地 显效，春节和冬奥消费带动明显，市场销售恢复有所加快，基本生活类消费保持平稳较快增长，升级类消 费需求持续释放，网上零售拉动作用继续显现。按经营单位所在地分，城乡市场均有回升。1-2 月，城镇消 费品零售额同比增长 6.7%，增速比 2021 年两年平均增速加快 2.8pct；乡村消费品零售额同比增长 7.1%，增 速比 2021 年两年平均增速加快 2.9pct，乡村消费品市场恢复略好于城镇。

图 11：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）图 12：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%）

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

商品零售增势良好，餐饮消费恢复较好，冬奥期间冰雪产品销售明显增加，带动商品零售和餐饮业共 同增长。1-2 月商品零售额同比增长 6.5%，增速比 2021 年两年平均增速加快 2pct。从商品类别看，绝大部 分限额以上商品零售额保持增长。其中基本生活类商品零售保持较快增长。1-2 月限额以上单位烟酒、饮料、日用品类商品零售额同比分别增长 13.6%、11.4%、10.7%，在上年同期疫情影响的高基数下仍能保持双位 数增长。餐饮等接触式消费加快恢复，在多地定向发放消费券、餐饮外卖快速发展等因素带动下，1-2 月餐 饮收入同比增长 8.9%，增速比商品零售高 2.4pct，餐饮等接触式消费增长有所改善。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9

图 13：限上单位必选消费品零售额累计同比增速

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

图 14：限上单位可选消费品零售额累计同比增速

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

消费升级类商品呈现较快增长，升级类消费需求持续释放，部分品类在去年同期的高基数下较好的保 持了双位数提升。1-2 月，社零中占比最大的汽车类商品零售额同比增长 3.9%，在去年下半年以来持续负 增长的环境下首度转正。疫情下，居民短途自驾出行需求增加，对汽车的消费需求不断扩大；同时，今年

前期“缺芯”情况在缓解，汽车供应也在增加，在二者的共同作用下汽车销售增长。此外，油价上涨助推 了相关销售的增加。升级类商品中，1-2 月金银珠宝、文化办公用品同比分别增长 19.5%、11.1%，在高基 数效应下呈现较快增长，其中珠宝类增速环比转正；化妆品、通讯器材类同比分别增长 7%、4.8%，增长相 对平稳。居住类商品消费增势分化，家电音像类同比增长 12.7%，增速较快；而家具类同比下降 6%，主要

受到上年同期的高基数影响。

图 15：网上商品零售额累计值（亿元）及同比

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

图 16：实物商品网上零售额累计值、同比及占比%

数据来源：国家统计局，山西证券研究所

线上销售持续带动消费增长，今年“网上年货节”促销活动力度较大，带动实物商品网上零售额增速 加快，线上渗透率同比提升。1-2 月，全国网上零售额 19558 亿元，同比增长 10.2%。受“网上年货节”等 促销因素带动，1-2 月实物商品网上零售额 16371 亿元，增长 12.3%，增速比 2021 年全年加快 0.3pct，增速

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10

略高于线下消费；占社会消费品零售总额的比重为 22.0%，同比提升 1.3pct，实物商品网上零售额对社会消 费品零售总额增速拉动作用较为明显。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长 12.7%、3.9%和 15.1%。

2.3 全国大中型零售企业销售额数据
线下零售稳中有升，实体店消费持续改善。根据测算，1-2 月份实体店消费品零售额实现 58055 亿元，同比增长 5.2%，增速较 2021 年 12 月份加快 3.4pct。限额以上零售业单位中的超市、便利店、百货店、专 业店和专卖店零售额同比分别增长 3.0%、12.8%、2.1%、10.3%和 5.3%，增速比 2021 年两年平均增速均有 所加快。春节和冬奥会对居民消费的促进作用比较明显，在精准防控的支持下，居民外出购物、娱乐的积

极性有所提升。

图 17：网下实体店消费品零售额月度增速（%）

数据来源：中华商业信息中心，山西证券研究所

图 18：全国百家大型零售企业零售额累计同比（%）

数据来源：中华商业信息中心，山西证券研究所

以百货为主的百家重点大型零售企业零售额略有下滑。根据中华全国商业信息中心统计数据，2022 年 1-2 月份全国百家重点大型零售企业商品零售额同比下降 0.9%，上年同期增速高达 27.3%以及局部地区疫情 有所反弹是导致今年前两个月零售额增速负增长的主要原因。其中，家用电器零售额增速最高，在上年同 期增长 21.1%的基础上仍然实现 12.1%的较快增长；金银珠宝类零售额在上年同期实现 99.4%的超高增速的 基础上，实现了 12.0%的较快增长；粮油、食品类零售额同比下降 7.9%，降幅较上年同期收窄 6.4pct；服装 类零售额同比下降 4.9%，化妆品类零售额同比下降 6.9%，日用品类零售额同比下降 4.8%。。

2.4 实体零售客流指数

近期我国局部地区疫情多点散发，消费市场受到一定程度的影响，农历新年的节假日效应也并未对零 售客流指数表现起到提振效应。2022 年 2 月的线下零售客流指数的同比和环比皆呈下降趋势，整体零售客 流指数同比下降 40.1%，环比下降 21.5%；服饰零售的客流指数同比下降 36.4%，环比指数下降 14.5%，表

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11

现略好于整体零售。由于 2020 年 2 月正值疫情严重时期，低基数效应下 2022 年 2 月的整体客流指数比 2020 年同期上升 719.9%。从全国主要地区来看，得益于 2 月冬奥会的冰雪运动热潮效应，中国北方地区的零售 客流指数表现略优于南方地区。其中，黑龙江地区的客流指数同比增长了 3.3%，实现正增长。对于南方主 要地区来说，由于新一轮疫情的突袭，线下客流指数受到较大冲击，尤其是广东、广西、湖北和浙江等地 区，客流指数年同比下降幅度均超 50%。从主要城市来看，2 月的零售客流指数是去年同期 60%水平，客 流指数均呈下降趋势。其中，广州、深圳、天津、武汉和杭州下降趋势尤为严重，这与 2 月疫情多点发散 的不利影响有关。

图 19：总体客流表现（2022vs2021）

数据来源：先讯美资大数据平台，山西证券研究所

图 20：主要城市客流表现（2022vs2021）

数据来源：先讯美资大数据平台，山西证券研究所

2.5 五大零售集团及电商渗透率动态
今年年初各地疫情的反复对于节日期间的人员流动有一定的制约，2022 年消费市场的全面恢复仍具有 较大的不确定性。凯度消费者指数数据显示，截至 2022 年 2 月 25 日的 8 周，我国快速消费品市场增长 3%。这期间覆盖了全年最重要的节假日消费时段，而过去 12 周的销售增长是 2.8%，市场基本面基本维持向好。线下方面，小超市继续发挥近场化优势，截至 2022 年 2 月 25 日的过去 12 周销售额同比增长 9.3%。春节消 费效应带动了礼赠渠道的增长，市场份额超 19%，较去年同期仍增长约 1pct，表明今年年初节假日消费和 社交消费的良性恢复。线上方面，受到流量见顶和新兴数字化业态的分流影响，电商渠道的增长在同期继 续放缓，同比增长 6.9%，增速弱于近场化实体零售业态。电商的增长呈现“两头翘”的态势，近 12 周，重 点城市（北、上、广、成）和县级区域都实现了两位数的增长，其增长受到购买频次增加和渗透率增长的

双重效应拉动，就地过年政策下中小城市通过电商渠道送年货的习惯已经养成。

在主要零售集团中，高鑫集团近 12 周仍保持领先地位，市场份额为 8.6%，但较去年同期市场份额下滑 了 0.5pct。永辉集团市场份额稳定在 5.5%。永辉发布的最新公告表明其 1-2 月的同店销售提升 1.6%，全渠 道融合正稳步推进，运营效率也得到显著提升。沃尔玛和 SPAR 也在激烈的竞争中保持 5.1%和 1.7%的市场

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12

份额。

图 21：全国前十零售商市场份额（滚动 12 周）

数据来源：凯度消费者指数，山西证券研究所

图 22：五大零售集团市场表现（滚动 4 周趋势）

数据来源：凯度消费者指数，山西证券研究所

在主要电商平台中，阿里集团仍然拥有最大的消费群体，依靠“春节不打烊”活动，平台渗透率维持 在 49%。在春晚红包互动和年货节的推动下，京东集团近 12 周渗透率增加 1.2pct，帮助京东春节期间（截 至 2 月 5 日）成交额同比增长超 50%。而拼多多的市场份额增速放缓，渗透率超 29%但环比有所回落，是 拥有第二大消费人群的电商平台。随着物流能力的不断提升，县域的消费者在电商渠道购买快消品的销售 额同比增长了 15.7%。对于电商渠道来说，加速下沉市场的消费者渗透仍将是 2022 年发展的主旋律。

3.行业动态新闻

➢拼多多 2021 年营收 939.50 亿年活跃用户数 8.69 亿
3 月 21 日，拼多多发布了 2021 年四季度及全年度财报。营收方面，2021 年拼多多营收 939.499 亿元，同比增长 58%；净利润为 77.687 亿元，而 2020 年净亏损 71.797 亿元。四季度拼多多营收 272.309 亿元，同 比增长 3%；净利润为 66.195 亿元，而 2020 年净亏损 13.764 亿元。净利润的上升主要源于营销费用的缩减，以及一次性费用抵减。截至 2021 年底，拼多多年活跃买家数达 8.687 亿，同比增长 10%，单季新增约 140 万。2021 年全年，拼多多年成交额（GMV）为 24410 亿元，同比增长 46%。（联商网）

➢叮咚买菜推出预制菜品牌“朝气鲜食”，进军 B 端市场
据获悉，3 月 22 日，叮咚买菜控股子公司上海雨生百谷食品有限公司于近日推出 B 端预制菜独立品牌“朝气鲜食”，主要布局经销、代理、终端大客户等渠道。据了解，“朝气鲜食”也会细分为多个品类。此 外，“朝气鲜食”所有产品将分为三个阶段。第一阶段是选择叮咚买菜上月销 1 万、动销 100 万、TOP10 以 内的好产品。其次，根据连锁店、餐厨、酒店等渠道差异化需求，去改造产品的规格、大小，甚至包装的 材质等。第三阶段则是新品研发，建立新研发机制。财报显示，在 2021 年第四季度，叮咚买菜自有品牌的

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13

商品销售占整体 GMV 的比例为 10.2%，工厂研发和加工的商品销售占整体 GMV 的 6.5%。在 C 端市场，叮咚买菜目前已有叮咚王牌菜、叮咚大满冠、拳击虾等 20 多个自有品牌。（联商网）

➢刘强东卸任京东集团 CEO 徐雷接任
4 月 7 日消息，京东宣布刘强东将卸任京东集团 CEO 一职，由京东集团总裁徐雷接任。刘强东仍将继 续担任京东董事局主席一职。根据公告，徐雷后续将负责京东集团各日常运营，继续向刘强东汇报，而刘 强东将把更多精力投入到长期战略设计、重大战略决策部署、年轻领军人才培养和乡村振兴事业中。不过，据消息人士透露，在此番卸任后，刘强东仍会参与京东每月的 SEC（战略执行委员会）会议和每季度的经 营分析会等，不会彻底远离公司业务。徐雷 2009 年加入京东，历任京东营销及品牌负责人、京东无线业务 部负责人以及平台运营负责人等，并在 2018 年 7 月成为京东零售 CEO，带领京东零售连续三年实现高速增 长。去年 9 月，徐雷升任京东集团总裁。（联商网）

4.投资建议

前两月社零销售端增速回升向好，略超预期。伴随我国疫情防控措施持续优化，促消费政策陆续落地 显效，市场销售恢复有所加快，基本生活类消费保持平稳较快增长，升级类消费需求持续释放，网上零售 拉动作用继续显现，线下零售稳中有升，实体店铺经营改善。不过，受到国内疫情多点发散的影响，北上 深等一线城市疫情防控态势尚未平稳，消费、出行、物流等均有受限，叠加基数效应影响，4 月社交聚集型 消费预计承压，线上消费也将有所放缓。疫情持续影响下，必选消费表现略强于可选消费，建议关注社区 团购、即时零售等多场景延伸覆盖的新零售模式。同时，四月处于年报、一季报集中披露期，建议关注疫 情冲击下仍能保持年度业绩稳健、Q1 终端零售表现较好的低估值龙头，重点推荐美妆和黄金珠宝板块，主 要关注以下几条主线，
1）国货品牌依托互联网渠道蓬勃发展，精准定位细分领域和消费群体痛点加速下沉渗透、贴近消费 者需求，产品矩阵不断完善、品牌影响力持续增强，龙头企业通过新媒体投放和创新内容营销持续助力品 牌销售增长和市场份额提升，建议关注大单品矩阵完善的国货护肤品牌珀莱雅，以及专注敏感肌护理赛道 的国货品牌贝泰妮；
2）随着消费观念的不断转变，珠宝首饰消费场景趋于日常化，互联网渠道助力品牌销售规模不断提 升，低线城市首饰消费需求崛起，内地品牌渠道布局逐渐加密，同时新晋赛道培育钻石市场空间广阔，建 议关注发力黄金产品、引入省代模式大幅增收的周大生，以及产业协同赋能发展、率先布局培育钻石赛道 的豫园股份；
3）长远看线下仍是全渠道布局的重要场景，实体门店布局到家业务等即时零售业务对冲疫情负面影

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14

响，连锁商超企业借助自建生鲜供应链和调配能力保障民生，当前估值已接近底部，建议关注具备全国供

应链优势、线上业务占比不断提升的永辉超市。

5.风险提示

1）宏观经济波动、居民收支增速持续放缓；
2）政策落地效果、新业态发展不及预期；
3）线上电商冲击、线下市场竞争加剧；
4）国内疫情多点散发，影响消费者的消费信心和消费意愿。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15

分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已 公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中 的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持 有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披 露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部 分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公 司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施 细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16