评级（增持）银行行业点评：稳增长，扩内需，信贷扩张有抓手

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报告名称 ：银行行业点评：稳增长，扩内需，信贷扩张有抓手
评级 ：增持
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行业报告 | 行业点评

有望扩面。上次政治局会议关于财政政策加力提效的要求出现在 2019

等因素影响，城镇居民家庭人均可支配收入和居民端杠杆率的同比增速都 维持在低位。近期优化疫情防控的政策措施密集出台，居民收入预期有望 加速改善，从而带动居民风险偏好提升、潜在购买力释放。投资端来看，目前我国经济还处在复苏过程中，要推动经济运行整体好转，需要投资端 继续发力提供增长的内生动力。

投资建议：信贷扩张有抓手，风险防范有托底

我们认为，明年的政策节奏或为宽财政、促内需推动经济运行整体好转。从会议中关于风险的表述，结合 11 月以来密集出台的房企融资支持政 策，我们认为政策端稳地产、防风险态度明晰，地产行业信用风险有望加 速出清。前期在房地产风险和疫情的影响下，银行板块估值处于历史相对 低位。而随着政策端对稳增长、扩内需的发力，银行的估值有望进入修复 的轨道，推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、江苏银行、成 都银行。

风险提示：宏观经济疲弱，政策力度不及预期，信贷需求低于预期

重点标的推荐

资料来源：Wind，天风证券研究所预测，注：PE=收盘价/EPS

1.积极的财政政策要加力提效

12 月 6 日中央政治局会议，分析研究 2023 年经济工作，对于明年银行经营重要性不言而 喻。会议提出“积极的财政政策要加力提效”，较去年 12 月的政治局会议“积极的财政 政策要提升效能、更加注重精准、可持续”的表述更强调“加力提效”，政策范围相较于 之前“注重精准”的要求也有望扩面。

上次政治局会议关于财政政策加力提效的要求出现在 2019 年，与 2018 年末中央经济工 作会议的要求一致，同时 2018 年中央经济工作会议还提出了“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”等具体部署。2019 年，政府预算目标财政赤字率 较 2018 年提升 20bp 达 2.8%，地方政府债券新增发行额由 2018 年的 1.32 万亿元提升至 2.15 万亿元，基建投资累计完成额同比增速较 2018 年上升 1.54pct 达 3.33%。

本次会议“积极的财政政策要加力提效”表述再次出现，结合当前国内经济弱复苏的态 势和稳增长的强烈诉求，我们认为明年财政端有望持续发力或适当提高财政赤字率、增 加国债和专项债发行，通过加大基建投入等方式扩大内需，以宽财政发挥投资的关键作 用。

图 1：2019 年财政赤字率、专项债新增额度均有提升（%）

图 2： 2019 年基建投资完成额累计同比增速较 2018 年提升（%）

4.00

2.50

1.00

资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所

表 1：本次会议强调积极的财政政策要“加力提效”

资料来源：共产党员网，天风证券研究所

2.稳健的货币政策要精准有力

会议提出“稳健的货币政策要精准有力”，较去年 12 月的政治局会议“稳健的货币政策 要灵活适度，保持流动性合理充裕”的表述，在“稳健”的货币政策基调下，更强调精 准和有力。

表 2：本次会议强调稳健的货币政策要“精准有力”

资料来源：共产党员网，天风证券研究所

分析此次关于货币政策的表述及我国目前市场环境，我们认为下一阶段货币政策边际放 松的空间相对有限。一是出于稳物价、防通胀的政策协同性，本次政治局会议中提出“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，且人民银行在三季度货币政策执行报告中指 出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，认为“短期内我国结构性通胀压力可能加 大”，对通胀的重视程度显著提高；二是目前资金面相对宽松，今年以来市场利率（DR007）持续低于政策利率（7 天逆回购利率）；三是会议提出“着力扩大国内需求”相较于供给端全面宽货币，运用积极的财政政策对于扩大内需的影响更为直接。

图 3：今年市场利率持续低于政策利率

资料来源：Wind，天风证券研究所

因此，我们认为下一阶段总量型货币政策工具的使用或相对克制，人民银行或将更多运 用结构性货币政策工具或定向降准降息等方式对重点领域精准发力。今年以来人民银行 多次使用结构性货币政策工具，通过再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具，引导金融 机构加大对国民经济重点领域、薄弱环节和区域协调发展的支持力度；2022 年创设科技 创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款等；9 月以来以政策性银行为投放主体的 PSL 贷款连续三个月正增长。明年货币政策或继续更 多运用结构性货币工具达到“精准有力”的效果。

表 3： 2022 年结构性货币政策工具精准滴灌重点领域

资料来源：中国人民银行，天风证券研究所

3.稳增长，扩内需，居民端+基建端有望持续发力

会议提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增 长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的 有效提升和量的合理增长”，与去年 12 月政治局会议“坚持以供给侧结构性改革为主 线，……继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持 经济运行在合理区间”的表述比照，更强调“扩大内需”，且将“稳增长”放在“三稳”首位。

表 4：此次政治局会议更强调“稳增长”

资料来源：共产党员网，天风证券研究所

近期受到海外加息潮影响，我国出口增速承压，外需走弱可能性加大，内需是下一阶段 经济运行整体好转的重要抓手，明年三驾马车中消费和投资的增长有望发力。会议指出“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。”消费端来看，前 期受到疫情等因素影响，居民的收入预期受到影响，城镇居民家庭人均可支配收入和居 民端杠杆率的同比增速都维持在低位。近期优化疫情防控的政策措施密集出台，居民收 入预期有望加速改善，从而带动居民风险偏好提升、潜在购买力释放。投资端来看，目 前我国经济还处在复苏过程中，要推动经济运行整体好转，需要投资端继续发力提供增 长的内生动力。

图 4：今年前三季度城镇居民可支配收入同比增速处于低位

图 5： 2022 年居民部门杠杆率同比增速处于低位（%）

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