评级（）年度策略报告姊妹篇：2023年化工行业风险排雷手册
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报告名称 ：年度策略报告姊妹篇：2023年化工行业风险排雷手册
评级 ：持有
行业：
| 证券研究报告 |
2023年化工行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇 行业评级：看好
2022年12月10日
| 分析师 | 李辉 |
| 邮箱 执业证书编号 | lihui01@stocke.com.cn S1230521120003 |
| 引言 |
浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。
“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！
作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，
换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。
特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。
2
| 摘要 |
（1）年度策略观点
➢核心逻辑：明年整体景气度存在下行可能性，部分产品价格存在下行风险，重点关注细分赛道➢选股思路：选取细分行业股票（重点关注维生素、甜味剂、消费电子相关、半导体材料、轮胎等赛道）
（2）逻辑成立遇到的挑战
➢经营风险——价格波动的风险(低概率) ：由于疫情以来部分化工产品和原材料价格开工不足，导致供不应求，在两年内 持续高位，明年随着逐渐放开，产品价格存在下跌可能性。
➢经营风险——需求变化的风险(低概率)：美国批发商库销比数据显示，除汽车及零部件外，电子电气、家具家居、化学 品、纺织服装的库销比均处于相对高位，尤其是纺织服装，欧洲受俄乌战争能源价格高企影响，消费能力可能下滑。
➢经营风险——产能过剩风险(中等概率)：20年疫情和21年双碳政策影响化工行业投资增速，22年行业投资增速企稳回 升，大部分产能将在23年左右释放，警惕产能集中释放导致的产能过剩。
➢政策风险——贸易摩擦加剧(低概率)：经济增长不及预期时，各国倾向于出台贸易保护措施扶持本国产业，警惕贸易摩擦 影响国内产品出口。
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| 目录 | 01 | 年度策略风险排雷 |
| 年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | ||
| 02 | 重点个股风险排雷 | |
| 推荐个股风险排雷 |
| C O N T E N T S | 03 | 风险提示 |
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| 01 | 年度策略 | 年度策略 |
| 经营风险 | ||
| 风险排雷 | ||
| 政策风险 |
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| 1.1 | 行业观点：景气下行，价格冲高回落 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 图1：化工PPI高位回落 | 图2：化工品价格指数高位回落 | （1）年度策略观点：明年整体景气 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2015-04 | 化学纤维制造业 | 2021-02 | 中国化工产品价格指数(CCPI) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40 | 2014-01 | 2014-06 | 2014-11 | 2015-09 | 2016-02 | 2016-07 | 2021-07 | 2021-12 | 2022-05 | 2022-10 | 7,000 | 度存在下行可能性，部分产品价格存 在下行风险，重点关注细分赛道 选股思路：选取细分行业股票（重点 关注维生素、甜味剂、消费电子相 关、半导体材料、轮胎等赛道） | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 30 | 化学原料及化学制品制造业 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 6,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20 | 橡胶和塑料制品业 | 5,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10 | 2016-12 | 2017-05 | 2017-10 | 2018-03 | 2018-08 | 2019-01 | 2019-06 | 2019-11 | 2020-04 | 2020-09 | 3,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 2,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -10 | 0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2014-05 | 2014-11 | 2015-05 | 2015-11 | 2016-05 | 2016-11 | 2017-05 | 2017-11 | 2018-05 | 2018-11 | 2019-05 | 2019-11 | 2020-05 | 2020-11 | 2021-05 | 2021-11 | 2022-05 | 2022-11 | |||||||||||||||||||||||||
| -20 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
-30
| 图3：收入增长放缓，主动去库存阶段 | 图4：产成品库存压力较大 | 化学原料及制品产成品存货同比 | （2）成立关键假设： | ||||||||||||||||||
| 行业进入主动去库存阶段，库存尤其 | |||||||||||||||||||||
| 化学原料及制品存货同比 | |||||||||||||||||||||
| 化学原料及制品营业收入:累计同比 | 化学原料制品存货:同比 | ||||||||||||||||||||
| 2022-10 | 40 | 是产成品库存同比增长较快，需要收 | |||||||||||||||||||
| 50 | 入增速企稳回升及厂家降负荷库存去 | ||||||||||||||||||||
| 35 | |||||||||||||||||||||
| 40 | 30 | 化后，部分产品价格有望企稳。 | |||||||||||||||||||
| 30 | 25 | ||||||||||||||||||||
| 20 | |||||||||||||||||||||
| 20 | 15 | （3）成立最大软肋： | |||||||||||||||||||
| 10 | 10 | ||||||||||||||||||||
| 价格持续下滑、国外市场需求下滑、 | |||||||||||||||||||||
| 5 | |||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||
| 贸易摩擦加剧、产能过剩等。 | |||||||||||||||||||||
| -10 | 2017-02 | 2017-06 | 2017-10 | 2018-02 | 2018-06 | 2018-10 | 2019-02 | 2019-06 | 2019-10 | 2020-02 | 2020-06 | 2020-10 | 2021-02 | 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | 2022-06 | -5 | |||
| -10 | |||||||||||||||||||||
-20
| -30 | 6 |
资料来源：wind，浙商证券研究所
| 1.2 | 经营风险：部分产品价格较高，警惕下跌风险 | ||
| 图5：磷矿石参考价格 | 图6：氯化钾参考价格 | ||
| （1）发生概率：低 （2）出现时点：2023H1 （3）判断依据：由于疫情以来部分化工产品和原材料价格开工不足，导致供不应求，在两年内持续高位，明年随着逐渐放开，产 品价格存在下跌可能性。 （4）作用机理：产品价格-公司业绩-股价 （5）影响程度： •经营端：部分公司产品价格涨价困难且可能存在下跌风险，公司经营业绩承压。 •行情端：业绩影响整体估值和股价，存在回落风险。 （6）跟踪方法：wind、百川盈孚等跟踪每日价格数据 | |||
| 资料来源：wind，浙商证券研究所 | 7 | ||
| 1.3 | 经营风险：出口增速放缓 | |
| 图7：美国批发商库存消费比多处于高位 | 图8：中国化工行业出口增速见顶回落 | |
| （1）发生概率：低 （2）出现时点：2023H1 （3）判断依据：美国批发商库销比数据显示，除汽车及零部件外，电子电气、家具家居、化学品、纺织服装的库销比均处于相对 高位，尤其是纺织服装欧洲受俄乌战争能源价格高企影响，消费能力可能下滑。 （4）作用机理：出口放缓-国内供需-产品价格-公司业绩-股价 （5）影响程度： •经营端：由于出口不顺，部分公司产品价格存在下跌风险，公司经营业绩承压。 •行情端：业绩影响整体估值和股价，存在回落风险。 （6）跟踪方法：wind、百川盈孚等跟踪进出口数据。 | ||
| 资料来源：wind，浙商证券研究所 | 8 | |
| 1.4 | 经营风险：固定资产投资向上，警惕产能过剩 | |||
| 图9：化工行业固定资产投资增速处于相对高位 | 图10：化工行业上市公司固定资产同比大幅增长 | |||
| 化学原料与制品 | 化纤行业 | 固定资产同比 | 在建工程同比 | |
| 200% | 120% | |||
100%
150% 80%
60%
100% 40%
20%
| 50% | 0% | 9 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | 2004/02 | 2004/10 | 2005/06 | 2006/02 | 2006/10 | 2007/06 | 2008/02 | 2008/10 | 2009/06 | 2010/02 | 2010/10 | 2011/06 | 2012/02 | 2012/10 | 2013/06 | 2014/02 | 2014/10 | 2015/06 | 2016/02 | 2016/10 | 2017/06 | 2018/02 | 2018/10 | 2019/06 | 2020/02 | 2020/10 | 2021/06 | 2022/02 | 2022/10 | -20% | 2010/03/01 | 2010/08/01 | 2011/01/01 | 2011/06/01 | 2011/11/01 | 2012/04/01 | 2012/09/01 | 2013/02/01 | 2013/07/01 | 2013/12/01 | 2014/05/01 | 2014/10/01 | 2015/03/01 | 2015/08/01 | 2016/01/01 | 2016/06/01 | 2016/11/01 | 2017/04/01 | 2017/09/01 | 2018/02/01 | 2018/07/01 | 2018/12/01 | 2019/05/01 | 2019/10/01 | 2020/03/01 | 2020/08/01 | 2021/01/01 | 2021/06/01 | 2021/11/01 | 2022/04/01 | 2022/09/01 | ||
| -40% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -50% | -60% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -80% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -100% （1）发生概率：中等 （2）出现时点：2023H1 （3）判断依据：20年疫情和21年双碳政策影响化工行业投资增速，22年行业投资增速企稳回升，化学原料与制品/化纤行业前10 月固定资产投资完成额分别同比增长20.4%和27%。 （4）作用机理：化工行业收入利润受销量和价格影响。产能过剩加剧导致行业开工率下行，重资产行业可能会通过价格战方式抢 占市场份额，中小企业或将受到部分影响。 （5）影响程度：22年3季度部分企业受价格下跌影响，业绩出现环比下降。22年上半年行业盈利基数较高，预计明年上半年盈利 同比存在下降风险； | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| • | 经营端：产能过剩导致供需失衡，产品价格存在下跌可能，公司经营业绩承压。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| • | 行情端：业绩影响整体估值和股价，存在回落风险。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （6）跟踪方法：每周行业开工率、库存等数据等 | 资料来源：wind，浙商证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1.5 | 经营风险：固定资产投资向上，警惕产能过剩 |
表1：化工品产能扩张情况
| 2023年产能扩充： | 10 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 化工子行业产能扩充分化较大： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 己内酰胺、纯碱、尿素、涤纶、氨 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 纶、钛白粉、有机硅中间体等行业 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 未来产能新增较大； | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 丙烯酸、MTBE、磷肥、钾肥、黄磷 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 等行业新增产能较少或几乎没有新 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 增； | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，百川盈孚，浙商证券研究所
| 1.6 | 政策风险 |
贸易摩擦加剧
发生概率：低
判断依据：经济增长不及预期时，各国倾向于出台贸易保护措施扶持本国产业。如美国轮胎进口关税，新能源行业补贴等，印度欧盟等国针对 特定产品反倾销，或者提高绿色环保认证门槛等贸易保护措施。
作用机理：出台贸易保护措施，将导致中国相关行业或产品出口受阻，加剧国内产能过剩，企业开工率降低，价格下跌，盈利有可能出现冲 击。
影响程度：主要受出口该国收入占比决定，同时企业可以通过全球布局产能规避该风险。典型如轮胎行业。
跟踪方法：行业网站，商务部贸易救济司网站等
图11：欧盟化工品产能利用率情况
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资料来源：《Eurostat and Cefic Analysis 2022》，浙商证券研究所
| 02 | 重点个股 | 推荐个股风险排雷 |
| 风险排雷 |
12
| 2.1 | 推荐个股风险排雷：新和成 |
（1）新和成（代码：002001.SZ）
（2）一句话概括推荐逻辑：维生素价格历史大底，23年饲料需求复苏维生素价格企稳回升，公司业绩弹性大；大量新项目投 产，内生成长动力强。
（3）评级：买入
（4）提示需要关注的风险：
风险之一：价格风险
风险描述：维生素价格继续下跌。
判断依据：当前价格处于10多年底部，VA等产品盈利较为困难，新进入者也难盈利。
发生概率：较低。
影响路径：维生素价格-企业盈利-估值调整
检测指标：价格可以通过wind 行业网站等跟踪每天市场价。
风险之二：产能风险
风险描述：新产能投产进度推迟。
判断依据：过去两年存在受双碳政策和疫情影响，新建化工项目审批和建设进度低于预期的情况。
发生概率：较低
影响路径：产能投放不及预期-贡献利润减少-估值调整
| 检测指标：跟踪公司最新公告。 | 13 |
| 2.2 | 推荐个股风险排雷：新宙邦 |
（1）新宙邦（代码：300037.SZ）
（2）一句话概括推荐逻辑：电解液和氟化工细分龙头，电解液价跌量增，氟化工产能投产收入利润大幅增长，业绩有望超预期。
（3）评级：买入
（4）提示需要关注的风险：
风险之一：价格风险
风险描述：电解液价格和盈利低于预期。
判断依据：未来电解液产能存在扩张可能，电解液价格和盈利明年有回落的可能性。
发生概率：中等
影响路径：电解液价格-公司盈利-估值调整
检测指标： wind、百川盈孚等信息网站
风险之二：产能风险
风险描述：新产能投产和认证进度低于预期。
判断依据：过去两年存在受双碳政策和疫情影响，新建化工项目审批和建设进度低于预期的情况。
发生概率：低
影响路径：产能投放不及预期-贡献利润减少-估值调整
检测指标：跟踪公司最新公告。
14
| 2.3 | 推荐个股风险排雷：东材科技 |
（1）东材科技（代码：601208.SH）
（2）一句话概括推荐逻辑：绝缘材料和功能膜国内龙头，产能快速扩张进口替代空间大，消费电子去库存后景气有望复苏，业绩 弹性大。
（3）评级：买入
（4）提示需要关注的风险：
风险之一：需求风险
风险描述：消费电子景气持续低迷。
判断依据：受全球经济影响消费电子3季度大幅去库存，公司开工率较低业绩环比下滑明显。若消费电子需求持续低迷，公司新产能消化可能存在压力 发生概率：中等
影响路径：产品需求-产品价格-公司盈利-估值调整
检测指标：消费电子景气度，可以通过wind 行业网站等跟踪月度出货量数据以及面板等价格数据，也可以通过产业链研究了解
风险之二：产能风险
风险描述：新产能投产和认证进度低于预期
判断依据：受疫情影响海外厂商设备交付和调试进度低于预期
发生概率：较低
影响路径：产能投放不及时-影响公司全年产销-影响公司利润-估值调整
| 检测指标：可以通过产业链研究跟踪，也可以通过公司研究跟踪新产品放量进展，需要观察下游厂商投产进度及送样认证情况 | 15 |
| 03 | 风险提示 |
16
| 3 | 风险提示 |
➢经营风险——价格波动的风险：由于疫情以来部分化工产品和原材料价格开工不足，导致供不应求，在两年内持续高位，明年 随着逐渐放开，产品价格存在下跌可能性。
➢经营风险——需求变化的风险：美国批发商库销比数据显示，除汽车及零部件外，电子电气、家具家居、化学品、纺织服装的 库销比均处于相对高位，尤其是纺织服装，欧洲受俄乌战争能源价格高企影响，消费能力可能下滑。
➢经营风险——产能过剩风险：20年疫情和21年双碳政策影响化工行业投资增速，22年行业投资增速企稳回升，大部分产能将在 23年左右释放，警惕产能集中释放导致的产能过剩。
➢政策风险——贸易摩擦加剧：经济增长不及预期时，各国倾向于出台贸易保护措施扶持本国产业，警惕贸易摩擦影响国内产品 出口。
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| 行业评级与免责声明 |
股票投资评级说明
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
| 1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 | 95% 添加标题 点击此处添加标题添加标题点击此处添 加标题点击此处添加标题点击此处添加 标题点击此处添加标题点击此处添加标 题添加标题点击此处添加标题点击此处 添加标题添加标题点击此处添加标题 |
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
| 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应 仅仅依靠投资评级来推断结论 | 18 |
| 行业评级与免责声明 |
法律声明及风险提示
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