评级（）计算机行业深度报告：计算机行业年度策略：迎接大周期反转

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报告名称 ：计算机行业深度报告：计算机行业年度策略：迎接大周期反转
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计算机行业年度策略：迎接大周期反转

硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商

析，计算机板块配置价值凸显。因此，从当下直至明年三月前后，我们 认为计算机板块的行情将有望反复演绎。

⚫行情如何持续？需要持续性的政策推动+收入利润持续配合。当前阶段 板块行情短期虽无风险，但从历史看，若想行情持续一年以上的较长时 间，仍需持续性政策催化或收入利润的配合。如 19 年初至 20 年 7 月份 的信创板块行情，板块共经历 4 大幅上涨，期间政策预期持续变化及兑 现，相关公司业绩也持续得到确认；18 年至 20 年 7 月的云计算大行情 中，各公司云收入亦持续维持高速增长。

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从股价表现还是实际业务影响层面都是受疫情影响最大的板块之一。从指 数表现看，即使经过近期的大幅反弹，板块指数仍远低于疫情前的 2019 年 底。而从业务经营层面，一方面疫情使得政府财政较为紧张，企业经营受 损，则相应信息化投入下降，另一方面，计算机公司的商业模式多需要当 面谈判拿单，现场落地实施等，疫情也对计算机上市公司业务落地产生了 较大的负面影响。因此如果疫情加重，则有可能延缓计算机板块订单、收 入及业绩兑现，从而使行情出现波折，而如果疫情得以缓解，则计算机板 块直接受益，即使短期业绩恢复不明显，长期信心也会明显加强，计算机 大级别反转更将得到确定。从当前情况看，我国疫情逐步向好，板块进入 大周期反转已是大概率事件。

⚫投资逻辑：此轮行情中，部分龙头的涨幅已较大，综合考虑向上弹性及安 全性等因素，我们认为可以从以下几个角度选择标的：（1）选择潜在政策 利好且相关公司涨幅较小的方向，如税务信息化方向，“共同富裕”大背 景下，近年来我国持续加大税务体系建设，税务信息化支出有望不断加大；（2）部分热门方向滞涨个股；（3）前期涨幅较小且未来有业绩改善预期 的龙头，如用友网络、恒生电子；（4）前期龙头出现较大幅度回调时应坚

如自动驾驶，能源互联网，历史上每一轮计算机大行情，产业主线均表现 优异。

⚫投资建议：信创板块关注金山办公、神州数码、用友网络、普联软件、中 科曙光、中国长城等；网络安全板块关注启明星辰、奇安信、深信服、安 恒信息、天融信；能源 IT 板块关注朗新科技、远光软件、安科瑞；自动 驾驶板块关注中科创达、四维图新等；工业软件板块关注中控技术、中望 软件、赛意信息、汉得信息、能科科技等；金融 IT 关注恒生电子、新晨 科技等；云计算关注广联达、金蝶国际、紫光股份、浪潮信息等。

其他相关标的：信创板块中国软件，网络安全板块吉大正元，能源 IT 板 块国能日新、东方电子，金融 IT 板块税友股份等。

⚫风险提示：信创产业进展低于预期；工业互联网、车联网商用进程不及预 期；宏观经济下行，投资不及预期；政策效果不及预期；疫情影响项目进 度。

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目录

1 计算机行业全年表现回顾 ............................................................................................................................................... 1 1.1 指数 10 月再次反弹，部分景气方向表现优异 ................................................................................................... 1 1.2 板块估值相对合理 ................................................................................................................................................ 1 1.3 前三季度板块经营总结 ........................................................................................................................................ 2 2 行业贝塔属性强 ............................................................................................................................................................... 3 2.1 行业走势与估值较一致，贝塔属性强于阿尔法的行业 ..................................................................................... 3 2.2 历史复盘，指数 20 年 7 月见顶后持续震荡下行 ............................................................................................... 4 2.3 三次历史底部估值情况与计算机板块估值探讨 ................................................................................................. 5 3 成长的核心逻辑：技术+政策驱动 ................................................................................................................................. 9 3.1 计算机核心逻辑：技术变革+政策推动 ............................................................................................................... 9 3.2 历史三次反转：政策为明确信号 ....................................................................................................................... 10 4 看好信创、网安、能源互联网及自动驾驶板块 .......................................................................................................... 12 4.1 多因素表明计算机板块配置价值 ....................................................................................................................... 12 4.2 政策指引：信创政策频出，持续验证预期 ....................................................................................................... 13 4.3 产业趋势：能源互联网、自动驾驶已成趋势 ................................................................................................... 16 5 投资建议 ......................................................................................................................................................................... 21 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 22

插图目录

图 1 计算机板块近两年相对涨幅 .................................................................................................................................. 1 图 2 今年板块涨幅前 10 ................................................................................................................................................. 1 图 3 计算机板块今年走势 .............................................................................................................................................. 1 图 4 计算机近 10 年板块估值 ........................................................................................................................................ 2 图 5 2018 前三季度-2022 前三季度计算机营收增速 vs. A 股整体 ............................................................................ 3 图 6 2018 前三季度-2022 前三季度计算机毛利率 vs. A 股整体 ................................................................................ 3 图 7 2018 前三季度-2022 前三季度归母净利润（亿元）vs. A 股整体 ..................................................................... 3 图 8 2018 前三季度-2022 前三季度计算机净利润增速 vs. A 股整体 ........................................................................ 3 图 9 近十年计算机（申万）指数及估值走势 .............................................................................................................. 4 图 10 十年行情复盘 ........................................................................................................................................................ 5 图 11 计算机板块估值 .................................................................................................................................................... 8 图 12 计算行业周期性变动的内在因素 ........................................................................................................................ 9 图 13 中国信创产业全景图 .......................................................................................................................................... 13 图 14 2021-2025 年信创产业整体市场规模及预测 .................................................................................................... 14 图 15 2015—2020 年我国新能源发电装机容量及占比 .............................................................................................. 16 图 16 2015 年和 2020 年我国发电装机容量及占比 .................................................................................................... 16 图 17 中国电价改革历程 ............................................................................................................................................... 18 图 18 市场化电量占比持续提升 ................................................................................................................................... 18 图 19 电气化带来多领域的发展 ................................................................................................................................... 19 图 20 智能驾驶产业链梳理 .......................................................................................................................................... 20

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表格目录

表 1 计算机板块 2022 年涨跌幅前 10，剔除退市及 ST 股（%） ......................................................................... 2 表 2 2008 年计算机主流公司估值（PE：TTM）及表现（区间涨跌幅：2008.11.04-2010.12.14） ................... 5 表 3 2012 年部分低估值个股 PE（TTM） ............................................................................................................... 5 表 4 2018 年初统计的部分低估值个股（2018/2/7）PE（18 年一致预期） ......................................................... 6 表 5 2018 年底统计的部分低估值个股（2018/10/16）PE（TTM） ...................................................................... 7 表 6 当前部分低估值个股（2022 年 11 月 29 日）PE（TTM） ............................................................................ 7 表 7 当前部分低估值个股（2022 年 11 月 29 日）PE（23 年一致预期） ............................................................ 7 表 8 强政策和科技变革推动 A 股计算机板块上涨 ............................................................................................... 10 表 9 2021 年以来信创产业重点政策汇总 ............................................................................................................... 14 表 10 2021-2026 年用电信息采集系统市场容量估算（单位：亿元） ................................................................ 18 表 11 推荐关注标的一览（2022 年预期，截至 2022/12/02） .............................................................................. 21

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1 计算机行业全年表现回顾

1.1 指数 10 月再次反弹，部分景气方向表现优异

2022 年计算机板块跑输大盘。近 10 年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其 2015 年 上半年板块强劲上涨 201%，大幅跑赢大盘。2022 年全年计算机板块下跌 24.00%（截至 2022 年 11 月 29 日收盘，下文数据均截至该时点），跑输上证指数 10.54 个百分点。

板块涨幅排名靠后。截至 2022 年 11 月 29 日，计算机板块整体涨幅在 31 个行业 板块中位列倒数第三。

10 月板块再次开启反弹。2021 年以来，板块历经了长时间的回调与震荡。21 年 5 月和 11 月板块经历了两轮反弹，但 22 年 1 月下旬开始，板块大幅回调，直到今年 4 月 底触底反弹，10 月起板块再次反弹，此次反弹主要以信创、网络安全及部分细分景气方 向引领，板块整体仍然低位震荡。

资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券

图 3 计算机板块今年走势

资料来源：Wind，首创证券

1.2 板块估值相对合理

当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的 PE（TTM）为标准，计算机

历史估值最高点为 2015 年 6 月出现的 160 倍（TTM）；后经过长期回调，达到 2018 年年

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底的 38 倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020 年 7 月估值再达高位 90 倍左右（TTM）；截至 2022 年 11 月 29 日，板块估值回调至 50 倍。长期来看，计算机板块的估 值均值约在 57 倍左右，当前板块整体估值低于历史均值水平。

热点集中信创、网络安全、能源 IT 等领域。一季度计算机板块出现大幅度调整，四月底开启反弹，智能驾驶、工业软件、能源 IT 以及部分优质白马反弹领先。三季度 板块再次调整，10 月再次反弹，本次反弹主要以信创、网络安全、能源 IT 及部分细分 景气方向引领。

全年计算机板块个股表现分化。从全年涨跌幅来看，由于一季度板块大幅度调整、以及三季度板块回调，即使经历了两次反弹，众多公司依旧跌幅巨大，剔除退市及 ST 股 之外，仍然有部分细分龙头跌幅靠前，需等待板块后续景气复苏；涨幅榜方面，涨幅领 先的以信创等景气方向为主，且部分主题标的表现相对优异。

整体而言，计算机板块全年机会主要来自于两次反弹中领先的信创、工业软件、网络安全等景气板块及部分景气个股。

表 1 计算机板块 2022 年涨跌幅前 10，剔除退市及 ST 股（%）

资料来源：Wind，首创证券

图 4 计算机近 10 年板块估值

资料来源：Wind，首创证券

1.3 前三季度板块经营总结

前三季度营业收入增速放缓。

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22 年前三季度计算机行业营收同比增长 4.91%，相较于 21 年同期增速下降 14.19 个百分点。A 股整体增速则从去年前三季度的 22.05%下降至 8.06%。

前三季度毛利率相对稳定。

22 年前三季度计算机行业整体毛利率 26.05%，相较于 21 年同期下降 0.89 个百分 点，基本保持稳定。

前三季度归母净利润大幅下降。

22 年前三季度计算机行业归母净利润为 197.67 亿元，相较于 21 年同期的 337.15 亿元下降了 139.48 亿元。

前三季度归母净利润增速大幅下降。

22 年前三季度计算机行业归母净利润同比下降 45.23%，去年同期增速为 1.26%，增速大幅下降。

图 5 2018 前三季度-2022 前三季度计算机营收增速 vs. A 股整体 图 6 2018 前三季度-2022 前三季度计算机毛利率 vs. A 股整体

资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券

图 7 2018 前三季度-2022 前三季度归母净利润（亿元）vs. A 股整体

图 8 2018 前三季度-2022 前三季度计算机净利润增速 vs. A 股 整体

体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业 绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块 TTM 估值走势较一致，反 应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大，板 块呈现较强的贝塔属性。

图 9 近十年计算机（申万）指数及估值走势

资料来源：Wind，首创证券

2.2 历史复盘，指数 20 年 7 月见顶后持续震荡下行

从历史情况看，计算机板块一轮完整的周期为 5 年左右，其中下跌或上涨周期通 常持续 2 或 3 年左右，近十五年指数共经历 3 段大幅上涨，尤其是 2015 年上半年指数 强劲上涨 201%，大幅跑赢大盘。2020 年 7 月板块见顶后，持续震荡下行，截至 2022 年 11 月 29 日，最低点较 2020 年 7 月 10 日最高点 6736.41 下跌 41%。以下为计算机（申 万）行业指数历年来涨跌周期：

1、2008 年以前计算机公司数量少，代表性不强

2、2008 年 11 月 4 日-2010 年 12 月 14 日，约 25 个月，涨幅 259%

3、2010 年 12 月 14 日-2012 年 12 月 4 日，约 24 个月，跌幅 49%

4、2012 年 12 月 4 日-2015 年 1 月 5 日，约 25 个月，涨幅 178%

5、2015 年 1 月 5 日-2015 年 6 月 12 日，约 5 个月，涨幅 201%

6、2015 年 6 月 12 日- 2016 年 3 月 16 日，约 9 个月，跌幅 55%

7、2016 年 3 月 16 日-2018 年 10 月 16 日，约 31 个月，跌幅 35%

8、2018 年 10 月 16 日-2020 年 7 月 10 日，约 21 个月，涨幅 111%

9、2020 年 7 月 10 日-至今（2022 年 11 月 29 日），约 29 个月，跌幅 41%

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图 10 十年行情复盘

资料来源：首创证券

2.3 三次历史底部估值情况与计算机板块估值探讨

计算机板块过去十五年共出现三次历史大底部，而三次历史底部时板块估值情况 相似。

⚫计算机历史底部日期：2008 年 11 月 4 日

大量公司估值 PE(TTM)低于 25 倍（占比 68%），均值 24 倍（剔除负值和过高估值，按照当时市值/年末公司归母净利润计算）。

表 2 2008 年计算机主流公司估值（PE：TTM）及表现（区间涨跌幅：2008.11.04-2010.12.14）

资料来源：Wind，首创证券

⚫计算机历史底部日期：2012 年 12 月 4 日

大部分公司估值 PE（TTM）低于 30 倍（占比 61%），均值 30 倍，15-25 倍估值的公 司比比皆是。

表 3 2012 年部分低估值个股 PE（TTM）

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资料来源：Wind，首创证券

⚫计算机历史底部日期：2018 年 10 月 16 日

2018 年 2 月，板块曾出现底部特征并产生一波行情，但并未真正反转，后续又因 中美贸易战等因素持续调整半年，直至 18 年底真正见底。

在 2018 年初，我们观察计算机板块个股 18 年一致预期下的估值情况，此时已出 现一批估值 30 倍以下的公司，部分公司估值在 20 倍以内。与前两次底部不同的是，一 方面，板块整体估值仍高 20%左右，同时市场较认可的公司估值仍在 30-40 倍区间，并 非绝对便宜；另一方面 08 年、12 年底的估值为 TTM 估值，而 18 年初我们观察的估值是 分析师一致预期下的估值，年初分析师的一致预期往往偏高。

表 4 2018 年初统计的部分低估值个股（2018/2/7）PE（18 年一致预期）

资料来源：Wind，首创证券

而至 18 年 10 月 16 日的行业底部时，我们观察当时个股的 TTM 估值：此时与 08 年底、12 年底两次历史底部非常相似，行业真正见底。

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表 5 2018 年底统计的部分低估值个股（2018/10/16）PE（TTM）

资料来源：Wind，首创证券

⚫当下计算机板块估值情况：以 2022 年 11 月 29 日数据为例

当下看 23 年预期估值。情况与历史底部很像，大量公司 PE（23 年一致预期）低

于 30 倍，均值 32 倍。

表 6 当前部分低估值个股（2022 年 11 月 29 日）PE（TTM）

资料来源：Wind，首创证券，（注：PE 计算方式为当时市值/截止当时滚动 12 个月的公司归母净利润）

表 7 当前部分低估值个股（2022 年 11 月 29 日）PE（23 年一致预期）

资料来源：Wind，首创证券

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截至 2022 年 11 月 29 日，板块经过近两年震荡下行，计算机（申万）指数 TTM 估 值 50 倍左右。长期来看，计算机（申万）TTM 估值的十年均值约在 57 倍左右，当前板 块整体估值明显低于十年均值，处于十年历史 25%分位。从板块指数和个股估值两个层 面看，当前计算机板块都已接近历史底部。

图 11 计算机板块估值

资料来源：Wind，首创证券

⚫计算机板块估值探讨

整体看，计算机板块估值长期偏高，估值水平始终位于所有板块前列，但目前板 块内一二线标的、子板块之间的估值差异明显。这反映了一方面市场认可计算机行业的 长期成长性和景气度，愿意给予板块整体高估值，另一方面一线龙头标的长期稳定性、成长性更好，景气度更高，市场愿意给予更高估值。

从历史情况看，计算机行业由于多数公司商业模式较差以及下游需求具有一定的 周期性，长期成长确定性较弱，板块上涨时估值贡献更大，计算机行业估值波动较大从 而造成指数波动较大。

从过去历史看，计算机板块三次从高点调头向下时均具有板块估值高位，各类因 素导致行业景气度难以支撑高估值的特征，而三次从底部向上时板块整体估值都在低位，低估值是计算机大级别行情的一个必要条件。

需要明确的是，低估值只是从过去十五年计算机历史走势中总结的板块指数级大 行情的必要条件，并非充分条件，并且估值的高低只是相对的说法，对于子板块或者个 股而言，只要景气度持续高涨，完全可以维持高估值并不断提升估值。

总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有 4 个特征：1）估值低，计算机虽然是成长型行业，但大部分公司商业模式并不佳，业绩 成长性存在不确定性，因此相比于业绩，估值更容易带来回报，大行情启动时企业估值 普遍在 15-30 倍之间（在云计算时代，也可能是 PS 低估值）。2）业绩驱动，政策和技 术产业变迁驱动行业景气度提升，需求增长，亦或是带来新的商业模式使行业长期成长 的确定性更高，而政策一定是能给上市公司带来业绩的务实性政策，口号型政策意义较 低。3）主线赛道，计算机细分领域较多，行情启动时需要有覆盖多标的主线板块出现。4）企业诉求，计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴近市场，对产业上下游的需 求更为敏感，其诉求是一个值得重视的点。

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3 成长的核心逻辑：技术+政策驱动

3.1 计算机核心逻辑：技术变革+政策推动

计算机行业作为典型的上游行业，其下游的主要需求来源是 G 端（政府）和 B 端（大中小企业）的信息化需求，而 G 端和 B 端的信息化需求受到技术变革和政策推动的 影响，因此，计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策加速国产化率和 信息化率提升，另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求（如互联网化和云化，其中互联网化已在 15 年后被证伪）。

国家政策推出往往具备一定的周期性，且每个周期内都有政策重点支持的方向，而技术的发展虽然是连续不断的，但对于计算机行业来说，技术变革的速度是缓慢和不 经意的，往往需要较长的时间才能形成实质性的突破，因此计算机行业的需求也随着政 策和技术的周期性形成一定的周期性，需求端周期变化的根本因素为技术和产业的变革，而行情启动的动能和信号则是政策，行情波动的变量为各细分领域产品 3-8 年的更新换 代周期等。

过去十五年，计算机行业的技术变革主要经历了硬件普及、软件信息化率提升、互联网移动互联网、云计算等几个大时代，而未来五到十年，技术变革的重心我们预计 会在 5G、AIOT 和人工智能等领域持续迭代。虽然计算机行业技术的变迁是缓慢且不经 意的，但每一次技术变革都能带来新的商业模式、新的需求空间，由此可能引发产业格 局发生重大变化，因而带来长期的投资机会。

由于技术变革相对缓慢且不易感知，紧抓政策的脉搏就显得尤为重要，我国的科 技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国，每个五年国家规划都包含科技领域 的规划，也都有相应的重点科技政策投入方向。通常，明确投资规模、投资期限、投资 目标的政策往往会引领最强主线。

图 12 计算行业周期性变动的内在因素

5G

资料来源：首创证券

从过去 15 年的历史看，每五年左右计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行 情的主线每次都有不同，涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。

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表 8 强政策和科技变革推动 A 股计算机板块上涨

资料来源：Wind，首创证券

3.2 历史三次反转：政策为明确信号

技术和产业的变革往往是渐进发生的，而政策是明确的反转信号。回顾历次底部 反转的情况，具有落地性的新政策均是反转信号，而在一轮大行情中，技术和产业方向 往往表现出更大的弹性和韧性。

⚫撬动 2008 年底反转的政策和基本面趋势

电脑下乡，家电下乡。2007 年 12 月，财政部、商务部决定，在山东、河南、四川 三省选择农民购买意愿较强的彩电、冰箱（冰柜）、手机等三类产品开展“家电下乡”试 点。2008 年 12 月初，为了扩大内需，作为中央政府推行的“家电下乡”政策延续，商 务部和其他政府部门正对电脑企业进行调查，对“电脑下乡”进行政策摸底。2008 年 12 月 31 日，《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》提出全面推进家电下乡工作。从 2009 年 2 月 1 日起，将家电下乡从 12 个省（区、市）推广到全国，同时，把摩托车、电脑、热水器和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。此后全国 PC 销量猛增，带动 整体计算机硬件厂商业绩持续向好。

电子信息产业振兴规划出台。2009 年 4 月，《电子信息产业调整和振兴规划》出 台，规划指出未来三年（2009-2011）电子信息产业销售收入保持稳定增长，产业发展对 GDP 增长的贡献不低于 0.7 个百分点。并要求确保计算机、电子元器件、视听产品等骨 干产业稳定增长，突破集成电路、新型显示器件、软件等核心产业的关键技术，在通信 设备、信息服务、信息技术应用等领域培育新的增长点。通过扩大内需、加大国家新增 投资向电子信息产业倾斜、加强政策扶持、完善投融资环境、支持优势企业并购重组等 方式，加速推动电子、计算机行业向前发展。

核高基推动软件国产化。2009 年 11 月，工信部发布了核心电子元器件、高端通用 芯片及基础软件产品科技重大专项 2009 年课题申报通知，其中核高基专项基础软件部 分包括 6 个项目、20 个子课题。这是我国基础软件在经历了将近 20 年的艰难发展之后，作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道。核高基项目的启动 为国产基础软件提供了巨大的发展机遇，带动计算机行业复苏，软件产业链上下游企业 及开发者充分受益，对应股票飞速上涨。

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批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市。2009 年 2 月，国务院批准北京 等 20 个城市为软件外包服务示范城市，并在 20 个试点城市实行一系列鼓励和支持措 施，加快我国服务外包产业发展。

行业信息化启动，景气度高。自 2009 年上半年开始我国医疗信息化 HIS，电力信 息化 SG168、电信 3G 投资、金融 IT 建设进入大力投入期。

业绩拐点在中国 GDP 拐点半年后到来。2009 年三季度，计算机行业业绩出现拐点，收入恢复增长，落后中国 GDP 拐点半年。

⚫2013 年计算机如何从底部走出

住建部下发开展国家智慧城市试点通知。2012 年 12 月，住建部下发关于开展国家 智慧城市试点工作的通知。通知明确，智慧城市是通过综合运用现代科学技术、整合信 息资源、统筹业务应用系统，加强城市规划、建设和管理的新模式。国家智慧城市（区、镇）试点一级指标包括保障体系与基础设施、智慧建设与宜居、智慧管理与服务、智慧 产业与经济。

国开行三年拟投 800 亿支持智慧城市建设。2013 年 1 月，国开行在《“十二五”智 慧城市建设战略合作协议》中表示，“十二五”的后 3 年内将提供不低于 800 亿元的投 融资额度支持中国智慧城市建设。

李克强主持召开国务院常务会议，促进信息消费。2013 年 7 月，李克强主持召开 国务院常务会议，研究部署加快发展节能环保产业，促进信息消费，拉动国内有效需求，推动经济转型升级。

金融改革开始启动，央行全面放开贷款利率管制。2013 年 7 月 20 日，金融改革开 始启动，央行全面放开贷款利率管制，取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，由金融机 构根据商业原则自主确定贷款利率水平。央行表示，金融机构与客户协商定价的空间将 进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本，有利于 更好地发挥金融支持实体经济的作用，也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。

工信部内部调研棱镜门，IT 系统国产化进程加速。2013 年 7 月，工信部内部调研“棱镜门”，IT 系统国产化进程加速。各界专家表示对信息系统的可控是国家安全的重 大隐患，而现阶段在这个国外企业主导的市场，需要建立严格的审查机制和市场准入制 度，而政府应该对国产厂商自主可控的信息系统加大支持力度，提升自主可控的国产软 硬件和服务占有率。

国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见。2013 年 8 月，国务院出台关 于促进信息消费扩大内需的若干意见，要求加快信息基础设施演进升级，增强信息产品 供给能力，培育信息消费需求，提升公共服务信息化水平，加强信息消费环境建设，提 高信息网络安全保障能力，推动面向生产、生活和管理的信息消费快速健康增长，为经 济平稳较快发展和民生改善发挥更大作用。

首批拟授予特一级资质企业公示，16 家企业成立国产主机系统联盟。2013 年 9 月，工信部发布拟授予首批计算机信息系统集成特一级资质企业名单，中国软件、东软集团、浪潮齐鲁软件产业有限公司（浪潮软件母公司）、太极股份四家公司上榜。我国首个面向 关键应用领域的 IT 产业联盟——国产主机系统产业联盟在京成立，首批联盟成员有 16 家，涵盖中国主要 IT 软硬件企业，旨在推动各领域 IT 企业的合作，建立中国自主的 IT 产业链，实现发展方式的转型升级，加速国家信息战略的自主化进程。

余额宝引起轰动，阿里控股天弘基金。2013 年，天弘基金联手支付宝推出基金产 品“余额宝”引爆互联网金融大战。10 月，阿里控股天弘基金，支付宝从支付通道角色 转向资产管理业务，掀起互联网与金融企业融合新浪潮。

国家安全委员会成立。2013 年 11 月，十八届三中全会决定设立国家安全委员会。

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成立国家安全委员会必将强化中国的“大安全”概念，21 世纪中国国家安全的内容远不 止国防建设、领土安全等传统安全领域，经济、特别是金融安全的重要性异军突起，信 息安全也在互联网时代有了特殊含义。

⚫2018 年以来的计算机行情催化政策

工业互联网：《国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》（2016.05）协同推进“中国制造 2025”和“互联网+”行动，建设制造业与互联网融合“双创”平 台，培育新模式新业态，强化信息技术产业支撑，完善信息安全保障，充分释放“互联 网+”的力量。《北京工业互联网发展行动计划（2018-2020 年）》（2018.06）以打造工业 互联网可控核心技术为突破，激发北京市高精尖产业创新活力、转型动力和发展潜力为 主线，引领我国工业互联网持续快速发展，推动制造企业智能化转型升级。

自主可控：12 部门联合发布《网络安全审查办法》（2020.04），聚焦关键信息基础 设施，通过网络安全审查，及早发现并避免采购产品和服务给关键信息基础设施运行带 来风险和危害，保障关键信息基础设施供应链安全，维护国家安全。

以网络通信技术、电子信息技术和汽车制造技术融合发展为主线，充分发挥我国网络通 信产业的技术优势、电子信息产业的市场优势和汽车产业的规模优势，形成深度融合、

提出到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品 监管和网络安全体系基本形成。展望 2035 到 2050 年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。

互联网医疗：国务院办公厅关于推进“互联网+医疗健康”发展的意见（2018.04）提出，要健全服务体系，完善支撑体系，加强行业监督和安全保障，提升医疗卫生现代 化管理水平，优化资源配置，创新服务模式。《互联网医院管理办法（试行）》（2018.07）明确了互联网医院的准入、执业规则、监督管理等内容，保障医疗质量和安全。

网络安全：2020 年 10 月，国家网络安全等级保护制度 2.0 与可信计算 3.0 攻关示 范基地成立，有效促进等级保护 2.0 要求的快速落地，集中国家的力量和产学研用各方 的智慧和经验联合攻关，推动信息基础产业和网络安全产业的协同发展，提升整体安全 防护能力。

数字货币：央行数字货币开始试点。2020 年研发进程明显加快，目前已完成了早 期技术指标等测试，正在一些城市区域层面进行试点。继深圳罗湖区 10 月发放 1000 万 元数字人民币红包后，苏州有望在 12 月“双十二”期间推出数字人民币测试并新增“双 离线”功能。除试点城市外，测试应用场景也有望扩大。顶层设计已基本完备，应用落 地正加速推进，相关产业链将迎来发展机遇。

云计算：2017 年 4 月，工信部印发《云计算发展三年行动计划（2017-2019 年）》，推动我国云计算产业向高端化、国际化方向发展，全面提升我国云计算产业实力和信息 化应用水平。2020 年 4 月，国家发改委、中央网信办发布《关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济实施方案》，大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打 造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和 跨行业融合的数字化生态体系。

4 看好信创、网安、能源互联网及自动驾驶板块

4.1 多因素表明计算机板块配置价值

本轮计算机行情成因。我们在今年 6 月发布的计算机行业中期策略报告《坚守景 气，迎接板块反转》中即明确：“多因素表明计算机板块已在底部区间，而三季度末前后 有望迎来最佳配置时期”。主要原因如下：1、本轮板块调整时间已超 24 个月，时间足 够久；2、三季度后板块 22 年估值更具确定性且类似三次历史底部情况；3、国内经济

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逐步复苏，Q3 和 Q4 部分公司可能出现业绩拐点；4、二十大后有望出现新的政策催化；5、智能驾驶和能源互联网等产业发展大势所趋。

当下处于反弹第一阶段，贝塔先行，预计至少持续至明年 3 月前后。当前阶段计 算机板块虽然基本面仍在左侧，但行情已在演绎右侧，我们认为当前阶段的行情至少可 持续到明年 3 月，一方面，当前阶段为业绩真空期，板块业绩不佳这一重大负面因素短 期不会出现；另一方面，当下从板块位置、估值、机构持仓比例、未来逻辑、政策预期 等多个层面分析，计算机板块配置价值凸显。因此，从当下直至明年三月前后，我们认 为计算机板块的行情将有望反复演绎。

行情如何持续？需要持续性的政策推动+收入利润持续配合。当前阶段板块行情短 期虽无风险，但从历史看，若想行情持续一年以上的较长时间，仍需持续性政策催化或 收入利润的配合。如 19 年初至 20 年 7 月份的信创板块行情，板块共经历 4 大幅上涨，期间政策预期持续变化及兑现，相关公司业绩也持续得到确认；18 年至 20 年 7 月的云 计算大行情中，各公司云收入亦持续维持高速增长。

4.2 政策指引：信创政策频出，持续验证预期

信创产业旨在实现“自主可控、安全可靠”的发展目标，是国家经济数字化转型、提升产业链发展的关键，目前正处于应用落地阶段。从产业链角度看，信创生态体系主 要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全及云平台等几部分组成。其中基础软件 包括数据库、操作系统、中间件。国内中间件厂商主要以东方通、中创软件、金蝶天燕、宝兰德等为代表，对比 IBM，Oracle，Salesforce，Microsoft 等。应用软件领域办公软 件以金山 WPS、永中 Office 等为代表，对标微软 Office，管理软件如金蝶 ERP 等。从 行业应用角度看，信创涉及党政两大领域及金融、石油、电力、电信等八大行业应用，以及更下游的诸多应用场景。

图 13 中国信创产业全景图

资料来源：艾瑞咨询，首创证券

信创市场前景广阔，党政信创到行业信创大趋势已成。从信创产业整体市场看，2021 年信创产业整体市场规模 6886.3 亿元，近五年复合增速为 35.7%。据华经产业研

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究院数据显示，预计 2025 年整体市场规模将达到 23354.6 亿元。从信创行业的发展趋 势来看,目前已逐步从党政信创进入行业信创，向金融、电信、能源等行业信创拓展。在 中美贸易摩擦大背景下，2020 年开始政府小信创市场加速展开，2021 年开始，小信创 市场加速向行业信创市场拓展，运营商、金融行业加速推进。2022 年党政信创试点将进 入尾声，但我们认为得益于党政+部分行业信创为国产化打下了较为结实的国产生态基 础，信创行业将从政策驱动走向政策+市场需求双轮驱动的格局，信创产业将向全领域 迈进。

图 14 2021-2025 年信创产业整体市场规模及预测

要求所有央企、地方国企落实信创全替代。全面替换（OA、门户、

2027 年 100%完成。

通过产品试验、市场化和产业化引导，加快工业芯片、智能传感器、

完整性和竞争力。

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资料来源：工信部、国务院、发改委、网信办官网，首创证券

4.3 产业趋势：能源互联网、自动驾驶已成趋势

⚫能源互联网：售用电侧前景广阔，关注电力市场化推进情况

双碳背景下，清洁能源为大趋势，电网投资确定性强。低碳发展为全球转型主要 方向，各国目标明确，我国“双碳”目标在国家多项重要会议和文件中被反复强调。“十 三五”期间，我国新能源累计新增 3.6 亿千瓦，年均增长超过 7000 万千瓦，是“十二 五”的 2.5 倍。在此背景下，国家电网和南方电网均加大了“十四五”期间电网投资规 划：国家电网计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元）；南方电网计划投入 6700 亿元，较“十三五”增加 51%。

图 15 2015—2020 年我国新能源发电装机容量及占比

资料来源：国际能源网，首创证券

图 16 2015 年和 2020 年我国发电装机容量及占比

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资料来源：国际能源网，首创证券

电力 IT 是电网投入重点，前景广阔。数字化和智能化将提升能源系统整体效率和 安全性，是电网投资的重点。2009-2020 年国家电网规划智能化投资占国网投资总额比 重不断提升，三个阶段占比分别为 6.2%、11.7%和 12.5%。智能化数字化也是南方电网 6700 亿投资的主要方向之一，南网计划 2025 年全面建成数字电网。南网将推进智能输 电、配电、用电领域升级，例如无人巡视、智能配电台区、多站融合变电站（2025 年达 100 座）等，到 2025 年，35 千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。

电力 IT 各环节均会受益:（1）发电侧：随着太阳能、风能等可再生能源逐步成为 主力，风电、光伏电站建设基建软件、设计软件、运营管理软件、功率预测、智能并网 等需求有望快速释放；（2）输变配侧：一方面随着电力在社会终端能源消耗中的占比不 断提升，以特高压电网为代表的输配电网建设将会增加，相关硬件和软件需求将增加；另一方面，在分布式发电引入后，分布式电源和微电网将成为现有能源供给体系的有力 补充，电网的调度压力将会加大，需要更为智慧的电网调度与管理系统；（3）用电侧：一方面，电能占终端能源消费比重不断提升，用电服务核心系统、电能采集核心系统、市场及销售分析软件、电力大数据系统等需求均会增大；另一方面，随着“分时电价”政策深入，针对 B 端和 C 端用户节能节电需求的智能用电和服务需求将会增加；同时由 于分布式发电的产生，微电网间的新型的电力交易需求也将会产生；此外，随着电动车 等新兴电力终端的出现，电力的应用场景不断增多，终端电力运营服务需求（充电、运 营、收费）预计会增多。

“十四五”期间配用电侧投资占比大幅提升。国家电网方面预计未来五年每年将 投入超过 700 亿美元，推动电网向能源互联网升级，预计约 30%-50%将投向配用电侧。历史上，国家电网和南方电网的投资主要集中在输变电侧，用于配用电侧的投资占比仅 约 10%-20%，“十四五”期间用于配网侧投资占比大幅提升。

用电侧改革可能成为新型电力系统建设重心。新型电力系统需要同时实现发电侧 新能源化、用电侧电气化及电网智能化，三者相辅相成，互相拉动，互相支撑。此前 我国新型电力系统建设中，发电侧新能源建设迅猛，风电、光伏等新能源建设持续加 速。但随着新能源电力规模不断增大，大规模的新能源电力对电力系统的稳定性产生 了一定影响，传统电网已难以支撑新能源发电的需求。由于风速、光照是随时变化 的，而风电、光伏发电的能量大小主要由风速、光照强度的大小决定，因此风电、光 伏发出的电是波动的。其不稳定的特性会导致大规模风电、光伏电站并网之后，造成 电网电压、电流和频率的波动，影响电网传输质量。

在上述背景下，我们认为下一阶段用电侧改革可能会成为电力系统改革的重心，通过推动用电侧市场化、数字化、场景化需求，倒逼智能电网建设，进而满足发电侧新 能源化带来的更高更复杂的要求。

电价市场化改革，激发多种信息化服务新需求。电价水平是拉动电力需求和商业 模式转型的根本驱动力。2021 年 10 月 12 日，国家发展改革委对外发布《关于进一步深 化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，本次改革有四项内容：有序放开全部燃煤发 电电量上网电价、扩大市场交易电价上下浮动范围、推动工商业用户都进入市场、保持 居民、农业用电价格稳定。电价市场化将从价格的层面形成有效的市场激励机制，激发 电力的商品属性，进一步推动电能替代、电动汽车、清洁供暖、屋顶光伏、用户侧储能 设备及智能家居的广泛应用，使用电负荷朝着多元化方向发展，也将催生电力能源的相 关信息化需求不断增长。

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图 17 中国电价改革历程

资料来源：北极星售电网，首创证券

市场化电量占比持续提升。2015 年新一轮电改以来，我国从省间、省内两级，中 长期和现货两个维度推动“统一市场，两级运作”的电力市场架构的建立，逐步完善电 力市场体系。2021 年，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 37787.4 亿千瓦 时，同比增长 19.3%，占全社会用电量比重为 45.5%，与 2015 年相比市场化电量占比显 著增加。

图 18 市场化电量占比持续提升

虚拟电厂、绿电交易等也将催生新需求。光伏、风电等绿色能源主要的特点是分 布式和不稳定，这会给电力调度和管理带来新的难度。在新的能源互联网模式下，电力 的生产和消费模式将会发生变化，需求侧响应、虚拟电厂、绿色电力交易、分布式发电 厂市场化交易及市场化售电等各种新的服务形态随着诞生，负荷聚合、绿色电力、定制 化服务、精准计量、电力大数据等信息化增值服务需求也将不断涌现。

国家发改委、国家能源局正式批复《绿色电力交易试点工作方案》。2021 年 9 月 7 日，国家发改委、国家能源局正式批复《绿色电力交易试点工作方案》。由风电、光伏发 电产生的绿色电力，正式单独计价上线交易。这标志着全国绿色电力交易试点正式启动。

绿电交易将带来更多数字化技术需求。目前已经有 17 个省份 259 家市场主体参 与，达成交易电量 79.35 亿千瓦时。其中，国家电网公司经营区域成交电量 68.98 亿千 瓦时，随着未来绿电交易的参与主体和交易规模的不断扩大，对于交易系统平台的数字 化技术支撑需求也会更将迫切。

用电领域电气化趋势不可逆转。随着电能占终端能源消费的比重不断提升，电气 化进程影响并促进着诸多行业领域的发展。以电动汽车、可再生能源、工业电机和多电 飞机等四大行业的电气化发展进程不断提升。以电动汽车为例，电动车占整体汽车销售 量的比例不断提升。随着电气化、移动化服务和自动驾驶的不断发展，电动汽车充电行 业正不断兴起，在用电场景化给相关企业带来更多新的潜在机会。

图 19 电气化带来多领域的发展

资料来源：数字化企业网，首创证券

⚫从智能座舱到自动驾驶，智能网联汽车加速发展

智能驾驶产业链：上游感知、传输、决策和执行层，中游平台层，下游为整车与服 务。其中，上游感知层包括车载摄像头、雷达系统、高精度定位、导航系统、路侧设备 等；传输层基于通信设备和服务为自动驾驶提供信号传输，主要包括通信设备和通信服 务；决策层包括计算平台、芯片、操作系统、算法等；执行层，对决策命令进行执行，包含线控、电子驱动/转向/制动、系统集成及其他汽车零部件厂商。四条系统环环相扣，实现汽车网联化功能。

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图 20 智能驾驶产业链梳理

⚫传统汽车

资料来源：首创证券整理

智能座舱率先快速发展，趋向于跨界、融合、集成的网状结构。上游零部件企业 寻求后向一体化，下游整车厂寻求前向一体化，独立研发算法和智能硬件，与此同时，新兴互联网公司与传统整车、零部件企业进行深度合作，共同推出智能座舱整体解决方 案。对于整车厂而言，其拥有成熟的汽车研发、生产、供应链体系，但相对来讲软件开 发实力略有不足，缺乏良好的生态体系。对于新兴互联网公司而言，其具备完善的应用 生态、强大的系统开发能力，但缺乏相关行业经验，对硬件的集成开发的能力相对较弱。对于 Tier1 供应商而言，其独特优势在于系统定制能力和丰富的车规级硬件开发经验。截至 2021 年 10 月，中国智能座舱的渗透率已经达到了 50.6%，IHS 预测到 2025 年有望 进一步提升至 75%。

各大厂商已经向自动驾驶领域发力，关注自动驾驶进展。手机芯片巨头高通在 2020 年 CES 大会上发布了自家的自动驾驶平台“Snapdragon Ride”,后与通用、宝马、长城等汽车品牌达成合作协议；今年高通联合 SSW 收购了 Veoneer 公司，据高通称，收 购完成后将把 Veoneer 的自动驾驶软件业务（Arriver）的计算机视觉、驾驶策略和驾 驶员辅助资产整合到“Snapdragon Ride”中，为其自动驾驶平台进一步加码。英伟达于 2021 年 GPU 技术大会上推出下一代自动驾驶汽车 AI 计算平台 NVIDIA DRIVE Atlan，预 计 2025 年量产上车。

高通、英伟达自动驾驶平台加速 ADAS & AD 发展。Snapdragon Ride 平台包括了 安全系统级芯片、安全加速器以及自动驾驶软件栈，自 2020 年推出以来,已被多家全球 汽车制造商和一级供应商用于开发下一代车型。平台支持可扩展的产品路线图，包括采 用 5 纳米制程工艺，兼具可扩展性和自主性的安全级 SoC（系统级芯片），以及先进、可 用于视觉感知、泊车和驾驶员监测堆栈的强扩展性的软件生态系统。宝马下一代自动驾 驶软件栈将基于 SnapdragonRide 视觉系统级芯片（SoC）、视觉感知以及由高通车对云 服务平台管理的 ADAS 中央计算 SoC 控制器而打造。

英伟达推出全新自动驾驶芯片及平台，比亚迪、Lucid 等将搭载。2022 年 3 月，英伟达在 GTC 2022 大会上公布了基于最新 Hopper 架构的 H100 GPU 系列、Omniverse 数 字孪生专用服务器和超级集群、自动驾驶技术平台 Drive Hyperion 9 等一系列重磅新

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品。其中，自动驾驶技术平台 Drive Hyperion 9 基于 DRIVE Atlan 芯片，该构架包括 车辆外部的 14 个摄像头、9 个雷达、3 个激光雷达传感器和 20 个超声波传感器，以及 车辆内部的 3 个摄像头和一个雷达。同时，通过结合传感器组和高性能计算，搭载 Hyperion 的车辆将能达到 L4 级自动驾驶能力，整个系统的架构也能达到功能安全和网 络安全。Drive Hyperion 可实现跨代兼容：车企合作伙伴可以从自动驾驶汽车芯片“DRIVE Orin”无缝迁移到性能更强的芯片“DRIVE Atlan”或未来的更高版本。同时，比亚迪、Lucid Motors、文远知行、元戎启行、云骥智行、悠跑科技、Outrider 等新能 源汽车制造商及自动驾驶初创企业都将采用最新的 Drive Hyperion 9 平台架构。随着 高通、英伟达自动驾驶平台组合、性能不断丰富，ADAS 和 AD 领域不断拓展。

5 投资建议

此轮行情中，部分龙头的涨幅已较大，综合考虑向上弹性及安全性等因素，我们认 为可以从以下几个角度选择标的：（1）选择潜在政策利好且相关公司涨幅较小的方向，如税务信息化方向，近年来我国持续加大税务体系建设，税务信息化支出有望不断加大；（2）部分热门方向滞涨个股；（3）前期涨幅较小且未来有业绩改善预期的龙头，如用 友网络、恒生电子；（4）前期龙头出现较大幅度回调时应坚定配置，如金山办公、神州 数码；（5）选择当下涨幅较小的产业主线标的，如自动驾驶，能源互联网，历史上每一 轮计算机大行情，产业主线均表现优异。

信创板块关注金山办公、神州数码、用友网络、普联软件、中科曙光、中国长城等；网络安全板块关注启明星辰、奇安信、深信服、安恒信息、天融信；能源 IT 板块关注朗 新科技、远光软件、安科瑞；自动驾驶板块关注中科创达、四维图新等；工业软件板块 关注中控技术、中望软件、赛意信息、汉得信息、能科科技等；金融 IT 关注恒生电子、新晨科技等；云计算关注广联达、金蝶国际、紫光股份、浪潮信息等。

其他相关标的：信创板块中国软件，网络安全板块吉大正元，能源 IT 板块国能日 新、东方电子，金融 IT 板块税友股份等。

表 11 推荐关注标的一览（2022 年预期，截至 2022/12/02）

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资料来源：Wind，首创证券，备注：表中预期数据均采用 Wind 一致预期

23 年 Q1 关注利润及订单，Q2 关注收入。当前后续可重点关注 23 年 Q1 和 Q2 两个 阶段板块的数据表现，以 4 季度为政策节点判断，23 年 Q1 理论上应是相关公司订单有 所兑现的时点，而 Q2 业绩层面应有所反馈。另一方面，过去两年，计算机板块多家公 司均采取了大幅招人的策略，从而导致费用率快速上升，同时疫情背景下，各公司收入 增速低于预期，因此过去两年纷纷出现收入利润增长不匹配，业绩下滑甚至亏损的现象，而今年下半年以来，各公司开始停止大规模招聘，并重视费用控制。因此逻辑上，若明 年 Q1 各公司收入恢复增长，费用控制得当，利润端应该出现改善。

疫情持续向好，准备迎接板块大周期反转。过去几年，计算机板块不论从股价表 现还是实际业务影响层面都是受疫情影响最大的板块之一。从指数表现看，即使经过近 期的大幅反弹，板块指数仍远低于疫情前的 2019 年底。而从业务经营层面，一方面疫 情使得政府财政较为紧张，企业经营受损，则相应信息化投入下降，另一方面，计算机 公司的商业模式多需要当面谈判拿单，现场落地实施等，疫情也对计算机上市公司业务 落地产生了较大的负面影响。因此如果疫情加重，则有可能延缓计算机板块订单、收入 及业绩兑现，从而使行情出现波折，而如果疫情得以缓解，则计算机板块直接受益，即 使短期业绩恢复不明显，长期信心也会明显加强，计算机大级别反转更将得到确定。从 当前情况看，我国疫情逐步向好，板块进入大周期反转已是大概率事件。

6 风险提示

信创产业进展低于预期：2022 年以来，运营商、金融等行业信创加速推进，若后 续持续推进力度不及预期，或信创向其他行业推进进展不及预期，则产生相应风险。

工业互联网、车联网商用进程不及预期：工业互联网、车联网等为新兴发展领域，技术、商业模式等尚未成熟，存在商用进程不及预期的风险。

宏观经济下行，投资不及预期：若宏观经济下行导致投资不及预期，则部分领域将 受到较大影响，如能源 IT 领域，若电网投资不及预期，能源 IT 商机将受到影响。

政策效果不及预期：政策为计算机板块核心驱动因素之一，若政策执行效果或政 策出台不及预期，则计算机板块多个领域将受到影响。

疫情影响项目进度：计算机板块项目制公司较多，若疫情反复，部分公司项目实

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施、收入确认等进度将受到影响，因此存在疫情风险。

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翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算 机行业&中小盘研究。

李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机方向研究，3 年证券从业经历。傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022 年 3 月加入首创证券，主要覆盖网络安全、能 源 IT、信创等领域。

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评级说明

行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准