评级（）轻工制造：持续看多以特种纸领衔的浆纸系投资机会

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报告名称 ：轻工制造：持续看多以特种纸领衔的浆纸系投资机会
评级 ：增持
行业：

轻工制造

行业研究/行业点评

持续看多以特种纸领衔的浆纸系投资机会

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我们持续看好浆纸系投资机会。我们认为木浆周期性下跌预期，在

23Q2 前有持续利好催化，而以特种纸领衔的浆纸系品种，有望自

23Q1 开始走出利润逐季复苏行情。

⚫木浆供给扩张临近，拐点信号出现。从木浆供给扩张带来价格周期性 下滑的刚性逻辑来看，据公开信息，Arauco 发言人称 MAPA 项目启 动时间预计始今年 12 月中旬，UPM 210 吨产能预计与 23Q1 启动，

执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com

据卓创资讯，该轮木浆价格于 2020 年 11 月见底，阔叶浆国内均价低 至 3520 元/吨。巴西木浆供应商集中度高，新的供给将在 23Q2 前密 集启动，浆纸系上游有望迎接持续利好催化，我们判断纸厂有望自 23Q2 显现利润拐点。

⚫阔叶浆进口量及巴西对华发运下半年环比大幅改善。国内阔叶浆进口 量、巴西发运量持续走高。根据海关总署，22 年 7-10 月，我国阔叶 浆月度进口量分别 90.4/123/120/97 万吨，同比+8%/18%/37%/6.4%；根据巴西海关，22 年 7-11 月巴西阔叶浆对华月度发运量分别为 76/62/93/84/76 万吨，同比+32%/29%/78%/67%/106%。

⚫欧洲需求下滑，木浆港口累库，中欧价差收窄。我们认为国内进口量 走高，主要因为运力恢复，以及欧洲需求下滑，中欧纸浆价差收窄。

根据 RISI，中欧阔叶浆价差自 21 年 11 月 200 美金收窄至 22 年 9 月 50 美金。从需求格局来看，欧洲港口库存触底回升，体现需求走弱，据 Europulp 数据，22 年 8 月起，欧洲港口木浆库存环比累库，10 月 港口木浆库存达到 131.3 万吨，较 7 月低点 97.5 万吨上升 34.6%。⚫持续推荐特种纸板块，建议重点关注生活用纸及白卡纸龙头。木浆价 格周期性下滑方向确定性强，收入端成长性决定弹性，特种纸板块行

业成长性强、重点公司均产能周期持续演绎。推荐五洲特纸（江西基 地持续爬坡至满产+格拉辛纸产能投放，以销定产模式下食品卡价格

韧性强）、华旺科技（新产能规划信息，消费类纸种抬高估值中枢、主

1.电子烟：税收不确定性落地，格局

或 趋 于 集 中 ， 产 业 迎 良 性 发 展 2022-10-27
2.9 月出口数据跟踪：保温杯、鞋类 增长趋势亮眼 2022-10-25
3.周专题：菲莫国际 Q3 新型烟草营

力纸种伴随竣工修复增速），重点关注仙鹤股份、冠豪高新、博汇纸业、中顺洁柔。

⚫风险提示。原材料大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期。

收同增 12.9%，或获得 IQOS 美国
市场独家经营权 2022-10-24

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020 年新财富轻工纺服第 4 名团队。2021 年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。

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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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