评级（）建筑行业2023年投资策略：乘势而上，把握价值重估新机遇

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报告名称 ：建筑行业2023年投资策略：乘势而上，把握价值重估新机遇
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建筑行业2023年投资策略

乘势而上，把握价值重估新机遇

西南证券研究发展中心

建筑装饰研究团队

2022年12月

核 心 观 点

 建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2022年初截至11月底，申万建筑装饰指数下 跌4.23%，跑赢沪深300指数约17.8个百分点。其中，房屋建设行业上涨，涨幅为13.5%，基础建 设涨幅为-3.0%。横向看：建筑装饰行业PE为9.6倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历 了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。

 央企、国企、民企分化持续加剧。建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。央企、国企、民 企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫 情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2022年前三季度新签订单来看，建筑业新签订单 23.4万亿元，同比+6.8%；其中国有及国有控股新签合同额11.9亿元，占比从2018年三季度的40%，提升至51%，央国企市占率持续提升。

 央国企投资机遇显现。

 从宏观层面看：1）今年基建投资高增长。前三季度基建投资累计同比+11.39%，5月份以来增 速持续提升，专项债发行持续高位，今年新增专项债高达3.65万亿元，与政策性金融工具互为补 充，加快落实并形成实物工作量。2）房企股融放松。目前对涉房建筑央国企来说，主要有 PB>1的限制，13家涉房建筑企业中，安徽建工、中国能建、宏润建设、北新路桥PB均大于1，有望率先受益；3）探索中国特色估值体系，建筑央国企估值有一定修复空间。当前建筑主要央 国企近10年PB估值平均分位点16%，PE估值平均分位点17%，处于历史较低水平，估值有一定 修复空间。4）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外 疫情基本放开，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大 发展机遇。

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核 心 观 点

 从微观层面看：1）行业集中度提升，坚定看好建筑央国企龙头。从2015年开始，八大央企的订 单增速开始明显跑赢行业，新签合同额市场份额由 2014 年的 24.7%提升至2022年的42.7%。2）央国企经营效率提升，改革见实效。建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费 用率等指标有所改善，经营效率提升明显。平均净利率已从2020年一季度的2.58%逐步提升至 2022年三季度底的3.1%。3）抗风险能力更强，安全性更高。央国企业绩增速高，现金流情况 更优，减值损失较民企更低，资产的安全性有保证。

 关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会。1）可再生能源工程市场空间大、确定性高。“十四五”期间，能源工程需求旺盛，2万亿投资规模将为工程板块注入强大动力，看好水电龙头中 国电建，以及在新能源工程领域有丰富施工经验的中国能建。2）政策推动装配式建筑、BIPV发展，渗透率提升还有巨大空间。

 2023年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国电建（601800）、中国中冶（601618）、山东路桥（000498）、安 徽建工（600502）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、精工钢构（600496）、上海 港湾 （605598）。

风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。

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目 录

2022年板块回顾：表现强于大盘

央国企投资机遇显现

关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会

2023年重点推荐标的

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行业回顾：表现强于大盘

建筑装饰行业指数相对沪深300走势

建筑行业涨跌幅前十个股

建筑子行业二级市场涨跌幅

 2022年初至11月底，申万建筑装饰指数下跌 4.23%，跑赢沪深300指数约17.8个百分点。

 2022年初至11月底，房屋建设行业上涨，涨 幅为13.5%，基础建设涨幅为-3.0%。

 2022年初至11月底，板块内涨幅最大的为汇 通集团(+227.9%)、 浙江建投(+222.2%)、上 海港湾(+72.5%)；跌幅最大的为*ST罗顿(-

79.9%)。

行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异

建筑行业市盈率位于低位

建筑装饰行业市盈率变动

22年子行业市盈率变动（TTM整体法）

数据来源：Wind，西南证券整理

 横向看：建筑装饰行业PE为9.62倍，在申万行 业中处于低水平。

 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍 处于历史低位。

 从子行业来看：装修装饰（74倍）市盈率较高，成长性板块园林工程（109）市盈率较高 ，而 传统的房屋建设（5.1倍）和基础建设（8.7倍）的市盈率最低。

数据来源：Wind，西南证券整理 5

业绩回顾：建筑行业前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复

 建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。前三季度建筑上市公司实现营收60586.8 亿元，同 比+8.7%，实现归母净利润1503.0 亿元，同比+3.7%。单季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营收 18851.1 亿元、21757.7亿元、19996.4亿元，同比分别+13.6%、5.5%、8.0%；实现归母净利润 452.9亿元、564.5亿元、483.9亿元，同比分别+9.7%、+1.4%、+1.2%。

建筑上市公司2022前三季度营收

建筑上市公司单季度营收

建筑上市公司2022前三季度归母净利润

建筑上市公司2022单季度归母净利润

数据来源：wind，西南证券整理 6

业绩回顾：央企、国企、民企分化持续加剧

 央企、国企、民企分化持续加剧。前三季度建筑央企、国企、民企营收增速分别11.2%、-0.04%、-11.8%，归母净利润增速分别11.5%、-17.9%、-39.7%。央企、国企、民企之间分化明显，央企 凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额；国企中上海建工体量较大，疫情对其业绩造成较大冲击，拖累国企整体表现；地产下行、疫情反复、财政压力大，民企业绩表现不佳。

建筑公司分属性2022前三季度营收（亿元）

建筑公司分属性单季度营收（亿元）

建筑公司分属性2022前三季度归母净利润

建筑公司分属性单季度归母净利润（亿元）

数据来源：wind，西南证券整理 7

业绩回顾：央企经营持续稳健，“强者恒强”

 央企经营持续稳健，“强者恒强”。前三季度，八家建筑央企实现营收48792.5亿元，同比 +12.9%，实现归母净利润1243.2亿元，同比+13%，表现明显优于行业。单季度看，2、3季度受 疫情、高温影响，业绩增速有所放缓，但营收三季度有回暖趋势。

八家建筑央企前三季度营收（亿元）

八家建筑央企单季度营收（亿元）

八家建筑央企前三季度归母净利润（亿元）

八家建筑央企单季度归母净利润（亿元）

数据来源：wind，西南证券整理 8

业绩回顾：Q3订单增速扩大，央国企市占率持续提升

 三季度订单增速扩大，央国企市占率持续提升。从2022年前三季度新签订单来看，建筑业新签订单 23.4万亿元，同比+6.8%，环比增速提升2.9pp；其中国有及国有控股新签合同额11.9万亿元，同 比+17.91，占比从2018年三季度的40%，提升至51%，央国企市占率持续提升。

 八大建筑央企累计新签订单10万亿，其中，中国建筑新签合同额依然独占鳌头，累计新签2.5万 亿，同比上升14%；中国电建、中国化学、中国中铁新签订单增速亮眼，同比分别+48%、+37%、+35%。

 主要建筑国企中，陕西建工新签订单累计额2851亿元，体量最大，同比+19.7%；安徽建工、四川路桥新签订单增速客观，同比分别+69.3%、+30%。

 钢结构公司受益政策利好、业务持续升级、制造业投资景气，订单实现稳增，东南网架、杭萧 钢构新签订单同比分别+31.8%、25.9%。

主要建筑公司2022年前三季度订单情况

目 录

2022年板块回顾：表现强于大盘

央国企投资机遇显现

关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会

2023年重点推荐标的

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宏观层面1：基建投资高增长，专项债发行持续高位

固定资产投资完成额:累计同比

数据来源：Wind，西南证券整理

三大下游行业投资增速情况

 前三季度，固定资产投资保持增长。2022年前三季度，固定资产投资完成额47.14万亿元，同比 +5.8%，其中，基建投资累计同比+11.39%，5月份以来增速持续提升，主要系稳增长政策持续加 码，基建投资明显发力所致；房地产投资累计同比-7.3%，增速连续7个月下行，主要系拿地和销售 数据继续走弱对新开工面积形成较大抑制所致；制造业投资累计同比+9.7%，环比下降0.4pp，今 年受国内外多种因素的影响，制造业面临较多困难，财政、金融、产业等政策协同发力，以退税、减税、降费及缓税、缓费为主的新组合式税费支持政策适时加大力度，缓解企业资金压力，有效提 振市场主体信心，今年制造业投资延续了去年快速恢复的势头，成为拉动投资增长和稳定经济增长 的重要动力。

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宏观层面1：基建投资高增长，专项债发行持续高位

固投细分行业投资增速（累计同比）

 政策大力支持电力、热力、水利投资，景气度较高。1-10月，电力、热力、燃气和水的生产供应业 投资同比增长18.9%；水利管理投资增速14.8%。政策大力支持电力、热力和水利投资，尤其是水 利投资，作为国家基础设施重点支持领域，一直保持较高增速规模，叠加专项债支持，景气度较高。

数据来源：Wind，西南证券整理

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宏观层面1：基建投资高增长，专项债发行持续高位

为稳增长保驾护航。今年新增专项债高达3.65万亿元，
与去年持平，但发行节奏明显加快，去年结余专项债
1.2万亿，因此2022年可使用额度4.85亿元。8月24日
国务院常务会议部署，在政策性开发性银行新增8000
亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具

额度的基础上，追加3000亿元以上金融工具额度，并 可以根据实际需要扩大规模，政策性金融工具正在加快 落实并形成实物工作量。

数据来源：Wind，西南证券整理 13

宏观层面2：房企股融放松、探索中国特色估值体系，央国企机遇显现

 13家涉房建筑企业中有4家PB>1，有望率先受益。之前，涉房企业的股权融资被严格把控，同时 要求国有企业降杠杆、减负债、压“两金”，建筑央企的扩张受到限制。今年10月20日，证监会 对涉房企业房地产业务收入、利润占比不超过10%的企业融资放松，11月28日，地产“第三只箭”落地，全面放开涉房企业股权融资。建筑板块中，涉房企业共13家，其中大部分为央国企：中国建 筑、中国中冶、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国能建、上海建工、隧道股份、浦东建设、安 徽建工、北新路桥、腾达建设、宏润建设。新政解除涉房企业再融资限制后，对涉房建筑央国企来 说，仅有资产负债率低于75%、PB>1的限制。安徽建工、中国能建、宏润建设、北新路桥PB均大 于1，有望率先受益。

建筑板块涉房企业估值及负债情况

宏观层面2：房企股融放松、探索中国特色估值体系，央国企机遇显现

 建筑央国企估值回归动力进一步增强。 11月21日，2022 金融界论坛年会上证监会主席易会满指 出，“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。尤其国有上市 公司要提升核心竞争力，加强投资者关系管理。”
 建筑央国企估值有一定修复空间。截至2022年12月2日，建筑主要央国企近10年PB估值平均分位 点16%， PE估值平均分位点17%，八大建筑央企近10年PB估值平均分位点20%， PE估值平均分 位点21%，处于历史较低水平。八大建筑央企中，除中国电建、中国能建外，其余PE估值均低于 10X，中国建筑仅有4.17倍PE；中国化学、中国电建、中国能建的PB估值>1，其余均破净，估值 有一定修复空间。

建筑主要央国企PE、PB估值近10年分位点

宏观层面2：房企股融放松、探索中国特色估值体系，央国企机遇显现

 我们认为：

 地产“三支箭”有利于缓解建筑企业应收账款风险。去年以来，部分房企楼盘无法交付、项目停 工，资金周转困难，导致很多建筑企业计提大额应收账款减值损失，对利润造成冲击。此次房企 融资调整优化5项措施，主要涉及项目的开工建设，以及债务偿还，有利于改善部分地产企业现金 流，建筑企业应收账款风险有望得到一定释放。

 涉房企业融资放开，有利于央国企打开成长瓶颈，提升市占率。13家涉房建筑企业中，11家为央 国企，大多建筑央企均涉房，前期再融资受限，叠加降杠杆的要求，央国企增长动力不足。再融 资放开后，央国企业绩增长或将提速，市场份额也会进一步提升。

 再融资需求进一步加强央国企内部活力效率，提升综合竞争力。目前央国企股权融资最主要的限 制为PB>1，部分央国企PB在0.6上下，股权融资诉求将激发建筑央国企内部活力效率，提升综合 竞争力。

 央国企基本面稳健，具有资金优势、规模优势等，中国特色估值体系下，估值修复空间将释放。

建筑央国企经营稳健，在今年行业整体承压的情况下，大多数业绩依然保持两位数增长，订单市 场份额已达51%，各项经营指标明显改善，中国特色估值体系下，央国企内在价值将被更好认识。

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宏观层面3：一带一路进程加快，央国企海外订单好转

 “一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。过去在疫情影响下，一带一路国家 基建节奏放缓，今年以来，海外疫情基本放开，大部分国家取消入境隔离及检测政策，基建需求将 加速释放。截至2022年三季度 ，马来西亚、泰国、新加坡、菲律宾GDP同比+14.16%、+4.54%、+4.10%、+7.60%，同比和环比均有大幅改善。

 基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。2022年11月18日，习近平18 日在亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上发表讲话时指出，明年中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。在历次“一带一路”国际合作高峰论坛、“一带一路”建设工作 座谈会及十四五规划中均明确提及基础设施建设在“一带一路”推进中的关键作用。

部分一带一路国家入境政策

国家 入境政策

泰国 无需疫苗证明或阴性检测报告证明即可免隔离入境泰国。

新加坡 所有入境新加坡的人士，包括未完成新冠疫苗接种者，无需履行 7 天隔离。

菲律宾 2022年5月30日起，已完全接种疫苗的国际游客入境菲律宾，只需要提供新冠疫苗接种证明，无需核酸检测结果。

马来西亚 2022年8月1日起，入境的旅客不再需要进行新冠检测，抵达马来西亚后，无需准备任何与新冠相关的检查报告，也无需隔离。

哈萨克斯坦 已取消所有此前因新冠疫情实施的限制措施，中国公民可免签入境哈萨克斯坦。

乌兹别克斯坦 从3月16日起，所有没有进行 PCR 检测的人都可以凭新冠疫苗证明进入乌兹别克斯坦。

沙特阿拉伯 于2022年3月6日起取消所有新冠限制。

约旦 已取消入境限制但要求乘客必须在出发前在填写“申报表”生成一个二维码在登机前和抵达时出示。

马尔代夫 取消新冠的入境限制。

数据来源：各国政府官网，西南证券整理 17

宏观层面3：一带一路进程加快，央国企海外订单好转

 近两年一带一路新签订单承压，今年疫情缓 和后呈边际向好趋势。从我国对外承包工程

2021年我国对外承包工程新签合同额行业分布结构

中一带一路国家新签合同来看，截至2022
年三季度，一带一路国家新签合同累计值
767亿元，同比-5.1%，降幅连续5个月收窄；
截至10月份，一带一路累计新签合同额和完
成营业额在对外承包工程中占比分别51.8%、
53.9%，自 2013 年“一带 一路”倡议首次
提出以来占比稳步提升。

对外承包工程：一带一路国家新签合同额：累计值 对外承包工程：一带一路国家新签合同额：占比

数据来源：《2021年对外承包工程行业回顾和2022年发展展望》，Wind，西南证券整理 18

宏观层面3：一带一路进程加快，央国企海外订单好转

今年以来，头部央企海外订单加速好转。从八大建筑央企Q3的海外新签订单来看，中国电建新签订单 1065亿元，同比+16%；中国能建累计新签合同2001亿元，同比+17.3%；中国建筑新签合同754亿元，同比-17.1%；中国中铁新签合同1112亿元，同比+37.9%；中国铁建新签合同2573亿元，同比+33.0%；中国交建新签合同1479亿元，同比+2.5%；中国化学新签合同210亿元，同比+87.2%。

随着“一带一路”倡议的推进和提升，基建央国企将显著受益。根据美国《工程新闻记录》发布的国际承 包商TOP250，前20强中包括7家中国公司，中国交建、中国电建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中 国能建、中国化学分别名列3、6、7、10、11、17、20名。今年八大建筑央企海外订单增速已高于国内 订单增速，随着“一带一路”倡议的推进和提升，基建央国企将显著受益。

八大建筑央企海外订单及营收情况

微观层面1：行业集中度提升，坚定看好建筑央国企龙头

 央企订单市占率逐年攀升，增速明显跑赢行业。从八大央企的订单情况来看，从2015年开始，八 大央企的订单增速开始明显跑赢行业，新签合同额市场份额由 2014 年的 24.7%提升至2022年的 42.7%。

 头部建筑央企在本轮稳基建中继续担当主力军，收入增长继续提升。从基建细分市场来看，轨道 交通施工领域，中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建和中国电建去年的中标份额合计占比 近乎90%；水利工程领域，中国电建 在大中型水电站建设市场份额超过 65%；中国能建2021年 在大型水电工程领域施工的市占率超过一半。这些大型建筑央企在本轮稳增长中将继续承接大型 项目订单，是国家重点基建项目的主力军。

微观层面2：央国企经营效率提升，改革见实效

数据来源：wind，西南证券整理

随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能 。

在国资委日益严格的考察体系下，建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，

经营效率提升明显。平均净利率已从2020年一季度的2.6%逐步提升至2022年三季度底的3.1%。

建筑国央企持续推进精细化管理，行业整体管理费用率大幅下降，从2018年的2.9%，下降至2022年Q3的2.1%；总

体财务费用率下降明显，建筑国央企信用度高，市场话语权强，融资渠道多，在财务费用管控方面优势显著；销售

费用率基本持平，未来随着订单逐步向头部集中，建筑央国企的营销投入将逐步减少。

行业整体资产减值占比呈明显下降趋势，2017-2021年下降0.6个百分点，建筑国央企的回款能力大幅改善。

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微观层面3：央国企抗风险能力更强，安全性更高

2021年建筑央国企营收及归母净利润增速稳健提升，高于建筑行业整 体增速，而民营建筑企业营收及归母净利润增速在2020年之后大幅降 低。从经营净现金流来看，2022年建筑行业现金流承压，民营建筑企 业垫资较多，经营净现金流为负，回款压力较大；建筑央国企回款节 奏放缓，但变化幅度相对较小，体现出超强的抗风险能力。从资产和

信用减值损失占营收比重来看，央国企的减值损失大大低于民企，也 低于建筑行业，意味着资产的安全性也更高。

数据来源：wind，西南证券整理 22

微观层面4：强化激励，激发内生活力

建筑央国企股权激励情况

（1）2022年-2024年扣非归母净利润不低于70亿元、80亿元、90亿元，且相较于2020

平均水平；（3）2022年-2024年应收账款周转率不低于5.7。

（1）2023、2024、2025 年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于 9.05%，

（3）完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。

 中国建筑、中国中铁、四川路桥、中国化学均进行了股权激励，激励成效显著。2013年，中国建筑

已实施股权激励，前三期股权激励均完成预定业绩目标，2013年以后公司的净利润复合增长率、净

资产收益率等财务指标均优于其他建筑建筑央企，激励成效显著。四川路桥在做了股权激励之后，

销售净利率从2%逐渐提升到8%以上；中国中铁和中国化学股权激励要求归属上市公司股东扣非净

利润符合增速不低于12%和15%，彰显公司未来业绩提升的信心和决心。

数据来源：公司公告，西南证券整理 23

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2022年板块回顾：表现强于大盘

央国企投资机遇显现

关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会

2023年重点推荐标的

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双碳领域：可再生能源工程市场空间大、确定性高

 “十四五”规划中能源基建是地方政府投资重点。继《“十四五”可再生能源发展规划》和《关于 促进新时代新能源高质量发展的实施方案》之后，2022年7月1日，国家能源局召开6月份全国可再 生能源开发建设形势分析视频会，会议要求：1）加快推进重大水电、抽水蓄能和大型风电光伏基 地等可再生能源重大工程建设，尽早开工、尽快投产；2）各大型央企要发挥示范带动作用，进一 步加大可再生能源项目开发建设。

 新增发电装机以新能源为增量主体，新增装机占比达80%。2022年1-10月，全国发电新增装机量 12796万千瓦，同比+21.4%，其中水电、核电、风电、太阳能新增装机量1774万千瓦、228万千 瓦、2114万千瓦、5824万千瓦，同比+5.5%、-32.9%、+10.2%、+98.7%。新能源新增装机占比 达80%，2018年新能源新增装机容量占比仅有50%。

双碳领域：可再生能源工程市场空间大、确定性高

 可再生能源工程投资持续加码，光伏是推动投资增长绝对主力。2022年1-10月，全国电源基 本建设投资完成额累计4607亿元，同比+27%，其中，新能源电源投资完成额占比84%。水 电、核电、风电、光伏建设投资完成额618亿元、474亿元、1205亿元、1574亿元，同比-19.9%、+19.9%、-26.7%，+326.7%。由于风力发电成本迅速下降，我国风电行业投资完 成额也逐渐下降；随着光伏行业取得的突破性成就，光伏项目经济性越发凸显，投资增速提 升迅速。

电源基本建设投资完成额累计值（亿元)

电源基本建设投资完成额累计同比

数据来源：wind，西南证券整理 26

双碳领域：可再生能源工程市场空间大、确定性高

 新能源发电催生配套储能需求。新能源发电具有间歇性、不稳定性等特点，为了有效运营新型电力，配套储能也将迎来机遇。目前储能的技术方案分为物理机械储能、电化学储能、电磁储能和光热储 能，从装机结构来看，抽水蓄能仍占据主要地位，2021年新型储能装机5.51GW，同比+68%。  中长期看，抽水蓄能投资增长态势将保持。国家能源局印发的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》指出：“到2025年抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右；到2035年，形成满 足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。”

电源基本建设投资完成额累计值（亿元)

2021年电源基本建设投资完成额累计同比

数据来源：国家能源局，前瞻产业研究院，前瞻经济学人，西南证券整理 27

双碳领域：可再生能源工程市场空间大、确定性高

 “十四五”期间，可再生能源工程投资规模近2万亿。根据测算，“十四五”期间，风、光、水、核以及储能投资规模共3万亿，其中建安工程总投资约2万亿。其中，风电光伏建安投资规模1.1 万亿，占比57%；核电建安投资4200亿，占比22%；水电建安投资2880亿元，占比15%；抽水 蓄能建安投资1000亿，占比5%；电化学储能建安投资230亿元，占比1%。“十四五”期间，能源工程需求旺盛，2万亿投资规模将为工程板块注入强大动力。看好水电龙头中国电建，以及 在新能源工程领域有丰富施工经验的中国能建。

可再生能源工程“十四五”期间投资规模测算

2020年我国风光电装机总容量5.3亿千瓦，目前光伏风电建设投资

则2030年总投资3.16万亿，“十四五”期间约1.58万亿.

电化学储能是新型储能的主要方式，目前锂电池系统成本为1000-

。

数据来源：国家能源局，前瞻产业研究院，前瞻经济学人，西南证券整理 28

双碳领域：绿色建筑迎发展期——装配式建筑

 政策端：2016年为装配式政策元年，《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出，“力 争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑比例达到30%”这一目标。之后，各地也出台 了装配式建筑发展目标：例如，海南省目标最高，要求到2025年新开工的装配式建筑占新建建 筑的比例大于80%，同时基本形成装配式建筑产业链。北京市提出到2025年实现装配式建筑占 新建建筑比例达到55%。

 需求端：2021年，我国新增装配式建筑面积74000万平米，同比+17%，当前的装配化率仅有 9%，与发达国家还有较大距离，渗透率有待进一步提升。

 供给端：根据住建部，从单平米造价来看，装配式建筑较传统建筑高560元/平，但人工成本可 节省200元/平，未来随着规模效应及人力成本的上升，成本仍有较大下降空间。

双碳领域：绿色建筑迎发展期——BIPV  政策的强力推动，为行业发展打下基础，加速BIPV的推广

方案提出，推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争 达到50%。

全国15个省市明确了光伏建筑补贴政策。北京市对全部实现光伏建筑一体化应用（光伏组件作为建筑构件）的项目补贴标准为0.4元/千瓦时（含税），补贴期限为5年，补贴力度最高；浙江省杭州市对除上城、拱墅、西湖、滨江、钱塘区的其他地区按0.1元/瓦标准给予投资主体一次性建设奖励，补贴力度最低。

 成本下降，BIPV投资更具经济型。目前BIPV系统投资成本6元/W，组件成本占分布式光伏系统成 本57%左右，技术提升带来组件成本的不断下降，使得未来BIPV投资成本下降弹性更大，经济性进 一步凸显。

双碳领域：绿色建筑迎发展期——BIPV

 双控限电，BIPV为高耗能企业提供新思路。

 能耗“双控”与工商业生产用电需求的矛盾，是当下企业发展面临的痛点。去年8月国家发改委印 发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，各地双控力度加大，限电、有序用电 政策陆续出台。近日，用电量和用电负荷双双快速攀升，全国电力供应不足，全国多地发布限电通 知，高耗能企业被强制停产，损失重大。

 多地倡议安装分布式光伏。尤其今年高温持续，多地拉闸限电，浙江、江苏、湖北、宁夏等多地先 后发出倡议，鼓励企业居民安装分布式光伏，缓解用电压力。

 分布式光伏的机遇。(1）白天用电高峰时段，缓解企业的用电负担；（2）发用并举，就地消纳；（3）工商电价较高，节省电费；（4）保护建筑屋顶，保温隔热；（5）参与碳交易额外创收。

全社会用电量1-10月累计同比+3.8%

工业用电量1-10月累计同比+1.7%

数据来源：wind，西南证券整理 31

双碳领域：绿色建筑迎发展期——BIPV

 BIPV存量及增量市场规模测算：
存量市场：
 存量市场规模有望超3千亿。我国BIPV市场当前仍以存量改造项目为主，住宅房屋存量市场增加 有限，用电特点与BIPV最为契合的厂房及建筑物是降低建筑能耗的最佳选择。

 2021年全国存量房屋建筑面积940亿平，其中住宅708亿平，非住宅232亿平，仅以非住宅建筑 为测算对象，我们假设其中屋顶等适用BIPV的建筑面积约为1/6，即38.7亿平米，根据中国建研 院《BIPV光电建筑市场发展情况介绍》，分别按照每平米安装150W/175W/200W，造价5元 /W测算，现存建筑改造比例10%，则国内存量建筑BIPV潜在市场规模约为2.9-3.9千亿。

数据来源：国家统计局，建研院《BIPV光电建筑市场发展情况介绍》，西南证券测算 32

双碳领域：绿色建筑迎发展期——BIPV

 BIPV存量及增量市场规模测算：

增量市场：

 到2025年BIPV渗透率增至16%，增量市场规模逼近600亿。2021年，全国建筑业企业房屋竣 工面积40.83亿平方米，结束了连续四年的下降态势，比上年增长6.11%，受供给侧改革影响，房屋竣工面积稳中有降，因此假设 22-23 年竣工面积同比分别下降 5%、2%，24-25 年保持 2%的降幅。假设屋顶可安装面积占比7%，侧面可安装面积占比3%，则BIPV可安装面积总计占 比10%。在合理的渗透率假设下，若按每平米安装150-200W、造价为5元/W来估算，则对应 BIPV装机总潜力约在8.8-11.7GW，对应市场规模约438-584亿元。

目 录

2022年板块回顾：表现强于大盘

央国企投资机遇显现

关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会

2023年重点推荐标的

34

中国建筑（601668）：经营稳健，低估值，高股息

 投资逻辑：
1）受益基建弹性大，未来业绩保障度高。稳基建政策加码，行业景气上行，公司作为央企基建龙头，竞争优势明显。2）四期股权激励带来业绩较快增长。3）涉房企业股权融资放松，估值有提振空间。公司“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，随着行业整合，有望迎来价值重估。4）施工业务结构 优化，回款风险下降。基建类业务占比大幅提升，带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。5）低估值，高股息。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024 年EPS 为1.44、1.62元、1.82元，对应 PE为 4、4、3倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

35

中国中冶（601618）：积极转型，挖掘新能源赛道机遇

 投资逻辑：
1）钢结构受益“双碳”有望高成长。公司是国内产能最大的钢结构生产企业之一，目前公司拥 有 钢结构制造基地32家，设计产能达165万吨，未来在建筑行业碳中和发展中将有更广阔的 应用场景。2）2021年资源开发营业收入66.7亿，营业利润已经达到了18.5亿，毛利率从28%提升到了43%，增幅非常大。3）在新能源、新基建方面打造新的增长极，近年来公司将产业重点将逐步从石油、煤 炭等重资产产业向以光伏、风电、水电为代表的新能源产业转型。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.45元、0.53元、0.63元，对应PE为 8、7、5倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济下行风险、海外地缘政治及金属价格波动风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

36

中国电建（601669）：看好绿电、抽蓄增长前景

 投资逻辑：
1）前三季度新签、净利润实现较快增长，收入短期承压，充沛订单支撑收入较快增长前景；2）加 速推进电力投建营。公司发挥规划设计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，积极获取新能 源和抽水蓄能建设任务，近两年在新能源电站建设收入增速达到40%左右。3）非公开发行申请已 审核通过，方案落地后预期将进一步增强公司资金实力，为公司集中发力新能源和抽水蓄能投建营 领域注入强大动力，加速公司新能源业务转型升级。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.69元、0.77元、0.89元，对应PE为 11、10、9倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济下行风险、新能源投资不及预期风险、项目回款不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

37

中国交建（601800）：推进REITs、内外资源整合优化，催化估值重塑

 投资逻辑：
1）低估值交通基建龙头，PE仅7.7倍，PB仅0.61倍，价值回归空间大；2）新能源领域布局持续深 入，实现资本扩张、提升资产规模。中国交建利用资源优势及市场优势，找准建筑光伏细分切入点，进一步完善新能源产业链，提升中交集团在建筑光伏产业的市场竞争能力。3）子公司分拆上市进行 中，工程设计咨询业务有望实现高质量转型；4）公司已成功发行央企首单高速公路REITs，后续可 供发行REITs储备项目充足，未来有望借助REITs降低资产负债率，提升ROE。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为1.22元、1.41元、1.54元，对应PE 7、6、6倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

38

山东路桥（000498）：主业优势强，积极实现产业升级

 投资逻辑：
1）股东优势：山东高速集团和齐鲁交通的强强联合后，山东高速路桥资产实现了“大一统”的局 面，山东路桥作为子公司，拿单能力、毛利率、净利率都有望得到提升。2）Q3项目新中标环比大 幅提升。第三季度新中标项目金额128亿元，相比二季度新中标11.6亿元，环比大幅改善。3）积极 实现业务升级。向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域开拓。随着公司不断 完善产业结构，培育新的利润增长点，综合竞争实力和可持续发展能力将大大提升。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为1.65元、1.97元、2.34元，对应PE为 5、4、3倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

39

安徽建工（600502）：有望持续充分受益绿色建筑景气度提升

 投资逻辑：
1）受益基建投资快速反弹，公司订单有望维持高增。2）2022年安徽基建投资计划傲居全国第一，公司发展潜力巨大。据统计，安徽省基建相关上市公司中，安徽建工及其相关企业涉及十数个重点 项目，总计超百亿投资额，位列第一，发展潜力巨大。3）政策再度加码，装配式建筑的发展趋势已 十分明确。公司在装配式业务领域形成了“生产基地+设计企业+施工团队+大型设备供应+检测科 研团队+建材供应”的业务协同模式，并积累了较为突出的人才团队、技术应用、协同管理、成本 管控等优势，有望持续充分受益行业景气度的提升和需求释放。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.70元、0.83元、0.97元，对应PE 8、6、5倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单转化不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

40

上海建工（600170）：业绩修复初显，看好全国化战略

 投资逻辑：
1）看好疫情后补涨行情。上海地区受疫情影响，当地建设施工项目进度暂缓，一些优质标的股价也 因此受到波及。随着目前疫情防控效果良好、复产复工在即，我们认为一些具有良好基本面的滞涨 标的后期股价将迎来补涨行情。2）施工业务稳中求进，地产业务高增长。3）高分红+持股计划彰 显公司信心：公司一直为行业内发红比例最高，自2015年起始终处于于可比公司首位，并呈逐年上 升的趋势。21年度发红占归母净利润34.3 %，股息率4.4%。4）涉房企业股权融资放松，估值有提 振空间。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.32元、0.49元、0.56元，对应PE 9、6、5倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

41

隧道股份（600820）：Q3业绩向上修复，轨交业务迎机遇

 投资逻辑：
1）营收稳步上升，提升全产业链运作能力。公司在保证主营业务以建筑施工为主的前提下，持续贯 彻“设计引领，投资带动”的经营战略，不断完善产业链，补齐运营业务短板，稳步推进融资租赁 业务。2）订单充足，抢抓施工进度，下半年业绩放量可期。3）2022年，上海市重大建设项目计划 安排正式项目173项，计划完成投资2000亿元以上，其中城市基础设施项目中涉及市域交通17项，对外交通15项，轨道交通11项。公司作为区域国企龙头，承担了上海95%以上的市管道路运维任务，其轨道交通业务有望在“十四五”期间充分受益，迎来较快发展。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.83元、0.98元、1.15元，对应PE 7、6、5倍，“买入”评级。

 风险提示：
宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

42

精工钢构（600496）：EPC业务取得明显突破，有望拉动ROE

 投资逻辑：
1）EPC业务第三季度有明显突破，Q3新签订单9.6亿元，同比+110%。随着EPC业务的不断放量，公司盈利能力和资金周转均会有显著改善，进而拉动ROE提升。2）发展分布式光伏业务。2022年 度计划实现100MW销售规模，5年期间计划实现光伏系统500MW销售规模。分布式光伏业务，一 方面可以强化公司的差异化竞争能力，增强主业；另一方面，也有助于扩大公司单项目规模、提高 项目利润率。3）股权激励绑定核心人才，提升公司竞争力。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.40元、0.46元、0.49元，对应PE 10、9、8倍，“买入”评级。

 风险提示：
钢材价格上涨风险、光伏业务推进不及预期风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

43

上海港湾（605598）：技术型建筑公司，充分受益一带一路

 投资逻辑：
1）截至三季度，公司累计新签订单9亿左右，新签金额持续快速增长，看好明年订单逐步落地，未 来成长值得期待；2）攻克软地基处理难题，业绩遍布全球。公司“高真空击密法”软地基加固新技 术不仅解决了传统方法无法克服的难点，而且具有节省造价30%、缩短工期50%、质量可控和施工 环保四大优势；3）海外基建景气度向上。今年海外疫情管控政策持续放开，基建需求将加速释放，行业需求景气有望向上。

 业绩预测与投资建议：
预计2022-2024年EPS为0.84元、1.08元、1.23元，对应PE 36、28、25倍，“买入”评级。

 风险提示：
境外经济环境变化风险、汇率变动风险、疫情反复风险、基建投资不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券 注：数据更新至 2022.12.9

44

分析师：颜阳春
执业证号： S1250517090004
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