评级（持有）医药行业周报：复盘流感季，看投资机会

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报告名称 ：医药行业周报：复盘流感季，看投资机会
评级 ：持有
行业：

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物

引，针对不同的症状提出了针对性的中药自我诊疗方案。

药收入增速明显下降，我们认为主要受到防疫政策影响，2021H1 销售有所 恢复，23 个季度收入增速平均数为 7.2%，整体增速较为平稳。

②净利润率：在不同的流感患病率周期中，中成药及原料药的净利润率相对较 稳定（前者近 6 年的平均数为 13.5%，后者为 7.5%）。

③二级市场表现：历史表现看，西药相对申万医药指数的超额收益率弹性及波 动性最大，上游原料药短期超额收益较明显，此轮新冠疫情防控政策优化以 来，中成药超额收益最显著。

投资建议：防疫政策优化叠加流感高发季，我们建议更重视自我诊疗方案下的用 药需求变化和医疗基础设施建设，中成药、西药、原料药的增量需求可能提振各 公司的短期收入和利润增速。从疫后主线&需求修复看，推荐济川药业、康缘药 业、大参林、老百姓、益丰药房，关注医疗服务板块以及择期手术类药械板块；防疫产业链看，建议关注诺唯赞等抗原原料公司，及智飞生物、万泰生物、康希 诺等公司新冠疫苗的接种表现。

表现复盘：成交回升，器械+消费板块领跑
涨跌幅：本周医药板块上涨 1.3%，跑输沪深 300 指数 2.0 个百分点，在所有行业 中排名中游；截至 2022 年 12 月 9 日，医药板块 2022 年累计跌幅 17.4%，在所 有行业中排名倒数第 8。成交额：医药行业本周成交额为 7131 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 14.6%，较上周环比提升 1.6pct，高于 2018 年以来的中枢水平（8.3%）。估值：医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.4 倍，环比上升 0.2。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 142%，较上周环比下 降 4.8pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：本周陆港通医 药行业投资 1849 亿元，医药持股占陆港通总资金的 10.8%，医药北上资金环比 增加 7 亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入前三板块分别为 医疗服务和中药。

细分板块涨跌幅分析：据 Wind 中信医药分类看，本周医药中药饮片有所下跌（-3.3%），中成药（+4.2%）、化学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅较明 显。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周科研服务下跌 1.3%、API 及制剂出 口下跌 0.2%，其他大部分子版块有所上涨，其中医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。具体公司看，微创医疗（+11.8%）、微 创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板 块上涨，以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药板块上涨，我们认为 可能和全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关，我们建议关注新冠 治疗需求下部分中药的销售弹性，我们认为部分公司的运营效率提升驱动业绩或 超预期，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域；推荐济川药业、康缘药业，关注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集 团、华润三九等。

2023 年医药年度策略：拥抱新周期
疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。

推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费 政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及 需求的量。

2023 年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠 疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承 创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标 政策规则延续科学、合理化；

疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希 诺，关注眼科等医疗服务；

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。

风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

表1：盈利预测与估值

资料来源：Wind，以上 2022-2023 年 PE 和 EPS 均为浙商证券研究所预测，浙商证券研究所；

注：除方达控股、微创医疗股价为 HKD 外其余为 RMB，除方达控股、微创医疗 EPS 单位为美元外，其余为人民币。

正文目录

1 本周思考：复盘流感季，看投资机会 ....................................................................................................... 7 2 行情复盘：成交回升，器械+消费板块领跑 ........................................................................................... 10 3 本周行情回顾 ............................................................................................................................................. 12 3.1 医药行业行情：成交量持续回升 ................................................................................................................................... 12 3.2 医药子行业：震荡波动下，中药表现相对较好 ............................................................................................................ 13 3.3 陆港通&港股通：北上持续回暖，医药消费关注度最高 ............................................................................................. 14 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 ........................................................................................................................................ 16 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 17

图表目录

图 1：中国流感阳性样本情况 ........................................................................................................................................................ 7 图 2： 2017-2022Q3 流感用药及疫苗公司收入 yoy 中位数 ......................................................................................................... 8 图 3： 2017-2022Q3 流感用药及疫苗公司净利润率中位数 ......................................................................................................... 8 图 4： 2017 年至今流感用药及疫苗指数累计超额涨幅 ............................................................................................................... 8 图 5： 2017-2022Q3 流感用药及上游原料公司单季度收入增速 ................................................................................................. 8 图 6：新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表 ............................................................................................................................ 8 图 7：部分感冒用药销售情况及竞争格局梳理 ............................................................................................................................ 9 图 8：本周医药板块（中信分类）和沪深 300 走势 .................................................................................................................. 12 图 9： 2022 年以来医药板块（中信分类）和沪深 300 走势 ..................................................................................................... 12 图 10：本周各大行业涨跌幅（上：本周涨幅；下：2022 年至今涨幅） ............................................................................... 12 图 11： 2015 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例 ...................................................................................... 13 图 12： 2010 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 ....................................................................................................... 13 图 13：本周医药子板块涨跌幅（中信） .................................................................................................................................... 14 图 14：本周医药子板块涨跌幅（浙商医药） ............................................................................................................................ 14 图 15： 2010 年以来医药子行业估值变化情况 ........................................................................................................................... 14 图 16： 2017-2022.12.9 医药北上金额及占总北上资金比例 ...................................................................................................... 15 图 17： 2017-2022.12.9 医药股北上资金布局子行业 .................................................................................................................. 15 图 18： 2022.12.5-12.9 陆港通医药持股市值变动前后 5 名 ....................................................................................................... 15 图 19： 2022.12.5-12.9 陆港通医药股持股市值前 10 名 ............................................................................................................. 15 图 20： 2022.12.5-12.9 港股通医药股持股市值变动前后 5 名 ................................................................................................... 15 图 21： 2022.12.5-12.9 港股通医药股持股市值前 10 名 ............................................................................................................. 15 图 22： 2022.12.5-12.9 陆港通医药股持股占比前 10 名 ............................................................................................................. 16 图 23： 2022.12.5-12.9 港股通医药股持股占比前 10 名 ............................................................................................................. 16

表 1：盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................... 3 表 2： 2022 年 11 月 28 日至 2022 年 12 月 23 日医药公司解禁限售股情况 ........................................................................... 16 表 3：本周医药公司前三大股东股票质押比例变动 .................................................................................................................. 17

1本周思考：复盘流感季，看投资机会

事件：近期新冠预防、检测、治疗等防疫政策持续优化：12 月 5 日多家新冠疫苗被纳 入紧急使用（三叶草生物、神州细胞、万泰生物、威斯克生物等）；12 月 7 日，联防联控 机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，12 月 8 日发布了《关于 印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》、《新冠病毒感染者居家治疗指南》等，进一步完 善了抗原检测的适用场景、居家治疗的用药建议等。12 月 11 日国家中医药管理局发布新 冠病毒感染者居家中医药干预指引，针对不同的症状提出了针对性的中药自我诊疗方案。

观点：我们认为，奥密克戎变异株具有传播力强、对下呼吸道的侵犯减弱等特点，防 疫政策优化叠加冬春季流感高发期，我们建议关注自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗 基础设施建设。根据《新型冠状病毒阳性感染者居家康复实用手册（第一版）》，建议常备 用药包括布洛芬、对乙酰氨基酚、清肺排毒颗粒等，我们认为从用药看自我诊疗方案与流 感用药具有一定的相似性。根据 WHO 和中国国家流感中心数据，2017-2022 年 12 月间，中国在 2017Q4 至 2018Q1、2020Q1 期间流感感染率相对较高，我们复盘了流感诊疗相关 的中成药、化药、上游原料药及疫苗公司的收入增速、利润率和二级市场超额收益率表 现，具体看：

图1：中国流感阳性样本情况

资料来源：WHO，FluNet，商证券研究所

历史复盘：中成药及原料药收入增长韧性更好，化药弹性更大，中成药是新冠防疫优 化下二级市场表现最好的子板块。①收入增速看，年度增速看，疫苗公司的收入增速弹性 更高，其次为西药公司，我们认为可能和这两类公司收入结构较单一（疫苗及东阳光药的 主要收入直接受到流感需求影响，而中成药及原料药公司收入构成更分散）；2020 年新冠 疫情明显影响了下游用药需求，2021-2022 年中成药和原料药公司收入增长韧性更好。季 度增速看，2018Q1 中成药及原料药公司收入增速明显加速，但 2020H1 中成药收入增速明 显下降，我们认为主要受到防疫政策影响，2021H1 销售有所恢复，23 个季度收入增速平 均数为 7.2%，整体增速较为平稳。②净利润率看，在不同的流感患病率周期中，中成药及 原料药的净利润率相对较稳定（前者近 6 年的平均数为 13.5%，后者为 7.5%）。③二级市 场表现看，我们计算了各个子版块相对申万医药指数的超额收益率，历史表现看，西药相 对收益率弹性及波动性最大，上游原料药短期超额收益较明显，此轮新冠疫情防控政策优 化以来，中成药超额收益最显著。

图2：2017-2022Q3 流感用药及疫苗公司收入 yoy 中位数

图7：部分感冒用药销售情况及竞争格局梳理

资料来源：《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，《流行性感冒诊疗方案（2020 年版）》，《感冒用药指南》，Wind 医药库，浙商证券研究所

注：以上内容仅为公开信息的不完整梳理，可能存在一些遗漏，不代表用药建议，不代 表投资建议，梳理结果仅供参考；数据均为 Wind 样本医院销售额数据，未放大，考虑到部 分用药 OTC 占比较高，我们认为图 7 的数据可能低估了部分药企的销售情况。

上文复盘分析涉及的样本主要为流感和抗生素相关的标的，主要包括：中成药：葵花药 业、以岭药业、济川药业、益佰制药、白云山、华润三九、一品红、同仁堂、上海凯宝、康

缘药业、贵州三力、江中药业、桂林三金、特一药业、步长制药、亚宝药业等。上游原料药：新华制药、亨迪药业、华北制药、鲁抗医药、国邦医药、东亚药业、普洛药业、科伦药业、金城医药、联邦制药等；西药：南新制药、东阳光药等；疫苗：华兰疫苗、金迪克、百克生

物等。

2行情复盘：成交回升，器械+消费板块领跑

涨跌幅：本周医药板块上涨 1.3%，跑输沪深 300 指数 2.0 个百分点，在所有行业中排名 中游；截至 2022 年 12 月 9 日，医药板块 2022 年累计跌幅 17.4%，在所有行业中排名倒数 第 8；成交额：医药行业本周成交额为 7131 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 14.6%，较 上周环比提升 1.6pct，高于 2018 年以来的中枢水平（8.3%）。估值：医药板块整体估值（历 史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.4 倍，环比上升 0.2。医药行业相对沪深 300 的估值溢价 率为 142%，较上周环比下降 4.8pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：本周陆港通医药行业投资 1849 亿元，医药持股占陆港通总资金的 10.8%，医药北上资金环 比增加 7 亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入前三板块分别为医疗服务 和中药。

细分板块涨跌幅分析：据 Wind 中信医药分类看，本周医药中药饮片有所下跌（-3.3%），中成药（+4.2%）、化学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅较明显。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周科研服务下跌 1.3%、API 及制剂出口下跌 0.2%，其他大部分子版块有所上涨，其中医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。具体公司看，微创医疗（+11.8%）、微创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板块上涨，以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药 板块上涨，我们认为可能和全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关，我们建议 关注新冠治疗需求下部分中药的销售弹性，我们认为部分公司的运营效率提升驱动业绩或超

预期，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域；推荐济川药业、康缘药业，关 注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、华润三九等。

2023 年医药年度策略：拥抱新周期

疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。

推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策 持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023 年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续 推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理 化；

疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯 赞、键凯科技、健友股份等；

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达 药业、科济药业等。

3本周行情回顾
3.1医药行业行情：成交量持续回升
本周医药板块上涨 1.3%，跑输沪深 300 指数 2.0 个百分点，在所有行业中排名中游；截至 2022 年 12 月 9 日，医药板块 2022 年累计跌幅 17.4%，在所有行业中排名倒数第 8。

图8：本周医药板块（中信分类）和沪深 300 走势

5 医药生物 沪深300

图9：2022 年以来医药板块（中信分类）和沪深 300 走势

%

0

22/1/4 22/2/4 22/3/4 22/4/4 22/5/4 22/6/4 22/7/4 22/8/4 22/9/4 22/10/4 22/11/4 22/12/4

3.0
2.5-15 2.0

图10：本周各大行业涨跌幅（上：本周涨幅；下：2022 年至今涨幅）

成交额环比下降。成交额上看，医药行业本周成交额为 7131 亿元，占全部 A 股总成 交额比例为 14.6%，较上周环比提升 1.6pct，高于 2018 年以来的中枢水平（8.3%）。

图11：2015 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例

资料来源：Wind，浙商证券研究所

估值小幅上升。截至 2022 年 12 月 9 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔 除负值）为 26.4 倍，环比上升 0.2。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 142%，较上周 环比下降 4.8pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

图12：2010 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况

资料来源：Wind，浙商证券研究所

3.2医药子行业：震荡波动下，中药表现相对较好

据 Wind 中信医药分类看，本周医药中药饮片有所下跌（-3.3%），中成药（+4.2%）、化 学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅更明显。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周科研服务下跌 1.3%、API 及制剂出口下跌 0.2%，其他大部分子版块有所上涨，其中医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。具体公司看，微创医疗（+11.8%）、微创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板块上涨，以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药 板块上涨，我们认为可能和全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关，我们建议

关注新冠治疗需求下部分中药的销售弹性，我们认为部分公司的运营效率提升驱动业绩或超

预期，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域；推荐济川药业、康缘药业，关 注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、华润三九等。

整体来看，医药估值和持仓仍处于创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创 新药、创新器械），以 2023 年度医药策略周期论角度，疫后主线、配套产业链、创新药械处 于疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。

估值：据 Wind 中信医药分类，本周医药各子板块中中成药（+1.2）、化学原料药（+1.0）估值有所提升，医疗器械（-0.4）和中药饮片（-0.2）估值有所下降；截至 2022 年 12 月 9 日，估值排名前三的板块分别为医疗服务、中成药和化学制剂，市盈率分别为 35 倍、30 倍、30 倍。

图15：2010 年以来医药子行业估值变化情况

资料来源：Wind，浙商证券研究所

3.3陆港通&港股通：北上持续回暖，医药消费关注度最高

截至 2022 年 12 月 9 日，陆港通医药行业投资 1849 亿元，医药持股占陆港通总资金的 10.8%，医药北上资金环比增加 7 亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入 前三板块分别为医疗服务和中药。我们认为，陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内 的机构对医药各子板块的不同景气度预期，我们建议更着眼于国内医药先进制造的底层逻辑，关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。

图16：2017-2022.12.9 医药北上金额及占总北上资金比例

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图17：2017-2022.12.9 医药股北上资金布局子行业

资料来源：Wind，浙商证券研究所

具体持仓标的上，2022 年 12 月 5 日至 12 月 9 日陆港通医药标的市值增长前 5 名分别 为爱尔眼科、华东医药、乐普医疗、复星医药、金域医学，市值下降前 5 名分别为恒瑞医药、迈瑞医疗、天坛生物、泰格医药、迪安诊断。港股通医药标的市值增长前 5 名分别为金斯瑞 生物科技、阿里健康、平安好医生、锦欣生殖、药明生物。

图22：2022.12.5-12.9 陆港通医药股持股占比前 10 名

表3：本周医药公司前三大股东股票质押比例变动

资料来源：Wind，浙商证券研究所

4风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2.增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3.中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2.中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3.看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比

重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者

不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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