评级（）年度策略报告姊妹篇：2023年房地产行业风险排雷手册
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报告名称 ：年度策略报告姊妹篇：2023年房地产行业风险排雷手册
评级 ：持有
行业：
| 证券研究报告 |
2023年房地产行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇 行业评级：看好
2022年12月9日
| 分析师 邮箱 电话 证书编号 | 杨凡 yangfan02@stock.com.cn 13916395118 S1230521120001 |
| 引言 |
浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。
“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！
作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，
换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。
特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。
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| 目录 | 01 | 年度策略风险排雷 |
| 年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 误判风险 | 其他风险 | ||
| 02 | 重点个股风险排雷 | |
| 推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷 |
| C O N T E N T S | 03 | 风险提示 |
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年度策略
| 01 | 年度策略 | 经营风险 |
| 政策风险 | ||
| 风险排雷 | ||
| 误判风险 |
其他风险
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| 1.1 | 行业观点：稳中求进，分化加剧 |
2023年投资策略
年度策略观点：行业稳中求进，公司受益分化加剧，优选高信用“央国企龙头” 及修复确定性强的“区域小而美”
•核心逻辑：行业稳中求进，“保交付”政策背景下，竣工修复确定性最高。
①需求侧修复：政策保持宽松，核心一二线城市有望率先回暖。“保交楼”相关政策会作为重点稳步推进，伴随地产企业负反馈影响的终结，2023年购房信心将逐渐恢复。
②土拍修复：土地成交预计保持分化，销售是影响土拍回暖的重要因素，2023Q1房企债务到期量较高，房企融资端回暖后短期重心仍会聚焦于偿 还债务上，房企有足够资金并且恢复拿地大概率会出现在2023Q2之后，土地购置面积增速在2023年有望企稳。
③开发投资额：需求修复带动新开工修复，产能受限导致新开工修复有限；以往周期竣工面积与资金到位存在“剪刀差”，本轮周期资金到位后将 优先“保交付”，竣工修复确定性最高；新开工面积下滑+竣工增速提升，拉低施工面积增速。
| • | 选股思路：公司受益分化加剧，优选高信用“央国企龙头” 及修复确定性强的“区域小而美” |
①开发板块：政策利好收益分化，房企修复弹性各不相同，以“拿地新增货值市占率和现阶段销售市占率差值”为评判基础，优选市占率弹性空间 较大的高信用央国企及修复确定性强的小而美区域型公司。
②中介板块：二手房具备率先恢复的潜力，重视存量房市场龙头标的爆发机会。
③物业板块：地产企稳，物业公司有望走出独立行情。民企违约风险解除，带来民企物业估值修复；长期稳健经营的物业公司在地产基本面企稳的 情况下，有望带来稳定的收入和利润增速。
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| 1.1 | 行业观点：稳中求进，分化加剧 |
2023年投资策略
成立关键假设：土地市场的修复取决于销售的修复情况，改善需求是最主要的需求动力，购房成本成为限制需求的重要因素
| • • | 房企拿地意愿主要受3方面影响：①房价涨幅及项目净利润；②融资渠道是否通畅；③竞争激烈程度以及溢价水平。 房企销售的主要特点：①刚需客群观望情绪严重，改善型需求逐渐占据主要销售市场；②一二线与三四线城市销售分化明显，城市核心板块和 |
郊区分化显著；③购房成本是影响购房的重要因素。
成立最大软肋：受疫情影响居民收入不稳定，需求端修复时间长于预期
| • | 需求端持续受限：房价上涨乏力，居民收入不稳定，购买力持续低迷。 | 销售关键假设
| ||||||||||||||||||||||||
土拍关键假设
| ||||||||||||||||||||||||||
| 1.2 | 经营风险：房企销售去化困难，偿债风险犹存 |
经营风险
发生概率：低概率。
出现时点：2023年1-4月。
判断依据：①2023年1-4月为房企债务到期高峰，如果融资政策执行不到位，可能会出现房企公开市场违约、房屋烂尾恶化的风险；② 2022年 内央行多次表态支持房企融资，2022年底多家金融机构和房企签订框架式协议，落地力度和速度仍待观察。
作用机理：销售回款减少+融资落地缓慢→房企现金流压力增加→工程款支付困难→ 房企债务违约+项目停工。
影响程度：
•经营端：①打折促销，资产贬值；②依赖渠道分销，销售费用攀升，利润摊薄；③非重点监管资金难以提取。
•行情端：房价承压，购房信心下行，行业整体销售进入负反馈阶段。
跟踪方法：
•进行周度及月度数据跟踪：融资端政策利好落地频率和力度（给予房企融资额度）；销售面积同比增速是否企稳；房价同比增速是否大幅下滑；二手房成交是否疲软。
| • | 重点关注：房企是否有新增违约情况；楼盘到访量是否好转。 | 2021年-2022年10月房企信用债发行金额占比 | 7 | ||||||
| 1500 | 2022.11-2024.1房企不同类型债务一年内到期量 | ||||||||
| 0 1000 500 | |||||||||
| 1.3 | 政策风险：“保交楼”政策落地速度不及预期 |
政策风险
发生概率：较低概率。
出现时点：2023年上半年。
判断依据：11月份房企融资政策方向已经发生了转变。“保交付不保主体”的思路正在发生改变，但具体落地速度和力度有待观察。
作用机理：“保交楼”资金推进缓慢+房企融资困难 → 项目停工数量增加 → 导致购房信心下行 → 销售市场持续低位徘徊。
影响程度：
•经营端： “保交楼”政策支持落地速度慢，项目融资难度大，资金面不能快速好转，房企施工进度缓慢，房企风险未出清，市场购房信心下行。
•行情端：如果2023Q1销售面积筑底，考虑到2022年土地成交面积的大幅下滑+购房信心不足，且二手房具备确定性，二手房市场将会对新房市 场造成需求挤压作用，2023H1销售面积可能会维持较低的增速。
跟踪方法：①“保交楼”第一批项目施工情况跟进；②跟踪民营房企融资落地情况。
2022年11月房企融资支持政策
| 日期 | 部门 | 政策支持 | |
| 11月8日 | 交易商协会 | “第二支箭”交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支 | |
| 持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 | |||
| 11月11日 | 央行、银保监会 | （11月23日正式发文）金融支持16条 | |
| 11月22日 | 央行、银保监会 | 全国性商业银行信贷工作座谈会：在前期推出的“保交楼”专项借款的基础上，人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元“保 交楼”贷款支持计划，为商业银行提供零成本资金，以鼓励其支持“保交楼”工作。 | |
| 11月23日 | 国常会 | 适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕 | |
| 11月23-24日 | 六大行 | 六大行与17家房企签订战略合作，战略合作金额总计不低于12750亿元。 | |
| 11月28日 | 证监会 | “第三支箭”决定在股权融资方面调整优化5项措施 | 8 |
数据来源：Wind，财联社，浙商证券研究所。
| 1.4 | 误判风险：房价承压，购房需求持续低迷 |
误判风险
发生概率：低概率。
出现时点：预计出现在2023年上半年。
判断依据：①2022年1-10月商品房销售面积同比-22.3%，销售额-26.1%，销售均价-4.87%，全国商品房市场各项销售指数下降明显；②刚需 客群观望情绪严重，一二线城市与三四线城市销售分化明显，城市核心板块和郊区分化显著；③购房者对未来就业和收入预期不足，购买力下降。 作用机理：房价承压→“买涨不买跌”+收入预期下降→核心城市、核心区位项目销售流速减慢→非核心城市、核心区位项目销售难度加大。
影响程度：
•经营端：如果房企重点布局三四线城市及城市外围，销售将面临较大困难，停工风险可能加剧。
•行情端：如果一二线城市与三四线城市销售分化，三四线城市持续低迷，行业整体可能会保持销售下行。 跟踪方法：①全国市场周度、月度跟踪；②三四线城市本地开发商楼盘到访量和购买转化率监督。
| 2018-2022年10月房地产行业销售情况 | 70大中城市新建商品住宅价格指数 | |||||||||||
| 年份 | 商品房销售面 | 商品房销售面 | 商品房销售额 | 商品房销售额 | 累计销售均价 | 累计销售均价 | 25 20 15 10 | |||||
| 积累计值（万 | 积累计同比 | |||||||||||
| 累计值（亿元）累计同比（%） | （元/平） | 同比（%） | ||||||||||
| 平） | （%） | |||||||||||
| 2018 | 171654 | 1.33% | 149973 | 12.17% | 8737 | 10.70% | 5 0 | |||||
| 2019 | 171558 | -0.06% | 159725 | 6.50% | 9310 | 6.56% | -5 | |||||
| 2020 | 176086 | 2.64% | 173613 | 8.69% | 9860 | 5.90% | ||||||
| 2021 | 179433 | 1.90% | 181930 | 4.79% | 10139 | 2.84% | 新建商品住宅价格指数:当月同比 | 一线城市:当月同比 | ||||
| 2022.1-10 | 111179 | -22.27% | 108832 | -26.06% | 9789 | -4.87% | 二线城市:当月同比 | 三线城市:当月同比 | ||||
| 数据来源：Wind，浙商证券研究所。 | 9 | |||||||||||
| 1.5 | 其他风险：疫情反复导致宏观经济下行压力大，居民收入不稳定 |
其他风险
发生概率：较低概率。
出现时点：2023年全年。
判断依据：2022年11月，全国新冠感染患者数量增加。
作用机理：疫情反复 → 居民收入不稳定 → 购房意愿+购买力下降→带动需求下行。
影响程度：
•经营端：刚需和改善型需求因收入下行，无力支付购房开支，买房意愿大幅下滑，意愿萎缩带动需求下行，可能无绝对成交底线。
•行情端：需求无起色→销售回款低迷融资端政策落地效果欠佳→房企资金面可能会继续恶化→房企大幅降价抛售，停止拿地 / 债务违约者偿还债 务能力减弱，债券重组失败→销售、收入、利润两位数下滑。
跟踪方法：①全国新增疫情病例变化；②各地防疫政策边际变化。
2020-2022年11月新冠病例数量与商品房销售面积同比
| 60,000 50,000 | 150% 100% |
40,000
| 30,000 | 全国本土确诊新冠病例当月新增（例，左轴） | 商品房销售面积累计同比（%，右轴） | 50% | 10 |
| 20,000 | 0% | |||
| 10,000 | ||||
| -50% | ||||
| 0 |
数据来源：Wind，浙商证券研究所。
| 02 | 重点个股 | 推荐个股风险排雷 |
| 热门个股风险排雷 | ||
| 风险排雷 |
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| 2.1 | 推荐个股风险排雷：保利发展 |
推荐个股风险排雷
重点推荐：【保利发展】600048.SH
推荐逻辑：综合能力最优的央企龙头公司，政策受益程度高，销售恢复弹性大。
•公司逆势布局，为后续需求修复阶段抢占市占率打下基础，借力经济基础扎实、房地产行业基本面较优的杭州市场，区域深耕优势显著。综合考 虑公司的财务安全性、土储布局、销售及投资能力，我们认为公司应当享有估值溢价。
•2022年1-11月，保利发展销售额4001亿元，同比-19.7%，保利发展位列克尔瑞全口径销售额金额排行榜第2位。销售面积2404万平，同比-22.4%。2022年1-10月拿地面积719万平，同比-69%，拿地金额1149亿元，同比-25.8%。
目标价：目标价24.5元，涨幅空间50.3%（11月30日，股价16.3元）。
| 2017-2022年11月保利发展销售面积及同比 | 6,000 | 2017-2022年11月保利发展销售金额及同比 | 60% | 2017-2022年10月保利发展拿地面积及拿地金额 | ||||||||||||||
| 4,000 | 50% | |||||||||||||||||
| 4,000 | 60% | |||||||||||||||||
| 3,500 | 37.4% | 40% | 5,000 | 47.2% | 50% | 3,500 | 40% | |||||||||||
| 40% | 3,000 | -0.4% | 2.3% | 20% | ||||||||||||||
| 3,000 | 30% | |||||||||||||||||
| 2,500 | 18.7% 14.5% | -1.0% | 20% | 4,000 | 30.9% | 30% | 2,500 | 0% | ||||||||||
| 2,000 | ||||||||||||||||||
| 3,000 | 14.1% | 7.6% | 20% | -20%-25.8% | ||||||||||||||
| 2,000 | 10% | |||||||||||||||||
| 8.9% | 1,500 | |||||||||||||||||
| 10% | ||||||||||||||||||
| 1,000 | -40% | |||||||||||||||||
| 1,500 | -1.4% | 0% | 2,000 | 8.9% | 6.4% | |||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||
| 500 | -69.0% | -60% | ||||||||||||||||
| 1,000 | -10% | 1,000 | -19.7% | -10% | ||||||||||||||
| 500 | -22.4% | -20% | 0 | -80% | ||||||||||||||
| -20% | ||||||||||||||||||
| 0 | -30% | 0 | ||||||||||||||||
| -30% | ||||||||||||||||||
| 拿地面积（万平，左轴） | 拿地金额（亿元，左轴） | |||||||||||||||||
| 拿地面积同比（%，右轴） | 拿地金额同比（%，右轴） | |||||||||||||||||
| 合同销售面积（万平，左轴） | YOY（%，右轴） | 合同销售额（亿元，左轴） | YoY（%，右轴） | 12 | ||||||||||||||
数据来源：Wind，浙商证券研究所。
| 2.1 | 推荐个股风险排雷：保利发展 |
推荐个股风险排雷
风险提示：购房需求修复周期长，房价持续承压。
| • • • • | 风险描述：房价持续承压，带来房企降价可能，从而导致房企利润率下降。 发生概率：低概率。 判断依据： 2022年1-10月商品房销售面积同比-22.3%，销售额-26.1%，销售均价-4.87%，全国商品房市场各项销售指数下降明显。作用机理：房企主要收入来自于住宅销售结转，如果疫情持续导致客户出行困难，销售体量和销售回款均会继续下行，公司收入、利润增速均会出 |
现下滑。
| • | 检测指标：商品房销售面积、商品房销售价格。 | ||||||||||||||||||||||||||
| • | 跟踪方法：①百强房地产销售榜单跟踪；②房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2020Q1-2022Q3保利发展合同负债及合同负 | 40 | 2017-2022Q3保利发展销售毛利率及销售净利率 | 35,000 | 2017-2022Q3保利发展归母净利润及同比 | |||||||||||||||||||||||
| 500,000 | 债/营业收入比值 | 20 | |||||||||||||||||||||||||
| 31.1 | 32.5 | 35.0 | 32.6 | 26.8 | 29.8 | 24.5 | 60% | ||||||||||||||||||||
| 400,000 | 13.27 | 16.50 | 13.02 | 15 | |||||||||||||||||||||||
| 35 | 30,000 | 47.9% | 50% | ||||||||||||||||||||||||
| 300,000 | 30 | 25,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||||||||
| 10 | 25 | 13.5 | 13.4 | 15.9 | 16.5 | 13.1 | 14.0 | 12.1 | 20,000 | 25.8% | 20.9% | 30% | |||||||||||||||
| 200,000 | |||||||||||||||||||||||||||
| 20 | 15,000 | 20% | |||||||||||||||||||||||||
| 100,000 | 4.67 | 3.23 | 1.50 | 4.92 | 3.32 | 1.46 | 5 3.92 2.92 | ||||||||||||||||||||
| 15 | |||||||||||||||||||||||||||
| 10,000 | 3.5% | -5.4% | 2.9% | -3.6% | 10% | ||||||||||||||||||||||
| 10 | |||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | 5,000 | 0% | ||||||||||||||||||||||||
| 5 | |||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -10% | ||||||||||||||||||||||||||
| 0 | |||||||||||||||||||||||||||
| 合同负债（百万元，左轴） | |||||||||||||||||||||||||||
| 销售毛利率（%） | 销售净利率（%） | 归母净利润（百万元，左轴） | YoY（%，右轴） | 13 | |||||||||||||||||||||||
| 合同负债/营业收入（倍，右轴） | |||||||||||||||||||||||||||
数据来源：Wind，浙商证券研究所。
| 2.2 | 推荐个股风险排雷：万科A |
推荐个股风险排雷
重点推荐：【万科A】000002.SZ
推荐逻辑：多元化发展模范生，非住业务盘活空间大。
| • • • | 公司经营稳健，业绩保持增长，销售去化韧性较强，融资渠道通畅。公司万物云已成功分拆上市，多元化协同发展良好。 2022年1-11月，万科A销售额3768亿元，同比-34.4%，万科A位列克尔瑞全口径销售额金额排行榜第3位。 多元化业务来看，①物业服务，2022Q3 公司成功分拆万物云于香港联合交易所有限公司上市；②物流仓储，2022Q1-3 营业收入 29.7 亿元， |
同比增长 42.7%，高标仓的稳定期出租率91%，冷链园区稳定期使用率 74%；③租赁住宅，2022Q1-3 营业收入 23.1 亿元，同比增长 11.5%。公司共运营管理约 21.5 万间租赁住宅，累计开业约 16.9 万间，出租率为 95%；④商业开发与运营，2022Q1-3 营业收入 62.5 亿元，同比增 长 10.6%。
目标价：目标价21.0元，涨幅空间12.6%（11月30日，股价18.65元） 。
| 5,000 | 2017-2022年11月万科A销售面积及同比 | 8,000 | 2017-2022年11月万科A销售金额及同比 | 20% | 5,000 | 2017-2022年10月万科A拿地面积及拿地金额 | |||||||||||||||
| 4683 | 20% | 7042 | 18.0% | 31.5% | 40% | ||||||||||||||||
| 4,000 | 3520 | 4016 4063 | 3802 | 3530 | 10% | 7,000 | 10% | 4,000 | 20% | ||||||||||||
| 5299 | 6070 | 6308 | 6278 | 5741 | |||||||||||||||||
| 6,000 | 0% | ||||||||||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||||||||
| 3,000 | 0% | 5,000 | -4.7% | 3768 | 3,000 | -20% | |||||||||||||||
| -12.0% | 2321 | -10% | 4,000 | -10% | 2,000 | -40% | |||||||||||||||
| 2,000 | 3,000 | -61.8%-60% | |||||||||||||||||||
| -20% | |||||||||||||||||||||
| 1,000 | |||||||||||||||||||||
| -20% | |||||||||||||||||||||
| 2,000 | -77.4% | -80% | |||||||||||||||||||
| 1,000 | -30% | -34.4% | -30% | 0 | |||||||||||||||||
| 1,000 | -100% | ||||||||||||||||||||
| 0 | -40% | ||||||||||||||||||||
| -34.3% | |||||||||||||||||||||
| 0 | |||||||||||||||||||||
| -40% | |||||||||||||||||||||
| 拿地面积（万平，左轴） | 拿地金额（亿元，左轴） | ||||||||||||||||||||
| 合同销售额（亿元，左轴） | YoY（%，右轴） | ||||||||||||||||||||
| 拿地面积同比（%，右轴） | 拿地金额同比（%，右轴） | ||||||||||||||||||||
| 合同销售面积（万平，左轴） | YoY（%，右轴） | 14 | |||||||||||||||||||
数据来源：Wind，浙商证券研究所。
| 2.2 | 推荐个股风险排雷：万科A |
推荐个股风险排雷
风险提示：多元化业务推进缓慢，可做REITs的存量业务盘活不顺。
| • • • | 风险描述： REITs上市政策端的限制可能导致房企仓储物流、保障性租赁住房上市流程缓慢，或无法上市。 发生概率：中等概率（随着时间的推移发生概率会减少）。 判断依据：①REITs政策2014年以来推行缓慢，2020年推进基础设施建设，2021年之后开始涉及房地产项目（仅限于保障性住房、仓储物流）； |
②能做REITs的上市公司以央企为主，至今混合所有制房企及民企仍无REITs项目突破。
•作用机理：①盘活存量资产，回收沉淀资金，公司现金压力会极大减轻；②如果商品房销售不顺畅，有存量业务的房企无法跑出有别于其他纯开
发商的优势，公司的发展完全由需求修复的强弱决定。
| • | 检测指标：商品房销售面积、资产运营收入。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| • | 跟踪方法：①百强房地产销售榜单跟踪；②房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 25,000 | 2016-2022H1万科A物业服务及其他业务收入及同比 202.0% | 250% | 2016-2022H1万科A各项业务收入占比
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2.3 | 热门个股风险排雷 |
热门个股风险排雷
重点推荐：【招商蛇口】001979.SZ、【华润置地】11009.HK、【中国海外发展】0688.HK、【绿城中国】3900.HK
风险提示：购房需求修复周期长，房价持续承压，拿地资金长期沉淀。
| • • • • | 风险描述：2022年大量拿地，销售下行，资金长期沉淀。 发生概率：极低概率。 判断依据：房企销售韧性不同，大量拿地的房企面临市场修复抢占先机的可能，同时也面临市场销售下行现金流长期沉淀的可能。作用机理：如果未来一年，房地产行业需求端持续下行→当前经营界面较优的公司在偿债方面可能会出现压力→房企经营压力增大→房企投资意 |
愿减弱。
| • | 检测指标：商品房销售面积、商品房销售价格。 | 16 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| • | 跟踪方法：①百强房地产销售榜单跟踪；②房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
数据来源：Wind，克尔瑞，浙商证券研究所。注：全国口径新增货值为土地购置面积与全国商品房销售均价估算得到，容积率假设为3.0。
| 2.3 | 热门个股风险排雷 |
热门个股风险排雷
重点推荐：【滨江集团】002244.SZ、【华发股份】600325.SH、【天健集团】000090.SZ、【越秀地产】0123.HK 推荐逻辑：优质区域具备率先修复的预期，区域聚焦且基本面扎实的小而美企业具备销售率先复苏的潜力。 风险提示：需求修复过程中城市之间、区位之间分化。
| • • • | 风险描述：公司所在区域经济下行，区域整体房价承压。 发生概率：中等概率。 判断依据：①2022年郑州市受疫情影响，房企销售受到严重影响；②2022年10月三线城市住宅价格同比-3.9%，70大中城市平均指数为-2.4%， |
差距呈现拉大的趋势。
| • | 作用机理：区域型房企往往重仓部分区域，公司收入受到区域市场情况影响显著。 | 100% | ||||||||
| • | 检测指标：区域商品房销售面积、区域商品房销售价格。 | |||||||||
| • | 跟踪方法：①区域房地产销售榜单跟踪；②房企月度经营数据跟踪，楼盘到访量和购买转化率的变化。 | |||||||||
| 2017-2022年11月滨江集团销售金额及同比 | 2022Q1-Q3月滨江集团城市销售占比 | 2017-2022年11月滨江集团营业收入及同比 | ||||||||
| 2,000 | 1287 38% | 1054 | 80% | 其他城市, | 40,000 | 89% | ||||
| 18.10% 杭州市, | 30,000 | 80% | ||||||||
| 60% | ||||||||||
| 1,500 | ||||||||||
| 24436 | ||||||||||
| 60% | ||||||||||
| 40% | ||||||||||
| 1,000 | 20,000 | 19868 | ||||||||
| 40% | ||||||||||
| 20% | ||||||||||
| 20% | ||||||||||
| 500 | -18% | 0% | 10,000 | -19% | 0% | |||||
| -20% | ||||||||||
| -20% | ||||||||||
| 0 | -40% | 0 | -40% | |||||||
| 17 | ||||||||||
| 合同销售额（亿元，左轴） | YoY（%，右轴） | 81.90% | 营业收入(百万元，左轴) | YoY(%，右轴) | ||||||
数据来源：Wind，浙商证券研究所。
| 03 | 风险提示 |
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| 3 | 风险提示 |
2023年投资策略
行业风险仍未完全出清，重视行业风险持续跟踪：
1）房企销售去化困难，偿债风险犹存；
2）“保交楼”政策落地速度不及预期；
3）疫情反复导致宏观经济下行压力大，居民收入不稳定；
4）房价承压，购房需求持续低迷。
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| 行业评级与免责声明 |
行业的投资评级
| 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 | 95% 添加标题 |
| 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。点击此处添加标题添加标题点击此处添 | |
加标题点击此处添加标题点击此处添加
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应 标题点击此处添加标题点击此处添加标
仅仅依靠投资评级来推断结论 题添加标题点击此处添加标题点击此处
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| 行业评级与免责声明 |
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