评级（）建筑材料行业投资策略报告：春季躁动可期，推荐水泥链钢构及大建筑等

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报告名称 ：建筑材料行业投资策略报告：春季躁动可期，推荐水泥链钢构及大建筑等
评级 ：增持
行业：

春季躁动可期，推荐水泥链钢构及大建筑等

各省 2023 年重点项目规划的整理，部分重点省份今年投资规 划较 2022 年同比提升：例如广东省计划新开工项目 249 个，续建项目 1281 个，计划总投资额 8.4 万亿元（2022：7.67 万 亿元），其中年度投资额 1 万亿元，同比+11%；福建省计划推 进重点项目 1580 个，年度投资 6480 亿元，同比+5%；山东 省计划推进重点项目 602 个，涉及总投资 2.5 万亿元，同比 +17%。上述重点项目主要涉及市政基建、能源、生态环保以 及工业项目，判断上述项目全年储备较为充足。此外，我们同 样判断 2023 年资金层面确定性较高：1）财政部表态集中财力 办大事，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大投资，财 政支持力度较大；2）专项债提前顶格下发 2 万亿元，3）企业 中长期贷款同比大增，体现制造业企业和基建企业资本支出意 愿提升。

►复工情况良好，春季躁动行情可期。根据我们对于水泥板块春 季表现的复盘，在复工启动快、元宵节后水泥价格较早上涨的年 份，板块往往有春季躁动行情。而根据半年数据统计，截至 2 月 21 日全国施工企业开复工率为 86.1%，较上期提升 9.6 个百分 点，同比去年(农历二月初二，下同）提升 5.7 个百分点；劳务到 位率 83.9%，较上期提升 15.7 个百分点，同比去年提升 2.8 个百 分点，而华东水泥价格也在 2 月 10-17 日上涨 20-30 元/吨，进入 上涨通道。判断疫情管控政策优化后，施工扰动减少，叠加基建 需求恢复，水泥小旺季价格表现预计好于 2021 及 2022 年同期，板块整体春季躁动行情可期。

►推荐三条主线布局。

主线 1：阶段性底部的水泥行业。2022 年销量、价格、盈利均 承受较大压力，处于阶段性盈利底部，2023 伴随基建施工复 苏，春季小旺季价格表现或优于 2022 年同期，低估值下配置 性价比优秀。推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、外加剂企 业苏博特、垒知集团等。东宏股份产业受益。

主线 2：以工业企业客户为主的供应商。疫情管控优化，生产 扰动和不确定性减少，资本支出意愿增加，材料及工程供应商 核心受益。推荐钢结构企业鸿路钢构、精工钢构；工业模块企 业利柏特、市政工业消防企业青鸟消防等。海洋王等产业受 益。

主线 3：低估值建筑央企及地方国企。2022 年订单保持良好增 长，经济下行压力下稳健盈利能力凸显价值。推荐山东路桥。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁等产业受益。

风险提示
原材料价格上涨、需求不及预期、系统性风险。

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正文目录

1. 项目储备充足，资金支持力度大，看好基建、工业投资复苏 ............................................................................ 3
2. 板块春季躁动可期，推荐布局三条主线 .......................................................................................................... 6
3. 风险提示 ..................................................................................................................................................... 9

图表目录

图 1 交通运输、仓储、邮政业资金来源划分..................................................................................................... 4 图 2 财政支持力度与基建投资增速总体正相关 ................................................................................................. 5 图 3 专项债新增融资额................................................................................................................................... 5 图 4 企业中长期贷款增加 ............................................................................................................................... 6 图 5 华东水泥价格 ........................................................................................................................................ 7 图 6 华东水泥库存 ........................................................................................................................................ 7 图 7 山东路桥季度订单................................................................................................................................... 8 图 8 中国建筑季度订单................................................................................................................................... 8 图 9 中国中铁季度订单................................................................................................................................... 8 图 10 中国铁建季度订单................................................................................................................................. 9 图 11 中国交建季度订单 ................................................................................................................................. 9

表 1 2023 年重点项目规划较为强劲 ................................................................................................................ 3 表 2 最新一周开复工率继续快速上升 ............................................................................................................... 6 表 3 水泥板块春季行情复盘 ............................................................................................................................. 7 表 4 水泥企业 2023 年经营预测 ....................................................................................................................... 7 表 5 盈利预测及估值 ....................................................................................................................................... 9

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1.项目储备充足，资金支持力度大，看好基建、工业投资

复苏

2023 年各省重点项目储备较为充足。2023 年是疫情三年后，经济重启的破局之 年，而自 1 月以来，部分省份已经陆续公布 2023 年重点项目投资计划。根据我们对 于公开数据的整理，各省重点项目主要包括交通基础设施、生态环境建设、能源以及 工业产业项目，部分重点省份 2023 年规划重点项目投资额较 2022 年同比有所提升。

例如广东省计划新开工项目 249 个，续建项目 1281 个，计划总投资额 8.4 万亿元（2022：7.67 万亿元），其中年度投资额 1 万亿元，同比+11%；福建省计划推进重 点项目 1580 个，年度投资 6480 亿元，同比+5%；山东省计划推进重点项目 602 个，涉及总投资 2.5 万亿元，同比+17%。在重点省份加大重点项目投资力度背景下，判 断全年市政基建、工业产业项目储备充足，是拉动固投的主力方向。

表 1 2023 年重点项目规划较为强劲

分行业计划投资情况：基础设施工程，年度计划投资

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共列 700 个项目，其中续建项目 464 个，新开工项目 236

资料来源：各省市发改委官网，中国防水编辑部，华西证券研究所

资金支持力度大，确定性较高。从资金端而言，基建的主要资金来源包括财政、自筹资金及银行贷款，其中自筹资金主要包括专项债、PPP 等，而我们认为 2023 年 全年重点项目资金的确定性较高：

图 1 交通运输、仓储、邮政业资金来源划分

0.39%

23%

48%

12%

17%

资料来源：Wind，华西证券研究所

国家财政预计继续给予基建端支持。财政端对于基建的支持力度是基建投资增 速的晴雨表，根据历史复盘，近年来国家财政支出中投向基建的比例与基建投资增速 呈现正相关趋势。而根据相关新闻报道，财政部 2023 年将“集中财力办大事，在打 基础、利长远、补短板、调结构上加大投资，落实国家重大战略任务财力保障。”，判

断财政端给予基建的支持力度仍然较大。

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图 2 财政支持力度与基建投资增速总体正相关

资料来源：Wind，华西证券研究所

专项债顶格提前下发。2023 年，专项债提前下发额度 2.19 万亿元（2022:1.46 万亿元），显示专项债对于重点项目的支持力度较大。

图 3 专项债新增融资额

资料来源：Wind，华西证券研究所

融资端向基建和制造业倾斜，信贷投放快速上升。2023 年 1 月，社会融资规模 增量为 5.98 万亿元（22 年 1 月为历史单月最高的 6.17 万亿元），比上年同期少 1959 亿元，信贷端 1 月新增人民币贷款 4.9 万亿元创下历史记录，其中企业中长期 贷款增加 3.5 万亿元，同比多增 1.4 万亿元，显示出信贷积极向基建和制造业等投放。

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图 4 企业中长期贷款增加

资料来源：Wind，华西证券研究所

项目储备有望加速向实物工作量转换。根据百年建筑调研 12220 个工程项目数 据显示，截至 2 月 21 日全国施工企业开复工率为 86.1%，较上期提升 9.6 个百分点，同比去年(农历二月初二，下同）提升 5.7 个百分点；劳务到位率 83.9%，较上期提 升 15.7 个百分点，同比去年提升 2.8 个百分点。拆分来看基建投资和市政投资的开 工率分别达到了 87.3%和 88.2%，判断基建投资阶段性的将优于房建的进度从而更 快的形成实物量。随着疫情管控政策优化，疫情对施工端扰动减少，我们认为 2023 年全年项目储备向实物工作量的转换进度有望加速。

表 2 最新一周开复工率继续快速上升

资料来源：百年建筑网，华西证券研究所

2.板块春季躁动可期，推荐布局三条主线

我们以水泥为板块代表，对近年来一季度的行情做了复盘，在节后施工需求恢复，

水泥在元宵节后能够迅速涨价，且涨价窗口期持续较长的年份，水泥板块整体往往有 春季躁动行情，唯一的例外是 2018 年，主要是受到去杠杆和外部环境影响。而目前 节后各地施工恢复情况相对正常，2 月 10 日至 17 日，长三角高标水泥价格上涨 20-

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30 元/吨，滞后元宵节 5 天，再近年来属于较快启动，同时 10 天内华东水泥已上涨 19 元/吨，幅度超 2022 全年且接近 2020 年整个春季小旺季涨幅。判断施工复苏下，春季水泥涨价较为确定，板块春季躁动可期。

表 3 水泥板块春季行情复盘

资料来源：卓创，Wind，华西证券研究所

主线 1：周期阶段性底部布局水泥和外加剂企业。2022 年由于地产需求下滑严 重，且原材料价格高位，水泥企业销量、价格、盈利均承受较大压力，行业整体处于 阶段性底部。而 2023 年，水泥整体需求有望伴随基建施工复苏改善，3-5 月小旺季 价格走势有望明显优于 2022 年，低估值下配置性价比优秀。推荐海螺水泥、华新水 泥、上峰水泥等，同时推荐外加剂产业链苏博特、垒知集团，外加剂企业我们认为是 具备更强弹性的成长性企业；工程管材企业东宏股份产业受益。

资料来源：Wind，华西证券研究所

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主线 2：下游以工业客户为主的企业。如前文所示，在疫情扰动不确定性大幅下 降后，我们判断工业企业 2023 年资本支出意愿将明显提升，相关材料、工程供应商 核心受益。推荐钢结构企业鸿路钢构、精工钢构，推荐工业模块企业利柏特，工业市 政消防企业青鸟消防等。海洋王等产业受益。

主线 3：低估值建筑央企及地方国企。2022 年重点央企新签订单增速仍然良好，经济下行压力较大背景下，央企盈利能力稳健驱动高分红和高股息率，叠加央国企抵 御经济周期波动较强，价值凸显。推荐山东路桥；中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建等产业受益。

图 7 山东路桥季度订单

资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所

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表 5 盈利预测及估值

*为华西预测，其余为 Wind 一致预期

资料来源：Wind，华西证券研究所

3.风险提示

原材料价格上涨：如果原材料价格上涨，则行业收益情况可能不及我们预期。

需求不及预期：如果市场恢复不及预期，则相关标的可能恢复不及预期。

系统性风险： A 股整体走势及估值可能影响公司股价表现。

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分析师与研究助理简介

郁晾：CFA，建筑和建材行业高级分析师。天普大学金融工程硕士，贝勒大学信息管理硕士。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%

行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层

网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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