评级（）消费设备行业深度②：通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会

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报告名称 ：消费设备行业深度②：通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会
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通胀逐步回落、加息进入尾声，关注消费设备出口机会 ——消费设备行业深度②

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首席分析师：王可
执业证书编号：S0740519080001
Email：wangke03@zts.com.cn

资深分析师：郑雅梦
执业证书编号：S0740520080004
Email：zhengym@zts.com.cn

投资要点

 回顾2022年：从海外宏观经济环境来看，过去一年全球经历了严重的通胀以及俄乌冲突带来的地缘政治危 机，美联储持续大幅加息，美元指数持续走强，全球资本市场也出现了较大幅度调整。

 展望2023年：预计全球通胀水平将逐步回落，同时美联储加息进入尾声，并实现终端利率目标；随着国内 疫情管控放宽，复工复产加速推进，预计总量、结构、替代三大视角均为正，中国出口金额预计保持正增 长，人民币也有望从持续贬值转变持续升值。

 消费设备行业观点：我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。

 建议重点关注以下细分领域：
① “衣”：【杰克股份】——全球缝制设备龙头，出口占比超50%；【宏华数科】——全球数码喷印头部企 业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性；
② “食”：【美亚光电】——口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场；【奕瑞科技】——X线探测器龙 头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长；
③ “住”：【四方光电】——高端气体传感器龙头，出口比例快速提升；
④ “行”：【春风动力】——国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；【浩洋股份】高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95%。

 风险提示：疫情防控不及预期；国家产业政策不确定性风险；海外出口不及预期；汇率波动风险；原材料 供应风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险。

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CONTENTS 1 CCONTENTS 2023年中国出口有望保持正增长 中 泰 证 券 研 究 所

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1.1、出口

 出口总额又称为出口贸易额或出口总值，是货币表示的一定时期内一国向国外出口的商品的总 金额。

 出口分为人民币计价和美元计价两种方式，在当前浮动汇率的背景下，两种计价的贸易额增速 经常出现差异。用美元计价，具有国际可比性，且可以反映国际贸易带来的外汇收支情况；而

用人民币计价能观察出口对于国内经济与企业盈利的直接影响。两者之中，市场对于美元计价

的出口数据关注度更高。

1.2、出口影响因素

 出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：

① 总量视角：世界所有经济体的出口金额加总。全球经济周期性波动, 对我国出口需求形成冲击；全球经 济向好、海外经济繁荣时，我国出口表现不错；全球经济低迷时，我国出口面临较大下行压力。OECD领 先指数可以较好地衡量世界经济的景气程度，从数据看，2006年以来OECD领先指数与世界出口增速有较 明显的同步关系。

图表3：OECD领先指数、全球出口增速、中国出口增速对比

1.2、出口影响因素

 出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：
② 结构视角：海外进口需求的结构；只有当我国出口的产品结构与外需相匹配时，我国出口才能产生有效 需求。例如，2022年我国的出口优势在于自动数据处理设备、服装、集成电路、手机等，而原油并不是 我国主要的出口产品。在外需总量不变的情况下，外需由原油转移至出口占优势的产品，能够对我国出 口形成重要拉动。

图表4：2022年我国重点商品出口金额在出口中的占比
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%

1.2、出口影响因素

 出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：

② 结构视角：作为制成品生产国，中国、中国香港、中国台湾、韩国、印度、越南等15个经济体的出口表 现具有一定的一致性。而与制成品生产国相对的有产油国（主要石油出口国），包括沙特、俄罗斯、伊 朗、委内瑞拉、尼日利亚等 20个经济体。以中国和沙特为例，出口结构上，2019年中国燃料和矿产品出 口占比仅为3.1%，农产品出口占比为 3.3%，制成品出口占比为92.9%。反观沙特，燃料和矿产品出口占 比为78.6%，农产品出口占比为1.5%，制成品出口占比为18.7%。出口结构上的差异决定了两类国家的出 口份额的走势有所不同，其中一个核心影响因素便是油价的剧烈波动。

1.2、出口影响因素

 出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：

③ 替代视角：侧重于出口的供给端。对于同质性商品，国家之间的出口会互相产生替代；我国出口在制造 业国家出口的占比可以较好地反应替代视角，2021年我国出口在制造业国家中的占比约为50%。我国与 东南亚国家货物贸易出口份额呈现较显著的替代效应，主要构成出口替代关系的商品包括纺织服装和机 电产品。从美国的进口占比中我们可以一窥出口替代的端倪；2018年之后，美国自越南、印度的进口呈 现出上升趋势，尤其是从越南的进口大幅上升，而自中国的出口占比在贸易争端的冲击下显著下滑。

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1.3、中国2020-2022年出口分析及2023年预期

 2020年：全球疫情爆发，严重冲击全球生产与需求，对应总量视角对出口形成负向影响；同时疫情导致供 应链中断，全球运费普遍上涨，对制造业国家出口产生拖累，对应结构视角也为负；但是疫情下中国防控 优势明显，制造业供应全球，对大部分其他国家的替代明显，中国出口增速仍然为正。

 2021年：受益于欧美宽松财政货币政策，发达国家消费复苏，人民逐渐与疫情共存，总量视角转正；但是 原材料价格上涨、人民币升值、海运价格高企的三重压力，海运不畅、港口拥堵等问题加剧了出口阻力，结构视角持续为负；2021年海外疫情扰动大，供应链持续稳定，中国出口加速增长，替代视角为正。

 2022年：随着病毒传染性减弱、毒性降低，疫情管控向常态化发展，全球经济复苏强劲，总量视角为正；全球物流供应链恢复,大宗、海运费大幅回落，结构视角转正；中国疫情防控严格，海外防控逐渐取消，中国替代视角为负。

图表9：中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期

1.3、中国2020-2022年出口分析及2023年预测

视角均为正，中国出口金额预计保持正增长。

① 总量视角：每个季度或年末多个国际组织会发布对未来数年全球贸易展望，例如WTO最新预测，随着主 要经济体出于不同原因增长放缓，进口需求预计将减弱，2023年全球出口增速为1%。

② 结构视角：外需结构发生变化，制造业国家的出口会呈现共性的上升或下降；随着中国疫情常态化，全 球交流沟通加速，海运费、大宗材料有望继续向下，中国等制成品生产国出口份额将进一步提升。

③ 替代视角：目前来看，我国出口被替代的风险有限。一是作为世界工厂，我国的制造业体量较大，2021 年我国制造业增加值在全球占比接近30%，是当之无愧的制造业龙头。二是我国制造业品类完备，是世 界上唯一拥有所有工业门类制造能力的国家。三是我国在加快“补短板”与“产业升级”，以巩固制造 业的优势地位。

图表9：中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期（同上图）

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对标2022Q4通用设备， 2023年消费设备有望反弹 中 泰 证 券 研 究 所

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2.1、2022Q4通用设备赛道反转分析

 制造业景气度表现出3-4年的周期。我们根据PMI对制造业景气度进行复盘，其中PMI超过50意味着制造业 进入扩张阶段，低于50意味着制造业进入收缩阶段。根据复盘，制造业景气上行周期一般2-3年，下行周 期一般1年左右。

图表10：制造业景气度呈现3-4年的周期波动

来源：wind，中泰证券研究所

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2.1、2022Q4通用设备赛道反转分析

 本轮周期于2021年9月步入景气度下行阶段。2019年11月-2021年8月，PMI处于荣枯线上，制造业处于景 气区间。2021年9月-2022年11月，制造业投资处于下行周期，时间为14个月。

 制造业下行周期一般1年左右，行业景气拐点可期。2022年9月制造业PMI为50.1，制造业景气度阶段性反 弹； 2022年10-11月，PMI下降至荣枯线下，制造业再次进入收缩阶段。根据此前制造业周期波动情况，下行周期一般在1年左右，本轮下行周期至2022年11月已14个月，制造业景气度有望筑底回升。

图表11：制造业景气度呈现3-4年的周期波动

2.1、2022Q4通用设备赛道反转分析

 制造业投资好转，通用设备反转。2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为73.26%、-29.94%、41.00%、94.13%、111.10%，表明企业融资环境较为宽松，若企业中长期贷款领先制造业投资12个月，则 制造业固定资产投资有望于2023年下半年迎来好转。

2.2、2023年消费设备出口赛道有望反转

图表15：消费设备公司框架梳理

2.2、2023年消费设备出口赛道有望反转

 受2008年次贷危机、2009年欧债危机影响，消费设备公司2009年国外收入出现负增长；
 为促进出口贸易，政府增加出口退税（特别是高技术含量、高附加值商品），人民币升值增加出口企业 盈利水平。

图表16：人民币升值

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2.2、2023年消费设备出口赛道有望反转

 随着海外经济的持续复苏，2010-2017年消费设备公司国外收入复苏并保持增长；  2018年美国启动贸易战，2019年消费设备公司国外收入增速趋弱；
 2020年全球疫情爆发，中国供应链优势凸显，消费设备公司国外收入加速增长。

图表17：消费设备公司合计国外营业收入（亿元）及其增速（%）

2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1

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2023年消费设备有望 迎来戴维斯双击
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3、2023年消费设备出口赛道有望反转

 基于纵向出口历史数据分析和横向赛道对标分析，我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估 值和业绩有望迎来戴维斯双击。

图表18：消费设备核心标的估值预期

120
100
80
60
40
20
0

来源：wind，中泰证券研究所

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3、2023年消费设备出口赛道有望反转

 建议重点关注以下细分领域：

1. “衣”：【杰克股份】——全球缝制设备龙头，内销有望好转+集中度提升+智能成套业务加速推广，出 口占比超50%；【宏华数科】——全球数码喷印头部企业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性；

2. “食”：①口腔设备，疫情挤压短期需求，长期种植牙集采带动设备渗透率提升，重点关注【美亚光 电】——口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场、【奕瑞科技】——X线探测器龙头，积极拓展其他 核心部件，出口有望加速增长；②粮油餐饮设备，粮食安全背景下需求刚性，国产设备持续创新市占率 有望提升，关注色选机龙头【美亚光电】、粮油设备领先制造商【中粮科工】、餐饮设备公司【银都股 份】。

3. “住”：近日，央行、银保监会出台十六条措施，支持房地产市场平稳健康发展，看好地产后周期产业 链消费复苏反弹，关注家具机械龙头【弘亚数控】、服务机器人龙头【科沃斯】、家具零部件平台公 司——【捷昌驱动】、高端气体传感器龙头，出口比例快速提升——【四方光电】。

4. “行”：①出行方面，高端两轮车渗透率+集中度提升，国内市场开拓打造新增长曲线，关注【春风动 力】——国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；②娱乐方面，国内演艺活动有望 复苏，重点关注【浩洋股份】——高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95%。

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CONTENTS 4 CCONTENTS 股票池汇总 中 泰 证 券 研 究 所

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4、股票池汇总

图表19：相关标的盈利预测情况

来源：wind，中泰证券研究所整理（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）
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CONTENTS 5 CCONTENTS 风险提示 中 泰 证 券 研 究 所

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5、风险提示

① 疫情防控不及预期。若国内疫情防控政策转向，则消费设备的需求恢复将不及预期，行业景气度下降，

对企业的持续盈利产生不利影响。

② 国家产业政策不确定性风险。机械设备行业受国家产业政策影响较大，政策存在不确定性。

③ 海外出口不及预期。若海外需求放缓，国外品牌供应链受海外疫情管制放松影响恢复较快，则相关公司

将面临出口需求萎缩，海外市场竞争加剧、出口增速大幅放缓的风险；

④ 汇率波动风险。在开拓海外市场过程中，企业与国际企业进行竞争，不断提升国内外市场份额的过程中

会受到汇率波动的影响；目前复杂的国际形势可能引发汇率的波动，从而导致汇兑损失。

⑤ 原材料供应风险。机械公司作为中游制造行业，原材料采购占比较高，若未来出现产品质量下降，生产

供应困难等情况，将对企业的生产经营造成损失。

⑥ 相关推荐标的业绩不达预期的风险。相对推荐标的的业绩是基于一定假设条件得出来的，存在不达预期

风险。

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投资评级说明

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重要声明

 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客 观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中

的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发

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 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证 券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公

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