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评级（）医药行业2023年2月投资月报：平衡短期和中长期配置机会

发布时间： 2023年02月24日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：医药行业2023年2月投资月报：平衡短期和中长期配置机会
评级 ：
行业：

医药行业2023年2月投资月报
平衡短期和中长期配置机会

西南证券研究发展中心

2023年2月

分析师：杜向阳

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

2023年2月投资观点

行情回顾：2023年初以来(截至20230131)，申万医药指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。2023年1月申 万医药指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。2023年初以来(截至20230131)，医药子行业调整力度较小，其他生物制品涨幅最大(+12.8%)，线下药店跌幅最大(-5.6%)；1月医药行业子板块其他生物制品涨幅最大(+12.8%)，线下药店跌幅最大(-5.6%)。

结合短期和中长期配置医药子板块。2022年多数医药行业上市公司均在疫情影响下实现了业绩增长。根据我们对63家医药上市公司四季度利润 的预测，增速下限超过50%的有20家；增速下限在30%~50%的有6家；增速下限在15%~30%的有9家。2022Q4以来医药板块市场关注度有所 提升，截至2022年末，全市场公募基金医药行业持仓占比约为11.6%。我们预计短期内市场将青睐估值修复空间大、政策利好的医药子版块。中 长期来看，企业的创新能力和疫后复苏将驱动行业增长。展望2023年全年，我们看好高确定性三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业 持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

2023年2月组合推荐：
本月弹性组合：以岭药业(002603)、华润三九(000999)、寿仙谷(603896)、太极集团(600129)、佐力药业(300181)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、迈得医疗(688310)，盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)。
本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。
本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智 飞生物(300122)、通策医疗(600763)。
本月科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

1

目 录

1 医药板块与组合表现回顾 4 投资策略与组合推荐
2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 5 风险提示

3 行业政策

swsc.com.cn 2

1 医药板块与组合表现回顾

1.1 2022年2月-2023年1月医药板块复盘 医药生物（申万）沪深300

10.0%

5.0%2022.9.27 国 家2022.10 国家医2022.11 中共中2022.12.15 中2022.1.18 2022
组 织 骨 科 脊 柱保局表态已将央政治局常务央经济工作会版医保目录调
类 耗 材 集 中 带创新药医保谈委员会召开会议定调，关注整结果公布，7
量采购落地判新增适应症议，研究部署医药复苏、自个罕见病用药
纳入简易续约进一步优化防主可控主线、纳入，多款药
考虑范围控工作的二十设备出海品取消医保后
条措施，缀

0.0%

2022-02-012022-02-052022-02-092022-02-132022-02-172022-02-212022-02-252022-03-012022-03-052022-03-092022-03-132022-03-172022-03-212022-03-252022-03-292022-04-022022-04-062022-04-102022-04-142022-04-182022-04-222022-04-262022-04-302022-05-042022-05-082022-05-122022-05-162022-05-202022-05-242022-05-282022-06-012022-06-052022-06-092022-06-132022-06-172022-06-212022-06-252022-06-292022-07-032022-07-072022-07-112022-07-152022-07-192022-07-232022-07-272022-07-312022-08-042022-08-082022-08-122022-08-162022-08-202022-08-242022-08-282022-09-012022-09-052022-09-092022-09-132022-09-172022-09-212022-09-252022-09-292022-10-032022-10-072022-10-112022-10-152022-10-192022-10-232022-10-272022-10-312022-11-042022-11-082022-11-122022-11-162022-11-202022-11-242022-11-282022-12-022022-12-062022-12-102022-12-142022-12-182022-12-222022-12-262022-12-302023-01-032023-01-072023-01-112023-01-152023-01-192023-01-232023-01-272023-01-31

-5.0%

-10.0%2022.03.20《 中2022.05.102022.05.25《2022.7.18 第 七2022.8.3 市2022.9 国家卫2022.10 江 西2022.11.29 国2022.1.11 口腔
辉瑞MPP授权批 国 家 组 织 药
品 集 中 带 量 采场监督 总局
深化医药 卫生
投资主线
购 中 选 结 果 公发布《 药品
体 制 改 革 2022
-15.0%2022.03广东11布网络销 售管
年重点工 作任
2022.07.19医保理办法》
务》，持 续深
2022.2 CXO 受省联盟集采，化“三医 ”联2022.8 国 家
到中美关系影血制品首次纳动改革 局 发 布关 于 进种植体集采中
响，带动整体入《十四五生一 步 做好 医 疗医保局 下发选结果公布，
医药板块下跌物经济发展多款国产 创新服 务 价格 管 理《关于 开展平均中选价降
医 药 “ 十 四 五
-20.0%2022.03疫情散规划》，强药 6.30 前 上 市工作的通知口腔种 植收幅约55%。
” 发 展 规 划 》耗联采办公室
调生物医药，如康方 生物费和医 疗服
2022.2.10 信 迪点爆发，新冠
中药行业反弹领域提高创的卡度尼 利、务调查 登记发布冠脉支架2022.1.13，卫
利单抗出海受家用自检涨幅
2022.4.11 CDE发新能力、完工作的 通知接续采购拟中
艾力斯的 伏美
阻居前
健委发布《关《肝功生化类选结果。拟中健委印发第二
善产业链创替尼等》
-25.0%2022.02.21CDE2022.03《政布《双特异性抗于开展拟使用检测试剂省际批国家重点监
新链 选结果较首次
体类抗肿瘤药物
财政贴息贷款联盟集中带量冠脉支架集采控合理用药药
发布《加快创2022.05政治
临床研发技术指更新改造医疗采 购 的 文 件 (品目录
府工作报告价格平均提价
新药上市申请导 原 则(征 求 意局会议释放
设备需求调查征 求 意 见 稿 )3
》提出集采25.3%，好于预
审评工作程序见稿)》稳增长信号
工作的通知》》流出
常态化期。
》
数据来源：Wind，西南证券整理

1 医药板块与组合表现回顾

1.2 医药二级市场相对表现 2023年初以来全行业行情(截至20230131) 1月全行业行情
 2023年初以来(截至20230131)，申万医药16% 14% 12% 10% 8%
6%
4%
2%
0%
-2%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。
 2023年1月申万医药指数上涨5.47%，跑输 沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排
名第18。
有计电汽机电通建非家基石沪钢国环建医食煤传轻纺房银农公交美综社商有计电汽机电通建非家基石沪钢国环建医食煤传轻纺房银农公交美综社商
色算力车械子信筑银用础油深铁防保筑药品炭媒工织地行林用通容合会贸
色算力车械子信筑银用础油深铁防保筑药品炭媒工织地行林用通容合会贸
金机设设材金电化石军装生饮制服产牧事运护服零金机设设材金电化石军装生饮制服产牧事运护服零
属备备料融器工化工饰物料造饰渔业输理务售属备备料融器工化工饰物料造饰渔业输理务售
1.3 医药子行业二级市场表现 2023年初以来医药子行业行情(截至20230131) 1月医药子行业行情
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%

1 医药板块与组合表现回顾
1.4 医药二级市场表现

 比较医药行业行情走势，1月行业累计超额收益水平保持平稳，过去一年(TTM)累计涨幅3.45%，跑赢大盘12.58个百分点；

 分子行业来看，线下药店为累计收益率最高的子行业，过去一年(TTM)累计收率为16.8%，跑赢医药行业指数13.32个百分点。

最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率
25%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0160%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01
20%50%
15%40%
10%
5%30%
0%20%
-5%10%
-10%
-15%0%
-20%-10%
-25%
-30%
22-02		-20%
22-02		22-03
原料药
沪深300 医药生物（申万）相对沪深300超额收益化学制剂中药Ⅲ血液制品
疫苗其他生物制品医疗设备医疗耗材
体外诊断医药流通线下药店医疗研发外包

医院

数据来源：Wind，西南证券整理 5

1 医药板块与组合表现回顾

1.5 医药个股二级市场表现

2023年初以来涨幅排名前十的个股分别为：毕得医药(+51.9%)、首药控股-U(+40%)、赛科希德(+33.7%)、山外山(+33.4%)、亚虹医药-U(+29.6%)、普门科技 (+29.4%)、诺思格(+29.1%)、诺禾致源(+28.8%)、春立医疗(+26.5%)、微芯生物(+26.4%) 。

2023年初以来跌幅排名前十的个股分别为：丰原药业(-24.9%)、翰宇药业(-19.7%)、康泰医学(-18.9%)、亨迪药业(-15.4%)、乐心医疗(-14.6%)、前沿生物-U(-13.2%)、众生药业(-12.9%)、海辰药业(-12.9%)、舒泰神(-11.7%)、中国医药(-11.5%)。

1月涨幅排名前十的个股分别为：毕得医药(+51.9%)、首药控股-U(+40%)、赛科希德(+33.7%)、山外山(+33.4%)、亚虹医药-U(+29.6%)、普门科技(+29.4%)、诺思 格(+29.1%)、诺禾致源(+28.8%)、春立医疗(+26.5%)、微芯生物(+26.4%) 。

1月跌幅排名前十的个股分别为：毕得医药(+51.9%)、首药控股-U(+40%)、赛科希德(+33.7%)、山外山(+33.4%)、亚虹医药-U(+29.6%)、普门科技(+29.4%)、诺思 格(+29.1%)、诺禾致源(+28.8%)、春立医疗(+26.5%)、微芯生物(+26.4%) 。

2023年初以来医药个股涨跌幅排名(截至20230131) 1月医药个股涨跌幅排名
60.0%60.0%6
50.0%
50.0%
40.0%40.0%
30.0%
30.0%
20.0%
20.0%
10.0%10.0%
0.0%
0.0%
-10.0%
-10.0%
-20.0%-20.0%
-30.0%
-30.0%
数据来源：Wind，西南证券整理

1 医药板块与组合表现回顾

1.6 医药二级市场估值水平PE(TTM)过去10年医药行业估值水平 过去10年医药行业溢价率(TTM整体法剔除负值)
变化：行业估值26倍，1月整体下跌 70400%23-01
 截至2023年1月31日，医药行业PE(TTM)350%
65
60
300%
为26倍，低于过去十年中位数水平。
55
250%
50
 纵向看溢价率：截至2023年1月31日，医 药 行 业 相 对 于 全 部 A 股 估 值 溢 价 率 为45200%
150%
40
84.1%，相对于扣除银行以外所有A股溢 价率为36.6%，相对沪深300指数溢价率 为131.5%，相对上个月分别上涨2.4pp、35100%
30
50%
25
20
13-01		14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-010%
13-01		14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01
3.0pp 、1.6pp。
SW医药生物50分位线全部A股全部A股(非银行) 沪深300
全行业估值水平(PE-TTM) 全行业溢价率水平-相对沪深300(PE-TTM)
 横向看：医药行业整体估值(PE-TTM)排在140 120 100 80
60
40
20
0

1 医药板块与组合表现回顾
1.7 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医院估值最高
 1月医药子行业市盈率横向看：医院(119倍)的PE(TTM)最高，体外诊断(5倍)最低。

 子行业1月估值溢价率环比提升前三名：医药流通(+34.5%)、医疗研发外包(+6.6%)、医院(+2.9%)；后三名：线下药店(-37.7%)、疫苗(-7.1%)、化学制剂(-2.7%)。

申万医药子行业1月市盈率(TTM) 申万医药子行业历史市盈率变化趋势
140
120
100
80
60

1 医药板块与组合表现回顾
1.8 1月投资组合收益简评-弹性组合

代码 公司名称 月初收盘 价(元) 流通股(亿 股) 月末收盘价 (元) 1月涨跌幅 PE(TTM)
总市值 (亿元)
归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
603896.SH 寿仙谷 39.7 2.0 45.1 13.8% 36 91 2.74 3.67 4.86 36% 34% 32% 1.39 1.86 2.46 33 25 19
688358.SH 祥生医疗 34.4 1.1 37.8 9.9% 26 46 1.48 1.86 2.48 32% 26% 33% 1.32 1.66 2.21 31 25 18
601607.SH 上海医药 17.8 28.4 18.7 4.8% 13 627 57.22 64.18 73.25 12% 12% 14% 1.55 1.74 1.98 11 10 9
300049.SZ 福瑞股份 24.4 2.3 28.6 17.1% 77 72 1.51 2.51 3.29 59% 66% 31% 0.57 0.95 1.25 48 29 22
300558.SZ 贝达药业 49.3 4.2 60.0 21.8% 180 271 4.15 5.88 8.92 8% 42% 52% 0.99 1.41 2.14 65 46 30
688310.SH 迈得医疗 25.1 0.8 25.8 3.1% 49 29 0.78 1.01 1.25 22% 29% 24% 0.93 1.20 1.49 37 29 23
300298.SZ 三诺生物 33.7 4.6 36.4 7.9% 75 198 3.51 4.10 5.11 225% 17% 25% 0.62 0.73 0.91 56 48 39
301363.SZ 美好医疗 41.9 0.4 42.5 1.4% 43 183 4.12 5.29 7.03 33% 28% 33% 1.01 1.30 1.73 44 34 26
688389.SH 普门科技 17.8 4.2 23.1 29.4% 44 91 2.51 3.31 4.28 32% 32% 29% 0.59 0.78 1.01 36 27 21
688319.SH 欧林生物 13.9 2.9 16.6 19.5% 95 87 1.15 1.94 3.26 6% 69% 68% 0.28 0.48 0.80 76 45 27
加权平均涨跌幅 12.9%
000300.SH 沪深300 3,871.6 - 4,156.9 7.4%
跑赢大盘 5.5%
801150.SI 医药生物(申万) 9,069.9 - 9,566.2 5.5%
跑赢指数 7.4%
弹性组合：上月弹性组合上涨12.9%，跑赢大盘5.5%，跑赢医药指数7.4%。 9
其中普门科技涨幅最大，上涨29.4%；美好医疗涨幅最小，上涨1.4%。
数据来源：Wind，西南证券整理
股价截至2023年1月31日

1 医药板块与组合表现回顾
1.8 1月投资组合收益简评-科创版组合

代码 公司名称 月初收盘价 (元) 流通股(亿 股) 月末收盘 价(元) 1月涨跌幅 PE(TTM) 总市值
(亿元) 		归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
688235.SH 百济神州-U 132.5 13.5 148.7 12.3% -14 1770 -81.16 -58.46 -43.00 17% 28% 26% -6.00 -4.32 -3.18 - - -
688331.SH 荣昌生物 77.5 2.3 76.7 -1.0% 151 403 -1.87 -0.05 5.11 -168% 97% 9886% -0.34 -0.01 0.94 - - 79
688266.SH 泽璟制药-U 41.7 1.4 48.0 15.1% -22 126 -3.19 -0.71 1.68 29% 78% 336% -1.33 -0.30 0.70 -39 -177 75
688271.SH 联影医疗 177.0 0.5 181.9 2.8% 97 1535 17.53 23.11 30.00 24% 32% 30% 2.13 2.80 3.64 88 66 51
688212.SH 澳华内镜 65.5 0.9 71.9 9.7% 214 103 0.61 0.99 1.42 7% 62% 43% 0.46 0.74 1.06 168 104 72
688293.SH 奥浦迈 103.2 0.2 126.7 22.8% 107 98 1.03 1.64 2.37 70% 60% 45% 1.25 2.00 2.89 95 60 41
688185.SH 康希诺 146.0 2.0 131.4 -10.0% 307 237 4.52 9.27 11.43 -76% 105% 23% 1.83 3.75 4.62 53 26 21
688114.SH 华大智造 111.1 0.3 112.3 1.1% 23 484 20.91 7.48 9.30 333% -64% 24% 5.06 1.81 2.25 26 72 58
688105.SH 诺唯赞 53.1 1.7 60.2 13.3% 27 237 9.08 9.87 11.81 34% 9% 20% 2.27 2.47 2.95 26 24 20
加权平均涨跌幅 6.2%
000300.SH 沪深300 3,871.6 - 4,156.9 7.4%
跑赢大盘 -1.2%
801150.SI 医药生物(申万) 9,069.9 - 9,566.2 5.5%
跑赢指数 0.7%
科创板组合：上月科创版组合上涨6.2%，跑输大盘1.2%，跑赢医药指数0.7%。 10
其中奥浦迈涨幅最大，上涨22.8%；康希诺跌幅最大，下跌10%。
数据来源：Wind，西南证券整理
股价截至2023年1月31日

1 医药板块与组合表现回顾
1.8 1月投资组合收益简评-稳健组合

代码 公司名称 月初收盘价 (元) 流通股(亿 股) 月末收盘价 (元) 1月涨跌幅 PE(TTM)
总市值 (亿元)
归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
600276.SH 恒瑞医药 38.5 63.8 42.2 9.6% 77 2869 46.23 54.43 64.46 2% 18% 18% 0.72 0.85 1.01 62 53 45
300015.SZ 爱尔眼科 31.1 58.0 32.9 5.8% 88 2373 35.51 45.75 58.97 53% 29% 29% 0.49 0.64 0.82 67 52 40
300760.SZ 迈瑞医疗 316.0 12.1 32.6 5.3% 43 3887 97.86 120.30 148.94 22% 23% 24% 8.07 9.92 12.28 40 32 26
000538.SZ 云南白药 54.4 16.8 57.5 5.7% 39 1014 41.64 47.83 55.29 49% 15% 16% 2.32 2.66 3.08 24 21 18
600129.SH 太极集团 30.1 5.6 32.6 8.4% -35 188 3.27 6.01 8.64 163% 84% 44% 0.59 1.08 1.55 58 31 22
000999.SZ 华润三九 46.8 9.8 48.6 3.8% 21 474 23.93 28.26 32.09 17% 18% 14% 2.42 2.86 3.25 20 17 15
300357.SZ 我武生物 55.1 4.7 56.5 2.5% 76 284 4.08 5.13 6.55 21% 26% 28% 0.78 0.98 1.25 70 55 43
300896.SZ 爱美客 566.4 0.9 595.0 5.1% 104 1359 14.48 20.90 30.21 51% 44% 45% 6.69 9.66 13.96 94 65 45
300122.SZ 智飞生物 87.8 9.3 97.8 11.4% 21 1506 72.76 110.65 126.13 -29% 52% 14% 4.55 6.92 7.88 21 14 12
600763.SH 通策医疗 153.0 3.2 162.4 6.1% 87 506 7.16 10.15 13.35 2% 42% 32% 2.23 3.17 4.16 71 50 38
加权平均涨跌幅 6.4%
000300.SH 沪深300 3,871.6 - 4,156.9 7.4%
跑赢大盘 -1.0%
801150.SI 医药生物(申万) 9,069.9 - 9,566.2 5.5%
跑赢指数 0.9%
稳健组合：上月稳健组合上涨6.4%，跑输大盘1%，跑赢医药指数0.9%。 11
其中智飞生物涨幅最大，上涨11.4%；我武生物涨幅最小，上涨2.5%。
数据来源：Wind，西南证券整理
股价截至2023年1月31日

1 医药板块与组合表现回顾

1.9 1月周报观点回顾

1月第1周策略：医保谈判进行时，医药回归创新本源
医保谈判进行时，医药回归创新本源。2023年1月5日医保谈判正式开启， 从降幅上来看降幅趋于稳定，在“简易续约”续约谈判规则下独家品种降幅预 计会进一步趋于缓和。从量 上来看，绝大部分创新药进入医保之后能实现放量增长。医保谈判的常态化趋势下，将驱动企业加快创新，医药也将回归创新驱动主线。2023年医药看好三条主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主 可控/产业链安全。

1月第2周策略：关注业绩确定性，强调医药 23 年创新、复苏、自主可控三条主线
关注业绩确定性，强调医药23年创新、复苏、自主可控三条主线。1月11日口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约55%，我 们认为，集采有望促进种植牙渗透率加速提 升。未来上市公司业绩将成为市场的关注点。根据我们对63家医药上市公司四季度利润的预测，增速下限超过50%的有20家；增速下限在30%~50%的有6家；增速下限在 15%~30%的有9家。展望2023年全年，我们看好高确定性三条投资主线：确定性之1—— 创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性 之 3——自主可控/产业链安全。

1月第3周策略：持续关注医药创新和复苏主线
医药持仓有所回升。本周A股医药指数上涨2.5%，其中CXO、生命科学试剂、医疗服务等板块表现较好。1月18日2022年版医保药品目录印发，本次国谈中选率超过80%，降价幅 度60%，整体符合市场预期。2022Q4以来，医药板块市场关注度有所升温。截至2022年末，全市场公募基金医药行业持仓占 比约为11.6%，较2022年Q3有所回升。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后 医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

1月第4周策略：持续看好创新主线
持续看好创新主线。本周医药板块涨幅较大的个股主要集中在创新药及其产业链、创新疫苗等领域。2月1日，国家药品监督管理局批准公布48个配方颗粒国家标准，预计随着中药 配方颗粒国标持续扩容，行业发展有望加速。2022Q4以来，医药板块市场关注度有所升温。截至2022年末，全市场公募基金医药行业持仓占比约为11.6%，较2022年Q3有所回升。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

12

1 医药板块与组合表现回顾

1.10 公募基金四季度持仓分析

2022Q4医药总持仓变化情况：

22Q4全部公募基金占比11.63%，环比+1.55pp；剔除主动医药基金占比8.11%，环比+1.43pp；再剔除指数基金占比7.46%，环比+1.68pp；申万医药板块市值占比为

8.31%，环比+0.55pp。

22Q4外资持股占比略有上升：

22Q4外资持有医药生物板块的总市值占比为2.79%，环比上升0.05pp，持股总市值为2036亿元，环比+260亿元。

近年来基金持仓总量占比情况 外资持股占比(陆股通)
25%3,500 3,151 2,036 4.0%
20%2014Q1, 19.42% 2018Q2, 14.50% 2020Q2, 17.2% 3,0003.5%
2,876 2,733 2,781
2,629 		2.74%
2,500 2,362 2,394 3.0%
2022Q4, 11.63%
2,000 2,009 2,052 2.5%
15%2017Q3, 8.18%
1,650 1,776
10%2014Q1, 17.79% 1,5002.0%
1,375
1,115 1.5%
1,0001.0%
5%2014Q4, 8.10% 2017Q3, 6.74% 2022Q4, 7.46%
5000.5%
0%0
0.0%
全部公募基金扣除主动医药基金
持股市值(亿元) 占总市值比例13
扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比
数据来源：Wind，西南证券整理

1 医药板块与组合表现回顾
1.10 公募基金四季度持仓分析
从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(564家)、药明康德(435家)、爱尔眼科(312家)、恒瑞医药(295家)、爱美客(265家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：人福医药(+124家)、药明康德(+75家)、康龙化成(+74家)、科伦药业(+61家)、华东医药(+56家)。

22Q4持股基金数量TOP20医药公司
代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度
涨跌幅 		最新市值(亿元)
最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值
300760.SZ 迈瑞医疗 564 28 399.2 6.1 10.4% -0.4% 10.4% -0.4% 7% 4,135 4,135
603259.SH 药明康德 435 75 396.8 85.1 16.6% 1.9% 16.5% 1.9% 12% 2,880 2,886
300015.SZ 爱尔眼科 312 30 300.1 21.9 16.6% -0.1% 13.5% -0.3% 8% 1,959 2,423
600276.SH 恒瑞医药 295 49 145.9 2.7 5.9% -0.5% 5.9% -0.5% 10% 2,777 2,777
300896.SZ 爱美客 265 50 141.2 15.4 28.2% -0.8% 11.5% -0.3% 16% 542 1,324
300122.SZ 智飞生物 250 -54 122.6 -5.3 15.1% -0.9% 8.7% -0.5% 1% 968 1,673
300347.SZ 泰格医药 216 44 173.5 36.4 24.0% 2.2% 19.0% 1.7% 14% 850 1,076
600079.SH 人福医药 165 124 45.5 34.6 13.1% 8.6% 11.7% 7.9% 35% 400 448
000963.SZ 华东医药 146 56 45.0 10.9 5.5% 0.6% 5.5% 0.6% 13% 856 858
300759.SZ 康龙化成 146 74 118.9 43.2 15.3% 3.0% 14.7% 2.9% 25% 948 985
600763.SH 通策医疗 115 46 91.3 29.5 18.6% 3.6% 18.6% 3.6% 19% 543 543
000661.SZ 长春高新 111 -36 65.0 -28.5 9.7% -4.8% 9.7% -3.9% -1% 839 844
002422.SZ 科伦药业 104 61 9.8 6.9 3.3% 2.1% 2.6% 1.7% 20% 313 396
300633.SZ 开立医疗 101 13 22.1 0.6 9.4% -1.5% 9.4% -1.5% 18% 223 223
300142.SZ 沃森生物 92 -2 49.6 2.5 7.9% -0.2% 7.7% -0.2% 9% 636 655
600436.SH 片仔癀 85 23 70.8 26.1 4.1% 1.3% 4.1% 1.3% 8% 1,917 1,917
600521.SH 华海药业 81 16 30.2 1.7 9.5% -0.7% 9.3% -0.7% 16% 323 329
603456.SH 九洲药业 80 -14 63.1 4.6 17.9% -0.1% 17.8% -0.1% 8% 383 414
002821.SZ 凯莱英 79 7 64.1 -10.1 12.2% -2.9% 11.7% -2.7% 5% 599 625
688301.SH 奕瑞科技 74 -8 44.0 -17.5 23.3% -5.4% 13.2% -3.0% -14% 192 338
数据来源：Wind，西南证券整理 14

1 医药板块与组合表现回顾
1.10 公募基金四季度持仓分析
从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(564家)、药明康德(435家)、爱尔眼科(312家)、恒瑞医药(295家)、爱美客(265家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：人福医药(+124家)、药明康德(+75家)、康龙化成(+74家)、科伦药业(+61家)、华东医药(+56家)。

22Q4持股基金数量季度增减前10医药公司
代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度
涨跌幅 		最新市值(亿元)
最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值
600079.SH 人福医药 165 124 45.5 34.6 13.1% 8.6% 11.7% 7.9% 35% 400 448
603259.SH 药明康德 435 75 396.8 85.1 16.6% 1.9% 16.5% 1.9% 12% 2,880 2,886
300759.SZ 康龙化成 146 74 118.9 43.2 15.3% 3.0% 14.7% 2.9% 25% 948 985
002422.SZ 科伦药业 104 61 9.8 6.9 3.3% 2.1% 2.6% 1.7% 20% 313 396
000963.SZ 华东医药 146 56 45.0 10.9 5.5% 0.6% 5.5% 0.6% 13% 856 858
300896.SZ 爱美客 265 50 141.2 15.4 28.2% -0.8% 11.5% -0.3% 16% 542 1,324
600276.SH 恒瑞医药 295 49 145.9 2.7 5.9% -0.5% 5.9% -0.5% 10% 2,777 2,777
600763.SH 通策医疗 115 46 91.3 29.5 18.6% 3.6% 18.6% 3.6% 19% 543 543
300347.SZ 泰格医药 216 44 173.5 36.4 24.0% 2.2% 19.0% 1.7% 14% 850 1,076
002262.SZ 恩华药业 47 36 10.5 7.3 4.8% 2.5% 4.2% 2.2% 56% 216 247
301363.SZ 美好医疗 8 -141 0.6 0.4 3.6% 3.6% 0.3% 0.3% 13% 16 176
688073.SH 毕得医药 4 -100 1.1 0.9 9.8% 9.8% 2.0% 2.0% 22% 17 81
300122.SZ 智飞生物 250 -54 122.6 -5.3 15.1% -0.9% 8.7% -0.5% 1% 968 1,673
002001.SZ 新和成 29 -52 2.7 -11.9 0.5% -1.7% 0.5% -1.7% -15% 596 603
300595.SZ 欧普康视 36 -40 11.6 -6.6 4.9% -2.2% 3.6% -1.3% -13% 252 337
000661.SZ 长春高新 111 -36 65.0 -28.5 9.7% -4.8% 9.7% -3.9% -1% 839 844
688271.SH 联影医疗 42 -36 16.5 -0.4 19.8% 0.1% 1.1% 0.0% -4% 88 1,537
300244.SZ 迪安诊断 14 -32 2.5 -3.9 1.9% -2.4% 1.6% -1.9% -15% 138 172
300529.SZ 健帆生物 17 -30 8.1 -29.2 5.1% -9.9% 3.2% -6.3% -36% 177 278
688293.SH 奥浦迈 1 -22 0.0 -2.9 0.0% -14.0% 0.0% -2.9% -19% 22 105
数据来源：Wind，西南证券整理 15

1 医药板块与组合表现回顾
1.10 公募基金四季度持仓分析

从公募基金持仓占比情况来看，流通股持仓占比前五分别为爱美客(28.2%)、泰格医药(24.0%)、普瑞眼科(23.5%)、奕瑞科技(23.3%)、健之佳(21.1%）。
22Q4公募基金持股持股流通股占比及总股本占比TOP10医药公司
代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度
涨跌幅 		最新市值(亿元)
最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值
300896.SZ 爱美客 265 50 141.2 15.4 28.2% -0.8% 11.5% -0.3% 16% 542 1,324
300347.SZ 泰格医药 216 44 173.5 36.4 24.0% 2.2% 19.0% 1.7% 14% 850 1,076
301239.SZ 普瑞眼科 35 20 5.9 4.9 23.5% 18.9% 5.6% 4.5% 11% 34 135
688301.SH 奕瑞科技 74 -8 44.0 -17.5 23.3% -5.4% 13.2% -3.0% -14% 192 338
605266.SH 健之佳 25 20 9.9 6.4 21.1% 8.3% 12.4% 4.9% 74% 51 87
688677.SH 海泰新光 50 -15 12.2 -5.5 20.4% -9.5% 12.4% -5.8% 0% 61 101
688271.SH 联影医疗 42 -36 16.5 -0.4 19.8% 0.1% 1.1% 0.0% -4% 88 1,537
600763.SH 通策医疗 115 46 91.3 29.5 18.6% 3.56% 18.6% 3.6% 19% 543 543
002727.SZ 一心堂 45 20 23.2 9.2 18.5% 4.0% 12.3% 2.6% 30% 128 192
603456.SH 九洲药业 80 -14 63.1 4.6 17.9% -0.1% 17.8% -0.1% 8% 383 414
300347.SZ 泰格医药 216 44 173.5 36.4 24.0% 2.2% 19.0% 1.7% 14% 850 1,076
600763.SH 通策医疗 115 46 91.3 29.5 18.6% 3.6% 18.6% 3.6% 19% 543 543
603456.SH 九洲药业 80 -14 63.1 4.6 17.9% -0.1% 17.8% -0.1% 8% 383 414
603259.SH 药明康德 435 75 396.8 85.1 16.6% 1.9% 16.5% 1.9% 12% 2,880 2,886
300759.SZ 康龙化成 146 74 118.9 43.2 15.3% 3.0% 14.7% 2.9% 25% 948 985
300015.SZ 爱尔眼科 312 30 300.1 21.9 16.6% -0.1% 13.5% -0.3% 8% 1,959 2,423
603987.SH 康德莱 10 -8 8.1 -2.0 13.3% -1.6% 13.2% -1.6% -8% 67 68
688301.SH 奕瑞科技 74 -8 44.0 -17.5 23.3% -5.4% 13.2% -3.0% -14% 192 338
603882.SH 金域医学 62 20 48.2 25.0 13.3% 5.4% 13.2% 5.3% 22% 402 405
300636.SZ 同和药业 15 11 6.5 5.9 15.1% 13.6% 12.5% 11.3% 19% 45 54
数据来源：Wind，西南证券整理 16

1 医药板块与组合表现回顾

1.10 公募基金四季度持仓分析

从公募基金持仓占比情况来看， 流通股持仓占比季度增幅前五分别为同和药业(13.6%)、一品红(8.9%)、人福医药(8.6%)、健之佳(8.3%)、迪哲医药(8.0%）。
22Q4公募基金持股流通股占比增减前10医药公司
代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度
涨跌幅 		最新市值(亿元)
最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值
300636.SZ 同和药业 15 11 6.5 5.9 15.1% 13.6% 12.5% 11.3% 19% 45 54
300723.SZ 一品红 8 6 4.1 4.1 9.0% 8.9% 4.1% 4.1% 47% 51 112
600079.SH 人福医药 165 124 45.5 34.6 13.1% 8.6% 11.7% 7.9% 35% 400 448
605266.SH 健之佳 25 20 9.9 6.4 21.1% 8.3% 12.4% 4.9% 74% 51 87
688192.SH 迪哲医药-U 13 9 1.7 1.3 11.4% 8.0% 1.1% 0.8% 20% 20 206
600422.SH 昆药集团 6 1 8.4 7.8 7.9% 7.2% 7.9% 7.2% 26% 127 128
300452.SZ 山河药辅 12 11 2.5 2.3 7.5% 6.9% 6.0% 5.5% 32% 33 41
688315.SH 诺禾致源 9 7 2.8 2.0 9.8% 6.3% 2.6% 1.7% 15% 39 144
301015.SZ 百洋医药 6 0 4.3 1.9 15.1% 6.3% 3.4% 1.4% 10% 31 139
688050.SH 爱博医疗 42 7 21.0 11.4 13.0% 6.0% 8.6% 4.0% 18% 164 247
301096.SZ 百诚医药 11 1 1.6 -2.5 3.4% -22.1% 2.2% -3.9% 5% 50 79
688198.SH 佰仁医疗 17 1 2.7 -3.3 1.6% -14.1% 1.6% -2.5% 14% 182 182
688293.SH 奥浦迈 1 -22 0.0 -2.9 0.0% -14.0% 0.0% -2.9% -19% 22 105
300529.SZ 健帆生物 17 -30 8.1 -29.2 5.1% -9.9% 3.2% -6.3% -36% 177 278
688677.SH 海泰新光 50 -15 12.2 -5.5 20.4% -9.5% 12.4% -5.8% 0% 61 101
688105.SH 诺唯赞 4 -6 1.3 -0.8 1.5% -8.1% 0.6% -0.2% -15% 101 241
688690.SH 纳微科技 3 -14 0.1 -8.0 0.1% -7.0% 0.1% -2.8% -31% 118 235
300233.SZ 金城医药 3 -3 0.5 -6.0 0.7% -6.5% 0.6% -6.0% -10% 85 91
688016.SH 心脉医疗 32 9 4.6 -3.1 6.3% -6.2% 3.4% -3.3% 19% 85 158
300363.SZ 博腾股份 21 -8 2.7 -12.5 1.3% -5.9% 1.2% -4.8% -15% 243 265
数据来源：Wind，西南证券整理 17

1 医药板块与组合表现回顾

1.10 公募基金四季度持仓分析

从持仓市值情况来看，持仓市值前五分别为迈瑞医疗(399亿元)、药明康德(397亿元)、爱尔眼科(300亿元) 、泰格医药(174亿元)、恒瑞医药(146亿元)。
22Q4公募基金持股市值TOP20医药公司
代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度
涨跌幅 		最新市值(亿元)
最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值
300760.SZ 迈瑞医疗 564 28 399.2 6.1 10.4% -0.4% 10.4% -0.4% 7% 4,135 4,135
603259.SH 药明康德 435 75 396.8 85.1 16.6% 1.9% 16.5% 1.9% 12% 2,880 2,886
300015.SZ 爱尔眼科 312 30 300.1 21.9 16.6% -0.1% 13.5% -0.3% 8% 1,959 2,423
300347.SZ 泰格医药 216 44 173.5 36.4 24.0% 2.2% 19.0% 1.7% 14% 850 1,076
600276.SH 恒瑞医药 295 49 145.9 2.7 5.9% -0.5% 5.9% -0.5% 10% 2,777 2,777
300896.SZ 爱美客 265 50 141.2 15.4 28.2% -0.8% 11.5% -0.3% 16% 542 1,324
300122.SZ 智飞生物 250 -54 122.6 -5.3 15.1% -0.9% 8.7% -0.5% 1% 968 1,673
300759.SZ 康龙化成 146 74 118.9 43.2 15.3% 3.0% 14.7% 2.9% 25% 948 985
600763.SH 通策医疗 115 46 91.3 29.5 18.6% 3.6% 18.6% 3.6% 19% 543 543
600436.SH 片仔癀 85 23 70.8 26.1 4.1% 1.3% 4.1% 1.3% 8% 1,917 1,917
600085.SH 同仁堂 60 -17 65.0 -9.1 10.6% -1.3% 10.6% -1.3% 0% 644 644
000661.SZ 长春高新 111 -36 65.0 -28.5 9.7% -4.8% 9.7% -3.9% -1% 839 844
002821.SZ 凯莱英 79 7 64.1 -10.1 12.2% -2.9% 11.7% -2.7% 5% 599 625
603456.SH 九洲药业 80 -14 63.1 4.6 17.9% -0.1% 17.8% -0.1% 8% 383 414
300142.SZ 沃森生物 92 -2 49.6 2.5 7.9% -0.2% 7.7% -0.2% 9% 636 655
603882.SH 金域医学 62 20 48.2 25.0 13.3% 5.4% 13.2% 5.3% 22% 402 405
600079.SH 人福医药 165 124 45.5 34.6 13.1% 8.6% 11.7% 7.9% 35% 400 448
000963.SZ 华东医药 146 56 45.0 10.9 5.5% 0.6% 5.5% 0.6% 13% 856 858
688301.SH 奕瑞科技 74 -8 44.0 -17.5 23.3% -5.4% 13.2% -3.0% -14% 192 338
600521.SH 华海药业 81 16 30.2 1.7 9.5% -0.7% 9.3% -0.7% 16% 323 329
数据来源：Wind，西南证券整理 18

1 医药板块与组合表现回顾

1.10 公募基金四季度持仓分析

从持仓市值情况来看，持仓市值增幅前五分别为：药明康德(+85亿元)、康龙化成(+43亿元)、泰格医药(+36亿元)、人福医药(+35亿元)、通策医疗(+30亿元)。
22Q4公募基金持股市值增减前10医药公司
代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度
涨跌幅 		最新市值(亿元)
最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值
603259.SH 药明康德 435 75 396.8 85.1 16.6% 1.9% 16.5% 1.9% 12% 2,880 2,886
300759.SZ 康龙化成 146 74 118.9 43.2 15.3% 3.0% 14.7% 2.9% 25% 948 985
300347.SZ 泰格医药 216 44 173.5 36.4 24.0% 2.2% 19.0% 1.7% 14% 850 1,076
600079.SH 人福医药 165 124 45.5 34.6 13.1% 8.6% 11.7% 7.9% 35% 400 448
600763.SH 通策医疗 115 46 91.3 29.5 18.6% 3.6% 18.6% 3.6% 19% 543 543
600436.SH 片仔癀 85 23 70.8 26.1 4.1% 1.3% 4.1% 1.3% 8% 1,917 1,917
603882.SH 金域医学 62 20 48.2 25.0 13.3% 5.4% 13.2% 5.3% 22% 402 405
300015.SZ 爱尔眼科 312 30 300.1 21.9 16.6% -0.1% 13.5% -0.3% 8% 1,959 2,423
300896.SZ 爱美客 265 50 141.2 15.4 28.2% -0.8% 11.5% -0.3% 16% 542 1,324
000739.SZ 普洛药业 36 22 19.8 15.0 7.8% 5.3% 7.8% 5.3% 32% 294 294
300529.SZ 健帆生物 17 -30 8.1 -29.2 5.1% -9.9% 3.2% -6.3% -36% 177 278
000661.SZ 长春高新 111 -36 65.0 -28.5 9.7% -4.8% 9.7% -3.9% -1% 839 844
688301.SH 奕瑞科技 74 -8 44.0 -17.5 23.3% -5.41% 13.2% -3.0% -14% 192 338
300363.SZ 博腾股份 21 -8 2.7 -12.5 1.3% -5.9% 1.2% -4.8% -15% 243 265
002001.SZ 新和成 29 -52 2.7 -11.9 0.5% -1.7% 0.5% -1.7% -15% 596 603
002821.SZ 凯莱英 79 7 64.1 -10.1 12.2% -2.9% 11.7% -2.7% 5% 599 625
600085.SH 同仁堂 60 -17 65.0 -9.1 10.6% -1.3% 10.6% -1.3% 0% 644 644
688690.SH 纳微科技 3 -14 0.1 -8.0 0.1% -7.0% 0.1% -2.8% -31% 118 235
300595.SZ 欧普康视 36 -40 11.6 -6.6 4.9% -2.2% 3.6% -1.3% -13% 252 337
300233.SZ 金城医药 3 -3 0.5 -6.0 0.7% -6.5% 0.6% -6.0% -10% 85 91
数据来源：Wind，西南证券整理 19

1 医药板块与组合表现回顾

1.11 沪港通资金流动回顾 代码名称期末占比-流通A股占比变动期末占比-总股本占比变动期末市值（亿元） 市值变动（亿元）期间涨跌幅
陆港 通持 仓占 比前 十大603939.SH益丰药房
17.5%0.7%17.5%
0.7%71.5-5.9-2.5%
300347.SZ泰格医药
15.4%0.3%10.0%
0.2%101.211.713.2%
300685.SZ艾德生物
15.3%0.2%15.3%
0.2%17.51.612.6%
山东药玻
14.2%0.4%12.7%
0.4%24.41.13.6%
603882.SH金域医学
13.9%-0.4%13.8%
-0.4%54.12.413.3%
300760.SZ迈瑞医疗
12.2%0.5%12.2%
0.5%491.543.94.9%
300206.SZ理邦仪器
10.9%1.2%6.4%
0.7%4.50.5-5.1%
002422.SZ科伦药业
10.7%0.4%8.5%
0.3%32.81.86.3%
002727.SZ一心堂
10.7%-0.9%7.2%
-0.6%13.0-1.60.8%
688139.SH海尔生物
10.4%0.5%10.4%
0.5%23.94.017.2%

1月医药陆港通持仓占比前五分别为：


益丰药房、泰格医药、艾德生物、山东药玻、金域医学；

代码名称期末占比占比变动期末占比-总股本占比变动期末市值（亿元） 市值变动（亿元）期间涨跌幅
1月医药陆港通持仓占比增加前五分别为：
安科生物、爱美客、众生药业、盈康生命、理邦仪器；
陆港 通持 仓占 比增 持前 十大300009.SZ安科生物
5.7%3.4%4.0%
2.4%7.65.122.7%
爱美客
8.7%2.2%3.6%
0.9%45.813.55.1%
002317.SZ众生药业
3.0%1.5%2.6%
1.3%5.02.2-23.7%
300143.SZ盈康生命
2.7%1.5%2.3%
1.2%1.71.010.5%
300206.SZ理邦仪器
10.9%1.2%6.4%
0.7%4.50.5-5.1%
603520.SH司太立
3.0%1.0%3.0%
1.0%2.30.919.6%
300601.SZ康泰生物
3.9%0.9%2.9%
0.7%12.14.220.3%
000661.SZ长春高新
3.9%0.9%3.8%
0.9%31.311.519.1%
300630.SZ普利制药
1.7%0.9%1.3%
0.6%1.50.87.3%
300725.SZ药石科技
2.0%0.8%1.7%
0.7%2.81.29.1%
代码名称期末占比占比变动期末占比-总股本占比变动期末市值（亿元） 市值变动（亿元）期间涨跌幅
陆港 通持 仓占 比减 持前 十大600422.SH昆药集团
2.4%-1.5%2.4%
-1.5%3.0-1.124.8%
002603.SZ以岭药业
3.1%-1.5%2.5%
-1.2%12.2-6.6-7.2%
300832.SZ新产业
6.4%-1.3%2.3%
-0.5%10.1-1.011.1%
688180.SH君实生物-U
2.4%-1.3%1.1%
-0.6%6.0-4.03.2%
002737.SZ葵花药业
2.6%-1.2%2.6%
-1.2%3.8-1.323.5%
300595.SZ欧普康视
3.1%-1.2%2.3%
-0.9%7.6-2.63.7%
4.3%-1.0%3.4%
-0.8%30.2-3.915.4%
002424.SZ贵州百灵
1.5%-1.0%1.3%
-0.6%1.5-0.7-0.8%
002727.SZ一心堂
10.7%-0.9%7.2%
-0.6%13.0-1.60.8%
300482.SZ万孚生物
1.7%-0.9%1.3%
-0.6%1.8-0.9-2.5%

1月医药陆港通持仓占比减少前五分别为：
昆药集团、以岭药业、新产业、君实生物-U、葵花药业。

数据来源：Wind，西南证券整理，截至2022-12-31 20

1 医药板块与组合表现回顾

1.12 医药工业运行情况：从制造业数据来看

国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月，全国规模以上医药制造业实现营业收入29111亿元，同比下降1.6%。受集采、国谈和 国内疫情影响，2022年医药制造业转为负增长，整体表现走弱，后续有望恢复增长。

PDB样本医院药品销售额数据：2022年上半年PDB样本医院药品销售额1107亿元，同比下滑5.5%，其中Q1/Q2单季度样本医院药品销售额 567和540亿元，环比变化+1.43%/-4.85%，我们认为，样本医院药品销售额的下滑主要受集采、国谈和疫情影响，预计2023年将继续改善。

西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构 上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。展望2023年，我们预计疫情得到控制，医药工业整体增速将持续 回暖。

120%医药工业收入总额及增速(统计局) 800医药工业收入总额及增速(PDB) 30%
100%70020%
80%60010%
60%500
1.53%
40%4000%
20%300-10%
200-11.93%
0%100-20%
-20%0-30%

-40%

医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:营业收入:累计同比金额 同比增速
数据来源：Wind，西南证券整理 21

目 录

1 医药板块与组合表现回顾 4 投资策略与组合推荐
2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 5 风险提示

3 行业政策

swsc.com.cn 22

2 新冠疫情与疫苗研发跟踪
2.1 国内国内：发布疫情“新十条”防

控优化措施，新增确诊数量飙升 全国新冠疫情：现有确诊趋势与每周新增人数
 截至1月8日24时，据31个省(自治区、直辖市)100,000 120,000
和 新 疆 生 产 建 设 兵 团 报 告 ， 现 有 确 诊 病 例 118147例(其中重症病7557例)，累计治愈出院
90,000 100,000
80,000
病例379053例，累计死亡病例5272 例，累计报 告确诊病例503302例，无现有疑似病例。
70,000 80,000
60,000
 根据疾控中心数据显示，12月以来每日全国新 增确诊突破5000人，继2022年12月7日发布疫 情“新十条”防控优化措施，，全国新增确诊病50,000 60,000
40,000 40,000
30,000
20,000 20,000
10,000
例急速上升，近几日来新增确诊人数均超过 5000例。 -
0
2.2 全球：累计确诊持续增长，2021年现有确诊病例(人)
新增确诊病例（人）右轴
11月底Omicron变异株传播导致海外病
全球累计确诊人数、增速趋势图 本周确诊增速前五国家-全球增速前五
例数迅速抬升
 截至2023年1月8日，全球累计确诊病例约6.6亿
例，全球死亡病例670.77万例，死亡率1.02%。
2021年11月底，Omicron变异株的传播导致海
外病例数迅速抬升，到2022年1月底达到新增确
诊高峰，2、3、4月欧美疫情逐渐缓和。近期
Omicron在欧洲有第三波抬头趋势，主要流行
株逐渐改变为Omicron的变异株BA.5BA.4。
本周确诊新增增速最高的5个国家为日本、 希 腊
、韩国、立陶宛、新加坡。
数据来源：Wind，西南证券整理 		23

2 新冠疫情与疫苗研发跟踪

2.3 主要国家新增确诊有所回落(截至1月31日)

美国：美国2021年12月以来新增确诊人数迅美国现有确诊和新增确诊人数趋势图 以色列累计确诊、新增确诊人数趋势图
速增加，现有确诊人数约为174万人，较上周 增加37万人。美国累计确诊病例10419万例
，累计死亡病例113万例。

以色列：以色列累计确诊病例479万例，约为
总人口的52.04%

印 度 ： 印度累计确诊4468万人，约为总人印度累计确诊和新增确诊人数趋势图 英国累计确诊和新增确诊人数趋势图
口的3.4%，累计死亡病例53万人。

英 国 ： 英国累计确诊2451万人，约占总人
口的36.4%。

数据来源：Wind，西南证券整理 24

2 新冠疫情与疫苗研发跟踪

2.4 新冠疫苗逐渐进入商业化周期
国内核心疫苗企业积极布局新冠疫苗研发。目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，其中北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物是有条件批准，康泰生物和医 科院是紧急使用。进入Ⅳ期临床的项目有北生所、科兴中维、康希诺、复星；III期临床的新冠疫苗项目有康希诺的腺病毒载体疫苗、智飞的重组蛋白疫苗、医科院的灭 活疫苗、康泰生物的灭活疫苗、万泰生物的鼻喷流感病毒载体疫苗、三叶草生物的重组蛋白疫苗、沃森生物的mRNA疫苗等；进入II期临床的有艾棣维欣的DNA疫苗等。

中国新冠疫苗主要在研项目进展(更新至2023年1月31日)
厂商名称技术路线最新进展开始日期适应症人群试验地区入组人数
丽凡达生物(艾美疫苗)mRNA临床 II 期2022/3/918~59国内420
临床 III 期2022/9/3018周岁以上巴基斯坦1100
艾博生物/沃森生物/军科院mRNA临床 III 期2021/7/2118周岁以上国内2000
临床 III 期2021/7/22墨西哥、印度尼西亚28000
临床 I/II 期2021/8/260岁以上国内320
石药集团mRNA临床 II 期2022/6/2818周岁以上国内600
康希诺mRNA临床 II 期2022/7/618周岁以上国内300
斯微生物mRNA临床 III 期2022/10/3118周岁以上老挝2000
锐博生物/阿格纳生物mRNA临床 II 期2022/3/1718~59岁国内360
三叶草生物重组蛋白申请上市2021/3/2412周岁以上巴西、尼泊尔等10国31454
临床 III 期2022/8/3118周岁以上巴西360
临床 III 期2022/6/13哥伦比亚/菲律宾1572
临床 II 期2021/8/10国内766
瑞科生物重组蛋白临床 II 期2021/12/31菲律宾20301
临床 III 期2022/5/1菲律宾、阿联酋10000
阿联酋1800
神州细胞重组蛋白临床 III 期2022/5/10
中逸安科重组蛋白临床 III 期2021/9/1————
威斯克生物重组蛋白临床 III 期2021/6/15中国,菲律宾等6国40000
泽润生物重组蛋白临床 II 期2021/7/31中国1056
北京所重组蛋白临床 II 期2021/9/12阿联酋1800
万泰生物减毒活病毒载体临床 III 期2021/11/10南非等4国40000
北京所灭活已上市2020/12/303周岁以上均已在国内获批同源/异源加强——
武汉所灭活已上市2022/2/23——
科兴生物灭活已上市2022/1/30——
医生所灭活已上市2021/6/9——
智飞生物重组蛋白已上市2022/3/1——
康泰生物灭活已上市2021/5/1——
康希诺腺病毒载体已上市2022/2/23——
康希诺吸入式已上市2022/9/1——
丽珠集团重组蛋白已上市2022/9/1——
神州细胞重组蛋白已上市2022/5/10——

数据来源：WHO，西南证券整理

25

2 新冠疫情与疫苗研发跟踪
2.5 全球主要国家疫苗接种有序推进

2023年2月1日，全球已经接种疫苗约132.6亿剂，接种率为69.4% 。 截至2023年2月1日，从接种量来看，中国、印度、美国是前三大接种国家，
中国接种量34.9亿剂，接种率244.74% 。 疫苗接种剂量分别为34.9亿剂、22.1亿剂、6.69亿剂。
美国接种量6.69亿剂，接种率为201.44% 。
全球新冠疫苗接种率变化(%) 全球主要国家疫苗接种量(剂)
数据来源：Our World in Data，西南证券整理
注：截至2023年2月1日 		26

目 录

1 医药板块与组合表现回顾 4 投资策略与组合推荐
2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 5 风险提示

3 行业政策

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3 行业政策

2022年1月6日，国家药监局发布《药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录(征求意见稿)》

 事件：1月6日，国家药监局发布新版《药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录(征求意见稿)》。征求意见稿从人员、厂房与设施、供者及供 者材料管理、物料与产品、生产管理、质量管理、产品追溯系统等七个方面制定细胞治疗产品规范。本次征求意见稿继承了2019年版在供者及 供者材料的管理、企业对医疗机构进行质量评估审计、产品追溯系统等方面的规定，同时亦对部分内容进行修订，并向社会公开征求意见。

 与上一版相比，本次征求意见稿主要在以下方面进行修订：

  1. 本次征求意见稿加强了对细胞治疗关键物料的管理规范。本次征求意见稿首次将直接用于细胞产品生产的基因修饰载体或其他起始生物材料 (包括：病毒、质粒、RNA、抗原肽、抗原蛋白、蛋白-RNA复合体等)纳入GMP法规适用范围。意见稿要求企业应当对物料进行风险评估；对 上述关键物料的确定应当有记录；对关键物料应开展入厂检验，并考虑特定风险及降低风险的其他措施(如加强质量控制)；在关键物料有效期或 货架期内对其保存留样。
  2. 本次意见稿对法规规则进一步完善细化。相较于前一版GMP规范，本次征求意见稿在以下三方面进行细化或调整：1)适当放松对于生产负责 人和质量负责人资格标准，此次征求意见稿删去了对其工作经验的要求，仅保留对其专业知识方面的要求；2)进一步厘清了细胞治疗生产相关 概念，如批次的划分标准；3)完善了部分复杂生产问题的执行细则，如同一来源多批次/多个自体产品/自体异体产品共区域的车间划分、细胞 产品成品减少留样的具体条件和方法等等。以上修订切实提升了法规的可执行性，便于企业进行合规生产。

 细胞治疗产业链将广泛受益。总体来看，本次GMP细胞治疗附录修订后更加清晰合理，有利于促进行业快速发展。建议关注：1)细胞治疗设备 提供商楚天科技、东富龙、泰林生物；2)细胞治疗CDMO企业药明生物、金斯瑞生物科技、博腾生物等；3)细胞治疗企业药明巨诺、复星医药、传奇生物、科济药业、亘喜生物、永泰生物、信达生物、驯鹿医疗、博生吉等。

 风险提示：新产品研发及商业化进度不达预期、市场支付能力弱于预期、细胞治疗产品生产质量管理风险、行业竞争格局恶化的风险。

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2022年1月30日，国家工信部、发改委、医保局等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》

 事件：1月30日，为推动医药行业发展，国家工信部、发改委、医保局等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，总结“十三五”期 间我国医药工业发展取得的成绩，同时根据“十四五”时期的内外部大环境，对医药行业规模效益、创新驱动、产业链供应链、药品及设备供 应、制造水平、国际化发展等方面提出目标，其中对创新、国际化两方面提出更高要求。2月8日，美国商务部工业与安全局(BIS)更新的未经核 实名单(UVL)，宣布将33个总部在中国的实体列入所谓UVL，药明生物在上海和无锡的两家子公司在名单中，引发CXO股价波动。此事件表明美 国对生物反应器等有潜力制造生化武器的相关容器、化学品的出口管控。

 药械创新投入力度加大，规模效益要求提高：“十四五”时期我国医药工业仍处于重要战略机遇期，基于“十三五”时期取得的成果，下一阶 段药械创新及医药工业规模效益将追求更高目标。创新方面“十四五”期间研发投入年均增长10%以上，加大研发创新力度同时强调企业围绕 尚未满足的临床需求开展创新研发，促使药企从me-too向me-better转型；强调中医药创新重要性，完善以临床价值为导向的药物临床研发指 导原则，促进企业合理布局研发管线。规模效益方面要求医药工业增加值占比重提升至5%，进一步提升行业集中度。

 夯实基础加快国际化进程，内外驱动共创国际竞争新优势：国际化是“十四五”规划的另一重点，基于当下内外部大环境，创新药械、中医药“出海”成为大势所趋。《规划》指出下一阶段应加强国际药政合作，促进国内外法规、标准接轨；鼓励企业与跨国企业合作交流，引进先进 技术、标准；开展创新药国内外同步注册、参与国际多中心实验，以国际标准规范自身生产、研发。面向全球市场，研发布局新靶点、新机制 药物，实现从“license in”向“license out”转型。

 医药产业链自主可控，供应保障能力提升：新冠疫情使得全球产业流通受阻，产业链不完善带来的风险显现；UVL事件表明国际关系态势尚不明 朗，产业链自主可控尤为重要。与此同时，国内防控疫情胜利的经验也体现应急物资、设备的储存、运输、生产等方面的重要性。产业链各环 节企业应加强与上下游企业和科研单位协作，对标国际先进水平，开展关键技术产品攻关，补齐产业链短板。加快发展“原料药+制剂”一体化；打通生命科学产业链，加速设备仪器、耗材试剂等国产替代，实现医药产业链自主可控，规避国际风险。供应保障方面，加强医药流通领域建 设，提高对疫苗、易短缺药品、临床急需品种的研发能力，保障应急产品供应。

 投资建议：在鼓励药械创新、提高供应链自主可控能力的大环境下，我们认为“十四五规划”的颁布再次表明政府对医药产业的支持，建议重 点关注“穿越医保”主线之具备“持续创新+国际化”能力相关公司如迈瑞医疗、百济神州、恒瑞医药等；产业链自主可控逻辑相关标的如楚天 科技、东富龙、诺唯赞等。

 风险提示：政策执行力度不及预期；宏观经济风险等。

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2022年3月5日，《政府工作报告》发布

 事件：3月5日，2022年《政府工作报告》发布，对国家经济发展、国计民生等诸多方面做出规划。其中医药行业维持创新、医保基金高效使用 的主基调不变，强调推进跨省异地就医直接结算办法，并对中医药、疫苗、医疗服务等行业提出持续发展的要求。

 持续创新驱动发展战略，政策利好创新型医药企业：当下我国医药行业仍处于重要战略机遇期，2022年政府将给予创新型企业更多税收等方面 支持，药械创新将追求更高目标。2022年将延续实施研发费用加计扣除政策，将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高至100%，促进高科 技 创 新 性 企 业 加 大 研 发 投 入 ； 关 注 重 点 企 业 强 链 补 链 ， 推 动 国 际 合 作 培 养 人 才 ， 促 进 创 新 药 企 从 “ metoo”“fast-follow” 向“mebetter”“first-in-class”转型预计医药产业链国产替代进程加快。此外，《报告》指出保障疫苗研发及供应力度以及支持中医药改革，预计在疫苗研发、生产领域以及中医药创新等领域加大投入力度。

 提高医保基金使用效率，推动医保省级统筹：2022年国内生产总值目标为5.5左右，较往年增速目标有所下调。医保收入、累计结余等于GDP增 长趋势高度相关，医保收入及医保基金累计结余压力仍在，提高医保基金使用效率仍是2022年的首要任务，预计将续推进药品和高值医用耗材 带量采购，从药械供给端缓解医保基金压力；推动DRG(按疾病诊断相关分组付费)、DIP(按病种分值付费)，提高医保基金使用效率。此外，《报告》强调推动医保省级统筹，完善跨省异地就医直接结算办法，对省级政府医药基金的征缴等方面提出更高要求。

 持续支持社会办医，补齐专科服务短板：我国老龄化趋势加剧，医疗需求持续增加，预计政策将持续支持社会办医，对民办医疗服务机构给予 更多政策利好，同时促进公立机构与民办机构合作，共同做好医疗服务下沉，建立分级诊疗体系。此外，立足于我国当下生育率低、老龄化程 度加剧的大环境，将补齐妇幼儿科、精神卫生、老年医学等方面服务短板，完善医疗服务体系，利于国计民生。

 投资建议：我们认为《2022年政府工作报告》再次表明政府对医药创新、完善医疗服务体系的支持以及对扩大医保覆盖范围，提高医保基金使 用效率的关注。通过带量采购，医保控费初见成效，预计将在不影响企业创新的前提下继续执行带量采购政策，并拓展覆盖范围，充实医保基 金，提高医疗服务质量，完善医疗服务体系，形成“三医”联动，利好国计民生，推动行业发展。建议重点关注年度策略“穿越医保”主线标 的如太极集团、寿仙谷；供应链自主可控相关标的如东富龙、楚天科技；低估值标的如润达医疗、健麾信息。

 风险提示：政策执行力度不及预期；宏观经济风险等。

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2022年3月29日，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》

 事件：2022年3月29日，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，七个方面提出中医药发展目标。1)中医药服务体系进一步健全。2)中医 药特色人才建设加快推进；3)中医药传承创新能力持续增强；4)中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效；5)中医药文化大力弘扬；6) 中医药开放发展积极推进；7)中医药治理水平进一步提升。

 利好中药创新药发展。培育和建设国家重大科技创新平台，建设30个左右国家中医药传承创新中心。加强中医药临床疗效评价研究。加强开展 基于古代经典名方、名老中医经验方、有效成分或组分等的中药新药研发。优化中药临床证据体系，建立中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系。

 中药基药用量将快速增长，利好中药基药独家品种。《规划》主要任务提出做实基层中医药服务网络，力争实现全部社区卫生服务中心和乡镇 卫生院设置中医馆、配备中医医师，100%的社区卫生服务站和80%以上的村卫生室能够提供中医药服务。力争2022年社区卫生服务中心和乡 镇卫生院设置中医馆的比例从81.29%提升至100%。2021年11月卫健委发布《国家基本药物目录管理办法(修订草案)》公开征求意见的公告，预计2022年将迎来新一轮调整，基层医疗服务机构中成药使用量大，中药基药独家品种有望迎来新的发展机遇。

 利好中药配方颗粒，强化中药材质量控制。制定实施全国中药饮片炮制规范，继续推进中药炮制技术传承基地建设，探索将具有独特炮制方法 的中药饮片纳入中药品种保护范围。加强中药材第三方质量检测平台建设。研究推进中药材、中药饮片信息化追溯体系建设，强化多部门协同 监管。加快中药制造业数字化、网络化、智能化建设，加强技术集成和工艺创新，提升中药装备制造水平，加速中药生产工艺、流程的标准化 和现代化。

 利好中医药医疗服务。2020年到2025年中医医疗机构数量从7.23万个提升到9.5万个，中医医院数量从5482个提升到6300个，每千人口公立中 医医院床位数从0.68张提升到0.85张；县办中医医疗机构覆盖率从86.86%提升至100%。人才方面，每千人口中医类别执业医师从0.48提升到 0.62人。鼓励社会办医疗机构设置中医药科室。依托现有资源布局一批中医康复中心，二级以上中医医院加强康复(医学)科建设。

 中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫，持续看好中药消费品三大逻辑：1)提价：近几年部分上游中药材持续提价，成本向 下游传导，带动终端产品提价，有望增厚业绩，重点关注片仔癀、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、马应龙、华特达因、健民集团等。2) 国企混改：中药行业国企混改以及股东层面的变动加速落地，业绩有望释放，重点关注云南白药、太极集团、华润三九等；3)渠道库存周期：经 过几年调整，部分企业渠道库存清理进入尾声，出厂发货逐步恢复，业绩迎来恢复，重点关注太极集团、东阿阿胶等。

 此外，还看好中药创新药、中药基药独家品种、中药配方颗粒、中药材质量控制、中医医疗服务等。中药创新药：2021年开始，我国中药创新 药研发成果进入逐步兑现阶段，有望成为新增长点，建议关注以岭药业等；关注中药基药独家品种如中新药业、佐力药业等；中药配方颗粒关 注华润三九、中国中药等；关注中医医疗服务如固生堂等。

 风险提示：提价不达预期；混改不达预期；研发不达预期。 31

3 行业政策

2022年4月8日，广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知》

 事件：2022年4月8日，广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知》公布53个品种，361个品规的中选结果。

 报量积极性高，覆盖范围广。1)集采范围涉及到广东、山西、河南、海南、宁夏、青海等省份，其中广东省报量占比64%，其余省份合计占比 36%，广东省报量积极向较高；2)采购主体包括联盟地区所有公立医疗机构(含军队医疗机构)，医保定点社会办医医疗机构和定点药店，首年采 购期采购量未35.95亿(片/粒/袋/支)，其中公立医疗机构报量占比94%，定点药店报量占比4%，社会办医医疗机构报量占比2%。3)本次中标品 种361种，中标率达到54%，其中拟中标249种，拟备选112种。

 独家品种降幅较小。分品种来看，独家品种一共有30个，非独家品种一共有23个品种。整体平均降幅56%，中标率54%，测算出非独家拟中标 产品的平均降幅为-67.8%，独家产品拟中标平均降幅为-21.8%。独家品种根据日服用金额分为3组，独家品种分为≤5元(组别1)，5元＜数值≤15元(组别2)，数值＞15元(组别3))，独家品种1组降幅18%，独家品种2组平均降幅19.4%，独家品种3组平均降幅24.5%，非独家A组平均降 幅55.3%，非独家B组降幅84.2%。

 从上市公司维度来看，降幅好于预期。1)以岭药业：连花清瘟胶囊降幅1%，好于预期。此外银杏叶片中标价格高于此前各省最低中标价，价格 涨幅达到27.7%；2)华润三九：生脉注射液持平，参附注射液降幅21%，鸦胆子油软胶囊降幅37.5%；3)太极集团：小金片受益于独家剂型降幅 15%，降幅好于预期；4)佐力药业：乌灵胶囊降幅20.7%；5)康缘药业：大株红景天胶囊降幅20.9%，复方丹参颗粒降幅16.1%，热毒宁注射液 降幅14.8%，银杏叶片价格持平；7)昆药集团：注射用血塞通(冻干)降幅17%；8)仁和药业：大活络胶囊降幅1.5%；9)康恩贝：蓝芩颗粒降幅 15%。

 投资建议：广东省中成药集采降幅好于预期，中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫，持续看好中药消费品三大逻辑：1)提 价：近几年部分上游中药材持续提价，成本向下游传导，带动终端产品提价，有望增厚业绩，重点关注片仔癀、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、马应龙、华特达因、健民集团等。2)国企混改：中药行业国企混改以及股东层面的变动加速落地，业绩有望释放，重点关注云南白药、太极集团、华润三九等；3)库存处于低位：部分企业渠道库存清理进入尾声，进入新一轮铺货周期。此外，还看好中药创新药、中药基药独家品 种、中药配方颗粒、中药材质量控制、中医医疗服务等。中药创新药：2021年开始，我国中药创新药研发成果进入逐步兑现阶段，有望成为新 增长点，建议关注以岭药业等出厂发货逐步恢复，业绩迎来恢复，重点关注太极集团、东阿阿胶等。

 风险提示：药品降价风险、政策变动风险。

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2022年5月25日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》的通知

 事件：5月25日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》的通知，对医疗、医保、医药领域提出现阶段发展要求，借鉴三明市医改经验，持续深化“三医”联动改革，较往年工作任务提出更多细化要求。

 发挥高水平医院带动作用，增强基层医疗服务能力：我国幅员辽阔，医疗资源分布不均，高水平医疗资源集中于东部地区、省会等城市。《任 务》指出，发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生 服务水平。民营医疗是我国医疗体系中重要组成部分，肩负提升医疗服务质量，扩大医疗服务供给重任，对公立医疗资源起补充作用，预计民 营医疗服务机构将持续完善自身分级诊疗体系，加快医疗资源下沉到地、县级市，开拓市场同时提高基层医疗服务水平。

 医改进入“深水区”，借鉴三明市经验推进“三医”联动：老龄化趋势加剧、疫情影响等因素影响，我国医疗需求持续增长，医保资金长期承 压。2012年三明市针对医药、医保、医疗三方面进行改革并取得显著成效，借鉴三明市经验，《任务》指出扩大药械集采范围，激励合理优先 使用中选产品；推动医疗服务价格改革，5个试点城市先行探索调价规则；推进DRG/DIP改革，覆盖区域达到统筹地区的40%以上，DRG/DIP 付费的医保基金占符合条件住院医保基金的30%。扩大集采范围并激励中选产品，利于中选产品放量，目前在药械领域，我国产品已逐步缩小 与进口产品差距，部分产品质量、性能可比肩进口产品，但是价格低于进口产品，合理的集采规则可在减轻医保基金压力的同时利于中标产品 放量，以量补价提升市占率。而DRG/DIP付费则是基于成本及诊疗效果共同考量，医院会持续发展优势科室，在药械选择时会考虑循证依据、临床评价等选择质优价廉的产品，集采及付费改革或可为我国头部创新药械企业提供发展机遇。此外，《任务》指出深化公立医院人事薪酬制 度改革，实施以增加知识价值为导向的分配政策，促进医疗服务人员专业素质提高，从而推动医疗服务水平，预计将尝试提高医疗服务价格，完善分配制度，激励具有专业技能的医护技人员，促进医疗服务水平提高的同时，从根本杜绝“以药养医”，使行业进一步规范发展。

 着力增强公共卫生服务能力，促进多层次医疗保障体系发展：新冠疫情常态化的趋势下，持续做好新冠肺炎疫情防控，并推动医防协同。《任 务》强调医养结合、推进中医药振兴、强化罕见病用药供应、推动医保省级统筹、完善异地结算并将罕见病用药纳入医保等一系列利于民生的 措施，利好中医药、罕见病用药等行业发展。此外，还将扩大全科医生3.5万人，专业硕士招生向全科、儿科、精神科等紧缺专业倾斜，增加医 生资源供给，利好医疗服务行业发展。

 投资建议：我们认为《任务》再次表明政府对“三医”联动改革的决心，对提高医保基金使用效率、提高医疗服务质量、完善医疗服务体系的 关注。建议重点关注中药消费品片仔癀、云南白药、太极集团、同仁堂、华润三九、达仁堂、以岭药业等；自主消费我武生物、爱美客、寿仙 谷等；供应链自主可控相关标的如楚天科技、东富龙、健麾信息等；医疗服务相关标的如爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、锦欣生殖、信邦制药 等。

 风险提示：政策执行力度不及预期；宏观经济风险等。

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2022年6月25日，国家中医药管理局等四部门发布《关于加强新时代中医药人才工作意见》

 事件：2022年6月25日，国家中医药管理局等四部门发布《关于加强新时代中医药人才工作意见》，《意见》聚焦中医药振兴发展重大需求，到2025年，实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医 师。

 六个方面重点强调中医人才培养任务。《意见》提出6个方面的重点任务：一是加快培养集聚中医药高层次人才。提出培养造就中医药领域战略 科学家、培育壮大领军人才队伍、促进青年人才脱颖而出、打造中医药人才发展高地4个方面的政策措施。二是夯实基层中医药人才队伍。提出 扩大基层人才供给、推动人才向基层流动、改善基层人才发展环境3个方面的政策措施。三是大力推进西医学习中医。提出完善西医学习中医制 度、实施西医学习中医专项2个方面的政策措施。四是统筹推进中医药重点领域人才队伍建设。提出强化中药专业技术人才培养、加强中医技师 队伍建设、加快急需紧缺人才队伍建设、强化中医药管理人才队伍建设4个方面的政策措施。五是医教协同深化中医药教育改革。提出改革中医 药院校教育、完善中医药人才培养模式2个方面的政策措施。六是深化人才发展体制机制改革。提出拓宽中医医疗服务岗位、落实用人自主权、加大薪酬激励力度、完善人才评价体系、健全表彰奖励机制5个方面的政策措施。

 重点夯实基层中医药人才队伍。一是扩大基层人才供给。持续开展全国基层名老中医药专家传承工作室建设，到2025年，为每个二级以上县级 中医医疗机构建立1—2个传承工作室，培养一批基层人才。二是推动人才向基层流动。中医医师晋升副高级职称应当有累计1年以上县级以下或 对口支援的医疗机构提供服务的经历。到2025年，社区卫生服务站至少配备1名中医类别医师或能够提供中医药服务的临床类别医师，80%以 上的村卫生室至少配备1名能够提供中医药服务的医务人员。三是改善基层人才发展环境。

 投资建议：中药板块业绩分化明显，在“政策边际利好+提价+低库存+混改”背景下，重点看好医保免疫的中药消费品同仁堂、云南白药、片 仔癀、寿仙谷、马应龙、东阿阿胶、广誉远等；中药(基药)独家品种太极集团、华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、济川药业、福瑞股份、众生药业等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等，中药配方颗粒关注华润三九、中国中药等；中药材业务关注珍宝岛等；关注中医 医疗服务如固生堂等。

 风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。

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2022年7月13日，北京市医保局发布《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知(试行)》

 事件：2022年7月13日，北京市医保局发布《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知(试行)》，为进一步完善我市疾病诊 断相关分组(CHS-DRG)付费工作，在发挥CHS-DRG引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力，决定试行CHS-DRG付费新药新 技术除外支付管理办法。

 利好创新药和创新医疗器械。本次DRG付费除外的药品和器械申报范围包括三年内(指含申报年及之前的两个自然年，下同)经药监部门批准上市 的新通用名药品/医疗器械；三年内因增加功能主治或适应症发生重大变化的药品；三年内新纳入国家医保药品目录的药品;三年内由于价格调整 新增的可另行收费的医疗器械；②取得国家医疗保障局医保药品分类与代码/医保医用耗材分类与代码。我们认为DRG对于新药和新器械的除外 机制使医生能够不受按病种付费的限制，有利于创新药和创新器械在院内端的顺利推广，也彰显国家鼓励创新的态度。

 推动创新医疗技术发展，利好龙头民营医疗服务。本次DRG付费除外的诊疗项目申报范围：①公立定点医疗机构三年内在本市批准设立的新增 医疗服务价格项目；②取得国家医疗保障局医疗服务项目分类与代码；③在操作途径、操作方法、解剖部位、适用范围等方面有技术创新。我 们认为新诊疗项目在DRG付费除外，有利于临床治疗技术的迭代升级，利好医技含量较高民营医疗服务机构。随着龙头民营专科医疗服务机构 学术实力逐步增强，在创新技术上迭代升级优势凸显，利好龙头民营医疗服务。

 投资建议：随着DRG付费对于新药和新技术除外政策的出台，体现出国家医保局鼓励创新的态度，我们认为利好创新药、创新器械及创新药相 关产业链。

 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

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3 行业政策

2022年7月13日，上海阳光医药采购网正式挂出《全国药品集中采购拟中选结果公示》

 事件：7月13日，上海阳光医药采购网正式挂出《全国药品集中采购拟中选结果公示》，第七批国采拟中选结果公布。

 带量采购常态化进行，价格降幅仍为历次国采最低。第七批国家集采于7月12日产生拟中选结果，共有60种药品拟中选，平均降价48%，按约 定采购量测算，预计每年可节省费用185亿元。本次集采价格降幅仍为历次国家集采最低，4+7、4+7扩围、第二轮、第三轮、第四轮、第五轮、第六轮集采降幅分别为52%、59%、53%、53%、52%、56%、48%。

 集采规则进一步优化，投标企业数量创新高。本次集采首次引入备供机制，每个省份将同时有一个主供企业和一个备供企业，确保临床使用稳 定。本次集采共纳入61种药品，295家企业的488个产品参与投标，为历次之最。217家企业的327个产品获得拟中选资格，投标企业中选比例 73%，平均每个药品品种有5.4家企业中选，供应多元化和稳定性进一步增强。

 集采竞争依然激烈，倒逼企业加快创新。本次集采纳入的61个品种竞争企业数量均≥4家，其中14个品种竞争企业数量≥10 家，竞争依然激烈，中选的327个产品中，包括6家国际药企的6个产品和211家国内药企的321个产品，肝癌一线靶向药仑伐替尼胶囊降价58%，硝苯地平控释片降 价58%、美托洛尔缓释片降价53%，外企的替加环素、米卡芬净、依巴斯汀和典帕醇平均降幅达67%。集采将加速推进国产龙头药企集中度提 高，同时倒逼企业加快创新。

 投资建议：国家集采从原来的品种试点走向品种数量不断扩大，从原来过评且充分竞争的化药，逐步走向化学药、中成药、生物药三大板块全 方位开展。我们认为国家医保控费大背景下，集采与医保谈判常态化推进，驱动行业创新，看好能够转型升级，有望穿越“医保结界”的转型 pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、君实生物、贝达药业、海思科、泽璟制药、康方生物、荣昌生物等。

 风险提示：带量采购进度不及预期风险，药品价格大幅下降风险，其他政策风险。

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2022年7月19日，医保局发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》

 事件：7月19日晚医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知，在做好日常服务价格管理和调整工作的同时，强调对具有技术含量 的医疗服务、具有创新性的医疗服务的支持。

 支持具有技术含量的与具有临床创新价值的医疗服务，利好专业程度高的优质民营医疗机构：《通知》指出，优先从治疗类、手术类、中医类 中遴选价格长期未调整且具备技术劳动价值的项目进行价格调整，遴选标准为该服务价格构成中技术劳务部分占比60%以上。此外，《通知》表示每次价格调整方案中技术劳务价值为主的项目数量和金额原则上占总量的60%以上，充分体现了国家对技术劳务价值以及医技人才的重视，利于行业内从业者技术提升以及高技术壁垒项目的人才扩充，对于民营医疗机构，其具备技术价值的服务项目价格也可得到合理的调整，利好 专业程度高、具备优质医疗资源及人力资源的民营连锁医疗机构。

 重视创新性医疗服务，利好具备创新能力的医疗器械公司：对于基于临床价值进行创新的医疗技术，给予加快价格审核速度等利好措施，体现 了对医疗服务创新的关注与支持，结合7月13日北京医保局关于DRG付费新技术除外支付管理办法，充分体现了对医疗创新性、提升患者治疗体 验的重视，预计医疗服务中使用可提升治疗效果或提升患者体验的创新性医疗器械，可重新对服务价格进行定价，对于术式的升级、医技人员 技术提升等有推动作用，与此同时持续鼓励企业创新，利好具备创新能力的医疗器械公司。

 理清医疗服务价格与耗材费用关系：《通知》指出要理顺将医疗服务与耗材各自的功能和定位，耗材单独收费的，耗材集采降价后若服务价格 偏低则优先纳入调整范围，耗材合并收费的则将在耗材集采后适当降低服务价格。针对耗材费用高却低技术性的医疗服务，价格会适当下调，但对于高技术含量的服务项目，参考《通知》对技术劳务价值的保护态度，则价格调整概率、幅度均有限。

 投资建议：医疗服务价格管理通知不仅强调了对医疗服务技术性、专业性的重视，也延续了鼓励药械企业创新的态度，并给予在下游服务端的 支持。建议关注专业程度高且具有优质医疗资源的民营医疗服务龙头公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、通策医疗、瑞尔集团、海吉亚医疗、盈康生命、固生堂、锦欣生殖等。

 风险提示：医疗事故风险；研发失败风险；政策推进不及预期风险等。

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3 行业政策

2022年8月3日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》

 事件：8月3日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自2022年12月1日起施行。《办法》共6章42条，对药品网络销售管理、平台责任履行、监督检查措施及法律责任作出了规定。

 第三方平台监管趋严，压实平台药品网售责任。明确第三方平台应当设立药品质量安全管理机构，配备药学技术人员，建立并实施药品质量安 全、药品信息展示、处方审核、处方药实名购买、药品配送、交易记录保存、不良反应报告、投诉举报处理等管理制度，并按规定备案。同时，要求平台与药品网络销售企业签订协议，明确双方药品质量安全责任，规定平台应当履行审核、检查监控以及发现严重违法行为的停止服务和 报告等义务，并强化平台在药品召回、突发事件应急处置以及监督检查中的配合义务。

 网售处方药实名制购买，强调“处方在前，售药在后”。考虑用药安全风险和线上线下一致性管理要求，明确对处方药网络销售实行实名制，并按规定进行处方审核调配；规定处方药与非处方药应当区分展示，并明确在处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示包装、标签等信息；通过处方审核前，不得展示说明书等信息，不得提供处方药购买的相关服务，意在强调“先方后药”和处方审核的管理要求。同时，要求处方 药销售前应当向消费者充分告知相关风险警示信息并经消费者确认知情，切实防范用药安全风险。

 国家特殊管控药品不得在网上销售。自2022年12月1日起施行，依法明确疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药 品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在网络上销售，具体目录由国家药品监督管理局组织制定。

 投资建议：建议关注低估值下的稳健大型连锁药店，推荐大参林(603233)、益丰药房(603939)、一心堂(002727)、老百姓(603883)。风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；疫情波动风险。

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3 行业政策

2022年9月3日，医保局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复公开

 事件：9月3日，医保局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复公开，明确答复“由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难 以预估，尚难以实施带量方式”。

 1、什么是创新医疗器械？——因为从注册审批角度，并不像药品可以从批文号明确看出，使得创新器械的界定相对较难。目前国内创新医疗器 械标准可参考《创新医疗器械特别审查程序》《医疗器械优先审批程序》的目录标准，为“核心技术拥有我国发明专利，产品主要工作原理/作 用机理属于国内首创，具有显著临床运用价值和临床急需”，可做为创新器械概念的参考。

 2、哪些品种属于创新器械？——2014~2021年创新器械特别审查名单从17个增加到108个，累计共408个品种进入目录，从品类分布看，心血 管占比40%，IVD占比17%，影像占比6%，骨科6%，眼科4%，内窥镜4%。品种包括但不限于：结构心(TAVR/TMVR/r、RDN)、电生理(三维 标测系统、冷冻消融)、神经介入(密网支架、颅内药物洗脱支架)、CRM(起搏器、CRT)、神经调节(脑起搏器、神经刺激)、手术机器人(腔镜、骨 科、神外)、影像(MRI、MI、乳腺机、RT)、内镜(超声内镜、一次性内镜)、IVD(基因测序仪、CGM、伴随诊断)、眼科(多焦人工晶体、人工角 膜)。以上可作为创新器械的品种参考。

 3、如何评价医保局答复背后的出发点？——本次答复出自于创新医疗器械纳入医保收费绿色通道的建议，对创新器械挂网机制、价格形成机制 都有指导性的回复，体现对创新器械的鼓励。结合同期披露的其他答复稳健，医保局下半年的工作重点为推进脊柱集采并指导省际联盟种植牙、电生理集采。我们认为该回复会改善市场对器械控费的过度担忧，后续真创新、渗透率低的细分领域将迎来政策利好。

 4、涉及哪些标的？——心血管领域：结构心(启明医疗、佰仁医疗)、电生理(惠泰医疗、微电生理)、神经介入(归创通桥、赛诺医疗)；——IVD：华大智造、三诺生物、微泰医疗、艾德生物——影像：联影医疗、迈瑞医疗——内镜：开立医疗、澳华内镜、南微医学——手术机器人：微创 机器人、天智航——眼科：爱博医疗

 风险：政策风险、研发不及预期、产品放量不及预期

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3 行业政策

2022年9月6日，医保局公示2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息。

 事件：本次490个药品344个通过初步审查，与2021年(474个药品271个通过)相比，申报和通过初步形式审查的药品数量都有一定增加。本次 344个西药和中成药通过初步形式审查，通过比例为70%，包括目录外199个，其中西药184个(独家品种144个)，中成药15个(独家品种14个)，新上市药品153个；目录内145个，其中西药110个(独家品种88个)，中成药35个(均为独家品种)，新上市药品87个。

 与前几轮目录调整相比，本次调整向罕见病患者、儿童等特殊人群适当倾斜。对罕见病用药的申报条件没有设置“2017年1月1日后批准上市”的时间限制，同时增加了纳入国家鼓励仿制药品目录、鼓励研发电报儿童药品清单的药品可以申报今年医保目录。本次通过初步审查药品中，鼓励的罕见病药19个，鼓励的儿童药/仿制药8个，新冠药2个。热门靶点新药竞争激烈，昂贵创新疗法支付模式备受关注。本次调整，热门靶点 PD-1药物与2021年不同的是跨国药企未出现在通过初审名单中，四家国产企业新增适应症通过初步审查。部分适应症竞争激烈，四家公司将共 同竞争晚期食管鳞癌的一线适应证；百济神州、恒瑞医药和君实生物将共同竞争鼻咽癌一线适应证。ADC、CAR-T等前沿创新疗法备注关注，ADC方面，罗氏的恩美曲妥珠单抗通过初审；CAR-T方面，药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液通过初审。

 投资建议：在医保控费的大背景下，药品均面临降价风险，仅有疗效好、临床稀缺的创新品种具有较强的定价能力，我们认为医保谈判常态化 加速药品结构调整，驱动行业创新，看好能够转型升级，有望穿越“医保结界”的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、君实生 物、贝达药业、海思科、泽璟制药、康方生物、荣昌生物等。

 风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

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3 行业政策

2022年9月12日，美国总统拜登签署了一项行政命令，启动了国家生物技术和生物制造倡议。

 CXO跟踪点评：白宫峰会对CXO无实质性影响，CXO板块处于配置时点，中长期行业价值永续可期【西南医药杜向阳团队】

 今天，CXO指数跌幅大幅收窄，其中药明生物(2269)下跌4.87%，药明康德(603259)下跌1.35%。白宫峰会内容与我们判断一致，该行政命令 与制裁CXO无相关性，并且短期对业绩无影响。当期时点，我们认为，CXO板块处于配置时点，其中药明康德(603259)23年PE 23X，药明生物 (2269)23年PE 29X等。

 9月14日，白宫举办国家生物技术和生物制造倡议峰会，提出将以超20亿美元资金用于推动该总统行政命令。峰会中提及的主要举措和生物医 药相关包括：1)通过生物技术加强供应链：将投资4000万美元用于扩大生物制造在API、抗生素及生产基本药物和应对大流行病所需关键起始材 料方面的作用；国防部拟投资超2.7亿美元以推进弹性供应链计划，将研究加快转化为产品并支持国防供应链生物基材料的高级开发，如燃料、防火复合材料、聚合物和树脂以及保护材料；将利用约10亿吨可持续生物质和废物资源用于提供国内燃料、化学品和材料供应链；2)加强国内 生物制造：将在5年内投资10亿美元用于生物工业国内制造基础设施，如关键化学品等重要产品的制造能力；农业部将提供5亿美元以支持独立、创新和可持续的美国肥料生产；3)促进全美国的创新：拟资助全美国区域创新引擎，支持具有国家利益和经济前景的关键领域，如药物制造等；4)将生物产品推向市场：将提供高达1亿美元研发资金用于将生物质转化为燃料和化学品。根据峰会的具体细则，我们判断该行政命令与国内 CXO企业并无任何针对性与相关性。

 回到CXO板块供应链来看，目前国内CXO供应保障性完整，竞争力较强；无论是项目价格、还是交付效率，对于海外MNC药企而言仍是较好的 选择。CXO助力医药行业创新，CXO行业与药企将互相伴存，中长期来看，CXO行业价值永续可期 。

 重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消 费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医 保结界”。第二，关注疫情后需求复苏板块。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像 设备、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。风险提示：CXO业绩不达预期；汇率波动风险；订单不达预期

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3 行业政策

2022年9月15日，中消协官网发布邀请中消协律师团律师对消费者反映强烈的医疗美容领域不公平格式条款进行点评

 9月19日医美板块下跌2.92%，其中华熙生物(688363)下跌13.68%，爱美客(300896)下跌11.65%，朗姿股份(002612)下跌9.29%，华东医药 (000963)下跌8.09%，昊海生科(688366)下跌6.14%，或与9月15日中消协发布的医疗美容领域不公平格式条款点评有关。

 中消协点评及近期传闻影响市场情绪，医美板块下跌2.92%。9月15日，中消协官网发布邀请中消协律师团律师对消费者反映强烈的医疗美容领 域不公平格式条款进行点评，对医美手术费不退、设置严苛附加条件推卸自身责任等乱象进行法律角度解读，部分医美机构或面临整顿。结合8 月15日杭州千和医美使用个人账户收款隐匿收入，税务部门将对行业内企业进行调查，以及9月18日香港媒体称内地将禁用整形艺人等消息，引发市场恐慌情绪，导致板块下跌。

 下游机构或出清不良产能提升行业集中度，上游企业长期增长逻辑不变。从中消协对不公平条款的点评，到医美机构隐匿收入逃税，再到禁用 整形艺人传闻，体现对医美下游机构规范及整顿的决心，医美机构下游机构市场小而散，集中程度低，行业内机构质量良莠不齐，市场亟待整 顿，出清不良产能，而下游行业头部企业则可提升市占率。而禁用整形艺人等传闻，或为抑制下游机构在销售时盲目推销，使消费者面对整形 等手术类医美回归理性，做出适合自己的项目选择。而对于上游企业，对下游行业整顿并不会影响终端需求，人均可支配收入提高，以及后疫 情时代消费复苏逻辑不变，伴随上游产品矩阵进一步丰富，医美上游赛道仍具备高成长性，上游头部公司可尽享行业红利。

 依旧坚定看好2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分 眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。

 风险提示：疫情影响风险；政策风险；医疗事故风险等。

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3 行业政策

2022年9月27日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室公布骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果。本次全国脊柱集采根据手术类型、手术

部位、入路方式等组建产品系统进行采购，共分为14个产品系统类别。

 规则较上次关节集采进一步优化，利于企业合理报价。整体而言，本次全国脊柱集采较上次关节集采规则更加清晰科学，更加符合国家集采目 的。1)企业中标角度，利于龙头企业集中度提升：A单元企业通常为行业内市场份额较大的龙头企业(主要部件齐全且能全国供应企业，按医疗 机构采购量从多到少排序，取该类别累计采购量前85%所涵盖的企业进入A单元，其余进入B单元，主要部件具备钉塞棒(板)，但缺少其他任意 部件的进入C单元)，若在规则一条件下，其申报价格未能入选，可通过规则二进入B单元竞争拟中选企业。2)价格端仍延续之前集采规则，按申 报竞价价格由低到高排序，本次新增规则三，若未按规则一二中选企业，其竞价比价价格≤最高有效申报价的40%，也可获得拟中选资格，有利 于企业理性报价。3)采购量端，引导企业在合理降价范围内，形成良性竞争。按规则一中选可获得报量的80%-100%采购量，按规则二、三中 选可获得报量的50%采购量。4)从采购时间来看，采购周期为3年。首年协议采购量于2023年1-2月起执行，具体执行日期由联盟各地区确定。本次脊柱集采结果平均降幅为61%，降幅趋于温和，各家差价较小。按最高有效申报价计算，本次脊柱集采平均降幅为61%，14个产品系统类 别当中差异不大，基本维持在60%~70%左右，共有152家企业中标，中标率为88%，符合此前市场预期。国内企业方面，威高骨科共中选10个 产品种类，平均降幅为62%，三友医疗共中选11个产品种类，平均降幅为61%，大博医疗共中选11个产品种类，平均降幅为61%，春立医疗共 中选8个产品种类，平均降幅为60%，凯利泰共中选7个产品种类，平均降幅为60%。国外企业方面，美敦力共中选10个产品种类，平均降幅为 60%，强生共中选9个产品种类，平均降幅为60%，贝朗共中选3个产品种类，平均降幅为60%。

 投资建议：随着本次骨科集采结果落地，短期内骨科器械板块集采利空出尽，政策面趋于缓和，中长期来看，龙头企业通过集采以价换量业绩 有望趋于稳健增长，行业集中度有望进一步提升。相关标的：威高骨科、三友医疗、春立医疗、爱康医疗、大博医疗、凯利泰等。

 风险提示：政策变化风险，行业竞争格局恶化，销售放量不及预期。

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3 行业政策

2022年9月28日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》、《关于印发使用阶

段性财政贴息贷款购置设备相关建议和参考材料的通知》。

 医院有望获得2000亿左右贴息贷款，支持力度明显。此次财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，要求每家医院贷款金额 不低于2000万。中央财政贴息2.5%，期限2年；贷款利息不多于3.2% ，相当于补贴后利息小于等于0.7%，接近免息，支持力度明显。此次贷 款总额1.7万亿，贷款覆盖领域包括医院、高校等9大领域，如果平均分配，预计医院将获得2000亿左右的资金支持。

 保障医院自有资金采购缺口，利好设备更新改造。受疫情反复的影响，今年医疗机构诊疗量有所承压，医院资金相对较为紧张，贴息贷款雪中 送炭补足部分医院资金缺口，目前全国各地已上报项目1万余个，预计医疗机构贷款的意愿较强，利好设备更新改造。

 配套政策重点支持基层医疗机构补短板。根据配套政策建议，贷款主要面向面向县医院、县级新冠定点和后备定点医院、医疗应急队伍、国家/ 区域医疗中心和妇幼保健机构。

 相关医疗设备需求有望迎来爆发式增长。相关利好领域1)手术室/ICU设备(迈瑞医疗、理邦仪器)；2)影像设备(联影医疗、祥生医疗、万东医疗)；3)内窥镜(澳华内镜、开立医疗、海泰新光)；4)检验科(迈瑞、安图、普门)等。

 风险提示：资金到位不及预期、诊疗恢复不及预期、政策控费风险。

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3 行业政策

2022年11月10日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。

 事件：11月10日， 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，内容包括隔离时间缩短、不再判定次密 接、调整风险等级、取消入境航班熔断机制、加强医疗资源建设、有序推进新冠疫苗接种、加快新冠药物储备、防止一刀切等，我们认为防疫 政策将进一步科学化、精准化、有效化。

 疫情管控放松，家中防疫常备用药有望迎来大幅增长。国务院联防联控机制通知：加快新冠肺炎治疗相关药物储备，涉及藿香正气胶囊(丸、水、口服液)、金花清感颗粒、连花清瘟胶囊(颗粒)、疏风解毒胶囊(颗粒)、宣肺败毒颗粒、化湿败毒颗粒、安宫牛黄丸等。根据第九版新冠诊疗方案 提到的中医治疗根据医学观察期和治疗期的不同疾病进展推荐了相应的中药及中成药。

 新冠叠加流感季，感冒咳嗽相关用药销量有望大幅增长。新冠的轻症患者以及流感患者症状多表现为呼吸系统相关症状，如咳嗽、感冒等。2021年院外呼吸道疾病用药中成药市场规模回落至274亿元，相对于2019年304年市场规模有大幅回落，随着后续对于零售药店端“四类药”管控进一步放松，感冒咳嗽相关用药有望实现恢复性增长。

 投资建议：院外端利好太极集团、华润三九、以岭药业、同仁堂、同仁堂科技等。院内端利好济川药业、红日药业、康缘药业、步长制药。

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3 行业政策

2022年11月29日，国耗联采办公室发布《冠脉支架接续采购拟中选结果》，价格好于预期。

 事件：11月29日，国耗联采办公室发布冠脉支架接续采购拟中选结果。

 拟中选结果较首次冠脉支架集采价格平均提价25.3%，好于预期。2020年11月5日，首次国采冠脉支架结果落地，拟中选产品平均中选价676，平均降幅92.5%，降幅超出市场预期，开启两年以上的高值耗材控费叙事。2022年11月29日，冠脉接续采购结果出炉，14个拟中选产品平均价 格为818元，剔除部分本次新入围的产品，第一批中选产品本次均有不同程度的提价，平均提价幅度25.3%，好于市场预期。

 兜底制引导集采价格进入新的均衡水平，A组企业有望分到较多的量。本次接续集采不在以大幅降价为核心，“支架+伴随服务”不高于最高有 效申报价848元即可中选，此外本次参与者更多、采购中期更长，有望引导长期的价格新均衡。本次接续采购共有19个注册证产品可参与，其 中14个产品拟中选，除了Micell公司放弃外，其余公司皆有产品入围(部分多注册证企业选择部分产品入围)。A组有6个注册证产品，分别隶属 微创(Firebird2)、赛诺、金瑞凯利、易生、微创(Firekingfisher )、美敦力，B组有4个注册证产品，C组有4个注册证产品，其中A组获得需求量 的95%为承诺，并有机会去获得剩余量(约15.7万个)。

 作为首个国采接续采购案例，有望引导长期高耗带量采购到期后的续标思路。本次接续采购的方案之所以值得关注，一方面是因为作为首个高 耗国采的接续方案，有望引导市场对高值耗材长期价格的判断，参考意义较大，另一方面是因为方案存在涨价可能，且具备兜底价格。

 相关个股：1)相关中选企业边际改善，关注赛诺医疗、微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗，其中赛诺医疗首次集采因未有钴铬支架使得冠脉业务大 幅承压，本次参与两个产品分别获得A组和B组，后续有望带来收入增量和渠道获益。2)接续采购的方案使市场对集采建立长期共识具有重要意 义，相关集采承压股有望受益，关注IVD(普门科技、新产业、安图生物、迈瑞医疗)、骨科、心血管(心脉医疗、惠泰医疗)、眼科(爱博医疗)、内 镜(南微医学)。

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3 行业政策

2022年12月15日，中央经济工作会议定调，关注医药复苏、自主可控主线、设备出海

 事件：12月15-16日，中央经济工作会议顺利召开，并对明年经济工作作了部署。

 明年经济回升，利好医药板块刚需复苏。2022年需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力导致医药板块亦呈现较大压力，根据我们2022年前三 季度医药板块财报总结，剔除新冠影响，前三季度收入总额13932.2亿元(+7.5%)，归母净利润总额952.2亿元(-4.4%)，内生业绩有下滑压力。

随着中央经济工作会议召开，后续各项利好政策有望落地，明年经济有望总体回升，其中医药作为刚需赛道，有望开启复苏行情。

 扩大内需成为首要工作，医药为内需中重要一环。会议提到要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。医药作为内需中重要一环，有望受益于消费能力提升，建议重点关 注消费医疗领域，同时得加经济复苏和疫情限制的解除，2023年高值耗材、药品领域有望迎来复复苏。

 突破关键核心技术，关注产业链自主可控方向。会议提到，要绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力 攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠。随着技术突破，医疗领域自主可控或在2023年进一步成为关注的重点领域，关注影像、内镜、手术 机器人等高端设备，以及生命科学服务等领域。

 提升国际循环质量和水平，强调先进技术和重要设备出口。会议强调发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等 产品进口，我们认为医疗领域出口已经卓有成效，其中CXO、高端设备、低值耗材、仿制药原料药等领域都实现较大的出口贡献，随着国产技 术水平提升，该领域仍有望形成一条重要主线。

 关注：1)医疗复苏方向：爱尔眼科、通策医疗、我武生物、爱博医疗、南微医学、安图生物、派林生物、片仔癀等；2)自主可控：联影医疗、迈 瑞医疗、微创机器人、澳华内镜、诺唯赞、楚天科技、东富龙等；3)出口：药明康德、药明生物、祥生医疗、振德医疗等。

 风险：复苏不及预期、控费超预期、汇率波动。

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3 行业政策

2023年1月18日，2022年版医保目录调整结果公布

 事件：2023年1月18日，2022年版医保目录调整结果公布。

 2022年国谈向罕见病、儿童等特殊人群适当倾斜。本次调整后，111种新药进入医保药品目录，3种药品被调出目录。本次医保谈判纳入7个罕 见病药物、22个儿童药物、2个基本药物。在147个目录外药品中，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。谈判和竞价新准入的药 品价格平均降幅达60.1%。

 首次公布《谈判药品续约规则》规则二的“简易续约”降幅规则，独家产品降价压力相对缓和。2022年首次公布《谈判药品续约规则》规则二 的“简易续约”降幅规则，对未来企业对药品定价有指导意义。我们认为医保目录调整规则对独家品种仍有降价压力，但非独家产品企业价格 战竞争激烈。从申报目录调整的规则上看，适应症或功能主治发生重大变化的药品也可进行申报，鼓励企业加大创新力度以增加患者用药福利，而不是一味模仿，造成行业资源浪费价格内卷。

 集采和医保谈判常态化，新增独家品种降幅趋于稳定，绝大多数创新药进入医保后实现以价换量。我国准入模式上，今天已经从关系和营销优 势导向更多地转向产品和价格优势导向，今后一定是产品有优势、临床有优势、价格有优势的药品更有准入竞争力。目前，我国一共进行了6轮 针对创新药的医保药品谈判，首次入选的创新药品，平均降幅基本都在40-62%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以价换量，销售额大 幅增长。

 投资建议：我们认为国家医保控费大背景下，集采与医保谈判常态化推进，驱动行业创新，即使独家与非独家产品在价格方面均具有压力，但 独家产品价格参照为自身，降价压力相对缓和，利好能够转型升级，有望穿越“医保结界”的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神 州、海思科、贝达药业、荣昌生物、君实生物、泽璟制药、信达生物、康方生物、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、京新药业、恩华 药业等。

 风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

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目 录

1 医药板块与组合表现回顾 4 投资策略与组合推荐
2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 5 风险提示

3 行业政策

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2023年2月投资观点

行情回顾：2023年初以来(截至20230131)，申万医药指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。2023年1月申 万医药指数上涨5.47%，跑输沪深300指数1.9%，年初以来行业涨跌幅排名第18。2023年初以来(截至20230131)，医药子行业调整力度较小，其他生物制品涨幅最大(+12.8%)，线下药店跌幅最大(-5.6%)；1月医药行业子板块其他生物制品涨幅最大(+12.8%)，线下药店跌幅最大(-5.6%)。

结合短期和中长期配置医药子板块。2022年多数医药行业上市公司均在疫情影响下实现了业绩增长。根据我们对63家医药上市公司四季度利润 的预测，增速下限超过50%的有20家；增速下限在30%~50%的有6家；增速下限在15%~30%的有9家。2022Q4以来医药板块市场关注度有 所提升，截至2022年末，全市场公募基金医药行业持仓占比约为11.6%。我们预计短期内市场将青睐估值修复空间大、政策利好的医药子版块。中长期来看，企业的创新能力和疫后复苏将驱动行业增长。展望2023年全年，我们看好高确定性三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药 行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

2023年2月组合推荐：
本月弹性组合：以岭药业(002603)、华润三九(000999)、寿仙谷(603896)、太极集团(600129)、佐力药业(300181)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、迈得医疗(688310)，盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)。
本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。
本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智 飞生物(300122)、通策医疗(600763)。
本月科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

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4 投资策略与组合推荐
2023年2月医药投资策略及标的-弹性组合

代码 公司名称 收盘价(元) PE(TTM) 总市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
002603.SZ 以岭药业 32.6 35 545 16.22 19.94 24.78 21% 23% 24% 0.97 1.19 1.48 34 27 22
000999.SZ 华润三九 52.2 23 516 23.93 28.26 32.09 17% 18% 14% 2.42 2.86 3.25 22 18 16
603896.SH 寿仙谷 46.4 38 92 2.74 3.67 4.86 36% 34% 32% 1.39 1.86 2.46 33 25 19
600129.SH 太极集团 34.3 -37 191 3.27 6.01 8.64 163% 84% 44% 0.59 1.08 1.55 58 32 22
300181.SZ 佐力药业 12.3 34 86 2.33 3.17 4.63 49% 32% 32% 0.38 0.5 0.66 32 24 19
688302.SH 海创药业-U 52.5 -16 52 -3.60 -3.81 -3.26 18% 6% -14% -3.63 -3.85 -3.29 -14 -14 -16
688197.SH 首药控股-U 40.8 -38 61 -2.58 -4.40 -4.17 78% 71% -5% -1.73 -2.96 -2.8 -23 -14 -15
688310.SH 迈得医疗 35.5 46 30 0.78 1.02 1.25 20% 31% 23% 0.93 1.21 1.49 38 29 24
688373.SH 盟科药业-U 10.9 -26 71 -1.58 -4.50 -2.82 -30% 184% -37% -0.24 -0.69 -0.43 -45 -16 -25
688358.SH 祥生医疗 41.5 29 46 1.48 1.86 2.48 32% 26% 33% 1.32 1.66 2.21 31 25 19
数据来源：Wind，西南证券
数据截至2023年2月18日 		51

4 投资策略与组合推荐

以岭药业(002603.SZ)：业绩超预期，医保谈判可期

 业绩总结：公司发布2022年三季报，前三季度收入79.5亿元(-2%)，归母净利润为14.1亿元(+15.58%)，扣非归母净利润为14.2亿元(+20.6%)。第三季度实现营业收入23.8亿元(+7.41%)；归母净利润3.66亿元(+40.92%)，扣非归母净利润3.65亿元(+49.32%)，利润端增长超预期。

 收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1)呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊 Q3实现收入11-12亿元，同比增长25%~30%。连花清咳：Q3收入同比增长50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放 量。2)我们预计心脑血管类产品Q3实现收入9.5亿元，同比去年基本持平。3)其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比 下降50%~60%，夏芪苈与津力达Q3收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在2022年医保谈判有希 望能够谈判成功。

 前三季度费用控制持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022前三季度销售费用率为27.3%(-7.2pp)，销售费用下降原因一方面在于公 司销售人员的优化。管理费用率为11.4%(+0.4pp)，主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为 0.07%(-0.27pp)，下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额12.2亿，去年同期仅2.8亿，现金流改善显著。

 中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期 NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则(试行)》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中 药创新药领域共有6款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4款，其中苯胺洛芬注射液已经 结束三期临床，筹备NDA。

 盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、19.6亿元和23.7亿元，维持“买入”评级。

 风险提示：销售不及预期，在研产品进度不及预期风险。

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4 投资策略与组合推荐

华润三九(000999.SZ)：三季报符合预期，看好公司长期发展

 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元(+7.5%)；实现归母净利润19.5亿元(+11.0%)；实现扣非归母净 利润17.8亿元(+10.0%)。

 业绩稳定增长，受外部影响盈利能力略降。CHC业务尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快，上半年整体业绩维持增长。2022H1公司毛利率 为54.9%(-5.4pp)，净利率为17.2%(-0.5pp)，盈利能力受疫情和中药配方颗粒新国标实施叠加影响略有下降，目前公司已拟定具体应对措施，净利润将努力匹配营收增长水平；销售费用率为25.6%(-4.4pp)，管理费用率为5.2%(-0.01pp)，研发费用率为2.8%(-0.2pp)，财务费用率为-0.4%(-0.01pp)，销售费用显著减少主要由公司管理加强以及疫情下部分销售活动支出减少所致。分季度看，2022Q2公司实现营业收入42.1亿 元(+11.1%)，实现归母净利润5.9亿元(-18.9%)，实现归母扣非净利润5.3亿元(-16.7%)，主要受疫情和中药配方颗粒新国标实施影响。

 CHC健康消费品业务灵活应对环境变化，业务稳健增长。2022H1公司CHC健康消费品板块实现营业收入55.4亿元(+7.4%)，毛利率为55.9%(-4pp)，因疫情四类药管控盈利能力短期承压，该板块产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类。针对四 类药限售，公司在线上联合平台推出活动，结合平台端、连锁端三方合力，保障供给；线下推出创新项目扩大品牌影响力，此外对未限售品类 产品借助包装或线上平台营销提升曝光度，扩大细分领域领先地位，实现快速增长。大健康业务和康复慢病业务保持稳定增长。公司“999完美 药店”终端门店服务项目已高效覆盖超6000家重点连锁门店。下半年随着疫情得到有效控制，CHC板块有望延续稳定增长。

 处方药业务短期承压，持续优化业务结构。2022H1公司处方药板块实现营业收入25亿元(+5.7%)，毛利率为57.5%(-8.1pp)，主要由于销售进 度受疫情影响以及配方颗粒业务上半年处于新国标切换期业务增速下滑。1)消化领域：基于易善复产品构建的肝脏慢病生态圈正逐步建立；2)儿 科领域：基于全球领先的儿科产品诺泽对医患双驱模式进行持续探索，业务进入良性发展阶段；3)骨科领域：瘀血痹片产品价值挖掘工作取得成 果；4)抗感染领域：持续提升自营推广模式占比，积极开拓非公立医院市场，通过新产品引进等方式加快业务转型；5)中药配方颗粒业务：积极 推进中药配方颗粒新国家标准品种的生产落地研究、销售备案工作，稳步推进国家标准、地方标准产品的切换工作，开展国家和地方配方颗粒 标准研究和申报，推动配方颗粒产品标准化，预计下半年随新国标、省标品种的生产和销售持续落地，业务将逐渐回归常态。

 研发并购同步进行，创新能力进一步提升。2022H1研发投入2.3亿元，占营业收入2.7%。公司重点研究项目进展正常，1类创新中药DZQE正在 推进II期临床准备工作；1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196I期临床试验进行中；H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201正积极推进国内注册申报 工作。此外2022年5月9日公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案，收购完成后昆药集团将成为公司控股子公司，未来双方将整合资源，协同打造三七产业链龙头企业。

 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年EPS分别为2.42元、2.86元、3.25元，维持“买入”评级。

 风险提示：销售不及预期，在研产品进度不及预期风险。

53

4 投资策略与组合推荐

寿仙谷(603896.SH)：疫情短期影响有限，看好省外扩张

 业绩总结：2022年前三季度实现营业收入5.1亿元(+5.8%)，归母净利润1.3亿元(+49.5%)，扣非归母净利润1.1亿元(+47.36%)。单三季度实现 营业收入1.6亿元(-2.55%)，归母净利润4812.0万元(+50.11%)，扣非归母净利润4441.4万元(+45.42%)。

 利润端：优化管理机制，毛利率同比提升带来营业收入增长。公司前三季度毛利率84.95%，上升2.3pct。期间费用率为62.9%，下滑2pp，主 要系受疫情影响，线下论坛、广告等宣传活动取消，费用降低。同时，公司获得政府补助同比有较大增长。我们预计公司未来毛利率仍然随着 规模效应和产品结构改善将进一步提升毛利率水平。

 渠道端：省外扩张加速推进。公司积极通过省外加盟商形式拓展省外渠道。截至2022上半年末公司省外加盟商已经达到14家，实现快速拓张。预计目标新增10家经销商签约，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献300-500万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢 子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。

 公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业 园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为 省外扩张提供充足产能。项目建成达产后，将年均新增销售收入33897万元，年均实现净利润 7572万元。项目的建成投产将有助于培育公司新 的利润增长点，为公司带来显著的经济效益。

 盈利预测。预计2022-2024年EPS分别为1.32元、1.70元、2.20元，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024年的复合增速为24.99%。

 风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

54

4 投资策略与组合推荐

太极集团(600129.SH)：混改稳步推进，盈利能力持续提升

 业绩总结：公司2022年前三季度累计实现营业收入105.4亿元(+10.17%)；归母净利润2.5亿元(+35.0%)，扣非后归母净利润3.2亿元(+238.3%)。单三季度实现收入分别为33.6亿元(+7.4%)；归母净利润分别为1.2亿元(-27.1%)，扣非后归母净利润分别为1.4亿元(+1326.9%)。扣非净利润 前期市场预期1.2亿元，主要系营收增长和毛利率提升。

 收入端：大品种持续增长，工业毛利率持续改善。工业67.2亿元(+10.1%)，商业58.8亿元(+6.33%)。工业毛利率为56%(+5.6pp)，主要系大品 种提价和剔除低毛利和负毛利小品种所致。藿香正气口服液14.2亿元(+63%)。急支糖浆收入2.8亿元(+67%)，鼻窦炎口服液1.5亿元(+54%)。神经系统9.1亿元(+34.5%)，其中通天口服液2亿元(+54%)。抗感染类13.7亿元(+20.9%)，其中头孢唑肟钠11.6亿元，大单品持续快速增长。

 省外扩张加速，逐步拓展全国渠道。分产品区域来看，省外收入增速快速增长。西南以外地区收入增速较快。华东、华中、华南、西北地区均 有15~20%不等的收入增长，西南地区收入63.2亿元，占比60%，同比增速9%。

 Q3业绩超预期增长，现金流持续改善。归母净利润同比下降主要由于去年同期太阳能股价变动贡献投资收益，今年太阳能计划全部减持回笼资 金。从费用端来看：2022年前三季度销售费用率为33.2%(+1.1pp)，略有上升主要系公司核心产品的营销投入，预计2023年开始控制销售费用；管理费用率为4.6%(-0.6pp)，主要系公司团队精简；研发费用率为0.7%(+0.1pp)，主要系公司研发新品种，后续将持续加大研发投入；财务费 用率为1.0%(-0.5pp)，主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用将继续下降。公司前三季度经营性现金流4.6亿元(+807.6%)，其中Q3为1.3亿元(+381.2%)，现金流显著改善，主要系销售回款增加所致。

 盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元，6亿元，8.6亿。维持“买入”评级。

 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。

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4 投资策略与组合推荐

佐力药业(300181.SZ)：业绩持续高增，主力产品优势显著

 事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入13.4亿元(+24.7%)；实现归母净利润2亿元(+55.1%)；扣非后归母净利润2亿元(+56.1%)。

 业绩持续高增，费用整体保持平稳。单三季度实现收入4.5亿元(+18%)；实现归母净利润0.7亿元(+53.6%)；扣非后归母净利润0.7亿元(+51%)。业绩增长驱动力是公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略，乌灵系列较去年同期增长25.95%(其中灵泽片增长 为 77.49%) 。 公 司 2022Q3 毛 利 率 为 71.34%(-0.09pp) 。 从 费 用 端 来 看 ， 公 司 2022Q3 销 售 费 率 为 46.5%(-2.39pp) ， 管 理 费 率 为 9.13%(+0.71pp)，财务费率为0.37%(-0.3pp)，研发费率为3.76%(+0.81pp)。

 主力产品成长空间较大，产品优势显著。依托于国家基药目录的优势，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。乌灵胶囊在2021年 中国城市公立医院、中国县级公立医院的中成药用药市场神经系统疾病用药排名中均位列第一，市占率分别高达11.9%、8.3%。

 独家品种集采降幅温和，有望实现以价换量。乌灵胶囊分别于2022年4月广东联盟中成药集采中标(中标价降幅为20.67%)，以及2022年10月北 京中成药集采中标(中标价降幅为21%)，百令片于2022年4月广东联盟集采中标(中标价降幅为43.31%)，公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复 方的开发。

 中药饮片及配方颗粒产品营收快速增长，成为公司营收增长点。1)中药配方颗粒方面：公司持续推动中药配方颗粒标准化建设，加大投入加快 新标准配方颗粒(国标/省标)的备案工作，积极布局中药配方颗粒国内市场。2)中药饮片方面：公司现有中药饮片系列1500多个品规，以煎药服 务为保障，主要通过佐力百草医药销售到医院中药房、中医门诊部等医疗机构。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元，未来三年归母净利润将保持35.2%的复合增长率，维持“买 入”评级。

 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

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4 投资策略与组合推荐

海创药业-U(688302.SH)：PROTAC和氘代技术先锋，首款新药NDA在即

 推荐逻辑：(1)潜在BIC品种德恩鲁胺后线适应症即将提交NDA，一线适应症全球多中心三期临床入组中，国内潜在销售峰值超28亿。(2)HP518 等PROTAC分子有望解决前列腺癌耐药问题，HP518是国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子。(3)PROTAC和氘代前沿技术 平台支撑持续自主创新能力，5款PROTAC产品和3款氘代产品正在加速推进，值得期待。

 德恩鲁胺后线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)预计2023上半年提交NDA，一线适应症全球多中心Ⅲ期临床入组中。德恩鲁胺是恩扎卢 胺的氘代药物，后线治疗mCRPC适应症预计2023上半年提交NDA，预期于2024年上半年获批上市。一线全球多中心三期临床2022年初启动，正在入组中。横向对比恩扎卢胺试验数据，德恩鲁胺有效性更高，80mg德恩鲁胺与160mg恩扎卢胺疗效相当，病人依从性更好；安全性更好，已有临床受试者中尚未有癫痫发生；且德恩鲁胺化合物专利将于2032年到期，有效期更长。测算其国内后线和一线适应症销售峰值分别为8.8亿 元、20.2亿元，DCF估值为59.9亿元。

 HP518是国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子，海外一期临床入组中。HP518对野生型AR及对恩扎卢胺耐药的变异AR有很 高的降解活性，既能降解野生型AR又能降解突变的AR，有望解决前列腺癌耐药性问题。目前HP518正在进行澳大利亚I期临床，2022年12月 IND又获FDA受理。公司将首先开发针对AR突变的mCRPC二/三线治疗，再扩展到前线治疗。

 PROTAC和氘代前沿技术平台支撑持续的自主创新能力，优质在研管线加速推进。公司在研管线已有10项产品，9项为自研新药。氘代产品除德 恩鲁胺外，治疗胰腺癌和多种实体癌的HP530正在申报IND，治疗NASH的HP515正在临床前阶段。PROTAC平台除了HP518，HC-X029、HC-X037也针对耐药前列腺癌正在临床前阶段，针对KRAS突变癌症的HC-X035预计2023年提交IND，HC-X038也尚在临床前阶段。另外，潜 在更安全有效的抗高尿酸血症/痛风URAT1抑制剂HP501即将进入三期临床。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营业收入分别约为0、0、1.6亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和PROTAC技术平台实 力出众，首款创新药德恩鲁胺提交上市申请在即，DCF估值法测算公司管线估值及金融资产价值总计约为77亿元，对应目标价77.7元，给予“买入”评级。

 风险提示：新研制产品获批及投产进度或不及预期的风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

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4 投资策略与组合推荐

首药控股-U(688197.SH)：三代ALK和RET有望成为首款国产产品

 推荐逻辑：(1)“2+3”ALK管线深耕贯序治疗，三代ALK二期临床快速推进，二线/三线适应症有望获附条件上市资格，销售峰值有望超14亿元，二代ALK一线/二线适应症2023年上半年有望提交NDA；(2)SY-5007已获附条件上市资格，有望成为首个国产RET抑制剂，销售峰值预期近14 亿元；(3)具备优异自主研发能力，三代ALK、RET等多款新药跻身国产第一梯队。

 SY-3505有望成为首款国产三代ALK抑制剂，SY-707(二代ALK)NDA在即。三代ALK抑制剂SY-3505处于二期临床阶段，正在申请附条件获批上 市资格，对各类ALK突变肿瘤细胞均显示较好的抑瘤效果，且有较好的透血脑屏障性质，为后续拓展脑部肿瘤适应症提供了可能性，有望成为首 款国产三代ALK抑制剂，测算其国内二线销售峰值约9.4亿元，一线销售峰值约5.1亿元，DCF估值为29.6亿元。二代ALK抑制剂SY-707即将提交 NDA，已有临床数据显示出不输同类竞品的临床结果，同时表现出优于同类竞品的安全性，测算其国内一、二线销售峰值约为4亿元，DCF估值 为10.7亿元。

 丰富在研管线彰显优异自主研发能力，多款新药跻身国产第一梯队。公司已获国家1类创新药临床批件17个，其中1个新药申报上市、1个新药 完成临床Ⅲ期、5个新药进入临床Ⅱ期、10个新药进入临床I期。不仅包含热门成熟靶点，如ALK抑制剂、BTK抑制剂，也包含新星靶点，如“不 限癌种”靶点RET抑制剂SY-5007，泛肿瘤靶点WEE1抑制剂SY-4835等。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营业收入分别约为0.02、0.96、1.5亿元。考虑公司早期开发实力强劲，临床能力不断提升，首款新药SY-707提交上市申请在即，SY-3505和SY-5007蓄势待发，给予公司2023年85倍PS，对应目标价约55.15元。给予“买入”评级。

 风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

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4 投资策略与组合推荐

迈得医疗(688310.SH)：22H1业绩符合预期，血液透析类产品贡献主要增量

 事件：公司发布2022年中报，上半年收入1.3亿元(+3.3%)，归母净利润1057万元(-55.4%)，扣非归母净利润768万元(-60.4%)，经营现金流净 额1606万元(-44.3%)。

 业绩符合预期，加大费用投入导致利润短期承压。1)分季度看，2022Q1/Q2单季度收入0.5/0.8亿元(+10.9%/-1.1%)，二季度收入增速放缓主 要因为疫情影响。2)从盈利能力看，2022H1毛利率53.3%(+6.9pp)，主要因部分订单有效控制成本所致，四费率44.1%(+14.5pp)，主要因管 理费用和研发费用大增，其中管理费用率28%(+12pp)，主要因职工薪酬、股份支付金额、专利费增加较多所致，研发费用率14%(+4pp)，上 述费用投入增加导致上半年利润承压。

 连线机高增长，其中血液透析类产品贡献主要增量。分业务看，22H1安全输注类单机收入2069万元(-72.4%)，安全输注类连线机收入6183万 元(+54.4%)，安全输注类单机下降较多主要因2021年同期因新冠疫苗注射器导致设备需求形成高基数所致；22H1血液透析类单机收入369万 元(+156.1%)，血液透析类连线机收4021万元(+2481.6%)，主要因2021低基数下恢复高增长。公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材 上游智能装备的重要供应商，两者合计市场空间约30亿元，公司凭借性价比优势和技术优势以及疫情影响的恢复，后续有望持续增长。

 研发布局潜在业务，预灌封和胰岛素笔智能装备有望提供新的增长点。医用耗材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标 产品+技术更迭快”。公司极为注重研发，22H1年研发投入1862万元(+44.1%)，占应收比例14%，目前储备了药械组合类(预灌封和胰岛素笔)、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。公司与威高集团战略合作，于2022年4月份持股威高自动化51%的股权，后续有望深度绑定成为威高 的耗材智能装备供应商。

 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为0.8、1、1.3亿元，公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，增量业务放量在 即，维持“买入”评级。

 风险提示：订单不及预期、设备行业投资周期的波动性风险。

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4 投资策略与组合推荐

盟科药业-U(688373.SH)：耐药菌抗生素独树一帜，本土创新引领全球市场

 推荐逻辑：1)抗生素耐药日益严峻，超级抗生素价值凸显。世界卫生组织(WHO)预测，如不采取行动 2050年抗菌药耐药性将造成 1000万人死 亡。盟科药业聚焦多重耐药菌抗生素领域，核心产品具备全球价值。2)康替唑胺于 2021 年获批上市并通过医保谈判，其安全性优于利奈唑胺。公司于 2022 年 3 月启动MRX-4 序贯康替唑胺片治疗的全球多中心临床，有望于 2026 年完成。预计国内峰值销售额(康替唑胺及 MRX-4)有望 超过 20 亿元。3)2020 年中国多重耐药革兰阴性菌药物总治疗天数为 4690 万天。MRX-8 系公司开发的下一代多黏菌素类药物，目前处于Ⅰ期 临床研究阶段。临床前数据证明其可以显著降低肾毒性和神经毒性。盟科药业聚焦多重耐药菌抗生素领域，核心产品具备全球价值。世界卫生 组织(WHO)预测，如不采取行动，2050年抗菌药耐药性将造成1000万人死亡，超过癌症造成的死亡人数。盟科药业聚焦抗多重耐药菌药物领 域，核心产品康替唑胺(MRX-I)于2021年6月在中国获批上市；MRX-4已启动序贯康替唑胺全球多中心Ⅲ期临床试验；MRX-8现处于美国Ⅰ期 临床试验阶段。

 康替唑胺及MRX-4：临床价值明确，市场空间广阔。康替唑胺是新一代噁唑烷酮类抗菌药，于2021年上市并获纳入医保。MRX-4系基于康替唑 胺的水溶性前药，已开发注射和口服两种剂型。康替唑胺安全性优于利奈唑胺，我们预计其在血液科、ICU、呼吸科等多个科室及相关适应症的 市场空间广阔，国内峰值销售额(康替唑胺及MRX-4)有望超过20亿元。公司于2022年3月启动MRX-4序贯康替唑胺片治疗的全球多中心临床，该研究计划在中国、美国和欧洲约50个中心纳入约700例受试者，有望于2026年完成。我们预计上述产品海外峰值销售额有望超过30亿人民币。

 MRX-8具备差异化设计，有望改善多黏菌素类的肾毒性风险。革兰阴性菌临床检出占全部细菌的2/3，相关抗菌药物使用量空间广阔。2020年 中国多重耐药革兰阴性菌药物总治疗天数为4690万天。MRX-8系公司开发的下一代多黏菌素类药物，目前处于Ⅰ期临床研究阶段。临床前数据 证明其可以显著降低肾毒性和神经毒性，有望改善现有多黏菌素类抗生素在安全性方面的不足。公司后续管线包括硼烷类抗生素MRX-5、截短 侧耳素MRX-7等，目前均处于临床前研究阶段。

 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-1.6亿元、-4.5亿元、-2.8亿元。我们选取行业中与公司业务最为相近百利天恒、益方生物、迪哲医药，上述公司2023年平均PS为85倍。盟科药业产品临床价值明确，出海预期较高，成长确定性强。FCFF估值法测算公司绝 对估值，每股内在价值约为14.13元。按照PS估值法，给予公司2023年85倍PS，对应目标价12.94元，给予“买入”评级。

 风险提示：产品临床研发进度不及预期风险、产品商业化销售收入不及预期风险、行业竞争格局恶化风险、政策风险。

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4 投资策略与组合推荐

祥生医疗(688358.SH)：三季度业绩延续高增长，高端产品持续放量

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入3.54亿元(+22.7%)，归母净利润1.26亿元(+61.5%)，扣非归母净利润1.23亿元(+66.3%)，经营 活动现金流净额2877万元(+709.4%)。

 三季度业绩延续高增长，盈利能力大幅提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入1/1.28/1.26亿元(+23%/+21.7%/+23.5%)，单季度归母 净利润分别为0.25/0.51/0.5亿元(+9.1%/+108.6%/+63%)，单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49亿元(+10.9%/+115.8%/+68.2%)，22Q3延续高增长态势。从盈利能力看，前三季度毛利率60.7%(+1.6pp)，预计主要因高端产品占比提升，四费率22.8%(-12.9pp)，其中销售费 用率下降2.8pp，主要因疫情减少出差，财务费用率下降10.8pp，主要因汇兑受益，最终归母净利率35.5%(+8.5pp)，盈利能力大幅提升。

 高端产品占比提升和汇兑损益是驱动业绩高增长的主要因素。前三季度业绩高增长主要因为1)高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关 注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计Xbit90高端台超2021年底上市，销售占比逐渐提升；2)海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3)面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新 基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长，预计前三季度国内增长超过25%。

 夯实海外市场基本盘，股权激励目标高增长。公司一方面持续投入全球销售网络建设，公司在香港、美国和德国设立了3个境外子公司，建立了 覆盖100多个国家和地区的全球销售网络，2021年境外销售收入占比达86.7%，为公司基本盘。9月30日，公司发布股权激励草案，业绩考核为 2022~2024年扣非归母净利润相对2021年基数增幅分别为60%、124%、191%，即分别为1.25、1.75、2.28亿元，内生业绩有望高增长。

 盈利预测与投资建议：公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计 2022-2024年收入分别为5、6.3、8亿元，归母净利润分别为1.5、1.9、2.5亿元，维持“买入”评级。

 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

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4 投资策略与组合推荐
2023年2月医药投资策略及标的-港股组合

代码 公司名称 收盘价(元) PE(TTM) 总市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
1548.HK 金斯瑞生物科技 22.2 -15 469 -18.12 -11.46 0.68 24% 37% - -0.85 -0.54 0.03 - - 688
0013.HK 和黄医药 25.9 -11 224 -13.07 -0.82 -0.44 -4% -94% -46% -1.51 -0.09 -0.05 -17 -273 -509
9926.HK 康方生物-B 42.3 -24 356 -8.72 -8.58 -1.30 19% 2% 85% -1.04 -1.02 -0.15 - - -
2171.HK 科济药业 16.3 -11 93 -16.03 -4.73 -3.07 - - - - -0.83 -0.54 - - -
2252.HK 微创机器人-B 31.7 -32 304 -5.84 -5.36 -3.32 0% 8% 38% -0.61 -0.56 -0.35 -52 -57 -91
6078.HK 海吉亚医疗 58.8 68 371 6.19 9.98 10.45 44% 61% 5% 0.98 1.58 1.65 60 37 36
2500.HK 启明医疗-B 14.8 -12 65 -4.01 -2.52 -2.39 -7% 37% 5% -0.91 -0.57 -0.54 -16 -26 -27
2269.HK 药明生物 56.7 50 2,396 49.27 67.85 91.47 45% 38% 35% 1.17 1.6 2.16 49 35 26
1877.HK 君实生物 34.7 -16 563 -11.26 -8.03 -7.04 -56% 29% 12% -1.14 -0.81 -0.71 -50 -70 -80
数据来源：Wind，西南证券
股价截至2023年2月18日 		62

4 投资策略与组合推荐

金斯瑞生物科技(1548.HK)：非细胞疗法持续增长，Carvykti放量值得期待

 业绩总结：公司发布2022年中期业绩公告，2022年上半年实现收益3亿美元(+32.7%)，实现毛利1.8亿美元(+26.6%)，续亏2.3亿美元(2021H1亏损约1.6 亿美元)，经调整净亏损1.3亿美元(2021H1经调整净亏损1.4亿美元)，业绩表现符合预期。

 非细胞疗法业务符合预期，研发开支持续加码。2022H1公司非细胞疗法业务实现外部收益2.5亿美元(+26.6%)，毛利(抵消前)为1.3亿美元(+16.4%)，经 调整净利润(抵消前)为3020万美元(+14.4%)；2022H1公司细胞疗法业务实现外部收益5700万美元(+68.1%)，毛利(抵消前)为5210万美元(+53.7%)，经 调整净亏损(抵消前)为1.6亿美元，上半年业绩符合预期。公司研发开支持续加码，2022H1研发投入为1.8亿美元(+1.3%)，有效支持Cilta-cel全球多中心III 期临床及其他在研管线临床快速推进，助力公司长期发展。

 生命科学传统业务增长持续，CDMO业务进入发展快车道。1)生命科学业务：

 公司生命科学服务及产品2022H1实现收益1.8亿美元(+15.8%)，毛利9980万美元(+8.8%)，毛利率为56.7%(-3.6pp)，经营利润2600万美元，毛利率受海 外产能爬坡影响、运费及关税成本增加、新冠肺炎相关产品价格及销量波动等因素影响略有下滑，利润端增速略低于收入端。公司生命科学业务发展逻辑 清晰，从传统基因合成向多肽、蛋白、抗体等下游增量业务延伸，拓展产品类型同时推进产能与自动化建设，衍生高附加值仪器设备业务有望成为新增长 点。2)CDMO业务：蓬勃生物客户基础良好、在手订单饱满、产能高速扩张，2022H1实现收益6270万美元(+99%)，收入端高速增长主要由于海外项目大 幅增加、临床前及临床开发能力提升、抗体发现及工艺开发交付时间缩短；2022H1实现毛利1620万美元(+62%)，经调整毛利2390万美元(+125.5%)，经 调整毛利率为38.1%(+4.4pp)，得益于产能利用率及生产效率快速提高。上半年共新获大分子项目共292个(+47.5%，其中发现阶段项目242个，CLD项目 27个，CMC及CMO项目21个，2个IND批件)，GCT项目共137个(+41.2%，其中临床前项目51个，CMC项目39个，临床阶段项目38个，IND批件9个)，CDMO业务进入高速发展快车道。3)合成生物学业务：百斯杰2022H1实现收益1680万美元(-6.7%)，收益下滑主要由公司积极调整产品组合、下游饲料企 业受疫情影响需求下滑、俄乌局势导致东欧订单量下滑等所致，预计随着疫情好转将逐季改善；2022H1实现毛利720万美元(+41.2%)，毛利率为 42.9%(+14.6pp)，经营利润40万美元(2021H1同期经营亏损70万美元)，毛利及经营利润大幅提升，主要由于高利润率产品推广加强、生产工艺持续改进 及专利许可获利等。

 细胞疗法收益及毛利高速增长，持续关注Carvykti后续季度销售数据。细胞疗法业务2022H1收益5710万美元(+68.4%)，实现毛利5210万美元(+53.7%)，收益及毛利高速增长主要由于2021、2022年实现额外里程碑，进一步确认与杨森合作开发Cilta-cel的合约收益；经营亏损为1.8亿美元(2021H1经营亏损 1.7亿美元)，亏损扩大主要由患者入组率提高及临床试验投入持续加码、Cilta-cel相关商业筹备活动成本提升及行政职能扩张等所致，续亏符合预期。Cilta-cel是杨森与传奇首款靶向BCMACAR-T疗法，为r/rMM患者提供安全可控的早期、持久且深度缓解，是目前全球CAR-T产品Best-in-class。Carvykti将为r/rMM适应症提供更前线治疗方案，为CAR-T产品打开广阔空间。公司管线覆盖广泛，临床及商业化快速推进，中长期增长曲线已然形成。

 盈利预测与评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为6.8/12/21.6亿美元，归母净利润分别为-2.6亿美元/-1.7亿美元/0.1亿美元，维持“买入”评级。

 风险提示：新业务拓展不及预期；在手订单转化不及预期；公司产能扩张进度不及预期；传奇生物CAR-T产品商业化推广不及预期；政策波动风险等。

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4 投资策略与组合推荐

和黄医药(0013.HK)：创新起舞，志在全球

 推荐逻辑：1)核心品种呋喹替尼FRESCO-2研究数据亮眼，治疗三线结直肠癌mOS达7.4m，较安慰剂组显著延长2.6m；mPFS达3.7m，较安慰 剂组显著延长1.9m，国际多中心临床研究符合FDA要求，有望在年底前递交NDA。二线胃癌取得阳性顶线结果，预计明年上半年递交NDA；2) 赛沃替尼是国内首款获批上市的MET抑制剂，先发优势明显，即将参与2022年医保谈判，纳入医保后有望加速放量；3)索凡替尼治疗非胰腺神 经内分泌瘤实现9.2m的无进展生存期，较安慰剂组提升5.4m，有望成为神经内分泌瘤治疗的BIC药物；4)公司大力推进聚焦后期管线的战略调 整，未来三年至少15项注册临床即将递交NDA。上海和黄贡献稳定利润，剥离有望带来丰厚现金。

 呋喹替尼出海在即，晚期肠癌的标准药物。呋喹替尼是一款高选择性及强效的血管内皮生长因子受体(VEGFR1、2、3)口服抑制剂，目前正在开 发包括结直肠癌、胃癌、子宫内膜癌等实体瘤。FRESCO-2研究数据亮眼，mOS达7.4m，较安慰剂组显著延长2.6m；mPFS达3.7m，较安慰剂 组显著延长1.9m。国际多中心临床研究符合FDA要求，有望成功出海。海外BD通过合作伙伴将最大实现呋喹替尼商业化价值，同时BD带来的 现金可助推呋喹替尼的研发和临床。FRUTIGA取得阳性顶线结果，在二线胃癌中显示出显著的疗效和安全性优势。

 赛沃替尼先发优势明显，纳入医保有望加速放量。赛沃替尼是一款MET抑制剂，是国内唯一一款用以治疗MET-14外显子跳跃突变非小细胞肺癌 的小分子药物，竞争格局良好。赛沃替尼联用方案数据惊艳，联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌ORR达50%。赛沃替 尼医保谈判在即，假设顺利纳入国家医保目录，有望加速放量。

 索凡替尼双重作用机制，有望成为神经内分泌瘤的BIC药物。索凡替尼是一款口服小分子抑制剂，靶向VEGFR1、2、3、FGFR1及CSF-1R，具 有独特的抗血管生成以及免疫调节双重活性。索凡替尼打破非胰腺NET的治疗空白，治疗非胰腺神经内分泌瘤实现9.2m的无进展生存期，较安 慰剂组提升5.4m，有望成为神经内分泌瘤治疗的BIC药物。

 盈利预测与投资建议。随着呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼适应症的逐步落地，叠加呋喹替尼海外NDA以及赛沃替尼有望纳入国家医保目录的 催化，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.1、4.7、6.4亿美元。和黄医药的研发实力强劲，研发产品线丰富，出海预期较高，业绩成 长确定性强，给予“买入”评级。

 投资风险。研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。

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4 投资策略与组合推荐

康方生物-B(9926.HK)：伊努西单抗Ⅲ期研究达到预设终点

 事件：11月1日，康方生物宣布伊努西单抗(AK102)治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的随机、双盲、安慰剂对照关键注册性Ⅲ期临床 研究成功达到预设终点。

 伊努西单抗Ⅲ期研究达到预设终点，临床数据优异。伊努西单抗是公司和东瑞制药共同开发的PCSK9单克隆抗体，用于治疗原发型高胆固醇血 症和混合型高脂血症。临床研究表明，使用伊努西单抗连续治疗12周，各剂量组低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)可显著下降，展现出优秀的临床疗 效和安全性。考虑到中国PCSK9市场复合年增长率高达36.9%，伊努西单抗凭借优异的临床疗效，上市后有望成为高血脂患者重要的用药选择。

 卡度尼利商业化快速推进，一线适应症落地蓄势待发。AK104上市6周处方近亿元，发货近两亿元，商业化推进顺利。一线宫颈癌和一线胃癌适 应症均将于今年完成入组，有望于明年下半年递交NDA，一线适应症的落地有望加速AK104放量，未来增速有望进一步攀升。此外，AK112的 两项大适应症——EGFR-TKI治疗失败的NSCLC和一线PD-L1阳性非小细胞肺癌有望于明年下半年读出Ⅲ期数据，其中一线PD-L1阳性非小细胞 肺癌适应症与K药头对头，值得期待！

 研发逐步聚焦，管线落地未来可期。公司对候选药物的临床开发计划进行了审查和优先排序，将资源集中于临床后期或注册试验阶段的临床项 目，包括AK104联合化疗治疗一线胃癌、AK104联合化疗治疗一线宫颈癌、AK112(PD-1/VEGF)、AK101(IL-12/IL-23)及AK102(PCSK9)等多 个Ⅲ期项目。我们认为，公司研发聚焦的策略有望加速产品落地。随着新产品的逐步落地，预计将对公司未来的营收产生显著的影响。

 盈利预测与投资建议：随着公司研发的逐步聚焦，管线的逐步落地，叠加卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年收入分别为9.3亿、19.7亿和30.4元，对应EPS为-1.04、-1.02和-0.15元，维持“持有”评级。

 风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

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4 投资策略与组合推荐

科济药业-B(2171.HK)：深耕CAR-T，剑指实体瘤

 推荐逻辑：1)核心品种CT053(BCMACAR-T)NDA获国家药监局受理，上市预期高。CT053疗效及安全性数据惊艳，LUMMICAR-1研究显示 ORR达100%，没有≥3级细胞因子释放综合征(CRS)或神经毒性；2)CT041(Claudin18.2CAR-T)数据良好，客观缓解率高达60%，有望率先突 破实体瘤CAR-T；3)CT011是全球首个靶向GPC3的CAR-T疗法，联合索拉非尼治疗晚期肝细胞癌实现完全缓解，发展前景广阔。

 核心品种CT053(BCMACAR-T)NDA获国家药监局受理，疗效及安全性数据惊艳。Zevor-cel(CT053)是公司旗下一款用于治疗复发/难治多发性 骨髓瘤的全人抗自体BCMACAR-T细胞候选产品，可特异性识别BCMA，令CAR-T细胞能够有效靶向及去除在细胞表面携带BCMA的多发性骨 髓瘤细胞。CT053的NDA申请已于10月18日获国家药监局受理，上市预期高；在北美正开展Ⅰb/Ⅱ期临床试验(LUMMICARSTUDY2)，预计 2023年递交BLA。

 CT041数据良好，有望率先突破实体瘤CAR-T。CT041是公司旗下一款潜在全球同类首创的、靶向CLDN18.2的自体CAR-T候选产品，正在开发 以用于CLDN18.2阳性实体瘤如胃癌/胃食管结合部癌以及胰腺癌的临床治疗。CT041的胃癌适应症正在中国进行确认性Ⅱ期临床试验，计划于 2024年上半年，提交NDA；CT041胃癌适应症在北美正在进行Ⅰb期临床试验，计划于2022年下半年启动Ⅱ期试验，计划于2024年向FDA提 交BLA。

 CT011是全球首个靶向GPC3的CAR-T疗法，发展前景广阔。CT011是公司旗下一款潜在全球同类首创的CAR-T细胞候选产品(人源化 GPC3CAR-T)，目前肝细胞癌适应症处于临床Ⅰ期。CT011疗效数据卓越，联合索拉非尼治疗晚期肝细胞癌已成功实现完全缓解。

 盈利预测。公司核心品种CT053NDA获国家药监局受理，在研品种逐步进入收获期，业绩有望进入加速增长阶段，我们预计公司2022-2024年 收入分别为0、0.6和3.6亿元。

 投资风险。研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。

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4 投资策略与组合推荐

微创机器人-B(2252.HK)：重磅产品图迈和鸿鹄已经上市，收入有望快速放量

 事件：公司发布2022年中期业绩，上半年收入104.8万元，毛利69万，本公司权益股东应占亏损4.6亿元。

 随着重磅产品上市及商业化，手术机器人产品有望贡献收入增量。22H1主要是蜻蜓眼贡献收入，目前公司已经获得NMPA批准上市的手术机器 人产品包括图迈和鸿鹄，分别于2022年1月和4月拿证，其中鸿鹄亦于2022年7月获得FDA的510(k)认证，预计2022年下半年开始手术机器人产 品将贡献主要收入。22H1亏损加大主要因为1)对在研产品研发、临床试验及产品注册的投入增加；2)对手术机器人的商业化令销售及营销开支 增加；3)研发进展与商业化布局导致雇员人数上升，员工成本包括股份支付增加。

 腔镜手术机器人：图迈作为核心产品对标达芬奇，2022年开启国产化元年。公司图迈于2022年1月27日获得NMPA批准上市，是国内首款亦是 唯一一款由中国企业自主研发并获得上市的四臂腔镜手术机器人，从临床数据看，有效性不逊于达芬奇Si。同时图迈多学科、多中心注册临床试 验于2021年10月启动入组，涵盖普外科、胸科、妇科等多领域，并于2022年4月完成临床试验，目前已处于NMPA注册申请中，预计2023年上 半年获批。即便受疫情影响，22H1公司仍在国内新增布局近10个图迈临床应用及培训中心，预计2023年大幅发力商业化销售。此外上半年图 迈完成了数十例单臂构型腔镜手术机器人的探索性临床试验，注册临床准备工作正在有序推进。

 骨科手术机器人：鸿鹄已经在NMPA和FDA均获批上市，进展国内领先。2022年4月，公司鸿鹄应用于TKA手术获得NMPA批准上市，成为目前 第一且唯一一款搭载自主研发、自有知识产权机械臂，并获得国内上市的骨科手术机器人。2022年7月获得FDA的510(K)认证，成为目前第一 且唯一一款获得FDA认证的中国手术机器人，是公司全球化战略的关键里程碑，同时2022年3月亦提交CE认证申请，预计2023年上半年有望获 得上市。另外，鸿鹄关节机器人THA、UKA适应症的注册临床即将开展，进展国内领先。

 内生+外延，候补产品全面布局其他手术机器人赛道。公司泛血管领域通过“自研TAVR手术机器人+引进R-ONE血管介入手术机器人”成为国 内第一梯队，其中R-ONE已完成中国的全部注册临床试验入组，预计2023年有望获批上市；经自然腔道领域通过“自研经支气管镜手术机器人”成 为 国 内 领 导 者 ，于 2022 年 3 月 份 完 成 首 例人 体 临 床 试 验， 预 计 2022 年 下 半年 开 展 注 册 临床 试 验 ； 经 皮穿刺 领 域 通 过 “ 引进 iSR’obot™MonaLisa机器人+自动针头瞄准机器人系统ANT”布局，前者已经完成中国的注册临床试验入组，预计2023年有望获批上市。

 盈利预测：预计2022~2024收入分别为0.9、5.1、12.3亿元，目前处于起步阶段，放量在即。

 风险提示：产品研发及上市进度或不及预期的风险、图迈上市后放量不及预期风险、政策控费风险。

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4 投资策略与组合推荐

海吉亚医疗(6078.HK)：肿瘤医疗服务优质龙头企业，全国扩张有序推进

业绩：2022H1公司实现营业收入15.26亿元，同比增长63.3%；实现净利润2.24亿元，同比增长13.5%；实现经调整净利润(剔除股份支付薪酬 开支、上市开支、可赎回股份赎回日展期影响等)3.01亿元，同比增长46.6%，经调整EPS为0.48元(同比+50%)。

 国内民营肿瘤医疗服务市场快速增长，放疗业务潜在空间大。1)患者基数大：2020年我国新发癌症患者人数达到457万人，2019年我国肿瘤医 疗服务市场达到3711亿元，预计到2025年将以CAGR=11.2%的速度快速增长至7000亿元。2)放疗渗透率低：癌症患者中有约70%的肿瘤患者 需要放疗，但由于我国人均放疗设备不足美国五分之一，尤其是三线及以下城市人均设备不足导致我国放疗渗透率较低，我国放疗患者比例仅 为23%，美国放疗比例为60%，未来渗透率还有近三倍提升空间。三线及其他城市肿瘤医疗服务市场将伴随着放疗设备快速投放，实现快速发 展，预计到2025年将达到4153亿元，2019-2025CAGR为12.1%。3)民营医院快速发展：政策利好民营医院快速发展，2019年民营肿瘤医院收 入达到344亿元，预计到2025年将达到1023亿元，复合增速为20%，显著高于行业平均增速。

 三大核心优势打造国内肿瘤放疗医疗服务龙头企业。公司旗下肿瘤医疗服务收入及医院数量位居行业第一。1)设备：公司自主研发生产陀螺旋转 式钴60立体定向放射治疗系统，可用于治疗头部及体部肿瘤，公司旗下医院及放疗中心安装的放疗设备数量居行业第一，设备成本仅为公立医 院1/2；2)运营：可复制能力得到验证，公司新建一家医院平均筹建周期约为25个月，对比行业内内平均36-48个月有大幅缩短。通常公司开业 后实现盈亏平衡需要3-9个月，而行业平均水平约为36个月；3)医生：自有医院拥有226名全职肿瘤专家，主要通过自主培养+吸纳公立医院医 生，后续有望推出股权激励绑定核心医生。

 内生外延开拓长期增长空间。到2023年末通过“自建+收购”将扩展到18家医院，可开放床位数将达到1万张。1)自建医院：共有6个扩建项目，山东聊城预计将在2021年底开业，山东德州、江苏无锡预计2023年开业，河南安阳、江苏常熟、福建龙岩预计2024年开业。所有自建医院均 是三级医院，平均每家医院增加800-1000张床；2)二期医院：重庆二期2022年底开业，新增1000张床位，单县二期2022年底开业，预计新增 500张床位。成武二期预计2023年开业，新增350张床位。截至到2023年底，公司可开放床位将增加到1万张。3)从外延并购来看，未来有望每 年保持并购1-2家医院的节奏实现全国扩张，2021年收购苏州永鼎、贺州广济医院，有望在2022年并表大幅增厚业绩；

 盈利预测：鉴于公司在行业的龙头地位，肿瘤医疗服务需求逐年扩大，预计2022-2024年公司的归母净利润将达到5.8亿元、7.7亿元和10亿元。

 风险提示：外延拓展和并购整合不及预期、法律政策和监管风险、重大医疗事故风险。

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4 投资策略与组合推荐

启明医疗-B(2500.HK)：2022H1手术量受疫情影响，在研管线巩固长期竞争优势

 事件：近日公司公告2022年中期业绩，上半年实现收入2.1亿元(-12.2%)，归属母公司拥有人应占亏损-2亿元(-104.5%)。

 疫情影响短期手术量。分业务看，2022上半年TAVR收入2亿元(-16.2%)，占比93.7%，为核心业务，收入增速放缓主要因国内疫情反复影响终 端手术量。VenusP-Valve收入911万元，占比4.3%；TriGUARD3收入为380万元，占比1.3%。从盈利能力看，22H1毛利率78.2%，基本稳定，销售费用率58.8%，后续将优化销售效率提高中高等级医院单院产出，追求国内商业“利润化”，管理费用率26.1%，研发费用率104.9%，公 司加大研发投入，全球多中心临床加速推进。

 TAVR业务行业地位稳固，国际化多点突破。根据Frost&Sullivan预测，2025年国内TAVR手术量有望达到4.2万例，行业出厂规模有望达到50亿 元，行业快速扩容；随着2022年5月VenusA-Pro上市，公司是国内首家拥有三款TAVR产品的公司，产品先发优势明显；从渠道看，截至 2022H1，公司拥有超过260人的销售团队(较2021年底增加约40人)，医院覆盖数量375余家(较2021年底增加约15家)，上半年TAVR植入量为 1800例，第二代产品占比60%，终端市场占有率维持绝对领先优势，地位稳固。上半年公司国际化战略亦实现较多突破，其中VenusP-Valve于 4月份获得欧洲MDR认证，通过扩充全球直销、分销网络，已进入英国、爱尔兰、德国等14个国家市场，此外TriGUARD3在欧洲销售稳步推进，22H1公司海外收入1400万元，同比增长150%。

 在研管线丰富，从瓣膜病到肾动脉消融不断拓展业务边界。公司近年来保持高研发投入，深度布局TAVR、主动脉瓣修复、TPVR、TMVR/TTVR、外科瓣膜、肾动脉消融等。其中1)TAVR在研储备产品包括Venus-PowerX(自膨干瓣，处于FIM临床)、Venus-Vitae(球扩干瓣，处于FIM临床)；2)主动瓣修复产品Leaflex国内处于FIM，CE已进入临床试验阶段；3)TPVR产品已在欧洲和中国上市，计划同时在美国和日本开启临床试验；4)Cardiovalve的TMVR/TTVR产品已在美国和欧洲进行多中心临床，同时加速在中国市场的临床开发和注册上市；5)配套产品中CEP装置 TriGUARD3已在欧洲上市并销售，中国市场处于注册申请中；6)RDN产品目前处于动物研究阶段，聘请RDN领域国际大牛MartinB.Leon教授 及其团队担任全球PI；7)治疗HCM的创新器械LiwenRF国内多中心临床试验进行中，并计划在欧洲开展临床试验；8)外科干瓣Venus-Neo目前 处于FIM阶段。公司研发管线丰富，后续优势不断巩固。

 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为5、8.2、10.8亿元，归母净利润分别为-4、-2.5、-2.4亿元，收入端持续高增长。

 风险提示：产品放量不及预期、研发失败风险、政策控费风险、竞争加剧。

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4 投资策略与组合推荐

药明生物(2269.HK)：CRDMO持续兑现，中报业绩再创新高

 业绩总结：公司发布2022年中期业绩公告，实现营业收入72.1亿元(+63.5%)，实现归母净利润25.4亿元(+37.6%)，经调整后净利润28.4亿元(+60.3%)。

 业绩略超预期，疫情下总体实现高增长。2022H1公司收入和净利润增长均略超预期，主要原因有：1)临床后期和商业化项目快速放量，IND前项目收入 26.4亿元(+63.5%)，临床I期和II期项目收入12.8亿元(+42.7%)，临床III期及商业化项目收入31.5亿元(+63.5%)；2)海外疫情缓解、需求恢复，收入占比最 大的北美地区贡献收入39亿元(+78%)，欧洲地区贡献收入13亿元(+31%)；3)管理优化，运营销量提升，公司目前共有1.1万名员工，上半年人均创收68 万元/人(+18.7%)。22H1毛利率为47.4%(-4.7pp)，经调整净利率39.3%(-0.8pp)，营业收入增速大于净利润增速，主要由于去年同期净利润高基数及管理 费用、产能建设、研发支出增长；销售费用率0.9%(-0.5pp)，管理费用率7.2%(-0.7pp)，研发费用率3.8%(+1.1pp)，财务费用率0.3%(-0.2%)，研发费用 大幅提升主要由于公司持续投资前沿技术平台，为未来业务发展奠定技术基础。

 成功实施“跟随并赢得分子”战略，项目数量维持高速增长。公司综合项目总数达到534个(+30.9%)，包括近500个非新冠综合项目。1)分项目阶段：临床 前项目287个(+35.4%)，临床I/II/III期项目分别为144/60/29个(+24.1%/+36.4%/-9.4%)，上半年新增5个商业化项目，商业化项目总数达14个(+250%，6个新冠项目、8个非新冠项目)，其中6个通过“赢得分子”战略转入。2)分项目类型：新冠项目35个(+133.3%)、实现收入22.2亿元(+46.2%)，非新冠项 目499个(+27%)、实现收入49.9亿元(+72.6%)，非新冠项目保持强劲增长势头，是业绩增长的主要动力。此外，自2018年起，共45个处于不同研发阶段 (临床I/II/III期+CMO)项目从外部转入药明生物，其中16个临床III期及CMO项目，“跟随并赢得分子”战略加速公司业绩高增。

 未完成订单达184.7亿美元，奠定未来业绩增长基础。公司未完成订单合计达到184.7亿美元(+48.2%)，在高基数基础上仍保持高增。其中未完成服务订单 同增77.2%至128.1亿美元，未完成潜在里程碑收入达56.6亿美元(+8.1%)，3年内未完成订单30亿美元(+5.5%)，占未完成订单总数的16.5%；3年以上未 完成订单占比69.4%，锁定长期业绩增长。此外，超10个临床III期及商业化项目正在洽谈，短期内将为公司带来收入新增长点。服务客户数量从去年同期 的352家增至434家，未来有望加速增长。

 2022年产能持续扩张，在建工程保障业绩持续稳定增长。公司目前共有9个原液厂投产，10个原液厂在建，产能6000升和4.8万升的首个欧洲基地MFG6/7 有望年内投产，产能6000升的首个美国临床生产基地MFG18已GMP放行。2022年底产能有望增至26.2万升，预计2026年原液产能将达58万升。

 全力克服UVL和疫情影响，业务经营维持正常水平。无锡工厂检查已于6月完成，8月初美国两个供应商已获美国出口许可向无锡公司发货，目前库存储备 充足且极端情况下可将受影响项目转移至其他工厂。上半年上海疫情封控期间仍达成100%交付成功率，进出口订单达正常订单量的85%，公司业务经营正 常。

 盈利预测：我们预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩的高增速。预计公司2022-2024年 归母净利润分别为49.3、67.9和91.5亿元，EPS分别为1.16、1.59和2.14元。

 风险提示：1)研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；2)项目进度不及预期的风险；3)对外投资收益的波动性风险；4)汇率波动的风险。

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4 投资策略与组合推荐

君实生物(1877.HK)：PD-1销售环比持续增长，新药研发快速推进

 业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入12.2亿元(-55.2%)，主要系上期新冠中和抗体的licenseout贡献较多收入，实现归母净利润亏损 15.9亿元，经调整后净利润亏损16.5亿元。其中第三季度实现营业收入2.7亿元(-54.9%)，实现归母净利润亏损6.8亿元，经调整后净利润亏损7 亿元。

 PD-1持续正向循环，销售收入连续三个季度环比增长。公司营业收入主要来自于特瑞普利单抗注射液国内市场商业化带来的销售收入。2022年 第三季度，特瑞普利单抗实现销售收入约人民币2.18亿元，实现了连续三个季度的环比增长，拓益®在国内市场的销售情况已逐步进入正向循 环。拓益®在中国已获批六项适应症，预计随着更多适应症获批及术后辅助/围手术期治疗前瞻性布局的优势渐显，拓益®国内市场的销售收入 仍有较大增长空间。

 FDA受理PD-1鼻咽癌适应症的BLA，一线治疗EFGR-和ALK-、不可手术切除的NSCLC在国内获批。国外，2022年7月，FDA受理了公司重新提 交的特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗和单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治 疗的BLA。FDA已将目标审评日期定为2022年12月23日，如获批，其将成为美国首个用于鼻咽癌治疗的肿瘤免疫药物。国内，2022年9月，特 瑞普利单抗联合培美曲塞和铂类用于EGFR突变阴性和ALK阴性、不可手术切除的局部晚期或转移性NSCLC的一线治疗的新适应症上市申请获 NMPA批准。

 VV116与PAXLOVID头对头达到优效，两项国际多中心Ⅲ期临床推进中。VV116两项分别针对轻中度和中重度COVID-19患者的国际多中心三 期临床正在进行中，均于2022年3月完成首例患者入组及给药；针对轻中度COVID-19早期治疗对比Paxlovid的多中心、单盲、随机、对照Ⅲ期 临床研究达到主要终点(VV116具有统计学优效)和次要有效性终点。VV116总体安全性良好，总体不良事件发生率低于PAXLOVID。

 新药研发快速推进，Q3多款新药IND获受理或批准。公司继续加大研发投入，前三季度研发投入达16.4亿元(+15%)。7月，JS105的IND获得 FDA批准，用于联合氟维司群治疗HR+、HER2-、PIK3CA突变的晚期或转移性乳腺癌，JS203获批在国内开展复发难治B细胞非霍奇金淋巴瘤 的临床试验；8月，阿达木单抗多项适应症的补充申请获受理，JS015的IND获NMPA受理，JS009获准在国内开展单药晚期实体类的临床试验，JS110的IND获得FDA批准。

 盈利预测：我们预计特瑞普利单抗销售将恢复快速增长，公司通过自主研发&对外合作不断丰富产品管线，维持业绩高增速。预计公司2022-2024年收入增速分别为-57.3%、76.4%、47%，归母净利润亏损分别为19.6、8.7和4.1亿元。

 风险提示：在研管线研发进展不及预期；海外上市进度不及预期；未来上市产品不能进入医保的风险。

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4 投资策略与组合推荐
2023年2月医药投资策略及标的-稳健组合

代码 公司名称 收盘价(元) PE(TTM) 总市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
600276.SH 恒瑞医药 44.2 81 2818 -5% 15% 21% 0.68 0.78 0.94 65 57 47 -5% 15% 21%
300015.SZ 爱尔眼科 32.2 86 2307 53% 29% 29% 0.49 0.64 0.82 65 50 39 53% 29% 29%
300760.SZ 迈瑞医疗 319.0 41 3867 22% 23% 24% 8.07 9.92 12.28 40 32 26 22% 23% 24%
000538.SZ 云南白药 56.8 38 1021 49% 15% 16% 2.32 2.66 3.08 25 21 18 49% 15% 16%
300357.SZ 我武生物 52.8 71 276 21% 26% 28% 0.78 0.98 1.25 68 54 42 21% 26% 28%
300896.SZ 爱美客 607.9 106 1315 51% 44% 45% 6.69 9.66 13.96 91 63 44 51% 44% 45%
300122.SZ 智飞生物 91.1 20 1458 -29% 35% 18% 4.55 6.16 7.29 20 15 13 -29% 35% 18%
600763.SH 通策医疗 155.0 83 497 2% 42% 32% 2.23 3.17 4.16 69 49 37 2% 42% 32%
数据来源：Wind，西南证券
股价截至2023年2月18日 		72

4 投资策略与组合推荐

恒瑞医药(600276.SH)： Q3收入降幅收窄，创新研发加速推进

 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入159.5亿元(-21.1%)；归属于上市公司股东的净利润为31.7亿元(-24.6%)。其中，Q3实现营业收入57.2亿元(-17.2%)，归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元(-31.5%)。

 Q3收入降幅收窄，费用率管控良好。2022年Q3实现营业收入57.2亿元(-17.2%)，降幅有所收窄。前三季度毛利率83.3%(-3.2pp)；净利率 19.4%(-1.4pp)。费用率管控良好，研发费用率21.9%(+1.4pp)，销售费用率32.4%(-2.2pp)，管理费用率9.2%(+1.6pp)。

 集采、医保谈判和疫情反复多重影响持续体现。收入与利润增速均下滑的原因主要有：1)2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，加之白紫等产品的续标降价，前三季度收入预计下滑幅度较大；2)2022年起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海 曲泊帕等多款创新药执行新医保谈判价格，平均下降33%；3)国内疫情多点散发，部分医疗机构诊疗量缩减，同时产品出口订单积压，部分海 外业务需求未能及时转化为销售收入。

 双艾方案取得双阳性结果，达尔西利和吡咯替尼一线适应症申报上市。目前公司打造了5300多人的规模化、专业化、能力全面的研发团队，主 导和支持国内外260多个临床项目。Q3公司取得多项重要研发进展：针对未接受过系统治疗的不可切除或转移性肝细胞癌患者，双艾方案对比 标准治疗药物索拉非尼获得了mOS和mPFS双阳性结果；吡咯替尼新适应症上市申请获受理，拟用于乳腺癌一线治疗；达尔西利新适应症上市 申请获受理，拟用于HR+/HER2-晚期乳腺癌一线治疗。

 建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性 抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。其中，已有5个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，抗HER2ADC产品SHR-A1811 快速进入临床Ⅲ期研究阶段；3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段；1个PROTAC分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701快 速推进多项临床Ⅲ期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个FIC/BIC双/多特异性抗体在研。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.2/49.5/60.1亿元。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即 将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。

 风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期等风险。

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4 投资策略与组合推荐

爱尔眼科(300015.SZ)：业绩符合预期，具备经营韧性

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入130.5亿元(+12.6%)；实现归母净利润23.6亿元(+17.7%)；扣非后归母净利润25亿元 (+15.1%)。单三季度实现收入49.4亿元(+16.4%)；实现归母净利润10.7亿元(+20.1%)；扣非后归母净利润11.2亿元(+18.3%)。

 疫情下业绩增长符合预期，海外业务快速增长。2022年前三季度公司在疫情影响下，收入端仍实现12.6%的正增长，利润端实现17.7%的正增 长，业绩符合预期，体现了公司的经营韧性；海外业务方面增势喜人，公司多方推进与海外研究平台的合作，融合先进医疗技术和管理经验，打造世界级眼科中心愿景可期。

 费用率管控得当，公司净利率持续提升。公司单三季度毛利率为56.2%，较上年同期下降2.3pp，净利率为23.2%，较上年同期提高1.1pp，费 用率方面，单三季度销售费用率为9.5%，持平于去年同期，管理费用率为14.4%，同比下降0.8pp，费用率管理得当使得公司在毛利率下降的 情况下，净利率仍同比提升。综合来看，2022Q1-Q3毛利率为51.9%，较2022H1提升2.6pp，净利率为19.7%，较2022H1提升2.1pp，为Q3 季度高毛利率项目收入占比提升所致。

 定增进展顺利，助力公司战略布局。公司定增推进顺利，主要用于公司在省会城市中心医院的扩建及新建，助力公司做大做强省会城市中心医 院的战略布局。公司1+8+N战略持续推进，有望持续提升市占率。此外，视光门诊作为爱尔眼科同城分级诊疗体系的一环，承担社区健康教育、病人引流、病人术后复诊等职能，有助于公司深度布局下沉市场，目前也在持续推进过程中。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.42元、0.56元、0.72元，未来三年归母净利润将保持30.4%的复合增长率，维持“买 入”评级。

 风险提示：疫情风险、政策风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

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4 投资策略与组合推荐

迈瑞医疗(300760.SZ)：22Q3业绩符合预期，高研发推动产品高端升级

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入233亿元(+20.1%)，归母净利润81亿元(+21.6%)，扣非归母净利润80亿元(+22.3%)，经营活动 现金流净额67.4亿元(+10.6%)。

 22Q3业绩符合预期，盈利能力维持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入59.4/84.1/79.4亿元(+20.1%/+20.2%/20.1%)，单季度归 母净利润分别为21.1/31.8/28.2亿元(+22.7%/+21%/+21.4%)，22Q3延续稳健增长态势，符合预期。从盈利能力看，前三季度毛利率64.3%(-1.3pp)，预计因产品结构变化所致，四费率25.2%(-1.8pp)，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.4pp、0.4pp、1.6pp，而研发费用率增长 0.6pp，最终归母净利率34.8%(+0.4pp)，盈利能力维持高水平。

 IVD和影像业务引领增长，多因素拉动国内市场快速增长。从产线看，前三季度IVD业务快速增长，主要受益于海外常规试剂业务的完全复苏和 重磅仪器的亮眼装机表现，其中化学发光引领增长；前三季度影像业务亦实现快速增长，主要因全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅 速上量带来了海内外高端客户群的突破。分区域看，前三季度国内市场快速增长，包括专项债资金到位对医疗新基建的推动、疫情环比二季度 改善等多因素驱动，预计后续随着贴息贷款对设备采购资金的补充，公司国内业务高增长有望持续；前三季度海外市场面临复杂困难的国际形 势预计整体增速不及国内，但公司凭借过硬产品质量、强大性价比、完善的海外营销体系，实现了高端客户的突破，在北美和发展中国家亦实 现快速增长。

 持续高研发投入，产品升级不断。前三季度公司研发费用20.8亿元(+28.1%)，占收入比重9%(+0.6pp)，公司持续加大产品创新研发，尤其在 高端领域不断突破。2022年第三季度，在体外诊断领域，公司推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600全 自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”、新双立柱固定DRDigiEye330/350系列等新产品；在生命信息与支 持领域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。

 盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用的影响，预计2022~2024年归母净利润分别为97.9、120.3、148.9亿元，对应EPS为8.07、9.92、12.28元，维持“买入”评级。

 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。

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4 投资策略与组合推荐

云南白药(000538.SZ)：“1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线

 事件：2021年公司实现营业收入363.7亿元，同比增加11.1%，归母净利润28亿元，同比下降49.2%，扣非归母净利润为33.4亿元，同比增长 15.2%。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4收入分别实现103.3亿元(+33.4%)、87.6亿元(+13%)、92.8亿元(+10%)和80.1亿元(-9.1%)，扣非 归母净利润分别为13.7亿元(+29.4%)、5.2亿元(-34.5%)、10.5亿元(-21.7%)和4.1亿元(+242.4%)。

 还原非经常损益，主营业务利润增速亮眼。公司非经常性损益合计为-5.4亿元，其中主要包括投资收益-13.5亿元、非流动资产处置损益6.2亿元、政府补助1.8亿元等，除此以外管理费用中有5.5亿元股份支付费用。如果扣非归母净利润剔除股份支付影响，公司主业的净利润有38.9亿元，同 比增长29%。未来公司将进一步聚焦主业，主动降低交易性金融资产投资规模，降低投资收益波动性。

 “1+4+1”战略稳步推进，新业务发力第二曲线。分业务板块来看，工业收入127亿元(+8.4%)，商业收入235.8亿元(+12.4%)。1)大健康事业 部：2021年实现收入59.1亿元，同比增长9.7%，净利润22.6亿元，净利润率达到38%，提升3.1pp。我们预计净利润率大幅提升主要系牙膏线 上占比快速提升，牙膏系列新品价格带动整体价格带上移动。牙膏市场份额突破23%，连续四年稳居市场份额第一。养元青系列产品全年营收 超过60%增长，实现过亿收入，2022年目标实现3亿元收入。公司2021年在医学美容、口腔护理和新零售健康服务、皮肤科学的布局初见成效。口腔护理推出多款全新产品，云南白药口腔含漱液，首款实时混液冲牙器——云南白药智护冲牙器。2)深耕中药领域发展，云南白药散剂提价 13.5%，后续围绕现有品种进一步挖掘潜力，未来将加大中药创新药研发力度，2021年3月公司中药1.1类创新药全三七片获批临床，未来将持 续推动多款中药创新药上市。

 加大创新投入，创新驱动发展。2021年研发费用投入3.3亿元，同比增长83%，加大研发中心建设。云南白药上海国际中心2021年下半年正式 开工，总投资额15.5亿元，建成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。北京大学-云南白药国际医学研究中心正式揭牌，围绕公司 确定战略赛道开展项目合作，在肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域开展合作。

 定增上海医药持续推进。2022年3月公司定增上海医药获得证监会批准，投资143.8亿元，派2名董事进入上海医药董事会。通过借助上海医药 优质平台和产业资源协同，进一步放大云南白药既有资源优势，把握产业整合的重要机遇，拓展主营业务规模、既有产业布局，提升整体运营 效率，通过在区域互补和物流仓储、采购议价、品种代理、品牌推广、新药研制等方面的整合协同，有利于扩大主营业务规模、提升运营效率，提升企业核心竞争力和盈利水平。

 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为41.6亿元、47.8亿元和55.3亿元，EPS分别为2.32元、2.66元和3.08元。考虑到公 司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可 期。

 风险提示：公允价值变动损益波动风险、产品销售或不达预期。

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4 投资策略与组合推荐

我武生物(300357.SZ)：业绩符合预期，研发力度加大

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入7亿元(+13%)；实现归母净利润3.3亿元(+19.2%)；扣非后归母净利润2.9亿元(+13.4%)。单 三季度母净利润1.4亿元(+10.7%)。

 疫情下业绩增长符合预期，净利率提升。2022年Q3销售旺季，局部地区受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q3收入3.1亿元，同比增长 14.4%，归母净利润1.5亿元，同比增长14.8%，在疫情常态化的大背景下业绩增长符合预期。利润率方面，单三季度毛利率为95.5%，较2021 年同期下降0.7pp，而净利率为45.8%，较去年同期提升0.2pp，期间费用控制得当，净利率提升。

 研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022年前三季度公司研发费用0.8亿元，同比增长24.6%，研发费用率为10.9%，较去年同期提升 1pp，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液 等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。

 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场 认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认 知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2021销售收入超过8亿元。目前 国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.98元、1.25元，未来三年归母净利润将保持24.7%的复合增长率，维持“买 入”评级。

 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

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4 投资策略与组合推荐

爱美客(300896.SZ)：业绩略超预期，经营韧性凸显

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入14.9亿元(+45.6%)；实现归母净利润9.9亿元(+40%)；扣非后归母净利润9.7亿元(+44.1%)。单三归母净利润4亿元(+52.3%)。

 疫情影响下维持高增，凸显公司经营韧性。2022年疫情散发，公司业绩逆势而上，2022Q1-Q3收入端增速达45.6%，利润端增速达40%，核 心产品实现快速增长。预计未来防疫政策逐渐精准化，公司业绩有望进一步增长。

 明星产品渗透率低，持续放量带动毛利率提升。2022年前三季度，公司毛利率94.6%，较去年同期提升1.1pp，预计为公司明星产品放量所致。公司明星产品“嗨体”及其衍生产品嗨体熊猫针、“濡白天使”等目前在国内渗透率仍处于低位，存在渗透率提升空间，预计公司明星单品将 持续放量，拉升公司毛利率。此外，公司目前拥有包括肉毒素等7个在研项目，产品后备力充足，将不断完善产品矩阵，推出更多明星单品，助 力公司长远发展。

 市场监管利于出清不良产能，优质龙头市占率预计持续提升。近年政策对医美行业监管趋严，整顿产品良莠不齐的上游市场，利于出清行业中 不良产能，作为行业龙头，公司品牌力、渠道销售能力优异，产品矩阵丰富、专业化程度高，预计将在整顿中提升市占率，利好公司进一步发 展。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为6.69元、9.66元、13.96元，未来三年归母净利润将保持46.6%的复合增长率，维持“买入”评级。

 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；医疗事故风险。

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4 投资策略与组合推荐

智飞生物(300122.SZ)：新冠下滑影响利润增速，预计Q4表观业绩恢复

 事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入278.2亿元，同比增长27.5%；实现归属于母公司股东净利润56亿元，同比下降33.3%；实现扣 非后归母净利润55.9亿元，同比下降33.6%。

 新冠疫苗销量下滑影响利润增速，预计Q4季度表观业绩恢复。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为88.4/95.1/94.7亿元 (+125%/+3%/+9.4%)，单季度归母净利润分别为19.2/18.1/18.8亿元(+105%/-60%/-35.6%)。其中三季度利润端同比下滑主要系去年同期新 冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种HPV疫苗放量迅速，同比实现较高增长。从盈利能力 看，公司2022Q1-3毛利率为33.2%(-20.8pp)，净利率为20.2%(-18.4pp)，毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公 司期间销售费用率为5.3%(-0.3pp)，管理费用率为1%(+0.1pp)，财务费用率为0.03%(-0.06pp)，研发费用率为2.2%(+1.1pp)，基本保持稳定。

 HPV疫苗仍保持快速放量。分产品来看，公司主要自主产品ACYW135多糖疫苗批签发269万支，AC结合疫苗批签发436万支，AC多糖疫苗批 签发107万支，自主产品批签发保持稳定。代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发1181万支，同比增长 158%；九价HPV疫苗批签发1228万支，同比增长128%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发622万支，23价肺炎疫苗批签发102万支，灭 活甲肝疫苗批签发61万支，HPV疫苗目前仍处于供不应求状态，预计在年底公司与默沙东续签完成后，业绩确定性将进一步提升。

 在研管线丰富，长期动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目15项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，人二 倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目 前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。

 盈利预测与评级。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为73亿元、111亿元和126亿元，维持“买入”评级。

 风险提示：自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

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4 投资策略与组合推荐

通策医疗(600763.SH)：利润短期承压，扩张正常推进蓄力来年

 事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营业收入21.4亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降16.9%；扣非后归 母净利润5亿元，同比下降18.7%。Q3实现营业收入8.2亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降18.5%；扣非后归母净利润 2.1亿元，同比下降20.7%。

 受疫情影响收入增速放缓，人力成本增加导致利润增速下降。2022年Q1-Q3受疫情影响，收入增速放缓，2022年Q1-Q3收入端同比增速0.1% 利润增速下降，单三季度受义乌疫情影响，旺季收入端增速仅0.3%；利润方面，公司Q1-Q3归母净利润5.2亿元，同比下降16.9%，除疫情因素 外，公司增加医生人员储备，人力成本增加，利润端出现负增长。

 蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。截至2022Q3，公司21.4亿元收入中，约3亿为蒲公英分院贡献，收入占比约36.3%，单三季度蒲 公英分院净利率较去年有所提升；利润率方面，Q3公司毛利率44.4%，较去年同期下降5.6pp，净利率31.4%，较去年同期下降6.3pp，环比 Q2，毛利率提升6.3pp，净利率提升8.4pp，盈利能力环比改善。

 疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年前三季度种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下 沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。

 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.15元、3元、4.02元，未来三年归母净利润将保持22.5%的复合增长率。考虑到公司 为口腔医疗服务龙头，且种植集采政策落地后存在需求放量空间，维持“买入”评级。

 风险提示：疫情风险、政策风险、医疗事故风险等。

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4 投资策略与组合推荐
2023年2月医药投资策略及标的-科创板组合

代码 公司名称 收盘价(元) PE(TTM) 总市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE
22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
688235.SH 百济神州 141.0 -13 1,691 -81.16 -58.46 -43.00 17% 28% 26% -6 -4.32 -3.18 - - -
688331.SH 荣昌生物 79.6 157 374 -1.87 -0.05 5.11 -168% 97% 9886% -0.34 -0.01 0.94 - - 73
688266.SH 泽璟制药-U 48.3 -22 116 -3.19 -0.71 1.68 29% 78% 336% -1.33 -0.3 0.7 -36 -163 69
688271.SH 联影医疗 178.9 95 1,474 17.53 23.11 30.00 24% 32% 30% 2.13 2.8 3.64 84 64 49
688212.SH 澳华内镜 70.3 209 94 0.61 0.99 1.42 7% 62% 43% 0.46 0.74 1.06 154 95 66
688293.SH 奥浦迈 115.6 97 95 1.03 1.64 2.37 70% 60% 45% 1.25 2 2.89 92 58 40
688114.SH 华大制造 108.0 22 447 20.91 7.48 9.30 318% -64% 26% 4.89 1.74 2.19 22 62 49
688105.SH 诺唯赞 55.9 25 224 9.08 9.87 11.81 34% 9% 20% 2.27 2.47 2.95 25 23 19
688050.SH 爱博医疗 224.9 102 237 2.42 3.34 4.64 42% 38% 39% 2.3 3.18 4.41 98 71 51
数据来源：Wind，西南证券
股价截至2023年2月18日 		81

4 投资策略与组合推荐

百济神州-U(688235.SH)：泽布替尼CLL适应症欧盟获批，提供优先治疗选择

 事件：2022年11月17日，欧盟委员会(EC)批准百悦泽(泽布替尼)用于治疗初治(TN)或复发/难治性(R/R)慢性淋巴细胞白血病(CLL)成人患者；11 月10日，泽布替尼在巴西获批治疗华氏巨球蛋白血症(WM)成人患者以及既往接受过至少一种抗CD20疗法的R/R边缘区淋巴瘤(MZL)成人患者；11月9日，公司发布2022Q3主要财务数据，2022Q3实现收入3.9亿美元(+87.8%)，其中产品收入3.5亿美元(+81.6%)；实现净亏损-5.6亿美元。

 泽布替尼有望成为新确诊和R/RCLL患者的优先治疗选择。本次EC批准基于两项3期临床试验的积极结果，分别为在既往未经治疗的CLL患者中 开展的SEQUOIA试验(NCT03336333)和在R/RCLL患者中开展的ALPINE试验(NCT03734016)。这两项试验中，无论与苯达莫司汀联合利妥昔 单抗(B+R)相比用于一线CLL治疗，还是与伊布替尼相比用于R/RCLL治疗，百悦泽均呈现优效性。百悦泽是唯一经独立评审委员会(IRC)评估在 R/RCLL中对比伊布替尼获得优效性的BTK抑制剂，其总缓解率(ORR)分别为80.4%和72.9%(双侧p值=0.0264)。此外，相比于伊布替尼，接受 百悦泽治疗的患者有更多人一年后仍维持缓解状态(78%和90%)，两项试验中不良事件与百悦泽总体安全性特征一致。此项批准或将为CLL患者 提供具有变革性的治疗选择。

 医保助力PD-1渗透率稳健提升，多项适应症国内外申报快速推进。百泽安(替雷利珠单抗注射液)2022Q3中国销售额总计1.3亿美元(+66.5%)，百泽安新增治疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤(R/RcHL)、二线治疗尿路上皮癌(UC)、一线治疗非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)、一线治疗鳞 状NSCLC和二线或三线治疗肝细胞癌(HCC)五项适应症获纳入国家医保药品目录。百泽安后续适应症申报上市也在顺利推进中：

 1)国内：联合化疗用于一线治疗不可切除局部晚期、复发或转移性食管鳞状细胞癌(ESCC)的新适应症上市许可申请获CDE受理；2)国外：新西 兰：用于一线、二线治疗非小细胞肺癌(NSCLC)和二线治疗食管癌的新药上市申请已获Medsafe受理；韩国：用于二线治疗食管癌的新药上市 申请已获MFDS受理。

 3)临床进展：全球3期临床RATIONALE301达到主要终点并在ESMO2022口头报告，用于一线治疗不可切除HCC成人患者，与索拉非尼相比展 示出总生存期的非劣效性；用于二线治疗NSCLC的3期试验RATIONALE303在预先设定的亚组间取得的缓解一致性数据，并在ESMO2022海报 展示；全球3期试验RATIONALE303(NCT03358875)最新临床数据在WCLC2022公布，包括其作为单药与化疗对比治疗既往经治晚期NSCLC患 者的终期分析结果。

 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为-5.18元、-2.76元、-0.94元。考虑到百悦泽、百泽安和新产品快速放量，众多新增适应症 处于申报或后期临床，后续在研管线储备充足，建议投资者积极关注。

 风险提示：创新药研发、上市、商业化不达预期；药品降价风险。

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4 投资策略与组合推荐

荣昌生物(688331.SH)：研发销售齐头并进，国际化征途提速

 事件：10月27日，荣昌生物发布三季度报告，营业收入2.2亿元(+162.3%)，年初至报告期末营业收入5.7亿元(+397.5%)，业绩符合预期。

 核心产品销售放量显著，商业化进程提速。泰它西普和维迪西妥单抗2022年上半年销售放量显著，纳入医保后以量换价明显。核心品种商业化 渐入佳境，截至2022年6月30日，自身免疫商业化团队达241人，已准入337家医院及717家双通道药房。肿瘤科商业化团队达291人，已准入 340家医院，2022年下半年公司将持续扩大商业化团队。我们认为，公司创新品种先发优势明显，随着公司商业化实力的不断提升，创新品种 的销量有望快速增长。

 核心品种临床进展顺利，全球化布局提速。泰它西普治疗系统性红斑狼疮(SLE)患者的国内Ⅲ期确证性研究达到预设的临床终点，第52周SRI-4 应答率在泰它西普组为82.6%，安慰剂组仅38.1%，疗效优势明显。泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮的全球多中心Ⅲ期临床试验于9月26日和 9月28日获得欧盟和国家药品监督管理局批准，国际化征途再迎里程碑进展。

 医保简易续约降幅有望温和，尿路上皮癌适应症有望纳入医保。维迪西妥单抗首个适应症HER2阳性胃癌已于2021年底成功挺进医保，第二个 适应症——HER2阳性尿路上皮癌将参与2022年国家医保谈判。考虑到本次医保谈判简易续约规则降幅更加温和，维迪西妥单抗有望以较低的 降幅续约医保，加速产品放量。

 盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗单抗的放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司 2022-2024年营业收入分别为8.1、13.2和22.2亿元，EPS为-0.37、-0.01和0.94元。

 风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

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4 投资策略与组合推荐

泽璟制药-U(688266.SH)：业绩符合预期，两款重磅单品落地在即

 事件：2022年10月28日，泽璟制药发布第三季度报告，实现营业收入9249万元(+65.7%)，年初至报告期末营业收入1.9亿元(+100.75%)，业 绩符合预期。

 多纳非尼适应症逐步落地，产品加速放量。多纳非尼Q3实现近亿元收入，环比增长近50%，放量步入快车道。多纳非尼已获批一线肝癌及甲状 腺癌适应症，其中甲状腺癌适应症于8月获批上市，适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。

 杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势显著。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于10月16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例(SVR35)达72.3%，与对照组羟基脲(17.4%)相比展现出卓越的有效性和安全性 优势。除了一线治疗中高危骨髓纤维化外，杰克替尼针对芦可替尼不耐受的中、高危骨髓纤维化注册临床试验亦取得成功，有望于近期递交 NDA申请。

 外用重组人凝血酶NDA获国家药监局受理，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于5 月25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数据显示止血效果好，具备广泛应用于外科止 血的潜力。根据Frost&Sullivan预测，我国外科手术局部止血市场规模约80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。

 盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计 公司2022-2024年收入分别为4.1、8.3和11.6亿元，对应EPS为-1.33、-0.30和0.70元，维持“持有”评级。

 风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

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4 投资策略与组合推荐

联影医疗(688271.SH)：服务收入和海外收入持续高增长，长期成长空间确定

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入58.6亿元(+25.6%)，归母净利润9亿元(+16.6%)，扣非归母净利润7.2亿元(+15.5%)，经营活动 现金流-8.6亿元。

 疫情反复和成本压力导致22Q3单季度有所承压，后续改善可期。分季度看，22Q3单季度收入16.9亿元(+6.7%)，单季度归母净利润1.2亿元 (+1.4%)，扣非归母净利润3225万元(-8%)，三季度因疫情反复影响和上游采购成本上升导致有所承压。从盈利能力看，前三季度毛利率为 45.8%(-5pp)，下降的主要原因包括上游采购成本上升、疫情影响部分高端产品现场交付(如场地准备、安装调试等)使得订单收入确认推迟、海 外市场导入期毛利率较低等；四费率为33%(-3.3pp)，其中销售费用率下降1.2pp，管理费用率下降0.2pp，研发费用率下降0.9pp，财务费用 率下降1pp，最终归母净利率15.3%(-1.2pp)，考虑到后续疫情和上游成本影响的减弱，以及经营效率的提升，盈利能力改善可期。

 设备业务逆势增长，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1)前三季度设备收入约51.9亿元(+20.9%)，在国内影像行业因疫情影响规 模下降的背景下，公司实现逆势增长，后续随着贴息贷款在医疗和教育端的落地，公司诊断、治疗及科学仪器均有望受益。2)前三季度服务收 入5.4亿元(+70.7%)，在公司保有量设备持续增长和公司的战略重视下，售后服务业务收入贡献越来越大，目前收入占比达到9.3%，比2021年 6.1%的比例大幅提升。从区域看，前三季度国内市场收入51.2亿元(+17.2%)，海外市场收入7.4亿元(+149.6%)，目前海外收入占比12.6%，比 2021年7%亦大幅提升，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。

 国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020年中国 影像设备市场规模为537亿元，预计2030年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比 提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。2022年前三季度，公司推出uMIPANORAMA35S最新一代数字化PET-CT系统、uMRJupiter5.0TMRI全球首款超高场全身磁共振系统、uMRNXNeuroeXplorer神经科研专用超高性能3.0T等创新产品，技术突破和产品升级 的逻辑不断兑现。

 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为17.5、23.1、30亿元，对应增速23.7%、31.8%、29.8%。

 风险提示：疫情反复风险、销售不及预期、政策控费风险。

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4 投资策略与组合推荐

澳华内镜(688212.SH)：三季度收入大幅提速，AQ300上市在即

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入2.8亿元(+22.5%)，归母净利润858万元(-58.6%)，扣非归母净利润437万元(-77.4%)，经营活动 现金流净额-6390万元(-310.4%)。

 三 季 度收 入大 幅提 速， 销售 和 研发 投入 大增 影响 短期 利润 。 分季 度收 入看 ， 22Q1/Q2/Q3 单季 度收 入分 别为 0.82/0.86/1.13亿 元 (+13.8%/+14.1%/+38%)，三季度疫情影响逐渐减弱，实现收入大幅提速，预计22Q4收入有望延续提速态势。从盈利能力看，前三季度毛利 率69.5%(-0.7pp)，基本稳定，四费率67.2%(+8.8pp)，其中销售费用率27.6%(+6.2pp)，主要为即将上市的AQ-300做市场营销的准备，研发 费用率21.2%(+5.8pp)，公司加大研发投入，此外公司股份支付费用亦导致上述费用的增加，前三季度财务费用率下降4.2pp，主要因大额存单 的利息收入增加。

 预计AQ-200为下半年收入加速的主要驱动力，海外市场亦有所回暖。从产品角度，内窥镜设备为公司核心业务，AQ-200系列占比预计超过 45%，2022年5月份推出AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强AQ-200系列的竞争优势，成为下半年收入加速的主要驱动力。从区域维度，预计前三季度海外收入接近持平，相比上半年有较大幅度好转，国内增速延续高增长态势。

 国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300上市在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有 提升空间，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019年国内市场份 额提升到3%，随着年底新一代旗舰产品AQ-300的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。2022年1月份，公司发布股票激励计划，业绩考 核目标为收入端2022~2024分别不低于4.4、6.6、9.9亿元，净利润端2023、2024年分别不低于0.8、1.2亿元，收入端高增长体现公司对未来 发展的信心。

 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.35、0.9、1.7亿元，对应EPS为0.26、0.68、1.26元。

 风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

86

4 投资策略与组合推荐

奥浦迈(688293.SH)：前三季度收入快速增长，业绩符合预期

 事件：公司发布2022年三季报，期间实现收入2.2亿元，同比+47.6%，实现归母净利润8309万元，同比+80%，扣非归母净利润7347万元，同比+93.3%；

 收入快速增长，单季度业绩增速受技术效应影响。2022年Q3公司实现收入7639万元，同比增长11.1%，归母净利润2973万元，同比增长 38.92%。单三季度收入端增速有所放缓，系去年三季度基数较高。2021年Q3实现收入6879万元，占全年收入的32.3%；同期实现归母净利润 2721万元，占全年收入的45.1%。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为66.8%，同比提升3.6pp，预计毛利率提升主要系公司业务规模快速 扩大带来的规模效应所致。从费用率来看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.4%、13.9%、10.9%，分别同比-0.4pp、-6，3pp、+1.2pp，公司收入体量快速增长摊薄销售费用及管理费用。前三季度净利率为37.2%，同比提升6.7pp，主要系毛利率提升 以及收入增长摊薄费用所致。

 积极投入研发，丰富产品种类。公司目前已有逾100个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，相较于2021年末显著增长。明星产品“AltairCHO和VegaCHO”系列于2020年问世，其产品性能优异。公司积极拓展海外市场，客户认可度不断提升，未来海外市场有望成为公司 新的业绩增长点。

 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润1、1.6、2.4亿元，EPS分别为1.25元、2.00元、2.89元。

 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

87

4 投资策略与组合推荐

华大智造(688114.SH)：国产基因测序龙头，未来市场增量可期

 推荐逻辑：1)行业：国内基因测序行业起步初期，下游有望催生多个百亿级甚至千亿级的应用市场。预计2030年，中国基因测序仪及耗材市场 将达到303.9亿元的市场规模。2)产品：7款产品打造完整的高中低通量产品矩阵，自主研发技术全球领先，精准度达99.4%，灵敏度达98.8%。3)战略：已初步构建全球化的业务网络，未来全球渗透率有望持续提升。

 基因测序高景气赛道，下游市场增量可期。上游测序设备高速成长，技术革新推动基因测序仪的商业化应用。国内市场初起步，国内市场规模 增速高于全球，上升空间巨大。2015-2019年中国市场基因测序设备CAGR为24.8%，2019年国内市场规模为42.2亿元，预计2030年中国基因 测序仪及耗材市场将达到303.9亿元的市场规模。基因测序中下游应用场景多元，下游的NIPT应用已成熟，肿瘤早筛、肿瘤诊断与精准治疗处于 高速成长期，辅助生殖处于早期摸索，下游有望催生出多个百亿级甚至千亿级的应用市场，全产业链市场增量可期。

 公司构建完整的高中低通量产品矩阵，自主研发技术全球领先。公司已有7款不同型号测序仪上市，形成高中低通量的完整产品矩阵。产品在测 序时间、通量、灵活度、精准度等方面实现了技术突破，DNBSEQ测序技术具有“测序准确率高”和“重复序列低”等独特的优势。测序成本 降低到500美元，未来随着规模效应的显现，测序成本有望以超摩尔定律速度快速下降。

 海外业绩持续高增，聚焦全球化战略布局。2021年，公司境外收入为21.34亿元(+13.7%)，占公司总收入的54.3%。公司已初步构建全球化的 业务网络，未来全球渗透率有望持续提升。公司布局美国、日本、拉脱维亚、阿联酋等国家和地区，建立资质申报、培训及售后、技术研发、生产中心等海外业务网络。2022年7月，华大智造获赔3.25亿美元与Illumina达成和解，有望进一步打开美国市场。计划于2022年8月在美国销 售其基于CoolMPS技术的相关测序产品，并于2023年1月开始销售StandardMPS相关测序产品。

 盈利预测。公司是国产基因测序设备第一股，自主研发技术全球领先，未来市场增量可期。预计2022-2024年公司归母净利润年复合增速为 24.3%。

 风险提示：上游原材料风险；国际贸易摩擦风险；专利风险；市场竞争风险。

88

4 投资策略与组合推荐

诺唯赞(688105.SH)：新冠业务增厚利润，常规业务略受疫情影响

 事件：公司发布2022年半年报，期间实现收入16.2亿元，同比+96.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比+56.7%，扣非归母净利润5.8亿元，同 比+52.7%；

 抗原检测试剂推动2022H1新冠相关收入快速增长。上半年公司新冠业务实现收入11.7亿元，同比+121.8%。公司新冠抗原检测试剂盒于2022 年一季度快速获批上市，上半年实现收入6.83亿元，同比+323.8%，期间累计对外提供约1.1亿人份，我们预计其中一季度占比较高。新冠核酸 检测试剂原料实现收入4.9亿元，同比+33.2%，期间累计对外提供约10亿人份。公司新冠相关收入受疫情防控态势影响，随着核酸检测常态化 开展，预计公司未来新冠业务中抗原检测占比将有所降低。

 上半年常规业务需求受疫情影响，整体收入符合预期。公司常规业务主要包括生命科学、体外诊断、生物医药三大板块。其中生命科学常规业 务实现收入3.2亿元，同比增长36.5%，预计二季度科研业务需求受上海疫情影响影响，相关收入增速有所下降；体外诊断常规业务实现收入0.5 亿元，同比增长37.9%，生物医药板块实现收入0.8亿元，同比增长178.4%。

 品类持续扩张，打开长期成长空间。公司依托技术平台及丰富的产品开发经验，持续扩展现有业务的产品品类。针对新药研发领域，形成了细 胞活力检测、报告基因细胞株、残留检测试剂、免洗ELISA试剂盒等4大试剂产品系列，近70个终端产品。同时公司积极开发与储备新兴细分市 场业务。例如可应用于化妆品领域的多肽产品线以及人源化胶原蛋白的产品开发。

 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润9.1、9.9、11.8亿元，EPS分别为2.27元、2.47元、2.95元。

 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

89

4 投资策略与组合推荐

爱博医疗(688050.SH)：疫情影响减弱，单三季度提速超预期

 事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入4.4亿元(+35.8%)，归母净利润2亿元(+41.8%)，扣非归母净利润1.8亿元(+46.9%)，经营活动现 金流2亿元(+39.3%)。

 疫情影响减弱，单三季度提速超预期。分季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.3/1.4/1.7亿元(+55.5%/+16.3%/+41.9%)，单季度归母净 利润0.59/0.64/0.76亿元(+63%/+16.3%/+55.2%)，三季度疫情影响逐渐减弱，伴随暑期需求旺季，单三季度收入、净利润提速超预期。从盈 利能力看，前三季度毛利率为85.4%(+1.4pp)，提升的主要原因为OK镜业务规模效应带来单位成本的下降，四费率为35.2%(-4.9pp)，其中销 售费用率下降3.6pp，管理费用率下降0.4pp，研发费用率下降1.3pp，所得税税率有所提升预计主要因公司为提高效率将人工晶体由此前的子 公司销售改为母公司直销，增加了递延所得税费用，最终归母净利率45.1%(+1.9pp)，考虑到股份支付费用影响，内生盈利能力提升较多。

 OK镜引领增长，三季度人工晶体增速有所恢复。分业务来看，1)预计单三季度人工晶体有望恢复到20%以上增长，上半年因疫情因素导致的阶 段性放缓得到大幅改善，预计后续有望进一步恢复，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值 和业绩迎来双击；2)预计前三季度OK镜业务收入有望实现80%以上增长，凭借独特的产品设计、多样化的市场推广、增扩度数范围的监管批准，后续有望维持高增长态势。此外，视光配套产品、离焦镜、美瞳片等其他业务有望逐渐贡献新增量。

 在研管线丰富，眼科器械龙头长期确定性不变。公司注重研发投入，2022年前三季度研发费用费用率9.9%，维持高位。公司在研管线丰富，其 中多功能硬性接触镜护理液已于2022年2月获批上市；OK镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月或NMPA批准；硬性接触镜酶清洁剂于 22Q3在国内获批上市；非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶、硅水凝胶材质的软性角 膜接触镜等产品临床有序推进。作为研发主导型公司，公司已延伸为眼科器械平台龙头，长期增长确定性强。

 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为2.4、3.3、4.6亿元，对应增速分别为41.2%、37.9%、39%。公司内生增长突出，在研管线丰富，叠加眼科器械创新龙头的平台价值，维持“买入”评级。

 风险提示：带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期。

90

附录：医药上市公司股东大会召开信息
 截至2023年1月31日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有44家。

名称 会议日期 会议类型 召开地点
瑞康医药 2023-02-01 临时股东大会 烟台市芝罘区凤鸣路103号13号楼会议室
北陆药业 2023-02-01 临时股东大会 北京市海淀区西直门北大街32号枫蓝国际写字楼A座7层A1会议室
荣丰控股 2023-02-02 临时股东大会 北京市西城区广安门外大街305号八区17号楼商业二层荣丰控股会议室
盈康生命 2023-02-02 临时股东大会 山东省青岛市崂山区海尔路一号盈康一生大厦19楼董事会议室
英科医疗 2023-02-02 临时股东大会 山东省淄博市张店区张柳路29号英科医疗智能医疗器械研发营销科技园会议室
一品红 2023-02-02 临时股东大会 广州市黄埔区广州国际生物岛寰宇一路27号云润大厦19层
华兰股份 2023-02-02 临时股东大会 江苏省江阴市申港镇镇澄路1488号江苏华兰药用新材料股份有限公司会议室
恒瑞医药 2023-02-02 临时股东大会 公司会议室(上海市浦东新区海科路1288号)
康德莱 2023-02-02 临时股东大会 上海市嘉定区高潮路658号四楼会议室
美年健康 2023-02-03 临时股东大会 上海市静安区灵石路697号健康智谷9号楼三楼公司会议室
澳洋健康 2023-02-03 临时股东大会 张家港市杨舍镇塘市澳洋国际大厦A座会议室
东富龙 2023-02-03 临时股东大会 上海市闵行区都会路139号五楼会议室
华大基因 2023-02-03 临时股东大会 广东省深圳市盐田区北山道136号华大基因7楼701会议室
百洋医药 2023-02-03 临时股东大会 山东省青岛市市北区开封路88号青岛百洋医药股份有限公司会议室
中恒集团 2023-02-03 临时股东大会 广西南宁市江南区高岭路100号办公楼会议室
大参林 2023-02-03 临时股东大会 广州市荔湾区龙溪大道410号大参林集团综合楼4楼会议室
博拓生物 2023-02-03 临时股东大会 杭州市余杭区仓前街道途义路27号A幢110室
ST太安 2023-02-06 临时股东大会 汕头市金园工业区揭阳路28号太安堂麒麟园二楼会议室
博腾股份 2023-02-06 临时股东大会 重庆市北碚区水土园区方正大道重庆博腾制药科技股份有限公司新药外包服务基地研发中心2-2会议室
漱玉平民 2023-02-06 临时股东大会 山东省济南市历城区山大北路56号漱玉平民大药房连锁股份有限公司会议室
新天地 2023-02-06 临时股东大会 河南省长葛市魏武路南段东侧河南新天地药业股份有限公司会议室
迈威生物-U 2023-02-06 临时股东大会 上海市浦东新区李冰路576号创想园3号楼103会议室
紫鑫药业 2023-02-07 临时股东大会 吉林省长春市南关区东头道街137号公司会议室
昂利康 2023-02-07 临时股东大会 浙江省嵊州市嵊州大道北1000号公司办公楼二楼会议室
透景生命 2023-02-07 临时股东大会 上海市浦东新区汇庆路412号公司会议室
拓新药业 2023-02-07 临时股东大会 新乡拓新药业股份有限公司会议室
华大智造 2023-02-07 临时股东大会 深圳市盐田区北山工业区11栋8楼811会议室

91

附录：医药上市公司股东大会召开信息
 截至2023年1月31日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有44家。

名称 会议日期 会议类型 召开地点
睿智医药 2023-02-08 临时股东大会 上海市浦东新区张江高科技园区金科路2829号金科中心A栋上海睿智化学研究有限公司
东宝生物 2023-02-08 临时股东大会 内蒙古包头市稀土高新技术产业开发区黄河大街46号包头东宝生物技术股份有限公司办公楼二楼会议室
生物谷 2023-02-08 临时股东大会 云南省昆明市高新区马金铺新区生物谷街999号云南生物谷药业股份有限公司(3-1)会议室
易明医药 2023-02-10 临时股东大会 成都市高新区天府一街535号两江国际B座37楼
华兰股份 2023-02-10 临时股东大会 江苏省江阴市申港镇镇澄路1488号江苏华兰药用新材料股份有限公司会议室
五洲医疗 2023-02-10 临时股东大会 安徽省安庆市太湖县观音路2号,公司三楼会议室
中国医药 2023-02-10 临时股东大会 北京市丰台区西营街1号院一区1号楼通用时代中心B座
中红医疗 2023-02-15 临时股东大会 北京市大兴区科创六街87号四楼会议室
西点药业 2023-02-15 临时股东大会 吉林省磐石经济开发区西点大街777号公司会议室
长春高新 2023-02-16 临时股东大会 吉林省长春市高新海容广场(东蔚山路与震宇街交汇处)B座27层报告厅
九安医疗 2023-02-16 临时股东大会 天津市南开区雅安道金平路三号天津九安医疗电子股份有限公司会议室
仟源医药 2023-02-16 临时股东大会 上海市长宁区遵义路100号虹桥南丰城A幢1008室
漱玉平民 2023-02-16 临时股东大会 山东省济南市历城区山大北路56号漱玉平民大药房连锁股份有限公司会议室
万泽股份 2023-02-17 临时股东大会 深圳市福田区福田路24号海岸环庆大厦八楼会议室
百诚医药 2023-02-17 临时股东大会 杭州市滨江区浦沿街道东冠路611号金盛科技园8号楼2楼
奕瑞科技 2023-02-17 临时股东大会 上海浦东新区金海路1000号45幢上海奕瑞光电子科技股份有限公司一楼会议室
三友医疗 2023-02-21 临时股东大会 上海市嘉定区嘉定工业区汇荣路385号公司会议室

92

附录：医药上市公司限售股解禁信息
 截至2023年1月31日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有56家。

证券代码证券简称下次解禁日期解禁股份性质
688607.SH 康众医疗 2023-02-01 首发战略配售股份
300759.SZ 康龙化成 2023-02-01 股权激励一般股份
605507.SH 国邦医药 2023-02-02 首发原股东限售股份
688373.SH 盟科药业-U 2023-02-06 首发一般股份,首发机构配售股份
688298.SH 东方生物 2023-02-06 首发原股东限售股份
688180.SH 君实生物-U 2023-02-07 股权激励一般股份
830946.BJ 森萱医药 2023-02-07 首发原股东限售股份
688687.SH 凯因科技 2023-02-08 首发战略配售股份
688016.SH 心脉医疗 2023-02-10 首发原股东限售股份
688273.SH 麦澜德 2023-02-13 首发一般股份,首发机构配售股份
603122.SH 合富中国 2023-02-15 首发原股东限售股份
835892.BJ 中科美菱 2023-02-20 首发原股东限售股份
301207.SZ 华兰疫苗 2023-02-20 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
688177.SH 百奥泰 2023-02-21 首发原股东限售股份
688271.SH 联影医疗 2023-02-22 首发一般股份,首发机构配售股份
301130.SZ 西点药业 2023-02-23 首发原股东限售股份
688677.SH 海泰新光 2023-02-27 首发战略配售股份
688247.SH 宣泰医药 2023-02-27 首发一般股份,首发机构配售股份
688238.SH 和元生物 2023-02-28 首发原股东限售股份
688351.SH 微电生理-U 2023-03-01 首发一般股份,首发机构配售股份
603259.SH 药明康德 2023-03-01 股权激励限售股份
688293.SH 奥浦迈 2023-03-02 首发一般股份,首发机构配售股份
002082.SZ 万邦德 2023-03-06 定向增发机构配售股份
688114.SH 华大智造 2023-03-09 首发一般股份,首发机构配售股份
688163.SH 赛伦生物 2023-03-13 首发原股东限售股份
603259.SH 药明康德 2023-03-17 股权激励限售股份

93

附录：医药上市公司限售股解禁信息
 截至2023年1月31日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有56家。

证券代码证券简称下次解禁日期解禁股份性质
688428.SH 诺诚健华-U 2023-03-21 首发一般股份,首发机构配售股份
688221.SH 前沿生物-U 2023-03-21 定向增发机构配售股份
688238.SH 和元生物 2023-03-22 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
301103.SZ 何氏眼科 2023-03-22 首发原股东限售股份
688197.SH 首药控股-U 2023-03-23 首发原股东限售股份
002821.SZ 凯莱英 2023-03-24 股权激励限售股份
688606.SH 奥泰生物 2023-03-27 首发战略配售股份
688189.SH 南新制药 2023-03-27 首发原股东限售股份
301258.SZ 富士莱 2023-03-29 首发原股东限售股份
301263.SZ 泰恩康 2023-03-29 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
688137.SH 近岸蛋白 2023-03-29 首发一般股份,首发机构配售股份
688193.SH 仁度生物 2023-03-30 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
002252.SZ 上海莱士 2023-03-30 定向增发机构配售股份
688626.SH 翔宇医疗 2023-03-31 首发战略配售股份
688331.SH 荣昌生物 2023-03-31 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
002793.SZ 罗欣药业 2023-04-10 定向增发机构配售股份
688468.SH 科美诊断 2023-04-10 首发战略配售股份
688085.SH 三友医疗 2023-04-10 首发原股东限售股份
688073.SH 毕得医药 2023-04-11 首发一般股份,首发机构配售股份
301363.SZ 美好医疗 2023-04-12 首发一般股份,首发机构配售股份
000952.SZ 广济药业 2023-04-13 定向增发机构配售股份
688315.SH 诺禾致源 2023-04-13 首发战略配售股份
300015.SZ 爱尔眼科 2023-04-14 定向增发机构配售股份
688222.SH 成都先导 2023-04-17 首发原股东限售股份

94

附录：医药上市公司限售股解禁信息
 截至2023年1月31日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有56家。

证券代码证券简称下次解禁日期解禁股份性质
688046.SH 药康生物 2023-04-25 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
301087.SZ 可孚医疗 2023-04-25 首发原股东限售股份
688046.SH 药康生物 2023-04-25 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
301087.SZ 可孚医疗 2023-04-25 首发原股东限售股份
688046.SH 药康生物 2023-04-25 首发原股东限售股份,首发战略配售股份
301087.SZ 可孚医疗 2023-04-25 首发原股东限售股份

95

附录：医药上市公司定增进展信息
 截至2023年1月31日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有40家，其中进展阶段处于董事会预案阶段的有13家，处于股东大会通过阶段的有18家，处于证监会 通过阶段的有7家。

证券代码证券简称预案公告日增发进度
688266.SH 泽璟制药-U 2022-11-30 证监会通过
688315.SH 诺禾致源 2022-03-24 证监会通过
300683.SZ 海特生物 2022-09-01 证监会通过
300765.SZ 新诺威 2021-07-27 证监会通过
688277.SH 天智航-U 2022-06-14 证监会通过
002880.SZ 卫光生物 2022-03-09 证监会通过
600587.SH 新华医疗 2022-12-30 证监会通过
688016.SH 心脉医疗 2022-07-26 股东大会通过
300204.SZ 舒泰神 2022-12-23 股东大会通过
603538.SH 美诺华 2022-08-16 股东大会通过
600521.SH 华海药业 2022-08-31 股东大会通过
300584.SZ 海辰药业 2022-06-11 股东大会通过
002317.SZ 众生药业 2022-07-06 股东大会通过
300358.SZ 楚天科技 2022-07-11 股东大会通过
301060.SZ 兰卫医学 2022-09-03 股东大会通过
002382.SZ 蓝帆医疗 2022-10-28 股东大会通过
002864.SZ 盘龙药业 2022-10-28 股东大会通过
000534.SZ 万泽股份 2022-10-28 股东大会通过
300482.SZ 万孚生物 2022-08-20 股东大会通过
300636.SZ 同和药业 2022-07-02 股东大会通过
600200.SH 江苏吴中 2022-10-29 股东大会通过

96

附录：医药上市公司定增进展信息
 截至2023年1月31日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有40家，其中进展阶段处于董事会预案阶段的有11家，处于股东大会通过阶段的有18家，处于证监会 通过阶段的有7家。

证券代码证券简称预案公告日增发进度
600721.SH 百花医药 2022-05-25 股东大会通过
603087.SH 甘李药业 2022-10-25 股东大会通过
300937.SZ 药易购 2022-12-14 股东大会通过
000504.SZ 南华生物 2022-03-23 股东大会通过
688202.SH 美迪西 2022-02-11 发审委/上市委通过
000411.SZ 英特集团 2022-05-26 发审委/上市委通过
000411.SZ 英特集团 2022-05-26 发审委/上市委通过
300111.SZ 向日葵 2022-05-17 发审委/上市委通过
603520.SH 司太立 2022-08-26 董事会预案
002022.SZ *ST科华 2022-09-29 董事会预案
300086.SZ 康芝药业 2022-08-11 董事会预案
688621.SH 阳光诺和 2022-11-08 董事会预案
300273.SZ *ST和佳 2021-06-01 董事会预案
300583.SZ 赛托生物 2022-05-25 董事会预案
301126.SZ 达嘉维康 2022-07-22 董事会预案
603998.SH 方盛制药 2022-03-07 董事会预案
688621.SH 阳光诺和 2022-11-08 董事会预案
002219.SZ 新里程 2022-12-08 董事会预案
300143.SZ 盈康生命 2022-08-13 董事会预案

97

重点公司盈利预测与估值(1/4)

代码覆盖公司市值股价归母净利润(亿元) 归母净利润增速EPS PE 评级
(亿) (元) 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
300760.SZ 迈瑞医疗 4115 339.36 97.86 120.30 148.94 22% 23% 24% 8.07 9.92 12.28 42 34 28 买入
2269.HK 药明生物 2831 67.00 49.27 67.85 91.47 45% 38% 35% 1.17 1.61 2.16 57 42 31 -
603259.SH 药明康德 2825 96.34 81.73 95.92 126.33 60% 17% 32% 2.76 3.24 4.27 35 29 22 买入
600276.SH 恒瑞医药 2759 43.25 46.23 54.43 64.46 2% 18% 18% 0.72 0.85 1.01 60 51 43 买入
300015.SZ 爱尔眼科 2411 33.59 35.51 45.75 58.97 53% 29% 29% 0.49 0.64 0.82 68 53 41 买入
600436.SH 片仔癀 1958 324.50 28.80 36.58 46.11 18% 27% 26% 4.77 6.06 7.64 68 54 42 持有
688235.SH 百济神州 1835 154.00 -81.16 -58.46 -43.00 17% 28% 26% -6.01 -4.33 -3.18 - - - -
300122.SZ 智飞生物 1589 99.30 72.76 110.65 126.13 -29% 52% 14% 4.55 6.92 7.88 22 14 13 买入
688271.SH 联影医疗 1516 183.89 17.53 23.11 30.00 24% 32% 30% 2.13 2.80 3.64 86 66 51 -
300896.SZ 爱美客 1317 608.85 14.48 20.90 30.21 51% 44% 45% 6.69 9.66 13.96 91 63 44 买入
000538.SZ 云南白药 1045 58.14 41.64 47.83 55.29 49% 15% 16% 2.32 2.66 3.08 25 22 19 买入
300347.SZ 泰格医药 1005 119.19 35.55 40.68 47.66 24% 14% 17% 4.07 4.66 5.46 28 25 21 持有
300759.SZ 康龙化成 922 81.80 19.05 25.89 35.25 15% 36% 36% 1.60 2.17 2.96 48 36 26 -
000661.SZ 长春高新 841 207.89 50.43 63.49 75.66 34% 26% 19% 12.46 15.69 18.69 17 13 11 买入
600085.SH 同仁堂 663 48.37 15.46 19.62 24.36 26% 27% 24% 1.13 1.43 1.78 43 34 27 -
601607.SH 上海医药 630 18.70 57.22 64.18 73.25 12% 12% 14% 1.55 1.74 1.98 11 10 9 买入
688363.SH 华熙生物 618 128.55 10.06 13.46 17.35 29% 34% 29% 2.09 2.80 3.61 61 46 36 买入
1877.HK 君实生物 618 39.30 -11.26 -8.03 -7.04 -56% 29% 12% -1.15 -0.82 -0.72 -55 -77 -88 买入
002821.SZ 凯莱英 599 166.12 26.73 27.60 28.81 150% 3% 4% 7.22 7.46 7.79 22 22 21 买入
1548.HK 金斯瑞生物科技 599 28.30 -18.12 -11.46 0.68 24% 37% - -0.86 -0.54 0.03 - - 876 买入
600763.SH 通策医疗 540 168.40 7.16 10.15 13.35 2% 42% 32% 2.23 3.17 4.16 75 53 40 买入
688114.SH 华大制造 490 118.22 20.91 7.48 9.30 333% -64% 24% 5.06 1.81 2.25 26 72 58 买入
000999.SZ 华润三九 484 49.01 23.93 28.26 32.09 17% 18% 14% 2.42 2.86 3.25 20 17 15 买入
002603.SZ 以岭药业 484 28.98 16.22 19.94 24.78 21% 23% 24% 0.97 1.19 1.48 30 24 20 买入
603882.SH 金域医学 425 90.94 25.42 26.72 29.17 15% 5% 9% 5.44 5.72 6.24 17 16 15 买入
300601.SZ 康泰生物 419 37.40 5.68 21.91 27.04 -55% 286% 23% 0.51 1.96 2.41 74 19 15 买入
603456.SH 九洲药业 418 46.46 8.97 11.97 15.54 42% 33% 30% 1.00 1.33 1.73 47 35 27 买入
300003.SZ 乐普医疗 417 22.18 21.49 24.55 28.76 25% 14% 17% 1.14 1.31 1.53 19 17 15 买入
002007.SZ 华兰生物 414 22.70 16.18 19.71 23.30 25% 22% 18% 0.89 1.08 1.28 26 21 18 -
603939.SH 益丰药房 412 57.08 11.30 14.47 18.36 27% 28% 27% 1.57 2.00 2.54 36 28 22 买入

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023/1/31日收盘价 98

重点公司盈利预测与估值(2/4)

代码覆盖公司市值股价归母净利润(亿元) 归母净利润增速EPS PE 评级
(亿) (元) 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
9926.HK 康方生物-B 409 41.91 -8.72 -8.58 -1.30 19% 2% 85% -1.04 -1.02 -0.15 - - - 买入
6078.HK 海吉亚医疗 404 64.05 6.19 9.98 10.45 44% 61% 5% 0.98 1.58 1.65 65 41 39 买入
688331.SH 荣昌生物 403 83.88 -1.87 -0.05 5.11 -168% 97% 9886% -0.34 -0.01 0.94 - - 79 -
603658.SH 安图生物 393 67.02 12.41 15.58 19.45 27% 26% 25% 2.12 2.66 3.32 32 25 20 买入
600161.SH 天坛生物 389 23.60 8.84 10.15 11.77 16% 15% 16% 0.54 0.62 0.71 44 35 33 买入
603233.SH 大参林 364 38.39 10.02 12.26 14.92 27% 22% 22% 1.06 1.29 1.57 36 30 24 买入
603127.SH 昭衍新药 328 65.65 7.92 10.54 13.54 42% 33% 29% 1.48 1.97 2.53 41 31 24 买入
603707.SH 健友股份 309 19.11 12.41 16.06 21.50 17% 29% 34% 0.77 0.99 1.33 25 19 14 持有
002223.SZ 鱼跃医疗 309 30.78 14.93 17.60 20.62 1% 18% 17% 1.49 1.76 2.06 21 18 15 买入
300357.SZ 我武生物 298 57.00 4.08 5.13 6.55 21% 26% 28% 0.78 0.98 1.25 73 58 46 买入
2252.HK 微创机器人-B 295 26.49 -5.84 -5.36 -3.32 0% 8% 38% -0.61 -0.56 -0.35 -51 -55 -89 -
688276.SH 百克生物 291 70.60 3.99 7.15 9.47 64% 79% 32% 0.97 1.73 2.29 73 41 31 买入
000423.SZ 东阿阿胶 282 43.11 9.85 12.41 14.86 124% 26% 20% 1.51 1.90 2.27 29 23 19 买入
300529.SZ 健帆生物 277 34.35 16.72 22.53 30.81 40% 35% 37% 2.07 2.79 3.81 17 12 9 买入
600566.SH 济川药业 269 29.22 20.54 22.78 26.12 19% 11% 15% 2.23 2.47 2.83 13 12 10 买入
300363.SZ 博腾股份 268 49.07 13.46 13.87 15.44 157% 3% 11% 2.47 2.54 2.83 20 19 17 买入
0013.HK 和黄医药 255 29.50 -13.07 -0.82 -0.44 -4% -94% -46% -1.51 -0.09 -0.05 -20 -311 -580 买入
300558.SZ 贝达药业 255 61.11 4.15 5.88 8.92 8% 42% 52% 1.00 1.41 2.14 61 43 29 持有
600998.SH 九州通 254 13.54 28.26 32.16 36.30 15% 14% 13% 1.51 1.72 1.94 9 8 7 买入
002653.SZ 海思科 254 23.58 3.48 4.74 6.77 1% 36% 43% 0.32 0.44 0.63 73 54 37 买入
688105.SH 诺唯赞 246 61.59 9.08 9.87 11.81 34% 9% 20% 2.27 2.47 2.95 27 25 21 买入
688185.SH 康希诺 244 142.86 4.52 9.27 11.43 -76% 105% 23% 1.83 3.75 4.62 54 26 21 买入
688050.SH 爱博医疗 243 231.18 2.42 3.34 4.64 42% 38% 39% 2.30 3.18 4.41 100 73 52 买入
002262.SZ 恩华药业 239 23.75 9.95 11.47 13.13 25% 15% 14% 0.99 1.14 1.30 24 21 18 买入
603883.SH 老百姓 229 39.20 8.06 9.70 11.65 20% 20% 20% 1.38 1.66 1.99 28 24 20 买入
300676.SZ 华大基因 227 54.85 10.27 10.94 11.34 -30% 7% 4% 2.48 2.64 2.74 22 21 20 持有
300171.SZ 东富龙 208 27.48 11.26 14.62 19.26 36% 30% 32% 1.49 1.94 2.55 18 14 11 买入
300298.SZ 三诺生物 207 36.63 3.51 4.10 5.11 225% 17% 25% 0.62 0.73 0.91 59 50 40 买入
600329.SH 达仁堂 204 32.97 9.18 11.59 14.68 19% 26% 27% 1.19 1.50 1.90 22 18 14 买入
688202.SH 美迪西 198 227.00 5.31 8.30 12.49 88% 56% 50% 6.10 9.54 14.35 37 24 16 持有

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023/1/31日收盘价 99

重点公司盈利预测与估值(3/4)

代码覆盖公司市值股价归母净利润(亿元) 归母净利润增速EPS PE 评级
(亿) (元) 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
1951.HK 锦欣生殖 197 7.33 4.92 6.43 8.16 32% 31% 27% 0.18 0.24 0.30 40 31 24 买入
300009.SZ 安科生物 195 11.64 6.29 8.55 11.31 204% 36% 32% 0.38 0.51 0.68 31 23 17 买入
600529.SH 山东药玻 190 28.65 6.91 8.64 10.38 17% 25% 20% 1.04 1.30 1.56 28 22 18 -
002727.SZ 一心堂 182 30.59 10.50 12.55 15.23 14% 20% 21% 1.76 2.11 2.56 17 15 12 买入
002399.SZ 海普瑞 181 13.64 10.59 14.92 21.13 339% 41% 42% 0.72 1.02 1.44 17 12 9 买入
301363.SZ 美好医疗 179 44.00 4.12 5.29 7.03 33% 28% 33% 1.01 1.30 1.73 44 34 26 买入
600129.SH 太极集团 179 32.10 3.27 6.01 8.64 163% 84% 44% 0.59 1.08 1.55 55 30 21 买入
688198.SH 佰仁医疗 177 130.35 0.90 1.46 1.92 76% 62% 32% 0.66 1.08 1.42 196 121 92 买入
688029.SH 南微医学 174 92.50 3.96 5.32 7.05 22% 34% 33% 2.11 2.83 3.75 44 33 25 买入
300725.SZ 药石科技 173 86.68 3.94 5.19 6.85 -19% 32% 32% 1.97 2.60 3.43 44 33 25 买入
000403.SZ 派林生物 166 22.61 5.81 6.65 8.22 49% 14% 24% 0.79 0.91 1.12 29 25 20 买入
300677.SZ 英科医疗 162 24.51 15.83 19.11 21.67 -79% 21% 13% 2.40 2.90 3.29 10 8 7 买入
002019.SZ 亿帆医药 158 12.89 8.92 12.26 15.83 221% 37% 29% 0.73 1.00 1.29 18 13 10 持有
688131.SH 皓元医药 137 128.52 2.58 3.82 5.41 35% 48% 42% 2.41 3.57 5.06 53 36 25 -
9966.HK 康宁杰瑞制药-B 124 13.24 -6.50 -5.75 -2.78 58% 12% 52% -0.69 -0.61 -0.30 -19 -22 -45 买入
2273.HK 固生堂 123 53.45 1.71 2.42 4.06 139% 42% 68% 0.74 1.05 1.76 72 51 30 -
300841.SZ 康华生物 123 91.39 8.53 11.98 13.27 3% 40% 11% 6.33 8.90 9.86 14 10 9 买入
603567.SH 珍宝岛 122 12.98 4.14 6.39 7.45 25% 54% 17% 0.44 0.68 0.79 30 19 16 -
688266.SH 泽璟制药-U 118 49.10 -3.19 -0.71 1.68 29% 78% 336% -1.33 -0.30 0.70 -37 -166 70 持有
002020.SZ 京新药业 117 13.56 6.91 8.29 10.00 13% 20% 21% 0.80 0.96 1.16 17 14 12 买入
2171.HK 科济药业 110 19.18 -16.03 -4.73 -3.07 - - - - -0.83 -0.54 - - - -
688293.SH 奥浦迈 106 129.00 1.03 1.64 2.37 70% 60% 45% 1.25 2.00 2.89 103 65 45 买入
600993.SH 马应龙 104 24.07 5.65 6.42 7.38 22% 14% 15% 1.31 1.49 1.71 18 16 14 -
603301.SH 振德医疗 102 38.46 7.09 8.57 10.33 19% 21% 21% 2.66 3.22 3.88 14 12 10 买入
688166.SH 博瑞医药 100 23.70 3.36 4.65 6.54 38% 38% 41% 0.80 1.10 1.55 30 22 15 持有
000915.SZ 华特达因 98 42.02 5.09 6.48 8.15 34% 27% 26% 2.17 2.77 3.48 19 15 12 -
688389.SH 普门科技 98 23.22 2.51 3.31 4.28 32% 32% 29% 0.59 0.78 1.01 39 30 23 买入
688212.SH 澳华内镜 98 73.26 0.61 0.99 1.42 7% 62% 43% 0.46 0.74 1.06 160 99 69 -
002390.SZ 信邦制药 97 4.99 3.37 4.11 5.09 23% 22% 24% 0.17 0.21 0.26 29 24 19 买入
600211.SH 西藏药业 96 38.73 7.70 10.20 13.05 268% 32% 28% 3.11 4.11 5.26 12 9 7 买入

数据来源：Wind，西南证券，截至到2023/1/31日收盘价 100

重点公司盈利预测与估值(4/4)

代码覆盖公司市值股价归母净利润(亿元) 归母净利润增速EPS PE 评级
(亿) (元) 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
300358.SZ 楚天科技 95 16.57 6.84 8.22 9.54 21% 20% 16% 1.19 1.43 1.66 14 12 10 买入
600976.SH 健民集团 88 57.46 3.97 5.05 6.51 22% 27% 29% 2.59 3.29 4.24 22 17 14 买入
603896.SH 寿仙谷 87 44.25 2.74 3.67 4.86 36% 34% 32% 1.39 1.86 2.46 32 24 18 买入
300181.SZ 佐力药业 81 11.48 2.33 3.17 4.63 49% 32% 32% 0.38 0.50 0.66 30 23 17 买入
300049.SZ 福瑞股份 74 28.12 1.51 2.51 3.29 59% 66% 31% 0.57 0.95 1.25 49 29 22 买入
603368.SH 柳药集团 72 19.97 6.56 7.47 8.90 16% 14% 19% 1.81 2.06 2.46 11 10 8 买入
002880.SZ 卫光生物 69 30.39 2.07 2.35 2.72 1% 14% 16% 0.91 1.04 1.20 33 29 25 买入
688319.SH 欧林生物 67 16.55 1.15 1.94 3.26 6% 69% 68% 0.28 0.48 0.80 58 35 21 买入
2500.HK 启明医疗-B 67 15.10 -4.01 -2.52 -2.39 -7% 37% 5% -0.91 -0.57 -0.54 -17 -26 -28 买入
603108.SH 润达医疗 65 11.21 4.88 6.54 8.69 28% 34% 33% 0.84 1.13 1.50 13 10 7 买入
688076.SH 诺泰生物 59 27.51 1.44 1.84 2.32 25% 28% 26% 0.68 0.86 1.09 41 32 25 买入
688221.SH 前沿生物-U 57 15.22 -2.45 -1.80 -0.82 6% 27% 54% -0.65 -0.48 -0.22 -23 -32 -70 -
605186.SH 健麾信息 46 33.82 1.87 2.49 3.22 58% 33% 29% 1.38 1.83 2.37 25 18 14 买入
603590.SH 康辰药业 45 28.10 1.56 1.77 2.12 5% 14% 20% 0.97 1.11 1.33 29 25 21 买入
688358.SH 祥生医疗 42 37.87 1.48 1.86 2.48 32% 26% 33% 1.32 1.66 2.21 29 23 17 买入
300452.SZ 山河药辅 41 17.55 1.17 1.49 1.85 31% 27% 24% 0.50 0.64 0.79 35 28 22 买入
688580.SH 伟思医疗 41 59.72 1.83 2.33 2.78 3% 27% 19% 2.67 3.40 4.05 22 18 15 买入
300453.SZ 三鑫医疗 36 9.13 2.03 2.40 3.18 30% 18% 33% 0.51 0.60 0.80 18 15 11 买入
300238.SZ 冠昊生物 28 10.42 0.97 1.22 1.58 31% 26% 30% 0.37 0.46 0.60 28 23 17 买入
688656.SH 浩欧博 24 37.59 1.35 1.72 2.15 30% 27% 25% 2.14 2.73 3.41 18 14 11 持有
688310.SH 迈得医疗 22 25.66 0.78 1.01 1.25 22% 29% 24% 0.93 1.20 1.49 28 21 17 买入
数据来源：Wind，西南证券，截至到2023/1/31日收盘价 101

西南医药杜向阳团队研究报告
行业深度策略合集

【2023年度投资策略】回归本源，寻找不确定中的“三重奏”2022-12-26
【2022年中期投资策略】医药估值回归，重点布局“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大 主线2022-06-20
【2022年度投资策略】未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线2021-11-02 【2021年度投资策略】“双循环”背景下，”创新升级+进口替代”引领医药大时代2020-11-04
【2020年中期投资策略】医药产业地位提升，创新药械时代共舞2020-06-30
【2022年业绩前瞻】业绩持续分化，2023年看好创新、复苏、自主可控三大主线2023-01-16
【22年Q3业绩前瞻】中药消费品、医疗器械、CXO等保持较快增长2022-10-11
【2022年中报业绩前瞻】中药消费品、CXO、疫苗、创新器械有望持续高增长2022-07-04
【2022年一季报业绩前瞻】业绩整体增长趋势良好，看好医药行业反弹 2022-03-15
【2021年业绩前瞻】CXO、疫苗板块有望高增长2022-01-21
【2021年三季报前瞻】CXO、生物制品、创新器械有望持续高增长2021-10-10
【2021年中报前瞻】CXO、生物制品、创新器械、医疗服务有望持续高增长2021-06-21
【2021年一季报前瞻】CXO、器械、药店等有望延续高增长2021-03-16
【2020年业绩前瞻】创新及CXO、药店、疫苗等有望延续高增长2021-01-19
【2022年医药行业三季报总结】中药消费品、CXO、医疗器械等业绩持续高增，受疫情影响板块Q3逐步恢 复2022-11-13
【2022年医药行业中报总结】业绩持续分化，积极把握结构性底部行情2022-09-08
【2022年原料药板块中报总结】2022H1疫情下业绩承压2022-09-07
【2022年医药商业板块中报总结】静待下半年板块复苏2022-09-06
【2022年制药设备及耗材板块中报总结】上半年经营受疫情影响，产品升级驱动未来成长2022-09-06 【2022年创新药及制剂板块中报总结】收入利润分化，差异化创新、出海驱动板块良性发展2022-09-06 【2022年血制品板块中报总结】疫情后逐步复苏，出口业务快速增长2022-09-06

【2022年疫苗板块中报总结】预计板块Q4表观业绩有明显改善2022-09-05
【2022年生命科学上游板块中报总结】板块Q2受疫情影响，常规业务内部有所分化2022-09-05 【2021年及2022Q1血制品板块总结】疫情影响仍存，供需处于平衡状态2022-05-11
【2021年及2022Q1医药商业板块总结】后疫情时代，关注医药商业板块复苏机会2022-05-10 【2021年及2022Q1CXO和原料药板块总结】行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期2022-05-10
【2021年及2022Q1中药板块总结】板块走向分化，一季度疫情扰动较大2022-05-09
【2021年及2022Q1疫苗板块总结】新冠疫苗叠加重磅品种放量助力板块延续高增长2022-05-09
【2021年及2022Q1医疗器械板块总结】2022Q1因抗原检测放量提速，控费背景下关注医保 免疫和两低赛道2022-05-09
【2021年及2022Q1医疗服务板块总结】受疫情影响短期承压，需求不减期待后续表现2022-05-08
【2021年及2022Q1创新药及制剂板块总结】多因素冲击下板块回调，看好差异化创新及出 海逻辑2022-05-08
【2021年及2022Q1医药行业总结】中药消费品、疫苗、CXO板块保持较快增长2022-05-05 【2021年三季报总结】CXO板块维持高景气，疫苗、服务板块延续高增长2021-11-08
【2021年中报总结】CXO、医疗服务、医疗器械等持续高景气2021-09-07
【2020年及2021Q1总结】Q1业绩复苏回暖，看好CXO、疫苗等高景气板块2021-05-07 【2020年三季报总结】Q3行业大幅回暖，持续看好CXO、疫苗、药店、器械等板块2020-11-04
【2020年中报总结】结构分化明显，药店、CXO、器械等延续高景气2020-09-04

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西南医药杜向阳团队研究报告

行业深度策略合集 【中药】“穿越医保”主线之——中药消费品迎来三大机遇(行业篇)2021-12-27 103
【基金持仓】2022Q4：医药仓位触底回升 2023-01-27 【中药】中药创新药八问，行业长期成长可期2022-02-13
【基金持仓】2022Q3：医药细分板块持仓结构性分化，化药和医疗设备持仓 占比明显提高国际化”是永恒主题 2022-07-22
【基金持仓】2022Q2：医药细分板块持仓结构性分化 2022-07-25 		【CXO】 CXO板块2022年中报总结：板块中报业绩靓丽，持续关注优质赛道成长2022-09-08 【CXO】CXO板块2020年报及2021Q1总结：行业景气度保持高水平，CDMO持续加速2021-05-10
【基金持仓】2022Q1：医药占比维持低位2022-04-24 【CXO】CDMO行业进入黄金发展阶段，龙头企业竞争优势凸显2021-02-08
【基金持仓】2021Q4：医药占比持续下降2022-01-28 【CXO】三维度透视CXO行业，景气度持续保持高水平2021-01-22
【基金持仓】2021Q3：医药仓位小幅下降，CXO板块占比增加2021-11-03 【创新药】双抗潮头，倍道而进2022-10-09
【基金持仓】2021Q2：医药仓位持续回升，核心资产继续分化2021-07-23 【创新药】麻醉药专题：重磅新药逐步兑现，百亿市场迎创新浪潮2022-09-19
【基金持仓】2021Q1：医药仓位略有回升，核心资产有所分化2021-04-25 【创新药】ESMO大会召开，寻找潜在爆品2022-09-05
【基金持仓】2020Q4：医药仓位有所回落，核心资产持续加强2021-01-25 【创新药】创新药简易估值方法2022-09-02
【基金持仓】2020Q3：医药仓位有所回落，紧握核心资产2020-11-05 【创新药】NASH药物，百亿市场下一城 2022-08-26
【国谈专题】2021医保目录落地 2022-10-30 【创新药】国际化专题：出海渐入佳境，广阔天地大有作为2022-07-28
【国谈专题】2022年国家医保谈判品种前瞻 2022-10-11 【创新药】创新药行业报告：创新时代大潮来临，中国迎来新药收获期2022-01-06
【国谈专题】医保启示录，“创新+鼓励创新仍是主旋律2021-12-04 【创新药】新冠药物研发跟踪报告(更新)：中和抗体和小分子药物是抗击新冠的有效补充2021-12-31
【国谈专题】回顾五次国谈，持续看好创新型龙头企业2020-12-29 【创新药】新冠药物研发跟踪报告:小分子口服药有望成为抗疫有效补充2021-12-04
【集采专题】第七批落地，降价趋于理性，首次引入备供2022-07-21 【创新药】浪潮之巅，中国创新药迎来黄金时期2020-12-07
【集采专题】第六批落地，规则逐步温和完善2021-12-30 【创新药】PD-1专题：百亿市场逐步兑现，群雄逐鹿花落谁家？2021-02-09
【集采专题】集采重塑仿制药竞争格局，重视创新及医保免疫方向2020-12-15 【创新药】创新驱动，ADC药物发展加速2022-06-10
【中药】中药集采专题：中成药集采逐步扩面，集采规则相对温和2022-12-16 【创新药】GLP-1引领全球降糖药时代变革2020-11-17
【中药】呼吸系统中成药市场分析2022-11-23 【创新药】新冠疫苗、中和抗体、小分子口服药是抗疫有效组合2022-01-17
【中药】中药配方颗粒专题：国标切换加速，行业迎来发展拐点2022-10-27 【创新器械】睡眠和呼吸护理行业专题：大慢病滚雪球，百亿空间正崛起2022-10-02
【中药】中药板块2022年中报总结：短期疫情扰动，中药消费品增速亮眼2022-09-08 【创新器械】影像行业专题：核心三问，窥影像设备技术兴替和投资机会2022-06-24
【中药】政策边际向好，三维度看中药细分领域 【创新器械】持续血糖检测CGM：CGM技术迅速发展，国产市场方兴未艾2022-06-02

西南医药杜向阳团队研究报告

行业深度策略合集

【创新器械】手术机器人，从一马当先到万马奔腾，500亿高壁垒赛道看国产龙头蓄势【新冠专题】新冠检测历次行情复盘：看当前常态化核酸的空间和未来潜在机会2022-5-16

待发2021-08-12 【新冠专题】合集：预防、检测、治疗，三位一体——新冠疫苗、核酸抗原检测、特效药

【创新器械】结构性心脏病介入器械，创新升级主旋律，十年十倍正起航2020-12-21 2022-3-21

【创新器械】耗材带量采购背景下，医疗器械“路在何方”？2020-10-08
【创新器械】内窥镜：核心三问，内窥镜技术趋势图谱和投资机会2023-02-12 【药房自动化专题】药房升级改造何去何从？海外的探索与启示2022-03-23
【制药机械】制药设备及耗材：生物药需求引领行业新一轮发展，国产替代空间广阔

【新冠专题】抗原检测：欧美“与病毒共存”防疫策略下的检测市场2022-03-11 【新冠专题】治疗药物：中和抗体和小分子药物是抗击新冠的有效补充2021-12-27 【政策】医疗服务价格调整强调技术价值2022-07-20
【政策】三胎政策利好人口增长，辅助生殖赛道有望迎来高景气度2021-07-30

2022-03-01 【政策】第五批集采启动报量，持续看好创新药及相关产业链2021-05-10

【供应链专题】供应链自主可控——生命科学产品及服务：百花齐放，国内行业迎来发 展黄金期2022-06-17
【血制品专题】血制品行业研究框架与投资逻辑2022-9-19
【创新疫苗】HPV疫苗专题：大品种，未来空间可期2023-01-09
【创新疫苗】mRNA技术迎来快速发展期，未来前景广阔2021-11-14
【创新疫苗】新冠肺炎疫苗更新报告：全面进入业绩兑现期2021-05-25
【创新疫苗】庞大需求将催生数百亿狂犬病预防市场2021-01-12
【创新疫苗】西南证券HPV疫苗专题：大品种，未来空间可期2023-01-09
【创新疫苗】复盘Delta变异株，看Omicron对医药板块影响几何2021-11-30 【医疗服务口腔专题】民营口腔医疗行业蓄势待发2023-01-28
【医疗服务眼科专题】眼科医疗长坡厚雪，由一枝独秀到百舸争流2022-08-29

【政策】网售药品逐步落实，药品零售市场持续繁荣2020-11-15
【政策】医保目录调整专家评审结束，竞价谈判拉开帷幕2020-11-13
【ASCO】2021ASCO，国产新药分瘤种临床数据对比分析2021-06-02
【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--鼻咽癌+头颈部肿瘤2020-10-14 【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--妇科肿瘤2020-10-11
【CSCO】从CSCO会议梳理国内药物研发进展--肝胆胰腺癌2020-10-08
【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--胃癌与结直肠癌2020-10-08 【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--血液与淋巴癌2020-10-08 【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--泌尿生殖系统2020-10-08 【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--乳腺癌2020-10-07
【CSCO】从CSCO会议梳理全球药物研发进展--肺癌2020-10-07
【合成生物学】建物致知，大有可为2022-08-24

西南医药杜向阳团队研究报告

批签发报告合集

【血制品签发】西南证券2022年疫苗批签发跟踪(年度)：静丙、因子类产品签发批次增长较快2023-02-16
【疫苗批签发】西南证券2022年疫苗批签发跟踪(年度)：多数品种供给有所下滑，2023年回暖值得期待 2023-02-03
【疫苗批签发】2022Q1-3疫苗批签发：多数品种批签发有所下滑2022-10-14
【疫苗批签发】2022Q2及H1疫苗批签发：多数重磅品种延续较快增长2022-7-19
【疫苗批签发】2021年Q1疫苗批签发：多数重磅品种保持较快增长2021-4-13
【疫苗批签发】2021年1-2月疫苗批签发：多联多价苗保持增长2021-3-13
【疫苗批签发】2020年度疫苗批签发：重磅品种持续快速增长2021-1-18
【血制品】2022Q3血制品批签发：三季度人白、静丙批次小幅下滑，因子类签发高增长2022-10-22 【血制品】2022H1血制品批签发：白蛋白、静丙稳健增长，纤原签发批次快速增长2022-7-21
【血制品】2021&2022Q1血制品批签发：进口人白持续恢复，静丙批签发增长较快2022-6-4

【血制品】2021年Q1血制品批签发：人血白蛋白供给缺口扩大2021-4-10
【血制品】2021年1-2月血制品批签发，人血白蛋白供给紧张开始凸显2021-03-14
【血制品】2020年1-12月血制品批签发：Q4国产人白持续下滑2021-01-10
【血制品】11月人白、静丙等出现明显下滑2020-12-07
【血制品】10月小品种增速较快2020-11-15
【血制品】Q3多数品种出现不同程度下滑2020-10-28
【血制品】8月多数品种出现不同程度下滑2020-09-15
【血制品】7月人白略有下滑2020-08-09

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西南医药杜向阳团队研究报告

A股深度报告
【2022-05-18】东阿阿胶(000423.SZ)：阿胶行业龙头，开启增长新起点

【2021-04-10】迈瑞医疗(300760.SZ)：“迈”向全球，“瑞”不可当
【2021-11-02】海思科(002653.SZ)：创新研发步入收获期，公司开启发展新起点

【2020-10-19】药明康德(603259.SH)：中国医药外包龙头，引擎澎湃动力充足
【2022-09-27】山东药玻(600529.SH)：中硼硅替代加速，产能扩建蓄势待发

【2022-05-27】爱尔眼科(300015.SZ)：优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航
【2022-11-04】美好医疗(301363.SZ)：家用呼吸机组件龙头，平台化渐成

【2021-02-08】片仔癀(600436.SH)：国宝名药走向全国，一核两翼展翅腾飞
【2022-08-19】三诺生物(300298.SZ)：点线面全面测糖，CGM开启第二成长曲线

【2021-01-13】爱美客(300896.SZ)：挖掘细分市场需求，做医美行业先行者
【2021-07-06】东富龙(300171.SZ)：制药机械龙头，业绩迎来拐点

【2021-04-15】云南白药(000538.SZ)：国企混改落地，新白药快速启航
【2021-07-03】英科医疗(300677.SZ)：业绩爆发式增长，全球一次性手套龙头隐现

【2020-12-03】长春高新(000661.SZ)：生长激素龙头发展正当时，未来仍可期
【2022-04-03】振德医疗(603301.SH)：凭风借力，“医疗+健康”双战略冲刺百亿收入

【2021-06-30】泰格医药(300347.SZ)：中国临床CRO领军企业，开启全球发展新征程
【2020-11-12】康华生物(300841.SZ)：人二倍体狂苗产能扩张可期，在研品种逐步推进

【2022-02-16】同仁堂(600085.SH)：百年御药量价齐升，国企混改值得期待
【2022-01-30】珍宝岛(603567.SH)：中药板块乘政策春风，投资特瑞思入局创新生物药

【2021-03-17】康龙化成(300759.SZ)：产业链协同效应凸显，一体化布局带动长期发展
【2022-10-08】奥浦迈(688293.SH)：国产培养基龙头，抢占自主可控高地

【2020-03-24】凯莱英(002821.SZ)：发展正当时，CDMO龙头未来可期
【2022-06-16】信邦制药(002390.SZ)：区域医疗服务行业龙头，多板块协同共创佳绩

【2022-08-28】华润三九(000999.SZ)：中报业绩符合预期，下半年表现值得期待
【2022-03-22】华特达因(000915.SZ)：维生素AD滴剂龙头，长期发展动力充足

【2020-10-22】通策医疗(600763.SH)：扩张模式成熟复制性高，省内市场下沉可期
【2021-05-23】楚天科技(300358.SZ)：制药机械行业拐点已至，公司加速发展可期

【2022-05-20】以岭药业(002603.SZ)：连花出海市场可期，中药创新持续推进
【2022-02-11】马应龙(600993.SH)：扎根主业、开拓边界，肛肠百年品牌焕发活力

【2022-12-23】华厦眼科（301267.SZ）：眼科连锁龙头，全国扩张可期
【2022-01-28】健民集团(600976.SH)：儿科用药快速增长，体外培育牛黄增厚业绩

【2021-01-13】安图生物(603658.SH)：国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越
【2021-03-28】润达医疗(603108.SH)：打造院内第三方实验室检测服务平台型企业

【2021-12-23】欧普康视（300595.SZ）：深度布局角塑镜行业的专业化龙头
【2020-12-23】健麾信息(605186.SH)：稳健增长的智能化药品管理龙头

【2021-03-18】九洲药业(603456.SH)：CDMO业务加速转型升级，业绩高增长可期
【2022-01-25】佐力药业(300181.SZ)：乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段

【2021-05-10】康泰生物(300601.SZ)：多联多价疫苗优势显著，不改长期发展趋势
【2021-08-08】福瑞股份(300049.SZ)：肝病诊疗龙头，器械+药品+服务三发驱动

【2021-01-21】博腾股份(300363.SZ)：战略转型逐步推进，开启发展新篇章
【2020-07-26】冠昊生物(300238.SZ)：生物材料龙头，借创新药二次起航

【2020-10-31】我武生物(300357.SZ)：国内脱敏治疗龙头，发展空间巨大

【2022-05-16】济川药业(600566.SH)：产品结构持续调整，开启发展新征程 106

西南医药杜向阳团队研究报告

科创板个股报告

【2023-02-10】盟科药业-U(688373.SH)：耐药菌抗生素独树一帜，本土创新引领全球市场 【2021-12-06】迈得医疗(688310.SH)：专精特新“小巨头”，研发布局新增长点 【2023-02-08】首药控股-U(688197.SH)：三代ALK和RET有望成为首款国产产品
【2023-02-03】海创药业-U(688302.SH)：PROTAC和氘代技术先锋，首款新药NDA在即
【2023-01-31】前沿生物-U(688221.SH)：艾可宁收入高增长，原价续约医保彰显临床价值
【2022-11-087】华熙生物(688363.SH)：四大业务协同发展，合成生物技术布局新赛道
【2022-08-17】联影医疗(688271.SH)：国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级” 打开成长空间
【2022-10-21】华大智造(688114)：国产基因测序龙头，未来市场增量可
【2021-12-12】百济神州(688235.SH)：自研+合作双轮驱动的全球化创新企业
【2020-11-11】诺唯赞(688105.SH)：国产分子类生物试剂龙头企业
【2022-07-07】荣昌生物(688331.SH)：ADC领域领军者，研发商业化实力齐头并进
【2021-08-14】百克生物(688276.SH)：国内领先疫苗企业，带状疱疹疫苗值得期待
【2020-11-08】爱博医疗(688050.SH)：高速成长的国内眼科器械创新型领军企业
【2020-11-24】佰仁医疗(688198.SH)：动物源性植介入龙头，三轮驱动业绩成长
【2021-06-07】皓元医药(688131.SH)：小分子研发&产业一体化服务商，高速成长可期
【2020-09-18】博瑞医药(688166.SH)：高技术壁垒塑造多元业务，丰富在研产品静待结果
【2020-10-30】泽璟制药(688266.SH)：创新药研发新锐，即将步入收获期
【2021-04-25】普门科技(688389.SH)：“研发+市场”双轮驱动，开拓康复与体外诊断蓝海
【2021-07-19】欧林生物(688319.SH)：超预期的破伤风+全球领先的金葡菌疫苗—重新认识欧林生物！

【2021-11-22】澳华内镜(688212.SH)：国产软镜设备龙头，向高端不断突破
【2021-07-14】诺泰生物(688076.SH)：小分子+多肽双轮驱动，长期发展值得期待
【2022-08-23】祥生医疗(688358.SH)：小而美超声龙头，高端产品和掌超有望放量
【2020-07-22】伟思医疗(688580.SH)：新型康复器械前景广阔，国产龙头快速成长
107 【2021-06-21】浩欧博(688656.SH)：过敏检测龙头，长期发展空间广阔

西南医药杜向阳团队研究报告
港股深度报告 海外个股报告

【2021-03-19】药明生物(2269.HK)：生物药CDMO龙头，独特优势造就行业护城河 【2020-08-11】君实生物(1877.HK)：特瑞普利多个适应症有望集中上市，中长期打 开公司成长空间
【2022-08-08】金斯瑞生物科技(1548.HK)：多板块协同加速成长，四位一体战略未 来可期
【2022-07-01】康方生物-B(9926.HK)：双抗龙头，卡度尼利商业化启程
【2021-09-17】海吉亚医疗(6078.HK)：肿瘤医疗服务优质龙头企业，全国扩张有序 推进
【2021-11-02】微创机器人(2252.HK)：国产手术机器人龙头，重磅产品进入收获期 【2021-04-29】康希诺生物(6185.HK)：创新疫苗平台型企业
【2022-11-25】和黄医药(0013.HK)：创新起舞，志在全球
【2021-04-23】时代天使(6699.HK)：隐形正畸长坡厚雪，数字赋能冠军微笑 【2021-04-14】锦欣生殖(1951.HK)：民营辅助生殖龙头，可复制模式下全球扩张 【2022-02-18】固生堂(2273.HK)：中医诊疗方兴未艾，新模式改革领路人
【2022-10-24】科济药业(2171.HK)：深耕CAR-T，剑指实体瘤
【2021-03-19】启明医疗(2500.HK)：百亿TAVR赛道腾飞在即，国产龙头乘风而起 【2021-07-22】雍禾医疗(H01595.HK)：美丽，从“头”开始

【2021-03-31】诺和诺德(NVO)：索马鲁肽逆势高增长，引领降糖药市场变革 【2021-03-05】默沙东(MSD)：K药独尊，中国市场业绩领涨全球
【2021-02-09】强生(JNJ):抗肿瘤药物延续强劲表现，积极推进新药研发
【2020-10-29】艾伯维(ABBV)：免疫组合新药逐步放量，艾尔建并购拓展药物管线 【2020-10-26】安进(AMGN)：自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发 展
【2020-10-13】赛诺菲(SNY)：疫情持续影响至二季度，Dupixent在华获批扩版图放 量可期
【2020-10-09】阿斯利康(AZN)：业绩逆势表现强劲，新药研发奠定长期增长基础 【2020-10-08】辉瑞(PFE)：预计4季度剥离普强公司，创新药增收强劲可挑大梁

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西南医药杜向阳团队研究报告
月度策略和周度策略合集 【周度策略】西南证券医药生物周报：医药持仓有所回升，看好创新、复苏、自主可控三条主线2023-01-29

【月度策略】回归本源，持续看好创新、复苏、自主可控三条主线2023-01-10
【月度策略】疫情防控政策变化，回归医药复苏本源2022-12-04
【月度策略】持续看好医药反弹， 重点把握医保免疫/复苏、医保谈判和新冠主题三大机会 2022-11-06
【月度策略】重点关注医疗新基建、穿越医保、疫情复苏三大板块2022-10-12
【月度策略】夯实底部，医药结构性行情可期2022-09-13
【月度策略】关注医药结构性行情2022-08-09
【月度策略】医药行情百花齐放，Q2业绩仍是核心催化剂2022-07-10
【月度策略】短期震荡行情，Q2业绩进入披露期2022-07-07
【月度策略】短期疫情扰动，医药重点看好三个方向2022-06-02
【月度策略】关注疫情后复苏三大主线2022-05-09
【月度策略】业绩+政策+估值筑底，行业迎来布局良机2022-04-07
【月度策略】医药估值处于低位，未来有望迎来配置良机2022-03-06
【月度策略】大幅回调后，迎来逐步布局时机2022-02-03
【月度策略】继续看好中药消费品板块2022-01-07
【月度策略】业绩和政策真空期，医药板块有望持续反弹2021-12-07
【月度策略】重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种2021-11-03
【月度策略】重点布局三季报持续靓丽个股2021-10-08
【月度策略】医药已进入舒适配置区间2021-09-05
【月度策略】市场震荡加剧，医药分化将是常态2021-8-10
【月度策略】宽幅震荡即是考验，建议定投高景气板块2021-7-10
【月度策略】 6月仍然是较好的窗口期，两条思路配置医药2021-6-12
【月度策略】海外疫情时有反复带来不确定性，重点配置基本面和估值匹配品种2021-5-7 【月度策略】把握一季报最佳反弹窗口期，加配低估值且高增长标的2021-4-05
【月度策略】核心资产大跌之后性价比凸显，建议关注PEG投资机会2021-03-17

【周度策略】西南证券医药行业周报：关注业绩确定性，强调医药三条主线2023-01-16
【周度策略】医保谈判进行时，医药回归创新本源2023-01-08
【周度策略】进口新冠药获批，看好2023年创新、复苏、自主可控三条主线 2023-01-01
【周度策略】持续关注医药创新和复苏主线2022-12-25
【周度策略】看好医药创新和细分板块复苏2022-12-18
【周度策略】创新是医药行业持续发展本源2022-12-11
【周度策略】回归医药复苏本源2022-12-4
【周度策略】疫情散点反复，中长期关注医药复苏2022-11-28
【周度策略】持续关注医药复苏主线2022-11-18
【周度策略】防疫新二十条落地，重点关注医药复苏主线2022-11-11
【周度策略】持续看好医药百花齐放行情2022-11-4
【周度策略】三季报基本落地，政策小波折不改医药上升趋势2022-10-29
【周度策略】政策共识驱动板块回暖，关注Q3业绩确定性2022-10-22
【周度策略】医药情绪回暖，重点关注医疗新基建、医保免疫、疫后复苏三大主线2022-10-14
【周度策略】政策预期缓和，设备等反弹领先2022-09-26
【周度策略】医药泥沙俱下， 静待深蹲后起跳2022-09-19
【周度策略】无需非理性恐慌， 医药迎来战略性配置机会2022-12
【周度策略】医疗服务政策预期边际缓和，建议逐步乐观配置2022-09-05
【周度策略】持续看好医药结构性行情2022-09-02
【周度策略】积极把握“结构底”行情2022-08-26
【周度策略】联影医疗上市在即，医药仍有结构性机会2022-08-19
【周度策略】医药结构性行情，低估值板块率先反弹2022-08-12
【周度策略】反弹后筑底，关注个股良机2022-07-31
【周度策略】震荡行情，寻找个股机会2022-07-24
【周度策略】医药政策边际缓和，持续关注中报业绩2022-07-18
【周度策略】医药行情百花齐放，Q2业绩仍是核心催化剂2022-07-10
【周度策略】 Q2业绩进入落地期2022-07-03
【周度策略】辩证性看待Q2业绩预期2022-06-26
【周度策略】看好医药反弹持续性行情2022-06-19 109

目 录

1 医药板块与组合表现回顾 4 投资策略与组合推荐
2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 5 风险提示

3 行业政策

swsc.com.cn 110

5 风险提示

药品降价低于预期风险；

医改政策执行进度低于预期风险；

研发失败的风险。

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西南证券研究发展中心

西南证券投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说 明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相 关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪 深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基 准。 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
分析师承诺
报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合 理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
重要声明
西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用 本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进 行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投 资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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西南证券机构销售团队

区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱
上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn
崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 clw@swsc.com.cn
王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 wangxy@swsc.com.cn
薛世宇 销售经理 18502146429 18502146429 xsy@swsc.com.cn
汪艺 销售经理 13127920536 13127920536 wyyf@swsc.com.cn
18616243268 18616243268 cyryf@swsc.com.cn
岑宇婷 销售经理
17863111858 17863111858 cyyyf@swsc.com.cn
陈阳阳 销售经理
张玉梅 销售经理 18957157330 18957157330 zymyf@swsc.com.cn
李煜 销售经理 18801732511 18801732511 yfliyu@swsc.com.cn
谭世泽 销售经理 13122900886 13122900886 tsz@swsc.com.cn
北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 yfly@swsc.com.cn
18601241803 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn
张岚 销售副总监
18810922935 18810922935 dxsyf@swsc.com.cn
杜小双 高级销售经理
王一菲 销售经理 18040060359 18040060359 wyf@swsc.com.cn
胡青璇 销售经理 18800123955 18800123955 hqx@swsc.com.cn
王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 wangyuf@swsc.com
13667084989 13667084989 cyh@swsc.com.cn
巢语欢 销售经理
广深 郑龑 广深销售负责人 18825189744 18825189744 zhengyan@swsc.com.cn
17628609919 17628609919 yxy@swsc.com.cn
杨新意 销售经理
张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 zwf@swsc.com.cn
陈韵然 销售经理 18208801355 18208801355 cyryf@swsc.com.cn
swsc.com.cn 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926 gongzh@swsc.com.cn
15559989681 15559989681 dingfyf@swsc.com.cn
丁凡 销售经理
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