评级（增持）银行行业点评报告：4季度货币政策执行报告点评-宽信用，扩内需
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报告名称 ：银行行业点评报告：4季度货币政策执行报告点评-宽信用，扩内需
评级 ：增持
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| 宽信用，扩内需——4 季度货币政策执行报 告点评 增持（维持） 事件：2 月 24 日，央行发布 2022 年四季度中国货币政策执行报告。 央行对基本面判断新增“经济运行有望总体回升”，但“基础尚不牢固”。 | 2023 年 02 月 24 日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理曹志楠 执业证书：S0600121050028 caozhn@dwzq.com.cn |
2023 年在疫情放开、经济活动恢复的背景下，全国拼经济，1 月制造业
| PMI 为 50.1%，非制造业 PMI 为 54.4%，均处在上升通道。我国经济处 于复苏期，但出口下行、房地产仍然疲弱、居民资产负债表仍待修复，因此经济恢复仍需政策发力。 货币政策保持稳健，将“加大力度”改为“精准有力”，延续三重兼顾、不搞“大水漫灌”表述，强调精准性、持续性。一方面为巩固经济回升 势头，央行要加大稳健货币政策实施力度，另一方面防风险、抗通胀、稳外汇三种压力仍在，央行延续三重兼顾提法，不搞“大水漫灌”，搞好 跨周期调节。在“稳增长、稳就业、稳物价”三重目标下，央行稳健的 | 行业走势 | |
| 银行 | 沪深300 | |
| 2% -10%-13%-16%-19%-22%-25% -1% -4% -7% 2022/2/24 2022/6/25 2022/10/24 2023/2/22 | ||
货币政策从“加大力度”到保持“精准有力”，同时延续跨周期、三重兼
| 顾和不搞“大水漫灌”提法，货币政策,增量空间有限，更强调“稳固对 实体经济的可持续支持力度”，通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘 | 相关研究 |
流动性合理宽裕，重点是结构性货币政策工具，新增保交楼贷款支持计 划。年初至今，随着信贷投放加快和财政前置，银行间流动性呈现紧平 衡，资金利率整体上行，央行超量开展逆回购和 MLF，保持流动性合理
《信贷“开门红”，这次能持续 吗？——1 月金融数据点评》2023-02-10
| 充裕。央行强调结构性工具精准宽信用，除继续落实碳减排、普惠养老、科技创新、设备更新改造再贷款等，新增设立保交楼贷款支持计划，额 度 2000 亿元，央行按贷款本金的 100%予以资金支持。截至 2022 年末，结构性货币政策工具余额约 6.4 万亿元，约占人民银行总资产的 15%。 通胀延续“总体温和”，有效需求不足仍是主要矛盾，担忧有所缓和。1 | 《至暗时刻正在过去，信贷蓄力“开门红”——12 月金融数据点 评》 2023-01-10 |
月 CPI 同比上涨 2.1%，央行判断当前通胀水平总体温和，有效需求不足 仍是主要矛盾，相比 Q3“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是 需求侧”的提法，对通胀担忧有所下降。未来不确定性来自消费、生产、
劳动力市场复苏以及海外高通胀输入，需密切关注通胀走势变化。
海外经济“通胀回落，加息节奏放缓，下行压力加大”，坚持“以我为主 兼顾内外平衡”。央行判断海外通胀水平和加息幅度趋于缓和，但随着加
息累积效应释放，全球经济下行压力加大，金融风险加快暴露，仍需关
注全球经济增长、资本流动、市场运行等影响。我国汇率贬值压力减轻，
仍维持“以我为主兼顾内外平衡”的判断。
利率方面表述变化不大。央行对利率表述基本延续 Q3 提法，优化央行 政策利率体系，发挥 LPR 改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷 成本。12 月贷款加权平均利率为 4.14%，较 9 月下行 20bp，其中企业贷 款和个人住房贷款平均利率分别下行 3、8bp。
货币政策稳健宽松，扩内需是重点。央行 Q4 报告表明态度，经济复苏 基础不牢固，需要稳健的货币政策精准有力支持，流动性保持合理充裕，
未来重点是政策精准性、信贷持续性、扩内需。对于银行板块，持续宽 信用将带动银行信用扩张和资产质量提升，1 月 LPR 维持平稳，延缓银 行息差压降节奏。建议关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充
足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都
银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银
行、兴业银行。
| 风险提示：房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。 | 1 / 4 |
东吴证券研究所
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表1：2022 年第三季度货币政策执行报告口径变化
| 2022 年三季度报告 | 2022 年四季度报告 | |
| 总基调 | 加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节， | 稳健的货币政策要精准有力。 要搞好跨周期调 |
| 节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更 | ||
| 兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均 | ||
| 有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物 | ||
| 衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货 | ||
| 价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水 | ||
| 币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。 | ||
| 漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。 | ||
| 全球经济形势 | 全球通胀仍维持高位，主要发达经济体货币政策 | 近期全球通胀有所回落，但仍处于历史高位。 |
| 主要发达经济体持续加息缩表进程， 世界经济 | ||
| 延续收紧态势，在稳物价和稳增长之间艰难权 | ||
| 复苏动能减弱， 全球金融市场大幅波动。本轮 | ||
| 衡，叠加地缘政治冲突、疫情蔓延和能源食品危 | ||
| “加息潮”的累积效应还将显现，未来需关注 | ||
| 机等诸多因素扰动，世界经济活动普遍放缓，金 | ||
| 其对全球经济增长、资本流动、市场运行等带 | ||
| 融市场大幅震荡，潜在风险值得高度警惕。 | ||
| 来的影响。 | ||
| 国内经济形势 | 国内经济恢复发展的基础还不牢固。但要看到， | 展望 2023 年，我国经济运行有望总体回升， |
| 经济循环将更为顺畅。也要看到，当前外部环 | ||
| 我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效 | ||
| 境依然严峻复杂， 国内经济恢复的基础尚不牢 | ||
| 需求恢复的势头日益明显，经济韧性强、潜力大、 | ||
| 固。综合来看，我国经济韧性强、潜力大、活力 | ||
| 回旋余地广，长期向好的基本面没有改变。 | ||
| 足，长期向好的基本面没有改变。 | ||
| 流动性管理 | 综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充 | 综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理 |
| 裕。 | 充裕 |
保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和
| 信贷 | 指导政策性、开发性银行用好用足政策性开发性 | 社会融资规模增速同名义经济增速基本匹 |
| 配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合 | ||
| 金融工具额度和 8000 亿元新增信贷额度，引导 | ||
| 效应。结构性货币政策工具聚焦重点、合理 | ||
| 商业银行扩大中长期贷款投放，保持货币供应量 | ||
| 适度、有进有退，引导金融机构加强对普惠 | ||
| 和社会融资规模合理增长。结构性货币政策工具 | ||
| 金融、科技创新、绿色发展等领域的金融服 | ||
| “聚焦重点、合理适度、有进有退”。构建金融有 | ||
| 务，推动消费有力复苏，增强经济增长潜能。 | ||
| 效支持实体经济的体制机制。 | ||
| 持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更 |
好地撬动有效投资。
| 通胀 | 高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需 | 预计通胀水平总体保持温和， 也要警惕未来通 |
| 胀反弹压力。密切关注通胀走势变化，支持能 | ||
| 求侧的变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源 | ||
| 源和粮食等保供稳价， 保持物价水平基本稳 | ||
| 市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持 | ||
| 定。 | ||
| 物价水平基本稳定。 | ||
| 利率 | 继续深化利率市场化改革，优化央行政策利率体 | 继续深化利率市场化改革， 优化央行政策利率 |
| 系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着 | 体系，发挥存款利率市场化调整机制的重要作 | |
| 力稳定银行负债成本，释放贷款市场报价利率改 | 用， 发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作 |
革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成 本。
用，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。
数据来源：央行，东吴证券研究所
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行业点评报告
图1：贷款利率持续处于历史低位（单位：%）
| 7 6 5 4 3 2 1 0 | 贷款加权平均利率（%） | 一般贷款 | |||||||||||||||
| 票据融资 | 个人住房贷款 | ||||||||||||||||
| 2018-12 | 2019-03 | 2019-06 | 2019-09 | 2019-12 | 2020-03 | 2020-06 | 2020-09 | 2020-12 | 2021-03 | 2021-06 | 2021-09 | 2021-12 | 2022-03 | 2022-06 | 2022-09 | 2022-12 | |
数据来源：Wind、东吴证券研究所
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