评级（）汽车与零部件：特斯拉降价之2月终端跟踪：其他品牌快速跟进！

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报告名称 ：汽车与零部件：特斯拉降价之2月终端跟踪：其他品牌快速跟进！
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特斯拉降价之2月终端跟踪：

其他品牌快速跟进！

汽车行业证券分析师：黄细里
执业编号：S0600520010001
联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
联系电话：021-60199790
2023年2月25日

◼ 2023年国内新能源景气度预测：依然高增长。基于国内经济稳增长+汽车相关政策友 好假设前提下，我们预测国内乘用车批发销量/交强险零售/出口/新增库存分别为：2495万（同比+8%）/2015万（同比+2%）/380万（同比+50%）/100万。其中：新 能源批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+50%）/804万（同比+53%），对

（应渗透率约40%。

➢ 新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV车型销量预计为470万（同比+73 万），PHEV车型为267万（同比+162万），增程式车型销量为67万（同比+42万）。

◼ 国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023年国内前10家新能源品 牌市占率预计达到76%（2022年预计62%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中微 降（由38.5%降至37.1%），理想+长城/吉利/长安等车企份额持续提升。

➢ 1）渗透率30%-50%消费者诉求：性价比更高+更安全的电车！智能不是必选，但有 比没有更好。2）该阶段产业技术创新进展：电动化：延续性技术创新主导且降本增效 是关键！智能化：L2加速普及但L3+还在导入期。3）【疫情+逆全球化】对汽车供应 链重塑以2022年7月为节点渡过最难危机阶段，保交付依然是重心，但车规级要求更 需要均值回归，专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼。4）最终会导致车企竞争要素 发生新的量变：【技术研发+供应链】权重降低，【产品定义+营销渠道】权重上升。

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◼ 受特斯拉降价冲击程度 ：新能源品牌按照价格带/ 品牌力/新车型不同受冲击大小不同。受冲击 较小的品牌多处于较高价格带&有差异化定位&较强品牌力，以理想/极氪/蔚来为代表；受冲击 适中的品牌为与特斯拉相比仍有价格优势，所受降价压力多来自于行业性普降带来的消费者观望 情绪，以深蓝/埃安为代表；受冲击较大的品牌以小鹏/哪吒/问界/欧拉为代表。燃油车由于能源

等新能源品牌全价格带冲击，全年预期普遍较低；宝马/奔驰有相对固定的高收入消费阶层，所受 冲击小于油车行业整体。

◼ 折扣水平：新能源品牌终端普遍跟进折扣，燃油车品牌普遍折扣维持在较高水平。新能源品牌终 端折扣水平普遍在10%以内；燃油车中，合资品牌折扣幅度在15%以上，自主品牌平均折扣水平 在10%以内，宝马/奔驰折扣力度在7%-9%。

◼ 终端需求：2月客流普遍恢复但转化率相对偏低。各品牌客流普遍表现较佳，回到2022年11月水 平。核心原因包括疫情放开消费信心得到部分修复+以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸 引客流。客流恢复优于订单，有效转化率相对较低，主要原因为年前消费透支+观望情绪较多。

◼ 投资建议：2023年超配新能源市占率大幅提升的整车公司！综合基本面+估值分析：➢ 板块弹性排序：港股整车>A股整车
➢ 港股整车配置：超配【理想汽车/吉利汽车/长城汽车】，标配【比亚迪】
➢ A股整车配置：超配【长城汽车/长安汽车】，标配【比亚迪】

风险提示：轿车/SUV价格战超出预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。3

◼ 2023年最核心2大变量：1）国家经济复苏政策；2）特斯拉持续降价

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表：乘用车产批零及出口数据预测（单位：万辆）

◼ 核心假设：1）经济逐步复苏；2）3月及以后客流转换率提升，环比持续改善。◼ 核心结论：2-5月总量持续同比转正；新能源同比高增长。

表：乘用车及新能源2023上半年月度预测（单位：万辆）

表：2023年乘用车及新能源周度交强险数据 （单位：万辆/%）

◆ 2023年2月客流普遍恢复但转化率相对偏低。

➢ 2023年1月受春节假期影响，门店所处地区（是否为劳务流出地区）对客流同环比变化影响较大。

➢ 2023年2月各品牌客流普遍表现较佳，回到2022年11月水平。核心原因包括疫情放开消费信心 得到部分修复+以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸引客流。

➢ 客流恢复优于订单，有效转化率相对较低。主要原因为2023年前存在部分消费透支+观望情绪较

◼2023年1月降价，Model 3/Y车型起售价格均突破历史前低，降幅略超预期。

✓Model 3起售价由前价26.59万元降至22.99万元，降幅3.6万元。

✓Model Y后轮驱动/长续航/高性能版本分别由前价28.89/35.79/39.79万元降至 25.99/30.99/35.99万元，降幅分别为2.9/4.8/3.8万元。

✓降价后，Model 3/Y售价均突破2021年Q3前低水平(Model 3/Y起售价分别23.59/27.6万元)◼供应链国产化持续推进成为降本核心助力。根据特斯拉披露，首批特斯拉Model 3车型国产化率 为30%（2019年底），2020年中达到70%，2021年底达到90%，2022年底达到95%。

综合来看本轮降价效果与22年10月降价相比，边际递减
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◼短期原因：年前补贴透支（主因）+改款预期影响消费+部分区域短期维权活动等影响。◼核心原因：1）M3/MY的产品力短期没有本质提升。2）以价换量核心吸引低价区间消费群体，特斯拉三四线渠道布局相对不足。

◼城市对比：一二线城市等发达地区效果相比三线等中等消费城市更差。主要系降价后消费下沉 因素影响，低消费/中等消费群体对降价更为敏感。

图：特斯拉一二线城市销量占比（%）

对新能源品牌而言影响机制推演：

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◼各品牌所处【价格带】是判断受特斯拉降价影响大小的第一要素，价格等于/略低于特斯拉的品 牌逻辑上承压更大，价格远低于特斯拉的品牌受行业普降影响，用户预期心态会使得决策周期拉 长，降价压力会传导至这一类品牌；
◼【品牌力】是第二要素，虽然品牌力和价格带存在相关性，但真正建立得到用户普遍认同的品牌 标签需要长时间&全方位的在产品/服务等方面的努力，品牌力相对较弱&未形成鲜明品牌标签的 品牌逻辑上承压更大；
◼【新车型】是第三要素。如果短期有新车型上市，爆款程度越高能够越对冲特斯拉的影响。

新能源品牌草根调研结论：

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◼受冲击较小的品牌：多处于较高价格带，具有差异化定位&一定的品牌力，以理想、极氪、蔚来 为代表；
◼受冲击适中的品牌：为与特斯拉相比仍有价格优势，所受降价压力多来自于行业性普降带来的消 费者观望情绪，以深蓝/埃安为代表；
◼受冲击较大的品牌：以小鹏/哪吒/问界/欧拉为代表。

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◼特斯拉本次降价影响边际变化角度而言，问界/小鹏/比亚迪边际变化更大。

◼后续演化而言，核心变量在于特斯拉本身是否会持续降价→比亚迪的价格策略，进而演化至吉利 /长城/长安新能源车定价策略跟进，进而再扩散至豪华油车/低价油车。

◆ 新能源品牌目前折扣较克制未出现恶性竞争，展望后续普遍认为折扣水平将小幅加大：➢ 折扣力度较小的品牌：多处于较高价格带，多以金融政策/赠送积分/礼品等方式让价，以理想 L8/L9、极氪、蔚来多数车型为代表；
➢ 折扣力度适中的品牌：包括埃安/深蓝，折扣力度仍在1w以内，这些品牌与特斯拉相比仍有价格 优势，所受降价压力多来自于行业性降价带来的消费者观望情绪；
➢ 部分折扣力度较大的车型：处于换代期，我们认为此类折扣非恶性竞争，折扣水平仍在产批换代 期正常节奏内，以蔚来866、理想ONE、小鹏P7为代表；
◆ 展望后续基本根据库存情况+新车上市节奏调整价格。

图：新能源品牌终端平均折扣幅度汇总（%）

对燃油车品牌而言影响机制推演：

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◼整体思路与新能源类似，由于能源类型的差异导致特斯拉降价传导进程会相对慢些，但由于燃油 车内部竞争已经较为充分，内外夹击下最终影响会巨大。

➢首先对【价格带】进行区分，由于30万元以下的新能源车价格普降，对30万元以下的油车造成普 遍性的影响，加速新能源车渗透率提高进程；【20-30万元】由于直面特斯拉竞争，此价格带的 油车品牌压力相对较大，【10-20万元】主要受比亚迪/埃安等品牌的降价压力。

➢【品牌力】层面传统油车豪华品牌宝马、奔驰有相对固定的消费阶层，所承受压力要小于其他价 格带的油车品牌。

燃油车草根调研结论：1月初调研燃油车未受显著冲击，2月燃油车受新能源车整体降价影响初现

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◼新能源车整体降价影响初现，用户心智方面原油车用户考虑新能源车占比提升，合资品牌由于自 身电动化进程较慢+受比亚迪等新能源品牌全价格带冲击，全年预期普遍较低；宝马/奔驰由于品 牌力较高，有相对固定的高收入消费阶层，对全年的预期谨慎乐观。

◆ 燃油车品牌普遍折扣维持在较高水平，经销商库存压力较大：
➢ 丰田/大众/日产/通用等合资品牌：折扣幅度在15%以上，除日产2月进行部分折扣回收外其余品 牌短期内均未有折扣回收迹象，核心原因为新能源车降价+燃油车内部竞争压力较大；➢ 吉利/长城/长安：平均折扣水平在10%以内；
➢ 宝马/奔驰：折扣力度在7%-9%，其中宝马在特斯拉降价后油车/新能源车均跟进约1%的折扣，但相对其余合资油车品牌压力较小，宝马/奔驰用户忠诚度相对较高，有相对固定的消费阶层。◆ 后续展望普遍预期折扣不会回收。

图：部分油车品牌终端降价幅度汇总（%）

◆ 轿车/SUV价格战超出预期：市场进入存量博弈阶段，各品牌竞争愈加激烈，价格战或成为各整 车企业重要竞争手段之一。

◆ 新能源汽车行业发展增速低于预期。如果新能源汽车三电技术发展及市场需求低于预期，则会影 响行业整体电动化发展进程。

◆ 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。若电池/芯片等关键零部件供应紧张，整车生产将受较大 影响。

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公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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