评级（）纺织服装行业周报：本周男装涨幅领先，森马、欣贺二代接班

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报告名称 ：纺织服装行业周报：本周男装涨幅领先，森马、欣贺二代接班
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2023 年 02 月 25 日
本周男装涨幅领先，森马、欣贺二代接班

纺织服装行业周报

本周品牌服装估值修复行情持续，男装板块涨幅居前，继 比音勒芬、报喜鸟之后，本周海澜之家、九牧王表现较好，我 们分析主要由于：（1）海澜之家估值不到 10 倍、年初以来终 端增长稳健，且我们预计四代店转型后毛利率有提升空间，带 动 23 年业绩超预期；（2）九牧王聚焦裤装品类后，十代店店 效提升明显，爆品小黑裤销量领先，本周在抖音推广新品轻松 裤，23 年有望在疫后恢复增长。

本周牧高笛涨幅较高，我们分析主要由于 2 月以来线上天 猫数据接近翻倍增长，但我们认为线上仍需结合京东数据综合 来看，且去年同期 2 月基数不高、需综合 1-2 月来看。

本周锦泓集团推出限制性股票和二期员工持股计划（草 案 ） ， 价 格 均 为 4.36 元 ， 考 核 23-25 年 净 利 不 低 于 2.07/3.06/4.46 亿元（CAGR47%）。我们认为在去年债务置换 后财务费用持续下降、关闭亏损门店后销售费用率下降、严控 折扣带来毛利率提升后净利有望超过收入增速，且未来线上带 动线下有望打开加盟拓店空间，公司 2023 年 2 月 23 日收盘价 8.66 元对应 23/24PE13/9X，继续推荐。

本周我们发布嘉曼服饰深度报告，公司自创立以来持续深 耕中高端童装市场，同时一方面公司线上占比、投入领先行 业，另一方面线下仍有外延拓展空间，未来增速有望高于行业 平均水平，并受益于三胎政策的放开。预计未来 2 年 CAGR28%，公司 2023 年 2 月 22 日收盘价为 25.84 元对应 23/24PE15/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资观点：（1）目前服装 1-2 月终端销售情况好于市场预 期，继续推荐品牌服装的疫后改善行情：推荐报喜鸟、锦泓集 团；（2）棉价见底企稳，推荐富春染织在产能扩张大年下的利 润修复弹性，未来新品类拓展打开空间。

► 行情回顾：跑输上证综指 0.80PCT
本周，上证指数上涨 1.34%，创业板指下跌 0.83%，SW纺织 服饰板块上升 2.14%，跑赢上证综指 0.80PCT、跑赢创业板指 2.97PCT，其中，SW 纺织制造下跌 0.42%，SW 服装家纺上升 4.53%，SW 饰品上升 0.26%。目前，SW 纺织服装行业 PE 为 16.52。

► 行情数据追踪：中国棉花价格指数增长 0.16%
截至 2 月 24 日，中国棉花 328 指数为 15514 元/吨，本周 增长 0.16%。截至 2 月 24 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为 16135 元/吨。截至 2 月 23 日，CotlookA 指数（1%关税）收 盘价为 16131 元/吨，下降 0.25%。整体来看，国内外棉价差倒 挂缩小，截至 2 月 24 日，外棉价格高于内棉价格 621 元。

► 行业新闻：森马创始人卸任法人及董事长，创二代接班；爱 马仕 2022 年销售额 116 亿欧元，亚洲增长 22%；Asics 亚瑟士 集团 2022 年销售额和营业利润双创新高；李宁推出“超级奥 莱”计划；日本露营户外品牌 Snow Peak 的中国合资公司今年 上半年开张，2022 年销售额突破 300 亿日元。

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风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录
1. 本周观点 .................................................................................... 4 2. 行情回顾：跑赢上证综指 0.71PCT .............................................................. 4 3. 行业数据追踪 ................................................................................ 6 3.1. 本周中国棉花价格指数增长 0.16% ............................................................ 6 3.2. USDA：2 月棉花总产预期环比上月预测调减 22.3 万吨，期末库存预期环比下降 18.5 万吨 ............ 7 3.3. 12 月服装社零同比下降 12.5％、累计同比下降 6.5% ............................................ 8 4. 行业新闻 .................................................................................... 9 4.1. 森马创始人卸任法人及董事长，创二代接班 .................................................... 9 4.2. 爱马仕 2022 年销售额 116 亿欧元，亚洲增长 22% .............................................. 10 4.3. Asics 亚瑟士集团 2022 年销售额和营业利润双创新高 .......................................... 10 4.4. 李宁推出“超级奥莱”计划 ................................................................. 10 4.5. 日本露营户外品牌 Snow Peak 的中国合资公司今年上半年开张，2022 年销售额突破 300 亿日元 ..... 11 5. 风险提示 ................................................................................... 11

图表目录

1. 本周观点 ...................................................................................... 4 2. 行情回顾：跑赢上证综指 0.52PCT ................................................................ 4 图 1 纺织服装各细分行业涨跌幅（%） .............................................................. 4 图 2 本周纺织服装行业 A 股涨幅前 5 个股（%） ...................................................... 5 图 3 本周纺织服装行业 A 股跌幅前 5 个股（%） ...................................................... 5 图 4 本周纺织服装行业资金净流入占比前 5 个股（%） ................................................ 5 图 5 本周纺织服装行业资金净流入占比后 5 个股（%） ................................................ 5 图 6 本周纺织服装行业市场表现排名 ............................................................... 5 图 7 纺织服装行业和沪深 300PE 估值情况 ........................................................... 6 3. 行业数据追踪 .................................................................................. 6 3.1. 本周中国棉花价格指数增长 0.16% .............................................................. 6 图 8 2020 年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） .................................................... 6 图 9 2020 年中至今 CotlookA 国际棉花指数（元/吨） .................................................. 7 3.2. USDA：2 月棉花总产预期环比上月预测调减 22.3 万吨，期末库存预期环比下降 18.5 万吨 .............. 7 3.3. 12 月服装社零同比下降 12.5％、累计同比下降 6.5% .............................................. 8 图 10 社会零售品销售额及同比增长率（亿元，%） .................................................... 8 图 11 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） ................................. 9 图 12 网上实物零售额同比增速 ...................................................................... 9 4. 行业新闻 ...................................................................................... 9 4.1. 森马创始人卸任法人及董事长，创二代接班 ...................................................... 9 4.2. 爱马仕 2022 年销售额 116 亿欧元，亚洲增长 22% ................................................ 10 4.3. Asics 亚瑟士集团 2022 年销售额和营业利润双创新高 ............................................ 10 4.4. 李宁推出“超级奥莱”计划 ................................................................... 10 4.5. 日本露营户外品牌 Snow Peak 的中国合资公司今年上半年开张，2022 年销售额突破 300 亿日元 ....... 11 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2

5. 风险提示 ..................................................................................... 11

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表 1 2023 年 2 月 USDA 2022/2023 年度全球棉花供需预测表 ........................................... 7

表 1 2023 年 2 月 USDA 2022/2023 年度中国棉花供需预测表 ........................................... 8

表 3 重点跟踪公司 .............................................................................. 12

表 4 各公司收入增速跟踪 ........................................................................ 13

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1.本周观点

本周品牌服装估值修复行情持续，男装板块涨幅居前，继比音勒芬、报喜鸟之后，

本周海澜之家、九牧王表现较好，我们分析主要由于：（1）海澜之家估值不到 10 倍、年初以来终端增长稳健，且我们预计四代店转型后毛利率有提升空间，带动 23 年业 绩超预期；（2）九牧王聚焦裤装品类后，十代店店效提升明显，爆品小黑裤销量领 先，本周在抖音推广新品轻松裤，23 年有望在疫后恢复增长。

本周牧高笛涨幅较高，我们分析主要由于 2 月以来线上天猫数据接近翻倍增长，但我们认为线上仍需结合京东数据综合来看，且去年同期 2 月基数不高、需综合 1-2 月来看。

本周锦泓集团推出限制性股票和二期员工持股计划（草案），价格均为4.36 元，考核 23-25 年净利不低于 2.07/3.06/4.46 亿元（CAGR47%）。我们认为在去年债务 置换后财务费用持续下降、关闭亏损门店后销售费用率下降、严控折扣带来毛利率提

升后净利有望超过收入增速，且未来线上带动线下有望打开加盟拓店空间，公司 2023 年 2 月 23 日收盘价 8.66 元对应 23/24PE13/9X，继续推荐。

本周我们发布嘉曼服饰深度报告，公司自创立以来持续深耕中高端童装市场，同

时一方面公司线上占比、投入领先行业，另一方面线下仍有外延拓展空间，未来增速 有望高于行业平均水平，并受益于三胎政策的放开。预计未来 2 年 CAGR28%，公司 2023 年 2 月 22 日收盘价为 25.84 元对应 23/24PE15/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资观点：（1）目前服装 1-2 月终端销售情况好于市场预期，继续推荐品牌服 装的疫后改善行情：推荐报喜鸟、锦泓集团；（2）棉价见底企稳，推荐富春染织在 产能扩张大年下的利润修复弹性，未来新品类拓展打开空间。

2.行情回顾：跑赢上证综指 0.80PCT

本周，上证指数上涨 1.34%，创业板指下跌 0.83%，SW 纺织服饰板块上升 2.14%，

跑赢上证综指 0.80PCT、跑赢创业板指 2.97PCT，其中，SW 纺织制造下跌 0.42%，SW

服装家纺上升 4.53%，SW 饰品上升 0.26%。目前，SW 纺织服装行业 PE 为 16.52。

图 1 纺织服装各细分行业涨跌幅（%）

0%

-0.35%-5%

-10%-8.45%

本周涨跌幅

资料来源：wind，华西证券研究所

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图 7 纺织服装行业和沪深 300PE 估值情况

资料来源：wind，华西证券研究所

3.行业数据追踪

3.1.本周中国棉花价格指数增长 0.16%

截至 2 月 24 日，中国棉花 328 指数为 15514 元/吨，本周增长 0.16%。截至 2 月 24 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为 16135 元/吨。截至 2 月 23 日，CotlookA 指 数（1%关税）收盘价为 16131 元/吨，下降 0.25%。整体来看，国内外棉价差倒挂缩小，截至 2 月 24 日，外棉价格高于内棉价格 621 元。

图 8 2020 年至今内外棉价差走势图（1%关税核算）

资料来源：wind，华西证券研究所

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图 92020 年中至今 CotlookA 国际棉花指数（元/吨）
30000

20000

15000

10000

资料来源：wind，华西证券研究所

3.2.USDA：2 月棉花总产预期环比上月预测调减 22.3 万吨，期末库存预期环比下降 18.5 万吨

根据美国农业部(USDA)最新发布的 2 月全球棉花供需平衡表，2022/2023 年度全球 棉花总产预期为 2490.2 万吨，环比上月预测调减 22.3 万吨；单产 794 公斤/公顷，环比 上升 7 公斤/公顷；消费需求预期为 2409.4 万吨，环比调减 4.2 万吨；期末库存预期 1939.6 万吨，环比调减 18.5 万吨。

表 1 2023 年 2 月 USDA 2022/2023 年度全球棉花供需预测表

资料来源：wind，华西证券研究所

根据美国农业部(USDA)最新发布的 2 月中国棉花供需平衡表，2022/2023 年度中国 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p7

棉花总产预期 620.5 为万吨，环比上月调增 109 万吨；单产 2068 公斤/公顷，环比上月

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调增 36 万吨；消费需求预期为 783.8 万吨，环比上月调增 10.9 万吨；期末库存预期 815.1 万吨，环比上月持平。

表 2 2023 年 2 月 USDA 2022/2023 年度中国棉花供需预测表

资料来源：wind，华西证券研究所

3.3.12 月服装社零同比下降 12.5％、累计同比下降 6.5%

2022 年 12 月，社会消费品零售总额 40542 亿元，同比下降 1.8%、累计同比下降 0.2%。服装鞋帽、针纺织品类 12 月零售总额 1321 亿元，同比下降 12.5%、累计同比 下降 6.5%。

1—12月份，全国网上零售额 137853亿元，同比增长 5.3%。其中，实物商品网上 零售额 119642 亿元，增长 10.7%，占社会消费品零售总额的比重为 68.63%；在实物 商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 16.1%、3.5%、5.7%。

图 10 社会零售品销售额及同比增长率（亿元，%）

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图 11 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%）

资料来源：国家统计局，华西证券研究所

图 12 网上实物零售额同比增速

60%

40%

20%

0%

-20%

资料来源：国家统计局，华西证券研究所

4.行业新闻

4.1.森马创始人卸任法人及董事长，创二代接班

2 月 22 日，从国家企业信用信息公示系统官网获悉，浙江森马服饰股份有限公司 发生工商变更，邱光和卸任法定代表人、董事长，均由邱坚强接任。作为创始人之子 的邱坚强，森马服饰的新当家，在其父邱光和创立森马服饰之际，邱坚强便是参与人 之一。而在森马服饰发展的多年中，邱坚强一直参与其中，其曾先后负责森马服饰采 购、开发以及管理设计团队，担任过浙江森马服饰股份有限公司副董事长、总经理等 职位。

早在森马服饰此前披露的一则公告中便已经敲定了邱坚强接任森马服饰董事长职 位的事宜。当时公司宣布“董事会审议通过《关于选举邱坚强为公司第六届董事会董 事长的议案》。选举邱坚强为第六届董事会董事长，任期与第六届董事会任期相同。根据《公司章程》规定，董事长为公司的法定代表人，后续公司将办理工商注册登记 变更等其他相应手续。”森马服饰此前的一则公告提到。

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(全文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/nvnGNYLNo0z3GosEe9WpaA)

4.2. 爱马仕 2022 年销售额 116 亿欧元，亚洲增长 22%

法国奢侈品集团 Hermès（爱马仕）公布了截至 12 月 31 日的 2022 年度财务数 据：综合营收同比增长 29%至 116 亿欧元，按固定汇率计算增长 23%；经常性营业 利润为 46.97 亿欧元，经常性营业利润率 40.5%，创下十年来最高纪录。

其中，亚太地区 2022 年销售额为 66.57 亿欧元，为集团贡献了 57%的收入，是 爱马仕第一大市场。第四季度，爱马仕延续了上一季度的强劲趋势，销售额同比增长

26%至 29.91 亿欧元（按固定汇率计算：+23%）。在过去的 10 年里，爱马仕的销售 额由 34.84 亿欧元增长至 116.02 亿欧元，复合年增长率 12.8%；净利润由 7.4 亿欧元 增长至 33.67 亿欧元，复合年增长率达 16.4%。

（原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/FFap7xzM6kAaAO3prlmQWg）

4.3. Asics 亚瑟士集团 2022 年销售额和营业利润双创新高

2 月 10 日，日本运动巨头 Asics（亚瑟士）公布了截至 12 月底的 2022 财年关键

财务数据：随着疫情过后人们生活逐渐恢复正常，净销售额较上一财年大幅增长 19.9%

至 4846 亿日元（剔除汇率影响后：+9.6%），所有地区均实现两位数增长，创下历史

新高。营业利润同比大涨 54.9%至 340 亿日元，创历史新高，并提前实现了 2023 年中

期计划设定的 250 亿日元的营业利润目标。其中，大中华地区净销售额较上一财年大

幅增长 18.7%，达到 624 亿日元。

（原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/zyeoNSwsNf1ui3X8x78PYg）

4.4. 李宁推出“超级奥莱”计划

2 月 21 日，李宁奥莱重点集团年度峰会在天津佛罗伦萨小镇举行，全国多家重点 奥莱集团出席本次活动。活动上“超级奥莱”这一李宁奥莱的全新概念被正式推出。

近年来，李宁集团推行“开大店开好店”策略，超级奥莱店正是李宁推动高效大店 落地的进一步体现。除了进一步推动门店建设和完善产品类别以外，未来李宁超级奥

特莱斯店还将投入更多资源，通过丰富的运动体验和会员营销活动，将李宁式体验价

值传递给更多消费者。

根据中国百货商业协会奥特莱斯产业发展委员会发布的《2022 年中国奥特莱斯 行业白皮书》，经过 20 年的发展，奥特莱斯行业已经从小众细分零售行业发展到日 益受到各类主体关注且保持快速发展的零售业态。伴随着奥莱逐渐成为“一日微度假”生活方式的载体之一，李宁“超级奥莱”还将持续逐步布局。这将是李宁在奥莱渠道布 局上的又一次探索。

（原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/FWGp03YHN9Bd8kBWybqMbQ）

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4.5. 日本露营户外品牌 Snow Peak 的中国合资公司今年上半年

开张，2022 年销售额突破 300 亿日元

2 月 17 日，日本户外生活方式品牌 Snow Peak（雪诺必克）公布了截至 12 月底 的 2022 财年关键财务数据：随着户外运动盛行以及家庭露营在过去一年大火，净销 售额同比增长 19.7%至 307.73 亿日元（约合人民币 15.7 亿元）。由于销售成本增加 以及人力资源投资加大，公司盈利能力有所下降：营业利润同比下降 4%至 36.74 亿 日元；归母净利润同比下降 28.6%至 19.46 亿日元。

在露营需求持续高涨的背景下，市场对 Snow Peak 产品的需求有所扩大，因此，在 2022 上半年公司销售强劲。而下半年由于露营需求的疲软，批发商的库存（主要

是其他公司的品牌）流动缓慢，对销售交易产生了负面影响，零售商表现也很低迷，因此，部分抵消了 Snow Peak 上半年的强劲增长。

Snow Peak 表示，计划继续专注于在日本和海外创造新客户，并将现有用户转化 为忠实客户，旨在寻求自我本真，让世界各地更多的人享受到自然为本的生活价值。

（原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/fWsYjhgQD-LTDlZYoY1kKQ）

5.风险提示

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表 3 重点跟踪公司

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资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为 HKD，其余均为人民币元，1 港元=0.88 人民币元；收盘价 和市值均采用 2023 年 2 月 24 日收盘数据。

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唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，13年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装 行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2015年华尔 街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师 评选之消费深度报告第3名，2021年WIND金牌分析师第一名，2022年东方财富CHOICE纺服分析师第一名。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。

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