评级（增持）社服行业周报：出行客流持续回暖，外资增配锦江酒店

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报告名称 ：社服行业周报：出行客流持续回暖，外资增配锦江酒店
评级 ：增持
行业：

Tabl e_First|Tabl e_Summary 证券研究报告

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1）海南客流平稳运行。2月19日-2月24日，三亚凤凰机场日均航班数在408 班次，较19年恢复水平与上周持平，日均客流量维持在6.9万人次，环比下 滑1.8%。2月20日-2月26日，美兰机场日均发送旅客数在7.3万人次，恢复 至19年同期的82.0%，恢复水平环比上周略下滑0.8pct。2）地铁客流创新 高。广州地铁线网2月24日客流达1030万人次，再创2023年新高，超过2022 年单日最高；长沙地铁2月18日的全线网单日客流再次刷新历史纪录，首次 突破300万。3）酒店OCC环比再走强。2月12日-2月18日，大陆酒店整体

比例达25.2%。环比角度，周内外资增配锦江酒店、广州酒家幅度最大，环 比分别增加8.5%/7.6%。

➢投资建议

本周，大中型城市地铁客流创新高，酒店OCC环比再走强。我们认为，大

中城市商旅出行向好，持续释放经济、消费加速复苏信号，伴随天气回暖，

Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 商旅会展旺季到来，持续看好线下消费复苏。当前位置，综合估值性价比、

行业报告│行业周报

正文目录

1 周观点 ....................................................................................................................... 3

2 市场表现：本周社服相对沪深 300 收益-0.4pct ....................................................... 3 2.1 板块：周内社服板块上涨 0.3%，板块涨幅居第 27 位 ............................... 3 2.2 个股：本周牧高迪、奈雪的茶、北京城乡涨幅居前 ................................... 4

3 板块动态 ................................................................................................................... 5 3.1 数据跟踪：酒店 OCC 环比再走强 .............................................................. 5 3.2 行业动态：洲际持续加码布局大中华区 ..................................................... 6 3.3 公司动态：海底捞扭亏为盈 ........................................................................ 8

4 资金持仓：本周外资增配锦江酒店、广州酒家 ......................................................... 8

5 近期重点报告汇总 ..................................................................................................... 9 5.1 《社服商贸 2023 年度策略：复苏三部曲-提信心、促能力、引兑现》2023.01.15 ................................................................................................................ 9 5.2 《王府井：“有税+免税”共驱成长》2022.12.20 ........................................ 10 5.3 《社服商贸三季报总结：需求环比改善，龙头 α 凸显》2022.11.02 ........ 10

6 风险提示 ................................................................................................................. 11

图表目录

图表 1：周内社服板块涨跌幅 0.3%，跑输沪深 300 指数 0.4pct .................................... 3 图表 2：周内社服板块涨跌幅 0.3%，在申万一级行业涨跌幅中排第 27 位 .................... 4 图表 3：周内牧高迪（+14.0%）、奈雪的茶（+8.3%）、北京城乡（+7.7%）领涨 ......... 4 图表 4：本周美兰机场日均客流恢复至 19 年 8 成 ........................................................... 5 图表 5：本周凤凰机场日均客流在 6.9 万人次 ................................................................. 5 图表 6：本周北京地铁日均客流环比增长 7.4% ............................................................... 5 图表 7：本周深圳地铁日均客流同比上升 52.6% ............................................................. 5 图表 8：周内社服相关公司重点公告与事件 .................................................................... 8 图表 9：周内外资增配锦江酒店幅度最大 ........................................................................ 9

行业报告│行业周报

1 周观点

本周，大中型城市地铁客流创新高。2 月 24 日，上海地铁客流突破 1200 万人 次；长沙地铁 2 月 18 日的全线网单日客流再次刷新历史纪录，首次突破 300 万。酒店 OCC 环比再走强。2 月 12 日-2 月 18 日，大陆酒店整体 RevPAR 环比+5.0%，其中 OCC 环比走强 3.3pct。2 月以来，大陆酒店整体 RevPAR 恢复至 19 年 2 月 的 120.8%，其中 OCC 同比 19 年 2 月增 4.9pct，ADR 同比 19 年 2 月增 11.7%。大中城市商旅出行向好，释放经济、消费加速复苏信号，伴随天气回暖，商旅会展 旺季到来，持续看好线下消费复苏。当前位置，综合估值性价比、公司 alpha 能力 推荐王府井、锦江酒店、中国中免。

展望全年，持续看好围绕线下消费复苏的投资机会，推荐两条主线：1）出行 链消费复苏，且后续各项促消费政策有望加快复苏进程，建议关注九毛九、同庆楼、锦江酒店、华住集团、首旅酒店、天目湖；2）中长期看好免税运营商持续享受内 需发展及消费回流机遇，建议关注中国中免、王府井。

2 市场表现：本周社服相对沪深 300 收益-0.4pct

2.1 板块：周内社服板块上涨 0.3%，板块涨幅居第 27 位

周内社服板块涨跌幅 0.3%，申万一级行业中社服排第 27 位，相对沪深 300 收益-0.4pct；年初至今社服板块涨跌幅为 1.3%，在申万一级行业中排第 26 位，相 对沪深 300 收益为-3.6pct。

图表 1：周内社服板块涨跌幅 0.3%，跑输沪深 300 指数 0.4pct

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

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图表 2：周内社服板块涨跌幅 0.3%，在申万一级行业涨跌幅中排第 27 位

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3 板块动态

3.1 数据跟踪：酒店 OCC 环比再走强

海口美兰&三亚凤凰机场客流平稳运行。2 月 19 日-2 月 24 日，三亚凤凰机场 日均航班数在 408 班次，较 19 年恢复水平与上周持平，日均客流量维持在 6.9 万 人次，环比下滑 1.8%。2 月 20 日-2 月 26 日，美兰机场日均发送旅客数（预计）在 7.3 万人次，恢复至 19 年同期的 82.0%，恢复水平环比上周略下滑 0.8pct。

图表 4：本周美兰机场日均客流恢复至 19 年 8 成

来源：美兰机场，国联证券研究所

图表 5：本周凤凰机场日均客流在 6.9 万人次

来源：凤凰机场，国联证券研究所

多城市地铁客流创新高。根据 wind 数据，本周 29 城地铁日均客流量环比增 幅 2.1%，同比增幅达 19.0%，客流持续回暖。一线城市中，2 月 24 日，上海地铁 客流突破 1200 万人次；广州地铁线网 2 月 24 日客流达 1030 万人次，再创 2023 年新高，超过 2022 年单日最高。二线城市中，武汉地铁于 2 月 17 日、2 月 24 日 两天单日线网客流重返“400 万+”，其中 24 日达到 431.38 万乘次，为今年以来 最高；长沙地铁 2 月 18 日的全线网单日客流再次刷新历史纪录，首次突破 300 万。

图表 6：本周北京地铁日均客流环比增长 7.4%

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家。

OCC 环比再走强。2 月 12 日-2 月 18 日，大陆酒店整体 RevPAR 环比+5.0%，其中 OCC 环比走强 3.3pct，ADR 环比降幅为 0.1%。2 月以来，大陆酒店整体 RevPAR 同比+46.8%，恢复至 19 年 2 月的 120.8%，其中 OCC 同比+24.2pct，同比 19 年 2 月增 4.9pct，ADR 同比-8.2%，同比 19 年 2 月增 11.7%。结合凯悦 中国区数据，2 月前几周，凯悦中国的入住率高于美国，其中依赖商务旅行的大中 城市中高档酒店表现更为优异。

全年入出境游客人数有望恢复至疫前的 31.5%。根据中国旅游研究院判断，23Q2 旅游市场将进入预期转强和供给优化的新通道，暑期有望迎来全面复苏，避 暑旅游很可能接近甚至达到疫前同期水平。预计 2023 年国内旅游人数约 45.5 亿 人次，同比增长 73%，约恢复到 2019 年的 76%；实现国内旅游收入约 4 万亿元 人民币，同比增长约 89%，恢复至 2019 年的 71%；全年入出境旅游游客人数有 望超过 9000 万人次，同比翻一番，恢复至疫情前的 31.5%。

3.2 行业动态：洲际持续加码布局大中华区

【大湾区之声】澳门特区政府新冠病毒感染应变协调中心 26 日表示，近 2 个 月来澳门疫情持续平稳，参考世界各地防控经验，27 日起调整要求佩戴口罩的措 施，在一般情况下，所有在室外地方逗留的人士不要求佩戴口罩。

【洲际酒店】2 月 23 日，洲际酒店集团宣布将在大中华区推行扩张计划，探 索热门和新兴旅游胜地。目前，洲际酒店集团已有 12 个品牌落户中国，其在华开 业及筹建总体量已超过 1000 家，今年将持续加码布局大中华区，足迹遍布 200 多 座城市，以各具特色的多元化品牌阵容为宾客呈现精彩难忘的旅程。

【海南日报】海口决定在第三届消博会期间对市内旅游饭店客房价格实行政府

指导价管理，政府指导价定价方式采用最高限价方式。在实施政府指导价管理期间，

全市旅游饭店客房实际备案价格，最高涨幅不得超过第二届消博会期间旅游饭店同 等房型实际备案价格的 15%，基础房型最高备案价格每间每夜不得超过 2500 元（包含税费、服务费等）。2022 年 6 月 1 日以后新开业的旅游饭店，应当参照本地 区位置相当、同等档次、同等服务条件的旅游饭店客房价格标准确定政府指导价。

【中国旅游集团】中旅投资建设全国首个超级冲浪乐园。万宁作为中国冲浪资 源最优的海湾，不仅有一些国内外的冲浪爱好者长期居住在这里，每年 10 月至次 年 4 月，更是成为了冲浪爱好者的热门聚集地。中旅日月湾项目就位于海南万宁日 月湾畔，由中国旅游集团旗下中旅投资建设，项目占地 155 亩，总建筑面积 3.1 万 平方米。

【央视网】据韩国卫生部门消息，韩国决定从 3 月 1 日起取消自中国入境人 员入境后核酸检测义务，但出发前凭核酸检测阴性报告才能登机的要求将持续至 3 月 10 日。

【证券时报网】联合国世界旅游组织 23 日发布公告说，中国重启出境游对全

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球旅游业的复苏产生了积极影响。世旅组织提供的数据显示，新冠疫情前中国是世 界上最大旅游市场。2019 年，中国游客共进行 1.66 亿人次国际旅行，旅游总支出 达 2700 亿美元，旅游目的地多为发展中经济体。世旅组织表示，中国国内旅游业 恢复将为其他经济部门制造联动效应，给中国乃至全球经济带来更大活力。

【中国网旅游】海南省旅游和文化广电体育厅 21 日消息，2023 年中国海南旅 游文化推广交流活动 20 日晚在泰国曼谷举行，海南面向泰国游客推出“一程多站”式旅游模式，助力两地旅游经济快步复苏。

【环球网】2 月 22 日，飞猪正式推出“全球奇妙旅行节”，加码出境游业务。飞猪奇妙旅行节项目负责人帅梦婷表示，国内游客的出境游意愿正在有序转化为行 动，同时疫情后大家在安心出游、深度体验、新奇感受方面的期待值发生了显著变 化，飞猪正联合商家围绕出境游热门目的地的优质供给，提供体验丰富的商品。飞 猪数据显示，截至 2 月 23 日 12 时，“全球奇妙旅行节”已累计售出超 3 万件境外 旅游商品，其中南方航空东南亚往返次卡、马尔代夫康迪玛度假酒店套餐、香港逸 东酒店套餐等成为中国游客最青睐的境外旅游商品；马尔代夫成为此次大促中中国 游客最青睐的境外目的地，相关活动商品累计成交金额突破 3000 万元。此外，泰 国、新加坡、越南、马来西亚等也是出境游热门目的地。

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3.3 公司动态：海底捞扭亏为盈

图表 8：周内社服相关公司重点公告与事件

公司发布关于 2019 年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期解除限售

解除限售股份可上市流通日 2023 年 2 月 28 日。

公司发布 2023 年员工持股计划(草案)，此次员工持股计划的股份来源为公司回购专

用账户已回购公司 A 股普通股股份，股份总数合计不超过 477 万股，占公司当前股本

的总人数不超过 19 人(不含预留授予人员及未来拟再分配人员)，持股计划的存续期为

60 个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起算。

公司发布董事及高级管理人员减持股份计划公告。董事袁首原减持不超过 11,300

股，占公司股份总数的 0.001%；副总经理兼财务总监李向荣减持不超过 31,500 股，

占公司股份总数的 0.0028%；副总经理、董事会秘书段中鹏减持不超过 8,700 股，占

的 0.0041%；副总经理兼财务总监李向荣总计持股 126,000 股，占公司股份总数的

0.0113%；副总经理、董事会秘书段中鹏总计持股 34,880 股，占公司股份总数的

0.0031%。

来源：公司公告，国联证券研究所

4 资金持仓：本周外资增配锦江酒店、广州酒家

截至 2023 年 2 月 24 日，周内社服板块下中国中免外资持股数量与比例均远

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领先于其余上市公司，沪（深）股通持股数量达 22,987 万股，占自由流通比例达 25.2%。环比角度，周内外资增配锦江酒店、广州酒家幅度最大，环比分别增加 8.5%/7.6%。

图表 9：周内外资增配锦江酒店幅度最大

来源：wind，国联证券研究所

5 近期重点报告汇总

5.1 《社服商贸 2023 年度策略：复苏三部曲-提信心、促能力、引兑 现》2023.01.15

行业复盘：复苏行情渐次演绎。2022 年，社服/零售/美护绝对收益分别为-2.2%/-7.1%/-6.7%，相对沪深 300 收益分别为 19.4%/14.6%/14.9%，排名居前。从走势看，预期博弈主导行情，Q1 旅游景区等板块领涨， Q2 复苏预期向免税/酒 店/餐饮等细分领域扩散，Q3 复苏节奏被打乱，Q4 出行链复苏主线确立，行情陆 续向受损偏弱板块扩散。其中个股节奏受政策预期、业绩表现与估值水平共同影响，

率先走强的个股对政策利好渐趋钝化，成长占优的小市值股后续表现更为优异。

海外复盘：复苏节奏及股价兑现均显分化。从海外复苏结果看，疫情虽有反复 但影响趋弱，外生政策刺激+可支配收入恢复速度决定消费信心和消费支出表现。从内部子行业恢复表现看，餐饮等本地消费一路领先，主题公园紧随其后，酒店和 OTA 平稳恢复，国际免税受制于客流因素表现不佳。联动股价表现发现，前期博弈 主导，后续收入修复兑现与否决定龙头公司是否能够持续获得超额收益。在放开阶

段，主题公园、餐饮股价向上弹性大，酒店板块股价更为稳定。

2023 年展望：复苏三部曲-提信心、促能力、引兑现。

社服：建议关注政策变化、信心回升、业绩兑现

时间节奏：预计 23 年外部政策仍将是影响行情的重要变量，在具体的时间节 点上，23Q2 有望迎来节假日旺季（清明、五一）催化+促消费政策催化+业绩修复 兑现，建议 23Q1 加大关注，积极把握投资窗。

板块轮动节奏：从复苏节奏和业绩兑现看，餐饮、免税或有望成为复苏先行者，

酒店业绩或更为稳健，建议以酒店作为基本盘，以免税餐饮、钻石珠宝作为弹性选

择。

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美护：基于行业景气度、公司成长性、估值性价比等三维度精选个股

医美板块建议关注爱美客、雍禾医疗、华东医药、美丽田园医疗健康；

化妆品板块建议关注巨子生物、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、上美股份。

风险提示：宏观经济增长放缓，出行恢复低于预期，免税市场竞争加剧等风险。

5.2 《王府井：“有税+免税”共驱成长》2022.12.20

多业态布局的零售龙头。王府井前身是创立于 1955 年的北京市百货大楼，历 经 67 年发展，公司目前已成为全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一。截 至 22 年 6 月末，公司共运营 75 家大型综合零售门店，涉及百货、购物中心、奥 莱等业态。此外，公司免税业务已取得实质性进展，首家离岛免税店有望于 23 年 1月开业。受疫情影响，2022年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别为 84.66 和 4.15 亿元，调整并表首商的可比口径下，分别同比-11.6%及-45.5%。

有税零售打造稳固基本盘。1）百货系基本盘：2019 年，百货为公司贡献近 70% 的营收，超 70%的净利润；22H1 虽有疫情影响，百货营收仍占比 50.8%。但占比 下滑反映其增长乏力，公司百货目前正积极转型；2）发力购物中心&奥莱：2016 年以来，二者门店持续增长，业绩贡献增加，22H1 二者营收占比达 30.9%；3）其 他业态：线上布局是公司战略之一，22H1 公司实现线上销售近 5 亿元；2021 年公 司并表首商，获取法雅商贸等专业店，未来有望持续做大做强。

全牌照免税业务提供向上弹性。公司万宁离岛免税项目有望于 23 年 1 月开业，预计首年稍有亏损，后续有望依赖万宁区位和自身供应链、运营能力逐步释放业绩。根据我们的测算，2025 年万宁王府井国际免税港有望实现营收 48 亿元。此外，公 司为免税全牌照运营商，其未来发展不止于海南。若后续出境游恢复，离境市内免

税政策落地，及未来的岛民免税政策落地，公司有望凭借牌照优势和股东背景进一

步打开成长空间。

盈利预测、估值与评级：预计公司 2022-24 年收入分别为 116.7/153.7/177.0 亿元，对应增速分别为-8.5%/31.7%/15.2%，归母净利润分别为 6.4/11.9/15.3 亿 元，对应增速分别为-52.3%/86.2%/28.5%，EPS 分别为 0.56/1.05/1.35 元。鉴于 公司区位优质、品牌资源丰富、运营能力强，入局免税带来成长空间，按照分部估 值法，我们给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 33.71 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复、零售行业竞争加剧、免税政策风险、免税业务进展不及 预期

5.3 《社服商贸三季报总结：需求环比改善，龙头 α 凸显》2022.11.02

消费整体疲软，可选复苏趋缓。2022 年至今，居民可支配收入增速低位徘徊，居民消费能力和消费意愿均有回落。3 季度以来，消费整体维持弱复苏态势，可选 消费行业恢复相对乏力。从股价表现看，年初至 10 月末，社服/美护/商贸跌幅位居 行业第 10/14/15 位，从相对收益角度，社会服务、商贸零售、美妆指数相对沪深 300

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分别取得 9.8%、7.5%、7.7%的涨幅。

社会服务：疫情再度扰乱复苏节奏，Q3 环比有所改善。年初至今，社服板块 经历多轮疫情冲击，行业曲折复苏。从前三季度需求受冲击程度看，长距离旅游景 区>周边游景区>免税>酒店>餐饮。单三季度看，需求环比好转，较疫前修复程度：餐饮＞免税＞周边游景区＞酒店＞长距离旅游景区；需求端减弱传导到利润端，2022 年前三季度线下服务板块缓慢复苏。其中餐饮企业同庆楼受益于宴会、聚餐 需求偏刚性，表现优异，前三季度营收、归母净利润同比增速超 10%，单三季度营 收、归母净利润同比增幅超 50%。

美容护理：淡季增速边际放缓，头部国货α属性凸显。前三季度，美护行业总 量增长放缓，前 9 月限额以上化妆品同比降 2.7%，但优质国货龙头珀莱雅、贝泰 妮凭借精细化运营能力实现营收端显著高于行业大盘的增长，并依托盈利能力改善，利润端表现更优。整体来看，22 年前三季度，珀莱雅、贝泰妮营收端同比增速超 30%，归母净利润同比增速超 35%。

投资建议：兼顾潜在复苏弹性、供给格局变化和龙头成长性，推荐：1）稳健 收益主线：推荐在疫情中不断巩固规模、供应链及渠道优势且股价处于底部位置的 免税龙头中国中免；美妆板块综合考量产品、品牌、渠道能力，推荐关注珀莱雅、贝泰妮。2）后疫情复苏主线：综合需求弹性和供给确定性，首推酒店板块，建议 关注龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；餐饮板块侧重品牌势能和成长确定性，建议关注九毛九和同庆楼；景区客流弹性大，区位及运营管理优质的企业有望深度 受益于疫后复苏，建议关注一站式旅游目的地天目湖。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；出行管控政策放松低于预期风险；行业监 管风险。

6 风险提示

1）宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓，

将影响行业恢复。

2）疫情流行冲击消费复苏风险。若病毒再度变异，传播性增强，或将严重影响

线下消费复苏。

3）免税市场竞争加剧超预期。若免税市场价格战进一步加剧，免税渠道的盈利

能力将出现恶化。

4）新市场开发不及预期风险。新开拓市场消费能力，消费习惯不及预期，酒店

等行业新市场开发收效甚微。

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

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