评级（持有）有色金属周度报告：坚定金属资源全面修复主旋律

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：有色金属周度报告：坚定金属资源全面修复主旋律
评级 ：持有
行业：

全面修复趋势。

将进一步收紧流动性，铝价跟随大宗商品价格震荡下行。从基本面来

看，云南限电背景下，电解铝短期供需错配将继续支撑铝价上行趋 势。本周云南省内电解铝减产落地，据 SMM 数据预计减产规模达 70-80 万吨/年，据百川盈孚数据，本轮限电已致使云南省内减产约 22 万 吨/年，云南省内电解铝供给将进一步缩减。贵州复产方面，贵州年初 受限电减产产能约 63 万吨/年，由于省内水电仍为重要电力来源，我们 预计产能最快或将于 5 月丰水期来临开始全面复产，丰水期来临前复产 仍较为缓慢。需求端，伴随企业工人节后陆续返工，以及订单陆续增

多，电解铝下游需求开工率持续回升，铝棒以及铝板开工率已连续四

周上升，铝棒库存持续去库，我们预计需求回升将继续支撑铝价上

行。

➢国内消费疲软，铜价重心下移。LEM 铜跌 2.79%至 8807 美元/吨。根 据 SMM 消息，First Quantum 与巴拿马政府就新税费合同的谈判在 2022年12月起就展开“拉锯战”，先是巴拿马政府下令First Quantum10 个工作日内停止其 Cobre Panama 铜矿的运营，又因 Cobre Panama 铜矿新税务协议无法达成共识，造成巴拿马海事局要求暂停 Cobre Panama 港口的精矿装载作业，最终导致本周 First Quantum 宣布暂停 Cobre Panama 铜矿生产作业。宏观方面，四季度美国 GDP 受消费疲

加息担忧的影响，铜价承压下行。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

下跌 3.99%至 34.85 万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌 11.41%和 11.01%，分别为 36.50 万元/吨和 39.60 万元/吨，锂辉石价格环比下跌 1.83%至 5350 美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌 4.54%至 44.14 万元/ 吨。碳酸锂本周开工率环比下降 0.71pct 至 73.40%，产量下降 0.97% 至 7677 吨；氢氧化锂开工率环比下降 0.53pct 至 65.26%，产量下降 0.81%至 5663 吨。根据工信部数据，2022 年，我国锂离子电池行业产 量持续快速增长，产业规模不断扩大，行业总产值突破 1.2 万亿元。2022 年全国锂离子电池产量达 750GWh，同比增长超过 130%，其中 储能型锂电产量突破 100GWh。2022 年全国新能源汽车动力电池装车 量约 295 吉瓦小时，储能锂电累计装机增速超过 130%。2023 年 2 月 24 日，宜春市人民政府发布《关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯 罪行为的通告》，将依法严厉打击在全市范围内非法偷采盗采、私挖滥

采、无证开采等行为，依法严厉打击涉锂电新能源产业有组织犯罪等 行为。2022 年全国锂电出口总额 3426.5 亿元，同比增长 86.7%。据 SMM 消息，需求端，当前动力市场需求恢复迹象不甚明朗，储能端需 求尚可，但近期上游部分主材下滑也在一定程度上致使下游观望情绪

渐起，部分储能客户订单较此前开始有所摇摆。从供需整体来看，我

们认为目前上下游处于僵持阶段，当前电芯整车库存仍处于高位，下

游动力电池及车企端整体开工率仍不甚理想，预计短期内锂盐价格维

持弱势运行。

➢需求持续承压，稀土价格窄幅整理。本周氧化镨钕价格小幅下跌 0.29%至 68.75 万元/吨，金属镨钕价格下跌 1.30%至 83.5 万元/吨，氧 化镝价格下跌 3.10%至 219 万元/吨，钕铁硼 H35 价格下跌 0.75%至 263.5 元/公斤。目前需求弱势局面较难改善，部分磁材企业反馈年后 订单并未较多增长，企业开工率仅在 60%左右徘徊；抛光粉、荧光粉 延续低迷，储氢合金行业也反馈需求收缩。在主流氧化镨钕价格下探

的预期下，受买涨不买跌的心态驱使，磁材厂对原料补仓意向不高，持币观望情绪较浓。本周 MP Materials Corp.和住友商事株式会社（SC）宣布了一项协议，协议指明，SC 将作为 MP Materials 氧化镨 钕对日本客户的独家经销商，两家公司也将在稀土金属和其他产品的

供应方面进行合作，以强化日本稀土供应的多样化。近年来，美国在

战略矿产和先进技术等方面都采取了一系列动作，以期摆脱或削弱对

中国产业链的依赖，在此背景下，中国对稀土资源的整合尤为重要，

有助于稳固国家的战略资源优势。我们认为稀土价格或将延续弱势维

稳，建议继续关注新一年的稀土指标以及下游需求变化情况。

➢贵金属价格上行趋势仍有支撑。本周伦敦金现货跌 1.44%至 1809.9 美 元/盎司；伦敦银现货跌 3.78%至 20.75 美元/盎司。SPDR 黄金持仓下 降近 2 吨至 919 吨；SLV 白银持仓下降 123 吨至 1.5 万吨。美十年期 国债实际收益率上升 0.11 个 pct 至 1.57%，美国 10-1 年期国债长短利 差为-1.1%，较上周上升 0.07 个 pct。美国 2 月 Markit 综合 PMI 为 50.2，为 7 个月以来首次突破荣枯线，美国当周首次申请失业救济人数 19.2 万人，再次低于预期及前值。市场对于美国经济修复信息增强，

请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

同时宽松预期进一步受到干扰，叠加美联储再次释放鹰派信号，市场 紧缩预期升温，贵金属价格震荡下行。考虑当前国际冲突仍存，美债 长短期利率继续倒挂，我们预计贵金属价格上行趋势仍有支撑。

➢投资建议：美联储加息预期发生转变，美元指数持续走强，短期内压 制金属价格。国内消费缓慢复苏，金属价格在需求端存在较强支撑。矿端的供给约束依旧存在，短期扰动不改长期趋势，金属价格和企业 估值有望随着国内经济持续回暖重新启动上升趋势，部分供给端约束 强化的金属价格弹性更大，建议重点关注电解铝。有色金属供给侧持 续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金 属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属 新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步 入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新 锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新 材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛 股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄 金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等；工业金属建议关注中国铝 业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土 磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。

➢风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流 动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 3：M1、M2 同比增速（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 4：社融规模（亿元）及存量同比（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 6：工业增加值及工业企业利润同比（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

资料来源: Wind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 9：国内投资概况（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 10：房地产开工与竣工情况

-40

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 11：美国通胀预期（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 12：中国&美国 10 年国债收益率（%）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 15：稀土磁材价格

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

图 17：铝棒库存季节性分析（万吨）

截止至 2023 年 02 月 23 日，全国铝棒库存总计 19.55 万吨，较前期相比

700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 16：电解铝行业盈利情况（元/吨）

截止 2 月 24 日，长江铝报价 18480 元/吨，对应行业平均净利润 1006 元/吨

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 18：电解铝社会库存（万吨）

截止至 2023 年 02 月 23 日，电解铝社会库存总计 119.5 万吨，较上一日

减少 1.65 万吨 增加 0.2 吨

资料来源: Wind，信达证券研发中心

资料来源: Wind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 6

图 19：铝土矿价格（元/吨）

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

图 20：国内氧化铝价格（元/吨）

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 27：工碳价格环比下降 11.41%至 36.5 万元/吨、电碳价格 环比下降 11.01%至 39.6 万元/吨，氢氧化锂价格环比下降 4.54%至 44.14 万元/吨

资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心

图 29：中国碳酸锂本周产量为 7677 吨，同比上升 73.85%，环比下降 0.97%

资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心

资料来源: Wind，信达证券研发中心

图 28：5%锂辉石进口价格环比下降 1.83%至 5350 美元/吨

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

图 30：中国碳酸锂本周开工率环比下降 0.71%至 73.4%

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 8

图 31：中国碳酸锂本周库存为 5450 吨，同比上升 10.71%，

环比下降 0.46%

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

图 33： 中 国 氢 氧 化 锂 本 周 产 量 为 5663 吨 ， 同 比 上 升 70.52%，环比下降 0.81%

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

图 35： 中 国 氢 氧 化 锂 本 周 库 存 为 1203 吨 ， 同 比 上 升 259.1%，环比下降 2.43%

资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心

图 32：中国碳酸锂供需格局

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

图 34：中国氢氧化锂开工率环比下降 0.53%至 65.26%

资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心

图 36：中国氢氧化锂供需格局

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 9

图 37：中国新能源汽车销量：1 月份为 40.78 万辆，同比下降 5.48%，环比下降 49.9%

资料来源: Wind，中汽协，信达证券研发中心

图 38：全球新能源汽车销量：12 月份为 130 万辆，同比上升 39.48%，环比上升 19.08%

资料来源: EV volumes ，信达证券研发中心

图 39：钴及钴盐价格走势（万元/吨）图 40：钛精矿价格走势

资料来源: Wind，百川盈孚，信达证券研发中心

资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 10

研究团队简介

娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008 年就职于中国有色金属工业协会，曾任 中国有色金属工业协会副处长。2016 年任广发证券有色行业研究员。 2020 年 1 月加入信达证券研究开发中 心，担任金属和新材料行业首席分析师。

黄礼恒，金属和新材料行业联席首席分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017 年任广发证券有色金属 行业研究员，2020 年 4 月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。

陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022 年 8 月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。

云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020 年 3 月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。

白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能 源金属研究。

机构销售联系人

请阅读最后一页免责声明及信息披露 11

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析 师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成 部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

免责声明

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义 务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客 户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为 准。

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预 测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及 证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信 达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需 求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推 测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提 供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的 任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责 任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追 究其法律责任的权利。

评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地

了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并

应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况

下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 12