评级（增持）有色金属行业周报：云南电解铝减产落地，国内需求复苏预期仍在

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报告名称 ：有色金属行业周报：云南电解铝减产落地，国内需求复苏预期仍在
评级 ：增持
行业：

有色金属

SAC 执业证书编号：S1450522080001

内外经济环境依然相对低迷，多个板块开工率数据同比依旧疲软。整 体看，海外继续加息与国内扩大需求博弈加剧，美元走高铝价承压，预计铝价短期或维持区间震荡。

锡：进口供应开启，需求恢复缓慢，短期锡价或继续承压
本周锡价下跌，LME 锡收报 25750 美元/吨，较上周下降 5.57%，沪锡 收报 212320 元/吨，较上周下降 2.36%。据 SMM，供给端，海外东南

行业周报/有色金属

亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，供给逐步上行。需 求端，下游传统电子行业表现不佳，下游开工缓慢恢复，库存持续上 行。整体看，供应端进口贡献增量，需求复苏仍然缓慢，库存上行，预计短期锡价继续承压。

锌：需求边际改善，库存压力减弱，锌价或较为坚挺
本周锌价下行，LME 锌收报 3081 美元/吨，较上周上涨 1.82%，沪锌 收报 22865 元/吨，较上周下降 1.61%。基本面上，据 SMM，供给端，国内冶炼供应相对稳定，但湖南地区电价上行，部分冶炼厂生产利润 处于盈亏平衡线，存在减产预期，供应预期小幅下行。需求端，国内 市政项目、房建项目以及基建项目陆续开工，国内镀锌开工率稳步抬 升，企业库存压力小。总体来看，供给端预期小幅下行，需求端边际 改善，短期锌价或较为坚挺。

能源金属：宁德时代“锂矿返利”计划影响预期，上海延续新 能源车置换补贴促进消费

据 SMM，宁德时代将正向车企主动推行锂矿返利计划，该计划并非 针对所有客户，而是面向理想、蔚来汽车、华为、极氪汽车等多家战 略客户，未来三年，宁德时代的一部分动力电池的碳酸锂价格将以 20 万/吨结算，而签署这项合作的车企，需要将约 80%的电池采购量 承诺给宁德时代。国内政策方面，据上海商务委，上海将延续实施新 能源车置换补贴，2023 年 6 月 30 日前个人消费者报废或转出名下 在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车 10000 元的财政补贴。对购置日期在 2023 年 1 月 1 日 至 2023 年 12 月 31 日期间内的新能源汽车，继续免征车辆购置税，进一步落实促进新能源汽车消费的政策。建议关注：赣锋锂业、中 矿资源、天齐锂业、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、藏格矿业、西藏城投、盛新锂能、雅化集团、川能动力 等、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。

锂：下游需求恢复仍不及预期，锂盐价格短期持续下调
本周锂价持续回落，锂辉石价格收报 5415 美元/吨，环比下跌 0.7%；电池级碳酸锂价格 39.98 万元/吨，环比下跌 7.3%；电池级氢氧化锂 价格 44 万元/吨，环比下跌 2.7%。据 SMM，需求端，正极厂订单恢 复情况仍不及预期，长单执行情况并不理想，仅为少量刚需采购，下 游补库意愿较弱。供给端，锂盐厂库存高企，受价格持续下行影，部 分工厂计划检修或停产，未来供给或略有缩减。据 SMM 了解，目前 主流厂家报价下调，需求疲软，供给端存在检修，供需双弱下，预计 短期内锂价震荡下行。

镍：电解镍供强需弱局面维持，硫酸镍需求下行价格承压
本周电镍价格持续下行，硫酸镍上涨趋势放缓。电解镍收报 20.50 万元/吨，环比下跌 3.4%；硫酸镍收报 40150 元/吨，环比上涨 0.4%。硫酸镍方面，据 SMM 供给端，盐厂供给相对平稳，纯镍价格下行叠 加硫酸镍价格逐步上行，硫酸镍相对纯镍价差收窄，原料供应预期充

行业周报/有色金属

足；需求端，三元企业恢复程度仍不达预期，散单交易较少，需求维 持疲软，此外，由于硫酸镍较纯镍的价差缩小，硫酸镍转产电解镍动 力不足，硫酸镍转产需求回落。综上所述，硫酸镍供给端总体平稳，但短期转产需求出现回落，三元需求尚未恢复，预计短期承压下行。

钴：电解钴供需双弱，硫酸钴小幅上行
本周各钴产品价格小幅上行。电解钴价格收报 29.5 万元/吨，环比上 涨 1.7%；硫酸钴收报 40000 元/吨，环比上涨 1.3%；四氧化三钴收 报 16.75 万元/吨，环比上涨 1.5%。硫酸钴方面，据 SMM 需求端，国内市场恢复仍不及预期，需求持续低迷；供给端，冶炼厂仍以销售 成品库存为主，生产积极性较低，叠加近期部分贸易商抄底硫酸钴，冶炼厂惜售情绪仍较强，供给总体维持低位。综上所述，硫酸钴供需 双弱但部分贸易商行为短期推升价格，但需求仍未恢复，预计硫酸钴 价格上方承压。

稀土：部分磁材厂存在补库需求，稀土价格跌幅或有限

本周镨、钕价格下跌，氧化镨收报 68.5 万元/吨，环比下跌 0.72%；氧化钕价格 71.5 万元/吨，环比下跌 5.30%；氧化镨钕收报 68.7 万 元/吨，环比上涨 0.29%。据 SMM 供给端，多数稀土分离厂仍保持 正常生产，部分金属厂开工率下滑，以消耗现有库存为主，金属供给 端出现小幅下滑；需求端，磁材采购总体偏谨慎，但部分下游磁材企 业库存不足，开始出现少量市场询单，补库需求有所提升。综上所述，随着未来终端消费改善，补库需求释放，预计稀土价格或逐步止跌企 稳。建议关注：金力永磁、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方 稀土等。

贵金属：PCE 超预期上行，压制黄金价格

本周 COMEX 黄金周五收盘价 1818 美元/盎司，较上周下降 1.80%；COMEX 白银周五收盘 20.74 美元/盎司，较上周下降 4.51%。美元指数 本周五收盘价 105.26，较上周五收盘价 103.88 上升 1.33%，美元实 际利率本周五为收盘价 1.57，较上周 1.46 抬高 7.57%，与上周相比 利率上升速度加速。就业数据方面，美国截至 2 月 18 日当周初请失 业金人数为 19.2 万，低于市场预期的 20 万，前值修正为 19.5 万，劳动力市场依旧维持强劲。美国 1 月核心 PCE 物价指数同比上升 4.7%，预估为 4.3%，前值为 4.4%。通胀数据高于普遍预期，强化了 美联储在更长时间内维持利率在较高水平的决心。美元进一步上行，贵金属价格承压。总体上看，通胀数据虽超预期，但长期下行趋势或 尚未改变，黄金短期承压，后续伴随相关经济数据修复，金价或仍有 上行动力。建议关注：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金 等。

风险提示：金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经 济表现不及预期。

内容目录
1. 行业及个股交易数据复盘............................................................................................................6 1.1. 成交及持仓情况................................................................................................................. 6 1.2. 个股涨跌排名..................................................................................................................... 7 2. 行业基本面更新............................................................................................................................ 7 2.1. 工业金属：1 月 PCE 超预期，加息预期升温，海内外金属走势分化........................ 7 2.1.1. 工业金属周度价格和库存表.................................................................................. 7 2.1.2. 铜：美元持续走强，铜价小幅回调........................................................................8 2.1.3. 铝：减产落地，需求疲软，铝价区间震荡..........................................................9 2.2. 能源金属：宁德时代“锂矿返利”计划影响预期，上海延续新能源车置换补贴促进消 费....................................................................................................................................................9 2.2.1. 能源金属周度价格表.............................................................................................. 10 2.2.2. 锂：下游需求恢复仍不及预期，锂盐价格短期持续下调..................................10 2.2.3. 镍：电解镍供强需弱局面维持，硫酸镍需求下行价格承压..............................11 2.2.4. 钴：电解钴供需双弱，硫酸钴小幅上行..............................................................11 2.3. 稀土：部分磁材厂存在补库需求，稀土价格跌幅或有限...........................................12 2.4. 贵金属：PCE 超预期上行，压制黄金价格....................................................................13 2.5. 稀有金属........................................................................................................................... 15 3. 行业新闻点评.............................................................................................................................. 16

图表目录
图 1. 周内涨幅前十股票................................................................................................................... 7 图 2. 周内跌幅前十股票................................................................................................................... 7 图 3. LME 和 SHFE 铜期货收盘价..................................................................................................8 图 4. 全球铜库存（万吨）............................................................................................................... 8 图 5. 铜精矿加工费（美元/吨）.....................................................................................................8 图 6. 铜精废价差（元/吨）............................................................................................................. 8 图 7. LME 和 SHFE 铝期货收盘价......................................................................................................9 图 8. 全球铝库存（万吨）............................................................................................................... 9 图 9. 国产和进口氧化铝价............................................................................................................... 9 图 10. 铝价和电解铝利润................................................................................................................. 9 图 11. 国内碳酸锂库存情况...........................................................................................................10 图 12. 锂辉石价格........................................................................................................................... 10 图 13. 锂盐价格利润....................................................................................................................... 10 图 14. 国产和出口氢氧化锂价格...................................................................................................10 图 15. 全球镍库存（吨）............................................................................................................... 11 图 16. 镍铁价格............................................................................................................................... 11 图 17. 电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价...................................................................................11 图 18. 电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价...................................................................................11 图 19. 全球钴库存........................................................................................................................... 12 图 20. 钴中间品价格....................................................................................................................... 12 图 21. 钴盐价格利润图................................................................................................................... 12 图 22. 海外 MB 钴价与国内金属价差.............................................................................................12 图 23. 氧化镨钕价格....................................................................................................................... 12

图 24. 钕铁硼 50H 价格................................................................................................................... 12 图 25. 氧化镧价格........................................................................................................................... 13 图 26. 氧化铈价格........................................................................................................................... 13 图 27. 氧化镨价格........................................................................................................................... 13 图 28. 氧化钕价格........................................................................................................................... 13 图 29. 氧化镝价格........................................................................................................................... 13 图 30. 氧化铽价格........................................................................................................................... 13 图 31. 欧美央行总资产................................................................................................................... 14 图 32. 美联储资产负债表组成.......................................................................................................14 图 33. COMEX 黄金和实际利率........................................................................................................14 图 34. 美国国债长短期利差...........................................................................................................14 图 35. 金银比................................................................................................................................... 14 图 36. COMEX 白银期货收盘价........................................................................................................14 图 37. 国内钼精矿报价................................................................................................................... 15 图 38. 国内钨精矿报价................................................................................................................... 15 图 39. 长江现货市场电解镁报价...................................................................................................15 图 40. 长江现货市场电解锰报价...................................................................................................15 图 41. 长江现货市场锑锭报价.......................................................................................................15 图 42. 国产海绵钛报价................................................................................................................... 15 图 43. 国产精铋报价....................................................................................................................... 16 图 44. 精铟报价............................................................................................................................... 16 图 45. 钽铁矿报价........................................................................................................................... 16 图 46. 国产二氧化锗报价............................................................................................................... 16

表 1： 主要指数持仓交易情况变动表.............................................................................................6 表 2： 主要个股交易情况变动表.....................................................................................................6 表 3： 工业金属价格周度变化表.....................................................................................................7 表 4： 工业金属库存周度变化表.....................................................................................................8 表 5： 能源金属价格周度变化表...................................................................................................10

1.行业及个股交易数据复盘

本周有色金属指数上行。上周 A 股 5 个交易日内，上证综指上涨 1.34%，日均成交量 3502.59 亿元人民币，环比下跌 9.46%，深证综指上涨 1.34%，日均成交量 4872.53 亿元人民币，环 比下跌 18.88%，有色金属指数上涨 1.73%。个股方面，涨幅前三的公司为铂科新材（10.55%）、亚太科技（9.80%）、神火股份（9.52%），跌幅前三的公司为中矿资源（-3.25%）、金力永磁（-3.06%）、金钼股份（-2.54%）。北上资金持股方面，本周北上资金合计净流出 31.62 亿元 人民币，主要增持中国铝业、铜陵有色、云铝股份等公司，主要减持洛阳钼业、中色股份、厦门钨业等公司。

1.1.成交及持仓情况

表 1：主要指数持仓交易情况变动表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表 2：主要个股交易情况变动表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

1.2.个股涨跌排名

图 1.周内涨幅前十股票 图 2.周内跌幅前十股票

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.行业基本面更新

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.1.工业金属：1 月 PCE 超预期，加息预期升温，海内外金属走势分化

国际方面，据美国商务部，美国 1 月 PCE 物价指数预期为 4.3%，同比上升 4.7%，前值为 4.4%。PCE 数据涨幅超预期，海外通胀水平坚挺，回落不及预期，美联储鹰派信号强化，美元加息周期延长，美元指数上行压制工业金属价格。国内方面，据中国人民银行，2 月 LPR 第六个月维持不变，今年初以来经济回升势头显现，企业融资成本已处于持续下行通道。1 月 新增信贷数据“开门红”显示企业融资意愿增强，随着房地产各项政策出台，有望持续复苏，

加强工业金属需求。综上，海外通胀回落不及预期，加息预期强化，美元上行压制铜价，国

内需求逐步复苏，多空交织下，预计工业金属维持震荡。

2.1.1.工业金属周度价格和库存表

表 3：工业金属价格周度变化表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表 4：工业金属库存周度变化表

资料来源：Wind，安信证券研究中心
2.1.2.铜：美元持续走强，铜价小幅回调
周内铜价下跌，LME 铜收报 8695 美元/吨，较上周下降 3.49%，沪铜收报 69610 元/吨，较 上周上涨 1.06%。基本面上，据 SMM，供给端，本周海外去库至较低水平，使得沪铜本周 受国内宏观影响拉涨较为明显。需求端，国内，随着基建以及房地产相关的各项政策的发布，消费正在缓慢复苏。综合来看，周内国内房地产迎重磅利好，周尾受美元持续走强回调。临 近两会，或存在国内经济刺激政策，铜需求或存在改善预期。

图 3.LME 和 SHFE 铜期货收盘价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 5.铜精矿加工费（美元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 4.全球铜库存（万吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心
注：全球铜库存包括 SHFE、LME、COMEX 三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，广东社会库存

图 6.铜精废价差（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.1.3.铝：减产落地，需求疲软，铝价区间震荡
周内铝价下跌，LME 铝收报 2342 美元/吨，较上周下降 2.01%，沪铝收报 18635 元/吨，较上 周上涨 0.57%。据 SMM，供给端，本周云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，云南省 内涉及多家电解铝厂减产幅度不同，据阿拉丁，本次预计新增减产 85 万吨，约占国内运行 产能 2%，计划 2 月 18 日开始压减负荷，2 月 27 日压减到位。需求端，临近 3 月传统旺季，多个铝加工板块开工率环比持续抬升，但目前国内外经济环境依然相对低迷，多个板块开工 率数据同比依旧疲软。整体看，海外继续加息与国内扩大需求博弈加剧，美元走高铝价承压，预计铝价短期或维持区间震荡。

图 7.LME 和 SHFE 铝期货收盘价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 8.全球铝库存（万吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心
注：全球铝库存包括 LME 库存，上海保税区库存，中国分地区社会库 存

图 9.国产和进口氧化铝价 图 10.铝价和电解铝利润

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.能源金属：宁德时代“锂矿返利”计划影响预期，上海延续新能源车置换补

贴促进消费

据 SMM，宁德时代将正向车企主动推行锂矿返利计划，该计划并非针对所有客户，而是面 向理想、蔚来汽车、华为、极氪汽车等多家战略客户，未来三年，宁德时代的一部分动力电 池的碳酸锂价格将以 20 万/吨结算，而签署这项合作的车企，需要将约 80%的电池采购量承 诺给宁德时代。国内政策方面，据上海商务委，上海将延续实施新能源车置换补贴，2023 年 6 月 30 日前个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并 购买纯电动汽车的，给予每辆车 10000 元的财政补贴。对购置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内的新能源汽车，继续免征车辆购置税，进一步落实促进新能源汽车消费 的政策。

2.2.1.能源金属周度价格表
表 5：能源金属价格周度变化表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.2.锂：下游需求恢复仍不及预期，锂盐价格短期持续下调
本周锂价持续回落，锂辉石价格收报 5415 美元/吨，环比下跌 0.7%；电池级碳酸锂价格 39.98 万元/吨，环比下跌 7.3%；电池级氢氧化锂价格 44 万元/吨，环比下跌 2.7%。据 SMM，需 求端，正极厂订单恢复情况仍不及预期，长单执行情况并不理想，仅为少量刚需采购，下游 补库意愿较弱。供给端，锂盐厂库存高企，受价格持续下行影，部分工厂计划检修或停产，未来供给或略有缩减。据 SMM 了解，目前主流厂家报价下调，需求疲软，供给端存在检修，供需双弱下，预计短期内锂价震荡下行。

图 11.国内碳酸锂库存情况 图 12.锂辉石价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 13.锂盐价格利润

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 14.国产和出口氢氧化锂价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.3.镍：电解镍供强需弱局面维持，硫酸镍需求下行价格承压
本周电镍价格持续下行，硫酸镍上涨趋势放缓。电解镍收报 20.50 万元/吨，环比下跌 3.4%；硫酸镍收报 40150 元/吨，环比上涨 0.4%。硫酸镍方面，据 SMM 供给端，盐厂供给相对平 稳，纯镍价格下行叠加硫酸镍价格逐步上行，硫酸镍相对纯镍价差收窄，原料供应预期充足；需求端，三元企业恢复程度仍不达预期，散单交易较少，需求维持疲软，此外，由于硫酸镍 较纯镍的价差缩小，硫酸镍转产电解镍动力不足，硫酸镍转产需求回落。综上所述，硫酸镍 供给端总体平稳，但短期转产需求出现回落，三元需求尚未恢复，预计短期承压下行。

图 15.全球镍库存（吨）图 16.镍铁价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 17.电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 18.电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.4.钴：电解钴供需双弱，硫酸钴小幅上行
本周各钴产品价格小幅上行。电解钴价格收报 29.5 万元/吨，环比上涨 1.7%；硫酸钴收报 40000 元/吨，环比上涨 1.3%；四氧化三钴收报 16.75 万元/吨，环比上涨 1.5%。硫酸钴方 面，据 SMM 需求端，国内市场恢复仍不及预期，需求持续低迷；供给端，冶炼厂仍以销售 成品库存为主，生产积极性较低，叠加近期部分贸易商抄底硫酸钴，冶炼厂惜售情绪仍较强，供给总体维持低位。综上所述，硫酸钴供需双弱但部分贸易商行为短期推升价格，但需求仍 未恢复，预计硫酸钴价格上方承压。

图 19.全球钴库存 图 20.钴中间品价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 21.钴盐价格利润图

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 22.海外 MB 钴价与国内金属价差

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.3.稀土：部分磁材厂存在补库需求，稀土价格跌幅或有限

本周镨、钕价格下跌，氧化镨收报 68.5 万元/吨，环比下跌 0.72%；氧化钕价格 71.5 万元/ 吨，环比下跌 5.30%；氧化镨钕收报 68.7 万元/吨，环比上涨 0.29%。据 SMM 供给端，多 数稀土分离厂仍保持正常生产，部分金属厂开工率下滑，以消耗现有库存为主，金属供给端 出现小幅下滑；需求端，磁材采购总体偏谨慎，但部分下游磁材企业库存不足，开始出现少 量市场询单，补库需求有所提升。综上所述，随着未来终端消费改善，补库需求释放，预计 稀土价格或逐步止跌企稳。

图 23.氧化镨钕价格 图 24.钕铁硼 50H 价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 25.氧化镧价格 图 26.氧化铈价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 27.氧化镨价格 图 28.氧化钕价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 29.氧化镝价格 图 30.氧化铽价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.4.贵金属：PCE 超预期上行，压制黄金价格

本周 COMEX 黄金周五收盘价 1818 美元/盎司，较上周下降 1.80%；COMEX 白银周五收盘 20.74 美元/盎司，较上周下降 4.51%。美元指数本周五收盘价 105.26，较上周五收盘价 103.88 上 升 1.33%，美元实际利率本周五为收盘价 1.57，较上周 1.46 抬高 7.57%，与上周相比利率上 升速度加速。就业数据方面，美国截至 2 月 18 日当周初请失业金人数为 19.2 万，低于市场 预期的 20 万，前值修正为 19.5 万，劳动力市场依旧维持强劲。美国 1 月核心 PCE 物价指数 同比上升 4.7%，预估为 4.3%，前值为 4.4%。通胀数据高于普遍预期，强化了美联储在更长 时间内维持利率在较高水平的决心。美元进一步上行，贵金属价格承压。总体上看，通胀数 据虽超预期，但长期下行趋势或尚未改变，黄金短期承压，后续伴随相关经济数据修复，金 价或仍有上行动力。

图 31.欧美央行总资产

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 33.COMEX 黄金和实际利率

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 32.美联储资产负债表组成

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 34.美国国债长短期利差

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 35.金银比 图 36.COMEX 白银期货收盘价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.5.稀有金属

图 37.国内钼精矿报价 图 38.国内钨精矿报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 39.长江现货市场电解镁报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 40.长江现货市场电解锰报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 41.长江现货市场锑锭报价 图 42.国产海绵钛报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 43.国产精铋报价 图 44.精铟报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 45.钽铁矿报价 图 46.国产二氧化锗报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

3.行业新闻点评

资料来源：Wind，安信证券研究中心

新闻：雅保重组 MARBL 并引入 MinRes 投资雅保钦州眉山工厂
事件：据 MRL 及 ALB 公告，2 月 22 日，雅保公司宣布已与矿产资源有限公司 MinRes 签署最 终协议，重组双方在澳大利亚的锂合资企业 MARBL，此外，MinRes 将投资雅保在中国的锂转 换工厂。

点评：
雅保矿石供应提升，MinRes 锂盐市占率上行
✔重组前，MARBL 重组前股权比例为雅保 60%，MinRes 40%，MARBL 则 100%股权持有 Kemerton 冶炼厂及 Wodgina 矿山。

✔重组后，Kemerton 持股比例由此前 60%/40%（雅保/MinRes）变更 85%/15%（雅保/MinRes），Wodgina 持股比例由 60%/40%（雅保/MinRes）变更为 50%/50%（雅保/MinRes）。

✔Wodgina 矿石双方将按各自权益份额供应至雅保锂盐加工厂或三方代工厂进行加工，并各 自销售锂盐产品，MinRes 在锂盐市场的市占率将有所提升。

✔Kemerton 一、二期项目矿石来源为格林布什矿山，MinRes 将按 15%的股权比例支付 Kemerton 向格林布什采购锂精矿的成本。

✔据雅保公告，其与 MinRes 组建合资公司，双方各持股 50%，合资公司 100%持股雅保钦州 及眉山锂盐加工厂，目前已规划产能 7.5 万吨，未来合资公司锂盐产能将提升至 10 万吨。钦州工厂设计产能为 2.5 万吨/年，预计 2024 年初完成改造以处理 Wodgina 矿石。眉山工厂 设计产能为 5 万吨/年，计划于 2024 年底前投产。雅保将继续运营眉山和钦州工厂。

海外矿企一体化趋势增强

✔海外矿企向下游布局速度加快，如 Allkem 的 Naraha 工厂、Pilbara 与 POSCO 的合资 Gwangyang 工厂、Kidman 与天齐的 Kwinana 工厂、Core Lithium 将与特斯拉共建的锂盐加工 厂、AMG 于德国规划的 Bitterfeld 加工厂、雅保的广西天源、眉山锂盐加工厂、MinRes 与 赣锋的代工协议以及此次 MinRes 在冶炼端的进一步拓展，都体现出海外矿企一体化趋势的 推进。

风险提示：金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

行业周报/有色金属

行业评级体系

收益评级：
领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；
同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；
风险评级：
A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明

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