评级（增持）金属&新材料周报：云南限产落地，关注复工带来工业金属投资机会

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：金属&新材料周报：云南限产落地，关注复工带来工业金属投资机会
评级 ：增持
行业：

证券研究报告

最近 12 月市场表现

金属&新材料周报 20230220-20230224

格受加息预期影响大幅回落。美联储 2 月会议纪要内容公布，整体态度偏鹰，

据会议纪要显示，几乎所有与会者都支持这一决定，并同意在通胀得到控制之

1. 《美 CPI 数据超预期支撑加息，金价

周铜价先扬后抑。前半周由于美元走软叠加国内各类扶持政策持续出台刺激 铜消费乐观预期，且中国经济出现恢复增长迹象,铜价继续大幅上涨。周四美

短期下行》 2023-02-19 元走强，且下游需求在高价抑制下表现不佳，下游采购十分谨慎，整体消费跟 进乏力，叠加沪铜库存保持累积态势加上进口铜清关到国内，导致低库存支撑 价格减弱，铜价下行。周五美国 PCE 数据公布，通胀幅度超预期，铜价承压 下行。供给方面，铜精矿供应扰动增强，秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复。铝-云南减产落地，库存累积叠加外盘铝价下行限制铝价上涨。本周外盘铝价 整体下行。LME 铝库存停止涨势开始下行，叠加美国 1 月 PPI 数据、零售销 售数据、请失业金人数、制造业 PMI 等数据均超过市场预测，海外对加息的 预期持续上升，后期美联储公布会议纪要，加息 25 基点，多数官员亦同意继 续加息，周五公布的 PCE 数据涨幅也超预期，美元指数受到提振，外盘铝价 下跌。沪铝方面，本周先上涨后下跌。前期主要是受到云南减产的提振以及国 家对基建等方面的宏观政策支撑，后期由于美联储加息预期升温，外盘拖累，沪铝价格下行。

❖能源金属：锂-需求难以提升，价格持续走弱。本周氢氧化锂及碳酸锂市场依 旧没有改观，锂价持续走低。原料高品位进口锂辉石依旧为大厂包销，资源难 寻；低品位锂辉石价格逐步走弱、锂云母价格继续下滑，成本压力缓解。下游 市场寻市积极性虽不高，但库存量即将消耗殆尽，近期已有三元厂家寻货，但 仅零星成交，仍观望为主。终端需求不佳，下游电池厂家停产、减产明显，沿 产业链向上传导，整体来看下游需求并不乐观，目前材料厂接货心态不佳。现 阶段来看下游需求出现缩水，刚需采购为主，观望心态严重。钴-国际市场报 价继续下跌，国内市场行情稍有回暖。本周钴内外价格出现分化。本周国际市 场经济仍表现乏力，疲弱行情为继，国内走势出现低位反弹，短期来看底部支

请阅读最后一页的重要声明！

撑不弱。金属钴行情出现反弹，现货报价逐步持稳，部分刚需采购平稳；钴盐 及新能源市场氛围及价格仍表现偏弱，目前终端市场需求仍处恢复中，但整体 下游需求未出现实质性改善，需求恢复对价格的提升有限，整体心态维持谨 慎，预计短期钴价弱稳运行。

❖相关标的：贵金属—赤峰黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；金属加工—海亮股份、博威合金、博迁新材；

❖风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加 息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

数据来源：赤峰黄金、银泰黄金、紫金矿业、天山铝业、云铝股份、博威合金、博迁新材的 EPS 和 PE 预测来源于 wind 一致预测数据，海亮股份的 EPS 和 PE 预测数据来源于财通证券研究所；历史数据来源于 wind

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

图 8. 钯金价格走势（美元/盎司） ............................................................................................................. 10 图 9. 铂金价格走势（美元/盎司） ............................................................................................................. 10 图 10. 铜价格走势（美元/吨-元/吨） ....................................................................................................... 12 图 11. 铜冶炼加工费（美元/吨） ............................................................................................................... 12 图 12. LME 铜库存（吨） .............................................................................................................................. 12 图 13. 上期所库存（吨） ............................................................................................................................. 12 图 14. 副产硫酸价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 12 图 15. 铜冶炼毛利（元/吨） ....................................................................................................................... 12 图 16. 铝价格走势（美元/吨-元/吨） ....................................................................................................... 13 图 17. 氧化铝价格走势（元/吨） ............................................................................................................... 13 图 18. 伦铝库存（吨） ................................................................................................................................. 13 图 19. 沪铝库存（吨） ................................................................................................................................. 13 图 20. 预焙阳极价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 13 图 21. 电解铝行业毛利（元/吨） ............................................................................................................... 13 图 22. 铅价格走势（美元/吨-元/吨） ....................................................................................................... 14 图 23. 铅期货库存（吨） ............................................................................................................................. 14 图 24. 锌价格走势（美元/吨-元/吨） ....................................................................................................... 14 图 25. 锌期货库存（吨） ............................................................................................................................. 14 图 26. 锌冶炼加工费（元/吨） ................................................................................................................... 14 图 27. 锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） ....................................................................................................... 14 图 28. 锡价格走势（美元/吨-元/吨） ....................................................................................................... 15 图 29. 期货锡库存（吨） ............................................................................................................................. 15 图 30. 镍价格走势（美元/吨-元/吨） ....................................................................................................... 15 图 31. 期货镍库存（吨） ............................................................................................................................. 15 图 32. 镍铁价格走势（元/镍点） ............................................................................................................... 15 图 33. 印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） ................................................................................................. 15 图 34. 碳酸锂价格走势（元/吨） ............................................................................................................... 17 图 35. 氢氧化锂价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 17 图 36. 锂辉石价格走势（美元/吨） ........................................................................................................... 17 图 37. 碳酸锂企业毛利（元/吨） ............................................................................................................... 17 图 38. MB 钴价格走势（美元/磅） .............................................................................................................. 18 图 39. 金属钴价格走势（美元/磅） ........................................................................................................... 18 图 40. 硫酸钴价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 18 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4

图 41. 四氧化三钴价格走势（万元/吨） ................................................................................................... 18 图 42. 国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） ....................................................................................................... 18 图 43. 拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） ....................................................................................... 18 图 44. 硫酸锰价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 19 图 45. 硫酸镍价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 19 图 46. 硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨） ....................................................................................... 19 图 47. 硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨） ........................................................................................... 19 图 48. 稀土精矿价格走势（万元/吨） ....................................................................................................... 20 图 49. 轻稀土价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 20 图 50. 中重稀土价格走势（万元/吨） ....................................................................................................... 20 图 51. 磁材价格走势（万元/吨） ............................................................................................................... 20 图 52. 氧化镨钕盈利变化（万元/吨） ....................................................................................................... 20 图 53. 钕铁硼盈利变化（万元/吨） ........................................................................................................... 20 图 54. 磷酸铁价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 21 图 55. 磷酸铁锂价格走势（万元/吨） ....................................................................................................... 21 图 56. 622 前驱体价格走势（万元/吨） .................................................................................................... 21 图 57. 622 三元正极价格走势（万元/吨） ................................................................................................ 21 图 58. 钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨） ............................................................................... 22 图 59. 海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨） ............................................................................... 22 图 60. 镁锭及锑精矿价格走势（元/吨） ................................................................................................... 22 图 61. 锗锭及铟锭价格走势（元/千克） ................................................................................................... 22 图 62. 钒价格走势（元/千克） ................................................................................................................... 22 图 63. 镉锭价格走势（元/吨） ................................................................................................................... 22

表 1. 有色板块上涨 1.63%，跑赢上证指数 0.29pct ................................................................................... 8 表 2. 申万有色板块 PE、PB 估值水平 ........................................................................................................... 9 表 3. 贵金属价格变动 ................................................................................................................................... 10 表 4. 工业金属价格、库存及盈利变动 ....................................................................................................... 11 表 5. 能源金属价格走势及盈利&价差变化 ................................................................................................. 16 表 6. 小金属价格变动 ................................................................................................................................... 21

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5

1核心观点

宏观背景：

美联储发布了 1 月 31 日至 2 月 1 日的联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议 纪要。根据会议纪要公布的内容，美联储表示，虽然有迹象表明通胀正在下降，但不足以抵消进一步加息的必要性，目前通胀率“仍远高于”美联储 2%的目 标。随之而来的是“劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压 力。”因此，美联储决定把联邦基金利率目标区间上调 25 个基点，这是自 2022 年 3 月以来的最小加息幅度。据会议纪要显示，几乎所有与会者都支持这一决 定，并同意在通胀得到控制之前继续加息步伐。

美国商务部周五公布，不包括食品和能源在内的个人消费支出价格指数 1 月份上 升 0.6%，较上年同期上升 4.7%。华尔街此前预期分别为 0.5%和 4.4%。包括波 动较大的食品和能源成分在内，整体通胀分别上涨 0.6%和 5.4%。

1.1贵金属

黄金方面，本周金价内外分化，外盘价格受加息预期影响大幅回落。美联储 2 月 会议纪要内容公布，整体态度偏鹰，据会议纪要显示，几乎所有与会者都支持这 一决定，并同意在通胀得到控制之前继续加息步伐，加息预期确定，金价承压下 行。周五，美国商务部盘前公布：美国 1 月个人消费支出（PCE）价格指数同比 上涨 5.4%，环比上涨 0.6%；撇除食品和能源价格的 1 月核心 PCE 同比上涨 4.7%，环比上涨 0.6%。这些数据都表明，通胀在新年伊始加速，这使得美联储 可能会继续加息。随后，多位美联储官员纷纷发表鹰派讲话，加深了加息预期的 确定性。通胀保持高位，金银价格短时内将继续承压。但包括中国、印度和土耳 其在内的各国央行对黄金的需求依然强劲，这将在一定程度上对金价形成支撑。

铜方面，本周铜价先扬后抑。前半周由于美元走软叠加国内各类扶持政策持续出 台刺激铜消费乐观预期，且中国经济出现恢复增长迹象,铜价继续大幅上涨。周 四美元走强，且下游需求在高价抑制下表现不佳，下游采购十分谨慎，整体消费 跟进乏力，叠加沪铜库存保持累积态势加上进口铜清关到国内，导致低库存支撑 价格减弱，铜价下行。周五美国 PCE 数据公布，通胀幅度超预期，铜价承压下 行。供给方面，铜精矿供应扰动增强，秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复。

铝方面，本周外盘铝价整体下行。LME 铝库存停止涨势开始下行，叠加美国 1 月 PPI 数据、零售销售数据、请失业金人数、制造业 PMI 等数据均超过市场预 测，海外对加息的预期持续上升，后期美联储公布会议纪要，加息 25 基点，多 数官员亦同意继续加息，周五公布的 PCE 数据涨幅也超预期，美元指数受到提 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6

振，外盘铝价下跌。沪铝方面，本周先上涨后下跌。前期主要是受到云南减产的 提振以及国家对基建等方面的宏观政策支撑，后期由于美联储加息预期升温，外 盘拖累，沪铝价格下行。

1.2能源金属

锂方面，本周氢氧化锂及碳酸锂市场依旧没有改观，锂价持续走低。原料高品位 进口锂辉石依旧为大厂包销，资源难寻；低品位锂辉石价格逐步走弱、锂云母价 格继续下滑，成本压力缓解。下游市场寻市积极性虽不高，但库存量即将消耗殆 尽，近期已有三元厂家寻货，但仅零星成交，仍观望为主。终端需求不佳，下游 电池厂家停产、减产明显，沿产业链向上传导，整体来看下游需求并不乐观，目 前材料厂接货心态不佳。现阶段来看下游需求出现缩水，刚需采购为主，观望心 态严重。

钴方面，本周钴内外价格出现分化。本周国际市场经济仍表现乏力，疲弱行情为 继，国内走势出现低位反弹，短期来看底部支撑不弱。金属钴行情出现反弹，现 货报价逐步持稳，部分刚需采购平稳；钴盐及新能源市场氛围及价格仍表现偏 弱，目前终端市场需求仍处恢复中，但整体下游需求未出现实质性改善，需求恢 复对价格的提升有限，整体心态维持谨慎，预计短期钴价弱稳运行。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7

2市场表现：有色板块上涨 1.63%，跑赢上证指数

0.29pct

2.1板块表现

板块表现方面：本周上证指数上涨 1.34%，申万有色板块上涨 1.63%，跑赢上证 指数 0.29pct，位居申万板块第 13 名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：龙 磁科技、宏达股份、屹通新材、*ST 园城、石英股份；跌幅前五的股票是：ST 荣 华、深圳新星、中矿资源、金力永磁、金钼股份。

数据来源：wind，财通证券研究所

2.2估值变化

PE_TTM 估值：本周申万有色板块 PE_TTM 为 15.76 倍，本周变动-0.03 倍，同期

万得全 A PE_TTM 为 17.93 倍，申万有色与万得全 A 比值为 88%。

PB_LF 估值：本周申万有色板块 PB_LF 为 2.77 倍，本周变动-0.01 倍，同期万得

全 A PB_LF 为 1.69 倍，申万有色与万得全 A 比值为 163%。

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

3贵金属

本周金银内外价格出现分化，伦敦现货黄金下跌 1.25%、上期所黄金上涨 0.23%，伦敦现货白银下跌 0.59%、上期所白银上涨 0.98%，钯金下跌 5.87%，铂 金上涨 1.64%。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind,财通证券研究所

4工业金属

4.1铜

本周伦铜下跌 0.94%、沪铜上涨 0.83%；伦铜库存下跌 1.62%、沪铜库存上涨 1.14%。冶炼费 77.1 美元/吨；硫酸价格上涨 2.8%，冶炼毛利上涨 0.18%。

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

4.2铝

本周伦铝下跌 0.72%，沪铝上涨 0.54%；库存方面，伦铝库存下跌 4.79%、沪铝 库存上涨 1.55%，现货库存上涨 2.63%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极 价格持平，铝企毛利上涨 1.23%至 1645 元/吨。

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

4.3铅锌

本周伦铅价格上涨 0.78%、沪铅上涨 1.42%；库存方面，伦铅库存上涨 0.40%，沪 铅下跌 37.83%。本周伦锌价格下跌 0.37%，沪锌价格上涨 2.76%；库存方面，伦锌 上涨 11.89%，沪锌下跌 0.36%；冶炼加工费持平 0%至 5538 元/吨；矿企毛利上涨 6.43%至 6223 元/吨、冶炼毛利上涨 4.41%至 2228 元/吨。

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

4.4锡镍

本周伦锡价格下跌 2.24%，沪锡价格下跌 0.72%；库存方面，伦锡库存上涨 2.74%，沪锡库存下跌 0.91%。伦镍下跌 2.52%，沪镍下跌 1.80%；库存方面，伦 镍库存下跌 1.31%，沪镍库存下跌 23.42%；镍铁价格持平，国内镍铁企业毛利下 跌 41.98%至 7416 元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌 7.66%至 38473 元/吨。

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

5能源金属

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

5.2钴

本周海外 MB 钴价下跌0.32%至15.63 美元/磅，国内电钴价格上涨4.45%至30.50 万元/吨，国内外价差扩大 36.17%，为 5.2 万元/吨(国内-国外)。上涨 1.27%至 4 万元/吨、金属钴相对硫酸钴溢价 10.99 万元/吨，四钴价格上涨 1.52%至 16.75 万 元/吨，金属钴相对四钴溢价 7.86 万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨 7.07%至 14.35 万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨 9.28%至 15.55 万元/吨。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

5.3锰镍

本周硫酸锰价格持平为 0.65 万元/吨，硫酸镍价格上涨 2.56%至 4 万元/吨。硫酸

镍相对金属镍折价 2.34 万元/吨；相对镍铁溢价 4.18 万元/吨。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

5.4稀土永磁

本周轻稀土矿保持平价，为 7.80 万元/吨,中重稀土矿保持平价，为 21.75 万元/ 吨,氧化镨下跌 0.72%至 68.5 万元/吨,氧化钕下跌 5.30%至 71.5 万元/吨,氧化铽 下跌 2.69%至 1265 万元/吨,氧化镝下跌 2.44%至 220 万元/吨,钕铁硼 40SH 下跌 1.23%至 40 万元/吨,钕铁硼 38UH 下跌 1.12%至 44 万元/吨,氧化镨钕亏损 5.66 万 元/吨,钕铁硼盈利 5.95 万元/吨。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

5.00

0.00

-5.00

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

5.5下游材料

本周磷酸铁价格持平为 1.55 万元/吨,磷酸铁锂价格下跌 4.24%至 13.55 万元/吨,

前驱体 622 价格持平为 10.45 万元/吨,三元正极 622 价格下跌 1.50%至 32.90 万

元/吨,六氟磷酸锂价格下跌 5.33%至 17.75 万元/吨。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

6小金属

本周小金属价格出现变动的主要有：钨精矿价格下跌 0.83，钼精矿价格上涨 1.45%，

镁锭价格下跌 0.43%，镉上涨 1.90%。

数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所

7风险提示

下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风 险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23

⚫分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数 据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论 不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

⚫资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

⚫公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法 给出明确的投资评级。

⚫行业评级

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

⚫免责声明

本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只 提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资 收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律 许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可 能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能 担任本报告所提到的公司的董事。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的 意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何 责任。

本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告 作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给 任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。