评级（持有）食品饮料行业2023年第7周周报：白酒为什么有弹性？

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报告名称 ：食品饮料行业2023年第7周周报：白酒为什么有弹性？
评级 ：持有
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—信达证券食品饮料行业 2022 年第 46 周周报 1 格局

白酒为什么有弹性？ 格局

—信达证券食品饮料行业 2023 年第 7 周周报

2022 年 11 月 20 日

2022 年 3 月 30 日

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转。

价位白酒需求都有可能越来越多，而并不只是某些特定场合。

品、社交品的属性，既可以规模化生产，又可以讲出差异化故事，更可以

低成本传播感动消费者，由此造成了优越的商业模式。与技术迭代不同，

白酒的商业模式可以看的更长远，也能够给市场创造更持久的现金流预

期，在情绪积极、信心充足的情况下，不乏对估值的进一步拔高。

正是周期性叠加长期层面预期，白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长

的特征，如汾酒、酒鬼酒、舍得的十倍增长过程。我们认为这是其弹性的

核心来源，同时还有企业发展“势”能的推动，往往能够进一步带来超预

期变化。

市场行情回顾：2023 年 2 月 20 日到 2023 年 2 月 24 日，沪深 300 上涨 0.7%，SW 高市盈率指数周上涨 1.0%、月下跌 0.9%。截止 2023 年 2 月 24 日，北向资金累计净买入 18783.7 亿元，周成交净买入-41.2 亿元，其 中食饮行业周净买入-11.39 亿元。2023 年 2 月 20 日到 2023 年 2 月 24 日 SW 食品饮料下跌 1.8%，跑输沪深 300 指数 2.4pct。分子行业来看，烘焙食品上涨 3.8%，周成交额环比-4.9%；肉制品上涨 1.7%，周成交额 环比-18.6%；预加工食品下跌 4.6%，周成交额环比-39.3%；啤酒下跌 2.5%，周成交额环比-38.6%；白酒Ⅲ下跌 2.2%，周成交额环比-24.9%；其他酒类下跌 1.8%，周成交额环比-11.9%；软饮料下跌 0.8%，周成交额 环比-37.2%。

风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

CINDASECURITIESCO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院1号楼

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目录

1 市场行情回顾 .................................................................................................................................... 4 1.1 指数走势：食饮行业跑输沪深 300 指数 2.4 pct ..................................................................... 4 1.2 资金流向：北向资金流入放缓，食品饮料净买入排名倒数第四.......................................... 5 2 个股行情回顾及经营更新 ................................................................................................................ 9 2.1 白酒板块：次高端跌幅较大，复苏预期仍存分歧 ................................................................. 9 2.2 啤酒板块：普遍下跌，港股下跌超 A 股 .............................................................................. 10 2.3 乳制品板块：涨跌不一，板块活跃 ........................................................................................11 2.4 休闲食品板块：情绪略微回落，趋势向上不变 ................................................................... 12 2.5 预加工板块：消费复苏，餐饮供应链有望超预期 ............................................................... 13 2.6 调味品板块：安琪酵母推进国际化经营 ................................................................................... 13 3 风险提示 .......................................................................................................................................... 14

表目录

表 1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 .............................................................. 8 表 2：2022 年 5 月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶） .................................................. 10

图目录

图 1：A 股主要指数周涨跌幅情况 ........................................................................................... 4 图 2：A 股主要指数成交额环比变化 ....................................................................................... 4 图 3：申万一级行业周涨跌幅情况 .......................................................................................... 4 图 4：截止 2023 年 2 月 24 日 SW 风格指数月/周涨跌幅 ........................................................ 4 图 5：SW 食品饮料三级子行业涨跌幅 .................................................................................... 5 图 6：SW 食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 .............................................................. 5 图 7：截止 2023 年 2 月 24 日北向资金成交净买入情况 ......................................................... 5 图 8：截止 2023 年 2 月 24 日北向资金累计净买入 ................................................................ 5 图 9：20230220-20230224 北向资金对各行业净买入规模及环比变化 ................................... 5 图 10：近十个交易日 SW 食饮行业北向资金净买入 ............................................................... 6 图 11：近十个交易日 SW 食饮北向资金持股市值环比变化 ..................................................... 6 图 12：北向资金持股市值 Top20 食饮个股（截止日为 2023 年 2 月 24 日） .......................... 7 图 13：北向资金 Top10 增/减持食饮个股（截止日为 2023 年 2 月 24 日） ............................ 7

图 14：北向资金持股市值占流通 A 股比例 Top10 正/负变化个股（截止日为 2023 年 2 月 24 日） ........................................................................................................................................ 7 图 15：白酒板块及个股涨跌幅 ................................................................................................ 9 图 16：白酒板块及个股成交金额环比 ..................................................................................... 9 图 17：A 股啤酒板块及重点个股周涨跌幅 ............................................................................ 11 图 18：A 股啤酒板块及重点个股周成交金额环比 ................................................................. 11 图 19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅 ............................................................................ 11 图 20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比 ................................................................. 11 图 21：乳品板块及重点个股涨跌幅 ...................................................................................... 12 图 22：乳品板块及重点个股成交金额环比 ............................................................................ 12 图 23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅 ............................................................................... 12 图 24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比 ..................................................................... 12 图 25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅 ............................................................................... 13 图 26：休闲食品板块及重点个股成交金额 ............................................................................ 13 图 27：预加工板块及重点个股涨跌幅 ................................................................................... 13 图 28：预加工板块及重点个股成交额环比 ............................................................................ 13 图 29：调味品板块及重点个股涨跌幅 ................................................................................... 14 图 30：调味品板块及重点个股成交额环比 ............................................................................ 14

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1 市场行情回顾

1.1 指数走势：食饮行业跑输沪深 300 指数 2.4 pct

A 股主要指数多上涨。2023 年 2 月 20 日到 2 月 24 日 A 股主要指数涨跌不一，中证 500、上证指数、沪深 300、深证成指、上证 50、中小 100 分别上涨 1.7%、上涨 1.3%、上涨 0.7%、上涨 0.6%、上涨 0.5%、上涨 0.4%，创业板 50、创业板指分别下跌 1.3%、0.8%。从市场 交易度来看，A 股主要指数周成交额环比均下跌，创业板指成交额环比-24.4%，下跌幅度最 大。从市场风格来看，2023 年 2 月 20 日到 2 月 24 日成长好于价值，申万高市盈率指数月 下跌 0.9%、周上涨 1.0%，低市盈率指数月下跌 0.5%、周上涨 2.0%。

食品饮料跑输沪深 300 指数 2.4pct。分行业看，SW 一级行业中煤炭领涨，周上涨 5.6%，跑赢沪深 300 指数 5.0pct。食品饮料跌幅位列第二，周下跌 1.8%，跑输沪深 300 指数 2.4pct。

图 1：A 股主要指数周涨跌幅情况

图 5：SW 食品饮料三级子行业涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 6：SW 食品饮料三级子行业周成交金额环比变化

数据来源：Wind，信达证券研发中心

1.2 资金流向：北向资金流入放缓，食品饮料净买入排名倒数第四
北向资金流入放缓，食品饮料净买入排名倒数第四。截止 2023 年 2 月 24 日，北向资金累 计净买入 18783.7 亿元，2023 年 2 月 20 日到 2 月 24 日净买入-41.2 亿元，前一周 2022 年 2 月 13 日到 2 月 17 日净买入 82.5 亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名倒数 第四，净买入-11.39 亿元，前一周净买入 28.08 亿元。

图 7：截止 2023 年 2 月 24 日北向资金成交净买入情况

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 8：截止 2023 年 2 月 24 日北向资金累计净买入

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 9：20230220-20230224 北向资金对各行业净买入规模及环比变化

数据来源：Wind，信达证券研发中心

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图 10：近十个交易日 SW 食饮行业北向资金净买入

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 11：近十个交易日 SW 食饮北向资金持股市值环比变化

数据来源：Wind，信达证券研发中心

从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市 值居首为 1624.7 亿元，环比-1.8%；其次五粮液持股市值 508.2 亿，环比-4.0%；乳品龙头 伊利股份，持股市值 344.2 亿元，环比-2.1%；海天味业持股市值 261.5 亿，环比+3.2%；泸州老窖持股市值 126.9 亿元，环比-5.1%。

从加仓幅度来看，北向资金 Top5 加仓个股分别为天味食品（+18%）、桃李面包
（+18%）、龙大美食（+15%）、顺鑫农业（+13%）、今世缘（+11%），Top5 减仓个 股分别为金徽酒（-49%）、天佑德酒（-37%）、金禾实业（-36%）、李子园（-31%）、伊力特（-30%）。

从北向资金持股市值占流通 A 股比例环比来看，边际正变化 Top5 为桃李面包
（+1.08pct）、东鹏饮料（+0.66pct）、顺鑫农业（+0.34pct）、燕京啤酒（+0.32pct）、天味食品（+0.32pct）。负变化 Top5 为中炬高新（-1.00pct）、味知香（-0.71pct）、李 子园（-0.66pct）、金徽酒（-0.54pct）、金禾实业（-0.48pct）。

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图 13：北向资金 Top10 增/减持食饮个股（截止日为 2023 图 14：北向资金持股市值占流通 A 股比例 Top10 正/负变化个股 年 2 月 24 日）（截止日为 2023 年 2 月 24 日）

数据来源：Wind，信达证券研发中心

数据来源：Wind，信达证券研发中心

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2 个股行情回顾及经营更新

2.1 白酒板块：次高端跌幅较大，复苏预期仍存分歧

2023 年 2 月 20 日至 2023 年 2 月 24 日 SW 白酒Ⅲ下跌 2.2%，较行业超跌 0.4%，成交金 额 959.1 亿元，环比减少 24.9%。除顺鑫农业上涨 13.2%，口子窖上涨 10.4%，金徽酒上 涨 3.9%外，行业一线名酒普跌，其中全国性次高端跌幅较大，市场对复苏预期仍有分歧。

【金种子酒】发布光瓶酒新品，金种子再迈一步。2023 年 2 月 22 日晚，金种子酒“酒业创 新与投资大会·金种子品牌之夜”在海口如期举办，此次海南会议金种子发布了浓香型光瓶 酒新品“头号种子”，包装设计精美有特色，采用三角瓶型和旗帜图案，暗含“头号种子”的野心，做年轻人光瓶酒的领头羊。瓶身主打马尔斯绿，slogan 突出白酒玩家，传递出生命 向上的力量，整体设计年轻时尚感强，切合年轻消费群体的定位。会上华润白酒提出短期要 实现百亿目标，并且客观认识啤酒和白酒的不同，采用谦逊探索的态度布局白酒，传递出积 极的信号。

【口子窖】口子窖推出“兼”系列新品，后续有望迎来新发展。口子窖 2 月 21 日在合肥召 开口子窖“自然兼香 非同凡享”兼系列新品上市发布会，目前口子窖兼 10 市场定价在 300 元左右，兼 20 在 500 多，兼 30 在 1300 多。日前，在合肥市场等店面已经看到兼系列上 新。其次，口子窖 10 年型、20 年型、30 年型预计将在今年 6 月底彻底退出市场。口子窖 对兼系列的全面推出，决心之大可见一斑。新品的推动下，口子窖有望迎来新发展。

图 15：白酒板块及个股涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 16：白酒板块及个股成交金额环比

图 17：A 股啤酒板块及重点个股周涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 18：A 股啤酒板块及重点个股周成交金额环比

数据来源：Wind，信达证券研发中心
图 20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比

数据来源：Wind，信达证券研发中心

2.3 乳制品板块：涨跌不一，板块活跃

A 股方面，2023 年 2 月 20 日到 2023 年 2 月 24 日 SW 乳品指数下跌 0.2%，跑赢行业 1.6pct，成交额 160.0 亿，环比-23.9%。9 只个股上涨，10 只个股下跌，1 只个股持平。其中，伊利股份-0.3%，天润乳业-0.6%，妙可蓝多-0.7%，贝因美-1.2%，嘉必优-1.6%。

港股方面，本周 HK 乳业指数下跌 1.8%，成交额 21.9 亿，环比-5.6%。其中，澳优-1.8%，蒙牛乳业-2.7%，中国飞鹤-3.7%。

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图 21：乳品板块及重点个股涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅

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图 22：乳品板块及重点个股成交金额环比

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比

数据来源：Wind，信达证券研发中心

2.4 休闲食品板块：情绪略微回落，趋势向上不变

2023 年 2 月 20 日到 2023 年 2 月 24 日休闲食品上涨 0.5%，板块周成交额 184.8 亿元，环 比-9.7%，板块情绪略微回落。重点公司中，桃李面包、良品铺子、劲仔食品和盐津铺子分 别上涨 7.1%、4.6%、2.5%和 1.5%。本周桃李被报道《在桃李面包中吃出 2 厘米带锈刀片》，公司积极发布澄清公告，公司对于食品安全问题高度关注，并在此次事情发酵后积极说明，

预计对于业务成长不会有太大负面影响。良品铺子进行大店升级，同时积极布局零食量贩业 态。煌上煌略跌 0.8%，洽洽食品、甘源食品、绝味食品和周黑鸭分别下降 2.4%、2.6%、2.8%和 3.4%，卤味连锁本周表现一般，主要系市场担忧后续疫情反复及原料价格处于高位。

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图 25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 26：休闲食品板块及重点个股成交金额

数据来源：Wind，信达证券研发中心

2.5 预加工板块：消费复苏，餐饮供应链有望超预期

2023 年 2 月 20 日到 2023 年 2 月 24 日 SW 预加工食品涨跌幅-4.6%，跑输 SW 食品饮料 2.8pct，周成交金额合计 42.9 亿元，环比上周下降 39.3%。本周板块回调较多，立高食品逆 势上涨。烘焙和餐饮复苏，我们认为立高食品有望有更积极地表现。周涨跌幅，安井食品、千味央厨、立高食品和味知香分别为-6.5%、-6.3%、5.3%和 0.4%；成交金额，安井食品、千味央厨、立高食品和味知香分别为 19.1 亿元、2.4 亿元、5.6 亿元和 2.5 亿元，环比上周-36.2%、-33.1%、-22.1%和-47.8%。

【立高食品】随着消费复苏，我们认为公司在烘焙和餐饮渠道有望恢复，同时大客户山姆的

门店拓展也有望恢复正常。若需求恢复，我们认为公司在新渠道和新产品的开发上有望会更

加积极地表现。盈利方面，若公司产能利用率提升，公司盈利能力也有望得到修复。

图 27：预加工板块及重点个股涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

图 28：预加工板块及重点个股成交额环比

数据来源：Wind，信达证券研发中心

2.6 调味品板块：安琪酵母推进国际化经营
2023 年 2 月 20 日到 2023 年 2 月 24 日 SW 调味发酵品涨跌幅-0.5%，跑赢 SW 食品饮料 1.2pct，周成交金额合计 183.1 亿元，环比上周 4.7%。本周板块整体表现较弱，个别表现分 化。安琪酵母积极拓展海外市场，但成本端仍在高位。周涨跌幅方面，海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、日辰股份、宝立食品分别为 1.9%、-2.6%、-5.4%、-0.5%、2.6%、-1.4%和 0.8%；成交金额方面，海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜、天味 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13

食品、日辰股份、宝立食品分别为 22.4 亿元、19.6 亿元、28.6 亿元、17.0 亿元、7.9 亿元、3.5 亿元和 2.8 亿元，环比上周-9.4%、-2.4%、16.4%、-35.8%、-10.0%、-6.1%和-57.6%。

【安琪酵母】得益于俄乌冲突、全球供应链受阻，22 年安琪酵母的国际业务收入同比增长 超过 20%。公司尝试提升海外市场人员本地化程度，已在海外市场招聘当地销售人才近 120 人，有效提高国际市场的销售能力。随着海外业务团队的建设更加细化，我们认为未来公司 海外市场有望保持高增长。公司将继续谋划海外建厂，23 年埃及公司年产 2 万吨酵母制品 扩建项目已经开工，建成达产后，酵母制品年总产能将达到 6 万吨。

图 29：调味品板块及重点个股涨跌幅

数据来源：Wind，信达证券研发中心

3 风险提示

图 30：调味品板块及重点个股成交额环比

数据来源：Wind，信达证券研发中心

食品安全风险、疫情反复风险

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马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事 国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020 年加盟信达证 券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。

张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒 行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理 解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。

唐有力，华中科技大学工学学士，15 年的快消品行业经验，10 年一线白酒销售经验，对 高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。

娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2 年食品饮料研究经验，2 年债券研究经验。覆盖 预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。

赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后 2 年留美在乳 企巨头萨普托从事研发和运营，1 年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股 份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。

程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2 年食品饮料研究经验。主 要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食 品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。

赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2 年食品饮料研究经验。主要覆盖白 酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。

王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度 研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。

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机构销售联系人

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负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

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