评级（增持）交通运输行业周报：原油油运稳步提升，看好直营快递估值修复

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报告名称 ：交通运输行业周报：原油油运稳步提升，看好直营快递估值修复
评级 ：增持
行业：

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交通运输
2023 年 02 月 24 日

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一年内行业相对大盘走势

投资要点：10% 5%

关注管理改善的韵达、申通。

直营快递：在疫情冲击中，直营网络直接和灵活的人员调配能力提升了 网络稳定性，已经在竞争中实现了市占率的提升。向前看，社零大盘增 速的恢复将维持行业包裹件量低个位数增长，直营网络的产品更多聚焦 ASP更为稳定的快递需求、受加盟制快递的价格战影响有限。随着企业 复工复产加速，我们看好顺周期标的顺丰控股。

2023年系行业外延降速、内生提速的一年，看好头部企业优质的管理能

（+5.3%）、中原高速（+5%）、唐山港（+4.3%）、城发环境（+4.2%）。
➢风险提示：宏观经济增速不及预期；行业供需失衡、爆发价格战；
油价、汇率大幅波动；疫情反复、战争、安全生产事故等需求冲击
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正文目录

1 行业周度行情回顾 ...................................................... 3

1.1 行业：本周交通运输（申万）指数-2.09%，相比沪深 300 指数-0.34pp ...... 3

1.2 个股：本周密尔克卫-4.4%，招商轮船-5.2% ............................ 4

1.3 估值：本周行业估值处于相对低位 .................................... 5

2 行业高频数据跟踪 ...................................................... 6

2.1 快递物流高频数据 .................................................. 6

2.2 油运板块高频数据 .................................................. 9

2.3 航空板块高频数据 ................................................. 11

3 投资策略： ........................................................... 12

3.1 快递物流板块：需求复苏，看好物流 ................................. 12

3.2 油运板块：运价低点已过，反弹可持续 ............................... 12

4 重点报告及重点公司盈利估值 ........................................... 13

5 风险提示 ............................................................ 14

图表目录

图表 1：申万一级指数涨跌幅 .......................................................................................... 3 图表 2：一年内交通运输行业相对大盘指数 .................................................................... 3 图表 3：本周申万三级子行业涨跌幅 ............................................................................... 3 图表 4：交通运输行业个股涨幅 Top5 ............................................................................. 4 图表 5：交通运输行业本周个股跌幅 Top5 ...................................................................... 5 图表 6：本周交通运输行业 PE（TTM） ......................................................................... 5 图表 7：本周申万三级子行业 PE（TTM） ..................................................................... 5 图表 8：本周交通运输行业 PB（LF） ............................................................................ 6 图表 9：本周申万三级子行业 PB（LF） ......................................................................... 6 图表 10：全国邮政快递日均揽收量（2022.12.17-2023.2.17） .......... 错误!未定义书签。图表 11：2022 年 12 月快递行业数据 ............................................................................. 7 图表 12：2022 年 12 月快递上市公司数据 ...................................................................... 7 图表 13：上市快递公司扣非归母 YOY ............................................................................ 9 图表 14：BDTI 和 BCTI 周度指数 ................................................................................... 9 图表 15：波罗的海原油轮周度 TCE(美元/日) .................................................................. 9 图表 16：波罗的海干散货周度运价指数 ........................................................................ 10 图表 17：上海出口集装箱周度运价指数 ........................................................................ 10 图表 18：东南亚和海峡两岸集装箱周度运价指数 ......................................................... 11 图表 19：泛亚航运内贸集装箱周度运价指数 ................................................................ 11 图表 20：民航整体客运执飞量(架次) ............................................................................. 11 图表 21：国内主要地区机场执飞率(%) ......................................................................... 11 图表 22：主要上市航司日执行航班量(架次) .................................................................. 11 图表 23：近期重点报告（截至 2023 年 2 月 17 日） .................................................... 13 图表 24：重点公司盈利预测与估值表（截至 2023 年 2 月 17 日） .............................. 13

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1.1 行业：本周交通运输（申万）指数+0.41%，相比沪深 300 指数-0.25pp

2023 年第八周，上证综指报收于 3267.16 点，涨幅 1.34%；深证成指报收 11787.45 点，涨幅 0.61%；创业板指报收 2428.94 点，跌幅 0.83%；沪深 300 报收 4061.05 点，涨幅 0.66%；申万交通运输指数报收 2389.18 点，涨幅 0.41%，相比沪 深 300 指数-0.25pp，交通运输行业涨幅处于行业中下水平。

图表 1：申万一级指数涨跌幅

2%

0.00% 0%

数据来源：Wind，华福证券研究所

1.2 个股：本周招商轮船+2.6%，顺丰控股-0.4%

看个股表现，本周涨幅前五名分别为普路通（+9.7%）、厦门国贸（+5.3%）、中 原高速（+5%）、唐山港（+4.3%）、城发环境（+4.2%）;本月涨幅前五名分别为普路 通（+23.8%）、吉祥航空（+12.7%）、招商轮船（+12.4%）、海汽集团（+12.1%）、兴通股份（+11.1%）；本年涨幅前五名分别是招商轮船（+28.4%）、普路通（+27.7%）、中远海能（+23.6%）、厦门国贸（+17.6%）、永泰运（+16.3%）。

本周跌幅前五名分别是白云机场（-3.5%）、招商南油（-3.8%）、锦州港（-3.8%）、中远海能（-4%）、春秋航空（-5%）。

图表 4：交通运输行业个股涨幅 Top5

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数据来源：Wind，华福证券研究所

图表 5：交通运输行业本周个股跌幅 Top5

数据来源：Wind，华福证券研究所

1.3 估值：本周行业估值处于相对低位

截至 2 月 24 日，交通运输行业 PE（TTM）估值为 11.8 倍，处于所有行业较低 水平。看子行业 PE（TTM），航空运输、机场、公交处于相对高位，分别为 1060.2、513.6、59.6 倍；原材料供应链服务、航运处于相对低位，分别为 7.6、3.6 倍。

图表 6：本周交通运输行业 PE（TTM）

图表 8：本周交通运输行业 PB（LF）

2）2022 年 12 月快递行业数据点评：图表 11：2022 年 12 月快递行业数据

数据来源：Wind，华福证券研究所

3）2023 年 1 月快递上市公司数据点评 图表 12：2023 年 1 月快递上市公司数据

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数据来源：Wind，华福证券研究所

量：2023 年 1 月顺丰、韵达、申通、圆通分别实现快递件量 9.6、10.0、8.1 和 11.2 亿件，同比分别-3.2%、-34.0% 、-18.5%、-15.6%。受春节错期影响，上市快递 企业件量均出现下滑，其中直营制顺丰下降幅度最小，主要系直营制推行“春节不打

烊”效果显著，同时疫情放开对公司用工冲击可控。

价：2023 年 1 月顺丰、韵达、申通、圆通分别实现单票收入 17.06、2.75、2.70、2.74 元，同比分别-2.4%、+5.0%、+4.3%、+0.5%，环比分别+7.4%、+1.5%、+2.7%、0%。春节错期影响下，公司“不打烊”期间单票收入环比提升明显。

盈利：22Q3 顺丰、韵达、申通、圆通扣非归母净利同比分别+111.8%、-48.0%、+92.0%和+229.0%，中通归母净利同比+65.2%，行业主要快递上市公司盈利逐季持 续修复。2023 年 1 月，各快递公司继发布业绩预告，22Q4 顺丰实现扣非归母 13.9-15.9 亿元，同比-7.6%～+5.7%；韵达实现扣非归母 5.4-7.4 亿元，同比-22.0%～+6.0%；申通实现扣非归母 1.2-1.9 亿元，同比+119.4%～+130.5%；圆通实现扣非归母 11.1 亿元，同比-6.3%；

顺丰凭借直营网络优势，实现了业绩稳定增长。加盟制快递中，圆通依赖于 2022 年持续建设网络和较高的数字化水平，业绩受影响较小；申通坚持基础产能建设，业

绩改善明显；韵达仍处于恢复期。

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图表 13：上市快递公司扣非归母 YOY

0%

数据来源：公司公告，华福证券研究所

2.2 油运板块高频数据

油运市场，原油运输市场 VLCC 船型先涨后跌，阿芙拉及苏伊士船型持续走强。市场对中国原油需求复苏持乐观态度，沙特调高对亚洲原油出口报价。主要产油国原 油出口量环比提升，沙特 12 月原油出口从 5 个月来的低点开始回升，同时俄罗斯在 波罗的海、黑海以及远东地区的港口原油出货量到达数周高点，美国页岩油产量预计 将在 3 月上升到历史最高水平。本周 BDTI 指数报 1310 点，环比上涨 7.0%。VLCC 型 油轮运价持续回暖，接近去年 12 月运价水平，本周 TCE 报 3.4 万美元/日，环持续上 涨 23.6%；苏伊士型油轮运价持续提升，本周 TCE 报 7.3 万美元/日，环比上涨 8.8%；阿芙拉型油轮 TCE 报 5.4 万美元/日，环比上涨 12.3%。本周成品油轮亚洲航线即期 运价小幅提升，欧美航线跌幅明显，BCTI 指数上涨 0.5%，报 1012.6 点。本周 BCTI 太平洋一篮子航线 TCE 报 4.2 万美元/日，环比上涨 3.6%；BCTI 大西洋一篮子航线报 3.8 万美元/日，环比下降 28.8%。

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指数报 1493 点，环比下跌 42 点，降幅 2.74%；同比下跌 137 点，降幅 8.4%。华北区 域大宗货源煤炭、PVC 市场运量受贸易价格影响小幅减少，华北指数报收 1231 点，环比下降 5.7%；华南区域运力涨幅远超运量恢复速度，本周华南指数报收 1787 点，环比下降 2.6%。

数据来源：飞常准，华福证券研究所

3 投资策略：

数据来源：飞常准，华福证券研究所

3.1 快递物流板块：淡季终端价格波动，直营快递估值吸引力提升

加盟制快递：需求端行业增速修复，维持 2023 年行业增速回到 10-12%的判断。供给端，疫情期间投产的场地设备等产能将迎来疫情后正常化运营，行业具有产能利 用率修复的内在动力，我们认为在头部企业产能利用率提升至合意水平之前，终端价 格仍有一定压力。总体上看，对行业竞争烈度维持中等程度的判断，看好市占率持续 提升的中通、圆通，关注管理改善的韵达、申通。

直营快递：在疫情冲击中，直营网络直接和灵活的人员调配能力提升了网络稳定 性，已经在竞争中实现了市占率的提升。向前看，社零大盘增速的恢复将维持行业包 裹件量低个位数增长，直营网络的产品更多聚焦 ASP 更为稳定的快递需求、受加盟 制快递的价格战影响有限。随着企业复工复产加速，我们看好顺周期标的顺丰控股。

物流供应链：节后开工率回升，化工供应链行业经营低点已过；大宗供应链把握 低估值高分红国有企业的估值修复机会。行业需求端冲击将有利于头部企业持续进行 整合并购。在需求修复的背景下，我们判断 2023 年系行业外延降速、内生提速的一 年，看好头部企业优质的管理能力和丰富的并购经验保证高质量的成长。

重点关注：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速度、韵达股份、密尔克卫、永泰运、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、厦门国贸、厦门象屿。

3.2 油运板块：原油运价稳定提升，成品油货量短期承压

防疫放开以来，民众出行意愿增加，石油终端消费中长期向好。主要产油国尤其 美国继续提高产量，支撑原油长航线需求，利好 VLCC 船型，运价易涨难跌，短期关

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注经济恢复节奏。俄罗斯成品油限价令施行，制裁下贸易效率受限，欧澳日韩转向美 国、中东及西非进口原油，转向美国、中东及印度进口成品油，海运路线的结构性变 化，航线距离拉长逻辑持续兑现，欧洲俄罗斯间能源依赖关系的重塑，将对运力趋紧 的油运市场形成积极且长期的影响。

重点关注：招商轮船（601872.SH）、中远海能（600026.SH）、招商南油（601975.SH）。

4 重点报告及重点公司盈利估值 图表 23：近期重点报告（截至 2023 年 2 月 24 日）

数据来源：华福证券研究所

图表 24：重点公司盈利预测与估值表（截至 2023 年 2 月 24 日）

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数据来源：Wind，华福证券研究所；注：德邦、圆通、韵达、密尔克卫、招商轮船、美兰空港、中通的 EPS 为华福证券预测，其余为 Wind 一致预期

5 风险提示
宏观经济增速不及预期；行业供需失衡、爆发价格战；油价、汇率大幅波动；疫

情反复、战争、安全生产事故等需求冲击

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何 责任。

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投资评级声明

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪 深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

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