评级（增持）建筑材料行业研究周报：基本面持续恢复，哪些子板块仍具性价比？

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报告名称 ：建筑材料行业研究周报：基本面持续恢复，哪些子板块仍具性价比？
评级 ：增持
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行业报告 | 行业研究周报

建筑材料

证券研究报告
2023 年 02 月 26 日

益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益 于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。

本周重点推荐组合
蒙娜丽莎，亚士创能，金晶科技，山东药玻，赛特新材，垒知集团

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影 响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损 失超预期。

重点标的推荐

资料来源：Wind，天风证券研究所

内容目录
核心观点 .............................................................................................................................................. 3 行情回顾 ...................................................................................................................................................... 3 基本面持续恢复，哪些子板块仍具性价比？ ................................................................................ 3 建材重点子行业近期跟踪 ..................................................................................................................... 5 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 .................................................... 6 风险提示 ...................................................................................................................................................... 6

图表目录
图 1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0220-0224）涨跌幅 ............................................. 3 图 2：子板块上周涨跌幅与 22Q4-上上周末涨跌幅之间的关系 .................................................... 4

表 1： 2023 和 2022 年对应时间 30 大中城市商品房销售面积对比（万平方米） ............... 3 表 2：代表性公司估值及涨幅情况 ............................................................................................................ 5

核心观点
行情回顾
过去五个交易日（0220-0224）沪深 300 涨 0.66%，建材（中信）涨 2.03%，地产后周期品 种涨幅相对靠后，水泥及相关制品、玻纤涨幅靠前，我们判断或反映出市场对基建预期改 善。个股中，立方数科（16.35%）、石英股份（12.27%）、坤彩科技（10.35%）、亚士创能（6.91%）、帝欧家居（5.92%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：鲁阳节能（1.78%），赛特新 材（3.94%），东方雨虹（0.52%），蒙娜丽莎（2.83%），亚士创能（6.91%），上峰水泥（2.92%），金晶科技（-0.55%），山东药玻（-0.20%）。

图 1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0220-0224）涨跌幅

上周建材（中信）指数跑赢沪深 300，我们认为与基本面逐步改善相关，但也表现出一定 的高低切换。从下文的重点子行业跟踪情况来看，上周水泥价格及出货率环比均实现提升，全国出货率农历同比亦为正增长，玻璃厂库虽然有所增加，但在产能环比增加情况下，累 库幅度小于前周，上述指标可能体现出基建、地产的前后端实物量均处于环比改善阶段。在此种情况下，在和基建、地产链相关度较高的子板块中（其他装饰，陶瓷，玻璃，水泥，其他结构），前期涨幅较少的水泥取得了较好的周涨幅，消费建材则表现相对较弱。我们 认为在建材基本面改善逐步得到市场认可的过程中，前期涨幅较小，估值修复偏少的子板 块有望获得更多的关注。

图 2：子板块上周涨跌幅与 22Q4-上上周末涨跌幅之间的关系

表 2：代表性公司估值及涨幅情况

22Q4 以

（%）

注：分位值计算区间为 2016010 至今，数据截止 20230226

资料来源：Wind，天风证券研究所

建材重点子行业近期跟踪

水泥：上周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为 0.9%。价格上涨地区主要有江苏北部、福建、河南、广东、四川和陕西，幅度 10-30 元/吨；价格回落地为辽宁，幅度 20 元/吨。2 月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升 15 个百分点，农历同比增长 4 个百分点，华东、华南地区大部企业出货量达到 7- 8 成水平；华北、华中 和西南地区企业出货恢复 4-7 成不等，库存缓慢下降，加之企业仍在执行错峰生产，支撑 水泥价格继续走高。（数据来源：数字水泥网）

玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm 镀膜光伏玻璃价格 19 元/平方米，3.2mm 镀膜 26 元/平方米，环比均持平，近期需求缓慢启动，组件厂家部分订单跟进，需求稳中 小幅向好。上周库存天数 28.41 天，环比降 1.42%，日熔量 81380 吨，环比持平。短期看 供需关系变化不大，市场或以稳为主，局部交投或缓慢升温。2）浮法玻璃：上周国内浮 法玻璃均价 1749.74 元/吨，环比跌 0.53%，市场需求表现仍不乐观，中下游备货积极性偏 弱，原片消化能力不足。上周浮法玻璃日熔量 159530 吨，环比增 500 吨，周内复产 1 条，改产 1 条，暂无冷修线，生产企业库存 7047 万重箱，环比增 24 万重箱。预计下周价格或 延续偏弱整理格局。（数据来源：卓创资讯）

玻纤：上周无碱池窑粗纱市场整体出货仍显一般，虽个别厂价格下调，但中下游提货谨慎。现阶段下游整体开工仍偏低，多数加工厂以消化前期库存为主，部分贸易商逢低备货。短 期下游提货动力仍不足，价格已处低位水平。现 2400tex 缠绕直接纱均价 4119.88 元/ 吨，环比降 0.26%，短期市场价格或仍承压。电子纱市场价格调后暂稳，市场成交情况仍 一般，下游 PCB 市场整体开工率持续偏低，中下游备货意向偏淡。现电子纱主流报 8800-9000 元/吨不等，环比持平，电子布报 4-4.2 元/米不等。短期成本对电子纱价格 存支撑，各池窑厂价格调整谨慎度增加，后期电子纱价格或趋稳运行。（数据来源：卓创 资讯）

消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现

本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，金晶科技，山东药玻，赛特新材，垒知集团。

我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气 下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材 21FY/22Q1-3 受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1 起基本面有望展现向上弹性。中长期看，龙头公司已经开 启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优 选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料 面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯 盛科技（与电子联合覆盖）； 3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修 提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受 益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻 A，信义玻璃、福莱特（与电新联 合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受 益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐苏博特、垒 知集团、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供 给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。

风险提示

基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变 动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水 泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。

新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产 业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但 新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估 值。

地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险 客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低 风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。

分析师声明
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