评级（买入）黄金珠宝行业研究：关注黄金珠宝Q1兑现、培育钻零售实质性落地

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报告名称 ：黄金珠宝行业研究：关注黄金珠宝Q1兑现、培育钻零售实质性落地
评级 ：买入
行业：

投资建议
黄金珠宝：节后高线城市珠宝消费望进一步提振，低线市场截至正月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增；市场需 求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求。展望 1Q23，预计 3-4Q22 开店较好、低线城市 占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，建议关注一季报兑现有望较优的周大福/老凤祥/潮宏基/周大生。 培育钻石：全球培育裸钻批发价格延续 22 年 9 月以来总体企稳，但行业产能尚未出清。建议继续关注全产业链布局、全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。

周观点：关注黄金珠宝一季报兑现、国内培育钻零售进展
本周我们组织周大生、豫园股份、曼卡龙公司交流。周大生：1 月自营+加盟终端门店的销售整体有 20%的增长，自营 口径情人节当天有 30%的增长，春节口径 20%+增长。经典店 22 年 9 月推出、10 月加盟商上报开店计划 100+家，今年 会重点推进，目前已开出 20+家。豫园股份：黄金珠宝贡献总营收的 70%+，2022 年营收规模预计超 300 亿元、净开店 超 600 家，连锁化餐饮（门店数 160 家）收入增长较快。曼卡龙：1 月同店有低双位数增长，今年将继续重视电商渠 道发展，Z 世代概念店 Q2 将陆续开出。

培育钻河南局部小厂转生产工业钻，但 CVD 仍继续扩产，行业产能总体尚未出清。建议继续关注全产业链布局、全渠 道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。

价格跟踪
全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至 23 年 2 月 24 日，全球培育钻价格延续自 22 年 9 月中旬以来总体企稳，本周 CVD 克拉钻及大钻均价回升低个位数，CVD 及 HTHP 小钻价格下滑低个位数。全球培育钻裸钻各交易平台库存截止 23 年 2 月 25 日的最新一周环比略增 1%。

天然钻批发价跟踪：IDEX 指数本周（23 年 2 月 20 日-2 月 26 日）累计跌 0.05%、降幅环比收窄。2023 年 1 月 IDEX 指数累计环跌 1.21%、降幅环比扩大。1 月一克拉 RAPI 价格指数下降 0.9%，延续 22 年 11 月-12 月的降幅连续收窄，30 分价格指数上升了 3.1%。

贵金属价格跟踪：23 年 2 月 20 日-2 月 24 日黄金、白银、铂金价格分别累计涨 0.25%/跌 0.61%/涨 3.69%。

行业动态
行情回顾：23.2.20-23.2.24 上证综指/深证成指/沪深 300 涨 1.34%/0.61%/0.66%，黄金珠宝/培育钻涨 1.36%/0.71%，跑赢大盘 0.7PCT/0.05PCT。潮宏基（↑6.79%）、周大生（↑4.92%）涨幅居前，迪阿股份（↓3.81%）跌幅居前。 估值回顾：截至 23 年 2 月 24 日收盘，培育钻石板块动态估值 46 倍、处 2022 年来 18%分位，23 年 1 月中旬以来回升 11%；黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22 年 11 月末以来累计涨 18%，当前板块估值 19 倍。

行业新闻：2022 年 IGI 收检培育钻石 HTHP、CVD 占比各半；第七届广州珠宝钻石国际年会召开；世界白银协会预计 2023 年银饰需求回落；戴比尔斯 2022 年收入同比增长 18%、毛坯钻石收入同增 22%至 60 亿美元，利润同增 60%。 重点公告：老凤祥监事蒋维娜女士于 2023 年 2 月 21 日申请辞去公司第十届监事会监事职务；国机精工董事长朱峰先 生于 2023 年 2 月 21 日申请辞去其担任的公司第七届董事会董事长、董事职务；惠丰钻石 2022 年归母净利 7357 万元，同比增长 31.35%，扣非净利 6845.9 万元，同比增长 42.01%。

风险提示
黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。

培育钻石：价格准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。

行业周报

内容目录

1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况................................................... 4 2、培育钻石周观点：本周全球培育裸钻批发价延续企稳、库存环比微增，关注国内品牌零售布局........... 6 2.1 全球培育裸钻批发价、库存跟踪：本周 CVD 1 克拉及以上均价略有回升、CVD 及 HTHP 小钻均价小幅下滑，全球库存环比微增 1.3% ....................................................................... 6 2.2 天然钻裸钻批发价跟踪：IDEX 指数本周累计跌 0.05%、降幅环比收窄，1 月一克拉 RAPI 指数降 0.9% . 9 3、行情回顾.................................................................................... 10 3.1 黄金珠宝：涨 1.36%、跑赢大盘 0.7PCT，板块居中游 ......................................... 10 3.2 培育钻石：涨 0.71%、跑赢大盘 0.05PCT，板块居中下游 ...................................... 11 3.3 板块估值：黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22 年 11 月末以来累计涨 18%，培育钻板块估值 46 倍、23 年 1 月中旬以来回升 11% ..................................................................... 12 4、数据跟踪.................................................................................... 13 4.1 贵金属价格：23.2.20-23.2.24 金价累计涨 0.25% ............................................ 13 4.2 进口：22 年 12 月国内钻石进口 5.16 亿美元、同降 26.4% ..................................... 14 4.3 零售：22 年 12 月国内珠宝零售额-18.4%、23 年 1 月美国珠宝全渠道零售+8.8% .................. 15 5、行业动态.................................................................................... 16 5.1 国内动态 ............................................................................... 16 5.2 海外动态 ............................................................................... 16 5.3 上市公司公告 ........................................................................... 17 6、风险提示.................................................................................... 18 6.1 黄金珠宝 ............................................................................... 18 6.2 培育钻石 ............................................................................... 18

图表目录

图表 1： 基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司 23 年业绩弹性（同比 2022 年增速） ... 5 图表 2： 黄金珠宝重点标的估值情况 ............................................................... 6 图表 3： 培育钻石重点标的估值情况 ............................................................... 6 图表 4： 0.5-0.69 克拉 CVD 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）...................... 7 图表 5： 0.5-0.69 克拉 HTHP 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）..................... 7 图表 6： 0.7-0.89 克拉 CVD 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）...................... 7 图表 7： 0.7-0.89 克拉 HTHP 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）..................... 7 图表 8： 0.9-0.99 克拉 CVD 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）...................... 7 图表 9： 0.9-0.99 克拉 HTHP 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）..................... 7

行业周报

图表 10： 1-1.49 克拉 CVD 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）....................... 8 图表 11： 1-1.49 克拉 HTHP 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）...................... 8 图表 12： 1.5-1.99 克拉 CVD 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）..................... 8 图表 13： 1.5-1.99 克拉 HTHP 裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）.................... 8 图表 14： 中游裸钻库存最近一周持平（以 2022 年 12 月 3 日为基准） .................................. 9 图表 15： IDEX 价格指数自 2022 年 3 月延续下跌趋势................................................ 10 图表 16： 中国钻石价格指数 2022 年 11 月以来累计跌 5%（人民币计价，以 2021 年 7 月 1 日为基点 100） .. 10 图表 17： 23.2.20-23.2.24 黄金珠宝板块跑赢大盘 0.7PCT ........................................... 10 图表 18： 23.2.20-23.2.24 黄金珠宝板块涨跌幅走势................................................ 10 图表 19： 23.2.20-23.2.24 黄金珠宝处各板块涨跌幅中游（%）....................................... 11 图表 20： 23.2.20-23.2.24 黄金珠宝个股涨跌幅.................................................... 11 图表 21： 23.2.20-23.2.24 培育钻石板块跑赢大盘 0.05PCT .......................................... 12 图表 22： 23.2.20-23.2.24 培育钻石板块涨跌幅走势................................................ 12 图表 23： 23.2.20-23.2.24 培育钻石处各板块中下游（%）........................................... 12 图表 24： 23.2.20-23.2.24 培育钻石个股涨跌幅.................................................... 12 图表 25： 黄金珠宝板块市盈率（TTM）22 年 11 月末以来累计涨 18% ................................... 13 图表 26： 培育钻石板块市盈率（TTM）23 年 1 月中旬以来回升 11% .................................... 13 图表 27： 23.2.20-23.2.24 黄金价格累计涨 0.25%（元/克） ......................................... 14 图表 28： 23.2.20-23.2.24 白银价格累计跌 0.61%（元/克） ......................................... 14 图表 29： 23.2.20-23.2.24 铂金价格累计涨 3.69%（元/克） ......................................... 14 图表 30： 22 年 12 月镶嵌类黄金首饰进口额同增 2%（万美元，%） .................................... 14 图表 31： 22 年 12 月钻石进口额同降 26%（万美元，%） ............................................. 14 图表 32： 2022 年上海钻石交易所成品钻石进口额同比下降 36%（亿美元） ............................. 15 图表 33： 22 年 12 月国内金银珠宝零售额同比-18%.................................................. 15 图表 34： 我国分品类社会消费品零售额同比 ....................................................... 15 图表 35： 美国珠宝零售额（全渠道）22 年 10-11 月同比下滑......................................... 16 图表 36： 美国成品钻月度进口额及同比（亿美元，%） .............................................. 16 图表 37： 重点上市公司公告 ..................................................................... 17

行业周报

1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况

本周我们组织周大生、豫园股份、曼卡龙公司交流，要点反馈如下：

周大生：春节销售靓丽，经典店今年重点推进

最新销售情况：

1 月自营+加盟终端门店的销售整体有 20%的增长，自营口径情人节当天有 30%的增长，春节口径 20%+增长。

春节的婚庆需求有一定反弹，但还没有全面的恢复。重要的结婚节点集中在下半年，今年有补结婚需求预计下半年会 有进一步修复。

分品类，黄金的增速快于钻石，整体 20%+增长，钻石略下滑，金价贡献 10%。

经典店进展：

经典店主要在于降低开店门槛（综合店 400-500 万，经典店 200-300 万）。

产品配置上，经典店偏向黄金（80%），加盟商没有太多自主配货空间，主要在于把公司自主研发的、有联名 IP 的品 牌差异化产品铺下去。钻石通过寄售模式。

经典店面向年轻人、时尚为主，基础面积 60 平就可以开，也可以选择开大一些的，适当增加投资额和配货。单店收 入占到综合店的 70%。

目前推进情况来看，经典店对老加盟商吸引力更强，加盟商在当地有做的较好的大店，选择开经典店降低投资并和综 合店形成互补，预计在强势区域会第一批开店。

经典店模型去年 9 月推出，10 月已经报上来 100 多家开店计划，后受到疫情影响推迟，今年会重点落地，目前已经有 20 家开出。

今年渠道策略：

前两年关注开店数量，今年将更关注精细化运营，把终端门店竞争力做强，从而把品牌做强。

分区域共有 40 多个办事处，有专人辅导门店，设定门店增长指引，分析达不成的原因，改善后是否变好等，做深度 门店管理。

今年新品、品类展望：

黄金：和莫奈有合作，推出高端、轻奢、艺术三个路线；推出金镶钻系列。

订货会新品：4 月推出钻石镶嵌推出和国家宝藏的联名，研发导向是公司牵头，设计、画图阶段整合出去。后半年的 2 次订货会前还会继续出新品。

品类结构：黄金里一口价 20%，克重 80%，古法金 40%+，古法金占比变化不大。

分品类增长目标上，黄金只要有持续性增长，门店一定能增长，镶嵌份额已经很低了，影响相对不大。今年黄金保增 长，镶嵌加一些拉动。

豫园股份：预计 22 年餐饮高成长，黄金珠宝净开店 600+家

分业务经营近况：

黄金珠宝：贡献总营收的 70%+，2022 年营收规模 300 亿+，大部分店在 1000 万的营收水平，2022 全年净开店 600+ 家。实现加盟快速开店的原因（对加盟商政策优势）：1）订货在好运宝 app 订货，提供锁定金价的工具，但不 强制加盟商进行锁价；2）爆款的预测：配合营销做投放，前置仓配货缩短反应周期；3）金融支持：资金是拓店 时很大的壁垒，加盟商过去主要做民间借贷，2021 年开始公司组织加盟商、银行、公司三方谈判，为银行提供优 质加盟商名单，银行有小微企业扶持的 kpi，为加盟商降低借款成本，公司在其中没有做增信或担保，给到加盟 商融资支持。

餐饮：预计今年高增速，2022 年 2 月开始多地持续受到疫情影响。1）景区、正餐餐饮可以类比 19 年（当时还没 有连锁化面馆），2）连锁面馆进入常态化运营，21 年面馆单店流水（2 万+/天*365*160）、翻台率数据较好。18 年收购了松鹤楼，面馆比较适合做供应链，做连锁化落地，20 年在上海、北京、苏州等传统强势区域开了 20 家左右门店，21 年开了约 60 家，22 年开了超过 80 家，目前超过 160 家门店，门店数量实现翻倍。利润率方面，20%的食材成本，20%不到的租金成本、折旧摊销人力等，净利率 10%左右，销售高的店如北外滩单店日均流水非 常高，弹性就比较高。

酒业：拥有另外两个上市公司股权（金徽酒、舍得酒）。1）公司原来拥有金徽酒 38%股权、22 年减持 13%至 25%，后续承诺继续减持 5%，减持主要因为触及同一时期控制人同业竞争问题。22 年和金徽酒之前的大股东亚特集团 形成合约，把 13%股权卖回给亚特，解决同业竞争并获得一部分投资收益。2）公司拥有舍得集团 70%、集团持有 上市公司 32.23%的股权。

拆迁工作，目前在规划阶段。长远规划豫园商业中心。2）此外日本北海道度假村业务 2H22 随着日本疫情管控政 策放松出现明显好转，目前中国游客赴日流量尚未修复。后续将再收购北海道度假村 Kiroro。度假村业务公司作 为业主方主要获得租金收入，运营由外部团队来做（复星旅文旗下 Clubmed 和日本企业在运营）。

黄金产品升级进展：

目前黄金产品结构上，古韵金占比 20%，普货黄金占比 80%。IP 类产品的销售会带动普货的销售。

古韵金产品公司于 18 年开始推，19 年收入 5 亿，至 22 年收入增长至 40 亿，占比 20%。

老庙品牌渠道策略：

分区域看，老庙在华东江苏比较强，华北华南比较一般。渠道拓展策略上，薄弱区域先做直营打样，北京去年开了门 店，带动华北区域销售明显的好转。

曼卡龙：1 月同店低双位数增长，重视电商渠道发展，Z 世代概念店 Q2 陆续开出

公司经营理念：1）数据化经营管理；2）大力发展电商；3）定位 25-35 岁年轻白领女性，年轻化+国潮。

产品设计：一是曼卡龙核心设计师推出的主题系列，二是内部针对 K 近镶嵌、手工花丝等品类的产品开发小组，采用 赛马机制。

23 年 1 月销售情况：同店有小两位数的上涨，消费环境改善，客流同比环比恢复明显。

开店计划：核心商圈以曼卡龙直营店为主，二三四线城市以加盟店为主，对直营店进行调整和优化，对加盟商进行整 合和区域优化；23 年相比 21 年净开店会有一些增量。

产品开发流程：前端通过数据化的商品标签洞察客群的品类，产品在测款时通过消费者的调研进行改良。

电商渠道：1）线上占比约 35%、22 年线上 GMV 10 亿元左右；2）产品体系：曼卡龙经典款，二是线上专款，三是线 上线下同款。

线上和线下客单价差距：1）线上分渠道来看，抖音客单价 400-800 元，天猫端 3000-5000 元，目前也在加大天猫端 客单价的差距，承接更高客单价的款式；2）线下客单价约 5000-20000 元。

曼卡龙 Z 世代概念店情况更新：完全定位曼卡龙 Z 时代人群旗舰店，未来货品满足 Z 时代需求，Q2-Q3 可以看到陆续 开店，首家店开在江浙一带。定增资金计划开店 84 家，但不是仅仅只开 84 家。

周观点

随节后一二线城市复工复产、流动人口增加，叠加情人节催化，高线城市珠宝消费有望进一步提振，低线市场截至正 月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增长；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补 需求，展望一季度，预计 3-4Q22 开店较好、低线城市占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，建议关注一季 报兑现较强的周大福/老凤祥/潮宏基/周大生。

图表1：基 于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司 23 年业绩弹性（同比 2022 年增速）

来源：各公司公告，Wind，国金证券研究所

行业周报

图表2：黄 金珠宝重点标的估值情况

来源：各公司公告，Wind，国金证券研究所
2、培育钻石周观点：本周全球培育裸钻批发价延续企稳、库存环比微增，关注国内品牌零售布局

全球培育裸钻批发价格延续 22 年 9 月中旬以来总体企稳趋势；河南疫后生产秩序恢复，头部公司按计划扩产节奏不 变，零售端布局及前期铺货望消化上游库存，建议关注零售端标的中国黄金、潮宏基；上游生产龙头中兵红箭、力量 钻石。

图表3：培 育钻石重点标的估值情况

来源：各公司公告，Wind，国金证券研究所

2.1 全球培育裸钻批发价、库存跟踪：本周 CVD 1 克拉及以上均价略有回升、CVD 及 HTHP 小钻均价小幅下滑，全球库 存环比微增 1.3%
截至 23 年 2 月 24 日，全球培育钻价格延续自 22 年 9 月中旬以来总体企稳，本周 CVD 克拉钻及大钻均价回升低个位 数，CVD 及 HTHP 小钻价格下滑低个位数。

折扣：本周 CVD 多分数段折扣总体回升、HTHP 下滑
1 克拉 CVD 本周折扣回升、HTHP 下滑。

1~1.49 克拉 HTHP、CVD 折扣较上周回升，1.5~1.99 克拉 HTHP、CVD 折扣较上周下滑。

0.5~0.69、0.7~0.89 小克拉 CVD 折扣回升、HTHP 下滑。

价格：CVD 克拉钻及大钻均价回升低个位数，CVD 及 HTHP 小钻价格下滑低个位数 1 克拉 CVD/HTHP 价格较上周回升 2%/下滑 1%。

1~1.49 克拉 CVD/HTHP 价格较上周回升 1%/回升 2%。

1.5~1.99 克拉 CVD/HTHP 价格较上周回升 1%/下滑 2%。

0.5~0.69 克拉 CVD/HTHP 较上周下滑 3%/下滑 1%；0.7~0.89 克拉 CVD/HTHP 较上周下滑 3%/下滑 1%。

注：培育钻定价模式为锚定天然钻价格，如相对天然钻价格的-95%、即为天然钻
价格的 5%，下同。

截至 22.12.25，LGDea 库存量 14.7 万颗，Brilliant Earth16.5 万颗，James Allen 5 万颗，Clean Origin 2 万颗。 截至 23.1.28，LGDea 库存量 15.7 万颗，Brilliant Earth16.5 万颗，James Allen 5.3 万颗，Clean Origin 2.9 万 颗。

截至 23.2.5，LGDeal 库存量 15.9 万颗（环增 1%），Brilliant Earth16.4 万颗（环降 1%），James Allen 4.8 万颗（环降 9%），Clean Origin 3.1 万颗（环增 9%）。

截至 23.2.10，LGDeal 库存量 15.9 万颗（环增 0.4%），Brilliant Earth16.6 万颗（环增 1%），James Allen 4.8 万颗（环增 1%），Clean Origin 3.4 万颗（环增 9%）。

截至 23.2.19，LGDeal 库存量 15.7 万颗（环降 1%），Brilliant Earth15.5 万颗（环降 7%），James Allen 5 万颗（环增 3%），Clean Origin 3.4 万颗（环降 2%）。

截至 23.2.26，LGDeal 库存量 16.1 万颗（环增 2%），Brilliant Earth16.6 万颗（环增 9%），James Allen 5 万颗（环比持平），Clean Origin 3.2 万颗（环降 4%）。

根据钻石观察，截止 2023 年 2 月 18 日，中游裸钻库存较 22 年 12 月首次跟踪累计升个位数，最近一周小幅环增 1%。

行业周报

图表14：中 游裸钻库存最近一周持平（以 2022 年 12 月 3 日为基准）

来源：钻石观察，国金证券研究所

2.2 天然钻裸钻批发价跟踪：IDEX 指数本周累计跌 0.05%、降幅环比收窄，1 月一克拉 RAPI 指数降 0.9%

IDEX 指数本周（23 年 2 月 20 日-2 月 26 日）累计跌 0.05%、降幅环比收窄。2023 年 1 月 IDEX 指数累计环跌 1.21%。

自 2022 年 3 月初开始下跌以来，IDEX 指数已连续 10 个月下跌，22 年 4 月-12 月、23 年 1 月分别累计跌 2.1%、0.69%、1.18%、2.05%、2.41%、2.35%、2%、2.6%、0.8%、1.2%。22 年 1 月和 2 月有大幅提升，分别+5.7%/+4.1%，22 年 9-12 月降幅持续环比收窄。2023 年以来，延续下跌趋势、1 月降幅环比扩大。

根据 IDEX，成品钻石价格指数 2023 年 1 月末的收盘数据相比 2022 年 1 月末的收盘数据下跌了 12.5%，整体仍然呈现 大幅下滑的趋势。1 月份主要细分品类的裸钻价格指数表现如下：0.5 克拉/1 克拉/1.5 克拉/2 克拉/3 克拉/4 克拉/5 克拉圆形钻石分别下跌 1.36%/下跌 1.96%/下跌 1.31%/下跌 1.04%/上涨 0.47%/上涨 0.51%/下跌 1.76%。

根据 Rapaport，1 月一克拉 RAPI 价格指数下降 0.9%，延续 22 年 11 月-12 月的降幅连续收窄，其中小钻表现优于带 证书的大钻，其中 30 分价格指数上升了 3.1%，50 分、1 克拉、3 克拉成品钻价格指数分别下降 0.2%、0.9%、0.3%。

在截至 2 月 1 日的 12 个月中，30 分、50 分、1 克拉、3 克拉成品钻价格指数分别下降 5.7%、13.8%、17.3%、9.5%。

2022 年 12 月，制造商将裸钻的产量维持在较低的水平，降价以出售不太受欢迎的商品并提高流动性。切割商仍对增 加产量持谨慎态度。戴比尔斯将 2 克拉以上的毛坯钻平均降价 10%，将 0.75 克拉以下的毛坯钻价格平均提高 10%。尽 管有美国的制裁和行业抵制，Alrosa 的商品仍在进入市场。美国市场关注于 VS1-SI 净度，G-J 色的中等级别带有证 书的小克拉钻石，较好品质的钻石市场表现疲软。异形钻石表现尚可。中国市场复苏，1 至 2 克拉 D-H 色、VS-SI2 净 度、3X 级别的钻石需求稳定。印度市场毛坯钻交易稳定，较小克拉的钻石走强。

根据上海钻石交易所，中国钻石价格指数（30 分-2.99 克拉各分数段）自 22 年 11 月初以来累计跌 10%+。截至 23 年 以来截至 1 月 20 日，各分数段钻石价格指数呈止跌小幅回升趋势。

民 币计价，以 2021 年 7 月 1 日为基点 100）

3、行情回顾

3.1 黄金珠宝：涨 1.36%、跑赢大盘 0.7PCT，板块居中游
23.2.20-23.2.24 上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 1.34%、涨 0.61%、涨 0.66%，黄金珠宝板块 1涨 1.36%，跑赢 沪深 300 0.7PCT。

板块对比来看，黄金珠宝处行业中游。

个股方面，潮宏基（↑6.79%）、周大生（↑4.92%）涨幅居前，迪阿股份（↓3.81%）、周生生（↓3.64%）跌幅居前。

图表17：23.2.20-23.2.24 黄金珠宝板块跑赢大盘 0.7PCT 图表18：23.2.20-23.2.24 黄金珠宝板块涨跌幅走势

板块名称 累计涨跌幅（%） 3.0%
2.5%

1.5%

1 此处的黄金珠宝板块为国金证券选取的主业珠宝首饰相关的 A 股上市公司，包含有周大生、潮宏基、飞亚达、老凤祥、中国黄金、豫园股份等个股。

行业周报

图表19：23.2.20-23.2.24 黄金珠宝处各板块涨跌幅中游（%）

来源：Wind，国金证券研究所

图表20：23.2.20-23.2.24 黄金珠宝个股涨跌幅

来源：Wind，国金证券研究所

3.2 培育钻石：涨 0.71%、跑赢大盘 0.05PCT，板块居中下游
23.2.20-23.2.24 上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 1.34%、涨 0.61%、涨 0.66%，培育钻石板块 2涨 0.71%，跑赢 沪深 300 0.05PCT。

板块对比来看，培育钻石处行业中下游。

个股方面，中兵红箭（↑2.69%）、力量钻石（↑1.31%）涨幅居前，黄河旋风（↓2.38%）跌幅居前。

2此处的培育钻石板块为国金证券选取的培育钻石相关的 A 股上市公司，包含有力量钻石、中兵红箭、黄河旋风、国机精工、沃尔德、四方达等个股。

2.5%

图表23：23.2.20-23.2.24 培育钻石处各板块中下游（%）

来源：Wind，国金证券研究所

图表24：23.2.20-23.2.24 培育钻石个股涨跌幅

来源：Wind，国金证券研究所

3.3 板块估值：黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22 年 11 月末以来累计涨 18%，培育钻板块估值 46 倍、23 年 1 月中 旬以来回升 11%

黄金珠宝板块 22 年 1 月末至 3 月初小幅抬升 7%至 16 倍，主要系春节+情人节销售靓丽、金价上行优化品牌商盈利；随后上海、北京等多地疫情爆发、估值回调 19%至 13 倍；5 月下旬至今受益于疫情缓解、部分地区 520、7 月、七夕 销售较好，金银珠宝零售额数据明显修复，板块估值提升 30%至 17 倍。22 年 11 月末以来受益政策利好、消费情绪修 复，估值持续提升、累计涨 18%，当前板块估值处 2021 年以来 68%分位 、截至 23 年 2 月 24 日收盘为 19 倍。

行业周报

图表25：黄金珠宝板块市盈率（TTM）22 年 11 月末以来累计涨 18%

来源：Wind，国金证券研究所

截至 23 年 2 月 24 日收盘，培育钻石板块动态估值 46 倍、处 2022 年以来 22%分位，板块估值自 22 年 11 月以来总体 企稳、23 年 1 月中旬以来回升 11%。基本面看全球培育裸钻批发价延续 9 月中旬以来企稳态势、河南生产秩序恢复、龙头公司 1Q23 基本面望稳健。

图表26：培育钻石板块市盈率（TTM）23 年 1 月中旬以来回升 11%

来源：Wind，国金证券研究所

4、数据跟踪

4.1 贵金属价格：23.2.20-23.2.24 金价累计涨 0.25%

23 年 2 月 20 日-2 月 24 日黄金、白银、铂金价格分别累计涨 0.25%/跌 0.61%/涨 3.69%，金价有所回升，较上周增幅 回正。

在 23 年利率端下行速率快于通胀端的情况下，实际利率综合水位预计将有所回落、提振金价。

图表29：23.2.20-23.2.24 铂金价格累计涨 3.69%（元/克）

来源：中宝协基金，上海黄金交易所，国金证券研究所

4.2 进口：22 年 12 月国内钻石进口 5.16 亿美元、同降 26.4%

根据海关总署，22 年 12 月镶嵌类黄金首饰进口额 1 亿美元、同增 2%，较 11 月的同比-35%增速回正；其他黄金首饰 进口额 0.65 亿美元、同降 14%，较 22 年 10-11 月降幅收窄。

钻石 22 年 12 月进口额 5.16 亿美元、同降 26.4%。

图表30：22 年 12 月镶嵌类黄金首饰进口额同增 2%（万美 图表31：22 年 12 月钻石进口额同降 26%（万美元，%）

元 ， %）

行业周报

据上海钻交所，2022 年上海钻石交易所钻石交易总额为 44.24 亿美元，同比 2021 年降 37.5%，其中成品钻进口额同 降 36%至 19.07 亿美元。22 年 6 月份随着疫情得到逐步控制，钻石市场有所回暖，当月通过上海钻交所的成品钻进口 额同增 48%至 4.41 亿美元。（上海钻交所 21 年交易额占海关总署进口总额的 30%）。

22 年 7-10 月上交所成品钻进口额环比逐月下滑，预计主要系 1）销售淡季、2）国内疫情反复。10 月交易额 1.04 亿 美元，7-10 月累计为 6.81 亿元。

23 年 1 月上交所成品钻进口额为 0.28 亿美元。

图表32：2022 年上海钻石交易所成品钻石进口额同比下降 36%（亿美元）

来源：上海钻石交易所，国金证券研究所

4.3 零售：22 年 12 月国内珠宝零售额-18.4%、23 年 1 月美国珠宝全渠道零售+8.8%

国内：22 年 12 月国内珠宝零售-18.4%

国内 12 月金银珠宝零售额同比降 18.4%，1-12 月累计同比-1.1%。

根据万事达卡统计的美国珠宝全渠道零售额数据，23 年 1 月同比+8.8%，延续 22 年 12 月的同比增长，可能反映了情 人节临近的消费情况。23 年 1 月美国珠宝全渠道零售同比+6.5%、较 4Q22 增速回正。

根据美国商务部，11 月美国成品钻进口额 15.8 亿美元、环降 18%、同降 8%；22Q3 累计进口额 54.36 亿美元、同比+8%，较 22Q2 的+35%放缓。

5、行业动态

5.1 国内动态

2022 年 IGI 收检培育钻石 HTHP、CVD 占比各半

根据钻石观察，2022 年，在 IGI 检测的培育钻石中，化学气相沉积法（CVD）和高温高压法钻石的数量基本各占一半。

在收检的培育钻石中，CVD 钻石以 1.00～1.50ct 的占比最高，其中 F～G 色、VS 净度级别为主要占比，切工形状仍然 保持在 7（圆钻）：3（异形钻）的比例；高温高压钻石的单颗重量由 0.5～0.8ct 向 1.00～1.50ct 转变，颜色以 D～E 色居多，净度以 VS 等级占比最高，切工形状与 CVD 钻石比例相同。

香港珠宝双展将于 3 月 1 日开幕

据中宝协基金，3 月 1 日-5 日，由中国香港特区贸发局主办的第 39 届香港国际珠宝展及第 9 届香港国际钻石、宝石 及珍珠展将同期举行。本次两项珠宝展将吸引来自 34 个国家及地区、超过 2,300 家企业参展，其中半数来自海外；期间还将举办超过 20 项行业活动及研讨会，助力业界掌握市场脉搏、促进行业交流。

2023 年钻石市场谨慎开局、挑战依然严峻

据上海钻石交易所官网，2023 年开年以来，全球钻石行业谨慎前行。由于错综复杂的国际经济和地缘政治形势，钻石 行业的真正复苏尚需时日。2022 年彩色钻石价格表现令人鼓舞:据彩色钻石研究基金会(FCRF)统计，2022 年，彩色钻 石价格总体上涨 3.9%，彩黄色钻石价格涨幅达 4.6%，领涨其它品类。钻石毛坯价格依然高企，成品钻石价格总体低 迷。小分数钻石价格平稳回升，分钻、厘石价格涨幅明显，0.30-1.00 克拉钻石价格正走出下跌、小幅回升。

农历春节至今，中国珠宝首饰市场稳健复苏，黄金首饰最受消费者欢迎，钻石首饰市场有所恢复。

5.2 海外动态

世界白银协会预计 2023 年银饰需求回落

世界白银协会表示，随着疫后主要市场的消费表现转趋稳定，今年首饰制造业的白银需求预计将下降 10%。主要市场 方面，印度对银饰的需求在 2022 年创下历史新高后，可能会回落至比较正常的水平；美国在出现经济隐忧和旅行支 出正常化的情况下，消费额预计将温和下降；其他市场的需求预计将略为上升。

戴比尔斯 2022 年收入同比增长 18%、毛坯钻石收入同增 22%至 60 亿美元

据中宝协基金，尽管下半年毛坯钻石市场需求放缓，但由于上半年较高的市场热度，2022 年戴比尔斯母公司英美资源 集团收入同比增长 18%至 66.2 亿美元，其中毛坯钻石收入同比增长 22%至 60 亿美元；利润同比大幅增长 60%至 5.52 亿美元。集团表示全球宏观经济持续疲软可能导致钻石首饰需求萎缩，但由于中国在 2022 年末调整疫情管控策略，未来对钻石首饰的需求或会增长，将一定程度缓解全球需求下降的局面。

戴比尔斯：碎钻毛坯价格大幅上调，小颗粒市场需求火爆

据 Rapaport 报道，戴比尔斯本周将天然碎钻毛坯的均价上调了 10%左右，其中针对 0.03 克拉区段的调价尤其明显。这是继上个月看货会调价之后的又一次重大价格调整（注：当时 0.75 克拉以下的毛坯价格上调 10%左右）。

自 2022 年下半年以来，各奢侈品牌对于小颗粒钻石的需求逐渐放大，加上印度切磨工厂需要小颗粒填补其产能等原 因，造成 0.75 克拉以下的毛坯出现了供不应求的现象。

另外，临近俄乌冲突一周年之际，业内预计欧盟将有可能针对俄罗斯钻石采取进一步的制裁措施，从而将加剧小颗粒 毛坯供应的不足（注：俄罗斯生产的钻石毛坯中，小颗粒产品占比较大）。

行业周报

还有一个重要的原因，是中国市场的复苏拉升了小颗粒钻石价格的需求。自 2022 年 12 月初至上周末的 11 周内，0.30 克拉裸钻仅有 1 周出现降价，其余均呈现不同程度的涨价态势。

另外，据 Rapaport 的统计，截至 2023 年 2 月 1 日，RapNet 平台上 0.30 克拉区段的库存同比下降了 35%左右。

瑞士 1 月钟表出口额增长 9%
据中宝协基金，瑞士钟表业联合会数据显示，1 月瑞士钟表出口额同比增长 9%至 20.1 亿美元，分目标市场来看，美 国同比增长 26%至 3.45 亿美元，中国香港特区同比增长 10%至 1.8 亿美元，中国内地同比下降 17%至 2 亿美元。

Lucapa 再现 150ct 大颗粒毛坯钻石 
据中宝协基金，Lucapa 钻石公司在 Lulo 28 号矿区开采出一枚 150ct 的大颗粒毛坯钻石。截至目前公司已在 Lulo 地 区已采出 36 枚 100ct 以上的毛坯钻石，其中 5 枚来自 28 号矿区。

The Knot：培育钻石订婚戒指占比上升，受欢迎程度翻一番
据 Rapaport，创意婚礼策划网站 The Knot 进行了一项调查，询问了近 12,000 对在 2022 年结婚的夫妇。The Knot 上 周发布了调查结果，参加调查的消费者去年平均为他们的订婚戒指支出了约 5,800 美元，而前一年则为 6,000 美元。调查还发现，在 2022 年购买的中心宝石中，有 36%是实验室培育的，在过去的两年里，其受欢迎程度几乎翻了一番。在所有受访者中，约有三分之一的人在订婚戒指上花费了 1,000 至 4,000 美元。

"潘多拉、蓝色尼罗河和 Grown Brilliance 等主要珠宝品牌去年增加了更多的培育钻石系列，"The Knot 解释说，" 随着越来越多的情侣选择价格相对便宜的培育钻石，与历史水平相比，克拉数也有所增加。"
调查显示，最受欢迎的订婚戒指宝石是钻石，是 85%的受访者的选择，比 2017 年高出 1 个百分点。The Knot 发现，在调查中约有 23%的宝石重达 2 克拉或以上，这与 2019 年相比增加了 11 个百分点。

在钻石切割形状方面，圆形是订婚戒指中选择最多的，约占所有受访者中的 37%。但椭圆形也越来越受欢迎，与 2017 年相比，选择占比从 7%提高到了 21%。

5.3 上市公司公告

图表37：重 点上市公司公告

来源：Wind，国金证券研究所

6、风险提示

6.1 黄金珠宝

终端零售不及预期：黄金珠宝行业增量主要来自悦己需求的增长、可选属性强，终端零售增长受宏观环境影响有所波 动。

疫情持续时间超预期：黄金珠宝行业线下为主，疫情持续时间超预期对销售造成影响。

加盟渠道拓展不及预期：当前黄金珠宝品牌商主要以加盟模式拓店、下沉市场。行业竞争激烈、头部集中趋势延续，加盟渠道拓展不及预期影响品牌利润增长。

6.2 培育钻石

数据准确性：1）培育裸钻批发价：国金美妆珠宝团队周度跟踪全球培育钻裸钻批发报价（来自全球培育裸钻 B2B 交 易平台 LGDeal，取同一时间最高、最低报价），实际成交价通常是在公开报价上给予一定的折扣，公开报价或无法直 接体现实际成交价变化趋势；2）珠宝品牌/大盘电商数据跟踪：数据来自魔镜、飞瓜等第三方平台，或与品牌实际销 售情况有所差异，不作为盈利预测及投资建议的直接依据。

印度进出口数据波动：印度培育钻进口数据波动，或影响板块表现。

培育钻毛坯/裸钻价格波动：培育裸钻批发价格延续 22 年 9 月以来总体企稳趋势，展望 23 年行业扩产积极性仍较高，短期需求扩展若跟不上供给，培育钻毛坯/裸钻价格明后年或再次波动。

行业周报

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

行业周报

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